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共同挑战—提前占据渠道资金、优先发展高利润机型、在中低端产品上保持防御姿态，并通过规模化提高供应链议价能力。无论如何，保持盈利能力仍是所有厂商的首要目标。”

（1833.HK）再次交出一份营收与净利润同比双位数增长的亮眼成绩，营收同比增长13.6%，环比增长48.9%，净利润同比增长72.6%，环比增长37.3%。然而，资本市场的表现却并未与业绩同步。平安好医生在季报发布当日股价出现波动，收盘回撤4.33%。一边是稳健增长的业务基本面，一边是震荡走低的股价表现。这一反差背后，究竟是市场对业绩的“不及预期”的即时反应，还是暗含着对互联网医疗行业更深层次的认知分歧？又或者，这份三季报中隐藏着尚未被充分解读的价值信号？ “稳增长、提质效”显成效先来看这份三季报透露出哪些关键信息。整体来看，平安好医生整体经营继续延续增长态势。根据公司公告显示，2025年前三季度公司营业收入37.25亿元，同比增长13.6%，环比增长48.9%。在利润端，公司也表现抢眼，展现出更高的盈利增速以及盈利能力，反映了公司业务结构的优化和盈利能力的质变。2025前三季度公司净利润1.84亿元，同比增长72.6%，环比增长37.3%；剔除股份支付以及外汇汇兑亏损影响后的经调整净利润为2.16亿元，同比增长45.7%，环比增长31.2%。增长的核心引擎来自于F端（综合金融客户端）和B端（企业端）业务。其中，F端及B端企康业务收入同比增长21.5%，表现亮眼。截至2025年9月30日，公司累计服务的企业客户数量已超过4500家，B端付费用户数较去年同期增长达30.6%。这一结构性变化表明，公司已成功建立起通过服务企业与金融客户来获取精准、高价值用户群体的高效通路，此类客户通常具有更高的付费意愿和黏性，为公司的持续盈利奠定了坚实基础。图表一：平安好医生营业收入和净利润情况数据来源：WIND，格隆汇整理这份成绩单背后，平安好医生在多个关键维度展现出持续向好的边际变化，值得深入关注：第一，医险协同持续深化：从“单向导流”迈向“价值循环”。平安好医生与平安集团的协同已超越早期的简单客户导流，进入深度能力融合阶段。双方共同打造的“商业保险+健康保障委托+医疗健康服务”一体化解决方案，将医疗服务系统性嵌入保险产品的设计、风控与服务全流程。截至2025年9月末，在平安近2.50亿的个人客户中有近63%的客户同时享有医疗养老生态圈提供的服务权益，其客均合同数约3.38个、客均AUM 达6.34万元，分别为不享有医疗养老生态圈服务权益的个人客户的1.6倍、4.0 倍。2025年前三季度，享有医疗养老生态圈服务权益的客户，已覆盖平安人寿近70%的新业务价值。这些数据充分表明，医险协同已从附加服务演进为平安集团核心竞争力的重要组成部分，形成双向赋能的“价值闭环”。第二，AI全面赋能：从“提升效率”到“重构模式”。 2025年6月，伴随品牌战略焕新，平安好医生发布了覆盖全场景、全周期、全生态的 “7+N+1”AI医疗产品矩阵。AI的深度应用正推动一场效率与体验的双重革命：复杂疾病MDT（多学科会诊）治疗方案准确率进一步提升至近90%；AI赋能使家庭医生客均服务成本同比下降约52%；AI辅助全面提升了专业医疗服务的质量与运营效率。第三，家庭医生与居家养老：夯实核心服务网络壁垒。依托强大的线下资源与北京大学国际医院、世界家庭医生组织的双重认证背书，平安好医生建立起覆盖用户全生命周期的主动健康管理服务体系。截至报告期末，家医会员权益覆盖用户数已突破4000万人。在居家养老领域，公司持续打磨医疗服务、健康管理、急难救援、远程照护等核心能力，推动居家养老服务权益用户数较2024年末显著增长41%，进一步巩固其在“医养结合”赛道中的领先地位。政策东风：十五五规划锚定长期发展航向从行业发展的宏观视角看，顶层设计正以前所未有的力度聚焦于“人工智能+”与医养结合领域，而平安好医生的业务布局，恰恰与国家战略形成了高度契合。 2025年，时值“十四五”规划收官与“十五五”规划建议出台的关键交汇点。10月24日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》正式通过，明确提出“全面实施人工智能+行动”“推动老有所养、老有所为”等战略方向，为相关产业擘画了清晰的发展路径。《建议》强调将“深入推进数字中国建设”，具体包括“建设开放共享安全的全国一体化数据市场”“促进实体经济和数字经济深度融合”，并明确要“加快人工智能等数智技术创新，强化算力、算法、数据等高效供给”。在这一系列布局中，平安好医生所深耕的AI医疗，正是“人工智能+”最具现实意义与商业价值的落地场景之一。其构建的“7+N+1”AI产品矩阵，不仅是对政策方向的积极响应，更是在技术融合与模式创新上的系统实践。同时，公司多年来打造的线上线下融合的O2O健康服务模式，也成为“数字经济与实体经济深度融合”的生动范例。在人口高质量发展方面，《建议》将“推动老有所养”置于重要位置，提出“健全养老事业和产业协同发展政策机制”，并具体部署“优化基本养老服务供给，发展医养结合服务”。平安好医生近年来重点拓展的居家养老业务，正是精准卡位“银发经济”这一广阔市场，其在医疗护理、健康管理、远程照护等服务的持续投入，与国家推动的“医养结合”方向高度一致。可以预见，随着国家顶层设计的进一步明晰，平安好医生在AI医疗、数字健康与居家养老等核心业务领域，将获得更明确的政策支持与更广阔的发展空间。这一系列战略契合，不仅为其未来三至五年的发展路径提供了强有力的确定性，也为其长期成长打开了更具想象力的战略空间。 “不及预期”还是“黄金坑”？回到我们最初的核心问题：这份引发市场分歧的三季报，究竟是增长不及预期，还是市场情绪波动带来的“黄金坑”？除了坚实的基本面和对国家战略的精准卡位，公司的估值与技术面同样传递出值得关注的信号。根据WIND数据，在过去两年间，随着平安好医生实现业绩扭亏为盈、完成品牌战略焕新等一系列利好兑现，其市值经历了一轮显著的上升周期。特别是在今年6月品牌升级后，股价一度强势上攻至24.4港元的高点，技术层面当时已进入超买区间，运行于布林通道上轨之上。随后的回调，可视为市场自然的获利了结与估值消化过程，当前股价已回落至布林通道下轨附近，技术压力得到有效释放。图表二：公司近两年股价走势图数据来源：WIND，格隆汇整理数据截至2025年10月28日收盘然而，在一片谨慎情绪中，一个关键指标尤为醒目——聪明资金已开始悄然布局这个潜在的“黄金坑”。 WIND数据显示，尽管三季报发布当日股价收跌，但资金流向却暗藏玄机：当日主力资金净流入高达2334万元，其中超大单净流入达2046万元，呈现出明显的“主力吸筹”迹象。这表明，具备信息与资金优势的机构投资者，正将此次回调视为难得的配置机会。图表三：公司资金流入情况数据来源：WIND，格隆汇整理数据截至2025年10月24日收盘将时间拉长，可以发现平安好医生估值还是充满吸引力，投资收益率处于行业前列。根据WIND数据显示，在AI医疗板块中，平安好医生虽然近期股价回调，但年初至今涨幅达到130.65%，位列第二，大幅跑赢同业平均水平。图表四：同业表现情况数据来源：WIND，格隆汇整理数据截至2025年10月28日收盘机构的看法与此不谋而合。尽管面临短期波动，多家券商仍坚定看好其长期增长潜力。摩根士丹利明确指出，公司当前在平安集团金融及企业用户中的渗透率仍处于低位（分别约为8% 和 5%），这恰恰意味着未来广阔的提升空间和巨大的战略价值，故给予“与大市同步”评级，目标价16.3港元。花旗同样重申“买入”评级，目标价20港元，其报告强调，公司聚焦F端和B端的战略清晰，与母集团的协同效应将持续深化。综合来看，当短期股价表现与稳健的基本面、明确的政策红利、悄然流入的聪明资金以及机构的一致看好形成背离时，所谓的“不及预期”，或许正是一个被市场情绪错杀的“黄金坑”。小结纵观平安好医生的2025年第三季度，一条清晰的进化脉络已然显现：它正从一个高效的"医疗服务提供者"，进化成为国民健康管理中不可或缺的"生态构建者"与"系统赋能者"。然而，将视角拉长，公司的投资逻辑已然发生深刻变化。其股价的支撑不再依赖于单一的用户增长故事，而是AI技术变现能力的证实、医险协同模式下盈利质量的不断提升，以及在“十五五”政策红利下的长期成长确定性。它的叙事，正从一家企业的业绩成长史，升维为如何借助科技与生态的力量，积极参与并塑造中国未来健康产业格局的宏大篇章。在政策与技术的双轮驱动下，其价值的深度与广度，无疑值得市场长期关注。

