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股市必读：新发布《关于浙江春风动力股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券申请文件的审核问询函的回复（修订稿）》

票通过。此外，公司完成2024年股票期权激励计划预留授予登记，登记完成日为2025年10月20日，实际授予303名激励对象共23.70万份股票期权，行权价格为102.15元/股，有效期最长48个月，分两个行权期，预计将在2025年至2027年合计摊销费用3,967.41万元。本次发行可转债尚需经上交所审核通过并由中国证监会注册后实施。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星10-23 01:34

股市必读：沪电股份（002463）10月22日主力资金净流入2705.18万元

1,400股股票及200,000份股票期权，与控股股东、实际控制人及其他主要人员无关联关系，符合董事任职资格。任期自股东会审议通过修订后的《公司章程》之日起至第八届董事会任期届满。此前，张进先生以非职工代表董事身份履职。董事会中兼任高管及职工代表董事人数未超过董事总数的二分之一，符合相关规定。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星10-23 01:14

美股成交额前列公司动态解析：特斯拉、英伟达、苹果、亚马逊表现与战略展望

130%。短期股价飙升主要由散户热情、期权交易活跃及高空头兴趣推动，辅以沃尔玛2000家门店扩大供应的利好消息。博通(AVGO)及菲利普莫里斯(PM)季度业绩解读博通(AVGO.US)收跌1.88%，瑞穗将目标价上调至435美元。菲利普莫里斯(PM.US)收跌3.83%，第三季度EPS经调整为2.24美元，高于分析师预期2.09美元，营收108.5亿美元，显示其无烟产品市场需求稳健。福特(F)与Rigetti(RGTI)市场表现福特(F.US)收高4.75%，成交37.22亿美元，表现亮眼。量子计算公司Rigetti(RGTI.US)收跌7.64%，连续四日下跌，累计跌幅46.8%，显示高波动性与市场风险。编辑总结周二美股成交额前列公司表现分化。特斯拉受CEO薪酬争议影响股价小幅回落，但长期增长潜力仍受投资者关注。英伟达与OpenAI布局AI投资显著，苹果新机销量强劲支撑估值。亚马逊云服务宕机暴露运营风险，但自动化战略彰显长期规划。Beyond Meat股价高波动反映散户热情与市场炒作特性。整体来看，科技巨头与新兴企业均面临短期波动与长期成长的平衡挑战。常见问题解答 Q1: 特斯拉股价下跌是否反映公司长期风险？ A1: 短期下跌主要受CEO薪酬争议影响，长期增长潜力仍依赖新车型、AI及Robotaxi战略，不构成根本风险。 Q2: 英伟达投资OpenAI的意义是什么？ A2: 通过1000亿美元投资协议，英伟达在AI基础设施领域占据战略位置，有助于其长期增长与技术领先。 Q3: 苹果iPhone 17销量增长能否支撑股价？ A3: 短期销量增长明显，但股价是否持续上涨仍取决于供应链稳定性、全球市场需求及新产品创新能力。 Q4: 亚马逊AWS宕机对客户和公司影响如何？ A4: 全球业务暂时中断影响企业运营，可能损失部分市场份额，但长期品牌信任和市场地位不至于受到根本性打击。 Q5: Beyond Meat股价暴涨背后逻辑是什么？ A5: 股价暴涨主要由散户热情、活跃期权交易和空头兴趣驱动，同时沃尔玛扩大供应提供利好消息，但短期波动风险较高。来源：今日美股网

