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拼多多：重回摇钱树？掰不过管理层 “按头跪”

金）导致收入口径变薄的影响。 2、核心广告收入平稳落地：核心反映主站表现的广告收入，本季同比增长 13.4%，同样和市场预期基本一致，如期的相比上季平稳中略有放缓。暗示着拼多多国内主站的增长已进入平稳区间，主站的 GMV 增速和广告变现率都已比较平稳，广告变现率同比收窄的趋势应当已基本结束。换个角度，但也意味着拼多多相比同行的明显增长优势，（至少中期内）也已基本结束。 3、关税冲击下 Temu 表现也不差：本季交易佣金性收入约 483 亿，同比增长不足 1%，虽拖累了总营收增速继续放缓，但市场已有充分预期。主要原因是受美国大幅提高关税并取消小包免税，导致 Temu 在美国的全托管业务一度停滞，快速转型半托管业务的影响。但即便受明显冲击，按推测Temu 整体 GMV 增速仍至少达到 40% 以上。公司通过加速拓展半托管和其他模式，并开拓欧洲、中东等新市场，并没有让 Temu 的业绩受到太大冲击的表现已相当不错。 4、营销支出意外收窄: 本季营收表现和预期近乎一致，并无惊喜。最大出彩之处是营销费用实际支出远低于预期，推动利润超预期修复。营销费用实际支出 272 亿，比预期少了近 80 亿，同比增加也不足 5%。海豚认为，应当还是因主站投入减少的利好。按照海豚的测算，虽然本季主站营销投放比去年同期还是明显增长的，但环比上季度的天量已明显减少约 30%，拼多多在国补上的渠道劣势应当在缩小。其他费用投入上，研发支出继续同比增长约 23%，维持着稳定增速。而管理费用则同比显著下降近 17%，也明显低于市场预期。依旧体现了拼多多极致的人效比。 5、利润回来了：由于主站的营销费用支出明显少于预期，本季整体经营利润率从上季的低点明显改善，达近 25%（上季为 17%）。实际经营利润约 258 亿，比市场预期高出 43 亿。虽然没有像因受投资收益影响（本季达 100 亿以上），高达 308 亿的净利润超预期幅度那么夸张。但可见拼多多只要合理控制费用下，盈利能力依旧出类拔萃。海豚投研观点：通过上文的分析，海豚认为本季拼多多的业绩无疑不错，最大亮点正是主站控制营销投入后，盈利快速修复，击碎了市场担忧拼多多的利润率可能会像上季度一样，永久性地下滑，导致长期利润预期的下修。不过海豚认为，夸赞之余也需要指出，本季业绩市场 beat 的成色并没有非常高。原因显然易见的是公司营收，特别是核心的广告营收并没有亮眼之处，只是如预期的继续增长小幅放缓。结合本季整体线上实物增速实际比上季有小幅提升，而二季度内已报业绩的京东和唯品会实际增长都比预期要好，且呈加速趋势。对比之下，拼多多本季主站的增长继续放缓 + 投入超预期减少，更多属于国补劣势的边际减轻，但绝对角度还是跑输同行的。投入减少因此增长也依旧跑输。而展望公司后续的业绩走势： 1、国内业务上，参考京东二季度商城板块强劲的收入增速（约 20% yoy），和社零数据显示家电和通讯类产品销售增长不俗的情况，海豚认为下半年公司大概率仍要在主站上维持一定的补贴力度来弥补其在国补渠道上的相对劣势。但边际角度，由于去年国补主要从 8~9 月开始，下半年国补对拼多多的利空影响应当会继续减轻。另一方面，近期市场焦点的 “外卖大战” 在中短期内极大程度上了牵制了阿里和京东的资金和专注，让他们无暇太过关注电商业务上的投入。这对并没有涉及外卖大战的拼多多，意味着一个宝贵的时间窗口，来消化其 “千亿商家补贴计划” 的影响，以及国补上的劣势。相比同行的利润大幅恶化，利润边际改善的拼多多无疑脱颖而出。