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京东即时配送业务突围战遇阻美团、阿里强势加入竞争队伍

东的盈利能力。第二季度，经调整后的经营利润率从去年同期的4%降至0.3%。根据晨星（Morningstar）分析师5月的报告，美团在餐饮及零售商品的日订单量创下1.2亿单的历史新高，占据近七成的配送市场份额。阿里巴巴方面，其淘宝即时零售业务与饿了么在7月初的日订单量合计达到8000万单，日活用户突破2亿。三大平台近期合计承诺投入近2000亿元人民币用于即时配送补贴，引发“即时零售”价格战，并引起监管部门关注。 “竞争自7月开始加剧。”京东首席执行官Sandy Xu在周四表示，公司正专注于优化平台，以吸引更多用户、商家和骑手。目前，美团与阿里巴巴的季度财报尚未公布。

佳华16808-15 02:13

关税推波助澜通胀余温未退美联储9月降息或“进退维谷”

但进口商品价格的上涨正在越来越多地挤压利润率。我们预计未来几个月关税将更大程度地传导至消费价格。” Capital Economics北美副首席经济学家斯蒂芬·布朗（Stephen Brown）分析称，核心PPI的飙升主要是由于批发商和零售商利润率的异常上涨，这一现象部分与股市反弹推高投资组合管理费用有关，“这不会让FOMC（联邦公开市场委员会）担心。” 市场降息预期仍高但信心受挑战尽管PPI数据高企，市场依然认为美联储在9月降息0.25个百分点的概率约为95%，略低于前一日的100%。不过，美国银行经济学家斯蒂芬·朱诺（Stephen Juneau）警告称：“美联储偏好的通胀指标PCE可能进一步偏离其2%的目标，这挑战了市场对9月降息的信心。” 根据美国银行的预测，7月剔除食品和能源的核心PCE环比上涨0.3%，同比从2.8%升至2.9%。PCE数据将于8月29日公布。美联储内部观点分化美联储官员在通胀与就业问题上的看法分歧进一步加深。芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）警告称，如果未来的通胀报告持续显示服务价格上涨，“那将令人担忧”，“如果连续几个月的数据显示关税引发的通胀溢出到其他领域，那将更值得关注。” 亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克（Raphael Bostic）则表示，7月就业报告弱于预期，可能意味着劳动力市场开始走弱，“我们必须评估劳动力市场到底弱化到什么程度，以确定是否还能在通胀问题上保持耐心。” 旧金山联储主席玛丽·戴利（Mary Daly）则更担心就业市场恶化，直言“目前的政策可能对未来的经济来说过于紧缩，因此需要重新校准。” 鲍威尔演讲成焦点美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）预计将在8月22日杰克逊霍尔经济政策研讨会上发表重要讲话，届时可能会阐述今年秋季开启降息周期的理由。此次会议被视为美联储下一步政策路径的重要信号。

