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特斯拉：全靠星辰大海，又到为信仰买单时刻

才能发布，而原定于 2026 年初的机器人量产规划也推迟到了 2026 年底，并在明年年底建造百万产量的 Optimus 生产线。因此，海豚君认为，目前 439 的股价已经走到了历史高位水平，市场对特斯拉本季度业绩的预期和星辰大海业务的期待值都很高，对于 AI 业务的估值已经相对饱满水平。但此次业绩会中对于几个关键业务的指引都不太乐观：廉价 Model 2.5 项目的取消，带来四季度造车基本面环比下行的压力仍然很大，Optimus 业务的发布和量产再次延迟，无疑又是给预期业务再次浇了一盆冷水，所以此次业绩后特斯拉的股价可能会出现一定的回调。但由于特斯拉已经越来越从造车转向 AI 公司，核心仍然还是要关注 11.6 号股东大会上对于马斯克薪酬方案的审议，如果一旦马斯克薪酬方案通过，以及有更多的 AI 相关进展放出，再叠加降息预期，特斯拉股价在此次业绩会回撤后可能还会有继续上行的可能性。但一旦继续上行至 500 美元左右，海豚君认为对于特斯拉的交易更需要关注的是风险，尤其是特斯拉四季度造车基本面的大概率继续的恶化，以及 Robotaxi/Optimus 业务的进程的仍然有随时延期的可能性。以下是财报内容详细分析一、特斯拉：整体还不错的收入表现 1.1 汽车收入：终于重回同比正增长本季度总收入端 281 亿，实际表现要高于 272 亿的市场预期，而在最核心的卖车收入上，呈现出略好于市场预期的状态。具体来看：汽车业务上，本季度总营收 212 亿，高于市场预期 209 亿，环比继续上行，碳积分收入由于政策因素影响，低于预期在意料之中（上季度业绩会中特斯拉已经指引由于碳排放法规的修改，之后几个季度碳积分的收入预期会呈现下滑趋势）。但在市场最关心的去碳积分和租赁收入来看，本季度真实汽车销售 204 亿，高于市场预期 200 亿，主要由于卖车单价要好于市场预期，市场本来预期的特斯拉三季度卖车收入是呈现环比下滑的状态，但从实际表现来看，卖车单价基本环比和上季度持平。海豚君认为主要由于特斯拉在美国提高了 Model S/X 的价格，以及在中国推出价格更高的 Model Y L 版本，抵消了对于库存车 Model 3/Y 的折扣以及各地区提供的贷款折扣优惠影响。而在能源业务上，本季度能源业务收入 34 亿，环比上季度提升 22%，主要由于储能业务景气度向好，Powerwall 产品的放量，带动本季度储能出货量的环比提升 30% 至 12.5Gwh，而特斯拉上海 20Gwh 工厂的投产也支撑了本季度储能出货量的释放。而在服务业务上，本季度同样也表现不错，三季度 34 亿的服务收入，环比提升 4 亿，主要由于保险业务与服务中心业务收入的提升。 1.2 卖车毛利率基本符合预期每次业绩，比收入更为重磅，以及财报时候真正增量信息一直都是汽车毛利率表现。整体汽车毛利率环比上季度 17.2% 下滑至本季度 17%，主要由于纯毛利的碳积分收入贡献的减少，但最核心的去碳积分卖车毛利率环比有所回暖，从上季度 15% 环比提升至本季度 15.4%，基本符合预期的状态。而在其他业务中，储能业务毛利率达到 31%，环比上季度上行 1 个百分点，高于市场预期的 27%，由于特斯拉能源业务使用的 LFP 电池主要来自中国，受到关税影响较大，所以市场预期的毛利率是环比下滑趋势，但由于特斯拉上海工厂的产能提升，一定程度上帮特斯拉规避了关税影响，上海工厂满足了非美国市场的需求。而服务业务本季度毛利率 11%，环比上季度大幅上行了 5 个百分点，同样也大幅超出市场预期 6%，主要由于特斯拉超充网继续扩张带动的毛利率上行，以及保险业务与服务中心业务毛利率的改善。二. 卖车基本面三季度还可以作为每个季度最最重要观测指标，汽车毛利率重要到不能再重要，尤其是当前特斯拉现有车型老化，竞争加剧的情况下。为了看清楚汽车毛利率的真实情况，海豚君分别拆出了剔碳积分的汽车销售毛利率、汽车租赁毛利率，以及汽车业务整体毛利率。