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美团二季度财报前瞻：营收稳健增长面临外卖补贴大战考验

验美团战略韧性的重要时刻，特别是在核心外卖业务补贴压力下。年内股价表现分析年初以来，美团股价呈现冲高回落趋势： 3月初年内高点：189.6港元截至目前累计下跌32%，年内跌幅超19% 股价波动反映出投资者对美团外卖竞争压力及整体盈利能力的担忧。核心业务挑战与外卖补贴战外卖仍是美团战略核心，同时也是利润压力主要来源。自4月起，京东加入补贴竞争，随后美团、淘宝闪购提升补贴力度，形成“即时零售+电商+服务”混战：为了提高市场份额，三方加大对骑手、消费者、商家补贴行业竞争加剧可能导致收入下滑，对股价形成压力美团管理层表示愿意“采取一切必要措施”捍卫市场领导地位。闪购业务亮点美团闪购为二季度最大亮点： 4月发布24小时新一代购物平台 618大促期间近百万实体店参与，成交额创新高 60余类商品、850个品牌成交额翻倍增长竞争方面，淘宝闪购在8月8-9日单日订单量首次超越美团，显示行业格局出现实质性松动。此外，美团还布局小象超市及快乐猴超市，计划扩展至一二线城市，强化即时零售生态。海外业务Keeta布局 Keeta在中国香港进行实验后扩展至中东地区（沙特、阿联酋、科威特、卡塔尔、巴林）计划在2025下半年或2026年初推出科威特外卖服务，可能收购当地配送公司摩根大通预计到2028年，中东市场份额可达20%，GMV达60亿美元机构观点及市场预期机构观点摩根大通行业利润池和市场份额下降可能持续压制美团股价野村证券美团作为行业领导者，虽然成本高昂，终将保持市场份额并成为最终赢家交银国际预计外卖补贴战持续至年底，美团仍可能维持营运利润持平，市占优势明显期权市场分析美团期权数据显示：隐含波动率±4.56%，市场押注财报公布后单日股价可能涨跌约4.56% 投资者对短期股价走势保持谨慎乐观编辑总结美团二季度财报前景显示营收增长稳健，但外卖补贴战和市场竞争加剧对盈利能力构成压力。闪购和海外Keeta业务是未来潜在增长亮点，机构观点分歧体现市场对成本和利润平衡的不同预期。投资者需重点关注管理层在核心业务、即时零售及海外拓展上的策略执行，以及是否能将市场优势转化为可持续盈利。常见问题解答问：美团二季度财报预期如何？答：机构预计营收约937.88亿元，同比增长14.03%，每股收益1.288元，显示营收仍稳健，但盈利能力受外卖补贴战压力。问：外卖补贴战对美团的盈利有何影响？答：补贴战提高运营成本，可能压缩毛利率，但管理层愿采取措施维持市场份额，短期盈利承压。问：闪购业务为什么被视为亮点？答：美团闪购平台成交额创历史新高，覆盖商品类别和品牌大幅增长，同时推动即时零售业务扩张。问：美团海外业务Keeta有何战略意义？答：Keeta拓展中东市场，为美团海外增长提供新动力，预计到2028年市场份额可达20%，GMV达60亿美元。问：投资者应如何解读期权市场信号？答：期权隐含波动率±4.56%表明市场对财报后股价波动预期有限，显示投资者短期谨慎乐观。来源：今日美股网

今日美股网昨天00:10

港股科技上攻！DS-V3.1发布，快手二季度业绩超预期！港股通科技ETF汇添富(520980)涨超2%！恒生科技ETF基金(513260)近5日“吸金”超3亿元

值处于相对低位，短期竞争加剧，长期来看外卖业务壁垒稳固，即时零售有望成为第二成长曲线。（来源：天风证券20250818《龙头公司财报陆续发布》）看好AI产业链颠覆性投资机遇，认准全市场费率最低档的恒生科技ETF基金（513260），恒生科技作为港股代表性核心旗舰指数，软硬件兼备，综合覆盖科技各子板块（芯片电子、制造型硬科技等），更全面覆盖中国科技产业链，管理费仅为0.15%，较其他同类ETF显著更低，也是全市场唯一的管理费仅15BP的恒生科技ETF基金！恒生科技ETF基金（513260）还设有场外联接基金（A类：013127；C类：013128）方便7*24申赎。一键布局港股科技，认准更“纯”科技属性的港股通科技ETF汇添富（520980）！标的指数聚焦TMT行业，不含医药、家电、汽车，AI属性更纯！前十大成分股合计权重高达75%，龙头含量更高！港股通科技ETF汇添富（520980）还支持T+0交易、不占用QDII额度，是投资港股科技赛道更为高效便捷的选择，一键轻松勾勒精华版的“科技版图”！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述基金均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于单一指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等；以上产品投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-22 11:46

