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从大手笔回购到亮眼三季报，美的集团(000333.SZ/00300.HK)三重奏下的价值重估

目前美的医疗已与全球超10万家医院进行合作，为中国超过7000家的合作医院提供诊断建议。展望未来，随着数字经济、绿色转型、智能制造、健康中国等国家战略的深入推进，美的集团在B端布局的多个领域都面临着广阔的成长空间。公司在这些领域建立的技术积累、客户资源和品牌影响力，将成为支撑其第二增长曲线持续攀升的关键动力，为投资者带来持续的成长性回报。 03 全方位出海，“微笑曲线”升级构建全球运营护城河在B端业务布局开启第二增长曲线的同时，当下的美的也正以前所未有的力度构建企业的“第二主场”——通过全方位的出海战略，推动公司沿着“微笑曲线”向全球价值链上游持续攀升，构筑起深厚的全球运营护城河。眼下，美的的全球化进程已超越传统贸易出口范式，进入了以“研发、品牌、供应链”三位一体为核心的深度全球化阶段。海外收入占比的提升亦展现出公司强劲的全球化增长动能。值得关注的是，今年以来美的OBM收入占To C业务的比例提升至45%以上，这标志着公司成功实现了从“产品出海”到“品牌出海”的关键跨越。通过东芝、COLMO及Comfee等多品牌矩阵的精准运营，美的在全球市场建立了差异化的品牌认知。特别是此前收购东芝白电业务，仅在三年内就实现扭亏为盈，展现出不俗的全球整合与品牌运营能力。而今年第三季度，日本市场东芝品牌销量的市场份额已晋升至第二。可以清晰看到，美的的全球突破正沿着“微笑曲线”两端同步推进，这种“两端发力”的战略使其成功摆脱了传统制造环节的利润挤压，在全球竞争中赢得了更有利的位置。一方面，在价值链上游，公司在全球12个国家设立了38个研发中心，其中在海外设有22个研发中心，占比超过半数。通过构建起“2+4+N”的全球化研发网络，整合全球创新资源，美的能够实现本土化产品设计。值得一提的是，美的移动分体式空调PortaSplit今年还成功入选《时代》周刊“2025年全球最佳发明”榜单。另一方面，在价值链下游，通过生产基地落地、品牌建设、渠道深耕和营销创新，持续提升品牌溢价和市场份额。目前，美的集团的业务已经覆盖超过200个国家和地区，并在全球拥有63个主要制造基地，其中海外生产基地达41个。而在今年9月，美的空调泰国工厂还获评世界经济论坛（WEF）供应链韧性灯塔工厂，这不仅是美的集团海外首个灯塔工厂，也是家电行业首个海外灯塔工厂。在品牌建设方面，美的于今年10月20日宣布与西班牙巴塞罗那足球俱乐部达成合作，成为其袖标级主要合作伙伴。这也是继曼城之后，美的再次携手世界顶级足球IP，进一步强化其在欧洲及全球市场的品牌认知。可以说，美的持续推进的全球化布局，其价值已超越短期业绩增长的范畴。一个整合了全球研发、品牌与供应链的生态体系正在形成，当公司从“中国制造”成功迈向“全球运营”，其增长故事便超越了行业周期，进入了更宏大的价值重估通道，这也正是其长期回报最坚实的来源。 04 结语当前，随着中国资产持续走牛的行情，在市场高位中资金也将加速向兼具“现金流确定性”和“成长可见”的优质资产集中。在此背景下，美的集团展现出难能可贵的“三好企业”特质：一方面，公司根基稳固，现金流充沛，股东回报稳定；另一方面，B端业务高歌猛进，持续打开成长天花板，赋予其显著的成长溢价；与此同时，全球化品牌升级稳步推进，盈利结构与空间有望持续优化。三者共同构筑了美的穿越周期、持续创造价值的坚实能力，也使其成为当前市场中稀缺的、攻守兼备的价值之选。

格隆汇10-30 16:06

Moneta每日新聞：美韓貿易關係邁向新階段，APEC峰會達成原則共識

議題上取得了實質性成果”，其中包括經濟合作與安全承諾。事實上，此次消息的披露令外界略感意外。此前，無論是華盛頓還是首爾，都曾刻意淡化最終簽署貿易協定的可能性。談判一度陷入僵局，焦點圍繞美國是否同意下調部分關稅，以及韓國是否會在未來幾年內提供高達3500億美元的投資計畫。儘管最終細節尚未公佈，但有消息人士透露，雙方在造船業合作方面或已達成原則性共識，為後續談判奠定基礎。特朗普在隨後的記者會上進一步補充稱，這次討論並非單純聚焦經濟議題，安全合作同樣是談判的重要組成部分。他提到，美國承諾在地區緊張局勢升級時向韓國提供“必要的戰略支援”，並形容這是一項“兼顧繁榮與安全的全面協議”。總統李在明在晚宴致辭中強調，美韓夥伴關係的穩固不僅有助於區域穩定，也為韓國經濟帶來新的增長契機。他指出，韓國將繼續擴大對美投資，特別是在新能源與高端船舶製造等關鍵領域，以推動雙方在供應鏈安全和產業互補方面的協同。外界普遍認為此次共識將成為美韓經濟關係的新轉捩點。若最終協定得以落實，美國可能放寬部分工業關稅，而韓國的龐大投資承諾也將為美國製造業注入資金與信心。（請注意：Moneta Markets資訊目前僅針對非中國大陸區域的華文投資機構和個人，且僅提供參考價值，不具備任何現實層面指導意義。）