由于汽车租赁业务体量小，而且毛利率稳定，汽车整体的毛利率又是两个综合而言来的，拆这么仔细，主要是为了观察剔碳积分的汽车销售毛利率。三季度汽车销售毛利率（剔碳积分和租赁）15.4%，基本符合市场预期，环比上季度上行了 0.4 个百分点，主要还是本季度规模效应的释放，对冲了关税带来的不利影响。我们从单车经济角度具体拆分一下： 2.1 卖车单价基本和上季度环比持平从卖车的单价端来看，三季度，特斯拉每卖一辆车的收入（不含碳积分与汽车租赁销售）是 4.18 万美元，环比个上季度持平，市场预期的卖车单价是呈现环比继续下滑的状态。海豚君认为主要由于特斯拉在美国提高了 Model S/X 的价格，以及在中国推出价格更高的 Model Y L 版本，抵消了对于库存车 Model 3/Y 的折扣以及各地区提供的贷款折扣优惠影响。 a. 美国：由于三季度需求旺盛，提高了 Model S/X 的售价，但对 Model Y/Model 3 库存车提供了折扣三季度，美国市场有 IRA 补贴退坡前的抢购，美国市场需求仍然比较旺盛，特斯拉提高了 Model S/X 的售价，但在美国对 Model Y/Model 3 库存车提供最高 2000 美元的折扣。同时，三季度继续推出 Model 3 的 0 利率贷款，以及在美国/加拿大为 Model 3 提供 18 个月免费超级充电服务以及其他超级充电促销套餐，来支撑美国市场需求的释放。 b. 中国：推出了售价更高的 Model Y L 版本，同时延续补贴优惠在中国，Model 3/Y 的售价虽然环比二季度也没有调整，但特斯拉推出了售价更高的 Model Y L 版本。而在贷款政策方面，特斯拉本季度延续了上季度对 Model Y 推出了 5 年 0 息贷款，同时 Model 3 也延续了上季度对全系推出限时 8000 元保险补贴，后驱 / 长续航版叠加 5 年 0 息政策。此外，还推出了车漆颜色选择、推荐奖励等其他优惠。 c. 欧洲地区：欧洲市场三季度对于特斯拉 Model 3/Y 价格并无调整 3）FSD 业务：FSD 目前的付费客户数仍然很小，约占现有车队的 12%，预计第三季度不会有重大因素推动 FSD 递延收入的确认，确认规模将与第二季度持平，而相比去年三季度 FSD 确认收入还是同比下滑的状态，主要由于去年三季度由于新功能发布，以及 Cybertruck 相关的 FSD 订阅，基数较高。目前 FSD 业务还尚未看到大幅超额确认的催化剂出现，这部分收入的大额增长仍然需要特斯拉 FSD 技术的大幅迭代，以及在欧洲和中国的落地来实现。 2.2 规模效应释放对冲了部分关税负面影响，单车成本有所下行说完单车价格方面，再反过来说单车成本。而通常来说，特斯拉降本源于四个维度——1）销量释放的规模稀释、产能的充分利用；2）技术降本；3）电池原材料的自然降本；4）政府补贴，具体来看：海豚君把单车成本拆成单车折旧和单车可变成本，三季度的单车经济账是这样的： 1）单车折旧效应：单车摊折成本环比在下滑本季度单车折旧额 3270 美元，绝对值上环比下滑 462 美元，而单车摊折成本率也从上季度 8.9 % 环比下滑 1.1 个百分点至本季度 7.8%，海豚君认为单车折旧额本季度有所下滑的主要原因在于：规模效应环比改善：三季度特斯拉卖车销量 49.7 万辆，环比二季度 38.4 万辆提升约 29%，带来的规模效应的大幅改善。 2）单车可变成本：受到关税影响，有所上行本季度单车可变成本 3.24 万美元，环比上行 185 美元，单车可变成本率也环比上行了 0.5 个百分点至本季度 77.5%，主要仍然主要受到关税影响（特斯拉本季度受关税的负面影响超过 4 亿美元，其中汽车业务受到超 2 亿美元的关税影响。虽然由于中美协议，将互征的报复性关税税率降至 10%，并持续到 11 月初之前，但特斯拉指引关税影响由于销售核算的滞后性，会在接下来的季度全额释放）而美国原材料市场可能面临新增关税压力：8 月中旬扩大的钢铁 / 铝关税涵盖了电动汽车电机所用的钢材，有报道称，特斯拉曾请求将电动汽车电机所用钢材排除在关税清单之外，但未获批准。 