腾讯2025Q2业绩电话会议分析师问答

度，你会发现外卖公司和一些电商公司加大外卖业务的投入，减少了广告支出，增加了补贴，这带来了负面影响。但尽管如此，我们的广告收入同比增长了20%。所以在我们看来，个别类别的业绩总会有波动。但我们在广告领域部署人工智能的做法是一个更重要的变量。艾丽西亚·叶我有两个问题。首先，关于管理层对企业服务收入增长的评论，预计本季度业务服务收入将加速增长，这得益于企业对 GPU 租赁和 API 令牌使用需求的不断增长。现在我们已经开始看到内部 AI 应用在内部应用中取得成果，腾讯是否会开始分配更多 GPU 资源来支持外部企业客户日益增长的需求？如果是这样，我们是否真的能看到未来几个季度企业服务收入线继续加速增长？第二个问题是关于广告的后续发展。显然，基础模型的升级以及人工智能功能的扩展也带来了广告业务的增长。我记得管理层提到上个季度，我们的营销服务线实现了20%的同比增长，这已经达到了增长区间的上限。如果人工智能技术继续推动转化率和eCPM的提升，尤其是在我们广告负载相对同行较低的情况下，这20%是否会成为新的基数，并成为未来几个季度增长区间的下限？ James Mitchell 艾丽西亚，让我来分别谈谈这两个方面。随着我们业务服务收入的增长，我们确实看到了与 GPI（原文如此）[GPU] 和 API 令牌租赁相关的收入有所增加。但我们也看到了基础广泛的增长。我们认为，在过去的 2 到 3 年里，我们通过缩减甚至退出低利润和低附加值的业务，有效地调整了我们的云业务。现在，我们已经将云业务置于更可持续的基础上，并提高了云业务供应链的成本竞争力，我们可以——我们正在重新专注于以比之前更快的速度增长收入，而不再过多地依赖 GPU 供应形势的变化。所以，如果我们确实有足够的GPU，可以在云端出租更多，我们就会这么做。但我们的云战略并不依赖于GPU。我们的CPU、存储、数据库、CDN等等都在增长。所以，这些都是在云端。关于您关于广告的问题，我想说，我们对目前的增长率感到满意。目前我们的理念没有改变，我们专注于真正延长增长路径。当然，如果部署人工智能的成本（包括GPU折旧）突然上升，变得非常沉重，我们可以加快广告变现速度，但我们认为目前没有必要这样做。谢谢。黄文迪我们将回答高盛的 Ronald Keung 提出的下一个问题。姜荣基也许第一个问题是关于游戏的。随着这些常青游戏的不断壮大，我们也看到了非常强劲的储备。那么，是否可以说我们现在正朝着一个整体平台迈进，稳定性更高，单一游戏波动性更低？那么，从现在开始，我们应该如何看待整体游戏业务的正常增长率呢？无论是从市场份额、玩家数量还是ARPU潜力来看？然后第二个问题是关于人工智能模型的。我想听听混元模型系列的下一步重点是什么，特别是——我们看到中国模型与全球领先模型之间的差距正在缩小。因此，改进方面，我们看到现在对多模式的重视程度有所提高，我们之前提到过3D和座席功能。我想听听我们对座席潜力的看法，尤其是当你进入微信的时候。 James Mitchell Ronald，谢谢你的提问。关于游戏，我认为你大致的观察是正确的，随着我们的游戏组合不断扩展，并在本质上变得更像平台，我们预计整体游戏收入增长的波动性会降低。当然，每款游戏仍然是一项创造性的工作，个别游戏可能会有旺季和淡季。但我们可以看到，只要游戏是同类中最好的，并且我们培育和支持它们，那么它们就能忍受淡季，开发团队会做出一些调整，然后用户和收入会在旺季反弹。有时像《金铲斗》这样的游戏，淡季可能只有两个月。但其他时候，如果你看看Supercell的游戏，你会发现《荒野乱斗》沉寂了4年，直到18个月前才迎来复苏。《皇室战争》实际上沉寂了7年，现在表现非常强劲。所以在所有这些情况下，我们都认为这些游戏都是市场上同类游戏中最好的，我们也为它们提供了最好的支持。因此，即使出于某种原因，创意出现失误，收入在某个季度、一年或七年内出现下滑，我们仍有潜力重振这些游戏，使其恢复增长。当然，正如您所看到的，我们会定期发布新游戏，其中一些游戏本身可能会随着时间的推移而成为常青树，从而扩大我们的产品组合并增强平台的实力。刘志平就模型而言，我认为实际上还有很多工作要做，对吧？总的来说，包括大型语言模型本身，我们希望不断改进 LLM 本身。这实际上涉及多个不同维度的改进，包括提高数据质量和全面性。这包括提高预训练的效率和效果，改进预训练模型，包括改进训练后和强化学习过程，从而充分发挥预训练模型的能力，以及改进我们的基础设施，以便我们能够更高效地进行训练和推理，对吧？当我们能够更高效地进行推理时，我们就能更好地利用 GPU，从而降低向用户和客户提供服务的成本。改进后的 LLM 实际上是我们所有 AI 服务的基础，尤其能够提升我们的搜索和生产力相关服务。当然，我们也希望提升模型的多模态能力，以便我们能够为元宝用户提供更多定制功能，对吧？在元宝内部，人们不仅仅将其用于搜索和生产力相关的活动，他们还将其用于各种不同的多模态活动。他们可能想说话，他们可能想把文字变成图片，把图片变成文字，元宝里面有很多多模式转换，我们实际上需要有非常强大的能力。然后我认为第三大类实际上是编码和代理，对吧？如果我们能够不断改进，那么基本上就能为我们自己和企业客户提供更好的编码环境。同时，这也将使我们的代理能够更好地执行指令。我认为这对微信的未来发展尤为重要，因为我们正在为微信构建一个代理，它可以以个性化的方式为微信用户提供个性化的助手。所以我们实际上正在从各个方面提升我们的能力。黄文迪我们将回答汇丰银行的 Charlene Liu 提出的下一个问题。刘夏琳我想问一下政府的反过度化举措。实际上，这些举措应该会减少竞争，但也可能加速某些行业的整合。您目前观察到的情况是什么？您预计这些变化会在短期和长期内对您的主要业务产生什么影响？另外，我们看到第二季度商业支付额增长转为正值。我们能否预期这种增长能够持续甚至加速？刘炽平所以关于这个问题，我认为你的两个问题有点关联，对吧？我们看到的最大影响是，我们的商业支付实际上呈现了更好的趋势，而这种更好的趋势实际上是由于支票金额的下降幅度较小。我们一直说，商业支付是交易数量乘以每笔交易金额的函数，交易数量一直在健康增长，但支票金额却一直在下降。我们看到的改善实际上是支票金额下降幅度较小。我认为，推动这一趋势的部分原因实际上是政府的“反过度化”举措。廖元我的问题是关于你们的游戏业务。我们看到FPS游戏一直是腾讯的强项。最近，我们在《三角洲特种部队》、《和平守护者》和《VALORANT》等多款游戏中都取得了巨大的成功。我们想问问管理层，您认为这些成功背后的关键因素是什么？此外，展望未来，我们预计一些FPS游戏即将发布，例如《VALORANT》手游，以及一些FPS游戏，例如《彩虹六号：围攻》和《穿越火线：彩虹》。那么管理层如何看待这些游戏之间的差异化？它们之间会相互竞争吗？最后，除了 FPS 之外，未来您还会在哪些游戏类别上投入更多？ James Mitchell 谢谢你的提问。是的，你说得对。《VALORANT》、《三角洲部队》和《和平精英》同时占据主导地位，这未必符合常理。事实上，《使命召唤：移动版》、《穿越火线》和《竞技场突围》也表现不俗，尽管它们都属于第一人称或第三人称射击游戏。我们认为关键因素在于，这类游戏在西方世界占据主导地位，但在中国市场却一直表现不佳。但现在，中国每年新增1000万名大学生，他们的大学生活用品中包括笔记本电脑，其中一部分人发现自己喜欢玩第一人称射击游戏。从中国这类游戏专用键盘和鼠标的销量飙升的统计数据可以看出这一点。因此，从这个意义上讲，随着技术降低延迟、打击作弊的能力增强以及游戏画质的提升，某种结构性的人口结构转变正在对这些游戏产生有利影响。就游戏差异化而言，在西方世界，《使命召唤》、《帕洛阿尔托：重制版》和《堡垒之夜》都是射击游戏，但每一款都非常成功，没有互相蚕食。这就是我们目前看到的，我们预计在中国还会继续看到这种情况，因为在这种超级游戏类型中，确实存在着很大的差异化。显然，游戏模式存在差异，例如大逃杀、救援射击、战术射击和街机射击。英雄类游戏和职业类游戏在角色方面存在差异。如果一款游戏的淘汰时间很短，那么走位是关键，那么淘汰时间也存在差异。如果一款游戏的淘汰时间很短，那么玩法就比较简单。画面方面，写实类和动画类游戏也存在差异，等等。所以我们认为这是一个非常庞大且快速增长的游戏类型。我们在中国拥有最丰富的经验和最强的技能，是这个类型的当之无愧的市场领导者。我们期待将《彩虹六号》、《VALORANT》手游以及其他同类型的游戏推向市场，补充现有的游戏，就像《VALORANT》PC版和《三角洲特种部队》补充《和平精英》等其他游戏一样。就其他游戏类别而言，我们正在广泛投资游戏。我想说，从历史上看，我们在以内容为中心的游戏中的投入有些不足。但如今，我们有《火影忍者》和《呼啸山庄》，这两款游戏都是我们工作室内部开发的。我们还有《日光浴》。这两款游戏在中国各自类别中都名列前茅或第二。《呼啸山庄》和《日光浴》在国际上的表现也非常出色。因此，这是一个重要的增长领域，其目标用户群与第一人称射击游戏的传统用户群截然不同。我认为中国游戏行业发展的一个不太直观的方面——或者说另一个不太直观的方面是，和大多数行业一样，你一开始会从收益最高的用户开始，然后随着时间的推移，受众群体会扩展到每用户收入较低的用户群体。但实际上，中国的游戏市场并非如此。如果你看看像《VALORANT》这样的一些新兴战术FPS游戏，你会发现它们的每日活跃用户收入实际上比我们现有的大型游戏要高得多。同样，如果你看看那些大型的新内容游戏，无论是《呼啸山庄》还是《爱与深空》，它们的每日活跃用户收入都比现有的大型游戏高出好几倍。因此，当我们开发这些新兴受众时，我们也从其中一些受众那里获得了更高的每时收入。黄文迪我们将回答英国国家党的威廉·帕克提出的下一个问题。威廉·亨利·帕克祝贺您本季度业绩强劲。在上次财报更新中，您分享了一些预期的资本支出水平，并在人工智能机遇的背景下，芯片支出无疑是一项明确的战略重点。自五月以来，我们收到了大量关于芯片限制的新闻。您能否结合新规，帮助我们思考一下您的芯片采购方案，以及这些方案将如何影响您的资本支出和集团利润率？接下来我想问一下，在 Epic 最近做出决定之后，增值服务 (VAS) 部门的毛利率表现令人印象深刻。我们是否应该认为，你们国际业务中 App Store 佣金率的变化会对第二季度产生积极推动作用？或者说，这会是未来盈利的来源？另外，你们与中国 App Store 合作伙伴的合作进展如何，也值得关注。刘炽平是的，我来回答第一个问题。关于芯片采购，尤其是美国芯片，答案是，我们目前还没有关于进口情况的明确答案。我认为两国政府之间正在进行大量讨论，我们正在等待最终结果。但从我们自身的角度来看，我们确实拥有足够的芯片用于训练和持续升级现有模型。我们在推理芯片方面也有很多选择。我们也在进行大量的软件改进和升级，以提高推理效率，从而能够在相同数量的芯片上分配更多工作负载。关于资本支出目标，我们还没有修改全年资本支出目标。至于对集团利润率的影响，我认为与人工智能相关的折旧成本肯定会继续上升。但与此同时，我们也看到我们继续从人工智能中获益。问题是，这两者可能并不完全匹配，但我认为它们都会朝着同一个大方向发展。 James Mitchell 关于你的第二个问题，威尔，关于应用商店费用的一些法院裁决的影响，实际上并没有对我们第二季度的增值服务毛利率产生什么影响。我们一直在美国加大对链接支付的使用力度，因为美国的法院判决生效相对较早。但在其他一些司法管辖区，这些法院判决直到第三季度才生效，包括澳大利亚司法管辖区，我想应该是在一夜之间。此外，我们的游戏收入和收入成本采用应计制会计，这意味着这些收入需要一些时间才能反映到损益表中。在中国，我们的安卓应用商店收入分成一直在朝着我们认为更加合理的方向发展，有利于开发者，从而有利于软件和硬件的整体使用。这对我们中国区业务来说是一股温和的顺风。但我认为，如果具体到第二季度，游戏组合从授权游戏转向自主研发游戏，尤其是《三角洲特种部队》，对增值服务毛利率的提升贡献更大。江艾莉我有一个关于整体AI战略的问题。管理层分享了很多关于我们探索AI集成不同维度的见解。就我们用来跟踪AI开发进度的KPI而言，从模型层到应用层，也就是Agentic AI层，我们如何真正应对现有的挑战，尤其是在供应端？我想这是问题的第一部分。那么，作为关于人工智能投资方面问题的后续，考虑到小型人工智能（例如 Agentic AI）企业的数量正在激增，我们如何真正评估目前市场上潜在的并购机会？我想这是第二个问题。刘炽平关于第一个问题，我想说我们确实非常密切地跟踪我们的人工智能开发进度。我认为我们在跟踪进度时会使用许多指标。首先，我们专注于跟踪人工智能如何真正帮助我们现有的业务，例如广告、游戏和金融科技。我认为这是其中一个领域。当我们看到人工智能真正应用于推动效率提升和这些业务的增长时，那是件好事。其次，我们专注于跟踪我们的大型语言模型HunYuan的性能和质量。我认为我们必须使用许多指标来跟踪模型的能力和质量。第三，我们确实会追踪我们的AI应用的实际增长情况。有多少用户在使用我们的AI应用。这包括元宝的用户、浏览器的用户以及AI搜索的用户。最后，我想说，我们确实会追踪整个生态系统中其他AI相关创新产品的设计进展。例如，微信的AI代理，以及我们生产力工具中的代理。我认为这些指标将用于追踪AI开发的进展。至于你谈到供应方面的挑战，我想我已经基本回答了这个问题：我们确实有足够的芯片来进行基础模型的训练和持续升级。与此同时，我们实际上正在使用各种不同的方式，利用不同的芯片进行推理。与此同时，我们也在改进我们整个基础设施和软件能力，以便从我们现有的AI芯片中榨取更高的推理性能。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券08-19 17:37