今日美股网10-23 00:13

美国股市十月反弹揭秘：高盛追踪做空股票飙升16%，市场避险情绪升温

.7%，避险情绪升温，交易员正抛售看涨期权以筹资购买下行保护。Cboe Global Markets Inc. 衍生品市场情报主管Mandy Xu在周一报告中指出这一趋势。 Thornton补充道：“市场普遍押注美联储将很快降息，但许多人高估了降息对经济的刺激效果，因为政策决策者可能无法像华尔街预期那样大幅降低借贷成本。” 自主投资者与系统化策略对比近期市场动荡促使电脑程序化交易员和人工交易员纷纷调整持仓。德意志银行策略师Parag Thatte团队指出，上周股票仓位整体出现自4月关税相关抛售以来的最大单周降幅，从适度超配转为中性。自主决策投资者的仓位从中性降至低配，但这为回归买方阵营提供了机会。投资者类型近期持仓动态市场影响自主决策投资者仓位从中性降至低配若企业盈利保持强劲，可能逐步增仓买入系统化策略交易员持仓从高位降至适度超配趋势跟踪基金股票持仓下降至过去三个月最低水平 Thatte表示，如果商品交易顾问采取更多获利了结操作，可能暂时压低股价。但标普500需下跌3%-5%，才会引发大规模抛售。市场波动性与潜在风险尽管经历多日震荡，基准股指仍距历史高点不足0.3%，因白宫称贸易谈判进展顺利，以及地区性银行财报稳健，缓解了市场对银行信贷的担忧。上周Cboe波动率指数短暂攀升至4月以来高点，但周一回落至20以下。市场的波动性增加了短期不确定性，投资者需密切关注政策动向和盈利趋势。未来市场展望与策略建议综合来看，市场短期或仍受逼空力量推动，但潜在风险不容忽视。自主决策投资者若谨慎逢低增仓，可能支撑市场中期走势，而系统化策略资金的获利了结操作可能导致短期震荡。未来需关注企业盈利保持强劲的持续性，以及美联储利率政策的落地节奏。编辑总结当前美国股市反弹既受逼空力量推动，也体现了投资者对政策和盈利前景的分歧。自主决策资金和系统化交易策略的动态调整，将在未来数周对市场走势产生关键影响。投资者需兼顾短期波动和中长期基本面，合理配置仓位以防范潜在风险。常见问题解答问1：什么是“逼空”，为什么会推动股价上涨？答：“逼空”指做空者被迫平仓的现象。当市场上涨速度超过做空者承受范围时，他们需买回股票以止损，从而进一步推高股价。这在近期高盛追踪的做空股票中尤为明显，本月上涨16%，显著超越标普500。问2：自主决策投资者和系统化策略投资者在市场中的行为有何不同？答：自主决策投资者根据经济与盈利趋势调整仓位，近期倾向低配后逢低增仓；系统化策略投资者依赖量化模型和趋势跟踪，持仓从高位回落至适度超配水平。两者的差异对市场短期波动和中期走势影响显著。问3：衍生品市场中交易员如何应对波动风险？答：交易员通过抛售看涨期权筹资购买下行保护，以对冲股市波动风险。此外，Cboe波动率指数作为市场避险指标，上周短暂升至高点，显示投资者防范波动的需求增加。问4：美联储利率政策对市场有何潜在影响？答：市场普遍押注降息将提振股市，但Thornton指出，政策刺激可能低于预期。如果利率调整幅度有限，短期反弹可能面临挑战，投资者需谨慎评估市场信号。问5：当前市场风险点有哪些？答：主要风险包括贸易政策不确定性、短期逼空带来的虚假信心信号、系统化策略资金的获利了结操作，以及企业盈利波动对自主投资者决策的影响。综合判断，投资者需关注短期波动与中长期基本面结合。来源：今日美股网

今日美股网10-23 00:13

现货黄金连续下挫突破关键关口，白银跌破48美元/盎司，市场避险情绪升温

据和利率政策变化，灵活调整仓位。利用期权、期货等衍生品进行风险对冲。针对白银，可参考工业需求和黄金走势进行组合配置。黄金与白银价格对比及历史参考近期黄金与白银价格波动对比如下：贵金属当前价格（美元/盎司）日内波动幅度近期趋势黄金 4020 ≈50美元短期下挫后回弹白银 47.8 ≈0.75美元持续下跌数据对比显示，黄金波动幅度更大，白银下跌受工业需求和避险资金配置影响显著。编辑总结综合来看，黄金与白银近期价格均呈现明显波动，反映出市场对全球经济不确定性和利率政策预期的敏感性。黄金作为避险资产仍具有较强支撑，而白银受工业需求影响较大。投资者应密切关注宏观经济动态，通过分散投资和风险管理策略应对短期波动。常见问题解答问：黄金价格为何连续下挫？答：主要受美元走强和加息预期影响，短期抑制了避险资金流入黄金市场。问：白银价格为何跌破48美元/盎司？答：白银价格下跌受工业需求疲软及投资者资金转向黄金避险的双重影响。问：投资者如何应对贵金属价格波动？答：可以通过分散投资组合、关注宏观经济数据、使用衍生品进行风险对冲来降低短期波动风险。问：黄金和白银的波动幅度差异意味着什么？答：黄金波动幅度大表明避险资金敏感度高，而白银下跌更多受到工业需求和市场资金流向影响。问：未来贵金属价格走势如何判断？答：需结合美元走势、利率政策、通胀预期以及全球经济不确定性进行综合分析，短期可能震荡，长期黄金仍具有避险价值。来源：今日美股网

