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ETF日报|十年一剑，突破4000点！A股后市怎么走？国防军工久违爆发，512810逆市涨逾1%！创业板人工智能再创新高

金融界10-28 21:43

射频巨头合并！联手打造220亿美元规模芯片龙头，引爆科技产业链动荡

普通股。此项报酬对应 Qorvo 总估值约为 97.6 亿美元，较其上一个交易日收盘价溢价约 14.3%。合并后，Skyworks 股东预计将持有合并公司约 63% 股权，Qorvo 股东约 37%。而 Skyworks 首席执行官 Phil Brace 将担任合并后公司的 CEO，Qorvo CEO Bob Bruggeworth 则将加入新的董事会。两家公司预计交易将在 2027 年初完成，但尚须获得监管机构批准、股东同意及满足其他惯例性完成条件。业内背景与战略意义： Skyworks 与 Qorvo 都是美国领先的射频（RF）及模拟/混合信号芯片供应商，产品主要用于智能手机、无线通信、汽车、工业电子等领域。随着智能手机市场在疫情后复苏以及 5G／无线通信升级需求加剧，合并旨在通过规模效应、产品组合优化及成本协同来增强竞争力。不过，两家公司也面临挑战：苹果正加紧开发自主射频芯片，未来可能削减对 Skyworks 和 Qorvo 等供应商的依赖，长期销售前景或受压。此次合并亦可能引发反垄断监管审查，因为二者在美国射频芯片市场具备较强影响力。市场反应：宣布消息后，双方股价在盘前交易中大幅上涨，均涨约 11-12%。分析人士指出，合并后的实体将更具规模、覆盖更多应用场景（包括车用、AI 数据中心、边缘 IoT 等），预期未来 24-36 个月内每年可实现超 5 亿美元成本协同效应。

Linlin10-28 21:26

谷歌Q3财报前瞻：广告为基、AI为剑，TPU商业化助谷歌估值重估？

TradingKey - AI云巨头、谷歌母公司Alphabet（GOOG、GOOGL）将于10月29日周三盘后公布2025年Q3财报。分析师预计，得益于核心广告业务保持两位增长、AI云需求强劲以及“十年磨一剑”的TPU芯片商业化前景，三季度财报正为华尔街重估谷歌股价提供契机，市值破3万亿美元新高的谷歌仍有进一步上涨的潜力。 SeekingAlpha数据显示，分析师预计谷歌2025年三季度营收将同比增长13.4%至1001.1亿美元；每股盈利同比增长6.6%至2.26美元。据Tipranks数据，谷歌EPS已连续9个季度超过市场预期，显示出华尔街仍低估谷歌强大的盈利能力和增长潜力。由于预计广告支出超过预期、庞大的AI资本支出侵蚀利润和更高的研发成本等，分析师对谷歌上季每股盈利的预估较为保守。【谷歌往季EPS，来源：Tipranks】分析指出，营收和EPS增长率的细微差异反映成本增速可能超过营收，但对更高成本的预估是合理的，因为这对于谷歌保持市场领先地位至关重要。加上公司历来投资资本回报率（ROIC）表现亮眼，新项目的长期回报前景值得期待。从搜索与广告领头羊到AI巨头，谷歌如今的