3）汽车毛利率略有回升最终，规模效应释放对冲了部分关税负面影响，最后本季度卖车毛利率 15.4%（去碳积分），环比略有上行 0.4 个百分点。三. 特斯拉 2025 年造车基本面如何演进？ 3.1 三季度交付量由于美国 IRA 补贴退坡前抢购，以及中国 Model Y L 上市，表现不错三季度特斯拉实际交付 49.7 万辆，实际交付量要大幅高出卖方预期的 44.4 万辆，以及买方预期 48 万辆，而高于预期主要由于美国市场 IRA 补贴退坡前的抢购，以及中国市场 Model Y L 9 月上市带来的销量增长。而分地区来看： 1）中国市场：由于特斯拉在 9 月推出 Model Y L 三排版本，迎合了中国市场对于三排大 SUV 的偏好，带动了特斯拉在中国零售销量和市占率的回升。 2）美国市场：美国市场因为 IRA 补贴前的抢购（对新能源汽车的联邦税收抵免 7500 美元补贴将于 2025 年 9 月 30 日终止，即从 2025 年 10 月 1 日起正式暂停），特斯拉在美国的销量同样环比也呈现大幅回升趋势 3）欧洲市场：欧洲市场三季度表现较为一般，主要还是由于贸易战下消费者对美国产品的整体回避，以及 CEO 埃隆・马斯克涉足政治引发的品牌声誉受损。 4）其他市场：其他市场本季度销量同样也表现不错，其中韩国、土耳其等关键市场销量创下纪录。 3.2 但四季度卖车销量和毛利率预计仍然承压由于美国 IRA 7500 美元补贴要在四季度退坡，美国需求会面临大幅承压状态，而能稳住今年四季度和 2026 年卖车销量非常依赖特斯拉之前反复强调的廉价版 Model 2.5。上季度业绩会中特斯拉提到 Model 2.5 要在四季度开始量产，但此次财报中反而没有再提及这款车型，海豚君认为是减配版的 Model 3/Y 已经取代了这款廉价 Model 2.5 的计划，而特斯拉的重点已经基本完全转移至押注未来的 Robotaxi 和 Optimus 上。目前市场对于特斯拉 2025 年预计的交付量在 165 万辆上下，预计四季度交付量在 42-44 万辆左右，相比三季度 49.7 万辆的交付量还要再继续环比下滑，而在 Model 2.5 这款廉价车已经基本确认取消的情况下，预计对 2025 年交付量预期还会进一步下调。同时由于四季度销量的环比下滑，纯毛利的碳排放积分的继续下滑，以及关税成本对卖车的影响也会在四季度影响继续显现，四季度特斯拉卖车的毛利率预计继续呈现承压趋势。四、支出端：AI 业务仍然继续加大投入特斯拉本季度研发开支和销售费用又在继续加大，研发费用 16.3 亿，高于市场预期 15.4 亿，仍然由于 AI 智能化投入的继续加大，特斯拉向从事 AI 计划的员工授予了股权激励，以及研发费用主要用于 HW5.0 芯片，Robotaxi 和 Optimus 的投入，特斯拉也指引研发费用支出在未来将继续增加。而销售与行政费用本季度 15.6 亿，大幅超出市场预计的 13.9 亿，主要由于新增了 2.4 亿的重组及其他相关费用的增加（降本增效），以及特定法律案件的相关费用，股东大会筹备的成本的投入。最后虽然毛利率端超市场预期，但由于三费投入的加大，以及其他收入中比特币持仓收益减少以及外汇变动影响，本季度净利润端 13.7 亿元，低于市场预期 14.3 亿元，归母净利率 4.9%，环比上季度 5.3% 下滑 0.4 个百分点。而在自由现金流方面，本季度运营现金流由于存货的减少，环比上行 37 亿至 62.4 亿，而资本开支上仍然还在为 AI 业务继续投入，本季度资本开支 22.5 亿，特斯拉上季度的 Cortex 训练集群达到了 6.7 万块等效 H100 的算力水平，而本季度 Cortex 训练集群已经达到了 8.1 万块等效 H100 的算力水平。特斯拉指引今年的资本开支投入将达到 90 亿美元，隐含四季度资本开支 28.7 亿美元，环比本季度 22.5 亿还要在增长 6.2 亿美元，为 FSD 功能的再次大幅迭代，以及 Robotaxi 的商业化扩展做准备。最后虽然本季度自由现金流在存货减少带来的经营现金流的改善下，环比也提升了 38.4 亿至 40 亿。