京东2025Q2业绩电话会议分析师问答

度较大的新业务模式，主要就是大家看到的外卖业务、京喜国际等，这是针对新业务模式的探索。另一方面，在现有业务中应用各种新技术，也是当下非常重要的一个方向和时代机遇。实际上，这类创新在我们集团内部非常丰富，几乎每个业务板块里都有大量创新项目在推进，包括像AI技术在零售业务中的应用，物流方面的自动化、无人设备和仓库自动化水平的不断提升等等。从集团层面上，我们也鼓励每一位员工都要具备创新精神，积极拥抱创新。此外，我们的内部创新整体是围绕供应链展开的。新业务的探索，也都是基于我们差异化的供应链优势和能力，以提升用户体验为核心，实际上是我们核心业务的自然延伸。当然，除了国内市场之外，国际化一直是京东的一项重要战略。正如我在前面提到的，我们希望未来能够构建覆盖全球的高效零售及物流履约网络，为全球消费者提供极致的购物体验，成为全球领先的零售商。当然，这也是我们的长期目标。我们相信，无论是新业务、新业务模式，还是新技术应用的探索和投入，都将进一步加强京东的供应链优势和用户体验，实现长期健康增长。以往我们的经营表现已经多次证明了我们在投入效率和持续增长方面的成果。对于新的业务模式，我们也会遵循“小步快跑”的方式去探索和驱动创新业务的发展。 A：在积极探索新业务的同时，我们也会不断为股东创造价值并回馈股东。首先，今年上半年我们回购的总金额大约为15亿美元，目前50亿美元的回购计划还剩下35亿美元的额度。其次，京东已经连续四年进行分红，今年4月我们完成了2024年度的现金分红，派发金额约为14.4亿美元。未来，我们还会持续进行年度分红，并通过增加分红和回购来回馈股东。最后，我们将继续深耕核心业务，积极投入，开拓新的增长曲线，构建长期可持续增长的商业模式，推动公司实现收入和利润的稳健、长远增长，并持续与股东们共享京东业务发展的成果。 A：大家可以看到，日用百货品类的收入已经连续四个季度实现稳健加速增长。其中，贡献最大的商超品类已经连续六个季度实现了双位数增长。主要的驱动力在于我们采销团队这两年来不断强化自身的经营能力。我们也坚信，这将持续推动商超品类实现稳健增长。接下来的增长策略是，首先，我们会继续强化自营的经营能力。自营模式是京东独有的业务模式，也是我们的差异化优势。通过这一模式，我们可以不断降低采购成本、提升供应链效率，从而为用户带来更优质的商品和更实惠的价格。第二，我们将提升用户转化率。目前我们初步观察到，外卖用户在商超品类上也有跨品类购买的行为。面对外卖业务带来的大量流量，京东的商超品类会进一步优化运营，更好地满足这些用户的多样需求。这里我还想补充一下对即时零售的看法。我们对京东商超品类的运营优势非常有信心，也会抓住即时零售带来的机遇。我们认为，即时零售是对各类消费场景的一种有益补充，它满足了用户对应急商品的需求。但从商品的丰富度和性价比来看，京东传统的核心电商业务依然拥有更大优势。因此，在整个零售板块中，即时零售是核心电商的补充。京东的超市品类和团队也会积极布局即时零售，进一步丰富用户的多场景需求体验。同时，在核心电商业务方面，我们也会持续提升经营能力。从长期来看，我们对日用百货等品类的持续增长充满信心。尤其今年，这些品类没有依赖国家补贴也取得了不错的业绩，其核心原因在于团队经营能力的提升。这也将成为京东长期增长的重要驱动力。 Q：晚上好。首先祝贺公司本季度实现了持续加速的增长，也感谢能有机会进行提问。我的第一个问题是关于用户趋势的。受益于我们持续提升的服务水准，以及包括外卖和国补在内的相关策略，这个季度我们看到京东平台的活跃用户和流量都取得了非常亮眼的成长。想请管理层分享一下用户增长趋势，以及新用户的画像、行为习惯和留存情况。此外，能否介绍一下公司下一步的用户增长策略和长期目标？第二个问题是，关于公司增长战略的讨论中，管理层对于未来几年公司的盈利水平及利润率怎么看？我们应如何理解相关预期，以及长期趋势？谢谢！ A：感谢提问。首先，在刚刚过去的二季度，我们的用户实现了强劲的增长，无论是季度购买用户数还是用户的购买频次，同比增速都超过了50%。这是近年来我们用户增长最为强劲的一个季度。其中，零售业务本身的获客和留存效率持续提升，核心得益于过去两年我们在低价心智和平台生态上的持续投入。这些努力带来了更丰富的供给和更好的用户体验。同时，随着转化效率提升，以及内容和互动等精细化运营的不断完善，也帮助我们更好地吸引和留存用户。另外，京东外卖自上线以来还不到半年，已经实现了快速增长，为京东整体的流量、用户量以及购物频次带来了新的增长动力。外卖业务为我们带来了更多年轻用户，对PLUS会员的增长作用也尤为明显。二季度PLUS会员的购买频次同比增长超过50%。我们将加快推动外卖向即食零售和B2C电商的交叉销售，包括针对老用户的激活和新用户的电商转化，从而带动京东整体购物用户数及购买频次的快速提升。长期来看，京东致力于为全国10亿电商用户提供更优质的购物体验，并通过供应链实现更低的成本和更高的效率。基于用户规模、服务场景的多元化、商品和服务品类丰富度，以及服务能力等方面，京东依然有很大的提升空间。为此，我们也在持续加大相关投入，推动用户规模和用户价值的长期、可持续增长。关于盈利问题，京东短期的利润率可能会受到行业竞争以及自身业务投入节奏的影响而有所波动，但我们始终坚持长期利润率达到高个位数的目标，尤其是核心零售业务的利润率趋势非常健康。核心零售提升盈利能力的持续驱动因素包括：自营业务带来的供应链效率提升，我们不断为供应链上下游降本增效，也会自然推动利润改善，包括商品毛利率的提升和物流环节的降本增效。第二，品类结构的优化和变化。比如商超等品类的利润率还有很大提升空间，相对成熟的带电品类利润率也有小幅提升空间。与此同时，随着平台生态业务在整体京东占比的不断提升，佣金和广告收入也将持续快速增长，进一步提升整体利润率。对于新业务的投入，我们的核心思考是，助力京东进一步突破增长瓶颈，拓展更大的成长空间。我们相信，这些投入将在未来带来用户规模、GMV和利润的长期增长。虽然前期的新业务布局可能会在短期内影响集团利润率，长期来看，新业务会逐步成为新的增长引擎，与核心业务形成更大的协同效应，从而释放更大的利润空间。在投入过程中，我们也会持续关注投入策略，保持投资纪律，聚焦投入回报率（ROI），并根据实际效果灵活调整和平衡。 Q：晚上好，谢谢管理层接受我的提问。我的问题是关于京东海外业务扩张，未来几年的战略。管理层能否分享一下我们收购Ceconomy的逻辑？ A: 谢谢提问，这个问题我刚才也有提到。国际化一直是京东的重要战略之一，我们在海外扩展的模式与其他跨境电商有所不同。京东的国际业务更加聚焦于供应链效拓展海外市场，同时为海外用户提供高性价比的商品。另一方面，京东也会坚持本地化战略，打造本地零售和电商业务，建立本地团队，推动本地采购和发货。同时，我们也与当地市场的参与者建立长期共赢关系，更加侧重于品牌和高品质商品的经营。实际上，京东在欧洲已经深耕了几年。自2022年以来，我们一直在创新并试点欧洲本地的创新零售业务。今年晚些时候，我们还会将相关业务升级为JOYBUY品牌，届时会和大家分享更多进展。关于收购Ceconomy，我们认为Ceconomy在欧洲本地市场所建立的品牌力、供应链能力和市场地位，对京东来说有很大价值。京东自身的线上电商运营和技术能力也能够与其形成有力互补。目前，该交易还在等待监管审批，如有进一步进展，我们会及时与大家沟通。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券08-15 18:06