Moneta Markets亿汇10-30 16:04

明略科技启动全球发售，2025年上半年经营利润转正，营收毛利双增长

婴用品等多个行业。与多家头部企业的长期合作，也持续强化了公司高质量客户基础。从大数据到大模型，明略科技正在形成一个以AI驱动的可持续盈利体系。随着经营利润转正、毛利率提升及现金流持续优化，这家成长近二十年的AI企业，正稳步迈向更健康、更具长期价值的增长周期。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-30 15:55

城商行三十年|湖北银行的融合崛起与万亿征程

中心支行行长等职，后担任湖北省农村信用合作管理办公室主任、省农村信用社联合社理事长等职，对地方金融市场有深刻理解。 2017年，拥有央行系统与农信社管理双重背景的刘志高接棒，为湖北银行注入了差异化发展的新基因。其深耕地方金融多年的经历，让刘志高精准把握湖北经济特质，提出“立足本土、特色化经营”的战略方向，推动银行从规模扩张向质量效益转型。战略层面，刘志高创新性地提出“三个三分之一”信贷资源分配法则：1/3支持政府类重点项目与企事业单位，筑牢地方经济根基；1/3投向中小微企业，激活市场微观主体活力；1/3服务个人客户，拓展零售业务蓝海。这一布局既巩固了地方金融主力军地位，又优化了业务结构。2018年，湖北银行明确“12345”短期目标，即一年调整、两年晋位、三年赶超、四年达标、五年上市，吹响了冲刺高质量发展的号角。数据印证了战略成效，湖北银行也实现了跨越式发展。截至2021年6月，该行总资产达3452.14亿元，较2017年增长63%；2021年上半年净利润11.09亿元，同比激增66%。新冠疫情期间，其践行“五个第一”责任担当，捐款捐物2640万元、认购3亿元抗疫主题基金，全力支持企业复工复产，彰显了地方法人银行的使命担当。赵军时期（2022-2025）：冲刺上市，坚守稳健底色 2022年末，时任湖北银行行长的赵军接棒董事长，这位深耕外汇管理与央行系统的金融老将，凭借对银行运营的深入洞察，将上市作为核心战略目标。他牵头协调各方资源，加强与监管部门对接，推动银行全面对标上市要求——完善公司治理、强化内控风控、提升信息披露质量，为IPO铺路。 2023年A股全面注册制落地后，湖北银行迅速切换审核通道，当年3月便获上交所受理，上市进程迈出关键一步。尽管截至目前IPO仍处于“已受理”阶段，未取得实质性突破，但赵军主导的稳健经营策略成效显著，资产规模与营业收入稳步增长，不良贷款率持续下降，资产质量不断提升，为上市积累了坚实的经营基础。赵红兵时期（2025年至今）：新帅掌舵，万亿目标 2025年4月，赵红兵出任湖北银行党委书记，提名为董事长人选，兼具财政与保险行业深厚积淀，其跨领域的履历为银行带来了资源整合与战略升级的新可能。赵红兵历任湖北省财政厅预算处副处长、教科文处处长、预算处处长、副厅长，长江财产保险董事长等职务，在财政和金融领域积累了深厚的经验和广泛的资源。上任仅一个月，赵红兵便与行长刘战明造访长江产业集团，首次抛出“2027年资产规模破万亿”的宏伟蓝图，同时提出在增资扩股、建设全国性银行等领域深化合作的设想。据2024年年报显示，长江产业集团为湖北银行第三大股东，持股占比8%。万亿目标的背后，是扎实的经营数据支撑。截至2025年6月末，湖北银行资产总额达5961.29亿元，上半年实现净利润14.84亿元。为破解规模扩张的资本约束，赵红兵将增资扩股作为首要任务，通过补充核心一级资本增强实力，为万亿征程筑牢资金根基。