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特朗普仍计划向台积电征收100%关税！马英九：台湾正爆发重大安全危机

装产品的最终公司也可能会发现他们的产品利润率受到了挤压。” 无论关税多高，有两个主要原因可能导致美国对台湾芯片进口征收的关税可能不会产生很大影响，并且可能无法像特朗普希望的那样成功增加美国制造业。首先，台积电芯片通常不会单独进口到美国，因此很难直接征税。例如，当台积电为苹果生产iPhone芯片时，这些智能手机通常是在中国或印度的工厂组装的。当它们最终抵达美国海关时，它们会被当作来自这两个市场的电子设备征税。其次，只有当美国生产芯片的成本低于其他地方时，关税才能迫使外国公司开始在美国生产芯片。但美国劳动力成本较高，而且该国缺乏成熟的半导体供应链，这意味着将制造业转移到美国需要数年甚至数十年的时间，而且这些美国工厂几乎不能保证盈利。面对美国的关税，对于台积电等台湾公司来说，将生产转移到第三国以避免支付关税可能更有意义。但特朗普政府可以选择将关税扩大到所有国家，实际上使美国生产成为唯一可行的选择。它也可以对任何含有台湾芯片的最终产品征收关税。马英九对台湾前景感到担忧，他在脸书指出，台湾人民担心“护台神山”要被搬走了，这是重大的台湾安全危机，对台湾人民的信心、两岸关系及未来台湾在地缘局势的位置，都有重大负面消息。他认为，台湾正在面临更严重的危机。俄乌战争已3年，乌克兰的处境有目共睹；现更传出因谈判破局，美国拟切断对乌克兰的所有军援，连民进党内部都在担心，“今日乌克兰，明日台湾”会不会成为事实。他质疑，台湾地区领导人赖清德是否有拿出任何因应之道，还是以为把“护台神山”卖给美国，当作缴保护费，就可以高枕无忧。他强调，不要忘了特朗普是商人出身，一切利益至上，“卖了一个台积电就够了吗？之后还要再卖什么？还有什么可以卖？”。

颜辞03-05 16:28

不是传言的1万亿！中国计划向大型国有银行注资5000亿人民币

9月提出，这些银行正艰难应对创纪录的低利润率。随后政府表示将通过发行特别国债来筹集资金。尽管中国六大银行的资本水平已超过监管要求，但政府仍在加强银行体系的稳健性，并采取了一系列刺激措施，如降低房贷利率和关键政策利率。近年来，大型银行被要求支持经济发展，但它们正面临创纪录的低利润率、利润增长放缓以及不良贷款上升等挑战。中国最大的一些银行包括中国工商银行和中国农业银行等。在工作报告中，中国重申了对金融风险的警惕性，表示将补充“风险缓释资源”，例如存款保险基金和金融稳定基金，同时完善应对外部冲击的应急预案。此外，政府还计划推动并购，以帮助中小型金融机构化解风险并实现转型。至于大型银行，知情人士透露，当局计划在6月底前为首批三家银行注入至少4000亿元人民币的新资本。去年《彭博社》曾报道称，总注资规模可能高达1万亿元人民币。