TradingKey10-28 21:04

黄金崩溃暴跌失守3900、人民币创近一年新高！市场涨势停滞待美联储与财报

业需要交出强劲业绩，才能支撑目前高企的估值。据路透社消息，为削减开支，亚马逊计划自周二起裁员多达3万名企业员工。 “尽管股市出现泡沫迹象，但我们认为这属于周期末期的典型表现，而非经济衰退的前兆，因为企业基本面依然稳健，”施罗德投资管理多资产首席投资官Patrick Brenner表示。“我们维持股票多头仓位，因为企业盈利仍具支撑力。” 日元走强、人民币创近一年新高债券市场方面，美国10年期国债收益率降至3.98%，投资者正等待美联储周三的会议。市场普遍认为，美联储将降息25个基点，真正的焦点在于其是否确认市场对12月再次降息的预期。市场同时预期，美联储可能结束资产负债表缩减（即量化紧缩，QT）。 Forvis Mazars首席经济学家George Lagarias指出：“降息几乎是板上钉钉的事。对我而言的问题在于，美联储是否会暗示12月的动向，以及除了斯蒂芬·米兰之外，是否还会有更多官员反对降息。” 美元连续第二天下跌，美元指数下跌0.1%至98.69，但仍处于近期波动区间内。美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）与日本新任财务大臣片山皋月会谈后，日元兑美元走强。美元兑日元下跌0.6%，至152.05，未能突破周一的阶段高点153.29。加拿大央行本周也预计降息，而欧洲央行和日本央行则可能维持利率不变。日本央行预计将讨论是否具备恢复加息的条件，随着关税引发衰退的担忧缓解，但政治因素可能令其暂时按兵不动。受中美贸易协议预期提振，人民币升至近一年来最强水平。大宗商品方面，黄金价格徘徊在4000美元下方，因贸易谈判进展削弱避险需求。过去六个交易日金价累计下跌近10%，杠杆资金被迫平仓，使过度拥挤的交易出现降温。 Lagarias表示：“黄金上涨的根本原因主要来自各国央行的强劲需求。我们现在看到的其实是一种非常自然、甚至可以说是健康的调整。市场需要冷却一下，以更自然的节奏前进。” 花旗分析师周一将其零至三个月期金价预期从4000美元/盎司下调至3800美元/盎司，而凯投宏观将其对2026年底金价的预期下调至3500美元/盎司。作为全球经济风向标的铜价上涨，目前距去年创下的历史高点仅约60美元。投资者正在评估中美贸易紧张关系降温所带来的积极影响。

欧罗巴 1评论10-28 18:55

“3000万本金赚了14亿，辞职不干了”？传前券商首席分析师炒黄金期货暴赚，国海证券原固收首席靳毅回应！“假消息，已经报警”

率体系比价和多资产比价维度看，债券市场估值已经修复至近两年的合理水平，正在向近五年中性水平靠近，具备一定配置性价比。不过，受到股市上涨、风险偏好回升影响，短期债市或仍面临扰动，做多机会仍需等待。目前，靳毅国海固定收益首席分析师的位置由华安证券原固收分析师颜子琦替代。国庆节假期最后一天，华安证券固收分析师颜子琦在个人公众号官宣加入国海证券研究所，出任固收首席分析师。中证协信息显示，颜子琦执业机构于9月1日从华安证券注销，9月22日变更为国海证券。颜子琦在最新研报《重启国债买卖影响几何》中提到，在买入期限上，可能将延续“买短”，同时“卖长”的必要性降低。今年6月以来大行开始买入短债，10月末央行宣布重启国债买卖，两者行为有一定先后关联性，后续可高频跟踪大行的买债行为，以此判断央行的操作动向。不过，对债市整体而言，此次恢复国债买卖虽然短期提振了情绪，但其信号意义可能大于实质影响。中长期趋势仍需等待基金赎回费率改革等关键政策的实质性落地，以及降准降息带来的利率中枢整体下移。此外，央行在操作过程中或仍会关注市场利率下行节奏，若重现过快下行局面，其操作力度和节奏可能随之调整。 9月黄金涨幅创14年来最大单月涨幅值得注意的是，自8月份底以来国际黄金价格加速上涨，其中伦敦现货黄金价格9月单月大涨12%，并在节后一度冲至4381.11美元/盎司的历史高点，纽交所黄金期货主力合约9月累计上涨10.16%，创2011年8月以来最大单月涨幅。10月20日，纽交所黄金期货主力合约一度冲至4398美元/盎司的历史高点，自8月26日以来，在短短40个交易日大涨超过28% 受国际黄金价格大涨影响，上期所交易的沪金主力合约也迎来加速暴涨。从8月26日到10月17日，沪金主力合约大涨28.31%，并在10月17日当天，一度打破1000元/克的大关，最高触及1001.96元/克。若拉长时间线，自2022年7月21日369.82元/克低点以来，最高上涨632.14元/克，最高涨幅达到170.93%。而期货可以杠杆交易极大的放大收益，此前上期所黄金、白银期货合约套保持仓交易保证金比例调整为13%，一般持仓交易保证金比例调整为14%。如作为一般持仓交易的个人，其投资杠杆最高可以放大到超过7倍。此外期货交易中独有的可浮盈加仓机制，还能够进一步放大收益。有业内人士分析表示，上述传闻中描述的黄金期货投资收益，虽然通过浮盈加仓策略有可能实现，但也需要承担很高的风险，属于投资中的小概率情形。上期所已经出手调控不过黄金连续大涨之后，上期所已经出手调控。 10月17日，上期所发布通知称，近期国际形势复杂多变，贵金属市场波动较大，请各有关单位采取相应措施，提示投资者做好风险防范工作，理性投资，共同维护市场平稳运行。经研究决定，自2025年10月21日（星期二）收盘结算时起，调整交易保证金比例和涨跌停板幅度。根据通知，黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为14%，套保持仓交易保证金比例调整为15%，一般持仓交易保证金比例调整为16%。至于黄金的后续走势，招商证券发布研究报告称，无论从抗通胀、避风险等短期价格决定因素，还是从货币和金融等长期价格决定因素，预计黄金价格有望在未来继续创新高。中长期来看，有三方面因素继续推动黄金价格中枢上移：一是全球央行持续购买黄金对冲美元信用风险；二是全球黄金ETF由黄金净卖出方转为净买入方；三是未来黄金价格至少是两轮驱动，即货币属性和金融属性共同驱动。

