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太疯狂：黄金暴涨直逼3620！日本、法国政治戏剧添乱，本周小心这一风暴

洲资产仍未走出困境。即将到来的法国主权债务评级审查也在投资者关注范围内。日本和法国的政治不确定性叠加美国本周即将公布的大量数据，这些数据将有助于决定美联储的政策路径。随着9月降息已被市场完全计入，接下来的消费者物价(CPI)和生产者物价数据(PPI)将显示，美联储在支持疲软就业市场方面还有多少操作空间。 Pepperstone集团高级研究策略师Michael Brown表示，投资者需要考虑，就业市场的裂痕是否会抑制消费者支出，从而对股市构成阻力。不过他补充道：“就目前而言，大型科技公司对人工智能的巨额资本开支、稳健的企业盈利增长、贸易局势趋稳，以及更宽松的政策立场，都应能让市场维持上行趋势。” 美元走弱再开大门法国和日本的政治不确定性让美元承压。上周五美元兑一篮子货币触及六周低点。周一美元兑瑞郎及澳新货币显著走低，欧元小涨0.1%，至1.1731美元，美元兑日元反而小幅走高至147.6。上周五的就业数据疲软已使市场完全计入本月降息25个基点的预期，并有小概率降息50个基点。汇丰环球外汇研究主管Paul Mackel表示，这引发了一个问题，即美国就业状况是否已从降温转向恶化，从而迫使美联储更快降息。他指出，这为美元再次走弱“打开了大门”，但由于围绕日元和欧元的政治噪音，美元走弱更容易在其他货币上体现。黄金突破3600 美国国债收益率上周五大幅下跌，但周一趋于平稳。10年期美债收益率当日小幅回落至4.08%，利率敏感的2年期收益率报3.50%。周三将公布的美国CPI数据是美联储会议前的最后一份重要数据，若通胀超预期，可能会抑制市场对“大幅降息”的押注。欧洲央行周四将召开会议，预计连续第二次维持利率不变。大宗商品方面，OPEC+在周日同意下月以温和幅度增产，推动油价上涨。此前因市场预期增产导致原油期货上周大幅下跌。黄金继续飙升，最新触及3616美元的历史新高。今年以来黄金已上涨37%，继2024年上涨27%之后再创新绩。

欧罗巴09-08 18:35

【日股收评】日本政坛动荡引爆行情！东证指数创历史新高，日经225直逼纪录峰值

全球范围内仍保持较低收益率，但该国巨额债务和扩大的财政赤字仍引发担忧。日本未偿债务总额接近其国内生产总值（GDP）的250%，是发达经济体中最高的。财政部上周表示，下一财年的预算申请已连续第三年创下纪录。 7月中旬，日本国债市场遭遇打击，当时石破的联合政府在参议院选举中遭遇惨败。以减税和增加支出为竞选纲领的在野党赢得席位，数周以来一直有石破可能被迫下台的猜测。这一切在周日达到高潮，石破表示必须为选举失利负责，并指示自民党举行紧急党魁选举。

云涌09-08 16:28

突发！黄金加速攀升突破3610，日本法国政坛戏剧上演，CPI决定降息多少

程度上消化了危机，但从本周开始的一系列债务评级审查将成为法国以及投资者对该国资产兴趣的试金石。在前一届政府垮台后，法国的评级去年已被穆迪下调，如果再次被降级，将是更沉重的打击，可能使评级进一步下滑，并增加被迫抛售已承压的法国国债的风险。上周，法国30年期国债收益率触及自2009年6月以来的最高水平，投资者对财政前景和持续的政治僵局感到担忧。长期政府借贷成本飙升。日本、法国、英国和美国的30年期与2年期国债收益率利差均处于多年高位。在亚洲，日本首相石破茂周末辞职后，日本国债周一表现平淡，这为财政不确定性打开了大门，也让日本央行的政策路径蒙上阴影。主要动作出现在日元上。日元兑美元全线下挫，但维持在148附近。疲软的日元推动日经指数升至接近上月创下的纪录高点。交易员尚不确定日本央行下一次加息的时间，同时担心下一任首相可能会是财政和货币政策更宽松的支持者，例如自民党老将高市早苗。这一切打乱了原本可能在糟糕的美国就业报告之后对风险资产的乐观情绪。该报告巩固了美联储下周会议降息的预期。唯一悬而未决的问题是降息幅度是25个基点还是大幅的50个基点。周四即将公布的美国通胀数据将在这一争论中发挥关键作用。此外，现货黄金加速攀升，一举突破关键的3600美元大关，刷新历史高位至3613.49美元，日内涨幅超过20美元。周一可能影响市场的关键事件：经济数据：德国7月工业数据