海豚投研10-23 11:07

市场跌破3900，中证500ETF平安(510590)已到技术支撑位

有连云10-23 10:54

债市早报：资金面稍显收敛；债市窄幅调整

导体产业链走强，地产股领涨，深地经济与机器人概念也有所走强，抗流感概念持续升温，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.07%、0.62%、0.79%，全天成交额1.69万亿元。当日，申万一级行业大多下跌，上涨行业中，石油石化涨超1%，银行、家用电器、房地产、传媒涨超0.5%；下跌行业中，有色金属、电力设备、农林牧渔、国防军工、煤炭跌逾1%。【转债市场主要指数集体跟跌】 10月22日，转债市场跟随权益市场有所下跌，当日中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.39%、0.35%、0.46%。当日，转债市场成交额561.54亿元，较前一交易日缩量93.93亿元。转债市场个券多数下跌，416支转债中，99支收涨，304支下跌，13支持平。当日上涨个券中，新上市应流转债涨超57%，蒙泰转债涨超8%，凌钢转债涨超5%；下跌个券中，冠中转债跌逾9%，福新转债、武进转债、亿田转债跌逾4%。数据来源：Wind，东方金诚 2. 转债跟踪 10月22日，澳弘电子发行转债获交易所审核通过；颀中科技发行转债获证监会注册批复。 10月22日，蓝帆转债公告董事会提议下修转股价格。 10月22日，集智转债、中金转债公告即将触发提前赎回条件。（四）海外债市 1. 美债市场 10月22日，各期限美债收益率走势分化。其中，2年期美债收益率保持在3.45%不变，10年期美债收益率下行1bp至3.97%。数据来源：iFinD，东方金诚 10月22日，2/10年期美债收益率利差收窄1bp至52bp；5/30年期美债收益率利差收窄1bp至98bp。 10月22日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行1bp至2.29%。 2. 欧债市场 10月22日，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化。其中，德国10年期国债收益率上行1bp至2.55%，法国10年期国债收益率上行1bp，意大利、西班牙10年期国债收益率保持不变，英国10年期国债收益率下行5bp。数据来源：英为财经，东方金诚 3.中资美元债每日价格变动（截至10月22日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界10-23 10:34