今日美股网10-23 00:13

黄金白银暴跌超6%，投资者获利了结引发市场调整

支撑及市场情绪，避免追高买入，同时参考期权隐含波动率评估市场风险。编辑总结黄金和白银的急跌主要是市场短期获利了结与资金流结构变化的体现，并非基本面恶化。虽然短期波动较大，但中长期受央行购金、美元走弱及财政风险等因素支撑，黄金仍具避险价值。投资者应以理性分析为基础，密切关注价格支撑位和市场情绪变化。常见问题解答问1：此次黄金白银暴跌的核心原因是什么？答：主要是投资者获利了结、避险资金流减弱，以及贵金属市场短期过热和地缘政治缓和的综合作用。问2：黄金和白银的跌幅有多大？答：现货黄金跌幅约5.58%，COMEX期货黄金跌4.92%；伦敦白银跌8.02%，COMEX白银跌7.69%，均属显著回调。问3：短期回调是否影响长期投资价值？答：不会。中长期黄金仍受央行购金、财政赤字风险及美元走弱支撑，回调被视为市场情绪调整。问4：未来黄金价格可能的走势如何？答：若高净值投资者继续增持，黄金上涨空间仍在；若资金撤出，4000美元以上价格可能难以支撑，需关注美联储政策及CPI数据。问5：投资者应如何应对当前市场波动？答：关注价格支撑位和隐含波动率指标，避免追高买入，理性配置避险资产，并关注宏观数据和央行购金动态。来源：今日美股网

今日美股网10-23 00:12

黄金连续两日暴跌、险失守4000美元关口！瑞银：仍难改“多头格局”？

客户的报告中写道，“随着价格动能放缓、期权波动率上升，更多投机型投资者选择获利了结。” 尽管如此，黄金今年以来累计上涨超过 50%，本月涨幅也接近 5%。瑞银认为，支撑金价屡创新高的基本面因素仍将持续，包括通胀上行、关税政策影响、美联储独立性风险以及美国政治不确定性等。 “因此，即便金价短线暂停上攻，我们认为现在转为看空仍为时过早。”戈登写道。今年以来，黄金成为全球避险与对冲工具的首选资产。多重因素叠加推动金价突破历史高位：美国通胀韧性与特朗普（Donald Trump）新一轮关税政策引发市场对成本推动型通胀的担忧；美联储内部决策分歧扩大，市场质疑其独立性，使美元短期走软，推动资金流入黄金；地缘风险与政治不确定性升温，包括美俄会谈、乌克兰冲突及中美贸易谈判反复，为黄金提供避险支撑。分析人士指出，当前金价的回调属于典型的“技术性健康修正”，并不改写多头趋势。只要美联储启动降息周期、通胀保持黏性且全球避险需求仍强，黄金仍有机会重返新高。

Peng10-22 21:39

“废墟”中的宝藏？Wolfspeed的“价值陷阱”