Heidi08-15 01:45

算力巨头CoreWeave股价暴跌 AI资料中心扩张导致亏损激增

张战略有利于长期市场份额提升，但短期内利润率承压，造成财务表现不佳。股价暴跌及市场反应在公布亏损数据和令人失望的获利前景后，CoreWeave股价在纽约股市一度下跌20%，最终收跌20.83%，创下自4月以来的最大盘中跌幅。投资者对公司快速扩张策略的可持续性表示担忧，尤其是股价已是3月上市价格的近四倍，市场对公司盈利能力信心下降。营收预测与成本压力对比季度营业收入预测实际亏损成本变化 2025年第三季度 1.6亿至1.9亿美元尚未公布具体数字成本继续攀升，主要来自AI资料中心建设 2025年第二季度（6月）约1.5亿美元 1.31亿美元比去年同期增长20倍以上 2024年同期约1.4亿美元 0.065亿美元成本较低从表格可以看出，快速扩张带来的成本激增是公司亏损扩大和股价承压的主要原因。与英伟达及主要客户关系分析 CoreWeave总部位于新泽西州利文斯顿，是英伟达的重要合作伙伴，同时客户包括OpenAI和微软。这些合作关系有助于公司长期发展，但短期内高额资本开支和扩张压力仍可能影响盈利能力。分析师认为，如果市场需求持续增长，未来这些战略合作将为公司带来潜在收益，但投资者需关注成本控制和运营效率。编辑总结 CoreWeave股价近期暴跌反映了投资者对快速扩张AI资料中心的担忧，季度亏损大幅增加是主要原因。虽然公司与英伟达、OpenAI和微软的合作关系稳固，长期发展潜力仍存在，但短期盈利压力和高昂成本仍是主要风险因素。投资者在关注公司成长性时，需要兼顾财务健康和股价波动性。常见问题解答问1：CoreWeave亏损激增的主要原因是什么？答：主要是公司快速扩张AI资料中心导致成本大幅增加，包括建设、运维和能源费用，使亏损从去年同期的0.065亿美元扩大到1.31亿美元。问2：股价下跌是否意味着CoreWeave长期前景不佳？答：短期股价承压主要反映投资者对扩张策略的担忧，长期前景仍取决于AI市场需求和公司成本控制能力。问3：公司营收预测与实际亏损差异大吗？答：营收预测在1.6亿至1.9亿美元，但高昂成本导致实际亏损依然巨大，短期盈利能力受到显著影响。问4：CoreWeave与英伟达、OpenAI和微软的合作有何意义？答：这些合作为公司提供长期业务机会和技术支持，但短期内无法缓解高额资本开支压力。问5：投资者应如何看待CoreWeave股价波动？答：股价波动主要源于快速扩张和成本压力，投资者需关注长期市场需求和公司盈利改善策略，而非仅凭短期下跌作出判断。来源：今日美股网

今日美股网08-15 00:12

摩根士丹利调高腾讯目标价至700港元重申首选股评级

OI）。尽管此前市场担忧AI投资可能对利润率造成压力，但大摩的最新评估显示，此类压力将逐渐减轻。分析师指出，腾讯在游戏、广告、金融科技及企业服务领域均具备深度应用AI的场景，有助于提升用户体验与运营效率。资本开支与供应链进展大摩援引腾讯管理层披露的数据，上半年资本开支为470亿元人民币，全年预计为970亿元人民币，基本符合此前市场预期。考虑到第二季度供应链受限的情况，大摩预计，随着H20在中国内地恢复销售，下半年资本支出将加速落实。这一节奏有助于支持AI基础设施建设和新业务的扩张。时间周期资本开支（亿元人民币）备注上半年 470 符合资本开支指引全年预估 970 与预期基本一致营收与盈利预测调整在最新预测中，大摩将腾讯2024年及2025年收入预期均上调2%，分别为7435亿元与8128亿元人民币；经调整经营盈利预测分别为2758亿元与3112亿元人民币。按业务拆分，第三季度营收及非国际财务报告准则经营盈利预计分别同比增长12%与14%；其中游戏业务收入预期增长16%，广告收入预期增长20%，金融科技及企业服务（FBS）收入预计增长9%。业务板块第三季同比增幅驱动因素游戏 +16% 新品上线与用户活跃度提升广告 +20% AI赋能精准投放与平台流量增长金融科技及企业服务 +9% 支付业务稳定与云服务扩张对市场与行业的意义大摩的目标价上调，显示国际投行对腾讯中长期增长路径的信心。这不仅反映出公司多元化业务结构的稳健性，也体现了AI在科技巨头商业模式中的战略价值。对于整个港股科技板块而言，腾讯的估值提升或带动板块情绪回暖，尤其是在资金寻求优质成长标的的背景下。编辑总结摩根士丹利此次上调腾讯目标价并维持“增持”评级，凸显了市场对其AI驱动增长模式和多元化业务布局的认可。资本开支的稳步执行与供应链改善为新业务扩张提供支撑，营收与盈利预测的同步上调反映出基本面向好的趋势。在宏观经济不确定性背景下，腾讯的稳健表现为投资者提供了稀缺的增长确定性。常见问题解答问：摩根士丹利为何上调腾讯目标价？答：主要因为核心业务稳健、AI部署预期良好、资本开支执行符合预期，以及营收与盈利预测上调。问：AI投资会不会压缩腾讯的利润率？答：大摩认为利润率压力将逐步减轻，AI投资预期将带来较高ROI，并推动长期盈利能力提升。问：资本开支加速意味着什么？答：意味着AI基础设施和新业务布局将加快，有助于提升竞争力并支持营收增长。问：腾讯哪几个业务板块增长最快？答：广告业务增长最快（+20%），其次是游戏（+16%）和金融科技及企业服务（+9%）。问：对港股科技板块有何影响？答：腾讯估值上调有望提振市场信心，并带动港股科技板块整体情绪回暖。来源：今日美股网