松延动力发布万元内机器人Bumi，科创100指数ETF(588030)回调超2%，机构：四季度看多人形机器人板块

V3原型机，外观拟真度极高，接近“穿机器人服的人类”；计划2026年底启动量产，长期目标实现年化100万台产能，未来将逐步提升至1000万台级别。 2、据相关信息，宇树科技经临时股东会审议决定公司更名为“宇树科技股份有限公司”，目前正在办理相关工商登记变更程序。 3、乐聚机器人于近日完成15亿元Pre-IPO轮融资，目前乐聚已完成股改，IPO计划正在推进中。 4、据松延动力消息，松延动力发布行业首款万元以内高性能人形机器人——Bumi小布米，售价9998元起。 5、近期，具身智能机器人企业纷纷宣布获得制造业大单：智元机器人获得龙旗科技数亿元订单；智平方与深圳慧智物联达成合作，未来三年部署超过1000台具身智能机器人进入生产基地；优必选与富士康云智汇合作，推动机器人落地与交付。【机构解读】整体来看，机器人板块在资本运作、产品创新和市场订单等方面都有积极表现，行业发展势头良好，“十五五规划”中也有望迎来政策持续支持，未来有望继续保持快速增长，值得持续关注。中信建投证券认为，受到整体市场风险偏好及特斯拉审厂推迟等边际事件影响，人形机器人板块近期有所回调，展望四季度，仍全面看多人形机器人板块性行情。人形机器人板块当前已回吐9月累计涨幅，当前基本面正常推进，短期调整或主要因为关税加征预期下，科技成长主线走弱，前期板块获利资金了结；10月至今处于Optimus三代样机发布及订单落地前的真空期，特斯拉10月23日三季报及11月7日股东大会成为重要观测窗口期。当前因流动性波动导致的回调是买点，三季报业绩及机器人业务进展超预期的个股成配置首选。【相关ETF】科创100指数ETF(588030)，场外联接(博时上证科创板100ETF联接A：019857；博时上证科创板100ETF联接C：019858；博时上证科创板100ETF联接E：023990)。机器人等科技成长板块仍是市场中期核心主线。科技领域既是政策重点支持的方向，也是资本聚焦的核心赛道，而科创 100 指数全面覆盖电子、医药、电力设备、机械设备、机器人等科技全产业链细分领域，为投资者布局科技成长赛道、把握时代成长红利提供了优质工具。规模方面，科创100指数ETF最新规模达59.59亿元，位居可比基金2/12。资金流入方面，科创100指数ETF最新资金净流出2.16亿元。拉长时间看，近16个交易日内，合计“吸金”4341.96万元。科创100指数ETF紧密跟踪上证科创板100指数，上证科创板100指数从上海证券交易所科创板中选取市值中等且流动性较好的100只证券作为样本。上证科创板100指数与上证科创板50成份指数共同构成上证科创板规模指数系列，反映科创板市场不同市值规模上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年9月30日，上证科创板100指数前十大权重股分别为华虹公司、百济神州、东芯股份、睿创微纳、翱捷科技、安集科技、中科飞测、源杰科技、芯源微、云天励飞，前十大权重股合计占比24.32%。（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）以上产品风险等级为：中高（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）风险提示：基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-23 10:25

稀土行业供需格局有望迎来拐点，稀土ETF嘉实(516150)近2周规模增长超26亿元同类居首！

子、变频空调、风电等需求有望持续提升，机器人、低空经济和工业电机等新兴领域有望打开远期需求成长空间，稀土行业供需格局有望迎来拐点，持续推荐稀土产业链战略配置价值。场外投资者还可以通过稀土ETF嘉实联接基金（011036）把握稀土投资机遇。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-23 10:05

