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消费复苏中“全家庭营养健康”赛道成亮点，H&H国际控股(01112.HK)迎一季报“开门红”

收同比增长10.4%，达到31.7亿元人民币。其中，中国市场成为集团营收的最大贡献者，增长达18.1%，占集团总收入的68.8%。龙头企业的率先且显著复苏，往往被视为行业景气度的重要指标。健合集团的优异表现，为投资者提供了一个值得思考的角度：相关赛道是否正在迎来回暖的契机？一、需求与政策二重奏，行业基本面边际改善可期深入剖析公司的一季报，我们不难发现，公司多板块业务稳健发展，其中婴幼儿营养与护理用品业务（BNC）的表现尤为突出。凭借持续拓展新客户以及在超高端细分市场的份额不断扩大，BNC板块营收达到11.4亿元，同比增长高达25.3%。其中，中国内地婴幼儿配方奶粉业务恢复强劲增长，同比增长46.9%。尤为值得一提的是，合生元在超高端婴幼儿配方奶粉市场的份额持续增长，2025年前两个月已提升至15.6%。此外，合生元派星一段和二段产品的市场份额也继续稳步攀升，零售销售额分别实现了55.4%和8.7%的强劲增长，为公司在2025年后续的奶粉业务增长奠定了坚实基础。公司BNC业务的亮眼表现，部分得益于市场供需结构的持续改善以及高端市场的红利释放。从行业整体来看，这一趋势源于供需双方的边际改善。从需求侧来看，2020年至2022年，出生人口的双位数下跌曾对行业需求造成冲击，导致行业陷入价格战。然而，随着2023年出生人口跌幅收窄、2024年实现个位数增长，行业价格体系已走出低谷，奶粉行业正逐步迎来复苏。从供给侧来看，随着新国标产品的逐步落地以及行业的持续整合，婴幼儿配方奶粉市场加速洗牌。大型企业在资金、研发能力等多方面具备显著优势，更容易通过配方注册，市场天平将进一步向头部企业倾斜，市场集中度不断提升。中小企业可能会进一步流失市场份额，甚至加速一些弱势企业的衰亡。从行业的结构变化来看，高端奶粉与超高端奶粉的占比越来越高，正在占据婴幼儿奶粉市场越来越重要的地位。根据艾媒数据中心的统计，消费者购买300-399元及以上奶粉的比重提升了5.3个百分点。这意味着在样本数量相同的情况下，2024年购买高端及超高端奶粉的人数相较于2023年增加了四分之一。华西证券研究所指出，90后和95后作为母婴新消费群体，更加注重奶粉的品质、配方、成分及功能性。因此，高端及超高端奶粉顺势崛起，成为宝爸宝妈的重要选择。相较于普通配方奶粉，对奶源、原料、生产工艺要求更高的羊奶粉和有机奶粉在近两年增长迅速，也深受年轻家长的喜爱，吸引了大量忠实用户群体。图：2023和2024年中国消费者购买婴儿奶粉价格分布资料来源：艾媒数据中心，华西证券研究所除了行业基本面的持续改善，政策层面也在持续发力。随着中美关税政策的重大调整，刺激内需成为对冲外需冲击的重要手段，其中育儿补贴也逐渐成为主流补贴项目。自2024年9月起，中央及各地方政府陆续出台了一系列经济刺激政策，其中鼓励生育的相关政策备受市场关注。在今年两会期间，总理在《政府工作报告》中明确提出制定促进生育政策并发放育儿补贴。随后，相关部门及地方政府纷纷出台具体措施，除呼和浩特及天门的补贴政策外，各省市的生育补贴方案有望持续落地，企业端也积极响应。国信证券指出，在持续的政策刺激以及母婴产品消费升级的大趋势下，母婴市场规模有望实现结构性提升，相关机会值得期待。回到健合集团的一季报成绩单，除了BNC业务取得十分可观的进展，成人营养与护理用品业务（ANC）与宠物营养及护理用品（PNC）的增长也十分可观，背后对应着广泛的市场机遇。第一季度，ANC营收同比增长3.2%，其中，中国市场保持强劲增长8.9%，其他扩张市场保持双位数增长。另外，在北美和中国内地市场增长带动下，PNC增长8.2%；其中中国市场强劲增长达13.7%。事实上，保健品行业潜力巨大，亦是需求与政策共振的赛道。随着我国居民人均可支配收入的不断提高、健康意识的提升以及人口老龄化的加剧，我国保健品市场将进一步扩容，迎来快速发展的黄金时期。从市场规模和增长趋势来看，2013年我国保健品市场规模为993亿元，到2023年已超过3500亿元。目前，中国保健品市场仍保持强劲增长势头，预计到2025年市场规模将突破4300亿元，整体复合年增长率（CAGR）保持在10%以上。