今日美股网08-15 00:11

0813市场综述：降息预期推动下美股上涨板块出现轮动，小盘股表现远超大科技

拉扎克扎达表示：“关税相关成本仍由企业利润率吸收，而不是转嫁给消费者，这给了美联储转向的空间，而不会引发通胀风险。” 现货黄金上涨0.3%至每盎司3,358.02美元。西德克萨斯中质原油价格下跌 0.6% 至每桶 62.76 美元。比特币上涨 2.2%，至 122,794.7 美元。以太币上涨 2.6%，至 4,742.67 美元。来源：加美财经

加美财经08-15 00:01

美国7月PPI价格创三年来最大涨幅：企业开始将关税成本转嫁出去，服务业和食品成推动上涨主力

本上涨，但进口商品成本上升正越来越压缩利润率。”Nationwide高级经济学家本·艾尔斯在一份报告中表示，“我们预计未来几个月关税将更强烈地传导到消费品价格中，通胀可能在2025年下半年小幅上升。” 加州CalBay Investments策略师克拉克·格拉南表示，周四7月生产者价格指数（PPI）意外走高，“表明关税正在引发通胀，这为美联储今秋可能的降息计划增添了许多复杂性。” 格拉南指出，“PPI强于预期，而消费者价格指数（CPI）相对温和，这表明企业目前承担了大部分关税成本，而不是转嫁给消费者。企业可能很快会改变做法，将这些成本转嫁给消费者。”格拉南所在的公司管理着13亿美元资产。他还表示，美联储主席鲍威尔下周在怀俄明州杰克逊霍尔央行年会上的讲话很重要，“因为近几周股市在9月降息预期的推动下不断上涨，投资者迫切希望进一步确认这种预期。” 以上内容整理自彭博和市场观察来源：加美财经