A股开盘：沪指跌0.25%、创业板指跌0.28%，贵金属及可控核聚变板块走低，深圳国企改革概念股多数高开

8%、茂化实华（2板）低开4.62%，机器人概念股睿能科技（5天4板）低开8.24%，深地经济概念股黄河旋风（7天4板）高开5.05%、石化机械（3板）竞价涨停，抗流感概念股亚太药业（7天4板）高开0.26%、辰欣药业（4天2板）平开，并购重组的盈新发展（3板）竞价涨停。公司新闻寒武纪：近日多篇关于寒武纪的订单小作文在各大平台刷屏，引起市场广泛关注。对此公司证券部工作人员回应记者称，股价波动可能是受到了多种因素影响，小作文涉及公司的经营业绩的相关情况请以公司公告为准。苹果：高盛于近日发布苹果公司(AAPL.US)股票研究报告，对其维持“买入”评级，给予12个月目标价279.00美元。香农芯创：公司前三季度营业收入264亿元，同比增长59.90%；归属于上市公司股东的净利润3.59亿元，同比下降1.36%。与上年同期对比，市场需求提升、产品销售价格同比上涨及公司产品结构变化综合影响，导致收入增加。大有能源：公司2025年7-9月商品煤产量290.39万吨，较2024年7-9月同比增长15.00%；商品煤销量307.1万吨，同比增长24.00%；煤炭销售收入10.54亿元，同比下降7.13%；煤炭销售成本10.9亿元，同比增长9.25%；煤炭销售毛利-3569万元。合肥城建：第三季度营业收入为16.77亿元，同比下降58.90%，净亏损5131.35万元。年初至报告期末，公司营业收入为63.57亿元，同比增长17.00%，净亏损3925.41万元。多氟多：公司第三季度实现营业收入24亿元，同比增长5.18%；归母净利润2672.44万元，上年同期亏损4613.57万元（调整后）。前三季度实现营业收入67.29亿元，同比下降2.75%；归母净利润7805.46万元，同比增长407.74%。中国联通：2025年公司第三季度营业收入927.83亿元，同比增长0.0%，净利润24.23亿元，同比增长5.4%。公司算力业务实现规模突破，联通云收入529亿元。横店影视：前三季度实现营业收入18.95亿元，同比增长17.28%；归属于上市公司股东的净利润为2.06亿元，同比增长1084.8%。主要原因是电影放映及相关衍生业务利润增加。光迅科技：公司400G、800G光模块已批量出货，1.6T光模块产品已具备批量交付能力，公司产能分布与规划将根据市场及客户需求做出实时调整。永杰新材：公司液冷板材料在冷却技术领域有成熟应用，该产品可适配固态电池等场景，并已稳定量产，进入国内主要制造商三花智控、科创新源等供应体系。热点题材人形机器人：据媒体报道，乐聚机器人于近日完成Pre-IPO轮融资，金额规模15亿元，由深投控资本等多家机构联合投资。另据知情人士，目前乐聚已完成股改，IPO计划正在推进中。华为鸿蒙： 10月22日，在经过了数月的开发者版本内测后，鸿蒙6正式发布，并面向首批90多款机型开启规模公测。这一版本也是鸿蒙在端侧AI能力的一次全面落地。华为表示，目前首批80多个鸿蒙应用智能体已经上架小艺智能体广场。流感：中国疾控中心日前发布的流感监测周报显示，目前我国南方省份流感活动上升。专家预测，受多方面因素影响，今年我国的流感流行季可能提前到来，流行毒株也与去年不同。海上风电：消息面上，为期三天的2025北京国际风能大会暨展览会即将落幕。而在10月20日的开幕式上，《风能北京宣言2.0》正式发布，其中提出“十五五”期间风电年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，其中海上风电年新增装机容量不低于1500万千瓦。 iPhone Air： 10月22日，iPhone Air正式开售，不过，市场表现与前期热度形成强烈反差，iPhone Air在线上、线下的火热程度均有所降温。二手市场上，iPhone Air开售即破发，并未像iPhone17系列开售时那样溢价高到上千元。工程机械：中国工程机械工业协会根据海关数据整理显示，2025年9月我国工程机械进出口贸易额为55.05亿美元，同比增长29.1%，其中进口额为2.34亿美元，同比增长18.5%；出口额为52.71亿美元，同比增长29.6%，成为推动行业增长的主要动力。算力： 10月21日，工信部公开征求对《算力标准体系建设指南（2025版）》（征求意见稿）的意见。征求意见稿提出，到2027年，围绕基础通用、算力设施、算力设备、算网融合、算力互联、算力平台、算力应用、算力安全、绿色低碳等方面制修订50项以上标准，有效推动算力标准体系建设。机构观点中信建投：建议关注上海优质建筑企业中信建投指出，上海发布《上海市促进建筑业高质量发展加快培育增长新动能行动方案》，明确了上海市建筑企业发展方向，即减少同质化竞争巩固大型全产业链建设集团，要巩固3家以上综合实力相当于ENR全球承包商250强的建设集团地位，培育专注细分市场的特色中小企业，推动企业参与城市更新投资运营和出海实现转型，强化工程支付管理。建议关注上海优质建筑企业。华泰证券：公募新发放量，关注优质金融华泰证券指出，2025年9月全市场发行理财产品6778份，环比+18.0%。公募基金新发份额环比大幅提升，9月为1675亿份，月环比+64%。9月5日公募费率改革第三阶段销售费改落地，新规有望引导销售机构由赚取“流量”向赚取“保有”转变，引导投资者长期持有基金。私募证券基金备案规模保持较高水平，8月备案429亿元，年初以来累计备案规模同比+227%。资本市场改革持续深化，低利率时代下资产配置逻辑重塑，建议把握具备财富管理优势优质个股，银行推荐零售及财富管理标杆，财富管理战略地位提升的公司;券商推荐大财富管理产业链具备较强优势的公司。天风证券：年内下调LPR的可能性不大天风证券指出，从银行角度看，基于呵护息差健康性、减轻银行资产再配置压力等角度考虑，年内下调LPR的可能性不大。第一，近5年来，11-12月份LPR下调的概率比较低，下调LPR的核心目的在于刺激信贷需求，但天风证券认为今年Q4这样做的意义可能不大。第二，今年更倾向于采取财政贴息、结构性货币政策工具等方式“变相降息”。第三，当前银行资产负债管理的最大“痛点”在于资产再配置压力。

