FX168财经网_全球视野外汇黄金加密货币NFT资讯网

无惧京东入场搅局，携程仍是优等生

理层对 3 季度的指引。 2）近期随着京东在掀起外卖大战的同时也宣布进入酒旅 OTA 行业，随后阿里也将飞猪并入中国电商大事业部，将飞猪与淘宝融合，同样有发力酒旅行业的意图。当前因外卖大战对资源的占用过大，近乎打光了京东和美团的所有利润，因此目前京东和阿里在酒旅业务上的发力想必相当有限。这或许也是携程能减少营销投放的原因之一。但仍要关注，若外卖投入减少后，京东和阿里是否会以更激进的投入，同样震动当期的酒旅 OTA 市场格局。（当然影响程度应当远不会像外卖这么夸张）。 3）不过政策上，商务部日前宣布将于 9 月公布刺激服务性消费的政策，关注是否会像自去年下半年以来不断放松的出入境政策带来的大量新增入境游需求，同样带来可观的增量需求。而纯海外的 Trip.com 业务依旧保持大双位数增长，继续高速扩张，随着规模效应的体现，想必也将逐步扭亏为盈。纯海外业务的利润和估值释放，可以说是携程后续市值继续提升的重要驱动因素。估值角度，按目前的利润增长预期，携程当前市值对应 2025 年扣税后调整经营利润的估值倍数大约在 22x 上下。在近期可能因市场已预期到本季业绩不俗，股价已有不小修复后，估值也回归到了一个中性偏上的水准。市值进一步走高的驱动因素可以包括，公司继续提升股东回报，释放公司账目上约 940 亿的现金价值；或者后续国内服务消费刺激政策超预期，或是 Trip.com 扭亏为盈开始释放估值。以下是详细点评：一、收入维持不俗增长本季携程集团整体实现净收入 148 亿元（剔除营业税），同比增长 16%，环比增速较上季完全一致、并未放缓，稍高于市场预期。在当前中概资产范围内，能长期且平稳保持 15% 上下的总营收增长，携程再度验证了其高可见度的相对成长股底色。按公司的披露，业务口径上，入境游的预订同比增长超 100%，出境游的机酒预订量超过 19 年同期的 120%，这两个指标的口吻仍是和上季度披露的完全一致。从这两个指标看，国内出境游需求不算强劲，已连续数个季度较 19 年同期的增长幅度都没有进一步提升。入境游在政策利好下，虽然逐步进入高基数期，仍然增长强劲。纯海外业务的预订量同比增长 60%，也和上季度一致，在去年同期也是 60% 增速的情况下，依然保持高速增长。财务口径上，本季度携程的酒店预定业务的营收同比增长了近 21%，环比小幅降速 2pct，相比公司原先指引和市场预期，表现更加坚韧。虽然从华住等酒旅公司的业绩看，国内酒旅的客单价和入住率仍在同比下降趋势内，携程酒旅收入依旧坚韧，体现出出其作为头部平台的抗逆风能力，海外业务的高增长也有拉动作用。而票务收入本季同比增长了 10.8%，环比提速 2pct 以上，小幅跑赢预期。根据民航局披露数据 4~5 月的民航客运量同比增速达 8% 以上，明显提速。同时，我们步入去年 2 季度其因公司主动减少机票绑定销售导致的低基数期，下半年票务收入增速可能会继续小幅修复。二、广告和其他营收继续高速增长 31% 另外三项小体量业务的表现上： 1) 商旅业务收入 5.7 亿，同比增长 9.3%，环比降速近 3pct，国内商旅需求还是较弱； ) 打包游产品收入仅略超 19 年同期 2.7%，后疫情时代，打包游产品的销售仍非常差。 3）以广告为主的其他营收，则同比增长 31%，保持了强劲的增长势头。后续广告渗透率继续提升，和携程平台在攻略分享、个人游记等旅游社区功能的运营，应当能继续促进这部分收入保持不错的增长。三、毛利率如期修复，费用支出实际更少，挤出超额利润盈利层面，本季携程的毛利率为 81%，如同预期的环比回升，但同比角度还是收缩 0.9pct。结合公司先前的披露，毛利环比回升因当有本季酒店客单价和机票价格环比有所回暖的贡献，但由于毛利率较低的纯海外业务占比一直在趋势性走高，因此毛利率同比角度还是结构性下降。导致毛利润额为 120 亿，同比增长 15%，稍稍低于营收增速。费用层面，本季的营销费用支出 33.3 亿，同比增长 17%，虽同比增速仍不算低，但相比前两个季度 30%~40% 上下的增速已然明显放缓。营销支出占收入比重为 22.1%，明显少于上季业绩时指引的 24%。可见公司优化了实际投放力度其他费用上，研发费用和管理费用分布同比增加约 17% 和 2%，研发支出同样有较高的增长，但部分因股权激励费用减少的利好，管理费用也帮助挤出了一点利润。整体来看，三费合计支出 75.6 亿，比市场预期低了约 3.6 亿，是本季利润超预期的主要来源。 GAAP 口径下，由于营收小超预期且毛利率如期环比走高，同时比预期要低的费用支出挤出了不少利润，本季经营利润为 41 亿，同比增长 15%。加回股权激励后Non-GAAP 口径下，调整后经营利润为 46.7 亿，同比增长 10.4%（本季股权激励较低，因此调整后利润增速更低），比市场预期高出约 3.9 亿（可见主要是费用低于预期贡献的）。虽然本季利润增速仍然稍跑输营收增长，但较前两个季度仅个位数的增速已有一点改善。