加美财经08-15 00:00

京东：百亿利润一键清空，外卖梦还能挺多久？

超预期不仅是因强劲收入增长，商城板块的利润率也同比走高了近 0.6pct。好于多数卖方预期的因 618 等投入增加，利润率仅会同比持平。 3、天量外卖亏损，比 “多更多”：虽然核心主业表现不俗，市场关注的另一重点，外卖业务导致的实际亏损，也比已不低的预期远远更多。业绩前卖方普遍预期的外卖业务亏损大约在 90~100 亿左右，而实际包含外卖的新业务总亏损高达 148 亿。即便考虑到其他新业务的亏损也有所增加，外卖业务的亏损应当至少在 120 亿以上。这意味着市场对京东、美团、阿里这三家本季和后续的外卖支出预期可能要进一步上调。京东近乎是精准的把商城和京东物流创造的所有利润全部补贴到了外卖和其他新业务上。决心确实不小。 4、成本和费用角度，本季集团整体毛利率本季为 15.9%，环比持平、同比小幅提高，背后归功于主站的毛利率本季同比明显提升了 0.9pct。因此虽然创新业务的毛利率环比由 20% 跳水到-4%（外卖的配送收入不足以覆盖配送成本，也并不意外），并未明显拖累整体。费用上，整体经营费用支出同比大增了 63%，比市场预期高出 90 亿。主要是营销支出同期暴增 151 亿，比已很高的预期还要多出 80 亿的影响，体现外卖补贴之狠。其他费用虽也有所抬头，但影响都不大。分板块看有趣的是，京东商城本季的经营费用率为 12.8%，环比和同比都在走高，即商城板块的支出确实增多了（电商竞争压力仍在）。也暗示外卖的支出中并没太多是从商城板块那腾挪而来，大部分就是净新增的额外支出。 5、回购暂停：根据公告，自上季财报披露的 5.13 日至 6.30 日，京东没有再进行任何回购。这应当是因外卖天量投入下，公司的现金流无暇再顾及股东回报。这对原本凭借中概范围内优异的直接股东回报，吸引而来的低估价值投资者们是个重大利空。海豚投研观点：根据以上的分析，本次业绩透露出的几个最关键信息是： 1）好的消息是，在国补的利好下，核心商城业务的表现仍然强劲，收入和利润都在继续加速增长，为京东在外卖、酒旅和海外业务等新业务上的 “野望” 提供了所需的资金支持。 2）但坏的消息是，从一般商品销售的增长，外卖业务看起来并未给主站带来可观的交叉销售，但因此带来的亏损却远超预期，直接让集团整体利润归零。（虽然也可能是公司有意为之） 3）商城板块的费用率确实如卖方预期的有所提升，一方面暗示了电商板块的竞争仍然激励（预期之中）因此仍需保持较高的补贴等投入。对应因外卖带来交叉销售销售尚相对有限，因此不能从主站腾挪营销预算到外卖上，导致实际总营销支持大超预期。 4）但聊以自慰的是，主业强而新业务弱的组合，是给了京东 “回头” 的选择。毕竟公司无论何时，都有选择放弃新业务的权利，即便这意味着打脸和前功尽弃。但这比之无法放弃的主业出现问题还是有更多回旋余地。不过，当季业绩好坏都已是过去时，对京东投资逻辑判断影响更大的是后续业绩走势以及管理层对此的指引，因此需要重点关注电话会中，以及更后面小会中的管理层的看法。海豚认为核心问题在于两点：1. 核心商城板块不错收入&利润增长的红利期能不能持续；2. 京东在即时零售、酒旅、海外业务等新业务上多线出击，对中短期内的盈利到底会产生多大影响，何时能够有所收敛？虽然当前海豚尚未看到管理层的看法，但从我们自己的判断出发： 1）主站商城业务上，海豚认为虽然 “外卖大战” 部分转移了京东和阿里的注意力和资源预算，但整体来看国内电商行业的竞争格局依旧激烈，618 大促期间各平台仍维持着不低的补贴力度。（得到验证）京东商城能否维持不俗的业绩表现，相当程度上是取决于国补政策的力度和持续性。对此，从 8 月初国家下发了新一批的国补额度，以及政府刺激消费的 “必要性” 来看，海豚认为中短期（至少 2025 年内）国补的支撑大概率是能够延续的。