金融界10-23 09:44

广和通（0638.HK）登陆香港交易所主板，成首家"A+H"上市的无线通信模组企业

务领先优势，加大端侧 AI 解决方案与机器人解决方案投入，深化全球布局，为客户提供更优质的产品及服务，创造更大价值。在持续夯实"万物互联"根基的同时，我们已全面开启向"万物AI"的战略升级。未来，广和通将致力于将AI深度融入每一个场景和每一台智能设备，真正实现从连接万物到智联万物的伟大跃迁。" 登陆港交所主板是广和通全新的里程碑。面向更广阔的市场，广和通将进一步扩大全球份额，加强与国际战略伙伴的合作，巩固领先的行业地位。聚焦于通信、AI、车联网三大业务的技术与产品创新，广和通将积极推出更多满足各行业需求的产品与解决方案，成为全球首选的模组与端侧AI合作伙伴。关于广和通广和通始创于1999年，是中国首家A+H股上市的无线通信模组企业（300638.SZ|0638.HK）。广和通以无线通信与人工智能为技术底座，提供软硬件一体、赋能行业应用的全栈式解决方案，加速千行百业从"万物互联"到"万物智联"。广和通全栈式解决方案覆盖蜂窝通信、AI、车载、GNSS模组及AI工具链，支持行业端侧和主流大模型接入，提供智能体、全球资费与云服务，助力智能机器人、消费电子、低空经济、智能驾驶、智慧零售及智慧能源等行业数智化升级。 ——构筑数字世界基石，丰富智慧生活！

美通社10-23 09:43

Sora 2 爆火社交平台，AI影像纪元新开端

希望聚焦AI应用端的投资者，也可关注$机器人ETF(562500)，机器人作为“具身智能”的终极载体，是AI技术（包括视频理解与生成）落地物理世界的最大赛道之一。 Sora 2投下的“石子”，正在激起整个科技与资本市场的“千层浪”。它所开启的，不仅是一个能将文字转化为生动影像的魔盒，更是一个重塑内容生产力、引爆算力需求的全新时代。历史告诉我们，每一轮颠覆性的技术浪潮，都会伴随着巨大的产业机遇。与其临渊羡鱼，不如退而结网，这或许正是我们拥抱智能未来的最佳姿态。风险提示：以上基金风险等级为R4（中高风险）。以上基金属于股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。个股不作为推荐。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。指数表现不代表产品业绩，二级市场价格表现不代表净值业绩。本基金为ETF基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。本资料不作为任何法律文件，观点仅供参考，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，入市需谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-23 09:36