金融界 1评论10-28 18:53

圆通速递2025Q3利润总额增超39%达12.44亿元，多维并举交出高质量发展答卷

进一步强化公司合规管理体系。二级市场估值持续攀升，筹码集中度凸显市场认可业务与治理的多维度提升，亦直接反映在公司资本市场表现上。截至2025年9月30日，圆通股价较2025年6月30日涨幅超42%，远超大盘表现。与此同时，公司股权结构也进一步集中。截至9月末，公司股东户数35,037户，较6月末股东户数减少33%。市场观点认为，股东户数的持续下降，是筹码向机构及长期投资者集中的过程，也是资本市场认可公司长期投资价值的直接体现。进入10月份，快递行业迎来传统旺季，圆通积极部署相关业务举措。报道显示，公司通过深度融合人工智能技术，提升快递业务全链条的时效性和服务质量，并持续加大基础设施投入，升级改造转运中心场地设备，推广投入超千台无人车，以及无人机、无人柜等末端资源，为高峰期间业务运营提供有力保障。综合来看，圆通三季报交出的业绩答卷，是公司长期深耕业务、精细化管理的必然结果，更凸显其作为行业“反内卷”标杆的领先地位。当前，圆通正稳步探索一条可持续、高质量的发展路径，未来伴随AI技术的深度渗透，公司有望发挥出更大的乘数效应，进一步巩固核心竞争壁垒，为股东创造更大价值。

