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京东、阿里、美团全入局，外卖才是电商终局之战？

1~4 月国内 3 大电商平台 -- 淘宝、拼多多和京东中，淘宝和拼多多的月活/日活用户量都与去年大体持平（略增或略降的情况都有），仅有京东一家的月活/日活用户量较去年明显增长，特别是在 4 月份月活和日活用户量分别同比大涨了 18% 和 27%。从数据上可见，京东做外卖以来确实给集团整体生态带来了不少的新增用户和更强的用户粘性。确实在一定程度上起到了高频带低频的引流效果。当然从更谨慎的角度，只是短期内带来更多用户并不足够，仍要看其中到底多少能留存下来，并带来真实的与秒送和远场电商间的交叉销售。四、京东外卖能不能做成？ 1、做成什么样才能算成功以上探讨完京东外卖的现状，展望未来，中长期视角下京东外卖最终能不能够做成？对于这个问题，海豚认为对京东外卖，“成功” 可以分为两个层级： ① 第一层级的成功，即在不错的单量规模下（日均小几千万单）实现近盈亏平衡的同时，起到给闪购、电商业务交叉导流，并强化京东即时履约能力； ② 第二层级的成功，京东在外卖领域内显著打破美团的优势壁垒，并从美团处夺取可观的市场份额。简单来说，海豚认为京东外卖有不小的概率能购实现第一级的成功，但目前市场上基本没有人认为京东能够显著威胁美团的领先地位和市占率。 2、为什么我们认为京东外卖有机会实现第一级的成功？至于为什么海豚认为，在良好的执行下，京东外卖有不小的概率实现前文提及的第一层级的成功，主要原因包括： ① 过去几个月中的京东外卖已实现了初步的成功，在 3 个多月时间内跨过了行业共识的盈亏平衡所需的单量规模；用户量数据也显示外卖已显示出一定的引流效果；根据调研信息，若京东外卖对商家和消费者的补贴正常化，对商家收费标准向美团看齐，实现 UE 盈亏平衡应当问题不大。 ② 京东的现有客群与外卖目标用户的匹配度较高。作为共识，即时零售和外卖属于 “相对高端” 的可选消费，外卖客群构成中高收入、高能级城市住户、高学历人群的比重都是相对较高的。这与京东主站用户的定位重合度较高。因此逻辑上，京东更多只需把现存主站和秒送用户的餐饮外卖需求从其他平台迁移到京东外卖平台上，而未必需要从头培养一个新用户形成在京东下单外卖的心智。难度相对而言没那么高。根据一些调研，京东外卖当前主要发力的对象和贡献过半单量的客群就是其主站的忠诚用户（Plus 会员），以及大学生群体（新客群）。据调研在 4 月底 Plus 会员贡献的外卖单量占比超过 1/3，大学生客群贡献的单量占比约 1/5。 ④ 第一层级的目标难度并没那么大。毕竟在该情形下京东外卖只需实现如 2000w ~ 4000w 左右的日单量，和盈亏平衡上下的单均利润。并不需要京东能做到和美团同样的经营效率，留有一定的容错空间。京东打不赢美团并不意味着京东外卖就无法在外卖市场内活下去。 3、京东外卖有没有可能打过美团外卖？至于京东外卖有没有可能明显威胁到美团外卖的领先地位，明显地抢走美团外卖的份额？市场的共识是基本不可能。对此并不存在多少分歧，且相关文章很多，我们就不再复述。简单来说，海豚也不认为京东外卖能打赢美团，相关可以参考海豚先前发布的，长桥社区大佬 - 戴某 Demo 撰写的《美团 vs.京东：核心与边界，心智与流量》一文。 4、京东外卖连第一级成功都做不到的风险有哪些？虽然从战略方向上，海豚认为京东做外卖是一个合乎逻辑的选择，且有不小的机会能在小几千万日单量的规模下实现近盈亏平衡，从而长期经营下去，但这不意味着现实中京东确实能做成。海豚认为主要的风险有两个方面：① 京东自身在执行上出了问题，如过于激进地扩张，② 美团和饿了么等现有玩家反制措施非常激进，不计代价地让京东外卖永远无法实现近盈亏平衡。