深市产业整合 “加速器” 启动！聚焦集成电路 / AI / 新能源，推动科技突破与产业整合，多赛道打开发展新空间

提供了资本化路径。同时，合成生物、智能机器人等未来产业被纳入鼓励范围，配合标的项目库的 "后备 - 意向 - 储备" 滚动机制，将形成 "龙头牵头、技术落地、产业升级" 的良性循环。从数据趋势看，2025 年以来深圳上市公司并购交易中，超六成集中在战略新兴产业，显示资本已提前向政策导向领域聚集。国有资本整合：估值包容度提升打开转型空间方案提出加快国有企业战略性重组，重点提升地方国有控股上市公司对轻资产科技型企业的估值包容度，为国资布局新兴产业扫清障碍。深圳国资的并购实践已初见成效：盐田港通过收购集团核心码头资产，实现了港区资源的集中运营，核心竞争力显著增强；华润三九收购昆药集团后，市值较收购前实现明显增长，成为国企通过并购做优做强的典型案例。这一政策突破意味着国资并购将从传统重资产整合转向科技赋能型布局。结合深圳国资在先进制造、数字经济等领域的现有布局，未来可能涌现更多国资与科技企业的协同案例。政策明确的 "市区联动 + 部门协同" 项目推优机制，将进一步降低国资并购的信息成本与审核周期，加速整合进程。随着估值包容度提升，具备技术壁垒的中小科技企业有望成为国资并购的重点标的。券商及并购服务链：政策红利与业务增量双重驱动方案将证券公司列为核心支持对象，明确提出支持其通过并购重组建设一流投资银行，同时鼓励开展跨境并购、并购贷款等专业服务。这一导向将直接激活券商投行业务潜力，尤其是具备 "产业 + 金融" 复合服务能力的机构。深圳本地券商在区域资源整合中具备天然优势，其并购顾问业务有望在政策推动下实现规模与收入的双重增长。融资工具创新为服务链提供了更多增长点：政策鼓励运用定向可转债、科创债券等支付方式，探索科技型企业并购贷款试点，并支持 S 基金参与并购融资，形成多元化的资金支持体系。深港资本市场互联互通的深化更具想象空间，两地交易所的机制协同将降低跨境并购成本，辖区券商可借助境外分支机构拓展服务半径，分享跨境交易增量。从行业趋势看，并购业务占比已成为券商投行竞争力的核心指标，政策红利将加速行业资源向头部机构集中。风险提示：本文提及的行业信息与企业动态仅作梳理，不构成任何投资建议；企业经营及市场波动存在不确定性，请注意相关风险。

金融界10-23 09:36

稀土：不是“土”，却是现代工业的“黄金”

的散热，背后需要稀土元素调节性能；人形机器人的关节部位，需要稀土永磁材料保障灵活运转与精准控制；航空航天发动机、雷达，国防装备中的精密仪器等，同样依赖稀土元素助其具备耐高温、抗腐蚀等性能。稀土产业链和市场供需格局稀土是自然资源，但价值的“兑现”并非“天然”——从矿山里的原矿，到加工成为关键原材料加以应用，需要一条完整的产业链来实现“价值转化”。从产业链上看，上游主要是从稀土矿山中勘探、开采出稀土原矿；中游主要是提取出单一稀土元素，再加工成稀土氧化物（如氧化镧、氧化铈、镨钕氧化物）、稀土合金（如钕铁硼永磁体、镨钕镝合金）等“可用材料”；下游则是将这些“可用材料”，应用在新能源、机器人、航空航天、消费电子等领域。目前，从产业供需两端来看，需求端，新能源汽车、机器人、航空航天等“未来产业”的市场规模都在快速增长，对稀土的需求是“刚性且持续的”；供给端“刚性约束”的特征明显，中国在稀土的探明储量、开采产量尤其是在加工技术领域，已形成了难以替代的优势，新进入者短期很难打破现有格局。总得来说，稀土虽名“土”，却是现代工业的“黄金”，含“稀”的产品早已悄然融入我们生活的每一个角落，当下在全球科技竞争中更是扮演着举足轻重的角色。从一定程度来讲，掌握稀土，不仅是掌握资源，更是掌握未来发展的主动权。声明：本资料仅用于投资者教育，不构成任何投资建议。我们力求本资料信息准确可靠，但对这些信息的准确性、完整性或及时性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。基金有风险，投资须谨慎。本资料版权为易方达基金所有，所载文字、数据和图表等未经易方达基金书面许可，任何单位或个人不得以转载、复制、改编、二次创作等任何形式使用本内容。对于任何侵犯本资料版权的行为，易方达基金将保留依法追究侵权者法律责任的权利。

金融界10-23 09:35

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