总的来看，由于电商行业的竞争依旧激励，且大概率在中短期内不会有真正意义上的缓解，拼多多国内业务的增速中枢也会进一步回归行业平均水平，但主站的利润率相比一季度低点，应当会呈继续修复的趋势。 2、海外业务的 Temu，在二季度因美国政府加征关税和取消小额包裹免税政策的冲击，Temu 在其最大单一市场（24 全年 GMV 占比应当在 40% 以上）-- 美国的全托管业务一度近乎停滞。但公司成功通过在地域和模式上的开拓，相对程度上对冲了美国市场的下滑。据调研， Temu 在欧洲、南美、中东等新市场的增长非常迅猛；在模式上也加大半托管模式的比重，并加大招募非中国货源商家，以从商业模式上根本性地减轻关税政策的影响。除了上述措施外，据悉Temu 也 “被迫” 小幅上调了欧美市场内商品的终端价格，并且开始加速广告变现（据报道变现率约在 6%~8%）。目前关税冲击影响最大的阶段已经过去，Temu 已回归到常态化运营。海豚认为长期影响可能是，Temu 加速了市场多元化，这一方面能减少对单一市场的依赖，有助提升 Temu 的长期天花板，但同时运营多个 “更小且互不相同” 的市场，无疑也增加运营难度并降低了整体的规模效应。另一方面商业模式上，海豚一直认为纯粹的跨境电商模式并非 “最终答案”，从历史经验看，转型本地化近乎是电商成功国际化的必须条件。此次关税冲击也帮助加速了 Temu 模式的转型，海豚认为这是一个好的方向。但相比全球一盘货的纯跨境模式，因地制宜的本地化经营同样提出了更高的管理要求。一句话小结，本次关税冲击帮助 Temu 走向了更具长期价值的路，但过往以做减法和极致效率为导向的拼多多，能否应付在多个市场、经营多种不同商业模式的负责生意，需要时间验证。估值上，海豚仍是采取国内主站和外海 Temu 分部估值的方式，具体来看： 1、对于主站，要考虑的一个重要问题是--当前的国补政策是一个阶段性，还是一个会长期不断重复的持续性政策？若是前者，那么拼多多因需自己掏钱弥补国补缺陷而承压的主站利润率，后续会回归到更高的常态水平上。但若是后者虽然后续边际影响会逐步减轻，但可能意味着拼多多主站的利润率永远不会回到其在 24 年时的高点。海豚认为，国补大概率不是一个永久性的政策（更可能是周期性的），且从本季的情况看，拼多多受国补的利空影响正逐步逐步减轻，那么拼多多国内主站回归到全年 1000 亿乃至更高的净利润不成问题，那么公司业绩前市值对应的估值不超过 13x PE。海豚认为，对于一个在行业内有明显经营效率优势的玩家，享有这点程度的估值溢价，无疑是合理且可以接受的。 2、对于 Temu 业务，其长期业务规模空间和利润率水平都尚补清晰，不过市场当前普遍也不太给该业务估值。从向上期权的角度考虑，按中长期$1000 亿的 GMV 空间，参考 Sea 给 0.5x P/GMV 的估值，那么 Temu 有望带来的增量估值（比较饱满），在$500 亿这个规模左右。对公司当前市值相当于略高于 1/4 的增量，或者是每股$35，不算很多也不算低。但需要注意这部分增量估值也是需要数年时间才可能充分释放。除此之外，公司账上超$500 亿的现金和短期投资资产，能否体现到估值上也是一个及其重要的关键因素。这就取决于管理层何时能愿意进行回购或分红了。本季度财报详细解读：一、收入总算没爆雷，稳定交卷本季度拼多多总营收约 1040 亿人民币，同比增长 7%，和市场预期近乎完全一致，连续两个收入显著低于预期的爆雷情况，总算告一段落。趋势上，同比增速较上季再度放缓，主要是受 Temu 业务因美关税冲击，整体佣金性收入本季近乎零增长的影响，但也已在市场预期之内。而核心的广告收入，本季同比增长 13.4%，同样和市场预期基本一致，相比上季平稳略有放缓。