格隆汇10-30 14:56

西南证券：给予承德露露买入评级

收19.6亿元，同比-9.4%；归母净利润3.8亿元，同比-8.5%。单季度来看，25Q3实现营收5.7亿元，同比+8.9%；归母净利润1.3亿元，同比-0.3%。年初至今业绩下滑主要系去年春节较早导致一季度高基数，Q3收入已恢复正增长，经营重回稳健。成本端红利持续释放，但新品推广投入增加对利润形成一定拖累。　　杏仁露主业稳健，新品布局打开成长空间。1、分产品看，杏仁露作为公司核心大单品，基本盘稳固。公司于25年推出“露露草本”植物养生系列饮品，切入健康化、功能化趋势明显的中式养生水赛道，有望打造第二成长曲线。目前新品仍处于市场导入和消费者培育阶段，公司正加大广告投放与渠道推广力度。2、分地区看，公司核心市场仍在北方，同时积极推进“南拓”战略。为配合南方市场扩张，公司在建的杭州淳安15万吨产线项目正顺利推进，截至25Q3末项目主体结构工程已完成85%，建成后将有效辐射江浙沪皖等核心区域。3、分渠道看，公司在巩固传统渠道的同时，推出玻璃瓶装新品并配合扫码红包活动，重点发力餐饮渠道，强化“上饭店下馆子喝露露”的消费场景。　　成本红利显著释放，盈利能力稳步提升。1、25年前三季度公司毛利率为45.6%，同比+4.1pp。毛利率改善主要得益于核心原材料野山杏仁采购价大幅下降。2、25年前三季度销售/管理费用率分别为18.7%/2.0%，分别同比+3.6/+0.3pp。销售费用率提升主因公司加大对草本养生水等新品的市场推广和渠道建设投入；管理费用率提升部分源于股权激励相关费用的摊销。3、25年前三季度净利率为19.6%，同比+0.2pp。毛利率提升带来的利润弹性基本被销售费用的增长所抵消。25Q3净利率达21.9%，随着成本红利加快兑现，盈利改善幅度增大。　　股权激励到位，新品积极布局。公司已落地股权激励和员工持股计划，深度绑定管理层及核心骨干利益，业绩释放动力增强。公司近年来加大研发创新，顺应健康化趋势，及时推出草本养生水系列，抢占新兴赛道发展先机。随着公司在北方市场加快铺市，并依托“南拓”战略和杭州生产基地的产能支撑，新品有望在更多消费场景实现突破，为公司长期增长注入新的活力。　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为6.3亿元、7.1亿元、7.9亿元，EPS分别为0.60元、0.68元、0.75元，维持“买入”评级。　　风险提示：市场竞争加剧、原材料供应及价格波动、新品推广不达预期等风险。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.19%，其预测2025年度归属净利润为盈利7.2亿，根据现价换算的预测PE为13.1。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为10.26。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星10-30 14:55

成份股捷报频传，成长类风格持续领跑！科创创业ETF(159781)一键囊括科技龙头标的

86亿元，同比增长78.95%；实现净利润11.02亿元，同比增长260.52%。此前，双创50第一大权重股宁德时代同样三季报表现强势。数据显示，公司前三季度实现营业收入2830.72亿元，同比增长9.28%；归属母公司股东净利润达490.34亿元，同比增长36.2%。寒武纪2025年上半年业绩表现亮眼，营收与利润均超预期。国盛证券指出，公司实现营收28.81亿元，同比增长4348%，归母净利润达10.38亿元，同比增长296%。毛利率稳定在55.88%，合同负债大幅增长至5.43亿元，显示后续收入增长动能强劲。资料来源：各上市公司财报二、政策与情绪，共振双创行情浪潮 “十四五”规划中期评估的推进，为国产替代、科技创新领域注入了更明确的支持力量，半导体、信创等行业的发展路径愈发清晰科技自主与创新为“十五五”规划首要任务，显示产业政策从量到质的转变。芯片板块的增量空间巨大，半导体与AI自给率仍低，呈现出先进制程、GPU双缺口，双创50的风格与当下政策不谋而合。图：科创创业50中电子、通信、电力设备、医药生物权重近90% 数据来源：Wind 截至：2025.10.27 从融资融券数据来看，截至9月15日，A股融资余额突破2.35万亿元，杠杆资金正积极布局科技方向，其中创业板、科创板的龙头个股稳居融资净买入榜单前列，充分凸显了科创创业50指数对硬科技领域的代表性，以及对增量资金的吸引力。四季度新增资金入市的逻辑依然稳固，在流动性宽裕的环境下，资金更倾向于流向“高景气赛道”与“困境反转板块” 图：8月以来市场融资余额增速较快数据来源：Wind，截至2025.09.15 三、优中选优，汇聚稀缺科技龙头当前市场处于“产业动能重整”阶段，新增资金对“龙头标的”的偏好度更高：龙头企业在技术研发、市场份额、抗风险能力等方面具备显著优势，更能在行业变革中把握机遇 “市值+流动性+纯粹科技属性”的三重筛选机制，让指数天然聚焦于各科技细分领域的龙头公司，避免了小盘股或非科技主题个股的干扰。单一样本股的权重不超过10%，前五大权重股合计占比不超过40%。这种“集中而不极端”的结构，既让核心龙头股的影响力得以体现，又有效分散了单一个股波动带来的风险，在三季度科技成长行情的推动下，充分释放出指数的弹性优势。四、相关产品：科创创业ETF（159781）一键囊括科技龙头标的对于普通投资者而言，若想把握科创创业50指数的机遇，科创创业ETF（159781）及其联接基金（A类：013304、C类：013305）是便捷且高效的工具。通过投资该ETF，投资者无需花费大量时间研究个股，即可规避单一标的风险，稳健分享新质生产力发展与成长类标的上涨带来的红利；其联接基金（A类：013304、C类：013305）则进一步降低了投资门槛，支持场外申赎，满足不同投资者的操作习惯。综合来看，科创创业ETF（159781）及联接基金备受市场关注。总结：业绩支撑兑现高成长：三季度多支权重成份股业绩预喜，为后续成长性做支撑同步国家科技战略：科技自主与创新成为首要任务，与双创50风格不谋而合资金持续布局成长赛道：四季度新增资金入市的逻辑依然稳固，高成长赛道吸引力不减。聚焦稀缺科技龙头：聚焦科技细分领域龙头，避免小盘股或非科技主题个股干扰。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-30 14:45

中国银河：给予裕同科技买入评级

126.0亿元，同比+2.8%，归母净利润11.8亿元，同比+6.0%；其中单25Q3实现营收47.3亿元，同比-3.7%，归母净利润6.3亿元，同比+1.6%。　　出海业务布局具领先优势，全球化版图日益完善：在国内需求暂时承压背景下，公司通过全球化产能布局、智能化生产技术、AI/环保类新产品构建海外市场差异化竞争优势，全球化战略稳步推进。2024-2025年，公司在菲律宾、墨西哥、印尼等地陆续投资建设生产基地，陆续进入产能释放阶段，海外业务布局日益完善。由于海外市场盈利表现整体优于国内，预计伴随公司海外业务收入占比逐渐提高，公司整体盈利能力有望进一步改善。　　多元品类布局持续深化，有望贡献收入新增量：报告期内，受制于国内消费需求疲软，消费电子行业增速有所放缓，公司积极布局文创潮玩新消费、AI等领域，相关项目落地情况良好，贡献收入韧性。另一方面，公司通过控股子公司华宝利、仁禾智能将业务拓展至软包装、智能包装设备领域，工业业务板块展现出强大发展潜力。　　盈利能力稳健：2025年前9月公司毛利率25.0%，同比-0.2pct；管理费用率6.3%，同比持平；销售费用率2.8%，同比-0.1pct；归母净利率9.4%，同比+0.3pct；其中单25Q3归母净利率13.3%，同比+0.7pct。　　投资建议：公司多元化/全球化布局持续构建收入增量，智能工厂持续赋能下盈利能力有望进一步提高。预计公司25/26/27年EPS分别为1.85/2.10/2.42元，10月27日收盘价26.4元对应PE为14X/13X/11X，维持“推荐”评级。　　风险提示：市场竞争加剧的风险，下游需求波动的风险，经济形势变动的风险。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级13家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为29.81。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星10-30 14:45