其中，银发市场尤为值得关注。根据2025年政府工作报告提出的养老金调整方案，覆盖的退休人员已超过3亿人，这一数据侧面印证了我国庞大的退休人口规模。这一代新老年群体规模庞大、支付能力与意愿较高，对营养补充、慢病防控和功能康复的需求日益增长。与此同时，政府持续加大对相关方面的支持力度。4月9日，商务部、国家卫生健康委等12部门联合发布《促进健康消费专项行动方案》，聚焦健康饮食、运动健身、银发服务等十大领域，通过政策引导与市场创新双轮驱动，全面激活健康消费新动能，推动健康产业多元发展并强化药店健康促进功能。值得关注的是，尽管这一市场前景广阔，但竞争也异常激烈，企业并不能“躺平”发展。在2024年激烈的市场竞争中，健合集团的ANC板块依然表现出色，业务收入达到67.0亿元，同比增长8.8%。这足以说明，健合集团的发展不仅得益于行业顺周期的红利，更得益于其十年来的战略布局，成功打开了价值成长的新机遇。人们往往只看到企业的高光时刻，却难以看到其背后稳扎稳打、坚守长期主义的努力。二、基业长青的关键，瞄准“全家庭营养健康”赛道无论是曾经风靡一时的婴幼儿奶粉，还是如今充满潜力的营养健康赛道，健合集团似乎总能精准把握时代的脉搏，始终站在行业前沿。然而，基业长青的秘诀绝非靠运气偶然踩中风口，仅凭运气是无法穿越每一个周期走向未来的。从长期主义的视角来看，健合集团不断向更深、更广的领域发展，持续突破边界，进化为涵盖“全家庭营养健康”的多元化业务版图，走出了一条独特的“健合之路”。这种战略布局所带来的强大韧性，才是公司从容穿越市场周期的关键所在。回顾健合集团的发展历程，公司自1999年正式成立以来，最初凭借合生元品牌切入婴幼儿营养市场，率先研发推出全球细分市场第一的合生元益生菌，开创了母婴营养品市场的1.0时代。随后，公司不断扩张，推出合生元品牌的超高端婴幼儿配方奶粉，正式进军中国高端婴儿配方奶粉市场。但健合集团并未满足于婴幼儿市场的初步成功。当传统婴配奶粉企业还在纠结于如何售出更多的奶粉，健合集团已经着眼于如何满足全家人的健康需求，构建一个覆盖全家营养健康的布局。为此，公司花费了十年时间，大刀阔斧地开辟新天地——先是拓展到成人营养领域，随后又进军宠物营养领域。近年来，许多奶粉厂商才开始尝试多元化发展，但健合集团早已在这条道路上走得相当远。“十年前，健康营养品在我们整个业务结构中的占比仅为9%。经过这些年的发展，到2024年，健康营养品的销售额占比已经提升至68%。如果从EBITDA（息税折旧摊销前利润）贡献来看，这一比例可能更高，甚至达到80%。通过多年的发展和战略调整，我们已经从一家纯粹的奶粉公司，转变为一家以健康营养品为增长核心的公司。”健合集团董事会主席罗飞先生表示。目前，公司已经从单一品类发展成为BNC、ANC、PNC三足鼎立的业务格局。孩子、成人、宠物等多元化的家庭成员越来越精细化的需求，都可以在健合集团找到“一站式”的解决方案。这种多元化布局为公司带来了诸多好处，包括能力复用、渠道复用以及客户共享等。在这样的协同作用下，各个业务板块齐头并进，蓬勃发展。其中，ANC业务在过去十年间发展迅猛且稳健，已经成为“全家庭营养健康”版图中的支柱和压舱石。 2024年，ANC营收达到67.0亿元，同比增长8.8%，占集团总收入的51.3%。Swisse斯维诗作为ANC业务的核心品牌，在全球范围内具有极高的影响力。根据独立数据供应商Earlydata的研究统计，在截至2024年12月31日止的12个月内，Swisse在中国内地线上维生素、草本及矿物补充剂市场继续稳居榜首。Swisse斯维诗不仅在中国市场表现出色，在多个区域市场也表现卓越。得益于持续的高端化和创新的产品组合，Swisse斯维诗在澳洲VHMS市场整体排名第一；另外，其在中国香港、泰国、印度及中东市场均实现了显著增长，并在多个市场保持市场份额领先。值得关注的是，在国内保健品行业，渠道结构性变化十分剧烈——线上渠道崛起，线下渠道占比下降，使得线上渠道的重要性日益凸显。尽管新品牌的快速涌入导致线上流量争夺愈发激烈，但Swisse在线上渠道的优势尤为强劲。国联证券研究所指出，Swisse作为电商渠道的领导者，有望充分享受行业渠道转型带来的红利。此外，作为公司业务的起点，BNC依然在市场中持续表现出色。在中国内地，合生元在婴童益生菌营养补充品领域占据领先地位。