海豚投研08-28 10:51

恒生医疗ETF(513060)交投高度活跃，本月以来新增规模同类居首，国产创新药资产国际含金量稳步提升

01177)、石药集团(01093)、京东健康(06618)、三生制药(01530)、翰森制药(03692)、药明康德(02359)，前十大权重股合计占比61.52%。从收益能力看，截至2025年8月27日，港股创新药精选ETF自成立以来，月盈利概率为66.67%。回撤方面，截至2025年8月27日，港股创新药精选ETF成立以来最大回撤6.02%，相对基准回撤0.13%。费率方面，港股创新药精选ETF管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，费率在可比基金中最低。跟踪精度方面，截至2025年8月27日，港股创新药精选ETF今年以来跟踪误差为0.091%，在可比基金中跟踪精度最高。港股创新药精选ETF紧密跟踪恒生港股通创新药精选指数，恒生港股通创新药精选指数旨在反映可经港股通买卖，业务与创新药研究、开发及生产相关的香港上市公司之表现。数据显示，截至2025年8月27日，恒生港股通创新药精选指数(HSSCPB)前十大权重股分别为百济神州(06160)、信达生物(01801)、药明生物(02269)、康方生物(09926)、中国生物制药(01177)、石药集团(01093)、三生制药(01530)、翰森制药(03692)、药明康德(02359)、科伦博泰生物-B(06990)，前十大权重股合计占比77.67%。（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）恒生医疗ETF(513060)，场外联接(博时恒生医疗保健ETF发起式联接(QDII)A：014424；博时恒生医疗保健ETF发起式联接(QDII)C：014425)。港股创新药精选ETF(520690)，一件捕捉中国创新药产业发展机遇。以上产品风险等级为：中高（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）风险提示：基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-28 10:41

经调整净利润大增40.4%，绿茶集团(06831.HK)的增长飞轮加速转动

平台的竞争也在间接推动市场扩容。今年京东外卖的强势入局，打破了美团、饿了么长期主导的两强格局，让市场转向多平台竞争的新局面。为争夺市场份额，各大平台纷纷在补贴策略上推陈出新，通过发放优惠券、推出低价套餐等方式降低消费门槛，进一步刺激了外卖需求的释放，也为餐饮企业的外卖业务带来了更多流量红利。在这样的行业环境下，依托全国广泛的线下门店布局，绿茶集团能够快速响应周边外卖订单，缩短配送时长，保障菜品口感与用餐体验。同时，包装升级、出餐效率提升等持续优化的外卖配送服务，也将进一步夯实服务口碑。此外，绿茶集团的产品创新，为外卖业务竞争力加码。一方面，持续推出的新菜品，既助力线下门店引流，又同步上线外卖菜单，解决外卖菜品单一痛点，丰富消费者选择；另一方面，其还专为外卖场景设计高品质套餐，在覆盖多元用餐场景、满足不同需求的同时，又兼顾了整体毛利率。不难判断，随着与平台的合作持续深化、外卖产品矩阵不断丰富，绿茶集团的外卖收入占比有望进一步提升，成为支撑长期增长的关键支柱。三、结语站在投资视角而言，绿茶集团的价值正获机构认可，近期花旗等知名机构已明确看好其前景，预测未来两年收入与净利润将维持行业较高增速。同时，今年港股消费板块整体上扬、恒生消费指数年内涨幅超30%的趋势，更为优质企业提供了良好市场环境。绿茶集团盈利双增的业绩表现正是其在板块中立足的硬支撑。基于目前的强劲增长势头、稳健的运营策略以及行业的广阔前景，绿茶集团有望进一步提升市场份额，内在价值也将持续释放。对于关注消费板块的投资者，这家“业绩稳、增长明”的企业，值得长期关注。