京东2025Q2业绩电话会议高管解读财报

民币145亿元，这得益于我们对包括餐饮外卖业务在内的新业务的投入和快速增长。与此同时，我们的核心业务京东零售的盈利能力持续健康提升。京东零售第二季度非美国通用会计准则下营业利润同比增长38%，达到人民币139亿元，营业利润率为4.5%，高于去年同期的3.9%。总体而言，我们对核心零售业务充满信心。包括京东餐饮外卖在内的新业务正按计划顺利推进，与我们推动长期可持续增长的战略路线图完美契合。在这些业绩背后，京东所有业务团队的高昂士气和协作精神尤其令我感到鼓舞。他们的共同努力构成了坚实的基础，这将继续推动我们保持增长势头，并有效执行我们的战略目标。我想强调我们取得的三个关键进展，这些进展巩固了我们本季度的强劲表现，并将在未来保持我们健康的增长。首先，用户增长和参与度是我们第二季度取得的一项关键成就。我们继续以用户为中心，不遗余力地提供最佳的用户体验。我们的季度活跃客户（QAC）在第二季度同比增长显著，超过40%，QAC总基数创下新高。本季度强劲的用户增长势头得益于京东零售自然用户群的加速增长，以及京东餐饮外卖和京喜业务的增量贡献。除了用户增长之外，我们还看到用户参与度的提升。尤其是第二季度，京东平台用户购物频次同比增长超过40%，这一增幅显著。较前几个季度有所改善。京东Plus会员购物频次增速更快，第二季度同比增长超过50%。这充分证明我们的外卖服务与最优质的用户群体产生了强烈共鸣。在今年“6·18”品牌推广活动中，我们的用户增长也创下了历史新高，总购买用户数量同比增长超过一倍，总订单量突破22亿单。用户增长和购物行为的积极势头，有力地证明了我们新业务举措与核心零售业务之间的协同效应。我们将继续深化协同效应，释放更大的价值，并期望这将增强平台的整体用户粘性，并提升整个京东生态系统的终身价值。其次，我们的核心业务京东零售在进一步增强的供应链能力的推动下，继续稳步增长。第二季度，京东零售在营收和利润方面均实现了强劲增长。按品类划分，电子产品和家电在本季度保持强劲增长势头，收入同比增长23%。这体现了我们不断增强的供应链实力，使我们能够进一步提升采购能力，为用户提供丰富的产品选择、极具竞争力的价格和优质的服务。这些优势使我们在以旧换新计划期间以及日常发展中始终保持行业领先地位。我们的百货业务在第二季度也表现强劲，收入同比增长16%，这尤其得益于我们强大的供应链实力。我们的超市品类收入连续六个季度保持两位数增长。同时，我们的时尚业务在第二季度继续保持两位数的同比增长。京东零售强劲的营收增长，加上本季度更强劲的营业利润增长和利润率提升，正稳步迈向其长期目标。京东零售盈利能力的持续提升主要得益于我们更强大的供应链能力，这最终转化为更佳的用户体验、更低的成本和更高的运营效率。第三，新业务的健康发展也令我们感到鼓舞。京东外卖业务自上线以来持续快速增长，第二季度日订单量呈指数级增长，并成功实现了多个关键里程碑。我们在优质商家入驻方面取得了显著进展，全职配送员的数量也迅速增长。更重要的是，京东外卖已开始与我们的核心零售业务产生明显的协同效应。除了我刚才分享的用户洞察之外，我们还在积极利用外卖业务带来的交叉销售机会。我们欣喜地看到迄今为止取得的进展，尤其是外卖带来的新用户交叉销售比例不断提升。超市品类、生活服务和电子配件是这一趋势的最大受益者。此外，随着外卖业务规模的扩大，我们相信这将进一步丰富我们本地的商家供应，并提升所有第三方商家的用户流量和参与度，从而帮助我们在平台上建立一个更具活力、更全面的第三方生态系统。对于京东而言，我们外卖业务目前的首要任务是提升核心系统能力，从优化订单调度算法到完善（庞大的）计划技术，所有这些都是为了增强京东外卖更好地服务用户的能力，并推动平台商家的流量和用户增长。在这些努力的推动下，我们欣慰地看到，尽管行业动态变化，京东外卖仍然保持了健康的订单量增长，尤其是第三季度迄今为止的新订单量。我想重申，我们并不将外卖视为一项独立的业务，因为它与京东更广泛的生态系统深度融合。我们的目标是进一步释放京东外卖与京东零售之间的协同效应，并使其与京东物流以及我们生态系统中的其他业务紧密结合。这正是我们的战略重点所在。展望未来，我们将专注于战略重点，并根据外卖市场不断变化的动态，以适当的节奏高效投资。除了在国内市场保持强劲运营和不断提升的市场地位外，我们也一直在积极寻找全球增长机遇，并已迈出一些激动人心的早期步伐。走向国际是一个长期愿景，对京东而言具有战略价值，因为我们致力于充分利用京东在供应链专业知识和技术方面的独特优势。近年来，京东零售、京东物流和京东地产均已采取措施，在海外，尤其是在欧洲和中东地区，测试和构建零售模式、仓储网络、运输基础设施和本地运营能力。随着国际化进程的推进，我们将与更多企业分享更多精彩。总而言之，第二季度业绩非常出色。我们不仅取得了短期业绩，也巩固了我们的长期战略定位。我们的核心零售业务实现了加速的收入增长，利润也实现了稳健的增长，彰显了我们强大的韧性。我们基于供应链的零售业务模式取得了显著进展。第二季度也是我们长期发展的一个重要里程碑，国内外一些关键举措稳步推进，并开始显现初步成效。这一切都非一朝一夕之功。这些成果源于我们多年来专注于强化核心供应链能力，以及为支持战略扩张而进行的充分准备。我们始终秉持清晰的愿景，一切工作都围绕供应链展开，并致力于以用户为中心，提升用户体验。这将继续驱动我们在中国乃至全球的长期发展，并为用户、业务合作伙伴和股东创造价值。单甦谢谢Sandy，大家好。第二季度，我们核心零售业务实现了强劲的营收增长和利润率提升。第二季度总收入增长22%，较上季度进一步加快，并显著高于中国社会消费品零售总额的增速。我们的主要业务线，包括电子及家电、百货及服务收入，均实现了两位数增长，与前几个季度相比，均展现出强劲的势头。盈利能力方面，我们第二季度的毛利率达到15.9%，连续13个季度同比增长，这主要得益于我们的核心零售业务。非公认会计准则下的净利润率下降至2.1%，主要原因是我们在外卖业务上的投资。尽管短期盈利能力受到战略投资的影响，但我们仍然相信，这些投资将助力公司实现持续增长并创造长期价值。现在，我们来回顾一下我们第二季度的财务业绩。本季度，我们的营收增长保持强劲势头。第二季度，总净收入同比增长22%，达到人民币3570亿元。细分来看，产品收入增长21%，其中电子及家电产品收入同比增长23%，日用百货产品收入同比增长16%，均较前几个季度进一步加速。在电子产品和家电领域，随着政府持续的刺激政策和国内消费的复苏，京东将能够更好地满足消费者的需求，并提供一流的用户体验。京东在这些品类中拥有成本竞争优势，包括强大的用户认知度、强大的产品供应能力以及卓越的执行能力，能够有效支持地方政府的交易项目。在日用百货方面，超市、时尚、家居和健康等主要品类在第二季度均实现了两位数的收入增长。我们继续看到超市品类中蕴藏着巨大的潜力，我们有信心通过该品类中最佳的产品、价格和服务组合，为用户提供更佳的体验，同时保持健康的增长势头。服务收入显著加速增长，第二季度同比增长29%。其中，市场及营销收入增速达22%，已连续六个季度保持加速增长。佣金和广告收入在第二季度均保持两位数增长势头。平台生态系统的关键运营指标在商家规模和用户活跃度方面也取得了显著进展。物流及其他服务收入增长34%。物流及其他服务的增速在第二季度创下八个季度新高，主要得益于我们不断扩张的外卖业务，该业务带来了额外的外卖收入。现在，我们来看看各分部的表现。京东零售第二季度收入同比增长21%，这得益于我们多个关键品类的稳健表现。此外，京东零售毛利率继续同比增长，这一趋势已连续13个季度保持。这也创下了自成立以来可比季度的最高水平。这一强劲业绩主要得益于我们供应链能力的持续提升。营业收入方面，第二季度京东零售非美国通用会计准则营业收入同比增长38%至人民币139亿元。营业利润率上升56个基点至4.5%，保持稳步上升的势头。我们有信心进一步巩固市场领先地位，并推动未来利润稳步提升。再来说说京东物流。京东物流第二季度收入同比增长17%，内外部收入均保持两位数增长势头。由于京东物流持续投入用户体验，其非美国通用会计准则运营利润在本季度下降10.3%，至20亿元人民币。尽管如此，京东物流仍优先考虑最后一公里提货能力建设，并交付以及增长优化。这些有针对性的投资预计将为长期效率提升和利润扩张奠定基础。转向新业务。第二季度，新业务收入同比增长两倍。与此同时，非美国通用会计准则下运营亏损扩大至人民币148亿元，主要受餐饮外卖和京喜业务快速扩张的影响。尽管短期内对财务造成影响，但餐饮外卖业务仍带来了显著的流量和用户增长，并显著提升了用户的购物频次。我们还观察到，转化率和与核心零售业务的交叉销售均有显著提升。展望未来，我们将继续专注于外卖业务的商家供应、配送效率和用户体验。此外，京喜业务在第二季度也实现了显著增长，这得益于我们进一步渗透到低线市场，并拓展了高性价比产品。第二季度综合利润表现方面，我们的毛利润同比增长23%，达到人民币566亿元。我们的毛利率已连续13个季度同比增长，第二季度达到15.9%。这主要得益于京东零售毛利率的提升，彰显了我们核心业务的高质量发展。第二季度，非美国通用会计准则下归属于普通股股东的净利润为人民币74亿元，同比下降49%，非美国通用会计准则下净利润率下降至2.1%。短期利润率的下降主要反映了我们对餐饮外卖业务的战略投资。截至第二季度末，我们过去12个月的自由现金流为人民币100亿元，而去年同期为人民币560亿元。这主要归因于与交易项目相关的现金流出以及营业收入的下降。截至第二季度末，我们的现金及现金等价物、限制性现金和短期投资总额为人民币2230亿元。综上所述，我们第二季度业绩的亮点在于核心零售业务强劲的营收增长和健康的利润率扩张，这体现了我们强大的执行力以及在动态市场环境中不断提升的运营效率。展望未来，我们对新的业务举措充满期待，并预计其将进一步加速用户增长和购物频率的增长，同时创造巨大的协同效应潜力。凭借核心业务的持续增长势头和新举措的出色执行，我们对长期健康增长充满信心。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券08-15 18:06