股票，拟用于发行可能导致股权稀释的股票期权和限制性股票单位。新的稀释后股数计算较为复杂，其中明确包含重组后发行的2584万股。该数值可能还应计入向Renesas发行的1685万股，以及已处于实值状态的490万股认股权证对应的股数，这将使稀释后股数达到4755万股。随着股票期权和限制性股票单位的发行与行权，激励计划将迅速增加稀释后股数。Wolfspeed公司还预留了3820万股股票，用于可转换债券的置换，但根据其披露文件中2029财年的资产负债表数据，公司并未预计通过这种方式减少债务。业绩表现疲软 Wolfspeed公司第四季度营收近2亿美元，与去年同期持平。尽管200毫米碳化硅制造工厂有望实现30亿美元营收，未来销售前景良好，但目前该股的市销率仅约为2倍。分析师普遍预期，2026财年公司营收仅将小幅增长至8.51亿美元，2027财年则将跃升至近10亿美元。这一数据与碳化硅业务此前的潜力以及300亿美元的设计中标规模不相符，而重组过程自然也剔除了部分前瞻性预测数据。该公司具备大幅增长的潜力。建设200毫米碳化硅制造设施的初衷，并非只为实现季度2亿美元的营收——而这一营收规模，Wolfspeed公司已维持多年。 Wolfspeed公司将于10月29日发布重组后的首份财报，届时公司应会公布更明确的稀释后股数，同时传递更积极的长期发展展望。公司已在披露文件中给出了大致的财务目标，预计年销售额增长率将维持在15%至20%之间，到2029财年营收达到14.5亿美元。按照2026财年数据估算，该公司现金及投资约为13.5亿美元，可抵消21亿美元的新债务规模，因此当前公司市值约为14亿美元，企业价值约为20亿美元。市场预计Wolfspeed公司2026年营收将达10亿美元，这使得该股当前的EV/S比率约为2倍，而从营收增长潜力来看，该股仍有较大上涨空间。 Wolfspeed公司预计，未来资本支出有限，将产生稳健的现金流；除2.97亿美元的非现金折旧与摊销费用外，还将实现正EBIT。预计2027财年公司EBITDA将达3.15亿美元，以此计算，当前该股的EV/EBITDA比率约为6倍，且未来该指标有望随EBITDA的大幅增长而改善。总结 Wolfspeed公司走出破产程序后，其财务状况和未来企业目标仍不明晰。从财务预期和债务水平降低的角度来看，该股看似估值较低，但在多年许下宏大承诺后，公司仍需切实实现业绩增长。 $Wolfspeed Inc.(WOLF)$

老虎证券10-22 18:44

金融标准科普丨看懂UPI：场外衍生品的“分类标识”