格隆汇08-28 10:12

Meta新款AI眼镜渐行渐近，消费电子ETF（561600）冲击5连涨

2475)、中芯国际(688981)、京东方A(000725)、寒武纪(688256)、工业富联(601138)、豪威集团(603501)、澜起科技(688008)、兆易创新(603986)、东山精密(002384)、歌尔股份(002241)，前十大权重股合计占比51.57%。消费电子ETF(561600)，场外联接(平安中证消费电子主题ETF发起式联接A：015894；平安中证消费电子主题ETF发起式联接C：015895；平安中证消费电子主题ETF发起式联接E：024557)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-28 10:01

港股开盘：恒指跌0.68%、科指跌0.99%，芯片及黄金股走高，科网股普跌，美团绩后跌近10%

金融界08-28 09:30

英伟达盘后跳水跌超5%！营收利润双超预期，数据中心成隐忧，中概股普跌美团ADR跌超9%

金龙指数当日下跌2.58%，阿里巴巴、京东、理想汽车等中概股跌幅均超过3%。与此同时，AI产业链上下游企业也受到波及。美股盘后，AMD、博通等芯片股集体下挫，AI计算概念股CoreWeave跌超1%，超微电脑（Super Micro）跌幅近2%。市场普遍认为，英伟达的业绩波动可能对整个AI硬件生态系统的增长预期产生连锁影响。中概股普跌，美团ADR跌超9% 纳斯达克中国金龙指数重挫2.58%，造车新势力集体下跌：理想汽车跌超8%，小鹏汽车跌6.7%，蔚来跌5.4%；电商板块中京东跌3.1%，阿里巴巴、拼多多均跌超1%。美团ADR跌超9%，成为中概股下跌的 “重灾区”。美团发布的第二季度业绩报告显示，第二季度营收918.4亿元人民币，同比增长11.7%，但低于预估的936.9亿元人民币；第二季度调整后净利润14.9亿元人民币，同比下降89%，与预估的98.5亿元人民币相差甚远。美团表示，本季度开始的非理性竞争对其影响巨大，核心本地商业分部收入同比增长7.7% 至人民币653亿元，经营溢利同比下降75.6%至人民币37亿元，经营利润率同比下降19.4个百分点至5.7%。同时，海外扩张使得新业务分部的经营亏损同比扩大至人民币19亿元。理想汽车跌超5%，京东跌超3%，阿里巴巴跌超2%，中概股整体表现较为低迷。美联储独立性受挑战特朗普政府近期动作频频，继解雇美联储理事库克后，被曝正考虑入股军工巨头洛克希德·马丁公司。商务部长卢特尼克称“国防领域讨论激烈”，引发市场对政府干预企业担忧。此前美国政府已斥资89亿美元收购英特尔9.9%股权。与此同时，美联储降息预期升温。交易员押注9月降息概率达84%，2026年前累计降息或超100基点。市场担忧政治压力可能影响货币政策独立性。

金融界08-28 08:40

京东方A(000725.SZ)：2025年中报净利润为32.47亿元、同比较去年同期上涨42.15%

2025年8月28日，京东方A(000725.SZ)发布2025年中报。公司营业总收入为1012.78亿元，在已披露的同业公司中排名第1，较去年同报告期营业总收入增加78.92亿元，实现2年连续上涨，同比较去年同期上涨8.45%。归母净利润为32.47亿元，在已披露的同业公司中排名第1，较去年同报告期归母净利润增加9.63亿元，实现2年连续上涨，同比较去年同期上涨42.15%。经营活动现金净流入为227.36亿元，在已披露的同业公司中排名第1。公司最新资产负债率为52.27%，较去年同期资产负债率减少0.25个百分点。公司最新毛利率为14.41%。最新ROE为2.44%，在已披露的同业公司中排名第27，较去年同期ROE增加0.70个百分点。公司摊薄每股收益为0.09元，在已披露的同业公司中排名第34，较去年同报告期摊薄每股收益增加0.03元，实现2年连续上涨，同比较去年同期上涨50.00%。公司最新总资产周转率为0.24次，较去年同期总资产周转率增加0.01次，实现2年连续上涨，同比较去年同期上涨6.67%。最新存货周转率为3.42次，在已披露的同业公司中排名第13，较去年同期存货周转率增加0.29次，实现3年连续上涨，同比较去年同期上涨9.38%。公司股东户数为109.35万户，前十大股东持股数量为106.95亿股，占总股本比例为28.59%，前十大股东持股情况如下：以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-28 08:13