尽管去年上半年所有奶粉品牌都在进行新旧国标转换，但从全年整体来看，公司的市场份额依然十分亮眼。2024年，健合集团在婴配粉超高端市场的占比从12.4%上升至13.3%，稳居第三；下半年市场份额显著提升，并在12月达到14.5%。进入2025年，市场份额仍在继续增长。 BNC板块在2025年有望成为“黑马”，超出市场预期。一方面，在刚刚过去的第一季度，公司已经交出了一份“开门红”的成绩单，合生元在超高端婴幼儿配方奶粉市场的份额持续增长。更值得关注的是，公司即将完成新国标的过渡。由于公司产品在海外生产，当时受疫情影响，海外现场审计无法按时进行，因此比友商推迟了六到九个月的时间，旧国标的转换也相应延迟。公司预计将于2025年上半年完成旧国标到新国标的转换。这意味着相关业务将于2025年正式全面回归。另外，PNC板块旗下包括北美宠物食品品牌Solid Gold（素力高）和美国最受欢迎的宠物补充品品牌之一Zesty Paws（快乐一爪）等。在2025年第一季度，中国市场方面，公司成功优化PNC板块的渠道并实现产品组合高端化调整；北美市场方面，Zesty Paws在进入山姆会员店、Costco、Petco、Meijer、沃尔玛、Target、PetSmart、CVS及Tractor Supply等渠道的基础上继续拓展业务。Solid Gold素力高也在持续进行渠道优化和产品组合高端化。总体而言，目前公司的“全家庭营养健康”版图发展良好，新生态已经初步成型并引领行业。那么，下一步的方向在哪里呢？三、进入行业的下半场，创新是生命力的关键进入行业的下半场，什么能决定一个行业领导者的上限？答案毫无悬念，是创新。只有基于核心科技的产品创新力、跨领域整合的生态创新力、全球资源配置的战略创新力，才能不断焕发更多的生命力。创新将成为破局增长的核心动能。站在新的起点上，健合集团已整装待发，以创新力占领行业制高点。在ANC板块，健合集团围绕“Mega Brand”品牌战略矩阵，不断推动高端创新产品的上市。例如，公司通过"科技+美学"的跨界融合，正在塑大健康产业的边界认知。 2024年9月，公司推出了NAD+细胞新生瓶等高端抗衰产品，进一步完善了“功能营养+口服美容”的创新矩阵，为消费者带来了全新的抗衰解决方案。这款产品含有NR（烟酰胺核糖），作为NAD+的高效前体，能够显著提升人体内NAD+水平，具有高生物利用度和安全性。根据公开数据，NAD+细胞新生瓶推出仅两个月，销售额便在NAD+类目中占比达到30%-40%，深受消费者欢迎。这样的创新产品不仅在国内市场取得了成功，也将走向更广阔的国际市场。在业绩会上，健合集团行政总裁Nick Mann表示，公司还将关注细胞层级的营养产品在澳新市场的推广。2025年3月，Swisse斯维诗在意大利市场首次推出了Swisse Professional系列，正式进军专业美容领域，进一步拓展全球市场版图。在BNC业务领域，健合集团的创新正沿着精准化、专业化方向纵深发展。今年以来，健合集团已经打造了多款重磅创新产品—— 针对3-12岁儿童的生长需求，合生元推出“合生元大灌篮儿童奶粉”，精准把握儿童成长需求和增量品类新机遇。合生元还推出超级金装益生菌第二代以及小鼻舒益生菌、小金盾乳铁蛋白等创新产品，进一步完善婴童益生菌的产品矩阵，以创新力保持中国内地婴童益生菌市场的领先地位。 “在宠物营养及护理用品（PNC）领域，我们也将持续拓展产品线，重点推进黑色系列产品以及宠物软糖的开发。在中国市场，我们将聚焦于素力高的高端化战略，计划推出更多高品质的宠物食品。”健合集团行政总裁Nick Mann公开表示。健合集团的多元化战略与创新实践，已验证了“全家庭营养健康”赛道的韧性，更揭示了消费复苏浪潮中的制胜法则——以长期主义的战略定力深耕需求变迁，以科技创新的硬核实力破解增长瓶颈。未来，随着居民健康意识深化与政策红利的持续释放，消费市场将加速向专业化、细分化、品质化方向演进，像健合这样兼具战略前瞻性与创新执行力的企业，有望在行业分化中持续巩固优势地位，其以科技重构产品、以生态赋能场景的发展路径，或将为整个消费行业提供升级的样本。站在新周期的起点，消费复苏的故事不再局限于短期反弹，而是转向更具生命力的价值重构——那些真正洞察需求本质、把握创新节奏的企业，终将在波澜壮阔的结构性转型中书写新的增长篇章。