起伏中突破：业务发展的规模与质量双提升湖北银行从2011年末580.50亿元总资产的“小个子”，到2025年中近6000亿元规模的“区域巨头”，湖北银行十五年来的业务发展轨迹，勾勒出地方城商行“从弱到强、从散到聚”的成长曲线，呈现出规模扩张与质量提升的双重特征。成立初期，湖北银行在全国城商行中排名靠后，业务辐射范围有限。2012-2016年，银行进入稳步增长期，资产规模年均增速保持在20%以上，2015年末达1547亿元，2016年末突破1800亿元。这一阶段，银行完成了省内市州县网点全覆盖，构建起“扎根荆楚、服务全域”的渠道网络，员工队伍与客户基础不断壮大。 2017年后，伴随战略升级，湖北银行进入加速增长通道，资产增量连续多年保持数百亿元甚至千亿元级别，2021年突破3400亿元，2025年上半年逼近6000亿元，十五年间规模增长超10倍。当前，“2027年破万亿”的目标意味着未来三年需年均新增资产超1300亿元，增长动能亟待持续激活。与规模扩张相伴的是盈利能力的稳步提升。2012-2024年，湖北银行净利润从10.12亿元增长至26.58亿元，年均复合增长率超8%，虽在2015年、2020年受市场环境影响出现小幅回落，但整体保持向上趋势，尤其是2018年后进入加速增长期，2021-2024年连续四年大幅跃升，彰显经营韧性。特色业务的打造成为盈利增长的重要支撑。依托“省属省管、国资国企、法人银行”三大优势，湖北银行在政务金融领域保持领先；零售业务聚焦“六类客户”拓展，依托线下渠道与敏捷创新实现快速增长；而普惠金融更是成为其“金字招牌”。截至2024年末，普惠贷款余额476.85亿元，较年初增长20.99%，高于各项贷款平均增速0.45个百分点；普惠客户数达37526户，当年累放利率下降1.01个百分点至5.68%，不良率控制在2.84%的合理区间，全面完成“两增两控”目标，真正实现了普惠金融的量增、价降、质优。未来展望：万亿征程中的机遇与挑战站在资产近6000亿元的新起点，湖北银行提出“成为最具情感温度的价值银行”的愿景。业务上，加大普惠金融与零售金融投入，深化“301”模式以服务更多小微企业，优化产品体系、扩大个人消费类贷款规模；合作上，发挥省属法人银行优势，加强与政府、企业合作，参与地方重大项目建设；创新上，拓展多元业务领域，加大金融科技投入，利用大数据、人工智能等技术提升服务与风控效率。机遇来自于多重有利因素的叠加。湖北作为中部崛起战略核心省份，区域经济持续增长为银行提供广阔市场空间；“双循环”格局下，地方重大项目建设、中小微企业发展、居民消费升级等需求，为业务拓展提供多元场景；而金融科技的深度应用，有望推动服务效率与风控能力的双重提升，为规模扩张与质量提升赋能。挑战同样不容忽视，资本约束成为规模扩张的首要瓶颈。截至2025年二季度末，核心一级资本充足率降至7.93%，且近五年呈连年下滑趋势，18亿股增资扩股尚在证监会审核，资本补充的紧迫性凸显；2024年年报显示，区域集中度风险亟待化解，省内贷款占比超90%，业务布局的地域集中可能加剧经济周期波动带来的风险；盈利结构有待优化，非利息收入占比虽提升至26.17%，但仍低于行业平均水平，中间业务竞争力需进一步增强。十五载栉风沐雨，湖北银行从五家城商行的“融合体”成长为服务全省的“金融主力军”，用5231亿元资产规模、3700亿元贷款投放、40万户“301”模式小微客户服务量，书写了“金融报国、服务地方”的荆楚答卷。正如长江之水奔涌不息，这家扎根湖北的银行，正以更开放的姿态、更务实的行动，在高质量发展的航道上稳步前行，为城商行的转型发展提供更具价值的“湖北样本”。