中国外卖大战影响巨大，美团二季度利润暴跌97%

薄，却与阿里巴巴旗下饿了么以及新入局的京东展开价格战，美团不得不投入了大量补贴。 Capwiuejooh, CC BY-SA 4.0 , via Wikimedia Commons 二季度公司净利润为3.653亿元。经调整后利润（剔除一次性和非经常性项目）也大幅下滑89%，至14.9亿元。总营收为918亿元，低于分析师平均预期的932.4亿元。在外卖行业竞争加剧的背景下，美团股价年内已下跌超过20%。近期，为吸引消费者，各平台纷纷大力补贴订单。这场激烈的价格战也导致京东的新业务板块（包括外卖业务）在第二季度录得148亿元的经营亏损。在周三的分析师电话会上，美团管理层警告称，公司在第三季度将出现“重大亏损”，原因是投资推动所致。由于竞争加剧，美团的单均经济效益（衡量每笔外卖订单的盈亏）在第二季度进一步恶化。美团首席财务官陈少晖表示，这些投资将包括提高激励以保障价格竞争力和行业领先的配送服务，同时加强营销以提升品牌认知度。陈少晖在电话会上表示：“我们会动态调整这些投资，但从长期来看，我们对这一业务的单均经济效益恢复并回归合理水平充满信心。” 被视为本轮价格战挑起者的京东，与阿里、美团的高管近期已多次被中国监管部门约谈，监管部门警告不得进行“恶性竞争”。在最新一轮约谈后，三家公司于8月1日分别发布声明，表示将支持行业健康发展，推动公平有序的竞争环境。美团在声明中表示，将严格规范促销活动，杜绝不正当竞争，确保补贴项目合法合规，并承诺不向商家施压要求其加入平台。但目前来看，这场竞争战已造成实质性影响。美团经营利润下滑98%，仅为2.263亿元，而去年同期为112.6亿元。包括国际品牌Keeta在内的新业务板块经营亏损同比扩大43%，达到19亿元。尽管如此，美团的海外扩张并未放缓。上周，美团正式在卡塔尔推出Keeta，通过向新用户提供价值200卡塔尔里亚尔（约合55美元）的优惠券和免费配送，将价格战模式带出国门。卡塔尔的外卖市场目前由Talabat主导，其他参与者还包括Snoonu和Deliveroo。花旗分析师叶安琪预计，由于卡塔尔人口仅为300万，Keeta有望快速渗透该市场，并在第四季度进入阿联酋，明年进一步扩展至其他海湾国家合作委员会成员国。今年5月在北京签署投资协议后，美团还宣布将在五年内投资10亿美元，将Keeta推向巴西市场。目前，Keeta已成为香港最大的外卖服务平台，并在沙特的20个城市开展业务。美团联合创始人兼首席执行官王兴在电话会上表示，公司计划在2033年5月底前，将Keeta的商品交易总额提升至1000亿元。他还表示，美团“并不急于”推动扩张节奏。王兴在周三的电话中说：“我们会综合考虑近期国内外市场的发展，继续拓展现有市场，并为进入新市场做好充分准备。” 美团目前拥有1450万年度活跃商家和每月平均336万骑手。公司上一次披露外卖净利润率是在2021年，为3.3%。美团本地商业核心板块首席执行官王莆中上月在接受中国媒体《晚点LatePost》采访时表示，2024年外卖净利润率约为4%。不过王莆中表示，公司并不关注利润率，因为行业本身的利润率就很低，整体利润增长主要来自规模的扩大。在谈及外卖价格战时，王莆中告诉《晚点LatePost》，在单笔订单金额超过30元的情况下，美团的市场份额仍保持在70%以上，这表明美团相较那些靠大量低价奶茶订单拉高数据的竞争对手，处于更有利的位置。来源：加美财经