风起09-08 16:00

美银大胆预言美联储YCC！一文读懂：市场正重演“尼克松时代”？

进行PKO（价格稳定操作），或其他防止债务成本无序飙升的政策。对股市多头而言，这些政策其实都极为熟悉：收益率曲线控制（YCC）、量化宽松（QE）、扭转操作（OT）。哈特内特因此建议客户做多黄金，以应对收益率曲线控制政策，并预期收益率下降（价格稳定操作+美联储可信降息），将通过债券敏感板块（生物科技、房地产投资信托基金、小盘股）推动股市普涨。哈特尼特全力押注YCC政策将会出台，还有另一个原因——在他看来，当前“最大的宏观图景”与尼克松70-74时期最为相似：如同当时，我们现在也面临着白宫对美联储和外汇的政治压力，两者都旨在为选举前的繁荣放松金融条件——简单来说就是风险偏好上升，以及“七巨头”领涨（当时是“漂亮50”），并且美债收益率将保持低位直到2026年某个时间点第二波通胀到来；当然，与尼克松时代的类比也表明，25/26年将需要“价格管制”来遏制通胀。这对哈特尼特而言，意味着做多那些美国试图领先海外竞争对手的板块，并做空那些能帮助“抑制通胀”的板块。此外，哈特尼特在YCC背景下还建议做多黄金、债券、加密货币，做空美元。详细原因如下：押注美联储YCC？目前全球长期债券收益率已纷纷来到高位：英国5.6%（自98年以来最高），法国4.4%（自09年以来最高），日本3.2%（自99年以来最高），美国试探5%——所有这些都因为债券义警们正确地瞄准了那些最脆弱、最不受欢迎的政府。但需要注意到的是，这轮债市恐慌并未传染到风险资产：历史上，当债券收益率上升、信用利差扩大、银行股下跌时，人们曾看到过股市出现超过10%的回调；而如今，CDX高收益信贷利差指数仅为320基点（未超过400基点），日本/法国/英国银行股都还保持稳定。哈特尼特认为，下一波债券收益率的大动向可能是向下，而非是向上：一如既往，政策制定者很可能通过PKO（价格稳定操作）措施来应对政府债务成本的无序上升，例如扭转操作、QE、YCC（美银全球基金经理调查中54%的投资者预测会如此）、黄金储备重估等等。美联储面临巨大政治压力要求降息（尼克松时期也如此），但美国经济数据疲软程度，本身其实已足以支撑美联储采取可信的降息举措：7月建筑支出同比下降2.8%，当前的利率敏感型经济已显现衰退迹象。哈特尼特预计，除非出现第二波通胀和/或就业数据恶化，导致美国赤字从GDP占比7%飙升至10%以上并引发债务违约担忧，否则美债收益率将更为趋向4%而非6%，这将通过结构性冷落的长期股票板块（如小盘股、房地产投资信托基金、生物科技股）支撑股市普涨。更重要的是，哈特内特坚持“做多黄金、加密货币，做空美元——直至美国承诺实施收益率曲线控制”的观点。重回“尼克松时代” 这位美银策略师接下来带人们回顾了1970年代的“尼克松类比”。他认为，对于投资者决定如何应对政策波动、央行对高通胀的容忍度、美元贬值等因素而言，1970年代的尼克松时期具有最为类似的背景； 1970年代前，人们经历了1950年代和1960年代的长期债券和股票牛市。但随后十年，繁荣与萧条交替出现，包括：长期通胀、货币不稳定、巨额预算赤字引发破产事件（1976年IMF对英国的救助、1975年纽约市濒临破产）、工资和价格管制、两次石油危机（1973年和1979年）、越南战争结束、水门事件等；在整个1970年代，利率和风险资产出现了多个拐点，股票和债券市场均大幅波动，而这十年期间的最终赢家是小盘股、价值股、大宗商品和房地产。对今天而言，至关重要的是需注意到，1970年代上半叶的股市领导地位主要由身为大盘股、具有高利润率、现金充裕的“漂亮50”（Nifty 50）主导——这与眼下科技巨头的称雄无疑有异曲同工之处。当今投资者若希望针对政策波动、央行对高通胀的容忍度、美元贬值进行仓位布局，需要关注1969-73年尼克松第一任期内的地缘政治调整（越南战争结束、尼克松访问苏联和中国）、贸易战（尼克松对日本征收关税）、顺周期、休克疗法财政和货币政策、美元贬值（布雷顿森林体系的终结）、美联储退化（尼克松用伯恩斯取代马丁）和政治屈从。在政策和市场方面，在1969年短暂的经济衰退之后，1970年至1972年金融条件大幅放松（联邦基金从9%降至3%，美国国债从8%降至5%，美元下跌10%），创造了选举前的“繁荣”，加上积极的价格和工资控制，将通胀率从1969年12月的6%降至了1972年的<3%；股市在此期间格外繁荣——上涨60%以上，领涨的是“漂亮50”、成长股、能源和消费板块；请注意，今天的一个区别是股票估值的起点远高于70年代初（过去为16倍，而今天为27倍）。那么，这一切是如何结束的呢？20世纪70年代初的繁荣之后，1973/74年出现了大萧条，因为过度的繁荣导致了通胀失控（通胀率到74 年底从3%上升到12%）。随着“价格管控”失败，美联储被迫大幅加息（从73年的6%上升到74年的13%），再加上73年的石油危机，导致了经济衰退；从73年1月到74年12月，美股下跌了45%，美债收益率从73年的6%上升到74年9月的8%以上；深度衰退和萧条导致“漂亮50”时代的终结，以及70年代下半叶新的股市领涨者：小盘股>大盘股，价值股>成长股。哈特尼特指出，虽然2025年以来，特朗普政府并没有正式宣布过明确的物价控制措施，但美国政府出于政治目的对经济和市场的干预，确实在日益增多；特朗普很可能知道若出现第二波通胀，在中期选举前会不得人心，因此采取了微妙举措来控制物价。例如，增加能源供应（“钻吧，宝贝，钻吧”放松管制、乌克兰和平努力——能源股自大选以来已下跌3%），医疗保健领域改革（签署行政令将美国药品价格降至“最惠国”水平——医疗保健板块自大选以来下跌了8%），住房干预（国家住房紧急状态通过增加新供应来提高住房可负担性——房屋建筑商自大选以来下跌了2%）。可以看到，市场也在继续通过做空那些“可用来抑制通胀”的板块来应对特朗普政治——下一个最脆弱的领域很可能是公用事业板块（特朗普誓言在12个月内将电价减半，美国能源部长“最担心”AI驱动的电价飙升）。同时，人们也在积极做多那些白宫想要“跑赢美国海外竞争对手”的板块，例如，如大型科技股/七巨头、半导体、航空航天与国防等国家安全受益股（如下图Palantir与辉瑞的对比）。哈特尼特认为，只要特朗普支持率保持在>45%，这种情况很可能持续，但如果支持率跌破40，则可能会以糟糕的结局收场。