我们主要谈第①点，根据近期的调研，京东外卖单月的亏损可能就达到几十亿元，而其主站的单季利润也不过略高于 100 亿，并且还是在受益于国补的红利期内。显然这么高的补贴不可能持续很久。但京东目前除了外卖，根据近期的新闻似乎在酒旅和稳定币等多个领域，都有尝试开拓新业务的意图。虽然目前尚不明确京东到底会在后两者上投入多少，但同一时间在多条新业务上发力，无疑存在过度分散资金和专注力的风险。另外，就外卖这单一领域，海豚认为京东更好的选择是维持重心在高线城市内，逐步转向精细化运营并降低补贴。若后续京东外卖过度扩张，例如大范围下沉低线城市，意图在全国范围和美团开战。可能会导致运力、地推、补贴等过量投入，后续补贴退坡、单量规模滑落后，陷入 “产能” 冗余、陷入进退两难的境地，也会在更长时间内拖累集团整体的利润。并且，京东核心的电商业务也并非高枕无忧，一方面国补的红利能持续多久是个问题，另一方面拼多多一季报展现出其国内主站补贴的大幅增加，也意味着国内电商竞争格局仍非常激烈。无法排除京东受竞争影响，在外卖业务市占率和用户心智稳固前，被迫将补贴资金移回主站的可能性。五、京东做外卖对整个行业和其中玩家的影响有哪些？以上梳理完京东做外卖的动机、现状、以及后续可不可能成功后，来到最后一个板块 -- 京东做外卖对行业，以及行业内玩家的影响是什么。 1、短期影响短期视角内，海豚看到的趋势是：① 目前京东、美团和饿了么各自大量的补贴，目前主要的影响是短时间内做大了行业的整体规模，提高了即配市场的用户渗透率，玩家间相互之间抢夺市占率的情况尚不显著。根据京东、美团、饿了么各自的公告，近期这三家分别宣称实现了日单量最高超 2500w（纯外卖）、4000w（外卖 + 闪购）和 9000w（纯外卖）。各家的单量都有明显的增长，没有任何一家是下降的。美团先前一季度报时的沟通，在京东外卖单量飞速成长时，美团对二季度外卖单量增速的指引也并未下调，也可见京东单量的增长并未影响美团外卖原本的增长趋势。 ② 第二个短期影响则是高额补贴下，京东、美团和饿了么三家在外卖业务短期内都会出现大幅亏损、或盈利显著缩窄的情形。短期内对各家的盈利都会有不小的拖累。但由于京东和美团两家单季整体利润都只是刚百亿出头，显然正常情形下都无法长时间支撑这么高的补贴。如前文所述，按京东外卖单均亏损 10 元，日均 2000w 单，一个月的亏损就可高达 60 亿。而美团也声称会 “不惜代价打赢外卖战争” 和 “外卖业务的利润会同比显著下降”。根据美团的指引，海豚初步测算美团在二季度的补贴比原本市场预期会高出小几十亿到中几十亿（包括冲减收入和营销费用）。 2、中长期影响中长期视角内，从美团的视角出发，海豚认为可能的情形是： ① 餐饮外卖业务的成长上，由于京东外卖大概率并不会抢夺美团外卖多少存量用户和业务量，海豚认为美团餐饮外卖后续的增长大概率仍会保持在 10% 左右，继续平稳增长。对目前行业整体大幅走高的单量规模，海豚目前认为是 “来的快、去的也快”。补贴回归常态化后，在餐饮外卖上创造的净增新用户可能也不会太多。 ② 由于京东外卖有不小的概率最终能以行业第三的规模（如 10%~20% 的市场份额）近盈亏平衡的长期经营，后续餐饮外卖和即时零售市场内三家争霸的情形会长期持续下去，京东被完全挤出外卖市场反应当是较小概率事件。而因竞争会长期持续（即便强度并不高），对美团外卖的主要影响可能更多体现在对后续单均利润提升的预期要降低。 ③ 由于京东做外卖的部分动机是为了防守即时零售市场，而淘宝也与饿了么合作加强了在即时零售市场内的投入，共同反击美团在即时零售市场内的快速增长。美团闪购业务后续是受更激烈的竞争影响，其单量增长不再能长期显著跑赢外卖增长；还是在三个玩家共同的努力下，共同做大了即时零售行业整体的规模，使得美团闪购的增长不会明显降速，需进一步观察。从保守的角度出发，可以以美团闪购的增长会放缓为基准情形。