因而，年内京东商城板块的业绩也大概能够维持相对平稳的表现（如 10% 或略高的营收和利润增速），但节奏上，由于去年是 8~9 月开始国补，下半年面临的基数会更高。另外，也需关注外卖或多或少，能不能多少带来一定与主站业务的交叉销售。 2）由于主站业务应当中短期内不会出大问题，因此后续业务走势更多取决于，公司四处出击的新业务上到底会投入多少。本季度超预期的外卖亏损大概率会促使市场上调对后两个季度的亏损预期。但换个角度看，近 1 个多月，随着淘天闪购携更大规模的补贴入局，外卖大战的主要竞争已转移到了淘宝 vs.美团上。京东在 6 月宣布日单量破 2500w 后，就再未官宣更高的单量规模，近期其 CEO 也公开发声 “不会恶性补贴的内卷”。因此，海豚认为京东后续在 3、4 季度的新业务亏损规模并不好预判。且历史上，京东在新业务拓展上有着不少 “雷声大雨点小” 的先例。不能排除后续公司又突然转向，开始收缩新业务亏损的可能，也存在市场上调亏损预期后，实际出来却较低的可能性。不过，虽然定量角度，京东在新业务上的亏损有商榷的余地。但定性角度，海豚对京东 “仗着” 核心商城业务的红利期，四处出击同时开拓外卖、酒旅业务，并意图收购香港和欧洲的两家本土零售商的行为，是不认同的。摊大饼式的多元化，会过度分散公司的资源和管理层的专注力，历史上也鲜有成功的案例。估值上，保守视角下 2025 年大概率会是京东的利润低点，可以把基于今年集团整体利润测算的估值，作为安全价位的参考。虽然目前尚很难相对准确的判断，2025 全年在新业务上到底会产生多大的亏损，但按当前市场当前的普遍预期（外卖亏损约 300 亿，本次业绩后市场可能会上调，但还是要以管理层指引为主），那么 25 年调整后净利润约 250 亿，对应京东业绩前 3360 亿的市值，接近 13.5x 的 PE 估值。中性视角，海豚认为应当跨过短期内的业绩波动，以 2026 年新业务亏损缩窄后的集团利润进行定价。海豚按 26 年主站 + 物流业务经营利润较 25 年继续增长略高于 10%，但新业务全年亏损收窄到 120 亿的预期。全年净利润大约 430 亿（比 2024 年稍低一点），那么公司业绩前市值对应大约 7.8x PE 估值。换言之，只要京东后续在新业务上有所收敛，京东有一定低位反转的机会，但显然也不是一个 “不可错过” 的机会。说到底，关注管理层对后续新业务亏损的预期，这是最大的变量。本季度财报详细解读：一、国补仍然给力，自营零售再创新高 1、比重最大的自营零售业务，本季实现收入 2824 亿元，同比增速环比继续明显拉升，达到了近 21%，远超市场预期会环比略降的 14.7%。在以国补利好为主，可能也夹带有限外卖交叉销售的利好下，京东核心主业—商城业务本季的增长可谓大超预期的强劲，远跑赢行业大盘的增长。具体来看，通电类产品销售增速从上季度的 17%，继续向上拉升到 23.4%，也远超市场预期。不过根据 NBS 数据，规模以上家电类和通讯产品的行业整体销售增速也是较上季明显拉高的（29% 提升到 39%）。因此，本季京东通电产品的强劲增长，还是主要受益于国补带来的行业整体性利好。至于，一般商品零售的同比增速则只是由上季的约 15% 提升到本季的 16.4%。由此可见，不受国补利好的商品上，京东的增长就没那么强劲，也侧面表明至少在 2 季度外卖带来的交叉销售效果并不明显。 2、平台服务收入：面向 3P 卖家的佣金和广告业务，在自营业务不俗增加的带动下，本季营收增速也环比拉升了 6pct 到近 22%，稍稍跑赢自营收入增速。可见京东商城本季的整体流量确实有不错的增长，即便这可能主要是国补的扩散效应。 