风起03-05 15:16

DeepSeek模型如何影响AI产业链？利好哪些ETF？

定价，理论上日赚562027美元，成本利润率为545%。 DeepSeek的AI产业链从泛化的基本框架来看，DeepSeek产业链包括基础层、技术层、应用层和生态合作。基础层（算力与数据） - 云服务：亚马逊（AWS）、微软（Azure）、谷歌（Cloud）；阿里、腾讯、华为等 - 芯片厂商：英伟达（GPU）、AMD、英特尔（CPU）；华为（升腾）、寒武纪（思元）等 - 服务器厂商：浪潮信息等 - 数据资源：Wikipedia（公共数据集）、Reddit（开源语料）；知乎、微博、海天瑞声（数据标注）等技术层（算法与工具链） - 算法开发：Hugging Face、Github、Meta、OpenAI等 - 模型训练：英伟达、Deepmind；华为（MindSpore）、阿里（PAI）等应用层（行业解决方案） - 金融：摩根士丹利；蚂蚁集团、平安科技等 - 医疗：IBM、Tempus AI；医渡云等 - 教育：Coursera；好未来、作业帮等 - 泛娱乐：字节跳动、网易等生态合作与商业化 - 开发者生态：OpenAI、Anthropic等（竞合关系，API服务互补） - 硬件合作：Dell、HPE等 - 终端设备：苹果；小米、OPPO等【来源：TradingKey整理】从市场角度看，DeepSeek产业链中的芯片厂商和应用端公司最受关注。DeepSeek模型冲击下，1月27日英伟达暴跌17%，市值蒸发创美股史上最大规模，而阿里巴巴和苹果等公司随后持续上涨。摩根士丹利统计，英伟达将继续主导全球AI半导体芯片消费，份额将从2024年的51%升至2025年的77%，届时将消耗53.5万片300mm芯片。业内共识是，应用和平台层将受惠于模型竞争和更低的算力成本。 AI医疗和AI广告领域在DeepSeek发布不久后成为热门炒作板块：Tempus AI（TEM.US）半月涨超30%，Hims & Hers Health（HIMS.US）股价半个月内翻倍、Applovin（APP.US）几日涨超30%。【来源：TradingKey整理】据调研机构IOT Analytics，在考虑了DeepSeek模型对AI价值链的短期和潜在长期影响，赢家可能是最终用户、GenAI APP、边缘计算商、数据商等，而输家可能是AI芯片厂商、大模型厂商等。明显赢家终端消费更低成本、轻量级、开放式模型的使用使得AI更普及智爱APP 低成本算力思路，更低的API调用成本可能赢家边缘计算&数据商模型本地化部署需求增加，数据管理的需求增加可能输家芯片厂商更低阶芯片、更低的成本可能意味着高端芯片需求降低，但也可能推动应用需求增加，并带动整体芯片需求数据中心相关模型开发效率的提高降低数据中心建设的需求，影响电力、冷却方案等公司明显输家大模型开发商护城河被打破，尤其闭源模型开发者；低收费或免费模型冲击高收费模型【来源：IOT Analytics】【DeepSeek模型的产业链赢家和输家，来源：IOT Analytics】 DeepSeek对算力影响如何研究指出，面对高性能算力资源挑战，「扩容」和「提效」是两大思路。扩容：最直接的体现就是增加数据中心数量或扩大规模、增加芯片等算力供给。这种思路以OpenAI、谷歌、微软等公司为代表。提效：优化算力生态，产业集聚；进行知识蒸馏、高效架构等算法创新，优化数据治理等。 DeepSeek模型采取这一方向。 DeepSeek模型诞生不久后，英伟达等芯片厂商的股价暴跌反映了市场对芯片需求前景转为黯淡的预期，微软等巨头股价暴跌反映了对巨额资本支出合理性的怀疑。但此后，越来越多分析师和机构开始思考，DeepSeek模型对芯片和数据中心需求的影响是喜是忧？摩根士丹利指出，中国DeepSeek模型和美国「星际之门」将一起推动全球AI芯片产业链需求的新高潮：DeepSeek模型使得中国市场对AI技术的需求迅速增长，AI供应链迎新机遇；星际之门计划将刺激高性能计算（HPC）等AI硬件需求。