谷歌2025Q3业绩电话会议高管解读财报

们有机会像过去一样，继续推动云业务运营利润率的增长。此外，我认为从收入角度来看，这也将使我们的基础设施业务在未来成为增长的驱动力。 Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官至于你问题的第二部分，我们先简单回顾一下，我们经常把 YouTube 的商业模式比作飞轮。显然，首先，一切都始于创作者，我们在这方面投入了大量资源，力求将 YouTube 打造成创作者真正归属的地方。这是至关重要的，是第一要素。当然，观众也很重要，YouTube 每月有数十亿登录用户，每天人们观看的视频时长高达数十亿小时。我们也讨论过，我们的推荐系统是如何推动观看时长强劲增长的，等等。因此，在盈利方面，YouTube 的业务实际上是依靠一种双引擎盈利策略驱动的，即结合其广告业务和不断增长的订阅服务。本季度 YouTube 的广告和订阅业务都实现了强劲增长。从 YouTube Music 和 Premium 来看，用户平均而言为创作者、音乐合作伙伴、媒体合作伙伴以及 YouTube 本身创造的价值甚至超过了广告支持用户。换句话说，平均而言，YouTube Music 和 Premium 的订阅用户比单纯的广告用户能带来更高的毛利润。粉丝来自世界各地。您也知道，这种通过广告和订阅实现的互动为 YouTube 带来了收入，并为我最初创立的这些创作者提供了资金，而这反过来又会带动更多的观看量和互动，如此循环往复。这就是飞轮效应。因此，我们的工作重点仍然是保持这种增长循环。我们对这种双引擎盈利策略感到满意。 Mark Shmulik，Sanford C. Bernstein & Co., LLC.，研究部 Sundar，鉴于 Gemini、AI 模式和概览功能在用户群体中的广泛应用，在整个 Google 生态系统中，这些用户的行为和参与深度方面是否存在任何值得关注的显著差异？Philipp，我知道我们几乎每个季度都会问到这个问题，但我很好奇你观察到的 AI 概览和 AI 模式的采用情况，你如何看待随着商业搜索量和总搜索量的增长，搜索的经济效益会如何变化，以及与提供这些结果的增量成本相比，其表现如何？桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事马克，你看，我认为很显然，AI概览是谷歌体验的自然组成部分，所以用户参与度非常高。AI模式的用户群体很广泛，既有偶尔看看的普通用户，也有真正喜欢AI模式、充满热情的核心用户，也就是早期用户。这款产品反响非常强烈，用户们都在主动寻找它。所以，我认为这就是两者之间的区别所在。同样，Gemini 也拥有一批积极主动的用户群体，他们会主动寻找产品等等。但总的来说，我认为其发展轨迹是这样的：在每种使用场景下，我们都能看到早期用户群体不断壮大，然后越来越多的用户加入，而这些用户会随着时间的推移持续使用，并反馈很高的用户满意度。因此，我认为其基础产品指标也相当令人鼓舞。 Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官关于您问题的第二部分，我想我们之前已经讨论过了——Sundar 讲解了查询开发。正如我刚才所说，对于 AI 概览，即使在我们目前的广告基线水平下，无论是在 AI 响应的上方、下方还是内部，整体而言，我们看到的变现速度都大致相同。这为进一步创新奠定了良好的基础。我们讨论过这一点，我们对它的未来发展充满期待。在AI模式方面，我们正在进行测试，并且会在进一步扩展之前持续测试和学习。这与我们之前提到的商业查询整体开发相结合。我认为我们目前进展顺利。您也可以说，对于那些历史上未能有效变现的查询，我们认为这里存在潜在的机会，您可以想象，我们可以通过智能AI集成来构建这一功能。 Michael NathansonMoffettNathanson LLC 我这里有两个问题，一个是给Philipp的，一个是给Anat的。Philipp，很明显，当人们使用AI模式时，查询长度会更长。你能谈谈更长的查询长度可能会如何影响你提升广告支出回报率（ROAS）的能力，以及你从查询长度更长的早期效果中观察到了哪些好处吗？安娜特，你之前在一家制药公司工作，现在加入Alphabet已经一年多了。你能谈谈你们公司内部是如何衡量投资回报率（ROIC）的吗？你看到了哪些早期迹象，让你相信这些支出确实能带来更好的长期回报？ Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官正如桑达尔所说，AI模式目前在美国拥有超过7500万日活跃用户，自上线以来，用户使用量每周都保持强劲且稳定的增长，搜索量在本季度翻了一番。正如我之前提到的，我们正在AI模式下测试广告。在进一步推广之前，我们会继续进行测试。现在谈论测试细节还为时过早。 Anat Ashkenazi高级副总裁兼首席财务官是的。关于投资回报率（ROIC）以及我们如何看待整体业务，以及我们目前在哪些方面看到了令人鼓舞的早期迹象，这个问题值得关注。首先，我想说这不仅仅是早期迹象，因为我们显然已经在云业务中看到了回报。您也听到我们提到，本季度我们已经从人工智能领域获得了数十亿美元的收入。此外，我们还有一个全面的框架和方法来评估这些长期投资，其目的有两个：一是确保我们为公司构建了稳健的增长模式；二是确保我们能够满足客户在中短期内的需求。所以我们会从整个业务角度来审视这个问题。我们会评估每一项投资的潜在回报，无论是在云端还是在广告业务方面。显然，从外部来看，这一点更加显而易见，因为您可以看到我们产生的收入，以及我们目前无法满足客户需求的事实。我们的需求远大于供应。在我们的广告业务方面，正如您从 Philipp 和 Sundar 那里听到的，我们正在投资变革搜索，例如 AIO 和 AI 模式。因此，我们很高兴看到我们的投资成果——以及这些投资如何帮助广告商；例如，在 YouTube 上，这些投资正在助力提升推荐效果。所以，当我们做出长期投资决策时，我们会经过非常严格的评估流程，分析可能的回报以及回报将在多长时间内实现，从而让我们有足够的信心进行长期投资。所以，这是一种非常严谨的方法。罗斯·桑德勒巴克莱银行有限公司研究部好的。谷歌搜索查询中，商业查询历来占比约20%，您在这次电话会议上多次提到AI概览如何拓展了搜索查询的范围。您能否谈谈像AI Max这样的盈利性新产品，是如何有可能提高商业查询比例的？ Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官所以，AI Max（我之前在电话会议中也提到过）能够提升广告主定位更广泛搜索查询的能力。另外，还有一个问题是，AI模式是否真的能增加搜索查询量，Sundar也谈到了这一点，并提到了他看到的其中的机遇。所以我认为区分这两点很重要。我个人也看到了这一点，就像我刚才说的，随着时间的推移，我们可以利用一些并非完全商业化但可能具有潜在商业价值的搜索查询，将其转化为更具吸引力的广告产品，同时还能创造真正有趣的用户体验。桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事是的。我唯一想补充的是，从更宏观的角度来看，我认为人工智能概览和人工智能模式正在显著提升搜索体验。我们可以从用户满意度、用户体验质量以及所有指标中看出这一点，而且它们具有普适性，能够满足人类的普遍需求。所以我认为我们正在见证这种普适性的提升。因此，随着时间的推移，它自然也会应用于商业类别。 Kenneth Gawrelski，富国证券有限责任公司研究部请允许我问两个问题。首先，越来越明显的是，所有新模式——例如谷歌的 Gemini 概览、AI 概览、AI 模式，甚至 ChatGPT——都在扩大用户互动和类似搜索行为的目标市场。您能否谈谈是什么让您确信这些新模式也能扩大营销活动的目标市场，并最终带来与此相关的整体收入？这是第一个问题。第二个问题是关于您如何看待人工智能模式、人工智能概览和传统谷歌搜索。您认为在未来12到24个月内，这些功能会同时存在吗？用户最终会选择他们想要的模式吗？还是由算法来选择？您能否谈谈您认为未来12到24个月内这些功能会如何发展？桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事肯，谢谢。你看，我认为现在正处于一个充满活力的时期，我们正在努力满足用户当下的需求。显然，搜索技术正在不断发展，通过人工智能概览和人工智能模式，我认为我们能够为用户提供丰富的体验。随着时间的推移，你们会期待我们简化用户体验，就像我们多年前推出通用搜索一样，我们可能先推出了文本搜索、图像搜索、视频搜索等等，然后将它们整合为通用搜索。所以你会看到类似的演变，但我认为我们始终要关注用户的需求，确保满足他们的需求。我认为 Gemini 让我们能够打造一个更个性化、更主动、更强大的 AI 助手，满足用户当下的需求。而且，Gemini 的双界面搜索功能让我们能够真正满足用户各种各样的需求。当然，随着时间的推移，我们也会持续关注并寻找提升用户体验的机会。关于第一部分，我想概括地说，正如我们一直以来所强调的，这是一个扩张时期，我们看到人们的参与度越来越高。我认为，当用户参与其中时，自然而然地，他们获取的信息中会包含一部分商业信息。所以我预计这种情况会随着时间的推移而持续下去。贾斯汀·波斯特美国银行证券研究部太好了。就几个问题。桑达尔，我记得你提到过 Gemini 3 即将问世。你能不能谈谈前沿模型的创新速度？创新是否依然非常迅猛？还是有所放缓？你还提到过去九个月里签署了不少云服务方面的大单，这很棒。这些交易的经济效益，从长期盈利能力来看，是否有任何变化？有什么需要我们注意的地方吗？桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事谢谢，贾斯汀。首先，我想谈谈前沿模型研发的进度。我认为有两点可以同时成立。团队的执行速度和我们改进模型的速度都让我印象深刻。但与此同时，我们试图改进的每一个旧模型本身也在变得越来越强大。所以我认为，虽然研发速度在加快，但有时我们需要时间来推出一个显著改进的模型，这可能需要稍长一些时间。但我确实认为，整体的研发速度令人惊叹。我对今年晚些时候发布的 Gemini 3.0 版本感到非常兴奋。在云计算领域，我想指出，今年前三个季度我们签署的超过10亿美元的交易数量超过了过去两年的总和，这足以说明我们目前的强劲势头。因此，我们无疑看到了强劲的发展势头，并且正在快速推进。就长期经济效益而言，我认为，作为一家全栈人工智能公司，我们基于自主技术开发高度差异化的产品，将有助于我们保持良好的发展轨迹，正如过去几年您所看到的。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券10-30 14:36