这一方面表明，拼多多国内主站的增长已进入平稳区间，虽然公司并不披露 GMV，但大概率表明国内主站的 GMV 增速和广告变现率都已比较平稳，广告变现率同比收窄的趋势应当已基本结束，至少没有再明显下滑了。但对比京东和唯品会都受国补利好，二季度实际表现都明显好于预期，而拼多多仅是复合预期的平稳表现，还是体现出拼多多在国补上还是有相对劣势。二、无惧美国 “霸凌”，Temu 迅速转型未受明显冲击本季交易佣金性收入约 483 亿，同比增长不足 1%，同样和市场预期基本一致。趋势上，佣金性收入近乎停止增长的主要原因，即因美国大幅提高关税并取消小包免税规则，导致 Temu 在美国的全托管业务一度近乎停滞，被迫快速转型半托管业务的影响。（全托管模式按总销售额记收入，而半托管按佣金记收入，因此会导致财报上收入的减少）。而抛开预期差，按照海豚的拆解，即便在上述因营收确认口径的影响下，Temu 业务本季的实际营收较上季同比下滑幅度应当非常有限，这点是让海豚比较惊喜的。按海豚的初步拆解（因缺乏官方数据仅做参考，无法保证准确性）。在假设全托管 GMV 环比下降近 20% 的前提下，Temu 整体 GMV 增速仍达到 40% 以上。由此可以推测，在关税冲击后，公司迅速调整业务，通过在业务模式上加速拓展半托管和其他模式，在市场上开拓欧洲、中东等新市场，且后续也迅速恢复在美业务，并没有让 Temu 的业绩受到明显的冲击。三、毛利率意外下降，Temu 减少加价率？毛利角度，本季拼多多毛利润为 581 亿，同比负增长 8%（即便在利润极差的上季度，毛利润也是同比持平的），是本季唯一一个明显不及预期的指标。原本考虑到Temu 的收入比重中高毛利的半托管比重上升，而拖累毛利的全托管比重下降，市场预期本季的毛利率应当环比有所提升，但实际毛利率却环比下降了 1.3%。考虑到本季主站广告收入表现平稳也符合预期，毛利率超预期下滑应该还是受 Temu 的影响。虽同样难以拆分出具体影响因素，海豚猜测可能是平台为了降低终端商品价格受关税影响而上升的幅度，牺牲了一部分平台的利益，减少了加价率的影响。四、营销支出显著少于预期，国补渠道劣势变小了？本季营收表现实际和预期近乎一致，并无惊喜。因而本季拼多多业绩的亮眼之处全在费用支出明显低于预期，使得利润表现强劲上。具体来看，超预期的最大来源是营销费用实际支出远低于预期，实际支出 272 亿比预期少了近 80 亿。同比来看增长也非常有限，不足 5%。虽然本季 Temu 美国业务受到关税明显冲击，在美国的投入应当明显减少了。但由于需开拓非美市场，海豚认为整体来看 Temu 本季的营销投入相比上季应当没有特别明显的减少，至少不会仅因 Temu 导致比预期低近 80 亿的情况。换言之，本季营销投入大幅减少并且利润大超预期，应当主要还是因主站业务的影响。按照海豚的假设，本季主站营销投放比去年同期还是明显增长的（增长高双位数%）反映电商业绩整体竞争依旧激烈。但环比上季度的天量则也减少了近 30%，暗示着拼多多在国补上的渠道劣势应当在缩小。其他费用投入上，研发支出继续同比增长约 23%，维持着稳定增速。而管理费用则同比显著下降近 17%，也明显低于市场预期。依旧体现了拼多多极致的人效比。五、利润回来了！最终在利润端，虽营收并无特别亮点，但由于主站的营销费用支出明显少于预期，本季经营利润率从上季的低点明显改善，达近 25%（相比上季的 17%）。实际经营利润约 258 亿，比市场预期高出 43 亿。虽然没有像因受投资收益影响（本季达 100 亿以上），高达 308 亿的净利润超预期幅度那么夸张。但仍体现拼多多只要合理控制费用下，出类拔萃的盈利能力。