3、物流与其他服务：包括京东物流、达达快送，也主要体现了外卖业务营收的物流性收入本季增长环比拉升了 21pct，实际营收额比预期高出 72 亿。由于京东物流的收入增长相对平稳且与预期差异不算大。可以推断这多出的收入基本是京东外卖业务产生的配送收入。二、主站收入利润双优，新业务惊天巨亏汇总各项业务，由于主站商城强劲的增长，以及外卖带来的增量收入，本季京东总体营收 3567 亿，同比增长 22%，比预期多了 216 亿。（其中主站贡献约 140 亿，新业务贡献近 80 亿）。分业务板块来看： 1）核心业务--京东商城营收同比增长 20.6%，远超预期 15% 的增速，主要是受国补利好下通电产品带动，以及其外溢效应。 2）京东物流（JDL）本季度收入同比增长 16.6%，同样较上季有所提速。据京东物流自身的业绩公告，来自外部客户的增长更加强劲，但也不排除其承接了部分外溢的外卖履约业务。 3）因包含外卖业务，备受关注的新业务板块，本季收入 139 亿，环比暴增，且比预期高出约 80 亿，和上文提到物流履约收入超预期的幅度相当。因此主要就是外卖业务带来的配送收入。不过这些外卖的 “增量” 营收，最终全都会因补贴和其他成本再全给出去，因此也无所谓超预期与否。（业绩前卖方对外卖业务收入的口径没有把握，因此预期中就直接没纳入这一块）由上可见，京东本季在增长上可谓超预期的强劲，但利润上，虽然主站利润也好于预期，但因外卖及其他新业务投入造成的巨额亏损，本季集团整体 GAAP 下经营利润直接转负，亏损 8.6 亿。即便加回股权激励和摊销后的调整后经营利润也仅为 +9 亿，同样远逊于预期。分业务板块来看： 1）京东商城经营利润 139 亿，同比增长近 39%，比市场预期多出整 20 亿。这不仅归功于强劲的收入增长，本季京东商城的经营利润率也同比走高了约 0.56pct，相比大数卖方预期的利润率仅会环比持平的情况要好。 2) 京东物流的利润表现也不俗，虽环比略有下滑（由于 4Q 是大促季），但同比角度利润率仍是增加了 0.7pct，经营利润达到 18.2 亿，好于预期的 16.6 亿。整体上京东物流还是处在利润释放阶段内。 3) 至于备受关注的新业务亏损（主要由外卖业务产生），本季高达 148 亿（上季仅 13 亿），即便卖方预期已放到了不低的约亏损 100 亿，实际亏损仍远超预期，拖累集团利润直接转负。虽然其中非外卖业务导致的亏损也可能有所增长（例如京喜、酒旅和海外业务），但大致仍可推算由外卖导致的实际亏损应当至少在 120 亿左右，比预期的 90~100 亿更多。三、营销费用暴增，外卖补贴并非主要由商城板块腾挪而来成本和费用的角度，集团本季整体的毛利率本季为 15.9%，环比持平、同比小幅提高，并没太受外卖业务的影响。毕竟绝对体量上，外卖和主站业务差距巨大（前者营收不足后者 5%）。根据公司新披露的分板块毛利情况，主站的毛利率继续明显改善，本季同比提升了整整 0.9pct，应当也主要归功于国补的利好。京东物流的毛利率同比略降，影响不大。而创新业务的毛利率则是从上季的 20% 跳水到本季的-4%，换言之外卖业务收取的配送收入，并不足以覆盖配送成本。（预期之内，并不意外）。费用层面，本季整体经营费用支出同比大增了 63%，比市场预期高出 90 亿。其中，主要就是因营销支出实际支出 270 亿，比去年同期暴增 128%，也比本不算低的预期多出 80 亿。即在外卖上的补贴要比原先预期的更高。至于其他费用支出增速虽也都有所抬升，但幅度不算夸张，且与预期相差不算很大。而分板块看，本季京东商城的经营费用率为 12.8%，环比和同比角度都是走高的，即本季度在商城板块的支出确实增多了（电商竞争仍在），也表明外卖的支出并没太多是从商城板块上腾挪过来的，大部分就是新增的额外支出。