谷歌2025Q3业绩电话会议高管解读财报

人工智能产品组合正在加速推动营收、营业利润率和订单积压的增长。第三季度，客户需求从三个方面得到增强。首先，我们签约新客户的速度更快。谷歌云平台 (GCP) 的新客户数量同比增长近 34%。其次，我们签署的交易规模更大。今年第三季度，我们签署的超过 10 亿美元的交易数量超过了过去两年的总和。第三，我们正在深化与客户的合作关系。超过 70% 的现有谷歌云客户都在使用我们的人工智能产品，其中包括 Banco BV、百思买 (Best Buy) 和 FairPrice Group。随着规模的扩大，我们正在实现收入多元化。如今，我们旗下13条产品线的年销售额均超过10亿美元。我们利用自主研发的技术打造差异化产品，从而不断提升运营利润率。这种深度产品差异化始于我们的人工智能基础设施。我们拥有十年构建人工智能加速器的经验，如今能够提供最广泛的芯片产品。凭借这一领先优势，我们赢得了HCA Healthcare、LG AI Research和麦格理银行等客户的青睐，也正因如此，排名前十的人工智能实验室中有九家选择使用谷歌云。我们也是唯一一家提供自主研发的领先生成式人工智能模型（包括 Gemini、Imagen、Veo、Chirp 和 Lyria）的云服务提供商。这些模型的应用正在迅速增长。第三季度，基于我们生成式人工智能模型构建的产品的收入同比增长超过 200%。过去 12 个月，近 150 家 Google Cloud 客户使用我们的模型处理了约 1 万亿个令牌，用于各种应用。例如，WPP 的营销活动效率提升高达 70%。施华洛世奇的电子邮件打开率提高了 17%，营销活动本地化速度提高了 10 倍。本月初，我们推出了 Gemini Enterprise，这是企业人工智能的新入口。基于该平台构建的智能代理获得了广泛应用。Gemini Enterprise 中的企业级智能代理针对各种领域进行了优化，具有高度差异化，并能为客户提供显著的开箱即用价值。目前，我们已拥有超过 200 万用户，遍布 700 家企业。接下来是YouTube。根据尼尔森的数据，在美国，YouTube在客厅观看时长方面已连续两年多位居流媒体观看时长榜首。上个月，YouTube首次直播了NFL比赛。这场从巴西进行的全球独家直播吸引了超过1900万观众，并创下了YouTube直播同时在线观看人数的新纪录。 YouTube Shorts 的表现也持续强劲。在美国，Shorts 的每观看小时收入已经超过了 YouTube 上传统的插播视频。在我们的“Made on YouTube”活动中，我们推出了一系列人工智能驱动的功能，这些功能正在帮助创作者打造更强大的作品并发展业务。人工智能正在简化整个内容创作流程，从视频生成工具和更高效的剪辑，到帮助创作者优化频道的人工智能洞察，应有尽有。我们还利用人工智能拓展盈利模式，自动识别产品，让视频更具购物性。Philipp 将会对此进行更详细的介绍。最后说说Waymo，他们计划明年在伦敦开通服务，并正在努力将服务拓展到东京。此外，他们还宣布将业务扩展到达拉斯、纳什维尔、丹佛和西雅图，并已获得在圣何塞和旧金山机场进行完全自动驾驶的许可。目前，他们在纽约市的自动驾驶测试也在持续扩大规模。全新的 Waymo for Business 让企业能够将 Waymo 作为员工出行的一种选择。今年夏天，我们在凤凰城推出了 Waymo 青少年账户。我们很高兴看到用户数量稳步增长，青少年及其家长都给予了积极的反馈。Waymo 的发展势头强劲，2026 年有望成为令人振奋的一年。总体而言，这是一个具有里程碑意义的季度，我们团队的出色工作推动了各方面的发展势头，我们在人工智能领域的领先地位也让我们为未来的机遇做好了充分准备。我要感谢所有合作伙伴和员工的辛勤付出，感谢他们为第三季度做出的卓越贡献。 Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官我将简要介绍一下谷歌服务本季度的业绩，然后围绕我们在搜索、广告、YouTube 和合作伙伴关系方面取得的巨大进展展开我的发言。谷歌服务本季度营收为 870 亿美元，同比增长 14%，主要得益于搜索和 YouTube 的加速增长，但部分被网络收入同比下降所抵消。我们进一步阐述一下研究结果。搜索及其他业务增长15%，主要得益于各垂直行业的增长，其中零售和金融服务行业的贡献最大。YouTube在各垂直行业也取得了类似的增长。其广告收入增长15%，主要由直接响应广告和品牌广告推动。首先是搜索和其他收入，本季度总收入超过 560 亿美元。正如 Sundar 所提到的，人工智能正在推动业务扩张，并改变人们使用 Google 搜索的方式。我们对全新人工智能体验（例如 AI 概览和 AI 模式）的投资持续推动整体搜索查询量（包括商业查询）的增长，从而创造了更多盈利机会。这些人工智能体验正在增强用户与商家互动以及在搜索中购物的方式。我们最近在 AI 模式中新增了购物功能，帮助用户在搜索中进行对话式购物；此外，我们还扩展了试穿功能，涵盖更多服装，目前美国用户均可使用。最后，我们通过新的会员忠诚度计划（例如在自然搜索结果和广告中添加个性化注释）让消费者更容易享受优惠。着眼于盈利模式。企业现在可以充分利用我们最强大的AI搜索体验。借助我们最先进的AI模型，我们可以以前所未有的方式理解和预测用户意图，从而开辟全新的商业途径，建立更有价值的消费者联系，并帮助我们更高效地实现盈利。 AI Max 和搜索功能于 9 月在全球范围内推出，目前已被数十万广告主使用，是增长速度最快的 AI 搜索广告产品。仅在第三季度，AI Max 就带来了数十亿次的新增搜索查询。通过在各种平台上投放最相关的广告，并将广告主的广告与之前未触达的搜索查询进行匹配，AI Max 帮助广告主在客户需要产品或服务的恰当时机精准触达新客户。例如，Kayak 希望在保持 ROAS 目标不变的情况下提升转化率。启用 AI Max 和搜索功能后，他们在早期测试中转化价值提升了 12%。我们持续将生成式 AI 功能融入营销流程的每个环节。我们在 Asset Studio 和 Product Studio 中推出了 Imagen 4，帮助企业制作更多更优质的创意素材。在衡量方面，我们为支持 Meridian（我们的营销组合模型）的模型添加了更多变量，并且 PMax 中更精细的报告功能也提高了竞价效率。金融服务公司 SoFi 一直使用 PMax 来实现其雄心勃勃的增长目标，并帮助其转化率同比增长了 39%。迁移到 YouTube 后，我们看到了收入的加速增长。我们的推荐系统在短视频和客厅娱乐等关键盈利领域推动了观看时长的强劲增长。随着我们利用 Gemini 模型，用户发现率也得到了进一步提升。在直接响应广告方面，我们对收入的增长感到振奋，尤其是来自采用需求生成策略的中小广告主的收入增长。我们还通过 100 多次投放提升了需求生成广告的效果，帮助在 YouTube 上使用定向竞价的广告主将转化价值提高了 40% 以上。零售垂直领域继续引领我们在 YouTube 上的增长，需求生成广告帮助我们进一步实现了购物相关类别的变现。展望我们长期关注的客厅领域，越来越多的广告主开始采用互动式直接响应广告，使得该广告形式的全球年收入超过 10 亿美元。对于我们的观众，我们持续提供更丰富的体育赛事观看渠道，同时充分利用 YouTube 的产品创新和创作者主导的内容。Sundar 提到，我们扩大了与 NFL 的合作，首次在全球范围内独家直播了一场 NFL 比赛。品牌商们非常看好这个机会，我们的所有广告位在短短几周内就全部售罄。关注创作者。YouTube创作者经济蓬勃发展的一大推动力在于创作者与品牌之间的合作。诸如直接链接到优惠活动、网站和短视频，以及长视频中可替换的品牌片段等工具，将很快帮助创作者展示他们如何为品牌创造巨大价值。得益于与Dude Perfect的合作，Comcast和Xfinity的搜索排名提升了8%，超过了Xfinity的其他广告，短视频的品牌回忆率也提升了34%。与此同时，与效果次佳的广告相比，该广告的单用户转化成本降低了50%。我们持续投资于人工智能驱动的功能，帮助创作者提升创作效率并发展业务。