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军信股份港股IPO，聚焦垃圾焚烧发电，客户集中度较高

目。军信股份2024年末完成对仁和的收购，业务进一步扩展至生活垃圾中转处理与转运，以及餐厨垃圾无害化处理与资源利用。但收购后，内部系统差异、员工期望差异及地区监管要求的不同，可能会加大整合风险。垃圾焚烧发电项目通常通过上网电力销售收入、垃圾处置费实现盈利，而餐厨垃圾处理及资源化利用项目主要通过处理服务费、沼气发电收益、工业级混合油及生物柴油销售实现收益。具体来看，2022年至2025年前三个月，军信股份的电力销售收入占总收入的比例从42.7%降至29.4%；废物处理服务收入占比从51.9%降至32.9%；生活垃圾的中转处理、压缩及转运业务从2024年开始产生收入，2025年1-3月占比为22.1%；餐厨垃圾收集、工业级混合油销售等业务收入占比较低。公司核心业务的财务表现概要，图片来源于招股书从垃圾焚烧的流程来看，生活垃圾经城市收运系统转运至焚烧厂，称重后暂存于垃圾储坑，渗滤液由底部收集系统送入污水处理系统。发酵后，垃圾经上料系统供料至焚烧炉，燃油点火及SNCR系统辅助控温与减排，焚烧产生的高温热能由余热锅炉回收发电。烟气经反应塔、布袋除尘器净化，去除酸性气体、颗粒物、重金属及二恶英，飞灰螯合固化后安全填埋，尾气达标排放。焚烧及无害化处理流程，图片来源于招股书 2022年、2023年、2024年及2025年1-3月（简称“报告期”），军信股份的供应商包括独立工程承包商及设备供应商，公司向五大供应商的采购额分别占总采购额的22.8%、33.5%、37.1%及34.9%。报告期内，军信股份的客户主要为当地政府机关及电网公司，包括长沙市城市管理局、国网湖南省电力有限公司、平江县城管局、湖南湘新水务环保投资建设有限公司等，五大客户产生的收入分别占军信股份总收入的93%以上，存在客户集中度较高的风险。公司的财务稳定性与客户按时付款的能力相关，报告期各期末，军信股份的贸易应收款项总账面值分别约5.94亿元、8.1亿元、18.59亿元、20.64亿元，呈逐年上升趋势，同期贸易应收款项的周转天数分别为111.8、169.0、305.2及271.4天，如果客户无法履行付款义务，公司或会难以收回全部付款。此外，截至2025年7月15日，军信股份的总债务约29.6亿元，较高的债务水平可能使公司面临流动性风险。 3 公司毛利率存在波动，行业集中度较低近几年，军信股份的业绩呈增长趋势，但毛利率存在波动。 2022年、2023年、2024年及2025年1-3月，军信股份的营业收入分别约15.48亿元、18.37亿元、24.11亿元及6.97亿元，对应的净利润分别约5.87亿元、6.53亿元、6.86亿元及2.36亿元。其中，2024年公司总收入增长，主要由于与浏阳项目和平江项目有关的建筑服务收入增加及收购仁和。 2022年至2024年，军信股份的毛利率呈下滑趋势，分别为55.9%、51.2%、41.5%，2025年前三个月升至53.9%。近年来，随着城市化进程的持续推进，中国垃圾焚烧发电进厂处理量及增长将趋于稳定。同时，历史填埋垃圾对土壤造成的污染问题亟需通过焚烧处理解决，以往历史留存的垃圾得以重新进厂进行无害化焚烧处理，进一步扩大了市场空间。 2024年我国生活垃圾产量达到2.6亿吨，同时垃圾焚烧进厂处理量增长至2.2亿吨，2020年至2024年垃圾焚烧进厂处理的复合年增长率为10.8%。预计2025年至2029年，全国垃圾焚烧发电进厂处理量的复合年增长率为7%，到2029年将达到3亿吨以上。图片来源于招股书自2019年中国全面推行垃圾分类以来，餐厨垃圾已被纳入专门的收集处理系统，这也推动了我国餐厨垃圾处理及资源化利用市场的快速增长，从2020年的97亿元增长至2024年的195亿元，期间复合年增长率为19.1%。随着垃圾分类覆盖面的扩大、收运体系逐步完善及资源化技术持续成熟，餐厨垃圾单独收运及无害化处理比例逐年提高。预计2025年至2029年，中国餐厨垃圾处理及资源化利用市场规模将以20.1%的复合年增长率增长，到2029年达到639亿元。竞争格局方面，中国垃圾焚烧占比远高于全球平均水平，培育出具备规模优势的头部企业。但我国垃圾焚烧发电行业集中度较低，大部分企业以政府特许经营权在当地经营，全国性企业较少，前十大企业市场集中度仅为30%。而特许经营权获取能力、技术创新和资金实力是竞争要素。随着环保标准提升，预计市场会通过并购进行整合。按2024年全国垃圾焚烧发电厂日处理能力计算，军信股份排名全国第四；按全国餐厨垃圾处理的单体项目日处理能力来算，公司排名全国第三，其中垃圾提油率全国第一。但公司仍面临着来自光大环境、‌康恒环境‌、‌旺能环境、‌上海环境‌、‌绿色动力‌、‌粤丰环保、‌瀚蓝环境等同行的竞争。值得注意的是，目前军信股份营运中的所有项目均坐落于湖南，公司业务受湖南省政策及经济状况影响。而且报告期内，公司受惠于一些优惠税务待遇，未来如果享有的优惠税务待遇发生变更或中止，将导致税务支出增加。军信股份还计划出海。截至2025年8月8日，公司已启动四项海外扩张计划，即吉尔吉斯斯坦比什凯克、奥什市、伊塞克湖、哈萨克斯坦阿拉木图，但海外营运也面临着当地政策变化、文化差异、汇率波动等风险。本次港股IPO，军信股份拟募集资金用于海外及国内与废物综合处理及资源利用有关的未来项目、持续研发和创新及一般公司用途。总体而言，军信股份所处的垃圾焚烧发电及餐厨垃圾处理行业存在一定增长空间，公司收购仁和后，业务范围进一步扩大，业绩也有所增长，但客户集中度较高、贸易应收款项逐年上升、毛利率波动等经营隐忧也不容忽视。