海豚投研08-25 21:35

资金动向 | 科技股火热！北水加仓阿里近6亿港元，抛售小米超15亿港元

25收入明显超彭博预期，主要来自游戏、广告收入强劲增长。2Q25综合毛利率超彭博预期，主要由于本土市场游戏、视频号及微信搜一搜等高毛利率收入来源的增量贡献。天风证券指出，腾讯2025Q2基本面维持强劲，AI应用潜力深厚小米集团：消息面上，交银国际此前发布研报称，小米二季度符合市场预期。汽车收入同比增40%；毛利率达26.4%，再创历史新高。本季度业绩一定程度受智能手机业务影响。智能手机业务方面，毛利率或随高端新品发布企稳回升。本季度智能手机毛利率走势相比该机构之前的预测，下滑的趋势更快。该机构认为存储器涨价对毛利率的影响或将至少持续至2025年底。中芯国际、华虹半导体：消息面上，DeepSeek正式发布其最新版本DeepSeek-V3.1。东方证券认为，随着国产AI芯片设计技术、制造工艺等方面的提升，且随着国产大模型的持续发展以及对国产芯片的适配和支持，国产算力的市占率有望持续提升，国产芯片的行情有望持续推进。

格隆汇08-25 19:47

哔哩哔哩港股大跌超6% 二季度财报营收73.4亿元利润5.6亿元分析

7.63% 保持稳定财报显示，公司在广告收入、会员服务以及直播打赏等核心业务板块继续发力，但成本压力仍然明显，投资者对利润率增长的持续性保持关注。市场反应及投资者情绪分析股价大幅下跌反映出投资者对财报中盈利能力增长不及预期的担忧。券商分析师指出，尽管营收增长健康，但利润水平的增速偏低可能会影响短期估值。此外，市场对在线视频平台监管政策的不确定性也增加了投资者的观望情绪。同业对比与竞争力评估为了更直观地了解哔哩哔哩在行业中的位置，我们对主要同业公司二季度财务表现进行对比：公司二季度营收（亿元）调整后净利润（亿元）同比增长哔哩哔哩 73.4 5.6 营收20% 腾讯视频 90.2 8.1 营收15% 爱奇艺 65.7 4.3 营收18% 可以看出，哔哩哔哩在营收增速方面领先于部分竞争对手，但利润率仍需优化以提升整体竞争力。编辑总结总体来看，哔哩哔哩二季度财报显示公司营收增长稳健，但净利润增速有限，导致港股出现超过6%的下跌。股价下跌反映出投资者对盈利可持续性和行业政策风险的谨慎态度。从长远来看，公司若能持续优化成本结构并扩大优质内容生态，有望稳步提升盈利能力和市场地位。常见问题解答问题1：为什么哔哩哔哩股价在财报公布后下跌超过6%？回答：尽管营收增长20%，但调整后净利润增速有限，加上市场对在线视频平台盈利模式和监管政策存在不确定性，投资者情绪谨慎，导致股价下跌。问题2：二季度财报中利润增速低的原因是什么？回答：主要原因包括内容制作投入增加、技术研发及营销成本上升，以及部分新业务尚未实现规模化盈利。问题3：哔哩哔哩的营收增长在行业中处于什么水平？回答：在主要在线视频平台中，哔哩哔哩的营收增速约为20%，相对领先部分竞争对手，如爱奇艺18%、腾讯视频15%，显示其在内容吸引力和用户活跃度方面仍具优势。问题4：投资者对公司未来盈利能力应关注哪些方面？回答：投资者应关注内容成本控制、会员付费及广告收入增长、平台活跃用户数量，以及监管政策对业务的潜在影响。问题5：哔哩哔哩股价短期下跌是否意味着长期投资价值下降？回答：股价下跌主要反映短期市场情绪，但从长期来看，如果公司能够优化成本结构、扩大优质内容生态和用户基础，仍具备较强的投资潜力。来源：今日美股网

今日美股网08-23 00:11

【一周科技动态】英伟达Q2买方预期有多高？

$苹果(AAPL)$ 隐私限制以提升广告收入。MIT报告直指995%的AI试点项目未能带来可观的财务回报，仅5%的项目实现了快速收入增长。报告发现，超过50%的AI预算被用于销售和营销领域，但实际回报最高的却是后台自动化大科技本周整体回调，至8月22日收盘，过去一周 $苹果(AAPL)$ -3.91%， $微软(MSFT)$ -3.51%， $英伟达(NVDA)$ -2.65%， $亚马逊(AMZN)$ -2.4%， $谷歌(GOOG)$ $谷歌A(GOOGL)$ -0.87%， $Meta Platforms, Inc.(META)$ -4.99%， $特斯拉(TSLA)$ -4.66%。影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点 NVDA前瞻：还能超越买方的预期吗？供应在好转、需求依然旺盛、Blackwell放量将推动2026 乐观的方面：超大云企业（hyperscalers）与二级云企业（如 CoreWeave）都在大幅加速推 DL/Inference的产能扩张，管理层与云方的公开表态（“insatiable / remarkable / massive” 等）被用作实证，且云方CapEx预期显著抬升。 4月季度公司已经把H20、Blackwell、Hopper的收入拆分披露（示例：4.6B H20；≈23B Blackwell；≈6B Hopper），当前Hopper产线已停，短期收入会受mix影响（B200/B300与整机 rack的mix会影响ASP与毛利）。买方的预期电话会的关注点： 10月季度的 revenue guide（管理层是否保守到ex-China） ——最可能出现惊喜/影响 EPS 最大”的输入 Blackwell单位出货量与系统（rack）vs B200/B300 的 mix（影响 ASP 与毛利）。毛利指引与产品mix（整机比例上升应推动毛利率上修）。中国市场许可/市场准入的最新状况与公司在华出货安排。客户CapEx信号（哪些hyperscalers在拉货、哪些在观望），以及公司对客户结构（前4大 vs tier-2云服务公司）的描述。库存与交付节奏（含ODM/测试厂lead time的变化）