通过 Veo 3 集成和语音转歌曲功能，创作者可以更快地将想法转化为作品，而全新的频道洞察功能则能帮助他们更好地了解作品表现。最后，我们来看看YouTube的订阅产品。YouTube Music、YouTube Premium和YouTube TV等产品也呈现强劲增长势头。此外，我们还在内部应用Gemini，以更快的速度、更高的智能度和效率服务客户。我们的销售团队利用Gemini整合广告知识，简化客户互动流程。这种效率提升超过10%，带来了数亿美元的增量收入，并使销售人员能够更深入、更具战略性地与更多客户互动。在我们的客户支持部门，基于Gemini的解决方案今年迄今已处理超过4000万次客户会话，并解决了数十万个客户咨询，而这仅仅是个开始。和往常一样，最后我想谈谈我们在合作伙伴关系方面取得的进展，我们的客户正在利用谷歌产品的强大功能和广泛覆盖面来加速转型。全球金融服务公司 Revolut 利用谷歌云的 Vertex AI 平台和 Gemini 模型，为其先进的客户服务聊天机器人提供支持，开发全新的高度个性化金融产品，并提供预测性洞察。Revolut 还通过采用 Veo 3 来增加其在 YouTube 上的投入，从而打造个性化广告素材，这使得谷歌成为其实现增长和开拓新市场的关键广告合作伙伴。最后，我要感谢所有谷歌员工为我们的成功所做出的贡献，也要一如既往地感谢我们的客户和合作伙伴的持续信任。当然，值此谷歌广告25周年之际，还要衷心感谢大家。 Anat Ashkenazi高级副总裁兼首席财务官除非另有说明，我的发言将主要围绕第三季度同比数据展开。我将首先介绍Alphabet整体业绩，然后介绍各业务部门的业绩。最后，我会对2025年第四季度的业绩展望做一些评论。第三季度业绩表现卓越，延续了全年强劲的增长势头，搜索和YouTube广告、订阅、平台和设备以及谷歌云业务均实现了两位数的收入增长。合并收入达到1023亿美元，同比增长16%，按固定汇率计算增长15%。总收入成本为414亿美元，增长13%。总获取成本（TAC）为149亿美元，增长8%。其他收入成本为265亿美元，增长16%，主要增长来自YouTube的内容获取成本，其次是折旧和其他技术基础设施运营成本。总运营支出增长28%至297亿美元。研发支出增长22%，主要来自与人工智能相关的薪酬和折旧费用。销售和营销费用持平，而一般及行政费用显著增长，主要原因是与欧盟委员会罚款相关的35亿美元支出（详见盈利新闻稿）。本季度营业收入增长9%至312亿美元，营业利润率为30.5%。若不计入欧盟罚款，营业收入增长22%，营业利润率为33.9%。营业利润率的提升得益于强劲的收入增长和持续的成本控制效率，但部分被法律费用和大幅增加的折旧费用所抵消。其他收入和支出为128亿美元，主要来自非上市权益证券组合的未实现收益。净利润增长33%至350亿美元，每股收益增长35%至2.87美元。第三季度，我们实现了245亿美元的自由现金流，过去12个月累计自由现金流为736亿美元。第三季度的自由现金流受益于强劲的经营现金流以及近期关于研发成本费用化和资产折旧时间安排的税收政策变化。但部分增长被更高的资本支出所抵消。第三季度末，我们持有现金及有价证券共计985亿美元。接下来看各业务板块的业绩。谷歌服务收入增长14%至871亿美元，主要得益于谷歌搜索、YouTube广告和订阅业务的强劲增长。谷歌搜索及其他广告收入增长15%至566亿美元，再次展现了强劲的季度业绩，所有主要垂直领域均持续增长，其中零售和金融服务贡献最大。YouTube广告收入增长15%至103亿美元，主要由直接响应广告推动，其次是品牌广告。网络广告收入为74亿美元，下降3%。订阅、平台和设备收入本季度增长21%至129亿美元，主要得益于YouTube和Google One订阅业务的强劲增长。 Google 服务业务的营业收入增长 9% 至 335 亿美元。由于健康的营收增长和持续的费用效率提升被欧盟罚款的影响所抵消，营业利润率同比下降至 38.5%，该罚款已完全反映在 Google 服务业务板块中。再来看谷歌云业务，该业务在本季度再次取得强劲业绩，云业务持续受益于我们针对企业级人工智能优化的技术栈，包括我们自主研发的TPU和业界领先的人工智能模型。第三季度云业务收入增长34%至152亿美元，主要得益于GCP的强劲表现，其增速远高于云业务整体收入增速。GCP的增长主要由企业级人工智能产品驱动，这些产品每季度都能创造数十亿美元的收入。企业级人工智能基础设施和企业级人工智能解决方案业务实现了强劲增长，这得益于市场对我们行业领先模型（包括 Gemini 2.5）的需求。核心 GCP 也为增长做出了重要贡献。此外，Workspace 业务也实现了两位数增长，这主要得益于平均每席位收入和席位数量的增加。云业务运营收入增长 85% 至 36 亿美元，运营利润率从去年第三季度的 17.1% 提升至本季度的 23.7%。云业务运营利润率的增长主要得益于强劲的营收表现和持续的成本优化，但部分被更高的技术基础设施使用成本所抵消，其中包括折旧费用和其他运营成本，例如能源消耗。谷歌云的积压订单环比增长 46%，同比增长 82%，在第三季度末达到 1550 亿美元。这一增长主要得益于企业级人工智能的强劲需求。正如 Sundar 此前提到的，谷歌云在 2025 年前 9 个月签署的十亿美元级订单数量超过了过去两年的总和。在其他投资领域，第三季度营收为3.44亿美元，运营亏损为14亿美元。在其他投资领域，我们将继续加大对Waymo等企业的投入，因为我们看到这些企业有机会创造巨大的价值。在资本支出方面，第三季度我们的资本支出为240亿美元。绝大部分资本支出投资于技术基础设施，其中约60%投资于服务器，40%投资于数据中心和网络设备。第三季度，我们通过股票回购向股东返还了115亿美元，并支付了25亿美元的股息。接下来谈谈我们的展望。我想就一些可能影响我们2025年第四季度业务表现的因素以及全年资本支出（CapEx）的最新展望做一些说明。首先，就收入而言，我们对业务的整体发展势头感到满意。按目前的即期汇率计算，我们预计第四季度的收入将受益于外汇汇率的利好。然而，汇率波动可能会影响外汇对第四季度收入的影响。就我们的业务板块而言，在谷歌服务（Google Services）方面，由于2024年第四季度美国大选期间的巨额支出，尤其是YouTube上的广告支出，广告业务的同比数据将受到负面影响。在云领域，市场对我们产品的需求依然旺盛，这体现在营收加速增长以及第三季度云业务积压订单环比增加490亿美元。在GCP领域，我们看到市场对企业级AI基础设施（包括TPU和GPU）、企业级AI解决方案（主要由Gemini 2.5和其他AI模型的需求驱动）以及核心GCP基础设施和其他服务（例如网络安全和数据分析）的需求强劲。正如我在之前的财报电话会议上提到的，尽管我们一直在努力提升产能，并加快了服务器部署和数据中心建设的速度，但我们预计第四季度和2026年仍将面临供需紧张的局面。接下来谈谈投资。由于云客户的需求以及公司各业务领域的增长机遇，我们将继续积极投资。我们现在预计2025年的资本支出将在910亿美元至930亿美元之间，高于此前850亿美元的预期。需要注意的是，现金支付的时间可能会影响最终公布的资本支出数据。展望2026年，我们预计资本支出将大幅增长，更多详情将在第四季度财报电话会议上公布。就费用而言，首先，正如我在之前的财报电话会议上提到的，我们对技术基础设施的大幅投资将继续对损益表造成压力，具体表现为更高的折旧费用和相关的数据中心运营成本（例如能源成本）。第三季度，折旧费用同比增长16亿美元至56亿美元，增幅达41%。鉴于资本支出整体增长，我们预计第四季度折旧费用增速将略有加快。其次，我们预计销售和营销费用将更多地集中在年底，部分原因是需要支持产品发布和假日季的销售。第三季度业绩强劲，我们欣喜地看到，在团队快速创新和出色执行的推动下，我们的人工智能产品得到了广泛应用。这转化为搜索、YouTube广告、订阅、平台和云端设备的强劲增长势头，使我们首次实现了营收突破1000亿美元的季度业绩。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券10-30 14:36