金融界10-28 18:43

加密VC的新周期与老规则

募集了大量资金。这种资本的过剩导致项目估值普遍虚高，也在无形中放大了“叙事驱动“的投资模式。许多VC仍然停留在前两个周期的easy money模式，大家认为产品和代币并不相关，他们过于追逐宏大叙事与潜在赛道，而忽略了项目真正的产品市场契合度（PMF）与可持续收入模型。 Jocy Lin 进一步解释称：币圈 VC 的困境本质是“价值捕获能力与风险承担不匹配”。他们承担最长锁仓期和最高风险，却在生态链中处于最弱势地位，被交易所、做市商、KOL层层压榨。当叙事驱动模式崩塌后，缺乏产业资源的原生VC失去了存在的基础——钱不再是稀缺资源，流动性和确定性才是。在 Generative Ventures 合伙人 Will 看来，交易所与做市商已经成为这个周期中真正剥削所有流动性与溢价的角色。大部分项目拿着 VC 的钱其实就做两件事，第一是营销造势，第二是交易所上币费用，这些项目本质上都是营销公司，需要向交易所和做市商交很多钱。而且，如今 VC 的币大所在上所后要锁定2-3年，比传统证券市场都更久，所以他们在解锁退出方面的流动性预期非常差，很难赚到钱。 Enlight Capital 创始合伙人 Anthony Zhu认为，亚洲以 Token 策略为主的 VC 在目前这个 altcoin 低迷的市场中陷入了死亡螺旋，之前牛市的快速赚钱效应在 LP 和 GP 层面都形成了强路径依赖。当这个路径被拉长甚至不复存在的情况下，VC 受到 LP 端短期收益预期以及项目端偏离基本面的双边挤压，最终导致动作变形。目前的现状本质上是部分LP-GP-市场机遇的错配。不过除了 VC 整体式微的大环境外，一个更加值得关注的现象与问题是，亚洲 VC 机构的整体活跃度与影响力在这个周期的衰退似乎要更加显著。在 RootData 本月基于活跃度与退出表现评选的 2025 Top 50 VCs 榜单中，只有 OKX Venture 等 2-3 家亚洲 VC入围。而在最近一年的 IPO 热潮与主要并购退出案例中（Circle、Gemini、Bridge、Deribit 等），也只有 IDG Capital 凭借 Circle 的早期投资获得显著收益，其他亚洲 VC 基本无缘。进一步来看，Foresight Ventures、SevenX Ventures、Fenbushi Capital、NGC Ventures、NGC Ventures 等曾经非常活跃、业绩良好的亚洲 VC 机构，在今年的出手次数都不高于 10 次乃至 5 次，募资进展也寥寥无几。从曾经呼风唤雨，到如今纷纷陷入沉寂，亚洲 VC 为何到会到如此窘况？一、为何亚洲 VC 拼不过欧美 VC？在同样的大环境下，亚洲 VC 拼不过欧美 VC，这在部分采访对象看来主要有基金结构、LP 类型、内部生态等诸多原因造成的。 IOSG Ventures 创始人 Jocy Lin 认为，这一定程度上归结于亚洲非常缺乏成熟的 LP 群体，因此许多亚洲 VC 基金的募资主要来自传统行业的高净值个人与企业家资本，以及部分加密行业的理想主义的OG。相较于美国和西方，缺乏长期机构LP和捐赠基金等的支持，这也导致亚洲 VC 在 LP 退出压力下亚洲市场更倾向于主题投机式投资，而非系统性的风险管理与退出设计，单只基金的存续周期较短，因此在市场收缩时承压更明显。 “相比之下，欧美基金的周期大多数在10年期以上，整体在基金治理、投后赋能及风险对冲方面体系更成熟，能够在下行周期中保持更稳健的表现。”对此，Jocy Lin 还在 X 上发推呼吁各交易所推出的高达数亿美金的救市资金，如果自己不能下场去做，那就通过投资VC让他们完成资本反哺创业者的角色。 Jocy Lin 还表示，西方基金较为奉行以人为本的价值观投资，在加密行业能够长期经营项目，并且保持一个项目基本面穿越周期的创始人，都非常具备创业韧性，这类创始人也是行业中极少数，某些西方投资人成功了，但投人模式在加密行业成功比例非常有限。而且，后续美国基金推高项目估值的方式连累了许多参投的亚洲基金，亚洲基金因为基金周期较短和对于短期现金回报的追逐也开始出现了分化，有些基金去下注更高风险的赛道如游戏和社交，有些基金激进的进入二级市场，但是这两个模式在动荡不安的山寨币市场都很难取得市场超额回报，甚至出现严重亏损的情况。“亚洲基金是非常长情和有信仰的群体，但是这个行业在这个周期相对辜负了他们。”Jocy Lin 感慨称。 Anthony Zhu 也持有类似的看法。他表示，欧美基金的规模普遍更大，口袋更深，因此投资策略更加灵活，在非单边上涨的市场环境中表现更好。另一个关键的因素在于欧美项目的退出方式与机会更多，而不仅仅依赖于单一的交易所上币退出。在近一年的并购热潮中，主要交易的并购方都是欧美的一些头部加密公司及金融机构，由干地域、文化等诸多原因，亚洲的加密项目尚未成为上述并购方的高优先级目标。此外，目前的IPO 项目也多是欧美背景项目。来源：RootData 由于股权退出渠道更加畅通，欧美 VC 的投资标的往往会更加多元，许多亚洲 VC 则受限于团队背景、基金结构和退出渠道等因素，通常对股权类投资避而远之，但因此也错过了许多十倍乃至百倍的项目机会。