格隆汇昨天09:16

先导智能发布财报：订单高增业绩拐点已到

装备市场规模将从2024年的593亿元人民币增至2029年的2359亿元人民币，年复合增长率达到31.8%。据电池网不完全统计，2025年一季度，电池新能源产业链扩产项目共计68个，其中49个公布投资金额，共计1409.58亿。下游企业的积极扩产，带动上游新能源设备企业订单快速增长。先导智能2024年年报显示，先导智能与宁德时代的合同负债金额从期初的3.84亿增长到期末的11.57亿，预估来自宁德时代的在手订单规模增长2倍以上。近日，先导智能董事长王燕清先生在先导智能2025年全球供应商大会上称“先导今年开局良好，业务订单非常饱满”。据先导智能内部人士透露，自2024年下半年以来公司新签订单保持高速增长。先导智能2024年第四季度、2025年第一季度部分财务指标的持续改善正是业绩拐点已至的体现，持续增长的订单将对推动未来业绩长期持续向好。在持续深化全球化战略的背景下，先导智能海外业务占比快速提升。先导智能2024年报显示，公司全年海外业务收入达到28.31亿元，同比逆势增长26.31%，收入占比提升至23.88%，海外市场毛利率继续提升至39.32%，较公司整体毛利率高4.34个百分点。随着海外更高毛利率的订单的逐步转化，海外业务将继续支撑公司未来业绩的增长。为把握全球产业发展的红利，锂电产业链企业出海步伐加快。年初，宁德时代、瑞浦兰钧、格林美、天赐材料、斯莱克多家锂电产业链企业发布了的海外投资计划。随着国内市场的复苏及国内外公司在海外市场布局的不断加码，先导智能紧抓机遇，于今年1月宣布赴港上市，希望借助海外资本平台为国际化战略提供资金支持，巩固行业龙头地位，在未来保持持续的全球竞争力。新电池、新技术静待未来放量近日，工信部正式发布了《电动汽车用动力蓄电池安全要求》，将于2026年7月1日实施。相对于2020版的国家标准，新国标将动力电池“不起火、不爆炸”改为了强制性要求，因此被称为“史上最严电池安全令”。本次新国标的发布，有望推动复合集流体、在线工业CT等更安全的新技术大规模应用，加速固态电池、钠离子电池等新电池的产业化进程，而先导智能在相关领域早有布局。在复合集流体方面，公司已推出了复合集流体“磁控溅射+水电镀”创新型解决方案。在电池质检方面，先导智能推出AI质检方案，通过在线工业CT结合AI平台帮助企业在生产过程中实现对电芯的实时全检，保证所有产品的安全性。除此之外，先导智能打造的 LEADACE 穹顶系列智能平台能够助力企业快速敏锐洞察问题，高效精准决策，促使生产管理流程更加高效流畅，有效提高电池生产良率。在固态电池领域，公司是拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决方案服务商，已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节，实现了从整线解决方案到各工段的关键设备覆盖。在钠离子电池领域公司已实现全工艺覆盖。在明年实施新国标的情况下，今年先导智能此类业务或将进入放量阶段。 eVTOL、人形机器人等新产业的逐渐兴起，全极耳圆柱电池、固态电池等新技术电池的应用场景也得到拓宽。随着各类新技术电池的应用场景不断拓宽，未来eVTOL、人形机器人等新产业的蓬勃发展将为电池产业带来除汽车动力电池、储能电池、消费电池外的新的增长，先导智能近年来在各类电池前沿技术的布局也将在未来充分收益。

格隆汇昨天08:56

港股红利指数ETF(513630)最新规模99.06亿元，机构：资金对红利资产有较高的配置需求

准的投资回报。摩根亚洲股息基金PRC人民币对冲份额(累计)(968044)：聚焦于亚洲地区的高股息资产，通过主要投资于亚太区（日本除外）预期会派发股息的公司的股票，帮助投资者把握亚洲高股息投资机会。据数据显示，该基金连续3年荣获“金牛海外互认基金”奖。摩根中证A50ETF(证券代码：560350，联接A/C/E类：021177/021178/022110)：聚焦A股核心资产，一键打包中国“50强”。其中，摩根中证A50ETF作为“会分红”的摩根A系列ETF，借鉴海外成熟经验增设特色季度强制分红机制，2024年已如约累计分红金额近1亿元。摩根中证A500ETF(证券代码：560530，联接A/C/I/Y类：022436/022437/022759/022911)：聚焦A股优质资产，增设特色季度分红机制。其中，摩根中证A500ETF联接基金作为首批纳入个人养老金的指数基金，增设Y类份额，为投资人提供了更多个人养老金投资选择。在利率新常态下，摩根资产管理致力于为投资者把握相对“确定性”优质资产的投资机会。依托集团全球深厚的市场洞察与研究能力，努力提升客户持有体验和获得感，在风云变幻的市场中和投资者相伴，一路长“红”。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云昨天08:06