英伟达CEO黄仁勋表示，DeepSeek的出现点燃了全球科技行业的热情，该推理模型将来可以消耗更多算力。美银预计，2025年云计算公司仍会大幅增加资本支出，这反映了强劲的AI需求和现有产能的限制；预计超大规模数据中心运营商资本支出在2025年年增34%，至2570亿美元。 DeepSeek潮下推荐ETF DeepSeek模型对资本市场和行业认识的影响主要有两点: 中美科技实力：中国AI实力被重视，大行看好中国资产重估，可以关注恒生科技相关ETF等。软硬件协同：算力成本的锐减使得AI竞争焦点从训练转向推理，未来AI产业软硬件协同将进一步增强。除了芯片、服务器、数据中心外，可以关注应用终端相关ETF。 1、iShares Semiconductor ETF（SOXX）：抄底AI硬件 iShares半导体ETF（SOXX）于2001年成立，博通、英伟达、高通、AMD和德州仪器是前五大重仓股。 2023年至2025年2月底，SOXX上涨70%，2025年内下跌8%。【SOXX价格走势，来源：TradingView】 DeepSeek的推出令SOXX承压，但成分公司的前景依然健康。英伟达2025财年营收年增114%，利润年增145%，预计2026财年Q1毛利率超70%。高通CEO表示，DeepSeek模型利多高通，因其芯片可在本地高效运行模型，而非在云。 2、Invesco QQQ Trust（QQQ）：积极看多科技行业 QQQ ETF，全名Invesco QQQ Trust （QQQ），是Invesco公司推出的追踪纳斯达克100指数表现的基金。 2023年至2025年2月底，QQQ上涨85%，2025年内跌3%。【QQQ ETF价格走势，来源：TradingView】前五大重仓股为苹果、英伟达、微软、亚马逊和博通，同时投资了特斯拉、AMD、英特尔、Marvell、Costco等公司股票。QQQ ETF持仓不仅包含AI软件和硬件公司，也覆盖了消费和医疗领域。评级机构惠誉指出，若DeepSeek推动AI采用者转向更永续的支出模式，QQQ ETF内的一些公司将受益：芯片市场分散化将推动AMD和英特尔的前景，业务多元化的博通和Marvell也不像其他竞争对手那样容易受到AI头条影响而大幅回调。 3、景顺标普500等权重ETF (RSP)：分散化投资 Invesco S&P 500 Equal Weight ETF (RSP)，即景顺标普500等权重ETF，对标普500指数的500家成分股公司持有相同权重（0.2%左右），而非按照市值加权。这只ETF在2023年至2025年2月底期间上涨29%，2025年内涨1%。【景顺标普500等权重ETF价格走势，来源：TradingView】该ETF覆盖了多个行业板块，比如工业占比15.45%、金融14.94%、资讯科技13.72%、健康护理12.63%、非必需消费品9.83%等。若继续看好美股大盘，景顺标普500等权重ETF不失为一个不错的选择：分散风险、中小型股机会、再平衡效应。但也需注意，在科技巨头主要市场涨势时，等权重ETF可能会落后于市值加权ETF。 4、南方东英恒生科技指数ETF（3033.HK）：中国科技股重估南方东英恒生科技指数ETF（3033.HK）是全球首个追踪恒生科技指数的ETF，规模也是最大。南方东英恒生科技指数ETF在2021年、2022年和2023年分别下跌33.25%、27.42%和9.21%，而随着2024年中国大规模刺激政策的推出，该指数在2024年实现上涨18.64%。在DeepSeek模型带动下，2025年初至2月底，该指数上涨超23%。【南方东英恒生科技指数ETF价格走势，来源：TradingView】该指数追踪香港上市的30家顶尖科技创新公司的表现，包括小米集团、京东、阿里巴巴、腾讯、中芯国际、美团、快手、理想汽车、网易和小鹏汽车等。 2025年以来，DeepSeek模型的出现开启了中国资产重估的叙事。高盛表示，DeepSeek激发投资人加速购买中国股票的热情。德银称，2025年将是全球投资界重新认识中国国际竞争力的关键一年。原文链接