格隆汇08-18 17:45

A+H | 全球防爆电机第一股出海！卧龙电驱(600580.SH)拟港股IPO

0年开始布局机器人组件，2015年通过收购意大利SIR公司进入工业机器人领域。 2023年，公司进军具身智能机器人组件领域，重点开发空心杯、无框力矩等关键电机技术。 2025年3月，与智源机器人实现双向持股，深化零部件及模组合作。公司开发出自由度超过10个的灵巧手产品，并布局外骨骼机器人领域。目前，卧龙电驱已建立完整的产品矩阵，涵盖关节模组、伺服电机及驱动器等核心部件。招股书显示，公司已为国内旗舰人形机器人企业批量供应关节模组，灵巧手体系产品进入试点部署阶段。技术储备与产品创新在机器人关节电机的技术路线上，卧龙电驱重点布局了轴向磁通电机技术。这类电机具有功率密度高、重量轻、散热性能好等优势，能有效解决高功率密度下的散热难题。在电动航空领域，公司自2019年开始布局，2025年与沃飞长空成立合资公司推动电动航空电驱动系统适航认证。技术方案采用饼线绕组、双绕组设计及轻量化材料，当前系统密度约24牛米/千克，峰值密度超40牛米/千克，整机效率不低于94%。募资用途与未来规划根据招股书，此次赴港上市募资将主要用于五大方向：扩大公司产能及提升生产基础设施智能化水平；提升全球研发实力；加强在电动航空及机器人组件领域的投资；发展全球销售及服务网络；补充营运资金。公司特别强调将把握机器人电驱动领域的巨大市场机遇。据弗若斯特沙利文预测，人形机器人电机市场规模2029年将达287亿元，2035年将超过1870亿元。在传统业务方面，公司计划继续巩固在防爆、工业及暖通电机领域的全球领先地位，同时借助政策红利推动业务增长。数据中心电机市场未来五年复合增长率预计超过42%，将成为暖通电机业务的重要驱动力。卧龙电驱的全球化布局已初具规模，在全球拥有45家工厂，包括位于德国、波兰、意大利等国家的14家海外工厂。此次赴港上市若能成功，将加速公司在电动航空和具身智能领域的战略扩张。招股书中明确表示，公司计划将募资净额用于加强在电动航空及机器人组件等新兴领域的投资。随着人形机器人产业进入爆发前夜，这家掌握核心关节电机技术的中国企业，或将在全球电驱动系统领域赢得全新话语权。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-18 17:06