的范围不限于掉期或互换数据，亦包括场外期权等衍生品数据的汇集，承担美国衍生品市场的TR职能）报送UPI，并且涵盖衍生品的交易生效、要素修改、清算、转让、提前终止、行权、风险事件等全生命周期事件，全面符合国际组织的建议，并进一步要求披露35位的FISN可读短名（Financial Instrument Short Name，遵循ISO 18774标准）和底层资产信息，并增加字段展示联邦实体标识。目前DTCC、CME等TR基础设施已经接入DSB服务，完成系统改造并上线UPI校验等功能。美国商品类衍生品尚未被正式纳入UPI范围，目前沿用各SDR内部产品编码。CFTC已公开征求意见，预计最快2026年初发布商品类衍生品的UPI生效令。 ▍欧盟市场欧盟在2022年全面评估《欧洲市场基础设施监管条例》（EMIR），发布了EMIR Refit法规，以及“EMIR数据报送指南（最终报告）”，对UPI进行了细化要求。欧洲市场的UPI实施情况如下： ESMA要求2025年9月29日起，信用、利率、外汇、权益、商品五大类衍生品全面使用DSB统一配发的UPI，在T+1日内，以ISO 20022XML模板完成数据报送，覆盖掉期、远期、期权、结构性产品等所有衍生品交易的全生命周期。T+1日内尚未获得DSB配发的，不能使用任何自定义的占位码（否则会被TR端拒绝），只能暂时使用DSB官方提供的临时UPI，并及时补报。欧盟全面遵循国际组织的建议，并要求需额外符合MiFID II的ISIN/UPI划分规则。同时，欧盟要求每笔交易需要报送底层资产，涵盖类型、识别码、指数等，若底层资产是一篮子标的的，需要提供自定义篮子代码（由篮子构建方LEI码+内部唯一码组成），并且进一步提供篮子成分标的（全部成分的ISIN/FIGI标识），对加密资产则提供ISO 24165 DTI标识。 ▍中国香港市场香港2014年3月立法会通过香港《证券及期货条例》修订，形成了其附属法例——《证券及期货(场外衍生工具交易——汇报及备存纪录责任)规则》作为衍生品业务数据集中报送的法律基础，金管局下属的HKTR作为香港市场衍生品交易报告库履行职责。香港市场的UPI实施情况如下：与欧盟一样，香港要求2025年9月29日起，信用、利率、外汇、权益、商品五大类衍生品全面使用DSB统一配发的UPI，在T+2日内，以ISO 20022XML模板完成数据报送，覆盖掉期、远期、期权、结构性产品等所有衍生品交易的全生命周期。T+2日内尚未获得DSB配发的，可以先用“other”占位符，后续获得DSB配发的UPI编码后进行变更。香港进一步细化对底层资产信息报送要求，指出每笔交易需要报送底层资产类型、底层资产识别码、底层指数名称等，对一篮子标的需要报送自定义篮子代码、篮子标的成分标识符等。目前HKTR已与DSB完成系统直连，上线UPI校验功能。 ▍澳大利亚市场与香港和欧盟类似，澳大利亚证券和投资委员会（ASIC）于2024年9月发布的“衍生品交易数据报送技术指引”，明确要求澳大利亚衍生品数据报送使用CPMI-IOSCO的UPI技术标准，涵盖信用、利率、外汇、权益、商品五大资产类别的所有场外衍生品交易，并且专门提到了数字资产类别（如加密货币）的衍生品，暂纳入商品类资产类别，待ISO未来可能新增资产类别后再随之转换。 ▍小结全球主要的衍生品市场目前均先后按照G20的会议要求，在衍生品数据报送安排中强制实施UPI机制，旨在对每个场外衍生品进行唯一识别，并实现全球范围的衍生品交易报告的有效汇总。各市场的UPI机制均遵循CPMI-IOSCO发布的国际标准建议，并分别进行了不同程度的强化和加深，具体的: 首先，国际组织的政策建议并无法律强制力，各司法辖区均通过法律条文夯实UPI机制的强制效力，细化实践要求。例如美国证监会（SEC）的《证券资产掉期报告和记录保存要求》（SBSR第901(h)和第902(a)等条款），美国商品期货交易委员会（CFTC）的CFR第17卷第43和45部分等；欧盟的EMIR以及具体法规、数据报送指南等；香港市场的《证券及期货（场外衍生工具交易–申报及备存纪录责任）规则》，以及金管局下属HKTR发布的技术指引；澳大利亚证监会（ASIC）的衍生品交易数据报送技术指引等。