TradingKey03-05 14:30

激发数字经济创新活力，开启智能新篇章，数字经济ETF(560800)盘中上涨

上一天的总收入为$562,027，成本利润率高达545%。东北证券认为未来国产算力有望更好匹配DeepSeek相关模型，从而在ROI较为不敏感的政务领域实现率先落地应用。而从方向角度，掌握核心数据资源的相关政务服务商有望获得更大收益。数字经济ETF紧密跟踪中证数字经济主题指数，中证数字经济主题指数选取涉及数字经济基础设施和数字化程度较高的应用领域上市公司证券作为指数样本，以反映数字经济主题上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年2月28日，中证数字经济主题指数(931582)前十大权重股分别为东方财富(300059)、中芯国际(688981)、汇川技术(300124)、寒武纪(688256)、海光信息(688041)、北方华创(002371)、韦尔股份(603501)、海康威视(002415)、中科曙光(603019)、科大讯飞(002230)，前十大权重股合计占比50.97%。（以上所列示股票为指数成份股，仅做示意不作为个股推荐。过往持仓情况不代表基金未来的投资方向，也不代表具体的投资建议，投资方向、基金具体持仓可能发生变化。市场有风险，投资需谨慎。) 数字经济ETF(560800)，场外联接(鹏扬中证数字经济主题ETF发起式联接A：015787；鹏扬中证数字经济主题ETF发起式联接C：015788)。风险提示：本产品由发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，本公司管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的预示和保证。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-05 10:59

从“冻资王”到“开门红”，蜜雪冰城（02097.HK）的长期价值何在？

一直坚持稳定的产品价格，而不是试图扩大利润率。他们始终坚守“高质平价”的价值主张，并以此展开供应链建设、物流网络建设和全球门店拓展，做到了在极致成本控制的同时，为全球消费者带来真鲜纯的产品，打破了消费主义陷阱和品牌溢价的商业模式。这个诞生于中原大地的品牌，如今已开启全球化新征程，或将为世界消费产业升级提供更具普惠价值的中国方案。蜜雪冰城股票代码“02097.HK”暗藏的百年愿景，亦是长期主义的“明牌”。未来，相信蜜雪冰城能够带来更多的成果和价值，值得期待。

格隆汇03-05 09:39

SEA：没掉链子，还是 “小腾讯”