金融界09-08 15:40

英国是否会成为世界的“煤矿金丝雀”？

示，自2007年以来，先进经济体的政府债务与GDP之比已翻倍至约80%，预计到本十年末，全球公共债务将逼近全球经济总量的100%。仅过去一年，全球政府债务利息支出就增加了11.2%，达到2.72万亿美元。英国虽非最负债严重、经济增速最慢的国家，但其独特的脆弱性在于：既不像美国那样掌握全球储备货币，也不像欧元区国家那样拥有大央行撑腰。更糟的是，英国刚经历过2022年特拉斯政府的财政混乱，当时无资金支持的减税方案与大规模举债令英镑暴跌，最终迫使其仓促下台。最新数据显示，英国30年期国债收益率已升至上世纪90年代末以来最高水平，超过负债更重的法国。10年期国债收益率更是高居七国集团之首，超越美国。投资者因此要求更高溢价来持有英国国债。明年，英国政府债务利息支出预计将达1112亿英镑（约1500亿美元），是国防开支的两倍。财政监督机构预期，随着老龄化推高医疗与养老金支出，英国政府债务占GDP比重到2070年代初可能达到270%。经济学家指出，这一组合使英国像一个随时可能被点燃的火药桶，本土或海外市场的任何危机都可能引发收益率的进一步飙升。由于英格兰银行独立且不太可能直接救助政府，英国可能会成为第一个直面债务风险的发达经济体。不过，短期内重演特拉斯时期的市场崩盘可能性不大。英镑在过去一年对美元反而有所升值，远非1970年代IMF救助或2022年暴跌时的局面。然而，总体趋势并不乐观。新一届工党政府承诺财政稳健，但其削减福利支出的尝试已接连受挫。7月，因议员反对削减老人燃料补贴等方案，财政大臣里夫斯在议会一度情绪激动。这意味着，秋季预算案将是一场艰难平衡：既要增加税收弥补缺口，又不能压垮脆弱的经济增长。正如有分析师所言，英国或许就是那个“煤矿里的金丝雀”，其困境预示着其他高负债国家未来可能面临的财政风暴。

