过OBM模式推广自有品牌，在马来西亚、泰国、美国等多地设立海外销售公司及本地团队，自有品牌影响力逐步提升，为长期盈利增长提供保障。 三、财务分析：收入盈利双增彰显韧性，盈利水平保持稳定 奥克斯电气在业绩记录期内保持了强劲的收入与盈利增长态势，展现出良好的经营韧性与增长潜力。收入方面，公司收入从2022年的人民币19,527,585千元增长27.2%至2023年的人民币24,831,833千元，2024年进一步增长19.8%至人民币29,759,319千元，连续三年实现双位数增长；从季度表现来看，截至2025年3月31日止三个月收入达人民币9,352,397千元，较2024年同期的人民币7,362,572千元增长27.0%，增速显著提升，主要得益于海外市场需求释放及家用空调、中央空调销量的同步增长。盈利方面，公司净利润增长更为强劲，2022年净利润为人民币1,441,738千元，2023年同比增长72.5%至人民币2,486,794千元，2024年在基数较高的情况下仍增长17.0%至人民币2,910,171千元；截至2025年3月31日止三个月，净利润达人民币924,548千元，较2024年同期的人民币751,595千元增长23.0%，盈利增长始终高于行业平均水平，反映出公司优秀的成本控制能力与产品竞争力。 在盈利水平方面，公司毛利率与净利率保持稳定，展现出较强的盈利稳定性。毛利率方面，2022年、2023年、2024年整体毛利率分别为21.3%、21.8%、21.0%，截至2024年及2025年3月31日止三个月毛利率分别为21.4%、21.1%，始终维持在21%左右的稳定区间。分产品来看，中央空调毛利率显著高于家用空调，2024年中央空调毛利率为28.9%，家用空调毛利率为20.5%，其他业务毛利率达46.8%，产品结构的差异化支撑了整体毛利率的稳定；同时，尽管ODM模式毛利率低于OBM模式，但公司通过优化产品组合、提升生产效率，有效对冲了ODM业务增长对毛利率的短期压力。净利率方面，2022年、2023年、2024年净利润率分别为7.4%、10.0%、9.8%，截至2025年3月31日止三个月净利润率为9.9%，2023年净利率提升主要得益于规模效应释放及成本控制优化，后续虽略有回落，但始终保持在较高水平，体现出公司成熟的盈利模式与稳健的经营风格。 四、竞争优势：多维核心能力构筑壁垒，全球化布局抢占先机 奥克斯电气在长期发展中形成了多维度的竞争优势，为公司在全球空调市场的持续扩张提供了有力支撑。首先，公司作为全球前五大空调提供商，具备显著的规模优势与品牌影响力，三十余年的行业深耕使其在产品研发、生产制造、供应链管理等方面积累了深厚经验，“奥克斯AUX”主品牌在国内外市场已形成较高知名度，同时通过孵化“华蒜”“AUFIT”及高端品牌ShinFlow的多品牌战略，实现了对不同消费群体的覆盖，进一步提升市场渗透率。其次，公司以品质为核心的研发体系推动技术创新与产品快速迭代，在智能空调领域的语音识别、语义理解技术，以及与松下合作的压缩机生产技术，均处于行业领先水平；2022年至2024年，公司研发开支从人民币397,563千元增长至人民币710,035千元，研发投入的持续增加为技术创新提供了保障，使公司能够快速响应市场需求变化，推出符合节能、健康趋势的新产品。 在渠道与运营层面，公司构建了全面、创新、精简的销售渠道，实现消费者高效触达。线上渠道方面，公司早期布局电商平台，2011年便开始通过电商渠道推广产品，目前已与国内主要电商平台建立深度合作；线下渠道方面，公司通过“网批新零售模式”及“小奥直卖”应用程序，减少经销层级，构建了扁平化的经销体系，有效提升了渠道效率并降低了销售成本。同时，公司通过数字化与智能化实现更高的运营效率和品质，引入AGV自动引导车系统、PLC数控技术等先进制造技术，推进“黑灯工厂”建设，生产效率与产品质量显著提升。