从京东的视角，中长期的前景则更具不清晰。简单来说，取决于其能不能在补贴正常化后，保持外卖业务近盈亏平衡的运营，① 如果能做成，那么除了外卖业务本身可能给京东带来少量的利润外（当然也可能是少量亏损）外，京东将一方面能减少对外部投流的依赖、减少一定的营销费用支出。另一方面通过交叉销售，其主站和秒送业务的营收增速和利润也有望上调。 ② 但若没能成功，在意识到这个结果后，京东势必会大幅减少在外卖上的投入，并逐步清退此次尝试所产生的资产，但多少是需要可能 1~2 年的调整期，此阶段内京东整体业绩势必不会多好看。 3、估值测算最后以美团的视角，根据前文的判断，海豚先对美团的预期做了一下调整：① 小幅下调美团外卖中长期的单均利润提升幅度，显著下调今年的单均利润；② 上调今年外卖的单量增速（补贴刺激下），中长期保持不变；③ 下调美团闪送业务中长期的单量增速，上调今年的单量增速。基于以上调整，我们分两个情形来更新下对美团的估值： ① 保守情形下，我们以大概率是利润最差的 2025 年为估值基准，将所有业务打包、包括创新业务亏损和总部成本在内，给整体 PE 17x 的估值（因为是整体打包，比给单项业务的估值更高）。参考下表，海豚认为悲观情形下，美团的价格可能再次下探 HK$89 的价格。 ② 中性情形下，海豚认为各家的外卖补贴应当在 2026 年就会回到常态水平，且京东不会从明显抢走美团的份额。基于此判断，以 2026 年的业绩为基准，通过 SOTP 方法估算出美团的中性估值约为 HK$165 每股。对包括优选、小象超市和海外业务在内的创新板块，由于尚处亏损阶段且前景尚不明朗，我们对齐即不给估值，也不做惩罚。结合悲观和中性估值，对应目前约 HK$128 的现价，相对于约 30.5% 的向下空间和约 29% 的向上空间。短期内，由于外卖大战的竞争可能还没进入到最激烈的阶段且影响也尚未明确体现到公司业绩上并被市场充分消化。因此中短期内，美团当前的价格存在继续下探的风险。海豚认为保持观望、边走边看是个更好的选择。但从中长期视角，过于激进的外卖补贴势必不会长期持续，必然会退坡，且美团的份额大概率并不会在这轮竞争中受到明显损伤，除非美团在其海外等新业务拓展上自己也出现了失误。海豚认为抛开中短期内的波动，美团最终大概率是会回到其中性估值上的。

海豚投研06-19 18:49

京东 “豪赌” 外卖：病急乱投医 or 精心玲珑局？

是京东 “品质自营” 电商独有的问题，淘宝等平台型电商用户下单频次并不低于外卖）> 即时零售。因此，下单频次上遥遥领先的餐饮外卖，逻辑上能起为更低频的即时零售（甚至京东主站电商）导流的作用。而美团闪购的用户下单频次数倍于京东秒送的情况，一定程度上正是由于两者的 “母业务”（美团外卖 vs.京东主站）导流能力上的差异。小结来说，从进攻的角度，餐饮外卖相对于京东已有的即时零售业务，是个市场规模更大且份额天然集中的赛道，有给京东带来远超其目前即时零售业务营收体量的机会；同时外卖的高打开频次，逻辑上也能给京东使用频次都显著跑输同行的主站和即时零售业务起到一定的引流作用。 2、退为守—京东秒送跑输美团闪购，反攻外卖以攻为守 ① 从 “电商” 切入 “即时零售” 的京东，打不过从 “外卖” 切入 “即时零售” 的美团，京东做外卖相当一部分的意图是 “以攻为守”。如上文所述，京东和美团都曾多次强调过，把即时零售视作其核心业务外的重要第二增长曲线。而实际结果上，美团闪购在 2019 年以来，GTV 体量一直是京东到家近 2 倍以上，且近几年两者的差距在不断扩大，目前美团闪购的体量可能已达京东到家的约 3 倍。由于规模体量上的巨大差距，即时配送生意模式又重度依赖单量规模效应，美团闪购的单均利润（UE）也明显好于京东秒送。据测算 2022~24 年间，美团闪购的 UE 模型已成功扭亏为盈，而京东秒送（原名京东到家 JDDJ）到 2023 年时仍单均亏损 1 元以上。