金融界09-08 15:30

CoreWeave（CRWV）：这家AI云基建卖铲人当下值得入手吗？

合同先行模式存在时间差问题，现金投入与债务产生于前期，而收入需随时间推移逐步确认，这就要求公司在项目执行与资源利用率上保持严谨。对于看好人工智能行业、且能接受企业扩张期波动的投资者而言，这一投资标的潜力巨大；若股价低于 90 美元，是较为理想的建仓时机。若未来产能部署与资源利用趋势符合预期，12 个月内目标股价区间为 115-168 美元。来源：TradingView 公司概况 CoreWeave 打造了一款专为人工智能设计的基础设施即服务（IaaS）云平台，通过整合专业硬件与软件，提供 GPU 加速的人工智能计算服务。客户可按小时租用英伟达 GPU，价格区间从 A100 型号的约 2.70 美元到 H100/Blackwell 型号的 6 美元不等。这些 GPU 部署在裸金属 Kubernetes 原生集群上，该集群专为低延迟、高吞吐量的模型训练与推理任务设计。公司的核心优势不仅在于能快速部署最新款 GPU，搭建高性能液冷高密度硬件集群，更在于其云原生软件平台，该平台可实现高效的资源调度、多租户管理与实时监控，确保资源利用率始终处于较高水平，同时支持无缝扩容。除核心 GPU 计算服务外，CoreWeave 还在拓展业务边界：新增视觉特效（VFX）工作站与渲染服务，同时推出灵活的 “Spot” 闲置资源服务以满足按需使用需求。这一系列举措表明，公司正逐步发展为全栈式人工智能云服务提供商，实现硬件基础设施与软件驱动型资源管理的深度整合。来源：CoreWeave 行业背景人工智能基础设施领域需要在 GPU 与电力方面进行大规模、周期性投资。每一代新芯片推出初期都会出现供应短缺，直至更多产能上线后，供需关系才会趋于稳定。电力与冷却系统和芯片一样，都是行业发展的关键制约因素，这类基础设施的搭建往往需要数年时间，因此速度与专业技术成为企业竞争的核心。那些能提前锁定英伟达芯片供应、获取大规模电力资源，并在电力、冷却、网络等环节自主把控性能的运营商，能更高效地转化投资成果，超越业务覆盖面较广的综合型厂商。不过，对大客户的依赖以及复杂的产能建设过程也带来了风险，这意味着企业必须签订可靠的合同，并谨慎把握新增产能的投放时机。合同先行模式：经济效益与时间维度 CoreWeave 的合同先行模式在推动基础设施快速扩张的同时，也实现了风险管控。客户需在新 GPU 与数据中心下单前，签订为期 2-5 年的照付不议合同；公司则可将这些未来有保障的收入作为抵押，获取债务融资。随后，CoreWeave 会在前期投入大量资金用于硬件采购、冷却系统搭建与电力保障，并在 5-6 年内对这些投资进行费用摊销。这种模式导致了时间差问题：大部分现金支出与利息成本在前期产生，但收入需等到新集群投入运营并实际使用后才会确认。早期签订的合同可能已实现运营盈利，但在收入增长至足以覆盖债务与折旧成本前，公司整体现金流与净利润仍会处于负值状态。初始合同到期后，GPU 可通过续租继续创造收益。若未来新产能（包括下一代 GB200/GB300 硬件）能按计划激活，且 2025 年末至 2026 年资源利用率保持高位，那么今年大部分资本支出将很快产生回报，在合同锚定、分期折旧的现有结构下，时间差将缩小，盈利能力也会显著提升。下图展示了 CoreWeave 2022-2027 年财务状况的可能时间线：在大规模建设阶段（2023-2024 年），前期资本投入与利息支出达到峰值，随后逐步下降；2023-2027 年期间，随着产能陆续上线，收入稳步增长。受时间差影响，前期净利润预计为负，但若资源利用率与项目执行情况良好，2026 年前后净利润有望转为正值。来源：CoreWeave、TradingKey 竞争优势：GPU 规模、部署速度与运营优势 CoreWeave 能快速将英伟达最新款 GPU投入使用，这一过程通常只需数月，而主流云厂商往往需要一年以上。在 GPU 供应紧张的时期，这一优势让客户能快速获取所需资源。其裸金属液冷集群可减少性能节流问题，最大限度保障运行时间；同时，更智能的调度系统使 GPU 利用率高于行业平均水平，降低模型训练成本。此外，CoreWeave 提前整合了土地、电力与网络资源，确保新产能能快速激活，这些优势共同奠定了公司在高要求人工智能工作负载领域的速度与性能领先地位。