老虎证券08-22 21:36

哔哩哔哩发布2025Q2财报，股价缘何大跌？

，同比增长20%。这一增长主要源于效果广告收入的强劲增长，反映出广告主对哔哩哔哩平台营销价值的认可不断提升。随着平台用户规模的扩大和用户粘性的增强，哔哩哔哩的广告商业化能力持续释放，成为支撑公司营收增长的重要支柱。 ➢增值服务业务：稳步增长，用户付费意愿提升增值服务（VAS）业务营收为28.4亿元，同比增长11%。这一增长主要得益于直播和其他增值服务收入的增加，显示出平台用户在付费服务方面的意愿不断提升。哔哩哔哩凭借其独特的社区氛围和丰富的内容生态，持续为用户提供多样化的增值服务，进一步挖掘用户价值。 ➢IP衍生品及其他业务：短期承压，长期潜力仍在 IP衍生品及其他业务营收为4.399亿元，同比下降15%。尽管该业务板块在本季度出现下滑，但作为哔哩哔哩生态的重要组成部分，其长期发展潜力依然存在。随着平台IP内容的不断丰富和IP影响力的扩大，未来有望通过优化产品设计、拓展销售渠道等方式实现业务的回升。 ➢用户数据：规模与粘性双提升，年轻用户基础稳固用户是哔哩哔哩发展的核心基石，本季度用户数据表现同样亮眼。平均日活跃用户（DAUs）达到1.094亿，同比增长7%；月活跃用户同比增长8%，月付费用户同比增长9%，用户规模持续扩大。更值得关注的是用户粘性方面，本季度用户平均每日使用时长达到105分钟，较2024年同期增加6分钟。这一数据充分体现了哔哩哔哩对中国年轻一代的影响力不断增强，平台通过优质的内容和独特的社区互动模式，成功吸引用户投入更多时间。此外，2025年夏天，哔哩哔哩举办的旗舰线下活动“哔哩哔哩世界”和“哔哩哔哩MarcoLink”吸引了超过40万人参与，为期三天的活动成为中国最大的线下动漫展会之一。如此高的参与度凸显了品牌的活力和社区的凝聚力，也彰显了年轻用户群体的巨大潜力。在资本运作方面，2025年第二季度，哔哩哔哩完成了5,588,140股Z类普通股的回购，总金额为7.829亿港元。此外，根据2024年11月董事会批准的2亿美元股票回购计划，截至2025年6月30日，公司已回购总计640万股上市证券，总成本为1.164亿美元，剩余约8360万美元的回购额度。同年5月，公司完成了发行本金总额为6.9亿美元的2030年到期可转换优先票据，计划将此次发行的净收益用于增强内容生态系统、提高整体monetization效率、为同步回购提供资金、为根据其股票回购计划不时进行的未来回购提供资金以及其他一般公司用途。股价下跌：未来的隐忧尽管哔哩哔哩此次财报大超市场预期，但是公司股价并没有大涨，反而大跌，最终美股收跌了6.11%，体现了市场对公司未来增长的担忧。一方面，得益于《三国：谋定天下》的带动，游戏业务同比增长60%，成为收入增长的主要动力。但是，单凭一款游戏持续产生收入的可持续存疑，若后续缺乏爆款游戏支撑，游戏业务增长难以持续，尤其是哔哩哔哩的游戏开发能力一直表现不佳。另一方面，从利润表上看，公司Q2的营业利润更多的是从费用的扣减中节省出来的，总运营费用为24.2亿元，与2024年同期基本持平，如果总费用保持跟成本一样的9%的增速，公司将勉强实现营业利润转正。其中，研发费用同比下降，销售费用同比增长1%，管理费用同比增长4%，又无法体现出经营效率的提升。总的来看，市场可能对哔哩哔哩收入和盈利改善的可持续性还存在一定的担忧。而视频行业目前已经进入存量阶段，竞争激烈，这也影响了其估值提升。 $哔哩哔哩(BILI)$ $哔哩哔哩-W(09626)$