加美财经08-28 00:00

京东方：主业略超盈亏线，涨价何时再 “救场”？

京东方 A（000725.SZ）于北京时间 2025 年 8 月 27 日晚间的 A 股盘后发布了 2025 年第二季度及年中财务报告（截止 2025 年 6 月），核心要点如下： 1.整体业绩：京东方 2025 年第二季度实现营收 507 亿元，同比增长 6.7%。此前公司收入的大幅回升，主要是受面板价格回暖的带动。由于下游需求未见大幅好转，价格提升面临阻力，公司近期的单季度收入也稳定在 500 亿附近。京东方 2025 年第二季度归母净利润为 16.3 亿元，这主要是受少数股东权益的影响。若剔除该影响，公司本季度净利润为 10.9 亿元，同比下滑 15% 左右，主要是受毛利率下滑的影响。 2.毛利率及费用率：$京东方A(000725.SZ) 本季度毛利率为 13%，同比下滑 4.4pct。其实在这里，公司从去年年末开始进行了会计政策调整（公司将计提的保证类质保费用计入 “主营业务成本”，而不再计入 “销售费用”）。从而销售费用降低了，成本数值则增多了。由于公司的单季度计提保证类质保费用约为 4-5 亿元，若不考虑该操作的影响，公司本季度的毛利率将回升至 14% 左右，仍低于去年同期的 17.5%，主要是受成本端提升的影响。 3.具体业务来看：显示器件和物联网创新业务是公司最大的收入来源，合计占比达到 95% 以上。其中 2025 年上半年显示器件业务同比增长 8.1%，在面板价格同比保持相对平稳的情况下，增长主要来自于出货量的提升；物联网创新业务同比增长 6%，虽然扭转了去年下滑的颓势，但整体需求仍相对较弱。 4.存货及价格变动：京东方在 2025 年第二季度的存货增加至 273 亿元，环比增长 7.8%。公司本季度存货/收入的比值维持在 0.54。存货季节性提升，主要是为下半年旺季的备货准备。从存货比值看，当前公司产品的下游需求相对平稳，未看到明显好转的迹象。海豚君整体观点：“饿不死也吃不饱”，等待下一波涨价周期京东方本季度收入环比基本持平，和上半年面板市场价格的情况基本相近。至于京东方的利润端，其实有很多影响因素比如少数股东权益、资产减值损失等。从主营业务的经营角度看，京东方本季度真实毛利率（考虑资产减值影响，按原会计口径）为 13%，同比仍然下滑 1.6pct。而将此毛利率（13%）与公司的核心经营费用率（11%）结合来看，可以看出当前公司的主营业务也仅仅只是略高于盈亏平衡线（+2%）。由于公司 8 成以上的收入来自于显示器件业务，面板价格的波动将直接影响公司的业绩情况，京东方的业绩也呈现出明显的周期性。此前当面板价格处于周期低点的时候（2022 年），公司的净利润一度呈现出 “亏损的状态”。而在面板价格触底后，京东方等厂商陆续调低了产能利用率，从而扭转了面板市场的供需格局，面板价格也迎来了明显的修复。从去年下半年以来，由于本轮价格的上涨主要来自于供给端的主动收缩，而非需求面的真正好转。面板价格上涨乏力并再次出现回落的迹象，因而公司上半年的业绩整体表现得普普通通。进入八月面板价格又出现了止跌的迹象，如果下游需求面没有真正的改善，面板价格很难有大的提升，公司业绩仍将保持相对平稳的状态。从中长期角度看，为公司贡献主要利润的大面板业务将进一步向头部厂商集中。京东方最近又公告将收购彩虹广电 30% 的股权，而全球前三大厂商的出货量份额已经达到了 6 成以上。随着传统 LCD 行业的产能整合和面板集中度的提升，在增强行业价格调控能力的同时，也能在一定程度削弱行业周期性的影响。在经历行业低谷时，面板厂商通过主动收缩产能的方式，通过调整 “供需关系” 推动面板价格从底部回升。由于下游的需求并未出现明显的好转，面板价格上涨再次受阻。然而即使在面板价格抬升后，京东方主业业务的盈利状况也仅仅是低个位数的微利，这样的 “饿不死也吃不饱” 的局面已经维持了 1 年多。如果面板下游需求仍然乏力，这样的局面仍将继续下去，对公司造成压制。直到产能进一步出清或需求端好转，再一次改善 “供需格局”，京东方才能迎来真正的上升期。以下是海豚君关于京东方的数据图表：