基础设施与电力：规模扩张的关键支撑电力是人工智能基础设施规模扩张的主要瓶颈。截至 2025 年中期，CoreWeave 已运营 33 个数据中心，活跃电力容量达 470 兆瓦，合同约定电力容量为 2200 兆瓦（2.2 吉瓦）；随着更多站点通电，公司计划将活跃电力容量提升至 900 兆瓦以上。重大项目将进一步扩大其覆盖范围与掌控力，包括投资 60 亿美元、电力容量高达 300 兆瓦的兰卡斯特数据中心，以及待完成的对 Core Scientific 的收购（此举将新增约 1300 兆瓦电力容量）。获取公共事业互联权限、电网升级与液冷系统搭建需 18-36 个月时间；CoreWeave 通过统筹协调土地、电力、冷却与网络资源，加快了部署速度，同时实现了资源密度最大化。与超大规模云厂商（AWS、Azure、谷歌）不同，后者的数吉瓦级资源分布在多种工作负载中，且优先发展定制芯片；而 CoreWeave 专注于快速部署英伟达 GPU 集群以服务人工智能需求，在规模与部署时机上具备优势。相较于区域性新兴云厂商，CoreWeave 拥有数吉瓦级的产能规划，且能频繁在第一时间推出新款 GPU，提供更多产能与更快的升级速度；而小型竞争对手的电力规模远低于此，部署节奏也更慢。 * 注：超大规模云厂商的电力数据包含多种工作负载，并非专门针对高密度人工智能 GPU 场景。财务状况与前景 CoreWeave 正推进以产能为核心的扩张：业绩指引持续上调，未交付订单规模庞大但客户集中度高，资本支出高度集中于第四季度（用于站点通电），杠杆率虽高，但只要电力激活与 GB200/GB300 硬件部署按计划推进，仍处于可控范围。 CoreWeave 的基于股票的薪酬（SBC）支出大幅飙升：从 2023 年的每季度不足 1000 万美元，增至 2025 年初的每季度 1.46-1.84 亿美元。尽管收入增长强劲，但这一支出显著推高了运营成本，压缩了利润率。高企的股票薪酬通过增加股票发行量，严重稀释了股东价值，同时对财报盈利质量持续造成压力。结合大规模资本支出与债务，股票薪酬已成为公司快速扩张期成本结构的重要组成部分，对公司实现可持续盈利与现金流生成的进程至关重要。来源：CoreWeave、TradingKey 估值分析假设 2025 年营收达到指引区间中点 52.5 亿美元，采用 50% 的过去 12 个月（TTM）EBITDA 利润率估算，远期 EBITDA 约为 26.3 亿美元。考虑到人工智能相关数字基础设施行业的可比公司估值通常在 EV/EBITDA（企业价值 / 息税折旧摊销前利润）高十几倍至低二十几倍区间，结合 CoreWeave 的优势（合同确定性强）与风险（杠杆率高、客户集中），采用 18-24 倍的综合倍数较为合理。按 18-24 倍 EV/EBITDA 计算，企业价值约为 473-631 亿美元。以过去 12 个月净债务（-134.1 亿美元）与 2.96 亿稀释后股数计算，隐含每股股权价值在 18 倍倍数下约为 115 美元，在 24 倍倍数下约为 168 美元。需关注的风险客户集中度风险：收入高度依赖少数大型客户，客户预算或战略调整可能对公司业绩产生重大影响。杠杆与流动性风险：高债务与利息支出限制了运营灵活性；若现金流生成不及预期，再融资风险将上升。 GPU 与电力供应风险：依赖英伟达芯片配额与电力及时通电，可能面临供应短缺、配额限制与互联延迟问题。期限错配风险：设施长期使用承诺可能超过客户短期合同期限，增加客户留存与合同续签风险。技术与竞争风险：GPU 更新周期加快，超大规模云厂商推出定制加速器，可能对定价造成压力，并缩短旧设备的盈利周期。结论：潜力显著，风险可控 CoreWeave 是把握人工智能计算持续增长机遇的高潜力标的，但其表现高度依赖项目执行：看涨逻辑基于多年期合同锁定的需求、优先获取英伟达资源的能力，以及稳定的产能激活带来的高利用率；看空逻辑则聚焦于部署延迟、高杠杆与客户集中风险。对于看好人工智能工作负载持续扩张的投资者而言，当前布局具备吸引力，若产能按计划部署，运营杠杆效应将逐步显现；但若人工智能需求放缓或产能激活不及预期，利息负担与客户集中风险可能导致业绩持续波动。立刻体验原文链接