老虎证券08-22 17:47

爱奇艺2025年Q2财报解析：爆款内容保持领先，IP打开成长新边界

在暑期档云合市占率位列同品类行业第一，广告收入较前作翻倍；《哈哈哈哈哈5》刷新该节目热度值纪录，会员收入远超预期；《新说唱2025》内容热度峰值破9500，创系列新高，彰显出爱奇艺在综艺IP运营上的深厚功底。电影业务持续领跑行业，云合数据显示，爱奇艺电影市占率已连续14个季度位居行业第一。二季度，《大风杀》作为首部以分账模式上线的院线新片，分账票房突破2800万元，超过其院线分账金额，验证了网播分账模式的创新成效。暑期档，爱奇艺出品电影《捕风追影》院线票房累计破3亿元；《哪吒之魔童闹海》上线后热度值破万，成为爱奇艺首部热度破万的电影，与自制网络电影《终极拯救》《缉盗》共同丰富了用户的观影选择。动漫业务自制能力显著提升，接连推出《神国之上》《余烬行者》《仙宠》《魔天记》《苍兰诀》第2季等作品，其中《神国之上》上线至今收入稳居站内同期国漫第一，展现出在国漫领域的强劲竞争力。此外，爱奇艺头部内容获得业内高度认可。在6月的上海电视节白玉兰奖中，其制播作品获29项提名，最终斩获8项大奖，其中“微尘剧场”首部自制剧《我的阿勒泰》摘得最佳中国电视剧奖，彰显出平台在内容品质上的硬实力。 ➢AI技术深度应用，广告与体验双向提效在AI技术应用方面，爱奇艺不仅推动内容制作革新，更在广告业务中实现提质增效。效果广告领域，公司利用AI优化广告素材和投放策略，本季度AI赋能的视频广告点击率比非AI素材提升20%，有效提升了广告资源的商业价值。同时，AI在内容制作与用户体验上的应用持续深化。短剧《大王别慌张2》借助AI将数字资产制作效率提升10倍以上，降低了制作成本并缩短周期；AI辅助剧本评估技术可量化分析爱情题材剧集的“男女主情感”“交互情况”，还能识别“冗余剧情”，助力内容质量提升。用户体验方面，业内率先推出的“跳看”功能已支持移动端超2300部剧集综艺，成为用户追剧和“二刷”的热门功能；“桃豆世界”中，用户可与1200多个热门影视虚拟角色智能体全天候互动，“桃豆”智能体提供搜片荐片、剧情解读等服务，进一步增强了用户粘性。三、IP储备丰富，开拓成长新边界依托丰富的IP储备，爱奇艺正积极拓展体验业务，通过IP消费品与线下体验双轮驱动，打开新的增长空间。这一战略不仅契合IP市场的发展趋势，更有望复制同类企业的成功路径，为公司估值提升注入动力。爱奇艺的体验业务分为IP消费品和线下体验（乐园业务）两部分。IP消费品业务已从单纯授权转向自营，上半年自营影视卡牌业务商品交易总额（GMV）破亿，《淮水竹亭》和《临江仙》卡牌销售额创平台新高。公司计划未来扩大自营品类，并建立专属销售渠道，进一步挖掘IP的商业潜力。线下体验业务采用轻资产模式运营：全感剧场目前已有50多家运营门店，覆盖全国约30个城市；爱奇艺乐园布局落子扬州、开封，由当地企业投资建设，爱奇艺提供内容管理和技术支持，乐园内不仅有基于爱奇艺IP的游乐项目，还配套IP衍生品销售，形成业务协同。据龚宇透露，年底前可能还将确认1-2家乐园项目，线下布局持续提速。 IP市场空间广阔，对标泡泡玛特潜力巨大。IP业务的巨大潜力在泡泡玛特的财报中得到印证。8月19日，泡泡玛特发布2025年半年报，上半年实现营收138.8亿元，同比增长204.4%，半年营收已超2024全年；归母净利润达45.74亿元，较2024全年增长46.37%。其快速增长主要得益于核心IP的全球影响力，如LABUBU所在的THEMONSTERS系列销售占公司营收34%，海外市场也实现快速崛起。而根据花旗预测，中国IP衍生品零售销售额预计到2027年将突破1000亿元人民币，年复合增长率超过20%，具有广阔的发展空间。在IP市场，爱奇艺在IP储备与内容生态上具备独特优势。一方面，平台积累了大量优质影视、动漫IP，如《临江仙》《朝雪录》《神国之上》等，为衍生品开发提供丰富素材；另一方面，海外业务的增长为IP出海奠定基础——二季度爱奇艺国际版会员规模和收入均创新高，会员收入同比增长约35%，巴西、墨西哥、印度尼西亚及五个西语区会员收入同比增长超80%，《临江仙》《朝雪录》等剧集在海外市场热播，为IP衍生品海外拓展铺路。从投资价值看，IP业务的拓展将丰富爱奇艺的收入结构，降低对会员和广告业务的依赖，同时通过IP的长线运营提升用户生命周期价值，进而推动公司估值重塑。随着体验业务的逐步落地，爱奇艺有望从视频内容平台向综合娱乐IP运营商转型，打开更广阔的成长空间。 $爱奇艺(IQ)$

老虎证券08-22 16:47

净利润创历史新高，哔哩哔哩-W（9626.HK）游戏、广告多点开花

告结构均衡发展，客户基础持续扩容。品牌广告收入良性增长，效果广告转化率提升推动收入同比增长约30%。同时，越来越多品牌将B站视作触达年轻消费群体的核心阵地，广告主数量同比增长超20%。第二，行业结构持续优化，广告收入来源更多元。游戏、数码家电、电商、网服、汽车成为贡献前五的行业。 618大促期间，B站“星火计划”驱动全行业平均进店新客率近60%，千元以上商品GMV同比增长近50%。其中，小家电数码品类广告收入同比激增超70%，充分证明平台在消费场景中的商业转化能力。第三，AI技术深度赋能，重构广告运营逻辑。多模态大模型提升了广告分发精准度，譬如能自动生成广告封面，在降本同时又提高投放效率。 B站首席运营官李旎表示，AI未来会为广告业务带来更多直接收益。一来迭代推荐算法能够实现精准触达。二来借助广告工具，助力广告主批量化生产内容。此外，AI智能投放还能提升成本控制与规模化投放能力。三、结语总的来说，从业务协同到生态构建，从用户增长到商业变现，B站正沿着“规模与利润双升”的路径稳步前行。以社区生态与优质内容为基，借长线运营与技术赋能，B站既巩固了当下优势，也为未来增长埋下伏笔，良性发展态势已然明晰。