金融界10-30 15:55

顾家家居前三季度营收净利逆势增长，精细化运营成效显现

M业务，深化与全球主要家居零售商的战略合作，拓宽市场份额，未来有望为公司整体业绩创造更多增量空间。

金融界10-30 15:45

Alphabet第三季度财报：广告业务在AI浪潮中蓬勃发展

y、Etsy、Figma等企业建立广泛合作。其目标是构建生态系统以巩固OpenAI在人工智能价值链中的地位。OpenAI的合作伙伴生态越强大，用户对谷歌生态的依赖就越弱。这正是OpenAI颠覆整个应用行业的战略布局，而这种颠覆本身正是谷歌面临的核心风险。来源：SimilarWeb 此外，在Gemini与ChatGPT的竞争中，尽管OpenAI目前未通过广告盈利，但我们预计其将在未来1-2年内推出广告工具，直接瞄准使用谷歌广告平台的广告主。因此谷歌必须加速行动，进一步扩大Gemini规模，使其成为ChatGPT的对等竞争者。然而，Alphabet仍具备若干风险缓释因素或优势。谷歌分发网络谷歌构建的强大应用生态系统可作为应对OpenAI的潜在风险缓冲。近期OpenAI推出的Atlas网页浏览器便印证了这一点——由于该浏览器主要基于谷歌Chrome架构，用户反响平平。事实上，当Chrome与Gmail、云端硬盘、YouTube等谷歌家族应用协同使用时，其流畅度远超独立浏览器。事实上，美国司法部决定不将Chrome从Alphabet拆分，对谷歌而言是重大胜利——这款占据70%浏览器市场份额的Chrome，正是支撑谷歌搜索引擎霸权的核心支柱。此外，谷歌每年向苹果支付高达50%的流量获取成本TAC分成（2024年达200亿美元），以确保其服务在iPhone上的运行。由此谷歌同时掌控了两大主流操作系统——自有Android系统与iOS系统的分发渠道。来源：彭博智库在主导网络浏览器市场和操作系统市场的背景下，谷歌只需推出一款足够优秀的人工智能产品即可，因为他们无需在功能上超越ChatGPT。他们完全可以依靠自身庞大的分发网络来实现目标。 Alphabet的另一优势在于其垂直整合能力——涵盖上下游全链条。与OpenAI不同，谷歌不仅拥有成熟应用（YouTube、地图、云端硬盘、邮箱），还布局云计算业务及TPU芯片。值得注意的是，OpenAI至今仍在使用谷歌云服务，这充分证明Alphabet已深度渗透人工智能价值链的每个环节。最后但同样重要的是Alphabet稳健的财务实力。GOOGL长期保持盈利与正向现金流，支撑着业内最健康的资产负债表之一，而OpenAI未来数年盈利前景尚不明朗，两者不可同日而语。综上所述，谷歌AI模型可能直接导致ChatGPT用户单次使用时长下降。来源：SimilarWeb 其他风险宏观逆风因素（例如广告预算放缓）仍可能构成潜在风险，尤其在宏观形势喜忧参半的背景下。不过人工智能将助力谷歌提升广告定向能力，从而使广告收入保持高个位数或更高增速。另一潜在风险是与苹果的协议将于2026年到期。如前所述，谷歌为确保其搜索引擎在苹果设备上保持默认地位支付了高额费用。始终存在无法续签该协议或续签条款对谷歌不利的风险。云计算行业是谷歌面临的另一激烈战场。随着甲骨文、CoreWeave和阿里巴巴等新兴玩家加入，现有云巨头AWS和Azure的竞争格局愈发激烈。谷歌随时可能失去发展势头和市场份额。估值分析目前GOOGL股票市盈率为28倍。总体而言，该水平接近历史均值；但随着谷歌日益成为人工智能原生企业，其估值理应更高，或许达到33-35倍，这意味着股价将升至每股300美元左右，存在15%的上行空间。立刻体验原文链接

TradingKey10-30 15:06

中美元首会晤最新结果！特朗普：中国将购买“大量”美豆

竞争的一部分。华盛顿正寻求与日本和韩国合作，重振国内造船业，并在本周与东京和首尔签署了相关合作协议。作为回应，中国本月早些时候对韩国造船巨头韩华海洋（Hanwha Ocean Co.）的美国子公司实施制裁，指其协助华盛顿调查中国在造船与海运领域的主导地位。中方同时表示，将进一步审查美国在航运领域的相关行动。目前，北京方面尚未就此次中美领导人会谈的具体成果发表官方评论。此次在釜山的会晤是特朗普今年1月重返白宫以来与习近平的首次面对面交流，市场普遍期待两国能在贸易、大豆采购及海运竞争等领域取得实质性进展，以为全球经济注入新的稳定因素。

超启10-30 15:02

加息悬念拉满？日本央行陷两难，连续第6次按兵不动！

此前她敦促日本央行与政府提振需求的努力合作，这一举动也被认为是在抵制央行的加息计划。作为低利率的倡导者，高市曾称日本央行过去的加息是“愚蠢的”。回顾来看，自2024年3月重启加息后，日本已加息三次。但今年5月至今，已经连续六次会议都维持利率不变。日央行行长植田和男也一直谨慎强调称，“要等潜在通胀稳了再动手”。不过在此次会议前，美国财长贝森特曾罕见喊话日本加息。贝森特表示，如果日本央行继续实施正确的货币政策，日元汇率会在合理水平稳定下来。那为啥美国的财长要施压日本央行？分析认为，美国政府正在推行弱势美元政策以提振美国出口，因此有意迫使日元对美元升值。另外作为美债第二大海外持有国，日本若是加息将致全球套利资金回流日元资产，这样能缓解美国债市的抛售压力。目前市场普遍预计，日本央行将在今年12月或明年1月再次加息。三菱日联摩根士丹利证券的外汇策略师Shota Ryu表示，如果日本要纠正日元疲软，就必须通过货币干预或货币政策。 “市场共识是日本央行下一步将在年底或明年初加息，并在暂停后将借贷成本推高至1%。” 澳新银行表示，由于日本央行对货币政策正常化保持谨慎态度，日元兑美元汇率可能继续弱于150日元。 “植田和男今天晚些时候的讲话将至关重要，但他很可能会强调，对于进一步加息，他将采取以数据为导向、谨慎的态度。” 鉴于美联储近期的基调，短期内美元/日元可能仍将维持在高位，因为市场正在重新评估日本央行和美联储政策前景。 “我们目前预计日本央行在2026年1月之前不会再加息，之后在2026年4月的会议上可能会再加息25个基点，最终利率将达到1%。” 日本三井住友银行首席外汇策略师Hirofumi Suzuki则表示，日本央行此次利率决议似乎是央行基于自身对经济形势评估后独立做出的决定，并非反映政治压力。随着高市早苗政府确认政策连续性，外汇市场上日元可能继续面临下行压力。若日本央行继续倾向于渐进式加息节奏，预计其将在12月的政策会议上决定加息。