但 Anthony也格外强调，虽然亚洲主打 Token 投资的加密 VC 自上个周期以来整体表现不尽如人意，但部分投资股权项目的亚洲美元 VC 机构表现优异。“主流机构 VC 投资人会更具有耐心，其业绩在长周期才会体现。亚洲有着全球范围内一批最好的加密创业者在埋头做创新产品，未来会有越来越多亚洲的项目进入到欧美主流的退出通道中。亚洲也需要更多的长线资金来支持优秀的早期项目。“ Will 则提供了另外一个反常规角度的思考。在他看来，亚洲 VC 业绩惨淡的原因的是离华人交易所太近了，越近其实是越惨的，因为他们都把自己的退出寄希望于交易所的上所，但这个周期交易所是流动性的最大剥削者。“这些 VC 以前看清形势的话，应该是去买交易所代币，例如 BNB、OKB、BGB，而不是去投那么多小项目，然后都很依赖交易所上币，然后最后自己还被锁在里面。” 二、VC与行业的变革危则生变，加密 VC 格局的大洗牌已经不可避免。如果说16-18年是第一代加密 VC 崛起的时期，20-21年是第二代加密 VC 崛起的时期，那么如今很可能互迎来第三代加密 VC 周期。在这个周期，除了前文提过的美元股权投资重新成为焦点，部分 VC 的策略会更加关注流动性更加充沛的二级市场以及关联的 OTC 领域。例如 LD Capital 近一年已经完全转向二级市场，先后重仓 ETH、UNI 等代币并引起大量讨论与关注，俨然已经成为亚洲二级市场的最活跃玩家之一。 Jocy Lin 表示，IOSG 不仅会更加重视一级市场股权与协议投资，也会在过去基础的投研能力上进行延伸，未来考虑一些OTC或被动性投资机会以及结构化产品等多种策略，以更好地平衡风险与收益。不过，IOSG 依然会在一级市场保持活跃姿态，“在投资偏好上，我们未来会更关注有真实收入、稳定现金流和明确用户需求的项目，而不再单纯依赖叙事驱动。我们希望投资的标的是能在缺乏宏观流动性的环境下依然具备内生增长动力的产品和持续商业模式。”Jocy Lin 称。谈到现金流与收入，这个周期最受瞩目的项目当属 Hyperliquid，据 DeFillama 数据近 30 日收入超过 1 亿美元。但是，Hyperliquid 从未获取 VC 投资，这种不依赖 VC、社区驱动的项目发展模式为许多项目树立了新路径。那么，会有越来越多优质项目学习 Hyperliquid，导致加密 VC 的作用进一步降低呢？此外，KOL 轮、社区轮越来越多，它们又会在多大程度取代 VC 的作用呢？ Anthony 认为，对于 Perp 等部分类型的 DeFi项目，由于所需团队规模小以及赚钱效应强等原因，可能会一直存在类似 Hyperliquid 的模式，但对其他类型的项目未必能够成立。长期来看，VC还是助推加密行业大规模发展，并链接机构资金及早期项目的重要力量。 “Hyperliquid 的成功很大程度上得益于其产品的自循环特性——作为永续合约协议，它天然具备造血能力与市场驱动效应。但这并不代表“无VC”模式可以普遍复制。对于多数项目而言，VC在早期阶段仍然是产品研发资金、合规顾问以及长期资本的关键来源。”Jocy Lin 表示，在传统 TMT 任何细分赛道和行业，没有一个赛道没有VC和资本的参与（AI或医疗等），没有VC的行业绝对是不健康的。VC的护城河没有消失，而是从给钱变成了给资源+耐心。 Jocy Lin 还分享了一个统计数据：经过头部 VC投资的项目，3年存活率是40%。完全社区驱动的项目，3年存活率不到10%。在谈及 KOL 轮和社区轮时，Jocy Lin 认为它们的兴起确实在改变早期融资的结构，它们能够在项目初期帮助形成共识与社区势能，尤其在市场营销与GTM层面具备优势。但这种模式的赋能主要局限于叙事传播和短期用户动员，对项目的长期治理、合规、产品策略和机构化扩张支持有限。” 如今，亚洲加密 VC 正在面临多年以来的最低谷，内外部生态与叙事逻辑的快速变化使得 VC 们走向了不同的轨迹，有些 VC 的名字已经落入历史的尘埃，有些 VC 仍然在踌躇未决，有些 VC 已经在进行大刀阔斧的调整，探索如何与项目形成一种更加健康持久的关系。然而，做市商与交易所的吸血状态仍然持续，Binance Alpha 的高频次上币甚至使得这种状态变本加厉，如何摆脱这种负面生态关系，在退出路径、投资策略方面找到突破，仍将是新一代 VC 模式的最大考验之一。近期 Coinbase 等加密行业巨头已经明显加快了并购整合的频次，据 RootData 统计，今年前10个月的并购次数已经超过 130 次，至少 7 家加密公司 IPO 上市，加密相关上市公司（包括 DAT 公司）的总募资则超到 164 亿美元，均创造历年新高。据可靠信源消息，已有一家亚洲知名传统 VC 机构成立主要做股权投资的独立基金，存续期达到 10 年左右，越来越多的 VC 会向股权投资市场的“老规则”靠齐。这大概是市场向 VC 们释放的新周期最强烈信号之一：加密一级市场的机会仍然很多，而且股权投资的黄金周期，或许已经到来。作者：谷昱，ChainCatcher