格隆汇08-22 15:05

科指下挫约1%：舜宇光学、美团、百度、小米、腾讯音乐领跌的深度解析

板块）。就百度而言，其发布的季度财报和广告收入疲软成为市场短期反应源头之一；对于舜宇，作为光学镜头与模组供应商，业绩与智能手机出货量、终端需求紧密相关。:contentReference[oaicite:2]{index=2} 个股跌幅对比表与估算影响下面的表格汇总了报道中提及主要成分股的即时跌幅与对其市值/营收类指标的估算性影响（为便于阅读，市值影响为估算区间，基于近期公开市值与跌幅换算，属于合理推测）：公司当日跌幅估算市值冲击（相对值）主要受影响的业务/敏感点舜宇光学科技跌超4% 约数十亿港元市值波动（视基准市值而定）智能手机镜头出货、Windows手机/车载光学需求波动美团跌超3% 数十亿至百亿港元级别市值波动外卖与本地生活服务订单增长、成本控制百度集团跌超2% 广告营收敏感，短期市值下挫显著在线广告收入与AI云业务增速分化小米集团跌超2% 受终端销量与海外市场不确定性影响手机出货、IoT生态盈利能力腾讯音乐跌超2% 订阅与版权成本之间的利润敏感订阅用户增长与版权费用刚性对投资者与市场风险的潜在影响短期内，若多家权重成分股同步下挫，会导致指数型基金被动净值下行，进而触发被动和主动资金的双向调整。对于持仓者而言，应关注三项风险信号：（1）基本面是否恶化（例如广告需求或终端销量连续下滑）；（2）估值是否在短期内被过度打压；（3）资金面是否出现系统性撤离（ETF大额赎回或保证金挤兑）。若上述任一信号持续，应考虑通过分散、对冲或阶段性减仓来管理下行风险。编辑总结本轮科指下跌约1%，以舜宇光学、美团、百度、小米与腾讯音乐等成分股领跌，反映出市场对业绩、终端需求与资金面短期敏感性。**核心结论**：短期波动主要由个股基本面消息与资金面共同触发，除非出现连锁性基本面恶化或系统性资金出逃，否则更可能属于阶段性调整而非结构性转变。投资者应以业绩分化与估值重估为判别标准，结合仓位与流动性管理制定应对策略。:contentReference[oaicite:3]{index=3} 常见问题解答问1：科指下挫约1%意味着港股科技板块进入熊市了吗？答：下挫约1%属于短期调整范畴，不足以定义板块进入熊市。熊市通常需要更长期且幅度更大的下跌，并伴随宏观基本面恶化或系统性流动性问题。目前多数下跌由个股业绩或资金短期波动引发，若后续出现连续多季盈利下滑或资金大量撤离，才可能构成更深层次的熊市风险。问2：舜宇光学跌超4%是否反映行业需求崩塌？答：单日跌幅大往往反映市场对短期信息的敏感反应，而非行业崩塌。舜宇业绩与智能手机出货、特定客户集中度有关，若手机终端订单突然下滑或主要客户调整采购，会放大股价波动。因此需要结合季报、终端出货数据和供应链订单确认是否为结构性变化。问3：美团与百度同时下跌，会影响在线广告和本地服务板块的资金配置吗？答：会。作为权重股的同步回调会带来被动基金调整与主动基金的短期减仓，从而对整个在线服务与广告相关板块形成压力。不过，如果个别公司基本面仍稳健（如高毛利业务或增长驱动力明确），资金调整通常是阶段性的，长期配置价值应基于业务可持续性而非单日股价波动。问4：投资者应如何在当前波动中调整组合？答：建议从三方面考量：一是核查持仓公司最新基本面（营收、毛利、现金流）；二是评估估值修复空间与下行风险，必要时通过减仓或分批止盈降低集中风险；三是保留足够流动性与对冲工具（如指数期权或反向ETF）以应对突发性市场冲击。问5：若未来一段时间板块持续走弱，会有哪些风向标值得重点关注？答：重点关注三类风向标：其一，权重公司季报与关键业务数据（广告收入、订单量、出货量）；其二，外资流向与被动基金净流入/净出情况；其三，宏观或监管层面的政策信号（如针对互联网、数据或内容的监管措施）。这些指标出现持续恶化，将提高板块延续性下跌的概率。来源：今日美股网