此外，富有远见、进取和稳健的管理团队及开放共赢的企业文化亦是公司的重要优势，核心管理团队具备丰富的行业经验与全球化视野，能够准确把握行业趋势，制定符合公司长期发展的战略，而开放共赢的文化则助力公司吸引并留住核心人才，为业务发展提供了人才保障。 五、行业前景：全球市场稳中有进，竞争格局集中度提升 全球空调市场在需求增长与技术升级的驱动下，呈现出稳中有进的发展态势，为奥克斯电气的全球化扩张提供了广阔空间。从市场规模来看，全球空调市场以销售额计从2018年的人民币10,186亿元增长至2024年的人民币13,128亿元，复合年增长率为4.3%，预计2028年将达到人民币15,332亿元，2024年至2028年复合年增长率为4.0%；以销量计，2018年至2024年全球空调销量从232.5百万台增长至261.2百万台，复合年增长率为2.0%，预计2028年将达293.3百万台，2024年至2028年复合年增长率为2.9%。分产品来看，中央空调增速显著高于家用空调，2018年至2024年全球中央空调销量复合年增长率为4.0%，预计2024年至2028年仍将保持2.9%的增速，主要得益于新兴市场商用建筑需求增长及居民家庭对舒适型空调需求的提升；家用空调虽增速相对平缓，但市场基数庞大，2024年全球家用空调销量占比达73.7%，仍是行业核心支柱。从区域来看，中国、北美洲、欧洲及东南亚为全球四大空调市场，2024年合计占全球空调销售额的67.4%以上，其中东南亚市场增长最为强劲，2024年至2028年预计复合年增长率达5.7%，新兴市场的高增长为行业注入新的活力。 在竞争格局方面，全球空调行业集中度逐步提升，头部企业的竞争优势进一步凸显。2024年全球空调行业参与者数量超过100家，但前五大空调公司合计市场份额已超过60%，其中公司以7.1%的市场份额位列第五，且2022年至2024年销量复合年增长率在全球前五大空调公司中最高，增长潜力显著。中国作为全球最大的空调市场，2024年销售额达人民币4,643亿元，占全球市场的35.3%，市场竞争同样呈现集中度提升趋势，2024年中国前五大空调公司合计市场份额超过80%，公司以7.3%的市场份额位列第四，在国内大众市场中表现尤为突出，2024年以25.7%的市场份额位居中国家用空调大众市场第一。从竞争趋势来看，行业竞争已从单纯的价格竞争转向“技术+品牌+渠道”的综合竞争，具备核心技术、强大品牌影响力及高效渠道体系的企业将更具竞争优势，同时ESG推动的技术升级、节能标准提升等趋势，亦将加速行业洗牌，为头部企业带来更多发展机遇。 六、估值分析：估值合理，有提升空间 从上市时的总市值来看，奥克斯电气本次全球发售的市值区间根据发售价范围可清晰测算。假设发售价为每股16.00港元（指示性发售价范围下限），基于紧随全球发售完成后已发行1,557,161,200股股份（假设发售量调整权及超额配股权未获行使），公司上市时总市值约为24,914.58百万港元；若按每股17.42港元（指示性发售价范围上限）计算，总市值约为27,125.75百万港元。从估值指标来看，以2024年净利润人民币2,910,171千元计算，对应发售价下限的市盈率约为9.33倍，对应发售价上限的市盈率约为10.16倍，市盈率水平低于全球及国内同行业可比上市公司平均水平，反映出公司估值相对合理，具备一定的投资安全边际。 从可比上市公司来看，格力电器、美的集团作为行业头部企业，最新的市盈率分别约为8.0倍、13.3倍，公司市盈率介于两家企业之间，主要由于公司规模及品牌溢价略逊于行业龙头，但考虑到公司更高的增长速度（2022-2024年销量复合年增长率30.0%，显著高于行业龙头5%-10%的增速），估值具备一定性价比。考虑到目前IPO行情火爆，公司上市估值合理，在上市后有望获得不错的表现。 $奥克斯电气(02580)$lg...
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