小菜园(0999.HK)：业绩增速与质量兼具，解读其背后的深层亮点

普遍侵蚀餐饮商家利润。而小菜园在推动外卖业务发展的同时提升盈利能力，这尤为不易。结合财报中的线索来看，小菜园提到其通过对供应链管理效率的提升进一步优化库存水平，存货由去年同期的1.10亿元减少至气馁的0.74亿元，存货周转天数由去年同期的23.6天减少至20.7天，也进一步证实其实现了降本增效。另外，更开阔的视角下，上半年消费者的消费态度谨慎，持续追求质价比，小菜园作为大众便民中餐龙头充分迎合大众“好吃不贵”的就餐需求，结合健康食材、现炒现做等为消费者提供优质体验，从这一趋势中持续受益。总的来说，小菜园的增长逻辑在于：同步推动稳步扩张与经营质量提升，实现“规模、效率、利润”的三角平衡，并享受市场发展红利。这为其带来了增长和持续性和确定性，也让其未来发展值得期待。

格隆汇08-15 17:06

科技巨头财报季现分歧，南向资金7日狂扫港股科技股超百亿，什么信号？

138亿，同比增长200%，主要得益于外卖业务的增长。然而，京东的经营亏损为8.6亿，虽然低于市场预期，但去年同期为盈利105亿。分项目来看，京东零售的利润为139.4亿，利润率为4.5%，高于预期，京东物流的利润为19.6亿，低于预期，新业务则亏损144.5亿，远高于市场的预期亏损110亿。机构认为，近期港股科技板块表现持续落后，而互联网平台公司竞争加剧对盈利的负面影响已被市场定价，8月中旬港股头部科技公司业绩披露，其财务及科创核心指标可能成为验证AI景气、开启新一轮科技行情的重要推手。【内外资同时流入，港股“共识度”提升？】短期来看，市场价格是各类资金交易的结果，资金通过交易与仓位表达态度，那么跟踪不同类型交易者的资金流向，可以对市场参与者的“共识”有一定把握。拆分来看，大致可以跟踪香港本地投资者、海外资金与南向资金三个方向。香港本地ETF是追踪香港本地投资者行为的表征，根据招商证券统计，截至8月8日，年内香港本地ETF净流入324亿港元。来源：招商证券海外资金则是外资态度的代表，去年924以来至8月8日，合计净流入102亿美元。南向资金延续快速流入趋势。截至8月13日，南向资金年内合计净买入港股已达9020亿港元。分行业看，近期南向资金偏好发生改变，主要流入资讯科技业（90.61亿港元）、非必需性消费（72.99亿港元），而前期强势的金融和医疗保健则相对放缓。数据来源：Wind，统计截至2025.8.13。从估值来看，港股科技指数最新估值仅23倍PE，处于历史11%分位数。来源：wind，截至2025.8.13 招商证券认为，由于经济周期处于底部、宽松政策支持、流动性充裕、低估值等因素的作用，看好港股长期行情。【港股科技：覆盖更广泛AI应用层】从年内表现来看，截至8月14日收盘，港股科技指数（人民币汇率）累计涨幅32.81%，恒生科技指数涨幅26.02%。来源：wind，截至2025.8.14 尽管同样是聚焦港股科技股，两只指数在底层资产上有着一定差异。从成份股数量来看，港股科技指数成份股数量为50只，恒生科技为30只。两只指数在大市值科技股的分布数量相当，港股科技指数在中小型市值上的数量更多。港股科技指数在聚焦中国顶尖科技公司核心竞争力的同时，更广泛兼顾中小型科技企业成长潜力。行业分布上，港股科技指数对创新药亦有覆盖，百济神州、药明生物、再鼎医药、微创医疗等医药领域明星企业，都是港股科技指数成份股，且不包含在恒生科技指数中。在AI应用层的覆盖上，港股科技指数相对恒生科技指数覆盖更全。如智能汽车（吉利汽车），医药医疗（百济神州、药明生物、晶泰控股），智能硬件（瑞声科技、高伟电子），在AI应用中同样有着丰富的场景。值得一提的是，港股科技指数为市场上唯一100%覆盖“Terrific 10”（阿里巴巴、腾讯、美团、小米、比亚迪、京东、网易、百度、吉利汽车、中芯国际）的港股科技类指数，且权重占比高达70%。或基于上述优势，港股科技50ETF（159750）年内获资金净流入超6亿元，规模迭创上市新高。该ETF已纳入两融标的，流动性有望进一步提升。来源：Wind，截至2025.8.14 风险提示：基金有风险，投资须谨慎。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。对于以上引自证券公司等外部机构的观点或信息，不对该等观点和信息的真实性、完整性和准确性做任何实质性的保证或承诺，亦不构成投资推荐。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。本基金主要投资于香港证券市场中具有良好流动性的金融工具。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临因投资境外市场所带来的汇率风险以及港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。投资者可通过基金管理人或代销机构提供的移动客户端、官网等渠道查询其基金交易、保有情况和持仓收益等信息。

金融界08-15 09:44

京东即时配送业务突围战遇阻美团、阿里强势加入竞争队伍

场中突围并不容易。今年2月，京东推出外卖业务单元“京东外卖”，并投入数十亿元进行扩张，以应对经济疲软与零售主业竞争加剧的双重压力。公司最新季度财报显示，该业务推动了用户规模、平台流量和收入的提升，季度活跃客户数和购物频次同比均增长逾40%。不过，京东在从老牌玩家手中争夺市场份额方面进展缓慢。行业龙头“美团”以及阿里巴巴旗下“饿了么”依然牢牢占据优势。市场研究机构M Science数据显示，自6月中旬日活跃用户数触顶以来，京东配送业务的日活用户持续下滑，截至7月27日当周环比降幅超过13%，而前两周的变动分别为下降6%和上升1%。M Science分析师Vinci Zhang直言，这一数据意味着“京东势头显著减弱，并且可能正在失去市场份额”。 Vinci Zhang指出：“美团和阿里巴巴在外卖领域已经具备相当丰富的专业经验，而我认为京东在这一领域还没有这样的积累。这将是非常具有挑战性的。” 即时配送的投入也拖累了京东的盈利能力。第二季度，经调整后的经营利润率从去年同期的4%降至0.3%。根据晨星（Morningstar）分析师5月的报告，美团在餐饮及零售商品的日订单量创下1.2亿单的历史新高，占据近七成的配送市场份额。阿里巴巴方面，其淘宝即时零售业务与饿了么在7月初的日订单量合计达到8000万单，日活用户突破2亿。三大平台近期合计承诺投入近2000亿元人民币用于即时配送补贴，引发“即时零售”价格战，并引起监管部门关注。 “竞争自7月开始加剧。”京东首席执行官Sandy Xu在周四表示，公司正专注于优化平台，以吸引更多用户、商家和骑手。目前，美团与阿里巴巴的季度财报尚未公布。