海豚投研08-14 23:05

吉利：“硬刚 “比亚迪，能撼动王者地位吗？

（毛利 - 三费-SBC 费用），核心利润率环比上行 2.3 个百分点至 3.6%，主要由于整合” 一个吉利” 后费用控制合理，叠加销量的杠杆效应释放。 4. 净利同比下滑主要由于去年同期有出售附属公司的一次性收益确认，问题不大：1H25 净利同比下滑-10% 至 95 亿，主要由于 1H24 有近 75 亿的出售附属公司的一次性收益确认，导致基数较高。 5. 二季度单车净利环比下滑，主要由于汇兑损益确认的减少，单车核心运营利润基本环比一季度持平：二季度单车净利 0.5 万元，环比上季度 0.8 万元下滑 0.3 万元，主要由于汇兑损益确认的减少，而单车核心运营利润 0.4 万元，基本环比和一季度持平。海豚君观点：整体来看，吉利在上半年的卖车进程中，仍然表现不错。2025 年上半年吉利整体销量 141 万辆，同比上行 47%，主要由于低端车型吉利的放量（吉利销量同比增长 57%），管理层也因此提高了 2025 年的销量目标，从之前的 271 万辆提升至 2025 年的 300 万辆。而在最关键的新能源转型速度上，吉利已经在稳步推进中，1H25 新能源汽车占比达到 51%，同比提升 17 个百分点。而二季度的新能源汽车占比已经过半，达到了 55%，环比一季度也上行 7 个百分点。吉利新能源转型的加速仍然主要受益于吉利的中低端系列心愿 + 银河系列的放量所带来，而这也要得益于吉利对比亚迪的 “贴身肉搏” 下： a) 切换技术方案降本：通过在插混技术路线上从原本三档 DHT 方案降低至单档 DHT 方案（大概能降本 5000 元），且通过降低发动机马力，其实本质上就是原先吉利方案更兼顾全场景用车（尤其高速场景下会更有优势），但 7-15 万价格带用户大部分用车场景集中在城市用车上，且以性价比为核心导向，所以吉利做了这样的转变。 b) 比亚迪价格战受 “反内卷” 限制，给了吉利竞争窗口期：吉利对标比亚迪的心愿 + 银河系列的销量的放量，除了在技术端的追赶 + 切换技术方案降本外，也主要由于比亚迪价格战受 “反内卷” 限制，价格战趋缓，给了吉利竞争窗口期。 c) 整合增效：之前吉利旗下子品牌太多，无论是资源浪费还是内部内耗都非常严重，而这次整合，其实也是为了缩减销售成本，更重要的是对三费端的严控。极氪与领克合并后 1H25 管理费用率降至 1.9%，销售费用率降至 5.5%，研发投入为 83 亿元（同比减少 8.8%）。而从下半年三大品牌的车型推新速度来看，极氪因为下半年车型走的高端路线，明显不是走量的车型，所以吉利下半年放量的主力仍在于在于银河系列（银河 A7，银河 M9）, 以及领克 10。海豚君预计，在 ① 明年购置税退坡前的抢装，② 吉利新车周期继续放量，③ 比亚迪竞争趋缓下，300 万销量目标达成可能性大。如果按照 300 万销量预计，当前股价对应的 2025 年 P/E 倍数在 12 倍左右，估值相对合理，按照历史估值顶部 13-14 倍 PE 来测算，潜在涨幅大概还有 10%-20% 的上涨空间（21-23 港元）。

海豚投研08-14 20:16

京东，Q2，亏惨了！

家必争之地。纵使京东打赢了外卖大战，利润率也薄的惊人，像美团，主要的利润并不是来自外卖，而是酒旅。外卖更像是维系用户的手段，靠这个提升利润，不现实。当下，京东靠着国补，零售主业风生水起，但到了今年下半年，尤其是四季度，国补拉动作用下降，叠加去年高基数，京东增速恐怕没有当下亮眼。根据统计局公布的数据，今年6月，我国社会消费品零售总额同比增长4.8%，但主要是家电、手机等国补产品带动，其他未补贴的商品表现堪忧：因此，消费依旧疲软，很难想象国补红利消退后，京东还能否大力补贴外卖业务。内卷之下，京东怕是很难跟上中概股行情。

老虎证券08-14 19:29

9月降息50基点是狂欢还是恐慌？经济隐忧和美联储独立性是关键

l Siluk表示，今年迄今美国企业的利润率接近创纪录水平，这应该能让企业有一定的空间吸收更高的关税成本，不至于受到太多的挤压。这反映了更广泛的经济状况依然良好。 Siluk表示，降息50个基点可能会给人一种“恐慌”的印象。去年9月降息50个基点情有可原，因为此前的政策利率上限高达5.5%。但在本轮降息周期已经下调100个基点的情况下，中性利率（既不刺激也不限制经济的利率水平）的变动依然有待商榷。 Siluk认为，当前的政策利率已经比12个月前更接近中性利率。相较于近几个月对关税通胀效应的关注，主流观点倾向认为，7月CPI报告为美联储扫清了“通胀障碍”，美联储的关注重点落在就业市场的疲软。实际上，50个基点的降息也并非市场共识。道明证券指出，呼吁更大幅度降息只是美国财政部希望未来以更有利、即更低的借贷成本为美国融资的手段。该行表示，降息可以做到这一点，但这也是美联储被设立为独立于财政部的原因。国泰君安国际指出，长久以来，塑造利率预期是美联储的专属领域，财政部长往往刻意与货币政策保持距离以免模糊职责边界，而贝森特的表态显然跨越了边界。贝森特公开提供“平行前瞻指引”可能会构成沟通权利的多中心化，投资者今后可能需要在更多元的信号源之间进行筛选和权衡。这可能意味着，若投资人对利率信号表示更深的怀疑，他们的投资决策将会受到约束。原文链接

TradingKey08-14 17:08

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