ChainCatcher链捕手10-28 18:31

重视！这个产业将迎接爆发期的下半场

明年PCB景气持续在其业绩中兑现。从估值来看，当前PCB板块的估值已反映行业上行周期预期。截至2025年10月28日，同花顺PCB指数今年以来上涨70%，12个月动态PE约42倍，处于2019-21年5G周期30-50倍估值区间的中上轨。但与5G周期相比，AI驱动的本轮周期增长弹性更大——据UBS预计，2024-27年覆盖企业的净利润CAGR将达42%，远超5G周期24%的水平，因此当前估值仍具备合理性。 04 结论综合来看，中国PCB行业正处于“AI驱动的新一轮上行周期”，产业链上游的substrate与CCL赛道，以及具备AI服务器供应链资质的龙头企业，将是本轮周期的核心受益者。在科技产业变革的浪潮中，PCB行业依然值得重点关注。对于长期投资者而言，当前仍是布局产业链优质标的的窗口期，而企业的技术壁垒、客户结构与产能布局，将是决定其能否在新一轮周期中胜出的关键。如果，你对股票投资感到困惑：如果，你对如何应对市场波动感到迷茫；如果，你对接下来应该关注哪些行业方向感到无所适从那么，请扫码加入我们，获取更详细的产业链分析和投资策略，跟随格隆汇研究院一起，在AI的浪潮中把握确定性机会，分享产业革命的红利吧！

格隆汇10-28 18:13

美股黄金股继续下挫金田跌超5% 现货黄金回落至3920美元/盎司

现货黄金价格金价下跌直接压制黄金股估值和投资者信心，导致盘前大幅下挫。美元走势美元升值提高持有黄金的机会成本，间接施压黄金股。利率预期美联储加息预期增加债券收益率，降低黄金吸引力，从而影响相关股票价格。市场避险情绪全球风险事件若减弱，黄金避险需求下降，短期股价下跌。机构与市场观点分析师指出，虽然短期金价和黄金股回调明显，但从长期来看，通胀压力及地缘政治风险仍可能支撑黄金资产。投资者在当前阶段宜关注个股财务稳健性和开采成本控制能力。编辑总结美股黄金股今日盘前大幅下挫，金田跌超5%，纽曼矿业跌近6%，主要受现货黄金回落至3920美元/盎司影响。市场对美元及利率政策保持谨慎态度，短期内黄金及相关股票仍面临波动压力。投资者应关注宏观因素、个股基本面及避险需求变化，灵活调整仓位。常见问题解答问：为何现货黄金价格回落会影响美股黄金股？答：黄金股的估值通常与现货黄金价格高度相关，金价下跌会直接降低企业资产价值和盈利预期，从而压制股票价格。问：哪些美股黄金股跌幅最大？答：今日盘前跌幅较大的包括金田(KGC)下跌约4.85%，纽曼矿业(NEM)下跌约5.69%，AngloGold Ashanti与哈莫尼黄金跌幅超过4%。问：美元走势如何影响黄金股表现？答：美元升值会提高持有黄金的机会成本，使投资者更倾向持有美元资产，从而导致黄金股短期下跌。问：利率预期对黄金股的作用是什么？答：加息预期提高债券收益率，使黄金相对吸引力下降，从而间接压低黄金股价格。问：投资者在黄金股回调期应采取什么策略？答：应关注企业基本面，如开采成本和现金流状况，同时结合宏观经济、金价走势进行风险管理，可采取分批建仓或避险配置策略。来源：今日美股网