格隆汇10-30 14:56

创新药大幅回调，发生了什么？港股通创新药ETF(159570)跌超2.5%，盘中持续溢价！机构：阶段加速调整后机会凸显！创新药三大支柱是什么？

下历史记录。另一方面，近两周以来BD合作集中落地，其中更有大单刷下总金额国内记录。10月16日-17日，5项对外授权项目落地，BD合作节奏呈现恢复态势；10月22日更有刷新国内BD总金额新纪录的大单官宣，美国市场高比例分成、“共同研发+共同商业化”的深度合作模式，意味着国内药企将更深层次参与国际战略合作。中泰证券指出，从基本面角度，创新药并没有变差，仍然是医药板块中景气度、成长性最好的方向，当前的波动更多是因为资金情绪放大了涨跌幅，且存在行业间的轮动，阶段加速调整后机会凸显。（来源：中泰证券20251026《业绩行情持续演绎》）【行情巩固后，继续看好创新药产业周期！三大逻辑支撑】从BD看，2025年中国创新药BD交易正在从数量突破转向质量提升。据长江证券此前统计，截至9月15日，年内中国创新药BD交易总金额已远超去年全年，且全球占比已达33%。为什么中国创新药今年能有如此耀眼的成就？离不开三大逻辑支撑！逻辑一：工程师红利，带来临床前研发阶段极高的效率。本轮技术核心方向-ADC、双抗等多特异性药物需要大量的筛选工作，中国产出冠绝全球。高等教育体系输出大量理工人才，海外留学背景、多年大药企从业经验专家回国，为产业发展打下坚实基础。逻辑二：丰富的临床资源，中国临床入组效率远高于海外，临床试验成本更低。华泰证券指出，中国创新药企在临床前阶段可以将时间缩短至行业平均水平的1/2（麦肯锡数据）；中国创新药企人均临床研究成本只有大型跨国制药公司的约30-50%（医药魔方数据）。逻辑三：政策对于创新药的全链条支持态度毋庸置疑。 2015-2017的关键药审改革、集采的腾笼换鸟、医保谈判温和化、商保政策等等，都带来创新药市场的扩容。国家对创新药行业的支持不仅体现在商业化，而是全链条的持续支持，例如2024年7月出台《全链条支持创新药发展实施方案》，今年7月出台《支持创新药高质量发展的若干措施》，以及近期出台的高层规划。【关注中国硬核创新药力量，新质生产力代表，认准港股通创新药ETF(159570)】港股通创新药ETF(159570)标的指数100%布局创新药！截至9月30日，前十大成分股权重高达71.83%，高纯度浓缩港股通创新药精华！来源：国证指数官网，截至2025/9/30。成分股仅做展示，不作为个股推介。港股通创新药ETF(159570)标的指数是弹性更高的创新药，截至7月末，2025年内涨幅超109%，港股医药类指数领先！底层资产是港股，可以T+0交易！关注中国硬核创新药力量，新质生产力代表，认准港股通创新药ETF(159570)，场外联接(A类：021030；C类：021031)！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。文中个股仅作为指数成份股客观展示，不代表任何投资建议。港股通创新药ETF(159570)属于中等风险等级(R3)产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型(C3)及以上的投资者。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。港股通创新药ETF(159570)标的指数为国证港股通创新药指数，该指数近5个完整年度(2020-2024)的涨幅分别为88.80%、-21.59%、-25.60%、-22.80%、-10.50%。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-30 14:55