简而言之，在即时零售这个重要增量赛道上，京东无论是体量还是盈利能力都明显跑输美团闪购。更 “鬼故事” 思考，如果放任美团闪购 “送万物” 进一步抢占消费者在日用品和 3C 等京东优势品类上 “好” 和 “快” 的心智，有一些声音认为京东主站的业务都可能被美团闪购威胁。因此，从防御美团进攻京东秒送和主站电商业务的角度，“以攻为守”，切入美团业务腹地，显然也是京东选择做外卖背后重要的考量因素。 ② 为何京东秒送打不过美团闪购？更进一步看，是哪些原因导致京东秒送没能打赢美团闪购？首先第一点，上文已提到的，流量导流能力上，美团的外卖业务显著强于京东的主站电商。第二点，就是第一大段中海豚的一个判断，“即时零售” 和 “餐饮外卖” 两者间的相似度是高于其和 “远场电商”之间的。数据上，美团和京东各自集团整体的用户数大体相当，前者略多约 6.8 亿，后者也有约 6.1 亿（都为 2022 年数据），差别并不大。但美团闪购的用户数则大约是京东秒送的约 3x。背后重要原因是美团整体用户中超 1/3 的比例转化为了闪购用户，而京东集团的用户中仅约 13% 的比例转化为了闪购用户。因此可见，外卖的用户群和即时零售的用户群之间高度重叠，且远高于 “即时零售” 和 “远场电商” 间的重叠度。第三点原因，我们认为，正是因为京东秒送上的商品品类局限在商超商品和 3C 产品上（部分是由于京东在该类商品上有更强的心智和商家优势）。相比之下，美团闪购的商品品类则显著更多元化，各种商品类型和门店业态都有涉及。而正由于在商品品类上的局限，使得京东到家成为客单高、但非常低频的消费行为。使得虽然 GTV 上京东秒送购尚有美团闪购的约 1/3，但单量上京东到家仅是美团闪购的 1/6~1/7，差距更加巨大。而单量规模和密度又恰是即配业务最关键的指标，对 UE 模型有显著影响，这正是京东到家单季利润远低于美团闪购的关键原因之一。小结一下，京东在即时零售上输给美团的 3 大原因包括：①原有核心业务的导流能力，京东电商远弱于外卖，② 电商用户群和即时零售用户间的转化，远不如餐饮外卖和即时零售用户间转化流畅，③ 京东秒送在商品品类和门店业态上覆盖面过窄、导致其单量规模和密度太低，UE 模型很差。因此，做外卖的目的之一也就是为了扭转上述 3 大缺陷。 3、核心价值 -- 运力的复用由于履约的效率和成本优化能力是市场共识的 “即配” 生意模式中最核心的竞争力（或许没有之一），也是利润的最主要决定因素之一，因此在这个关键点上我们在拓展一下。首先，即配业务的单量和履约成本反着走，和单均利润正着来，是一个逻辑和数据上都相当显然的结论。下图可见，美团外卖业务扭亏为盈的节点就是在 2018~2019 年其日均单量达到 2000w 时实现的，因此行业内对即配业务能否达到盈亏平衡的共识指标就是日均单量能否达到 2000 万单及以上。而这条规律背后的决定性因素是对履约队伍 (即外卖小哥们) 的 “利用率” 的高低。越能尽量利用满外卖小哥们的运力、减少他们的 “闲置” 时间，就能实现更高的单均 UE。这一点和工业制造的 “产能利用率”、快递业的 “装车率”、运输业的 “上座率” 等如出一辙。 ①案例学习：需求的波峰波谷，注定运力必有 “闲置” 我们发散一下，通过一个海豚在研究网约车行业时的案例进行说明。以下图中的 “A” 市为例，其全城一天内的网约车需求在 0~3500 辆之间波动，平均后大约在 2000~2500 辆之间。那么逻辑上，如果网约车的需求在一天之内是平均分布的，那么该市最优的网约车供给就是约 2500 左右，在满足需求的同时，保证车队的使用率最大化。但由于现实中的网约车需求存在波峰与波谷，早晚高峰时对网约车的需求为 3500 辆左右。