，明显好于预期的不到$0.2 亿。经营利润率达到 2.2%，明显好于预期的 0.5%，电商业务利润释放的进度快于预期。但 DFS 金融板块本季实现$1.98 亿的经营利润，明显低于卖方预期的$2.3 亿，并且板块的利润率为 27%，环比前两个季度 28%~29% 的水平有一定的下降。主要是本季金融板块的营销支出近乎环比翻倍。在业务规模快速增长之际，为了维持高双位数的增长，似乎费用投入的必要性也提升了。至于游戏板块的利润本季为$2.7 亿，好于卖方预期的$2.5 亿。本季游戏板块的利润率达 52%，同比走高了 0.9pct，但环比上季的 52.7% 则是轻微下降。整体来看，游戏板块的利润表现相对平稳。 5、整体看，本季 Sea 整体实现收入 49.5 亿，同比增长 37%，增速再度环比走高 6pct，增长可谓相当强劲。但由于金融和游戏板块底层经营指标的缺陷，实际含金量没有看似的那么高。毛利层面，公司整体毛利率由 43% 提升到 45%，主要是电商&金融板块整体的毛利率环比提升了 2pct，结合前文，电商和金融业务变现率的双双走高应当是毛利率提升的主要原因。费用层面，四项经营费用合计支出近$19.5 亿，同比增长了 19%，费用投入的力度有一定的回升。四项费用合计占收入比重相比上季的 39.3% 小幅提升到了 39.5% 具体来看，主要是营销费用的增长，占收入的比重环比提升了约 0.9% 到 21.2%。分板块来看Shopee 电商业务的营销费用率反而是环比下降了 0.7pct 的。但是游戏营销费率则同比增长了 48%，增长相对明显，金融板块的营销费用从上季的$0.66 亿，近乎翻倍到了$1.2 亿，营销费用增长相对明显。虽然总体经营费率是环比小幅增长了 0.2pct，但由于变现率的走高，毛利率环比提升整整 2pct。因此本季 Sea 整体的经营利润率仍是提升到了 6.2%（vs.上季的 4.7%），实际经营利润约$3.1 亿，比预期的$2.6 亿高出约 18%，利润释放速度还是好于预期的。海豚投研观点：在约一年时间内市值近乎翻了 3x 之后，投资者势必会面对：“公司在大涨了这么多后，还有没有投资价值？” 的问题。为了解答这个问题，就必须要理解当前的估值隐含的是怎样的业绩预期，才能在 “高估值” 和 “好业绩” 之间做出合理判断。若按简单直接的集团整体 PE 估值方式，盘前 Sea 的市值对应 26 年净利的 PE 倍数 30x 倍出头。海豚投研不定论这算贵还是便宜，但反映的预期是公司在 26 财年之后依旧保有 20%~30% 或更高利润增速。分部估值的角度，市场对 Garena 游戏业务的估值大体是按净利润给 10x~12x 左右 PE，对应大约$100+ 亿的估值。对该板块卖方并无过多的关注和分歧。估值的弹性主要来自电商和金融板块。目前市场对电商业务的估值稍低于$500 亿，隐含的预期是电商板块在 26 年实现$15 亿以上的 adj.EBITDA（对应当年 GMV 的利润率略高于 1%），和 30x 上下的 EV/EBITDA 估值倍数。海豚投研认为，略超 1% 的 EBITDA/GMV 利润率从天花板的角度看并不算高，对比中美电商龙头，2%~3% 的利润率也并非不可实现。当然 30x 的估值倍数隐患的预期也是 26 年后 Shopee 的利润率会继续快速拉升。因此海豚投研认为市场对 Shopee 的估值和预期，也非绝对意义上的非常贵或者说不可实现。而是如何从当前刚盈亏平衡到实现 1% 以上利润率的路径问题。需要对 Shopee 季度利润率提升进展的持续关注和验证。而 DFS 金融业务则可能是一个市场尚未充分认知的潜在估值增量来源。当前市场对该板块的估值是按 26 年实现约$10 亿的 adj.EBITDA(对应约 25% 的 CAGR)，给 10x 左右估值，对应$100 亿市值，仅是和游戏板块的估值相当。20% 以上的增长预期，却仅对应 10x 左右的估值，显然是割裂的。我们认为随着市场对该板块认知的加速，以及 Fintech 巨大的潜在市场规模，DFS 是有可能带来意外之喜的。基于以上业绩前股价隐含的预期，我们可以看到本季度业绩最大的亮点就在于最关键的电商业务的增长和利润率改善幅度的超预期。既然本季度电商的 adj.EBITDA/GMV 就已达 0.5%，那么市场当前预期到 26 年实现 1%+ 以上利润率的预期似乎就更显得 “轻而易举” 而非过于乐观。因此会诱导市场进一步上调对电商业务利润提升节奏的预期。不过，在超预期的电商业务之外，海豚投研经过更详细的观察后，也发现游戏和金融业务的表现并没有咋一看的收入指引展现的那么好。游戏业务的用户数和人均支付金额双双走低，展现出生态的变弱。而金融业务的底层贷款增长也稍低于预期，同时费用却超预期增加，拖累了利润增长。这或许也是公司开票后涨幅较盘前大涨明显缩窄的原因。以下为财报详细解读：一、增长又增利，Shopee 无愧顶梁柱最关键的 Shopee 电商板块上，本季GMV 达 286 亿，同比增长近 24%，明显好于市场预期 18% 的同比增速。趋势上，环比上季增速仅降速约 1pct，尽管已迈入高基数期，电商业务的增长却近乎没有放缓，韧性显著强于预期。拆分价量来看，本季订单量同比增速为 20%，环比放缓 4pct。单量增速近 3 个季度以来确实在显著且持续的放缓，但如上季度的情况类似，量的增长趋缓的同时，客单价的止跌回升（由于直播电商和价格补贴等影响消退）接棒了对 GMV 增长的推动。本季平均客单价走高 3%，虽绝对值不高，但相比前几个季度-10% 上下的均价下滑，环比加速对 GMV 增长的边际贡献仍是相当可观的。