谷歌2025Q3业绩电话会议高管解读财报

造无缝的用户体验，还非常注重整合不同的合作伙伴生态系统，从而为他们创造价值。顺便一提，我们也在通过云服务与众多合作伙伴紧密合作，以提升他们的智能助手体验。因此，我们或许会在购物方面投入更多精力，因为我们实际上已经非常积极地运用人工智能来改善购物体验。正如您所知，我们推出了更具视觉冲击力的AI模式。这为用户提供了一种更加直观的对话式购物方式。现在，您只需像和朋友聊天一样描述您想要的东西，我们就会向您展示可视化的购物结果。然后，我们开始思考如何构建一个智能体购物的未来，而这个未来必须能够同时惠及用户和商家。您也知道，除了AIO之外，我们还推出了全新的智能体结账功能，让消费者能够利用类似智能体人工智能的技术从商家网站购买商品等等。我们与PayPal建立了合作关系，帮助商家构建智能体商务体验。我们还推出了用于智能体间交易的全新开放协议等等。桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事我之前也在思考同样的问题。我计划几周后和团队开会，就此进行一番讨论。的确，现在正值激动人心的时刻。Waymo显然正在加速扩张，尤其是在2026年。正如你所说，Gemini项目，特别是结合多模式体验以及像YouTube这样的服务，我认为它确实有机会大幅提升车内体验。我们对此感到非常兴奋，而且可以肯定的是，在2026年，你会看到更多全新的体验。道格拉斯·安穆斯摩根大通公司研究部 Philipp，或许您可以更详细地谈谈推动核心搜索优势的一些因素。我想，尤其是在谈到AI概览和AI模式时，我们知道查询量的增长正在加速。但您能否帮助我们理解，在这些AI驱动的搜索形式中，每次查询的点击量、转化率和定价等方面的情况如何？那么，Anat，您能否谈谈您认为在核心成本基础方面有哪些机会，以便为未来基础设施和折旧的快速增长腾出空间？ Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官首先，让我简单介绍一下垂直领域的数据。第三季度，搜索和其他收入在所有主要垂直领域均实现了增长，正如我们之前提到的，零售和金融服务领域增长最为显著。医疗保健领域也为增长做出了贡献。您提到的全新人工智能体验——AI概览和AI模式——持续推动整体搜索量增长，包括商业搜索量，从而创造了更多变现机会。AI概览正在不断扩展，并惠及我们所有的用户。目前，我们的用户规模已超过20亿，并且我们正在继续将AI概览中的英文广告推广到更多国家，覆盖桌面、移动等各种平台。正如我之前分享的，即使在AI概览目前仅展示AI响应下方和AI响应内的广告，其整体变现速度也基本保持不变。因此，随着时间的推移，我们对人工智能模式和人工智能概览中更丰富的体验充满期待，这将为更丰富的广告位展示带来更多可能性。正如我在之前的电话会议中所说，我们致力于为用户带来卓越的成果，并为广告主创造可观的投资回报率。我们并没有刻意追求付费点击量和每次点击费用（CPC）的目标。但正如您将在10-Q报告中看到的那样，付费点击量和每次点击费用均同比增长了7%。 Anat Ashkenazi高级副总裁兼首席财务官道格，关于你提出的“我们还能在哪些方面看到更多提高效率和生产力的机会”这个问题，我想你之前也听我说过，这不是一次性的努力，而是我们持续经营业务的方式。关键在于，我们越是提高整个业务的生产力，我们就能越投入到业务增长中，并显然会继续推动损益表的改善。有些方面我们之前也讨论过，比如控制员工增长速度、优化办公场所布局，以及随着我们对技术基础设施投入的不断增加，确保优化现有基础设施的建设和整体运行。例如，我们自己建设的许多数据中心都经过优化，确保以最高效的方式运行。Sundar 在之前的电话会议上提到过，利用人工智能提升谷歌的生产力。例如，现在近一半的代码都是由人工智能生成的，这正是我们利用人工智能进一步提升整个业务生产力的一种方式。显然，我们始终致力于确保在提供服务或产品时，能够获得合理的经济效益和价值。一个很好的例子是短线业务，其收入占比低于散户收入，这有助于提高我们的毛利率。这是我们一直在努力的方向。正如我之前提到的，我们面临着折旧方面的挑战，折旧成本随着资本支出的增加而上升。因此，我们正努力在整个组织内开展各项工作，以确保以最严谨、最高效的方式运营业务，同时持续投资以促进未来的增长。埃里克·谢里丹高盛集团研究部如果可以的话，也许可以给2分。桑达尔，当你思考公司内部的定制芯片项目时，你能否谈谈每一代定制芯片在提升公司内部运营效率以及潜在地增加公司外部盈利能力方面所带来的机遇？第二个问题想问Philipp。显然，我们可以在公布的业绩报告中看到YouTube的广告收入数据。您能否谈谈YouTube订阅业务的规模化发展，以及这两部分如何结合起来，为我们思考YouTube的盈利模式（即广告和订阅相结合的模式）提供一个有趣的框架？桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事埃里克，总的来说，我认为我们看到市场对我们的人工智能基础设施产品（包括基于 TPU 和 GPU 的解决方案）有着巨大的需求。这是我们过去一年增长的关键驱动力之一。我认为展望未来，我们将继续看到非常强劲的需求，并且我们正在加大投资以满足这些需求。我认为谷歌云真正与众不同的关键在于，我们采用了全面的全栈式人工智能解决方案。这一点确实体现在我们自身优势的发挥上，对吧？我们是唯一一家真正基于自身模型构建产品的超大规模云服务提供商，而且我们的技术也具有高度差异化。