其次，各司法辖区均全面遵循国际政策建议，但在程度要求上略显差异。例如除了美国市场的商品衍生品尚未使用之外，欧盟、香港、澳洲均要求信用、利率、外汇、权益、商品五大类衍生品全面使用UPI机制进行数据报送。又如在数据报送的时限内，对于相关产品在获得DSB派发的UPI之前，欧盟不接受自定义占位符，香港则允许自定占位后续进行调整。再如在底层资产识别上，国际政策建议对自定义资产篮子现阶段并不强制要求披露成分细节，但欧盟和香港市场均进一步对成分进行了细化要求，并嵌入ISIN编码等其他国际标准识别码。整体上来看，欧盟对国际建议实施的要求和严格程度最高。最后，各司法辖区在国际建议基础上，体现了自身的管辖特性。例如美国的UPI新增字段展示联邦实体，欧盟的UPI需要额外符合MiFID II的ISIN/UPI划分规则等。境内市场落地实施情况和展望▍标准情况为了更好地为我国金融市场交易报告制度建设提供标准支持，根据CPMI-IOSCO发布的《全球唯一产品识别码（UPI）协调技术指引》，在金标委指导下，中证报价联合相关单位牵头开展了UPI采标工作，2024年9月，我国金融行业标准《金融市场交易报告数据要素指南第1部分：全球唯一产品识别码》（JR/T 0294.1—2024）由人民银行和证监会正式联合发布，旨在为每一个场外衍生品分配唯一字符串，提出UPI的代码格式和结构，规定UPI的基本特征和分配过程，使UPI能够成为跨系统、跨流程的数据要素。我国的UPI行业标准遵循国际建议，使用12位字母数字码（QZ+9位+1位校验）的编码形式，覆盖信用、利率、大宗商品、权益、外汇五大资产类别，明确了20余项参考数据元素（工具类型、标的资产、结算方式等）。同时融入中国特色，例如兼容了人民币跨境支付（CIPS）和现代化支付系统（CNAPS）的结算方式、在货币对中引入了国家标准（GB/T 12406-2022货币代码）等。 ▍行业意义《金融市场交易报告数据要素指南第1部分：全球唯一产品识别码》的制定和发布，不仅落实了G20领导峰会的要求，更是让市场看得清、行业走得远、监管控得住，对衍生品行业更加透明、高效、稳健地发展发挥积极作用。统一标准的UPI编码，通过精准识别同一主体，实现跨机构、跨市场、跨时区的一致性管理，有效降低信息不对称，压缩套利空间，同时提升了交易报告的准确性，为交易商优化准入管理、提高市场透明度提供了有力支持。采用与国际标准接轨的UPI编码，有助于境内交易商降低跨境交易的合规成本，规范交易报告流程，增强其在国际市场的认可度和竞争力，为拓展国际业务提供坚实基础。对监管机构而言，UPI编码为市场层面的风险管理提供了有力抓手，能够及时发现和防范潜在的系统性风险，避免风险跨境传导，同时促进了全球监管信息共享与合作，为构建稳健、透明的市场环境奠定了基础。 ▍展望一是法律强制效力上，2024年人民银行和证监会联合发布的《金融市场交易报告数据要素指南第1部分：全球唯一产品识别码》属于金融行业标准（JR/T 0294.1—2024），按《中华人民共和国标准化法》行业标准仅具有推荐属性。为此，建议颁布援引该标准的部门规章形成监管强制，或者由交易报告库纳入业务规则，通过行业自律的方式确保标准的落地实施。二是数据跨境问题上，按照我国现行《证券法》《数据安全法》等法律，以及国家互联网信息办公室《数据出境安全评估办法》等制度要求，建议在处理UPI编码申请和校验，以及开展跨境监管协同过程中，做好与现行法律制度的衔接和论证，探索建立跨境数据脱敏机制，优化数据映射和转译安排，制定安全事件紧急预案等工作，维护境内主体的合法权益和我国的数据主权。【免责声明】本文信息仅用于投资者教育之目的，不构成对投资者的任何投资建议，投资者不应当以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息作出决策。本文信息力求准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发或可能引发的损失承担何责任。