海豚投研08-27 23:50

热身赛已吞百亿利润！美团这次真 “狼来了”？

后也发布了 2 季度业绩。整体来看，和京东表现非常相似，同样把原先单季百亿以上的利润 “一键清空”，本季实际经营利润仅仅 2 亿，远远低于预期。外卖大战的影响远比预期更大，核心要点如下： 1、补贴冲减配送收入：本季度配送收入同比增速大幅跳水至仅 2.8%。虽然对商家/消费者运费的减免会体现为配送收入的减项市场已有预期，实际下滑幅度高于预期。根据海豚的初步测算，本季的单均配送净收入环比应当下滑了 1 元以上。这体现了大量补贴导致单量暴增后，为了确保有骑手完成配送，必须大幅增加骑手配送收入，这也会体现到毛利率的明显下降上。 2、到店并非无忧：本季度本地商业的佣金和广告收入增速也双双环比大幅放缓，分别仅增长了 13% 和 10.5%，比市场预期增速分别低了约 7pct 和 4pct。由此推测，本季度到店业务的表现应当也不及预期。虽然名义上到店业务领域内美团并未直接受到影响，但因为外卖和到店消费间存在一定的相互替代效应，“外卖大战” 实际让美团在到家和到店两个核心业务上都受到了冲击。 3、2Q 已然如此，3Q 会多恐怖？：如果说收入的 miss 还算不上惊悚，那么美团本季利润同样近乎 “归零” 就无疑明显的爆雷。核心本地商业板块本季的经营利润仅为 37 亿，虽然有调研表示美团在 5、6 月份时即时零售业务的利润可能已基本归零，彭博一致预期参考价值不大。但即便如此，考虑到到店业务本季应当还是有 50 亿左右的经营利润，意味着本季外卖 + 闪购应当已亏损 10 亿以上。在 2 季度还主要是在和京东外卖竞争时的利润就这么差，无疑还是大幅低于预期的。 4、创新业务换轨增长，投入已然缩减：本季创新业务本季营收 265 亿，营收规模明显增大，同比增速也拉升至 23%。主要是海外 Keete 业务在继续高速扩张，以及美团优选大范围调整让路小象超市和美团闪购的影响。（优选按净佣金记收入，而小象以总销售额记收入）。虽然营收规模加速增长，但本季新业务的亏损则让人意外的不增反降。其中除美团优选退出的利好外，应当是 “被迫” 缩减了在新业务上的投入，以集中资源因对更关键的核心主业竞争。 5、配送成本大涨，毛利率暴降：本季毛利率仅为 33.1%，同比大幅下降 8pct，导致毛利润额仅 304 亿元，收入增长的同时毛利润同环比却都在下滑。毛利率大跌，一方面是因外卖大战导致骑手配送成本的明显增加，此外小象超市等自营业务的规模扩张，也导致财务口径内确认成本的增加。(以总销售额记收入，因此商品成本和配送等都会记入成本）。 6、大战影响方方面面，利润归零：费用层面，主要影响是营销费用高达 225 亿，比去年增多了 77 亿，也比市场预期高 38 亿。也是因外卖 + 闪购的激烈竞争导致推广和用户补贴大幅增长。外卖大战同时导致了收入冲减，配送成本增长，和营销补贴增长，影响渗透方方面面。最终本季美团整体的经营利润仅剩 2 亿，同比暴跌 98%，近乎归零，大幅不及市场预期。剔除掉一次性影响，Non-GAAP 口径下的净利润也仅为 15 亿，同样同比暴跌了 90%。到家业务超预期转亏，到店业务也受挤出效应表现不及预期，新业务虽然减亏但仍有 19 亿的亏损，愁。海豚投研观点：由以上分析可见，美团本次业绩透露出的趋势可谓全线不佳。一方面是，在二季度淘宝闪购尚未全面发力（虽然 6 月下旬开始已有一定影响），美团仍主要是与京东外卖（被市场普遍认为不具威胁的对手）竞争时就已近乎打光了集团所有利润，单看外卖 + 闪购应当已经亏损。可见外卖大战的影响远比预期更高，京东和美团的业绩都验证了这点，那么在美团和淘宝闪购真正 “白刃战” 的 3 季度内，亏损无疑会更为夸张，管理层电话会中也表示集团整体会有大额亏损。另一个重要信号是，原本被市场认为无需担心的到店业务，实际也在外卖大战下受到了一定影响。各家亏钱补贴外卖的同时，也侵蚀了原本能作为利润来源的到店业务的表现。这点上，相比核心主业至少能创造百亿以上利润，且账上现金 + 短投等资金体量也更高的京东和阿里，美团显然存在明显劣势。美团在即时零售市场上的经验和作战能力无疑是强于对手的，但在能用于作战的资源上，美团的对手更加强大。