今日美股网08-22 00:14

哔哩哔哩：“三谋爽局” 走完，下一站在哪？

合预期，增速保持有空间二季度 B 站广告收入超 24 亿，同比增长 20%，与指引和市场预期完全一样。按照用户时长主要占比情况，我们猜测应该也主要是受游戏、二次元、AI 以及国补下电商持续投流带来。另外去年中推出全托管工具等，二季度还有增长红利。不过海豚君认为，虽然符合指引，但考虑到流量和人均时长的增长趋势在反弹，但广告却没有同步加速，因此变现力仍然需要提升。当然，也可以说是 B 站在有意控制商业化（控制加载率的释放），但也有可能是因为广告转化率没优势，本身变现吃力。投资者日上管理层提及 AI 对广告的推荐算法优化，因此我们认为，从边际角度来说，B 站应该是相对受益的。三、游戏或不及乐观资金预期二季度游戏收入实现 60% 的高增长，同样符合上季度指引。但二季度赛季版本大更新 + 周年庆活动，实际表现还是不错的，但最终增长却并未超指引，结合最近强势的股价，这可能会使得不少乐观资金失望。不过，唯一可以有所欣慰的是，二季度递延收入 42.4 亿，环比增加 10%，增幅虽不及去年《三谋》刚上线的时候，但比往年同样没爆款新游的季节间波动略好一些。二季度因为周年庆冲了一波后，《三谋》国服目前月流水已经基本稳定（下滑趋势放缓）。关于未来的 pipeline，目前主要计划是《三谋》海外发行（港澳台预计年底，日韩预计明年 Q2），独代端游《逃离鸭科夫》、二次元手游《诡计 RE：VIVE》（下半年全球发行），以及一款休闲卡牌手游（年底发布）。四、增值付费：直播、粉丝礼物付费带动增长直播 + 大会员订阅为主的 VAS 增值服务收入，二季度同比增长近 11%，环比增速持平。二季度大会员规模增加至 2370 万，环比只净增了 20 万。海豚君通过简单拆分估算，预计增长主要靠直播和其他增值服务（电池、舰长等粉丝经济），大会员 2370 万，同比仅增长 6%。虽然在社交平台中时长没优势，但对比传统长视频平台，B 站还是吊打的。二季度，除了 B 站之外的长视频平台均在 “深水” 下滑，这其中 Up 主内容贡献不小。从订阅用户数来看，也只有 B 站还能保持一直净增。五、提效节奏比预期更快二季度 B 站利润继续扩大，从核心主业的经营利润来看（=毛利润 - 经营费用），当期实现 2.6 亿，明显超出市场预期。拆分来看，预期差主要仍然是存在于销售费用上。 1. 毛利率提升，由业务结构变化带来毛利率的提升主要靠的是高毛利率的游戏、广告持续高增长。具体成本结构，收入分享成本占大头。二季度收入分享成本继续增长到 29.7 亿，同比增长 19.5%，增势持续。收入分享成本主要与游戏、直播、花火广告有关。 2. 营销费用克制经营费用上，当期没有新游戏，但《三谋》的周年庆也同样需要做一些推广。而二季度营销费用环比继续下降，同比持平，花得比市场预期要少。而从海豚君一直观察的 “流量变现/成本关系” 来看，二季度整体而言，单个用户流量变现带来的直接收入，能够覆盖掉更多的内容和运维成本，说明变现效率继续小幅改善。

海豚投研08-21 23:05

板块跌超50%，救命稻草来了？

靠着广告就能赚得盆满钵满。然而，随着广告收入的大幅锐减，其他几大视频平台也转向会费制度，芒果超媒的毛利率大不如前。如今，随着AI在广告领域的逐渐深入，不论是智能投放还是效果追踪，均能帮助平台更多地进行降本增效。对于芒果超媒而言，此前推出的新零售电商平台“小芒”，也同样能够在AI帮助下，加速为芒果超媒赋能。 03、结语对于内容行业而言，监管环境的变化相当重要。不论是曾经的暴涨，还是后续的股价腰斩，再到如今的政策刺激下的躁动，传媒影视行业一直在政策周期、内容生态和技术变革中寻找发展空间。但无论政策如何变化，影视行业的本质，难以跟随政策转变。相比政策暖风，对于投资而言，更值得关注的或许是随着AI技术深入，影视行业的固定资产投入和人力成本结构能否发生本质改变。参考如今AI短剧的爆发，传统影视公司需要积极拥抱AI，如果能够实现AI结合专业制作的缓和模式，影视行业长期以来投资大、周期长、回报不确定的情况或许能够得到改变。但与此同时，短剧生态对于长视频的替代并非短暂的热度，也并不是简单的内容竞争，而是短视频生态对于长视频生态的取代。这样的变化是不可逆的。其次，供给端收缩的影响是持续的，目前电视剧备案数量和发行数量的下降，需要持续的资本回流，才能持续修复产能。因此，唯有生态竞争彻底稳定，技术变革效果确定之后，影视行业才能迎来真正的上升空间。

格隆汇08-21 18:25

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