标普勉强五连涨，英伟达跌超2%，科技股业绩成焦点，黄金原油承压

跌1.13%，报142.05日元。离岸人民币兑美元报7.2846元，较上周五纽约尾盘涨39点。商品市场中，原油价格波动剧烈，盘中转跌超2%，美油收创近两周新低。WTI 6月原油期货收跌0.97美元，跌幅将近1.54%，报62.05美元/桶；布伦特6月原油期货收跌1.01美元，跌幅1.51%，报65.86美元 / 桶。纽约天然气涨超7.9%，NYMEX 5月天然气期货收涨超7.93%，报3.170美元/百万英热单位。风险偏好情绪消退促使黄金反弹，纽约尾盘，现货黄金涨0.81%，报3346.65美元 / 盎司；COMEX 黄金期货涨 1.83%，报3358.90美元 / 盎司，日内呈U形走势。白银、铜等其他金属也有不同程度的涨跌变化。

金融界昨天07:56

A股头条：披星戴帽潮来了！史上最严退市新规发酵；外交部重申中美未就关税问题磋商或谈判；腾讯、阿里、字节跳动抢购算力资源

金融界昨天07:36

迈瑞医疗：2024年国际业务增长21.28% 发展中国家成重要增长引擎

为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币5.60元（含税），合计派发6.79亿元（含税）。此前，2024年，迈瑞医疗已实施了两次中期利润分配方案合计派发69.23亿元（含税）。如本次利润分配方案通过股东大会决议，公司的2024年度累计现金分红总额将达到76.02亿元，现金分红比例达65.15%。此外，迈瑞医疗拟推出2025年第一次中期利润分配预案，计划以12.12亿总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币14.10元（含税），合计拟派发现金股利人民币17.09亿元（含税）。同时，迈瑞医疗还发布了《未来三年（2025—2027年）股东回报规划》称，在具备利润分配条件的前提下，公司原则上每年度至少进行一次利润分配，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的65%，真正做到与投资者共享发展红利。数据显示，2018年至2024年，迈瑞医疗未进行过再融资，连续每年分红，金额分别为12.16亿元、18.24亿元、30.39亿元、42.33亿元、54.56亿元、70.32亿元、76.02亿元（如通过股东大会决议），占当期归属净利润的32.69%、38.96%、45.65%、52.90%、56.79%、60.72%、65.15%，无论从分红金额还是从派现比来看都在逐年上升。加上本次计划实施的2025年第一次中期分红，累计分红总额将达到341.11亿元（包含回购股份20亿元），达到公司IPO募资额的近6倍。迈瑞医疗表示，在未来全球医疗新基建的浪潮中，迈瑞医疗将以中国和发展中市场国家为主要增长动力，同时通过在发达国家持续耕耘构建品牌知名度和影响力，加速全球化渗透。公司有信心在未来进入全球医疗器械榜单前20名，并在全面实现引领者的道路上不断开拓迈进。公司也将继续兼顾战略发展规划和股东回报，保障公司内外部业务拓展的情况下，持续加大对股东的回报力度，以此为股东创造更大的价值。

金融界昨天07:36

中美突发重磅！路透独家:习近平本周将考察金融中心上海在贸易战中展现实力

丹表示，习近平可以利用此次上海之行推动人民币进一步国际化，并鼓励更多海外融资，支持中国企业走向全球。王丹表示，考虑到事关重大，习近平也有可能将重点放在制造业和就业上。王丹说：“如果该地区失去一半的美国订单，就业岗位流失可能会非常严重。” 中国官员表示，中国经济能够经受住贸易战的考验，同时也暗示如有需要，可能会出台更多政策支持。中国国家发展和改革委员会副主任赵辰昕在周一的新闻发布会上表示，北京方面仍然“完全有信心”中国能够实现2025年5%左右的经济增长目标。赵辰昕表示，中国无需从美国进口任何大豆、玉米和其他谷物，就能确保足够的供应。他还表示，中国无需从美国购买能源，就能确保所需的能源供应。

tqttier昨天07:23

龙腾股份 2025 年度拟向银行申请 6.1 亿元综合授信额度

025 年度拟向金融机构申请合计不超过人民币 6.1 亿元的综合授信额度，包括农行流贷 1.3 亿、农行基建项目贷款 1.1 亿元、江苏银行 0.6 亿、工行 0.5 亿、高邮农商行 0.5 亿、其他银行（含中标项目工程所在地项目贷款）预计 2.1 亿，最终以各金融机构实际核准的授信额度为准，期限为自 2024 年年度股东大会审议通过之日起至 2025 年年度股东大会召开之日止，前述期限内授信额度可循环使用。上述授信额度主要用于公司主营业务需要的流动资金贷款、基建项目贷款、开具银行承兑汇票和保函等。公司实际控制人龙慧斌和许福萍及关联企业扬州龙脉科技发展有限公司、扬州天顺物流有限公司同意为公司上述综合授信额度融资提供抵押、连带责任保证等任何形式的担保。2025 年 2 月 26 日第二届董事会第六次会议《关于申请新厂区建设项目贷款暨资产抵押以及关联担保的议案》中担保方式同时适用于农行全部授信下用信担保，新厂区建成后以房地产抵押。公司及公司子公司均无需提供反担保，且免于支付担保费用，担保事项以金融机构与关联方实际签订的具体担保协议为准，担保金额以金融机构与公司实际发生的融资金额为准。2025 年 4 月 27 日，公司第二届董事会第七次会议审议通过了《关于向金融机构申请授信额度暨关联担保的议案》。本议案涉及关联方为公司项目贷款提供担保的关联交易事项，为公司单方面获利的关联交易，根据相关规定，挂牌公司与关联方进行单方面获得利益的交易可以免予按照关联交易的方式进行审议。因此本议案关联董事龙慧斌、龙腾无需回避表决。该项议案表决结果为同意 7 票，反对 0 票，弃权 0 票。该议案尚需提交股东大会审议。本次申请综合授信额度是公司实现业务发展及经营的正常所需，为自身发展补充流动资金，有利于改善公司财务状况，对公司日常性经营产生积极的影响，进一步促进公司业务发展，不存在损害公司及全体股东利益的情形。