TradingKey09-08 15:01

日本首相辞职引连锁反应！分析师：日债受压已成定局加息之路愈发艰难

的——财政政策的不确定性和高水平的政府债务是一个有毒的组合——正如我们在法国看到的那样。” 伦敦 PEPPERSTONE公司高级研究策略师迈克尔•布朗（MICHAEL BROWN）：“我认为我们不能说（石破茂）辞职是一个完全的意外，因为外界已经讨论这一话题一段时间了，但宣布的时机当然是出乎意料的。至于市场的反应，这显然会给（日元）和长期（日本政府债券）带来重大的下行风险。 “这种抛售压力可能首先来自市场。目前市场需要对更大程度的政治风险进行定价，不仅是自民党党内的领导权竞争，还有如果新领导人寻求首相任命，就有可能举行大选。” “还有一个财政角度需要考虑，因为目前热门的首相候选人都有可能提出比石破茂更宽松的财政立场，从而进一步对长期国债的需求施加压力，而长期国债的需求已经大幅下降。 “对（日本央行）来说，所有这些政治不确定性可能会进一步推迟紧缩周期。此前，（日本央行）政策制定者已经对加息采取了非常谨慎的态度，随着政治不确定性的增加，他们现在更有可能维持这种态度。” 新加坡东春投资公司（EASTSPRING INVESTMENTS）投资组合经理RONG REN GOH：“在石破茂辞职之前，他所在政党的其他高级成员已经辞职了，所以从某种程度上说，（石破茂的辞职）并不完全出乎意料。“就对日本国债和日元的影响而言，市场参与者似乎更担心日本央行落后于曲线，因此可能会关注即将于9月和10月举行的两次货币政策会议，为日本国债和日元定下基调。在我看来，财政的不确定性反而是次要问题。” 三井住友信托资产管理公司高级策略师Katsutoshi inadome：“超长债券收益率可能会因石破茂辞职而上升，因为此前石破茂一直有着严格的财政纪律。由于财政状况的不确定性，超长期债券收益率一直存在上行压力，这种压力将会增加。” 东京GCI资产管理公司高级投资组合经理TAKAMASA IKEDA：“市场已经消化了他辞职的消息，所以接下来的重点问题是：谁会来接任。” “如果高市早苗将成为（石破茂的）继任者，这对（日本）股市是利好消息，因为她希望增加政府支出。” 新加坡马来亚银行全球市场外汇研究和策略区域主管Saktiandi supaat：“石破茂的辞职可能引发对部分日债波动，而美元/日元的持续走势将更多取决于美联储和日本央行的政策分歧，而非国内政治。