今日美股网10-28 18:10

20倍消费大白马，跑不动了

，却被划入了“老登股”，股价一路走低，估值甚至已经不足20倍。之所以会有这样的区别，是因为如今的功能饮料市场仍在高速成长期，而化妆品市场正面临着更为严峻的环境。早在2020年初，珀莱雅率先抓住了成分护肤大潮，借助“早C晚A”概念推出红宝石面霜、双抗精华等明星产品，在国货护肤品尚未兴起之时，通过线上的大量投流，迅速成为了国货护肤品第一。但现如今，依靠流量红利和爆品策略获取增长已经成为国货美妆品牌的普遍套路。 2025年上半年，美妆护肤市场销售额2352.3亿元，同比增加10.1%，销量25.64亿件，同比增加5.5%。在互联网助推的美妆市场的增长之下，市场份额正在向腰部品牌集中。数据显示，2025年上半年，TOP10品牌销售额同比增加3.3%，市场份额却减少了1%，而腰部品牌销售额同比增加7.5%，市场份额扩大2.1%。这也导致，如今品牌在互联网上的红利加速流失，各大品牌流量竞争日益激烈，获客成本逐渐上升，使得珀莱雅的销售成本居高不下、日益增长。这也显示出，如今的美妆行业和其他消费行业不同，行业逐渐成熟，竞争格局相当分散，头部企业也难以拥有绝对的竞争优势。这种碎片化格局意味着美妆品牌需要持续投入大量营销资源来维持品牌声量，导致行业普遍“重营销、轻研发”，哪怕欧莱雅等国际大牌也是如此。但相较而言，国际大牌能够通过研发底蕴和品牌积淀持续主导市场，而国货品牌只能获取阶段性增长。对于流量和爆品的依赖也使得国货品牌往往相当依赖线上渠道。 2024年，珀莱雅的线上渠道营收占比甚至超过95%。也是因此，在线上渠道国货品牌开疆拓土，越来越多抢占国际大牌地位之时，在全渠道销售额中，国货品牌也仍旧不如国际大牌。而随着消费者逐渐理性，美妆市场面临的环境逐渐变化。近两年来，薇诺娜、可复美等品牌发展迅猛。这样的趋势背后，是如今消费者中“成分党”崛起，消费者在追求美的同时，变得更加注重产品的成分、功效和性价比，这对长期依赖营销驱动、“重营销、轻研发”的美妆品牌提出了更为严峻的挑战。实际上，早在国家的“十四五”规划中，就首次将化妆品产业纳入其中，明确要培育中国高端化妆品品牌。在今年5月发布的《中国化妆品创新发展研究报告（2025）》中也提到，技术创新与研发是化妆品行业发展的核心驱动力。放眼未来，国产美妆品牌势必走上研发和创新的道路，而到那时，传统的运营模式瓦解，国产品牌必然迎来大的洗牌。对于一个高度成熟且高度分散的行业而言，竞争永远存在，没有人能始终保持强势。对于珀莱雅而言，除了维持珀莱雅主品牌的稳定，借助彩棠发力彩妆赛道或许将成为着力点之一。如今，毛戈平已经成为港股消费品领军企业，而彩棠同为知名化妆师创始品牌，同样在彩妆赛道具备一定竞争力。但相比毛戈平，如今的彩棠仍未形成足够的品牌认知，对于珀莱雅而言，子品牌固然能带来一定想象力，但未来的长久发展，仍旧需要从内而外的全面改变。 03 结语如今，珀莱雅已经相对低估，从估值角度，已经有了一定吸引力。但不难发现，如今港股同类美妆企业估值更低，普遍在15至20倍之间。珀莱雅的港股发行能否有助于推动公司整体估值上市，还需要观察。同时，尽管珀莱雅据称要借此次港股上市融资的机会来“加快国际化战略”，但公司从未在财报中公开境外销售数据，根据推测，其海外业务占总收入比可能不足5%。此外，过往珀莱雅高管股东频繁减持套现也引发市场的关注。 Wind数据显示，公司高管和股东已通过多年减持累计套现超50亿元，其中创始人兼前总经理方玉友自2020年底以来，已经进行超过60次减持，套现金额超35亿元，持股比例也从24%降至15%。 2025年以来，高管不仅频频减持，还频频发生变动。今年3月，公司董事、副总经理金衍华与副总经理王莉顶格减持25%所持股份，按当时股价计算，合计套现超千万元。 5月，王莉辞任副总经理、财务负责人及董事会秘书；8月，创始人侯军呈不再担任代理董事会秘书，由薛霞接任董事会秘书；10月初，侯亚孟不再担任代理财务负责人。密集的人事变动背后，是“创二代”上位带来的持续性危机，也为公司的经营增添了一丝不确定性。好在，双十一的销售数据证明，珀莱雅线上统治力仍在。但面临越来越不确定的未来，珀莱雅必须加快创新改革，去焕发市场寄予厚望的“大白马”的潜力。（全文完）

格隆汇10-28 18:04

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