业绩与政策共振，行业发展获得强力支撑，储能电池ETF(159566)助力投资者布局行业核心企业

。一、业绩端托底：重要成份股前三季度利润大增 10月28日晚间，阳光电源发布了2025年三季度财报，前三季度实现总收入营收为664亿元，同比增长33%;净利润为119亿元，同比增长56%！其中，第三季度单季营业收入为228.69亿元，同比增长20.83%；归属于上市公司股东的净利润为41.47亿元，同比增长57.04%。此外，阳光电源在荷兰阿姆斯特丹成功举办“PowerUpTogether”2025全球充电峰会，大会围绕充电基础设施的盈利性、可靠性与用户体验展开交流，共同探讨全球电动化转型下的创新与合作。本次峰会上，全球首个欧标3.5MW超充系统ChargeStack1000重磅发布。二、国内政策持续发酵：储能相关企业同比增长17.56% 自年初136号文发布后，储能行业迎来大的发展拐点，新能源全面入市交易导致电价下降，使得储能的必要性显著提升。 10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》全文发布。建议明确提出要大力发展新型储能，加快健全适应新型能源体系的市场和价格机制。在大力发展新能源与AI等新技术耗能不断增加的背景下，电网对储能的需求显著增加。数据显示，国内现存储能相关企业31.45万家。注册量方面，近十年相关企业注册量呈整体增长态势，2024年全年注册9.09万家，同比增长17.56%，达近十年注册量峰值。图：近10年储能相关企业注册量增速数据来源：企查查三、全球储能需求或将突破新高，龙头企业有望受益数据显示，全球储能需求将在2025年突破331GWh，其中中国以25%的市场份额成为全球最大储能产品供应国。这一数字背后是能源转型的刚性需求（数据来源：美国能源信息署）。亿纬锂能公布，该公司于9月23日与可再生能源企业TSL Assembly达成战略合作，双方约定于2026–2030年期间，在中东欧地区部署总规模达1GWh的储能系统项目，进一步拓展储能市场，助力区域绿色能源转型。（数据来源：上市公司官网）河北、甘肃、宁夏、山东、内蒙等多省推出容量电价、容量补偿政策，为储能提供了有力的保底收益。Q3我国储能电池出货量同比增长超过六成，前三季度出货量已超过去年全年总量的30%。国内储能电芯供应紧张，头部电池企业全线满产，预计供不应求的状态将持续至明年Q1。图：新型储能装机容量趋势数据来源：国家能源局三、储能电池ETF：一键布局全球储能产业链对于普通投资者而言，储能产业链环节多、技术迭代快，个股投资难度大。投资者可以借道储能电池ETF(159566)布局产业投资机遇，该产品选取50家电池制造、储能电池逆变器、储能电池系统集成、电池温控消防等相关领域相关上市公司，是纯正的储能相关产品。相关场外联接基金（A类：021033；C类：021034）。其聚焦储能产业链，尤其聚焦在电池制造商和储能系统配套厂商，对储能行业的景气度有较好的表征。与此同时，其成份股兼具AIDC和固态电池发展的贝塔，形成三重贝塔共振的良好前景。总结：政策持续发酵：“十五五”建议明确提出要大力发展新型储能储能需求增长：全球储能需求或突破331GWh，国内成订单主阵地龙头业绩改善：新能源龙头公司三季度业绩改善显著龙头集中度高：储能龙头企业整体表现更优以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-30 14:36

飞科电器三季报营利双降，剃须刀增长乏力，高端化突围艰难

器中低端市场竞争白热化，公司毛利率及净利润在Q3双双下滑，进而拖累了整体业绩表现。不仅如此，公司营收已连续七个季度下滑，这主要受公司传统优势品类剃须刀增长失速，以及经销商渠道收缩的影响。重销售轻研发飞科电器早年凭借电动剃须刀成功打开国内市场，经过多年发展，公司产品线已覆盖个人护理电器(剃须刀、吹风机等)、生活电器(智能电熨斗、挂烫机)与厨房电器(电热水壶、养生壶等)三大品类。最近一年及一期业绩报告显示，公司正面临业绩下滑困境。2024年，飞科电器实现收入41.47亿元，同比下滑18.03%；归母净利润为4.58亿元，同比下滑55.1%，营收和净利润均出现两位数的下滑。 2025年以来，公司业绩下滑态势并未改善。三季报显示，公司前三季度实现营业收入30.4亿元，同比下滑8.46%；归母净利润为4.57亿元，同比下滑1.61%。其中，公司Q3营业收入和净利润分别为9.24亿元、1.36亿元，同比分别下降7.75%、8.76%。证券之星注意到，公司前两个季度的盈利能力已呈现修复迹象，但Q3净利润的下滑，直接拖累了前三季度的整体业绩表现。进一步研究发现，公司Q3净利润下滑主要受毛利率下滑以及研发费用增长的影响。需要指出的是，飞科电器重销售轻研发的情况长期被市场所诟病。2023年及2024年，公司销售费用连续两年超过14亿元，而同期研发费用均未达到1亿元。 2025年前三季度，这一趋势仍在延续：公司销售费用高达10.12亿元，研发费用仅为0.71亿元，销售费用是研发费用的14.25倍。其中，公司Q3的研发费用为3195.57万元，虽同比大幅增长50.99%，但与同期3.08亿元的销售费用相比，研发投入力度仍显不足。高企的销售费用虽在短期内或可维持市场声量，却难以构筑持续的产品竞争力。从长远发展来看，通过加大研发投入提升产品核心竞争力和品牌溢价能力，才是公司突破当前增长困境的关键所在。双品牌布局受挫证券之星注意到，研发投入的不足，也对飞科电器的高端化战略形成制约。目前，公司主要有“FLYCO飞科”和“POREE博锐”两大品牌。其中，“FLYCO飞科”通过技术创新和高颜值设计驱动产品高端化，实现品牌升级。但长期以来在消费者认知中，飞科电器始终以“高性价比”和“海外大牌平替”的形象存在。公司在切入高端市场、产品价格上探的过程中，消费者对公司高端产品的接受度尚未完全建立。从电商平台的销售数据来看，200元以下的产品仍是公司最畅销的品类。2025年上半年，公司中高端产品收入为11.93亿元，同比下滑20.69%，销售占比为56.37%，较去年同期下降8.51个百分点。此外，产业观察家梁振鹏指出，公司的高端化更多体现在价格层面，而非价值或技术层面的升级。与国际品牌如飞利浦、松下相比，飞科在刀头材质、动力调节及智能感应等核心技术方面仍有提升空间，若无法实现突破，将难以在高端市场形成真正竞争力。而主打“高质量低成本”的“POREE博锐”也面临激烈竞争。在性价比赛道上，该品牌上有小米等互联网品牌以生态链与流量优势快速抢占市场，下有白牌厂商凭借极低价格持续挤压空间，博锐在中间地带难以形成差异化优势。 2025年上半年，博锐品牌实现收入4.11亿元，同比下降18.07%，销售占比降至19.48%，较去年同期下滑2.22个百分点。在业内人士看来，由于飞科电器的高端化成效有限，加之个护电器中低端市场竞争白热化，公司为稳固份额被迫参与价格战，进而削弱了公司整体盈利能力。反映到毛利率上，2025年Q3，公司销售毛利率为56.1%，同比下滑了0.82个百分点。剃须刀增长乏力证券之星注意到，盈利能力承压之际，飞科电器的收入已连续七个季度出现下滑。收入下滑的背后，既与其传统优势品类剃须刀增长失速有关，也受到经销商渠道收缩的影响。从渠道端来看，近年来，飞科电器从过去的以经销模式为主，逐渐转化为经销和直销并存的销售模式。在这一背景下，公司经销商的数量持续精简，由2022年的484家下滑至2024年的457家。截至2025年6月底，公司经销商数量进一步下滑至374家。值得注意的是，在经销商体系收缩的同时，公司直销渠道并未能有效承接业务缺口。公司去年直销的收入同比下滑了16.82%，为21.64亿元。产品端，剃须刀作为公司的优势品类，当前市场格局已基本稳定，增长空间逐步收窄，难以继续支撑公司业绩的高增长。证券之星注意到，自2022年起，公司剃须刀销量已跌破5000万只；而到2024年，销量进一步下滑至4190.67万只。2025年上半年，公司虽未披露剃须刀销量情况，但该产品收入14.18亿元，同比下滑5.64%，占当期总营收的比重为67%。在剃须刀增长见顶的背景下，飞科电器电吹风产品表现亦不容乐观。随着追觅、徕芬等品牌的快速成长，公司的市场竞争力被进一步削弱。2024年，公司电吹风产品销量为877.65万只，同比下滑42.37%。2025年上半年，该产品实现收入3.97亿元，同比下滑3.21%。为寻求新的增长点，公司也在积极拓展生活电器和厨房电器等品类。今年9月，公司联营企业纯米科技获准在新三板挂牌，厨电能否成为公司新的增长引擎成为外界关注的焦点。但有分析指出，双方在技术路线、供应链体系、品牌定位乃至消费场景上，均存在差异，且业务关联度较低。短期内，飞科电器难以借助纯米的业务解决自身面临的结构性增长困境。结合业绩来看，2025年上半年，电动剃须刀和电吹风两大品类为公司贡献超八成的收入，这意味着公司多元化成效有限。(本文首发证券之星，作者|李若菡)