收入层面，本季 Shopee 营收同比增长 41%，大幅强于市场预期 35% 的增长，环比同样仅降速 2pct。可见收入的超预期主要是来自 GMV 增长超预期的传导。变现率的角度，据公司的披露 2025 年初 Shopee 在泰国和印尼市场又进行了新一轮的变现率上调，大致将变现率的区间上限上调了 1pct。并且主要竞争对手 Lazada 和 TikTok Shop 也同样在部分市场上调了变现率。可见在东南亚地区，上调变现率仍是电商行业整体且一致的选择。不过据海豚投研测算，Shopee平台业务的变现率本季环比的提升幅度仅为 0.1pct，是自 4Q23 变现率重启上升趋势以来，单季提升幅度最小的一次。不过具体看，高利润的 marketplace 服务的变现率依旧环比走高了 0.4pct，是 VAS（如配送费）等利润空间较低的收费项走低了 0.3pct，拖累了整体变现率的提升幅度，但由于高利润的 marketplace 变现仍是显著走高的，对电商板块利润率的提升的拖累会更小。二、SeaMoney 金融业务继续飞快增长未来之星的SeaMoney 金融板块，本季核心指标--未收回的贷款余额到达$51 亿，同比增长 64%，但相比预期的 54.4 亿（+75% yoy）仍是明显偏低。不过，板块营收额则同比大涨 55%，环比提速 17pct，远高于市场预期 36% 的增速。与贷款余额的增长走势方向相反，由此可以猜测，本季公司在金融业务的主要重点是放在了提升变现率而非业务规模上。此外，公司逾期 90 天以上未偿还的坏账比例本季继续持平在 1.2%，信贷贷款质量比较平稳。三、用户量和人均付费双双下降，游戏板块又要凉？游戏板块的关键经营指标上，本季活跃用户约 6.2 亿人，付费用户数 5000 万人，前者环比减少了约 1100 万人。两项指标分别低于市场预期 3% 和 2%，且活跃用户再度开始流失，显然不是一个好信号。不过市场对流水的预期不算高，预期同比增速为 18%，环比减速整整 6pct。因此实际增长 19% 的表现，还是好于预期的。同样从价量的口径，本季付费用户数是环比持平的，但人均付费金额却由上季的同比持平，恶化到了本季同比-6%，是流水增长放缓的主要原因。因此整体来看，公司游戏业务的生态有再度走弱的迹象。由于递延收入余额变动的影响，Garena 的 GAAP 口径下的收入本季同比增长了 1%，较上季-16% 的表现明显改善，也好于市场预期的同比-1%。但受到调整项影响的财务指标，和底层经营数据展现出趋势相反的情况下，显然后者更加重要。因此，本季度游戏业务的增长整体还是偏向负面的。四、电商扭亏为盈进展比预期更快，金融和游戏板块喜忧参半小结前文，可见增长层面，最关键的电商业务表现明显好于预期，但游戏和金融板块的底层经营数据相比预期的表现并不算太好。当然金融业务的绝对增长还是不错的。而利润指标上，最关键的电商板块本季实现了约$0.8 亿的经营利润，明显好于预期的不到$0.2 亿。经营利润率达到 2.2%，明显好于预期的 0.5%，电商业务利润释放的进度快于预期。游戏板块的利润本季为$2.7 亿，好于卖方预期的$2.5 亿。本季游戏板块的利润率达 52%，同比走高了 0.9pct，但环比上季的 52.7% 则是轻微下降，明显好于卖方保守预期的 48.3%。但越过预期差，游戏板块的利率是比较平稳的。 DFS 金融板块本季实现$1.98 亿的经营利润，明显低于卖方预期的$2.3 亿，并且板块的利润率为 27%，环比前两个季度 28%~29% 的水平有一定的下降。结合后文会分析的费用支出，本季金融板块的营销支出近乎环比翻倍了。似乎是在规模明显增长后，为了继续维持高双位数的增长，必须要匹配增加费用投入了。五、收入增长跑赢费用增长，利润释放进展超预期由于电商板块超预期强劲的增长，以及金融和游戏板块的虽然底层经营指标表现不算太好，但营收角度也是好于预期的，本季 Sea 整体实现收入 49.5 亿，同比增长 37%，增速再度环比走高 6pct，增长可谓相当强劲，但实际含金量没有看似的那么高。毛利层面，本季公司整体实现毛利润 22 亿，整体毛利由 43% 提升到 45%，同比增长了约 45%，显著高于预期的 30%，毛利表现也相当不错。细分来看，游戏板块的毛利基本环比持平，没有明显变化。主要是电商&金融板块整体的毛利率环比提升了 2pct，促使了集团整体毛利不俗的表现。结合前文，电商和金融业务变现率的双双走高应当是毛利率提升的主要原因。费用层面，四项经营费用合计支出近$19.5 亿，同比增长了 19%，虽仍明显低于营收增速，但相比上季度 5% 的增长，仍可见费用投入的力度有一点的回升。四项费用合计占收入比重相比上季的 39.3% 小幅提升到了 39.5% 具体来看，主要是营销费用的增长，占收入的比重环比提升了约 0.9% 到 21.2%。分板块来看Shopee 电商业务的营销费用率反而是环比下降 0.7pct 到 23.3%。但是游戏营销费率则同比增长了 48%，增长相对明显，但由于绝对值不过$0.45 亿，影响不算大。其中金融板块的营销费用从上季的$0.66 亿，近乎翻倍到了$1.2 亿，可见营销费用增长相对明显。总体来看，虽然由于营销费用的增加，总体经营费率是环比小幅增长了 0.2pct，但由于变现率的走高，毛利率环比提升整整 2pct。因此在增长端的增长明显高于费用端增长的情况下，本季 Sea 整体的经营利润率仍是提升到了 6.2%（vs.上季的 4.7%），实际经营利润约$3.1 亿，比预期的$2.6 亿高出约 18%。利润释放速度还是好于预期的。