中证全指油气开采与油田服务指数报4797.67点，前十大权重包含如通股份等

时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。

金融界08-18 16:25

中证500成长指数报6065.23点，前十大权重包含恒玄科技等

时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。

金融界08-18 16:15

中证800成长指数报4699.97点，前十大权重包含国泰海通等

时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。

金融界08-18 16:15

净利润增长近8倍，圣农发展（002299.SZ）交出2025年上半年业绩“答卷”

46%的股权后，一年后以11.26亿元收购太阳谷剩余54%的股权，实现了全资控股。公开资料显示，太阳谷是安徽省农业产业化重点龙头企业，前身是美国嘉吉公司2011年在安徽省滁州市投资设立的嘉吉动物蛋白中国事业部，下辖三家业务公司，投资总额达5.5亿美元。嘉吉公司的动物蛋白业务主要集中在白羽肉鸡业务上。太阳谷及旗下子公司构建了集饲料生产、种鸡繁育、雏鸡孵化、肉鸡养殖、屠宰初加工及深加工于一体的完整产业链体系。产品主要是以白羽肉鸡为原材料生产的一系列产品，包括白肉、调理品及深加工的熟食。截至2024年12月31日，太阳谷及旗下子公司有10个种鸡养殖场、1个孵化场、21个肉鸡养殖场、1个饲料厂，肉鸡年产能达到6500万羽，食品加工能力达到9万吨/年。太阳谷的收并购，在鸡肉产品的规模产量，以及深加工上，都给了圣农发展业绩带来不小的助力。圣农发展在上半年鸡价低位运行下，能够取得逆势增长，随着今年下半年的行业回暖，或许会有更进一步提升。招商证券在最新的研报中表示，7月下旬起白羽鸡价上涨，叠加养户补栏需求季节性回升，带动鸡苗价格改善。黄羽鸡大面积亏损，或加速产能去化；头部黄鸡企业养殖成本已回落至低位，旺季鸡价回暖后有望大幅释放盈利弹性。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-18 16:05

上证科创板50成份指数上涨2.14%，前十大权重包含传音控股等

时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照指数计算与维护细则处理。

金融界08-18 15:25

上证50指数上涨0.21%，前十大权重包含工商银行等

时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。对新发行证券的发行总市值（总市值=发行价×总股本）和沪市证券自该新发行证券上市公告日起过去一年的日均总市值进行比较，对于符合样本空间条件、且发行总市值排名在沪市市场前10位的新发行证券，启用快速进入指数规则，即在其上市第十个交易日结束后将其纳入指数，同时剔除原样本中过去一年日均总市值、成交金额综合排名最末的证券，科创板上市证券不适用该规则。

金融界08-18 15:25

中证A100指数上涨0.78%，前十大权重包含中信证券等

时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。当沪股通或深股通证券范围发生变动导致样本不再满足互联互通资格时，指数将相应调整。

金融界08-18 15:25

中证2000指数上涨2.14%，前十大权重包含东土科技等

时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。跟踪中证2000的公募基金包括：平安中证2000增强策略ETF、华泰柏瑞中证2000指数增强C、南方中证2000ETF、华泰柏瑞中证2000联接C、华泰柏瑞中证2000联接A、博时中证2000ETF、华夏中证2000联接A、汇添富中证2000ETF、嘉实中证2000ETF、华夏中证2000联接C等。

金融界08-18 15:25

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