所以，回答你的问题，我认为这确实让我们有机会像过去一样，继续推动云业务运营利润率的增长。此外，我认为从收入角度来看，这也将使我们的基础设施业务在未来成为增长的驱动力。 Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官至于你问题的第二部分，我们先简单回顾一下，我们经常把 YouTube 的商业模式比作飞轮。显然，首先，一切都始于创作者，我们在这方面投入了大量资源，力求将 YouTube 打造成创作者真正归属的地方。这是至关重要的，是第一要素。当然，观众也很重要，YouTube 每月有数十亿登录用户，每天人们观看的视频时长高达数十亿小时。我们也讨论过，我们的推荐系统是如何推动观看时长强劲增长的，等等。因此，在盈利方面，YouTube 的业务实际上是依靠一种双引擎盈利策略驱动的，即结合其广告业务和不断增长的订阅服务。本季度 YouTube 的广告和订阅业务都实现了强劲增长。从 YouTube Music 和 Premium 来看，用户平均而言为创作者、音乐合作伙伴、媒体合作伙伴以及 YouTube 本身创造的价值甚至超过了广告支持用户。换句话说，平均而言，YouTube Music 和 Premium 的订阅用户比单纯的广告用户能带来更高的毛利润。粉丝来自世界各地。您也知道，这种通过广告和订阅实现的互动为 YouTube 带来了收入，并为我最初创立的这些创作者提供了资金，而这反过来又会带动更多的观看量和互动，如此循环往复。这就是飞轮效应。因此，我们的工作重点仍然是保持这种增长循环。我们对这种双引擎盈利策略感到满意。 Mark Shmulik，Sanford C. Bernstein & Co., LLC.，研究部 Sundar，鉴于 Gemini、AI 模式和概览功能在用户群体中的广泛应用，在整个 Google 生态系统中，这些用户的行为和参与深度方面是否存在任何值得关注的显著差异？Philipp，我知道我们几乎每个季度都会问到这个问题，但我很好奇你观察到的 AI 概览和 AI 模式的采用情况，你如何看待随着商业搜索量和总搜索量的增长，搜索的经济效益会如何变化，以及与提供这些结果的增量成本相比，其表现如何？桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事马克，你看，我认为很显然，AI概览是谷歌体验的自然组成部分，所以用户参与度非常高。AI模式的用户群体很广泛，既有偶尔看看的普通用户，也有真正喜欢AI模式、充满热情的核心用户，也就是早期用户。这款产品反响非常强烈，用户们都在主动寻找它。所以，我认为这就是两者之间的区别所在。同样，Gemini 也拥有一批积极主动的用户群体，他们会主动寻找产品等等。但总的来说，我认为其发展轨迹是这样的：在每种使用场景下，我们都能看到早期用户群体不断壮大，然后越来越多的用户加入，而这些用户会随着时间的推移持续使用，并反馈很高的用户满意度。因此，我认为其基础产品指标也相当令人鼓舞。 Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官关于您问题的第二部分，我想我们之前已经讨论过了——Sundar 讲解了查询开发。正如我刚才所说，对于 AI 概览，即使在我们目前的广告基线水平下，无论是在 AI 响应的上方、下方还是内部，整体而言，我们看到的变现速度都大致相同。这为进一步创新奠定了良好的基础。我们讨论过这一点，我们对它的未来发展充满期待。在AI模式方面，我们正在进行测试，并且会在进一步扩展之前持续测试和学习。这与我们之前提到的商业查询整体开发相结合。我认为我们目前进展顺利。您也可以说，对于那些历史上未能有效变现的查询，我们认为这里存在潜在的机会，您可以想象，我们可以通过智能AI集成来构建这一功能。 Michael NathansonMoffettNathanson LLC 我这里有两个问题，一个是给Philipp的，一个是给Anat的。Philipp，很明显，当人们使用AI模式时，查询长度会更长。你能谈谈更长的查询长度可能会如何影响你提升广告支出回报率（ROAS）的能力，以及你从查询长度更长的早期效果中观察到了哪些好处吗？安娜特，你之前在一家制药公司工作，现在加入Alphabet已经一年多了。你能谈谈你们公司内部是如何衡量投资回报率（ROIC）的吗？你看到了哪些早期迹象，让你相信这些支出确实能带来更好的长期回报？ Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官正如桑达尔所说，AI模式目前在美国拥有超过7500万日活跃用户，自上线以来，用户使用量每周都保持强劲且稳定的增长，搜索量在本季度翻了一番。正如我之前提到的，我们正在AI模式下测试广告。在进一步推广之前，我们会继续进行测试。现在谈论测试细节还为时过早。 Anat Ashkenazi高级副总裁兼首席财务官是的。关于投资回报率（ROIC）以及我们如何看待整体业务，以及我们目前在哪些方面看到了令人鼓舞的早期迹象，这个问题值得关注。首先，我想说这不仅仅是早期迹象，因为我们显然已经在云业务中看到了回报。您也听到我们提到，本季度我们已经从人工智能领域获得了数十亿美元的收入。此外，我们还有一个全面的框架和方法来评估这些长期投资，其目的有两个：一是确保我们为公司构建了稳健的增长模式；二是确保我们能够满足客户在中短期内的需求。所以我们会从整个业务角度来审视这个问题。