金融界09-08 14:31

袁吉伟：PE机构影响力投资的全球实践与趋势

金融界09-08 11:30

桥水创始人达利欧警告：如果美联储降息，两种资产即将崩溃

，但股市可能表现不佳，这反映出投资者对债务工具的谨慎态度以及滞胀风险的增加。 (图片来源：Reddit) 值得注意的是，市场情绪强烈暗示降息，普遍预期9月份降息25个基点。包括美国银行(Bank of America)在内的分析师预计今年至少会两次降息，并在2026年进一步实施宽松政策。值得注意的是，疲软的劳动力市场数据和降温的通胀强化了这些预期，而国债收益率下滑则表明了预期。尽管如此，经济学家警告称，过度降息可能会重新引发通胀压力。总体而言，达利欧的最新警告加剧了他长期以来对美国财政脆弱性和更广泛的经济健康状况的担忧。过去，达利欧曾使用生动的比喻，将债务比作斑块的堆积，将经济比作触礁的小船，并警告说，不受控制的借贷最终可能引发“经济心脏病”。为此，他预计这种由债务驱动的危机可能会在未来三年内爆发，国家债务已飙升至37万亿美元，约占GDP的124%，为二战以来的最高水平。达利欧多次指出赤字扩大和偿债成本上升，并警告说，如果没有财政纪律，美国将面临陷入不可持续借贷的风险，这可能会削弱人们对美元和美国国债的信心。作为全球屈指可数的金融巨头，达利欧对全球市场与投资管理有独到见解，是全球基金投资的重要风向标。