（据传美团正准备与债券投资人进行会谈，不排除进行债券融资以应对竞争和新业务发展所需资金的可能）。对应的，我们也看到美团在缩减新业务的亏损，后续若主业竞争进一步恶化，不排除会 “断臂求生”。展望后续业绩走势： 1）最受关注的外卖业务上，随着 6 月下旬开始淘宝闪购携 “500 亿补贴计划” 以比京东外卖更大的补贴力度入局外卖/闪购市场，市场看待这场 “外卖大战” 的观点，已从京东 vs.美团时期的 “不以为意” 认为竞争很快会结束且美团的优势不会受到动摇，转变为相信外卖领域的竞争会持续但仍不明确到底会对美团的外卖/闪购盈利前景到底会造成多大影响。那么从本季业绩来看，显然影响比原本预期的要更大，当前已基本确定整个 3 季度美团外卖业务的单均利润已会深度转负，关注管理层更详细的之一。虽然本季度内淘天应入局较晚，可能亏损还不算很大，但3 季度内淘天是否也会出现利润归零，对中期内外卖竞争烈度会不会明显下降有重要指引意义。更长的视角内，阿里早先宣布将 “500 亿投入计划” 的持续期延长至三年，近期 LatePost 报道外卖补贴后淘宝 DAU 的大幅上涨让阿里内部感到满意，且淘宝闪购的日均单量在部分地区和时间点内已与美团相当。从上述这几点看，拥有资金优势的阿里无疑不会轻易地撤出，即便 3 季度后竞争烈度边际下降（也有可能不明显下降），竞争会是持续的。毕竟此次 “外卖大战” 并不只在外卖，本质是远场电商和进场零售的边界进一步模糊后，泛电商公司们又一轮对新的流量入口和增量空间的争夺。因此，海豚目前对美团即时零售业务的方向判断是，由于竞争和补贴同时也会促进行业规模和渗透率的更快提升，后续美团整体即时零售的单量增长可能未必会明显下滑（即便市占率是下滑的），但美团在近寡头垄断时（70% 的市占率）所能取得的明显高于同行的利润率，在多头竞争环境下则大概率无法维持。而竞争问题之外，政府近期宣布任何不交社保的约定全部无效，美团也在 7 月宣布已将社保补贴推广至全国范围。据卖方测算，若全量进行社保补贴，对美团单均盈利的拖累可能会达 0.3~0.4 元每单，但实际影响仍待观察（只有被认定为劳务合同才会被强制要求缴纳社保，且并非所有骑手愿意缴纳社保）。 2、核心业务之外，创新业务上美团近期也有多项重大举措，首先是美团优选业务大范围关店，仅保留杭州和广东等地业务。相对的，美团闪购和小象超市的前置仓铺设力度则会提速替代优选。另外，美团和京东也都宣布了建设自营中心化外卖门店的项目，其中美团预计在 3 年内建设 1200 家 “浣熊食堂”，以在外卖大战中培育独占排他性的餐食供给。除了在国内的多线投入外，公司也声称将在海外也保持积极的开拓节奏，预期三年内将覆盖海湾 6 个国家，且正开拓巴西市场与滴滴和 Nasper 旗下外卖平台 iFood 正面竞争。且根据调研，因海外显著更高的人力和获客成本，目前 Keeta 的单均亏损仍较高。这样来看，创新业务上实际也需要大量的资金投入，但目前来看由于主业的威胁，可能在新业务上的亏损会 “暂时性” 的收缩。估值角度，海豚按上述即时零售业务的增长不会明显下滑，但利润率收窄，保守预期 26 年整体零售日单量 0.92 亿，单均净利润 0.5 元，贡献净利润约 170 亿。到店业务虽也受一定影响，但大体保持平稳增长 26 年贡献约 240 亿利润，不考虑新业务亏损的情况下，给 12x PE，对应市值 Rmb 4920 亿，对应每股价格约 HK$ 88，可先初步将此视为安全价格。但中短期内还是要观察阿里也包括京东后续的投入意愿和力度会不会出现变化为主。以下是财报详细点评：一、补贴冲减收入，配送收入增长归零由于公司不再披露即时零售单量数据，在电话会沟通前暂时无法得知，本季度的补贴对单量有多少拉动作用。但配送收入本季同比增速大幅跳水至仅 2.8%。虽然从上季的沟通中市场已获悉，对商家/消费者运费的减免会体现为配送收入的减项，但实际下滑幅度还是明显高于预期。根据海豚的初步测算，本季的单均履约净收入环比至少下滑了 1 元以上。海豚认为这从商业逻辑上，体现的是大量补贴导致单量暴增后，为了确保有骑手完成配送，必须增加骑手配送收入，这点同时也会体现到毛利率的明显下降上。