我们会评估每一项投资的潜在回报，无论是在云端还是在广告业务方面。显然，从外部来看，这一点更加显而易见，因为您可以看到我们产生的收入，以及我们目前无法满足客户需求的事实。我们的需求远大于供应。在我们的广告业务方面，正如您从 Philipp 和 Sundar 那里听到的，我们正在投资变革搜索，例如 AIO 和 AI 模式。因此，我们很高兴看到我们的投资成果——以及这些投资如何帮助广告商；例如，在 YouTube 上，这些投资正在助力提升推荐效果。所以，当我们做出长期投资决策时，我们会经过非常严格的评估流程，分析可能的回报以及回报将在多长时间内实现，从而让我们有足够的信心进行长期投资。所以，这是一种非常严谨的方法。罗斯·桑德勒巴克莱银行有限公司研究部好的。谷歌搜索查询中，商业查询历来占比约20%，您在这次电话会议上多次提到AI概览如何拓展了搜索查询的范围。您能否谈谈像AI Max这样的盈利性新产品，是如何有可能提高商业查询比例的？ Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官所以，AI Max（我之前在电话会议中也提到过）能够提升广告主定位更广泛搜索查询的能力。另外，还有一个问题是，AI模式是否真的能增加搜索查询量，Sundar也谈到了这一点，并提到了他看到的其中的机遇。所以我认为区分这两点很重要。我个人也看到了这一点，就像我刚才说的，随着时间的推移，我们可以利用一些并非完全商业化但可能具有潜在商业价值的搜索查询，将其转化为更具吸引力的广告产品，同时还能创造真正有趣的用户体验。桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事是的。我唯一想补充的是，从更宏观的角度来看，我认为人工智能概览和人工智能模式正在显著提升搜索体验。我们可以从用户满意度、用户体验质量以及所有指标中看出这一点，而且它们具有普适性，能够满足人类的普遍需求。所以我认为我们正在见证这种普适性的提升。因此，随着时间的推移，它自然也会应用于商业类别。 Kenneth Gawrelski，富国证券有限责任公司研究部请允许我问两个问题。首先，越来越明显的是，所有新模式——例如谷歌的 Gemini 概览、AI 概览、AI 模式，甚至 ChatGPT——都在扩大用户互动和类似搜索行为的目标市场。您能否谈谈是什么让您确信这些新模式也能扩大营销活动的目标市场，并最终带来与此相关的整体收入？这是第一个问题。第二个问题是关于您如何看待人工智能模式、人工智能概览和传统谷歌搜索。您认为在未来12到24个月内，这些功能会同时存在吗？用户最终会选择他们想要的模式吗？还是由算法来选择？您能否谈谈您认为未来12到24个月内这些功能会如何发展？桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事肯，谢谢。你看，我认为现在正处于一个充满活力的时期，我们正在努力满足用户当下的需求。显然，搜索技术正在不断发展，通过人工智能概览和人工智能模式，我认为我们能够为用户提供丰富的体验。随着时间的推移，你们会期待我们简化用户体验，就像我们多年前推出通用搜索一样，我们可能先推出了文本搜索、图像搜索、视频搜索等等，然后将它们整合为通用搜索。所以你会看到类似的演变，但我认为我们始终要关注用户的需求，确保满足他们的需求。我认为 Gemini 让我们能够打造一个更个性化、更主动、更强大的 AI 助手，满足用户当下的需求。而且，Gemini 的双界面搜索功能让我们能够真正满足用户各种各样的需求。当然，随着时间的推移，我们也会持续关注并寻找提升用户体验的机会。关于第一部分，我想概括地说，正如我们一直以来所强调的，这是一个扩张时期，我们看到人们的参与度越来越高。我认为，当用户参与其中时，自然而然地，他们获取的信息中会包含一部分商业信息。所以我预计这种情况会随着时间的推移而持续下去。贾斯汀·波斯特美国银行证券研究部太好了。就几个问题。桑达尔，我记得你提到过 Gemini 3 即将问世。你能不能谈谈前沿模型的创新速度？创新是否依然非常迅猛？还是有所放缓？你还提到过去九个月里签署了不少云服务方面的大单，这很棒。这些交易的经济效益，从长期盈利能力来看，是否有任何变化？有什么需要我们注意的地方吗？桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事谢谢，贾斯汀。首先，我想谈谈前沿模型研发的进度。我认为有两点可以同时成立。团队的执行速度和我们改进模型的速度都让我印象深刻。但与此同时，我们试图改进的每一个旧模型本身也在变得越来越强大。所以我认为，虽然研发速度在加快，但有时我们需要时间来推出一个显著改进的模型，这可能需要稍长一些时间。但我确实认为，整体的研发速度令人惊叹。我对今年晚些时候发布的 Gemini 3.0 版本感到非常兴奋。在云计算领域，我想指出，今年前三个季度我们签署的超过10亿美元的交易数量超过了过去两年的总和，这足以说明我们目前的强劲势头。因此，我们无疑看到了强劲的发展势头，并且正在快速推进。就长期经济效益而言，我认为，作为一家全栈人工智能公司，我们基于自主技术开发高度差异化的产品，将有助于我们保持良好的发展轨迹，正如过去几年您所看到的。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券10-30 14:36

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