tqttier09-08 11:23

债市早报：央行连续10个月增持黄金；受股市强势反弹压制，债市再度走弱

数据显示，截至今年7月底，地方政府专项债务约35.5万亿元，占整个地方政府债务余额比重达到67%。【外储再超3.3万亿美元，央行连续10个月增持黄金】9月7日，国家外汇管理局发布的统计数据显示，截至8月末，中国外汇储备规模为33222亿美元，较7月末上升299亿美元，升幅为0.91%。外汇储备规模继6月末后再次站上3.3万亿美元关口。截至8月末中国官方黄金储备为7402万盎司，较上月末增加6万盎司。目前，中国央行已连续10个月增持黄金。（二）国际要闻【美国8月非农新增就业2.2万大幅低于预期，失业率4.3%创近四年新高】9月5日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国8月非农就业人口增加2.2万人，预期7.5万人，前值7.3万人；8月失业率4.3%，预期4.3%，前值4.2%。除8月数据疲软外，过往月份数据的修正也同样引发市场关注。报告将6月份的新增就业人数从此前的增加2.7万人大幅下修为减少1.3万人，这是自2020年以来美国月度就业人数首次录得负增长，7月份非农新增就业人数则从7.3万人上修0.6万至7.9万人。在美联储密切关注的薪资方面，通胀压力似乎正在缓和。报告显示，8月份平均时薪同比增长3.7%，环比增长0.3%，符合市场预期。8月劳动参与率升至62.3%。数据发布后，市场进一步加大对美联储9月降息的押注。利率互换显示，交易员预计美联储在9月会议上降息25个基点的概率达96%，并预计本月美联储可能降息50个基点。【关键投票前夕，日本首相石破茂决定辞职】东京时间9月7日，石破茂举行新闻发布会表示，日本经济再生担当大臣赤泽亮正访美并和美国正式签署备忘录，他已于昨天收到了赤泽的亲自报告，故认为自己完成了阶段性任务。石破重申，自己并非留恋职位，是在合适的时机作出判断，同时表示对此前的选举结果负责。石破茂认为，签署日美贸易协议这一事件达成了里程碑。必须确保日美贸易协议得到落实，日美贸易协议尚未完全结束。他将继续履行职责，直到选出新的领导人。与此同时，日本政府内部人士透露，石破茂或将不参加下一任自民党总裁选举。石破茂的辞职决定源于党内日益失控的反对声浪。据日媒报道，农林水产大臣小泉进次郎与自民党副总裁菅义伟共同以“维护党内团结”为由敦促石破茂尽早辞职。分析指出，石破茂希望通过主动引退，避免执政党陷入更深的分裂，并平息党内持续数周的混乱局面。石破茂的辞职决定，意味着日本即将迎来一位新首相，这给金融市场带来了新的不确定性。（三）大宗商品【国际原油期货价格下跌，国际天然气价格转跌】9月5日，WTI 10月原油期货收跌2.53%，报61.87美元/桶，全周累计下跌3.34%；布伦特11月原油期货收跌2.22%，报65.50美元/桶，全周累计跌2.93%；COMEX黄金期货涨0.96%，报3641.40美元/盎司，全周累计涨3.58%；NYMEX天然气价格收跌1.69%至3.026美元/盎司。二、资金面（一）公开市场操作 9月5日，央行以固定利率、数量招标方式开展了1883亿元7天期逆回购操作，其中，操作利率1.40%，投标量1883亿元，中标量1883亿元。Wind数据显示，当日有7829亿元逆回购到期，因此单日净回笼资金5946亿元。（二）资金利率 9月5日，资金面整体依旧均衡偏松，当日DR001上行0.14bp至1.316%，DR007下行1.16bp至1.437%。数据来源：Wind，东方金诚三、债市动态（一）利率债 1.现券收益率走势 9月5日，受股市强势反弹压制，债市再度走弱。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券250011收益率上行1.40bp至1.7675%，10年期国开债活跃券250215收益率上行1.60bp至1.8735%。数据来源：Wind，东方金诚债券招标情况数据来源：Wind，东方金诚（二）信用债 1. 二级市场成交异动 9月5日，2只产业债成交价格偏离幅度超10%，为“H8龙控05”跌超50%，“H9龙控01”跌超47%。 2. 信用债事件万达集团：国家企业信用信息公示系统显示，万达集团所持94亿元股权被冻结，冻结期限为3年。深圳龙光控股：公司公告，截至8月31日，银行及信托贷款逾期金额合计312亿元，定向资产支持票据逾期本金3亿元。奥园集团：公司公告，公式逾期债务本金累计额约为427.74亿元；公司及子公司涉及多项重大未决诉讼，未完结涉诉金额约666.89亿元。荆州开发区城市建设投资开发：召集人湖北银行公告，“PR荆经开”持有人会议已召开，未通过提前兑付债券本息等议案。融信集团：福建证监局公告，因未及时披露2024年年报，对融信集团及欧宗洪采取出具警示函措施。锦州港：辽宁证监局公告，因未及时披露财务报告及存在虚假记载等违规行为，对锦州港副董事长、总经理刘辉处以1460万元罚款。美团：惠誉将美团“BBB+”长期发行人评级展望由“正面”调整至“稳定”。长沙水业集团：公司公告，子公司惠博普涉仲裁纠纷，2017.15万元资金被冻结。（三）可转债 1. 权益及转债指数【权益市场三大股指集体收涨】 9月5日，A股单边回升，午后市场推土机式收复失地，超4800股收红，超百股涨停，锂电、储能、CPO领涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨1.24%、3.89%、6.55%，全天成交额2.35万亿元。当日申万一级行业全线收涨，仅银行小幅收跌0.99%，上涨行业中，电力设备涨超7%，通信涨超5%。【转债市场主要指数集体跟涨】 9月5日，转债市场跟随权益市场强势反弹，当日中证转债、上证转债、深证转债分别收涨2.17%、1.86%、2.68%。当日，转债市场成交额926.91亿元，较前一交易日放量35.27亿元。转债市场个券整体普涨，445支转债中，415支收涨，仅14支下跌，16支持平。当日上涨个券中，西子转债涨超16%、强联转债涨超14%，振华转债涨超11%；下跌个券中，中陆转债跌逾8%，大元转债跌逾4%。数据来源：Wind，东方金诚 2. 转债跟踪今日（9月8日），金威转债上市。 9月5日，永22转债、蓝帆转债公告董事会提议下修转股价格；健帆转债、永东转2、芳源转债公告预计触发转股价格下修条件。 9月5日，中辰转债公告提前赎回；春23转债、家联转债公告不提前赎回，且在未来3个月内（2025年9月6日至2025年12月5日），若再度触发提前赎回条款，亦不选择赎回；豪24转债、博瑞转债、天源转债公告即将满足提前赎回条件。（四）海外债市 1. 美债市场 9月5日，各期限美债收益率普遍下行。其中，2年期美债收益率下行8bp至3.51%，10年期美债收益率下行7bp至4.10%。数据来源：iFinD，东方金诚 9月5日，2/10年期美债收益率利差扩大1bp至59bp；5/30年期美债收益率利差收窄2bp至119bp。 9月5日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行1bp至2.37%。 2. 欧债市场： 9月5日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率下行4bp至2.66%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别下行5bp、7bp、6bp和7bp。数据来源：英为财经，东方金诚 3.中资美元债每日价格变动（截至9月5日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界09-08 10:50

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