证券之星10-30 14:36

Meta2025Q3业绩电话会议分析师问答

务中，我们认为这些需求会带来相当可观的利润，最终我们还是会投入更多计算资源。所以我认为这表明，加大投资力度在一段时间内很可能有利可图，因为如果其主要用途是加速人工智能研究和我们正在开展的新人工智能工作，以及这些工作如何与核心业务和新产品相关联，那么我们完全有信心能够将其中大部分转化为更智能的算法，从而为我们的应用和广告系列提供更优质的推荐，并以盈利的方式加以利用。当然，我的意思是，我们有可能做得过头，对吧？如果我们真的做到了，就像我刚才提到的，我们会发现，无论是内部还是外部，对其他新产品的需求都非常大。几乎每周都有公司外部的人来找我们，要求我们搭建 API 服务，或者询问我们是否提供他们所需的计算资源，而我们目前还没有这样做。但显然，如果你真的开发出了这样的产品，那它就可以成为一种选择。最糟糕的情况莫过于我们实际上只是预先构建了未来几年所需的资源，在这种情况下，当然会有一些损失和折旧，但我们会随着时间的推移逐步适应并加以利用。因此，我的观点是，与其继续受限于资本支出，感觉核心业务中存在一些本可以盈利却无法实现的重大投资，不如加快这一进程，确保我们拥有所需的计算能力，既用于人工智能研究，也用于我们正在开展的新项目，并努力在核心业务的计算方面取得新的进展。这就是我目前的整体思路。当然，在建设方面也有很多运营上的限制，对吧？所以我们正在努力解决所有这些问题，我想在接下来的几个月和明年我们会分享更多信息。但我认为，未来这里蕴藏着巨大的机遇。埃里克·谢里丹高盛集团研究部马克，我想就你之前关于扩展至超级智能并将其带回消费级人工智能领域的一些评论进行一些探讨。或许你可以谈谈你从消费者在使用各种应用程序与元人工智能互动的方式中获得了哪些反馈？以及你认为扩展超级智能模型并将其退出市场，可能会如何改变未来几年元人工智能的实用性和用户行为？马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官我的意思是，现在很多人都在使用 Meta AI。就像我之前说的，每月有超过 10 亿人使用它。我们看到，随着模型质量的提升，尤其是在训练后 Llama 4 模型方面，使用率也在持续提高。所以我们认为，当我们把在 MSL 中构建的新模型，也就是那些真正具有前沿功能、在其他地方不具备的模型整合进去时，这将是一个巨大的潜在机遇，对吧？我们知道——我的意思是，我猜想Meta在所有公司中，在将一款深受用户喜爱的新产品推广到数十亿用户方面，拥有最出色的业绩记录。所以我认为，能够接入主流型号的功能将会——我预测——在未来几年内，这将极大地促进这些产品的使用。所以，就新产品而言，我感到非常兴奋。Meta AI 不仅仅是一个助手。我认为未来会围绕不同的内容形式涌现出各种各样的新产品，我们已经开始在视频和内容创作领域看到这种趋势，但我认为未来还会有更多类似的产品出现，这让我非常激动。此外，还有所有这些技术的商业版本，例如商业人工智能。当然，一方面是未来可以构建哪些新功能，另一方面是更智能的模型将如何改进核心业务，改进我们所有应用程序的推荐，以及改进推荐和广告。我认为，正如我们所展示的，人工智能领域还有巨大的发展空间，随着我们不断改进和优化人工智能，机遇也在不断增长。而且我认为，人工智能的发展远未结束。我认为这方面还有很多工作要做。就像我回答上一个问题时提到的，目前我们的应用和广告业务一直处于计算资源匮乏的状态，考虑到我们已经积累的计算资源，这听起来有点奇怪。但我们确实将大量资源用于推进未来的项目，我们认为如果能投入更多计算资源，就能为核心业务带来巨大的发展机遇。 Mark Shmulik，Sanford C. Bernstein & Co., LLC.，研究部苏珊，你展望明年用户增长和互动提升的前景时，你觉得这些提升的规模与过去两年取得的进展相比如何？马克，你认为超级智能实验室推出的一些新举措，其时机是否应该与明年某个时候发布的更新版前沿模型挂钩？或者我们应该关注像Vibes这样令人期待的新产品的进展？ Susan Li首席财务官关于模型改进方面，我们推出的一些创新实际上涉及改进我们的大规模模型。我们不会将像 GEM 这样的大型模型架构用于推理，因为它们的规模和复杂性会导致成本过高。我们提升这些模型性能的方式是，利用它们将知识迁移到运行时使用的更小、更轻量级的模型。此外，除了基础模型的工作之外，我们还在致力于通过开发新的架构技术来推进推理模型，从而以投资回报率为正的方式扩展计算能力和复杂度。所以总的来说，我们显然拥有非常庞大的广告客户群。系统中存在大量的市场需求流动性，即使我们能够做出一些小规模的改进，例如在广告效果方面提升几个基点，或者在特定季度内转化率相对于展示次数实现个位数增长，基于如此庞大的基数，也意味着我们能够以相当显著的方式继续实现收入的绝对增长。肯尼斯·多雷尔，投资者关系总监我想马克还有第二个问题，我们想先在MSL上回答一下。马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官目前我们还没有具体的发布时间，但我相信你们会看到新老款车型和新产品。我们计划打造全新的车型和产品，一旦有了更多信息，我会第一时间与大家分享。贾斯汀·波斯特美国银行证券研究部马克，你提到了前两个内容周期，显然，你们都获得了非常可观的利润。随着我们进入人工智能周期，投资方面自然会存在一些担忧。你能谈谈你对未来可能推出的用户工具的看法吗？我知道现在出现了一些新的竞争对手。其次，你如何看待本内容周期的利润？你认为它会和之前的周期有所不同吗？马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官我认为现在要真正了解我们新产品的利润率还为时过早。我的意思是，当然，每个产品都有其独特的特点。我想随着时间的推移，我们会逐渐了解情况。我的总体目标是打造一个能够为用户创造最大价值并实现盈利最大化（而非利润率最大化）的企业。所以，我认为我们会尽力打造最好的产品，并努力为大多数用户提供最大的价值。罗斯·桑德勒巴克莱银行有限公司研究部马克，一些人工智能实验室的竞争目标围绕着实现通用人工智能（AGI）或其他一些比较远大、略显深奥的里程碑。你如何安排你的新团队来实现这些目标，而不是开发能够立即为Meta带来收入的产品？你之前向我们阐述的目标是让数十亿人拥有个人人工智能，这个目标现在仍然是你认为的发展方向吗？或者你认为还有其他方面，比如Vibes或Sora，可能也很重要？我们应该如何看待整体发展方向？马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官我的想法是，这项研究将催生新的技术能力。而这些能力可以融入到各种不同的产品中。例如，更智能的推理能力在很多方面都至关重要。它对助手很有用，对商业人工智能也很有用，对我们正在开发的、帮助广告商制定广告策略的人工智能代理也很有用。最终，它还将影响我们如何对用户的信息流进行排名和推荐，并做出相应的决策。这只是一个例子。我的意思是，能够制作高质量的视频当然对人们提供新的创作工具大有裨益。它将有助于增加在 Instagram 和 Facebook 上展示的内容量，从而提升用户互动。它还能帮助广告商创作出更有利于盈利的创意内容。所以，你可以看看它带来的各种功能。我认为每一项功能都能带来许多不同的益处。我认为产品开发的精髓在于审视这些技术功能，找出哪些新产品真正有用，并确定它们的优先级。但从根本上讲，我预计未来会出现新技术能力呈指数级增长的情况。另外，我认为在特定领域做到最好会带来巨大的回报，而不是像完成任务一样，仅仅“我们能制作一些内容，其他人也能”。我认为，在每项能力上都做到最好的公司，将获得由此产生的最大潜在价值。所以我们需要构建很多不同的能力。我不确定哪家公司能在所有方面都做到最好。我怀疑这种情况不太可能发生。但我们努力的方向并非是重复别人做过的事情，而是真正致力于构建全新的能力。我之所以只谈及这些，是因为我不想——从竞争或战略角度来看——深入探讨我们的优先事项。但希望这能让您了解我们思考问题的方式。我们希望能够开发出新颖的功能，并将它们融入到我们的许多产品中，然后拥有足够的计算能力，将它们扩展到数十亿用户。我们认为，这不仅会体现在新产品和新业务的推出上，也会体现在现有业务的显著改进上。 Mark Stephen MahaneyEvercore ISI 机构股票研究部关于 Meta AI 的产品和盈利模式，我有个问题。