且为了保证乘客体验（控制等车时间）和应当突发需求，实际该城的网约车队供给需要在波峰之上仍留有一些余量，本案例中即 4500 辆左右。那么就意味着该城的网约车队的平均使用率仅有 50%，有近一半时间是闲置的。 ② 如何填补运力的需求 “低谷” 而在即时零售行业中存在类似，为了确保三餐需求高峰时的履约能力和时效性，注定了非三餐时运力队伍会有 “闲置” 和资源的 “浪费”。为了应对必然的运力闲置问题，即时零售公司们的解决方案分为两个角度：一是通过众包形成动态的运力，让运力随着需求一起涨落。另一个或许更重要的方法，是以非餐的其他外卖需求来填补需求低谷时被闲置的运力，来提升运力的整体利用率，摊薄运力成本。对此，美团用下午茶、夜宵和美团闪购的非餐食需求，来填补正餐高峰时段之外的闲置运力。而对于京东，因原本京东到家的单量规模太低（2023 年日单量仍不超过 100w 单），以餐饮外卖，尤其是饮品这类低价但量大的订单，可以迅速做大单量规模，并提升运力的利用率。且在很多商业模式下，对这些走量或者 “填单性质” 的业务，通常并不会对利润有多少要求，接近盈亏平衡就足以。例如快递行业中的低价电商件和时效件、或者航空业中的经济舱乘客和商务舱用户。因此，对京东而言餐饮和饮品外卖的价值之一，是为了快速扩大其即配业务体量、优化整体视角下的即配履约效率和成本，且可以不需要从这些走量业务本身获得多少利润。 4、小结：京东做外卖的战略选择没有问题，更多看战术打法和执行力以上本文的第一大部分，海豚主要讨论的都是京东为何要做外卖背后可能的动机和目标意图。通过前文的讨论，海豚投研认为，京东选择做外卖有相当充足且合乎逻辑的战略动机。在广义即时零售的大视角下，做外卖是京东原有京东到家业务的自然延伸，且有望带来更大的市场空间、更多的用户量和更强的粘性、帮助快速做大即配业务规模从而提升配送效率、改善配送 UE 模型等相当多的利好因素。因此海豚认为，京东做外卖会是个经过思考后有决心的选择，而非简单的玩票，不会轻易放弃。换言之，京东在外卖行业内的竞争大概率不会是短期的补贴战，相当有可能是长期战争当然，我们认为京东做外卖是个合理的战略选择（或者说尝试），并不代表我们认为京东一定能做好外卖业务，将前文提及的各自外卖能带来的利好效应实现，并最终给京东带来好的结果（尤其是短期内）。毕竟，好的愿景并不一定会转化为好的结果，也要取决于于京东实际的执行能力和战术打法起效如何，以及竞争对手们的应对措施。因此，在后文第二大块中海豚将讨论京东目前外卖做的怎么样，有没有希望做好外卖业务，以及对自己、美团和整个行业产生哪些影响。

海豚投研06-18 19:48

以技术换效率，以利润换生态：拼多多寻找下一个增长引擎

城市居民。享受国补的消费品，更多会流向淘宝、天猫、京东等品质电商平台。而拼多多的产品类目和客群类型，决定了商家品牌高端化转型是有难度的，平台更适合国补以外的平价、实惠产品。因此这一结果的原因一方面可能是补贴不足以吸引用户，更多用户流向天猫京东的品牌产品，另一方面可能是用户的消费能力和预期收入存在下行压力。数据显示，广义货币（M2）同比增长约7%-8%，而狭义货币（M1）仅增长1%-1.6%，M2远高于M1，说明市场上“放水”的资金更多被存起来而非用于消费，居民更倾向于储蓄而非增加支出。来源：MacroMicro 同时，近几个月中国CPI徘徊在0附近甚至出现负增长（-0.1%），反映出消费力不足，背后本质是消费者对未来收入的不确定和担忧。这种预期导致用户消费能力下降速度快于商品降价速度，限制了拼多多通过补贴换取收入增长的效果。来源：MacroMicro 加码AI，效率驱动战略主线明确值得关注的是，本季度研发支出为35.8亿元，同比增幅在23%-27%之间，超过市场预期的33.9亿元。虽然公司并未披露AI支出占比，但产品效率与平台运营指标的提升充分显示出AI技术已是研发核心。