海豚投研03-05 00:09

台积电连续大跌，半导体大牛市结束了？

忧美国厂的毛利率较低，会拖累台积电整体利润率下滑。。但其实，这1000亿美元的投资计划只是初步规划，并无具体的执行时间，考虑到台积电可以减少其他发达国家的投资来降低对利润率的影响，对业绩的实质影响微乎其微。因此，昨日台积电的大跌，并不是自身问题，而是美股大盘，或者说科技股抛售导致。具体而言，昨日，美国总统特朗普确认，从当地时间3月4日周二起，美国将对进口自加拿大和墨西哥的商品征收25%的关税。此后加拿大外长表示，加拿大方面准备对价值1550亿加元的美国商品加征关税，首批关税将针对价值300亿加元的美国商品。加征关税的表态刺激美股市场恐慌情绪升高，加上此前股神巴菲特在接受媒体采访时，罕见地公开抨击了特朗普的关税政策。巴菲特表示，“从某种程度上来说，（加征）关税是一种战争行为。”巴菲特还暗示，关税措施可能引发通胀、伤害美国消费者。此前市场相对并不是太关心通胀的影响，但在最新的CPI和PPI报告公布后，美国的通胀明显存在粘性，这使得市场对美联储降息的预期降温。因此，一些美股行业出现了获利了结，尤其是高增长的股票。除此之外，亚特兰大联储的GDPNow模型最新的数据显示，美国一季度GDP年化季率的预期已经被大幅下调至-2.8%。如果这一预期兑现，将是2022年一季度之后美国首次出现经济萎缩的情况。总结下来，台积电，或者说美股此轮大跌，主要是处于历史高位的估值、市场对通胀的担忧、美联储的货币政策、美国经济增长的不确定性，以及美国政府关税政策变化的不确定性等一系列因素促使投资者重新评估市场状况，采取更加谨慎的立场，导致市场踩踏。从业绩上看，台积电今年的营收已经明确在增长20%左右，从月度营收来看，1月份营收增速在35.9%，尚未看到业绩拐头向下的迹象。从估值上看，台积电市净率为6倍，距离2021年大牛市的高点还有较大空间：因此，台积电，或者说整个半导体板块，大幅回调的原因更多是投资者情绪波动，而非业绩变化，未来，一旦市场企稳，或者AI行业有杀手级应用出现，它们随时有望扭头向上！在估值泡沫化或业绩发生恶化前，静观其变！ $台积电(TSM)$ $英伟达(NVDA)$