金融界昨天01:56

浩洋股份接待72家机构调研，包括HeWeek、IGWT Investment、安信基金等

稳中求进。2024年公司实现营业收入约人民币12.12亿元,同比下降约7.12%;实现归属于母公司所有者的净利润约人民币3.02亿元,同比下降约17.61%。 2025年一季度实现总营收3.00亿元,同比下降约8.04%;实现归属于母公司所有者的净利润约人民币0.53亿元,同比下降约47.04%。 Q&A: 1.海外演艺活动景气度以及当前关税环境下对美国市场的展望? 根据livenation的报告指出,未来两年内海外演艺活动将继续保持稳步增长的态势,市场景气度较高。目前美国关税政策存在不确定性,但基于全球的演艺设备产能主要集中于中国的行业格局情况下,公司进行了市场调研并与下游长期合作的相关客户进行了充分的沟通,相信如果关税能修复到一个比当前政策相对合理的水平,预计能够通过调整价格等方式降低关税的影响,维持市场需求信心。 2.公司如何应对当前的关税政策? 2024年,公司收购了丹麦SGM公司资产,相继在丹麦和美国成立子公司,整合利用其技术及产能,考虑利用该部分产能来支援美国市场。公司也在境外其他地区考察扩充产能的可能性。 3.未来盈利增长的主要驱动因素有哪些? 公司将加强自主核心技术的研发创新,持续优化生产,提高生产效能;紧跟行业发展趋势,开拓企业客户资源;期望通过新技术的研发与应用,同时带动不同场景下演艺灯光设备的增长,实现公司整体规模的快速扩张,提升公司整体竞争力。 4.今年公司各个区域的需求展望,尤其是美国以外的其他区域? 2025年至今,欧洲整体的需求仍然积极;亚洲演艺活动继续保持稳步增长的态势,各类活动带动了演艺设备需求增长;中东地区整体保持回暖趋势。总体而言,除美国受关税影响外,其他区域的需求仍处于向上的趋势。 5.公司其他在研新产品情况? 当前公司仍有多个创新产品项目在研,公司将在定期报告中披露相关信息。新产品研发推进存在诸多不确定因素,请投资者了解并注意风险。 6.请问公司未来研发投入规划? 公司非常重视自主创新研发,未来将持续不断加大研发投入。预计未来几年公司研发费用仍然呈现整体增长的趋势,但增长率会相对于2024年来说趋缓。随着新产品的不断推出,公司希望能保持或者进一步提高公司的毛利率与经营质量。7.公司最近对外投资项目的情况? 公司本次对外投资将丰富和完善公司在演艺设备产业链的布局,进一步提升公司的市场竞争力和客户服务能力,优化公司资产结构的均衡性,且本项目并非单纯产能扩张,其将增强公司产业协同效应,符合公司未来发展趋势及公司发展战略。未来,有利于提升公司管理效能和资源整合能力,为推动公司长期稳定发展奠定基础。