您认为 Meta AI 的用户采纳和使用情况最令人鼓舞的是什么？我知道您通常会先推广产品，加深用户参与度，然后再考虑盈利模式。您觉得 Meta AI 目前处于哪个阶段？您是否清楚 Meta AI 的盈利模式有哪些？马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官我的意思是，我认为我们目前看到的最有前景的一点是，第一，我们成功打造了一款被大量用户使用的产品，我认为这本身就很有价值。第二，随着我们不断改进模型，使其更加完善，用户使用率也明显上升。这表明我们有足够的空间来提升用户参与度，并最终将其打造成为一款长期领先的产品。就我们目前所处的位置而言，我们刚刚投入了大量精力启动了元超级智能实验室，并打造了我引以为豪的、我认为是业内人才密度最高的实验室。许多优秀的科研人员、基础设施专家和数据专家都参与其中，他们致力于培养下一代智能体，并开展一些真正具有创新性的工作。当这些智能体准备就绪时，我认为我们可以将其集成到我们正在开发的许多产品中，这将非常令人兴奋。但我认为这正是我们接下来要关注的重点。此外，我认为这些模型还将从我们目前讨论过的各个方面提升盈利能力，例如提高用户参与度、改进广告效果以及帮助广告商更好地与用户互动。我的意思是，我们通常会在这些电话会议上讨论一个机会，但在这里却很少被提及，那就是广告商只需告诉我们他们的业务目标，提供信用卡或银行账户信息，人工智能系统就能帮他们搞定其他所有必要事项。这包括生成视频或其他类型的创意内容，以不同的方式引起不同人群的共鸣，并找到合适的客户。我认为，我们正在构建的所有这些功能，都是为了改进所有这些方面。所以我对此非常乐观。罗纳德·乔西花旗集团研究部马克，这或许与你刚才提到的内容完美契合。我们听到了很多关于端到端自动化以及达到 600 亿美元年度经常性收入 (ARR) 的讨论。我想听听你能否更详细地谈谈广告主的采用率？然后，从更宏观的角度来看，随着 Andromeda、GEMS 或 Lattice 等排名推荐系统的引入，能否谈谈这种自动化如何为广告主带来更高的整体投资回报率 (ROI)？ Susan Li首席财务官我们一直在稳步推进 Advantage+ 的持续发展，并逐步扩展其适用的目标范围。在第三季度，我们完成了 Advantage+ 线索广告系列简化版创建流程的全球推广。现在，投放销售应用或线索广告系列的广告主从一开始就可以启用端到端自动化功能。与其他目标的简化版创建流程类似，这通常允许广告主一次性优化和自动化广告系列设置流程的多个方面。这包括受众选择、广告展示位置、预算分配方式以及如何在各个广告组之间合理分配预算以实现最佳效果等。我们看到 Advantage+ 持续提升广告效果，使用 Advantage+ 开展潜在客户开发活动的广告主，平均每次获客成本比未使用该方案的广告主低 14%。我认为 Advantage+ 的普及率仍有很大的提升空间。许多广告主仅在部分广告活动中使用我们的端到端自动化解决方案，因此我们可以进一步扩大市场份额。为了抓住这一机遇，我们正致力于持续提升广告效果，并解决一些关键用例，以进一步扩大 Advantage+ 的普及率。我们也在努力扩大使用我们单步自动化解决方案的广告主的采用率。例如，对于那些可能只使用部分功能（例如 Advantage+ 受众群体）的广告主，我们会帮助他们了解同时使用多个自动化解决方案的优势。因此，我认为 Advantage+ 是一个持续发展的平台，我们通过它不断扩展 Advantage+ 的功能集，并扩大其适用范围，使其惠及更广泛的广告主群体。我记得 Mark 提到过，目前使用这些自动化选项的广告主的年收入已达 600 亿美元。而且，我们认为这个数字还有很大的增长空间。尤瑟夫·斯夸利，Truist Securities, Inc. 研究部马克，特别是关于可穿戴设备，你认为你能卖出足够的硬件来收回投资吗？或者这是否取决于能否通过新的计算平台，比如广告服务和电商，开辟新的收入来源？如果是这样，有哪些制约因素？苏珊，你如何看待人工智能项目的表内融资和表外融资？你最近与Blue Owl就路易斯安那州数据中心达成了协议。这是否包含在2026年的资本支出计划中？如果不是，这种融资方式对Meta未来的发展有多重要？这是否会减缓你2026年以后的资本支出增长？马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官我可以先谈谈可穿戴设备，然后苏珊可以接着说另一部分。我知道这里涉及几个方面。首先，Ray-Ban Meta 和 Oakley Meta 的研发进展非常顺利。我认为，如果它们能继续保持目前的良好势头，那么最终这将是一项非常有利可图的投资。我认为，我们不仅能从设备销售中获得一部分收入，还能从人工智能提供的附加服务中获得一部分收入。所以我认为这里蕴藏着巨大的商机。当然，这项投资的目的不仅仅是开发设备本身，还要在此基础上构建相应的服务。目前，很多人购买这些设备是为了实现各种功能，即使他们喜欢人工智能，但这些功能并不包括人工智能。但我认为，随着时间的推移，人工智能将成为人们使用这些设备的主要目的，而这本身最终将带来巨大的商业机会。但随着Ray-Ban Meta和Oakley Meta等产品的发展，我们也将继续投资于其他产品，例如去年在Connect大会上展示的Orion原型机，它拥有更广阔的视野。显然，这些产品目前还处于早期阶段，距离成为可持续业务还有一段距离。我们的总体目标是，将这些产品推广到数亿甚至数十亿用户，我们认为，只有到那时，这项业务才能真正实现巨额盈利。 Susan Li首席财务官尤瑟夫，关于你的第二个问题，我们与 Blue Owl 宣布的合资企业就是一个例子，它让我们能够与外部资本提供商合作，共同开发数据中心，从而为我们未来的容量需求提供长期的选择权，因为未来几年的容量前景既庞大又不确定。就资本支出确认而言，我们之前的资本支出反映了合资企业成立之前数据中心建设成本的一部分。未来，数据中心的建设成本将不再计入资本支出，因为数据中心建设过程中，我们将承担剩余建设成本的20%（与我们的持股比例相符），这些成本将计入其他投资现金流。 Kenneth Gawrelski，富国证券有限责任公司研究部马克，你明年有望推出领先的前沿模型，你觉得在这个不断发展的生态系统中，价值会体现在哪里？是平台吗？还是你认为价值主要体现在规模化的第一方应用程序上？马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官我不太确定您在这个语境下所说的平台和应用之间的区别具体指的是什么。但我的意思是，我认为人工智能整体上蕴藏着巨大的价值。很明显，硬件厂商们正在蓬勃发展。英伟达做得非常出色，我认为他们的成功实至名归。云合作伙伴和相关公司也发展得非常好。我认为这种趋势很可能会持续下去。我认为这里面蕴藏着巨大的机遇。而且，如果你看看现在开发应用的公司，你会发现很多应用的规模仍然相对较小。我认为这显然也是一个巨大的机遇。我认为我们总体上看到的是，人们将个别技术进步融入产品，进而构建社群或其他类型的网络效应，最终发展成为可持续发展的企业。而我认为，在科技行业的历史上，我们很少看到新功能的推出速度，因为围绕每一项新功能，都可以开发出许多新产品，而我认为每一款产品最终都会发展成为有趣的企业。是的，我也不知道。我的意思是，我总体上对巨大的机遇持乐观态度。但就构建新产品而言，我认为能够构建它们并将其扩展到数十亿用户是 Meta 的一项强大优势，而且我认为我们在这方面做得非常出色。我确信，这将带来巨大的价值，无论是在我们讨论过的核心业务方面，例如如何改进推荐、提升服务质量以及统一模型。这样一来，当这些系统决定展示什么内容时，它们就可以从更广泛的资源池中选择。在过去 20 多年的公司运营中，我们已经看到这些举措持续带来成功。我们将继续使系统更加通用、更加智能，为用户提供更好的推荐，并拥有更大的库存池。这一切都将非常棒。接下来，我们将推出许多新事物，我认为我们可以逐步将其推广到数十亿用户，并以此构建新的业务，无论是广告、电商支持、用户付费，还是其他各种类型的业务。所以，是的，现在还处于早期阶段，但我们已经在核心业务中看到了回报。这让我们更有信心加大投资力度，我们也希望确保不会投资不足。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券10-30 14:26

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