金融界10-22 18:15

自动赎回期权风险特征比较

务部本文介绍并对比了五种常见自动赎回期权的收益风险特征，及其在下跌行情中的估值变化情况，以期帮助投资者更深入、完整地了解该类期权的风险特征，提高其风险管理能力。发行机构应加强投资者教育和相关风险揭示，进一步保护投资者，促进场外衍生品业务高质量发展。正文 2021年以来，自动赎回期权在A股场外期权市场中占据了重要地位。这种产品以其在小幅下跌时仍可获得票息的收益特征，受到众多机构投资者和高净值投资者的青睐。然而，在权益市场整体向下波动的情况下，敲入事件开始增加，或导致投资者承受损失。为了更有效地抵御市场风险，自动赎回期权近年来出现了多种创新设计，各类创新的设计目标是在产品收益性和控制风险之间寻找新的平衡。投资者需结合自身风险承受能力和市场研判进行审慎选择，并持续关注风险。本文将着重分析5种常见自动赎回结构的风险防御能力，以及比较不同结构在存续期的估值变化，具体包括：经典雪球、降敲雪球、欧式障碍自动赎回、凤凰、FCN。一、收益结构介绍和票息参考以挂钩中证500指数的两年期结构为例，敲入价格系数70%，敲出价格系数103%，预付金比例100%，第一个月开始观察敲出，其中降敲雪球每个月敲出价格下降1%，不同结构的收益结构特点和票息情况如下：二、不同行情下收益差异下文将应用四种行情走势详细展现五种结构的损益情况。 1）标的价格在敲入价格、敲出价格内震荡，到期终止：所有结构到期日获得持有期（24个月）的票息。此时票息最高的经典雪球收益最高，票息最低的FCN则收益最低。 2）标的震荡调整后上行，于第18个月敲出（降敲雪球第13个月敲出）：降敲雪球第13个月敲出，敲出观察日获得持有期（13个月）的票息，其余结构第18个月敲出，敲出观察日获得持有期（18个月）的票息，票息最高的经典雪球收益最高，票息最低的FCN则收益最低。 3）标的于第3个月跌破过敲入价格，后回升但未敲出至到期终止：经典雪球、降敲雪球仅承受亏损，无票息收益，收益率为负。凤凰、FCN虽也承担最后的跌幅亏损，但均有一定的票息收益的补偿。欧式障碍自动赎回则无需观察历史敲入情况，该情境中期末价格高于敲入价，则并没有触发敲入事件，无需承担跌幅亏损且获取全部票息。在以上情节假设中票息收益大于跌幅损失，其中凤凰和欧式障碍自动赎回收益最高。 4）标的于第7个月跌破敲入价格，后持续在敲入价格以下至到期终止：所有结构均需承担标的较大的下跌亏损，最终收益均为负，但此时凤凰和FCN因票息收益的补偿，亏损较小。我们汇总各种市场走势下5种自动赎回结构的期末收益率：综上所述，根据各结构的损益情况，可将结构收益大致分为三种类型： 1）经典雪球：在最终敲出的情境下收益最高，但相应的在敲入后且未敲出的情形中损失也最大，即该结构具有最强的进攻性和较弱的防御性； 2）降敲雪球和欧式障碍自动赎回：票息相对较高，且在到期跌幅不深或在下跌反弹的情况（情景三）时，带来了一定的安全垫，但是无法防御标的一路下跌带来的极端风险； 3）凤凰和FCN：在未敲入未敲出的情境下收益最低，但是在敲入之后尤其是一路下跌的极端行情（情景四）中也带来了最大的保护。三、存续期的价值变化如前所述，五类结构若未发生敲出、持有至到期，在特定市场情景下或需承担一定亏损，所以对于投资者来说，在期间观察估值并择时赎回也是风险管理的重要手段。因此，五类结构在存续期间的价值变化，尤其是在下跌行情中的价值变化，也是投资者考量该结构抵御风险的能力、进行决策的重要标准之一。下文将介绍上述五种不同结构存续期间的时点估值变化。假设持有一个两年期结构，敲入价格系数为70%，敲出价格系数为103%，预付金比例100%，其中，降敲雪球每个月敲出价格下降1%，观测在合约未到期时，以下2种未触发或已触发敲入事件的情形下，分析在分别持有时点1年和持有时点1.5年时，不同结构的时点估值变化，未触发敲入事件：持有1年时/持有1.5年时，已触发敲入事件：持有1年时/有1.5年时， 1）未触发敲入事件时：未触碰过敲入价格时，在持有时点当天，经典雪球的标的价格越低，其时点估值也下跌的越深，且相比其他结构其时点估值更低；对比下，欧式障碍自动赎回、凤凰的时点估值下跌较少。 2）已触发敲入事件时：注：此处假设凤凰存续期间有50%的派息观察日获得票息跌破敲入价格后，经典雪球没有其他收益，再敲出的难度也较大，其时点估值相比其他结构最低； FCN与凤凰由于仍可能有票息收益，其时点估值下跌有限；降敲雪球其敲出价格逐月下降，因此再敲出的概率大于其他结构，在跌幅较少时具有一定保值性，当其他结构时点估值已为负时仍可能维持在正数。但标的继续下跌后价值也会加速下降；欧式障碍自动赎回只观察到期日是否跌破敲入价格，其估值受影响较小，为跌破敲入价格后最保值的结构。四、总结本文以几种最常见自动赎回期权结构为例，展示了这一类场外期权的收益结构、风险特征及估值变化特征。对于投资者来说，应在交易前提前了解风险，尤其应加强对估值（赎回价值）变化的了解，从而更加完整地理解所投产品的收益风险，并在合约存续过程中逐步加深理解，使风险管理更加精准有效。对于产品发行机构来说，应加强投资者教育和相关风险揭示，进一步保护投资者，促进场外衍生品业务高质量发展。【免责声明】本文信息仅用于投资者教育之目的，不构成对投资者的任何投资建议，投资者不应当以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息作出决策。本文信息力求准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发或可能引发的损失承担任何责任。本文雪球指一种自动赎回型期权结构。

金融界10-22 18:14

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