金融界昨天00:36

逼没了新潮，分众 “好日子” 不远了？

024 年公司预计分红 47.7 亿元人民币，分红率保持在归母净利润的超 100% 水平，按照当前 993 亿的市值，股东回报率达到 4.8%，继续保持高分红策略。 5. 关注电话会给的指引：今年的宏观环境更加复杂，外患内忧惧在，但今年政策积极性也更高。分众在这个时点计划收购新潮，背后透露着管理层怎样的长短期战略规划？以及今年怎么判断环境走势、广告主在其中的预期变化，分众又该如何应对不同的环境？建议关注业绩电话会。 6、重点业绩指标与市场预期对比：（由于较少机构在公开报告中单独对 Q1 业绩进行预期，因此 BBG 一致预期与实际预期有一定偏差，下文海豚君重点结合 2-3 家头部机构的预期，对 Q1 业绩实际表现进行对比分析。）海豚君观点业绩不好，但就这个大环境，海豚君觉得也没必要一直纠结在过往以及当下的业绩中，毕竟，从分众的竞争角度而言，优势不变，若能顺利收下新潮，梯媒的竞争格局是在边际好转的。因此关注分众，更多的意义在于看龙头公司的管理层，如何看待宏观、行业发展趋势和自己的应对策略，给我们一些启发。分众一直是顺周期发展的公司，并且由于部分成本非常刚性，因此在收入承压的时候，利润影响只会多倍放大。而过去几年分众的流量基本趋于稳定（点位扩张幅度不大），在没有线上流量能够自然积累的优势下，如果分众不奋力逆流而上，那么只会被大 Beta 拖进深渊。但分众走出来了，虽然业绩也不算漂亮。但后视镜来看，过去几年其实也是对分众的一次压力测试，激发出管理团队的经营潜力和战略眼光——通过充分发挥自己行业龙头、投放技术以及内部管理经验，优化租金成本，为客户提供全域智能化投放以及团队的灵活调整，才不至于业绩崩得太厉害。每一次危机时刻，都是龙头进一步集中市占率的良机。此次（若顺利）吞下新潮，恰如分众历史上又一次靠收购对手来保持垄断的成功案例。少了一个针锋相对的同行，分众在笑纳 64 万住宅楼宇、10 万下沉市场商业楼宇点位补上自己的空白后，还可以和上游的物业谈判更优惠的租赁条件，以及以更广范围的全域投放服务作为附加值，向下游要到更高的溢价，从而打破盈利能力的想象空间。巅峰时期的 2017 年，分众核心经营利润率达到了 47%，而 2024 年的经营利润率还是 40%，乐观假设下，不考虑内需进一步恶化或产生新的竞争对手的情况下，这个利润率提升能够给分众业绩带来的非常可观的增量。因此，海豚君认为估值需要分长短期视角来判断： 1、现在的分众短期或受内需牵连，估值快速起飞的可能性不高。不过，高分红以及龙头优势预期，使得分众的底部更明确——但如果政策落地持续延期、力度不及预期，或收购案被否等负面消息在宏观承压期集中冲击，当市值掉到 850 亿以下，假设 25 年保持 100% 的分红占比下，预计股东回报收益率将达到 6%，对应 25 年业绩 P/E 15x 时，可能也会提前吸引到价值资金的关注。当下的宏观环境，使得多数资金还是偏向谨慎，少数情绪积极的资金关注度也集中在 AI 科技类。分众一般跟着消费逻辑走，这类偏价值投资的资金往往不见兔子不撒鹰，需要看到明确的政策落地且前瞻数据好转，或者估值诱人，才能自信下注。 2、但另一面，正是由于存在贸易对抗的负面拖累，内需政策的倒逼过程或许才会更加顺利，也就是更快落地。 3、互联网平台又在本地生活 “掐架”，一二线用户是争抢核心，吻合分众的流量圈，二季度配合 618 电商旺季，这些互联网客户或许也会给分众带来更多的 “助攻”。但这个估计不多，仅做锦上添花之用。这次京东虽然需要流量曝光，钱更多的还是直接花在 ToC 的 “补贴战” 上，直接打广告的费用应该是克制着投放。 4、因此不妨预期先行，相比我们在三季度点评的偏谨慎中性观点，海豚君认为如果消化完财报负面，这次反而可以谨慎中带点乐观。虽然政策倒逼、整合新潮离体现到业绩还早，但结合预期可以给一个中枢偏上的 20x P/E，即约 1120 亿的估值，可自行根据自己的风险偏好进行决策。本季财报详细解读一、收入：2023 平稳收官，但 Q1 超预期萎靡去年四季度分众总营收 30 亿，基数较高下，同比下滑 7%，低于机构已经相对保守的收入预期（持平无增长）。一季度收入 28.6 亿，同比增长 4.7%，这种 “稳态” 的低迷增长，市场 priced in 了大部分。今年春节期间消费表现一般，年初以来的社零增速也是一个前低后高的缓慢爬升趋势，因此对于一季度，市场不敢报太高期望，但考虑到涨价元素，还是想的积极了。从行业表现来看，根据户外广告内参，一季度整体户外广告同比增速 7%，主要得益于刊例价格整体上调了近 5%。以分众为例，一般常规情况就是每年涨价 10%（标准报价，实际会在不同时期，给不同客户一些折扣），去年中，江南春表示 2025 年会继续维持常规化的涨价操作。具体一季度的梯媒广告情况，央媒 CTR 暂未更新，但从趋势而言，户外广告中，还能维持稳定的也就是梯媒和交通类广告，这也是基于这些场景的流量稳定，具有一定的刚需性，无法被线上完全蚕食。