老虎证券03-04 18:30

汽车产业又一里程碑！“增速王”奇瑞冲刺港股

瑞的高端新能源产品销量增长，将带动整体利润率进一步提升。其二，研发创新与成本控制形成良性循环。在市场表现之外，投资者给车企估值的核心除了卖车收入，还有未来边际效益更高的技术和产业链生态。奇瑞坚持技术投入，2022年、2023年及2024年前九月的研发投入分别达到了41.28亿元、68.49亿元和71.70亿元。由此推断，2024年全年的研发投入肯定将更高，并且同比增速不亚于营收增速，可见奇瑞的造车理念是“技术为王”的。目前，奇瑞围绕平台架构、动力总成、智驾、智舱、智能网联都有了完整的技术布局，再结合今年1-2月，公司新能源汽车销量加速增长来看，奇瑞的技术储备或进入到了释放周期。而参考历史，资本市场给予高技术投入的比亚迪和特斯拉，更高的业绩和估值预期，这也让投资者能够期待奇瑞上市后较高的价值增长表现。除此之外，奇瑞汽车在产业链和供应链能力上展现了完备的能力。奇瑞的火星架构提升零部件通用率、缩短新车研发周期，研发投入更有效益，而且背靠奇瑞集团，奇瑞能够有效管理供应链成本，降低市场冲击。这将为奇瑞未来的高质量增长打下坚实基础。 04、结语回顾中国汽车产业生态发展，价值链和产业链呈现出显著的“微笑曲线”。价值链上游供应商竞争创新，下游车企凭借技术革命推动产品创新，提升品牌溢价。产业链上游则从“来自海外”演变成越来越多的中国本土供应商，下游是中国自主品牌车企成为主力，甚至出海和传统厂商竞争。奇瑞汽车作为全球汽车市场的主力玩家，见证了中国汽车产业变革，具备强大的技术创新能力，紧追电动化、智能化时代的技术浪潮，规模优势凸显，也有望走出一条价值增长曲线。奇瑞虽不是较早上市的车企，但坚持做时间的朋友，市场自然会给予其相当高的期待。

格隆汇03-04 17:00

周鸿祎两会前夕谈DeepSeek爆火之后百度开源：李彦宏非常睿智，也非常老江湖

首次披露了DeepSeek的理论成本和利润率等关键信息。据介绍，假定GPU租赁成本为2美元/小时，总成本为87072美元/天；如果所有tokens全部按照DeepSeek R1的定价计算，理论上一天的总收入为562027美元/天，成本利润率为545%。民生证券研报指出，DeepSeek证明通过算法优化，AI业务可以具有极高利润率水平，国内云计算和国内AI应用获得最佳盈利倍增“指南”。

金融界03-04 16:09

国产AI大模型加速迭代，行业或迎爆发期，数字经济ETF(560800)午后拉升涨超1%

，而DeepSeek高达545%的理论利润率，更是说明AI目前商业化的基础已成，AI大模型已经真正成为一个“能赚钱”且“能赚大钱”的商业模式。该机构判断，2025年有望真正成为国产大模型和国产应用的爆发之年。数字经济ETF紧密跟踪中证数字经济主题指数，中证数字经济主题指数选取涉及数字经济基础设施和数字化程度较高的应用领域上市公司证券作为指数样本，以反映数字经济主题上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年2月28日，中证数字经济主题指数(931582)前十大权重股分别为东方财富(300059)、中芯国际(688981)、汇川技术(300124)、寒武纪(688256)、海光信息(688041)、北方华创(002371)、韦尔股份(603501)、海康威视(002415)、中科曙光(603019)、科大讯飞(002230)，前十大权重股合计占比50.97%。（以上所列示股票为指数成份股，仅做示意不作为个股推荐。过往持仓情况不代表基金未来的投资方向，也不代表具体的投资建议，投资方向、基金具体持仓可能发生变化。市场有风险，投资需谨慎。) 数字经济ETF(560800)，场外联接(鹏扬中证数字经济主题ETF发起式联接A：015787；鹏扬中证数字经济主题ETF发起式联接C：015788)。风险提示：本产品由发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，本公司管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的预示和保证。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-04 14:19

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