佳华16808-15 02:13

京东：百亿利润一键清空，外卖梦还能挺多久？

亿）。剩下的则是因市场预期中并未考虑外卖业务的增量营收，但这些收入都会通过补贴和费用 “吐回去”，没有价值。但利润上，受外卖业务天量亏损拖累，集团整体本季 GAAP 下经营亏损了近 9 亿，从原本单季盈利百亿以上直接转负，利润表现又可谓极差。(净利润大超预期主要是非经营性损益和本季税费为零的影响，意义不大)。 2、主业商城板块收入利润双优：本季业绩的核心亮点 -- 商城业务营收同比增长仅 21%，环比明显加速，也远超预期的 15%。其中通电产品的销售增速大幅拉升到了 23%，而一般商品销售增速则相对稳定在 16%。由此可推断，强劲增长仍是主要归功于国补的利好，而外卖带来的交叉销售至少本季度来看并不明显。商城板块的经营利润同样不俗，同比大增 38% 到 139 亿，比预期多出整 20 亿。且利润超预期不仅是因强劲收入增长，商城板块的利润率也同比走高了近 0.6pct。好于多数卖方预期的因 618 等投入增加，利润率仅会同比持平。 3、天量外卖亏损，比 “多更多”：虽然核心主业表现不俗，市场关注的另一重点，外卖业务导致的实际亏损，也比已不低的预期远远更多。业绩前卖方普遍预期的外卖业务亏损大约在 90~100 亿左右，而实际包含外卖的新业务总亏损高达 148 亿。即便考虑到其他新业务的亏损也有所增加，外卖业务的亏损应当至少在 120 亿以上。这意味着市场对京东、美团、阿里这三家本季和后续的外卖支出预期可能要进一步上调。京东近乎是精准的把商城和京东物流创造的所有利润全部补贴到了外卖和其他新业务上。决心确实不小。 4、成本和费用角度，本季集团整体毛利率本季为 15.9%，环比持平、同比小幅提高，背后归功于主站的毛利率本季同比明显提升了 0.9pct。因此虽然创新业务的毛利率环比由 20% 跳水到-4%（外卖的配送收入不足以覆盖配送成本，也并不意外），并未明显拖累整体。费用上，整体经营费用支出同比大增了 63%，比市场预期高出 90 亿。主要是营销支出同期暴增 151 亿，比已很高的预期还要多出 80 亿的影响，体现外卖补贴之狠。其他费用虽也有所抬头，但影响都不大。分板块看有趣的是，京东商城本季的经营费用率为 12.8%，环比和同比都在走高，即商城板块的支出确实增多了（电商竞争压力仍在）。也暗示外卖的支出中并没太多是从商城板块那腾挪而来，大部分就是净新增的额外支出。 5、回购暂停：根据公告，自上季财报披露的 5.13 日至 6.30 日，京东没有再进行任何回购。这应当是因外卖天量投入下，公司的现金流无暇再顾及股东回报。这对原本凭借中概范围内优异的直接股东回报，吸引而来的低估价值投资者们是个重大利空。海豚投研观点：根据以上的分析，本次业绩透露出的几个最关键信息是： 1）好的消息是，在国补的利好下，核心商城业务的表现仍然强劲，收入和利润都在继续加速增长，为京东在外卖、酒旅和海外业务等新业务上的 “野望” 提供了所需的资金支持。 2）但坏的消息是，从一般商品销售的增长，外卖业务看起来并未给主站带来可观的交叉销售，但因此带来的亏损却远超预期，直接让集团整体利润归零。（虽然也可能是公司有意为之） 3）商城板块的费用率确实如卖方预期的有所提升，一方面暗示了电商板块的竞争仍然激励（预期之中）因此仍需保持较高的补贴等投入。对应因外卖带来交叉销售销售尚相对有限，因此不能从主站腾挪营销预算到外卖上，导致实际总营销支持大超预期。 4）但聊以自慰的是，主业强而新业务弱的组合，是给了京东 “回头” 的选择。毕竟公司无论何时，都有选择放弃新业务的权利，即便这意味着打脸和前功尽弃。但这比之无法放弃的主业出现问题还是有更多回旋余地。不过，当季业绩好坏都已是过去时，对京东投资逻辑判断影响更大的是后续业绩走势以及管理层对此的指引，因此需要重点关注电话会中，以及更后面小会中的管理层的看法。海豚认为核心问题在于两点：1. 核心商城板块不错收入&利润增长的红利期能不能持续；2. 京东在即时零售、酒旅、海外业务等新业务上多线出击，对中短期内的盈利到底会产生多大影响，何时能够有所收敛？虽然当前海豚尚未看到管理层的看法，但从我们自己的判断出发： 1）主站商城业务上，海豚认为虽然 “外卖大战” 部分转移了京东和阿里的注意力和资源预算，但整体来看国内电商行业的竞争格局依旧激烈，618 大促期间各平台仍维持着不低的补贴力度。（得到验证）京东商城能否维持不俗的业绩表现，相当程度上是取决于国补政策的力度和持续性。对此，从 8 月初国家下发了新一批的国补额度，以及政府刺激消费的 “必要性” 来看，海豚认为中短期（至少 2025 年内）国补的支撑大概率是能够延续的。因而，年内京东商城板块的业绩也大概能够维持相对平稳的表现（如 10% 或略高的营收和利润增速），但节奏上，由于去年是 8~9 月开始国补，下半年面临的基数会更高。另外，也需关注外卖或多或少，能不能多少带来一定与主站业务的交叉销售。 2）由于主站业务应当中短期内不会出大问题，因此后续业务走势更多取决于，公司四处出击的新业务上到底会投入多少。本季度超预期的外卖亏损大概率会促使市场上调对后两个季度的亏损预期。但换个角度看，近 1 个多月，随着淘天闪购携更大规模的补贴入局，外卖大战的主要竞争已转移到了淘宝 vs.美团上。京东在 6 月宣布日单量破 2500w 后，就再未官宣更高的单量规模，近期其 CEO 也公开发声 “不会恶性补贴的内卷”。因此，海豚认为京东后续在 3、4 季度的新业务亏损规模并不好预判。且历史上，京东在新业务拓展上有着不少 “雷声大雨点小” 的先例。不能排除后续公司又突然转向，开始收缩新业务亏损的可能，也存在市场上调亏损预期后，实际出来却较低的可能性。不过，虽然定量角度，京东在新业务上的亏损有商榷的余地。但定性角度，海豚对京东 “仗着” 核心商城业务的红利期，四处出击同时开拓外卖、酒旅业务，并意图收购香港和欧洲的两家本土零售商的行为，是不认同的。摊大饼式的多元化，会过度分散公司的资源和管理层的专注力，历史上也鲜有成功的案例。估值上，保守视角下 2025 年大概率会是京东的利润低点，可以把基于今年集团整体利润测算的估值，作为安全价位的参考。虽然目前尚很难相对准确的判断，2025 全年在新业务上到底会产生多大的亏损，但按当前市场当前的普遍预期（外卖亏损约 300 亿，本次业绩后市场可能会上调，但还是要以管理层指引为主），那么 25 年调整后净利润约 250 亿，对应京东业绩前 3360 亿的市值，接近 13.5x 的 PE 估值。中性视角，海豚认为应当跨过短期内的业绩波动，以 2026 年新业务亏损缩窄后的集团利润进行定价。海豚按 26 年主站 + 物流业务经营利润较 25 年继续增长略高于 10%，但新业务全年亏损收窄到 120 亿的预期。全年净利润大约 430 亿（比 2024 年稍低一点），那么公司业绩前市值对应大约 7.8x PE 估值。换言之，只要京东后续在新业务上有所收敛，京东有一定低位反转的机会，但显然也不是一个 “不可错过” 的机会。说到底，关注管理层对后续新业务亏损的预期，这是最大的变量。本季度财报详细解读：一、国补仍然给力，自营零售再创新高 1、比重最大的自营零售业务，本季实现收入 2824 亿元，同比增速环比继续明显拉升，达到了近 21%，远超市场预期会环比略降的 14.7%。在以国补利好为主，可能也夹带有限外卖交叉销售的利好下，京东核心主业—商城业务本季的增长可谓大超预期的强劲，远跑赢行业大盘的增长。具体来看，通电类产品销售增速从上季度的 17%，继续向上拉升到 23.4%，也远超市场预期。不过根据 NBS 数据，规模以上家电类和通讯产品的行业整体销售增速也是较上季明显拉高的（29% 提升到 39%）。因此，本季京东通电产品的强劲增长，还是主要受益于国补带来的行业整体性利好。至于，一般商品零售的同比增速则只是由上季的约 15% 提升到本季的 16.4%。由此可见，不受国补利好的商品上，京东的增长就没那么强劲，也侧面表明至少在 2 季度外卖带来的交叉销售效果并不明显。 2、平台服务收入：面向 3P 卖家的佣金和广告业务，在自营业务不俗增加的带动下，本季营收增速也环比拉升了 6pct 到近 22%，稍稍跑赢自营收入增速。可见京东商城本季的整体流量确实有不错的增长，即便这可能主要是国补的扩散效应。 3、物流与其他服务：包括京东物流、达达快送，也主要体现了外卖业务营收的物流性收入本季增长环比拉升了 21pct，实际营收额比预期高出 72 亿。由于京东物流的收入增长相对平稳且与预期差异不算大。可以推断这多出的收入基本是京东外卖业务产生的配送收入。二、主站收入利润双优，新业务惊天巨亏汇总各项业务，由于主站商城强劲的增长，以及外卖带来的增量收入，本季京东总体营收 3567 亿，同比增长 22%，比预期多了 216 亿。（其中主站贡献约 140 亿，新业务贡献近 80 亿）。分业务板块来看： 1）核心业务--京东商城营收同比增长 20.6%，远超预期 15% 的增速，主要是受国补利好下通电产品带动，以及其外溢效应。 2）京东物流（JDL）本季度收入同比增长 16.6%，同样较上季有所提速。据京东物流自身的业绩公告，来自外部客户的增长更加强劲，但也不排除其承接了部分外溢的外卖履约业务。 3）因包含外卖业务，备受关注的新业务板块，本季收入 139 亿，环比暴增，且比预期高出约 80 亿，和上文提到物流履约收入超预期的幅度相当。因此主要就是外卖业务带来的配送收入。不过这些外卖的 “增量” 营收，最终全都会因补贴和其他成本再全给出去，因此也无所谓超预期与否。（业绩前卖方对外卖业务收入的口径没有把握，因此预期中就直接没纳入这一块）由上可见，京东本季在增长上可谓超预期的强劲，但利润上，虽然主站利润也好于预期，但因外卖及其他新业务投入造成的巨额亏损，本季集团整体 GAAP 下经营利润直接转负，亏损 8.6 亿。即便加回股权激励和摊销后的调整后经营利润也仅为 +9 亿，同样远逊于预期。分业务板块来看： 1）京东商城经营利润 139 亿，同比增长近 39%，比市场预期多出整 20 亿。这不仅归功于强劲的收入增长，本季京东商城的经营利润率也同比走高了约 0.56pct，相比大数卖方预期的利润率仅会环比持平的情况要好。 2) 京东物流的利润表现也不俗，虽环比略有下滑（由于 4Q 是大促季），但同比角度利润率仍是增加了 0.7pct，经营利润达到 18.2 亿，好于预期的 16.6 亿。整体上京东物流还是处在利润释放阶段内。 3) 至于备受关注的新业务亏损（主要由外卖业务产生），本季高达 148 亿（上季仅 13 亿），即便卖方预期已放到了不低的约亏损 100 亿，实际亏损仍远超预期，拖累集团利润直接转负。虽然其中非外卖业务导致的亏损也可能有所增长（例如京喜、酒旅和海外业务），但大致仍可推算由外卖导致的实际亏损应当至少在 120 亿左右，比预期的 90~100 亿更多。三、营销费用暴增，外卖补贴并非主要由商城板块腾挪而来成本和费用的角度，集团本季整体的毛利率本季为 15.9%，环比持平、同比小幅提高，并没太受外卖业务的影响。毕竟绝对体量上，外卖和主站业务差距巨大（前者营收不足后者 5%）。根据公司新披露的分板块毛利情况，主站的毛利率继续明显改善，本季同比提升了整整 0.9pct，应当也主要归功于国补的利好。京东物流的毛利率同比略降，影响不大。而创新业务的毛利率则是从上季的 20% 跳水到本季的-4%，换言之外卖业务收取的配送收入，并不足以覆盖配送成本。（预期之内，并不意外）。费用层面，本季整体经营费用支出同比大增了 63%，比市场预期高出 90 亿。其中，主要就是因营销支出实际支出 270 亿，比去年同期暴增 128%，也比本不算低的预期多出 80 亿。即在外卖上的补贴要比原先预期的更高。至于其他费用支出增速虽也都有所抬升，但幅度不算夸张，且与预期相差不算很大。而分板块看，本季京东商城的经营费用率为 12.8%，环比和同比角度都是走高的，即本季度在商城板块的支出确实增多了（电商竞争仍在），也表明外卖的支出并没太多是从商城板块上腾挪过来的，大部分就是新增的额外支出。