其中表现最好的就是梯媒，过去两年电梯海报和智能屏整体保持在每月 15% 以上的增长趋势上。展望二季度，海豚君认为： 1. 关税对抗给年初经济复苏趋势可能扰动也不小，因此还是需要依赖相关政策的落地。但往好的方面去想，正是由于存在贸易对抗的负面拖累，内需政策的倒逼过程或许才会更加顺利，也就是更快推出。另外，“出口转内销” 的引导同样也会带动部分内需，当然不排除提前消耗 618 的消费需求。 2. 除此之外，互联网平台又在本地生活 “掐架”，一二线用户是争抢核心，吻合分众的流量圈，二季度配合 618 电商旺季，这些互联网客户或许也会给分众带来一些 “助攻”。但估计不多，这次京东虽然需要流量曝光，但钱更多的还是直接花在 ToC 的 “补贴战” 上，直接打广告的费用不会太多。这种正反纠结的情况下，预估二季度收入仍在中低个位数增速，略低于二季度。但具体二季度表现在 10 以下增速怎么波动，这个影响反倒没那么大。相比短期向上弹性，分众的底部会更容易确定。海豚君认为可以结合自身的风险偏好，从底部思维角度（股东回报率、15x P/E 历史底部估值）去寻找切入点。二、细分表现：梯媒稳健，影院波动细分业务表现，2024 年下半年梯媒同比增长 1%，影院广告因为缺少唱座片，收入同比下降 40%。环比上半年，梯媒的收入贡献占比继续提升至 96%。但一季度，影院广告预计开了个好头，主要是来了个百年难遇的《哪吒 2》。但三月以来，电影市场又开始转冷，再加上贸易战开始有蔓延至服务消费上（限制进口美国电影），影院广告复苏趋势可能也会中断一下。相比两年前，从分众覆盖影院的最新情况看，公司可能受《哪吒 2》带动，迅速新签了不少影院。从去年年中的 1835 家增加至 2459 家，覆盖影厅也增加了近 4000 个。因此若影院热片持续无输出，则可能会继续拖累影院毛利率。但由于影院成本与梯媒相比少了一个数量级，因此对最终整体毛利率的影响相对有限。三、客户结构稳定，受压板块反弹从客户结构来看，2024 年下半年，互联网、交通、娱乐、房地产的收入占比均同比下滑，相对韧性的消费继续扛起重担。不同区域上，下半年华中地区增长更快，但整体而言，地区分布以及比较稳定了。四、吃下新潮，盈利想象力打开在收入承压下，这次分众利润率没有明显走崩，主要得益持续了两年的点位优化工作（关掉三四线低效益的点位，增加一二线点位）。除此之外，就是费用严格控制，Q4&Q1 经营费用均比去年二、三季度的趋势要控制了一些，主要体现在销售费用和研发费用上。最终毛利率利稳定在到 64-66%，Q4&Q1 应该还受到一点影院广告的拖累，梯媒虽然改善速度放缓，但在压力期还能保持稳定。核心经营利润率四季度甚至提高至为 41%，一季度季节性走弱到 37%。如果顺利收下新潮，短期要消化一番，但中长期的利润率空间打开了。最终去年四季度、今年一季度归母净利润分别为 11.8 亿和 11.4 亿，2024 全年净利润为 51.6 亿，收入明显不及预期下，归母净利润 inline，主要得益于费用的严控。比如，四季度原本是旺季，销售费用会有一个季节性走高，但去年四季度销售费用反而环比下降。不过我们发现一季度销售费用环比并没有出现季节性走低，因此很可能是将部分费用延迟到一季度用了。但两个季度整体来看，费用仍然相对克制。剔除非经营性损益只看主营业务的盈利能力，今年一季度实现 10.5 亿，同比下降近 1%，利润率 36.7%，主要显示出了点位扩张下，对毛利率的些许影响。相比历史巅峰水平（经营利润率近 50%），当下分众还有一些空间。因此计划花 83 亿购买新潮，更大意义在于——以更低的成本把握更多的流量。一方面增强与上游物业进行成本谈判的优势，另一方面补上多年来未布局的住宅和下沉商业楼宇市场。在线下广告市场中，点位一直是关键之争，如同餐饮行业中的门店选址，其背后代表的就是流量的话语权。过去十年新潮对分众多次发起的猛烈攻击，影响最大的就是对核心点位的哄抢抬价，从而引发鹬蚌相争中，渔翁得利——物业公司。虽然原本的商业楼宇优势仍然相对稳固（通过长期合同利益捆绑），但新潮 “退而求其次” 快速抢占了住宅楼宇点位，尤其是非一线城市的住宅电梯间，因此新潮的存在影响的是分众对增量用户群体，以及核心用户群体生活化场景两大流量的渗透和把控。当然这也并非完全不能硬抢，但会垫高分众的流量获取成本，虚弱分众的毛利率。因此当反过来，分众吃下新潮，自然就意味着能够重新收获这些流量，无论是新增的下沉市场流量，还是用于巩固核心流量的粘性和被展示率。而新潮 “经营不善”，多年亏损，并不代表背后强大数据分析、全域投放能力的分众无法做到更好的 UE 模型。从现有的经营情况来看，新潮的单屏创收只有分众的 60%，这里的差距是分众未来能够靠自身能力或者资源协同，一步步补上的利润率提升空间。

海豚投研昨天00:26

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