二、到店业务无忧？实际也受到了不小影响然而若仅是即时零售业务受竞争的冲击，大幅增加补贴，影响应当主要只会体现在配送和佣金收入上，然而本季度本地商业的佣金和广告收入增速也双双环比大幅放缓，分别仅增长了 13% 和 10.5%，也分别比市场预期增速低了约 7pct 和 4pct。由此可以推测的是，本季度到店业务的表现大概率也不及预期。一方面在消费者端，由于补贴导致线上外卖消费更具性价比，导致部分消费者原本的到店消费转移到了外卖。另一方面在商家端，部分商家应付外卖订单已出现产能瓶颈、且也需要分担部分外卖补贴，因此可能减少了到店广告的投放。这体现出的问题是，虽然名义上到店业务领域内美团受到的竞争并无变化，原本逻辑上应当会表现平稳。但由于线上和到店消费间存在一定的相互替代效应，“外卖大战” 实际让美团在到家和到店两个核心业务上都受到了冲击。汇总到店和到家，核心本地商业本季总收入近 653 亿，同比增长 7.7%，比彭博一致预期低了约 22 亿，除了外卖补贴比预期更多外，到店业务受到的影响也比预期要更显著。三、优选让路小象超市，Keeta 继续高速增长以美团优选和小象超市为核心，也包括单车、和海外业务等一众业务的创新业务本季营收 265 亿，营收规模明显拉升，同比增速也拉升至 23%，高于市场预期。具体来看，佣金性收入同比大涨 112% 继续提速，这反映出海外 Keete 业务在继续高速扩张。而其他收入（主要是小象超市，以毛销售额记收入）也同比增长近 40 亿。结合本季虽然创新业务收入加速增长，但亏损却是收窄的，海豚认为应当主要是美团优选（以佣金记收入）大范围退出市场，让路给自营模式的小象超市，使得财务口径上的收入明显提升。四、主业利润近乎归零，倒逼缩减新业务投入如果说收入虽然 miss 但幅度尚不算很大，那么本季美团的利润也超预期 “归零” 就可谓明显的爆雷。首先，核心本地商业板块本季的经营利润仅为 37 亿。虽然，早先就有调研表示美团在 5、6 月份时即时零售业务的利润可能已基本归零，彭博一致预期的 120 亿显然明显偏高了。但即便如此，到店业务即便本季表现比预期要差，但单季 50 亿左右的经营利润大概率还是有的。换言之，本季外卖 + 闪购应当已亏损 10 亿以上。而 2 季度时美团还主要是在和京东外卖竞争，那么3 季度与淘宝闪购的竞争白热化时期的亏损，显然会更加恐怖。至于本季新业务的亏损则让人意外的不增反降，虽然有美团优选大规模停止经营的利好，但因闪购和小象超市的前置仓需增加投入、海外 Keeta 和浣熊食堂也在投入期，市场预期新业务亏损是环比走高的。但实际来看，由于核心主业的亏损大超预期，美团应当是 “被迫” 缩减了在新业务上的投入，集中资源到核心主业上。五、配送成本、营销支出双双大涨，大战影响方方面面从成本和费用角度看利润不及预期的原因，首先本季毛利率仅为 33.1%，同比大幅下降 8pct，大幅低于彭博一致预期的 38.5%。导致毛利润额 304 亿元，同比反而减少了 35 亿。结合公司解释，毛利率大幅下跌，一方面是由于外卖大战导致骑手配送成本的明显增加，另一方面小象超市等自营业务的规模扩张，也导致了财务口径内确认成本的增加。（小象已总销售额记收入，因此商品成本和配送等都会记入成本内）。费用层面，主要影响即营销费用高达 225 亿，同比去年增多了 77 亿，比市场预期也多出 38 亿。这主要也是因外卖 + 闪购的激烈竞争导致推广和用户补贴的大幅增长。外卖大战同时导致了收入冲减，配送成本增长，和营销补贴增长，影响渗透方方面面。至于研发费用和管理费用虽也分别同比增长了 17% 和 10%，增长也不算低，但大体在市场预期之内，且绝对规模较少，影响有限。最终由于毛利率大幅下滑，营销费用又明显提升的共振，导致本季美团整体的经营利润仅剩 2 亿，同比暴跌 98%，近乎归零，大幅不及市场预期。剔除掉此一次性影响，Non-GAAP 口径下的净利润也仅为 15 亿，同样同比暴跌了 90%。到家业务超预期转亏，到店业务也受挤出效应表现不及预期，而新业务虽然减亏但仍有 19 亿的体量，愁。

海豚投研08-27 21:11

24小时热点