海豚投研08-14 23:05

京东，Q2，亏惨了！

8.5亿，同比暴增198.8%，主要是外卖业务拉动。虽然收入增速喜人，但因为外卖大战，京东投入了巨大的人力及宣传费用，二季度，京东销售费用高达270亿，同比暴增128%；行政费用32.7亿，同比大增53%；研发费用53亿，同比增长26%：巨额的费用投放导致二季度经营利润由盈转亏，从去年同期的盈利105亿，到今年二季度亏损8.6亿，真是惨烈：经营利润转亏，主要是外卖业务初期费用投放巨大，包括营销费用、人力招聘等。二季度，新业务经营亏损高达148亿！京东的主业，即零售业务，二季度经营利润139.4亿，同比增长38%：虽然经营利润由盈转亏，但在投资收益及利息收入带动下，京东二季度净利润依然是正的，为62亿，同比下滑51%。利润下滑幅度虽然好于预期，但终究是增收不增利，而且外卖大战看不到结束的可能，于美团而言，外卖是主业，于京东而言，外卖是加固零售护城河必须要做的事情，都是兵家必争之地。纵使京东打赢了外卖大战，利润率也薄的惊人，像美团，主要的利润并不是来自外卖，而是酒旅。外卖更像是维系用户的手段，靠这个提升利润，不现实。当下，京东靠着国补，零售主业风生水起，但到了今年下半年，尤其是四季度，国补拉动作用下降，叠加去年高基数，京东增速恐怕没有当下亮眼。根据统计局公布的数据，今年6月，我国社会消费品零售总额同比增长4.8%，但主要是家电、手机等国补产品带动，其他未补贴的商品表现堪忧：因此，消费依旧疲软，很难想象国补红利消退后，京东还能否大力补贴外卖业务。内卷之下，京东怕是很难跟上中概股行情。

老虎证券08-14 19:29

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