拼多多的AI战略呈现出明显的“实用主义”倾向：不强调技术概念，不卷通用大模型，而是聚焦ROI与平台效率提升。其AI应用主要集中在几个核心场景：1）智能比价与动态定价系统：平台可在30秒内完成全网5亿商品价格的检测与补贴策略调整，2024年双11期间，有97%的秒杀订单由AI生成价格；2）推荐系统优化：通过分析用户“点击—犹豫—放弃”的完整行为链，精准预测潜在需求，使用户平均浏览深度从2.3页提升至5.8页，停留时长同比增长140%。这种“场景化AI”帮助拼多多提升用户转化率和商家ROI，同时降低营销成本，实现精准补贴和千人千面优惠券，推动平台GMV和佣金增长。转型期阵痛显现，生态建设换增长动能在国内电商渗透率趋近饱和的大背景下，各大平台的战略重心正由“增量驱动”转向“存量运营”。在这一周期切换中，生态健康成为维系商户信心与用户黏性的关键变量。拼多多正着力通过补贴升级、商户扶持等手段缓解外部扰动带来的冲击。 2025年第一季度，面对复杂外部环境，拼多多延续“让利保生态”的思路。联席CEO赵佳臻在业绩会上提出，“千亿扶持”计划将通过降佣、补贴等方式护航商家穿越经济周期。事实上，自2024年第二季度以来，管理层即已明确表态，愿为生态投入真金白银，换取长期结构的可持续性。生态建设还贯穿于拼多多的海外布局。海外业务方面，尽管关税影响暂缓，temu已逐步将战略重心由美国转至其他市场如欧洲本地化和日韩时效升级，以应对潜在监管风险。虽然关税问题北美带来挑战，但中国商品在全球经济中具备不可替代性，长期发展仍被看好。其实，从去年开始temu已经开始半托管的策略。半托管看似增加了商家的运营责任，但通过利润空间释放、流量资源倾斜、物流基建提速，反而为有供应链能力的商家提供了对抗低价内卷的新路径。面对亚马逊的佣金下调和低价商店（Amazon Haul），Temu以“复用FBA库存+本土仓时效升级”，让商家实现“一仓两用，降本增利”。长远来看，商家需根据品类特性选择模式：轻小标品选全托管省心跑量，高货值/非标品用半托管提利防卷。未来1-2年，半托管占比若突破50%（2025年目标40%），将成为Temu从“流量扩张”转向“生态健康”的关键里程碑。零售业本质仍是效率竞争。在整体提效逻辑下，拼多多持续加大AI投入，聚焦智能定价、推荐优化和客服自动化，降低运营成本，提升用户体验。这些技术提升有望在低价敏感品类进一步放大效益。拼多多若想寻找新的增长引擎，核心在于提供差异化供给。在电商红海中，商品过剩、信息爆炸，用户注意力极其稀缺。表面看是供给过剩，本质是缺乏真正满足个性化需求的有效供给。差异化供给依赖供应链能力和产品创新，而创新往往成本高、风险大。拼多多通过减负让商家敢于尝试，为用户提供更契合的平台定制化商品。估值仍具性价比从估值角度看，拼多多尽管增长放缓，仍盈利能力仍然高于行业平均水平。Q1公司净利润率超过15%，高于阿里巴巴（10%-15%）与京东（5%-10%）的同期水平。GMV端表现亦持续领先：Q1同比增长约16%，显著跑赢其他国内平台5%-10%的增速。若结合平台效率优化、新品类增长及广告变现再度提升，预计中期收入弹性仍然可期。以估值倍数来看，拼多多当前市盈率（PE）约为9.9倍，前瞻PE更低至8倍，远低于行业平均水平。目前估值分位点处于历史低位，仅为约10%，说明当前估值相对偏低。相比之下，阿里巴巴和京东的估值虽然也不高，但拼多多凭借更高的盈利增速和更低的估值倍数，显示出更强的性价比。华尔街投行对拼多多的目标价普遍看高，平均目标价126，较当前价格仍有超过20%的上行空间。来源：SeekingAlpha 风险仍存：补贴依赖、转型阵痛与监管不确定性拼多多虽然具备强大的市场基础和增长潜力，但短期内增长放缓、高额补贴压力、海外市场转型难题及供应链和合规风险等多重挑战并存。首先，随着市场逐渐成熟，拼多多的高速增长难以持续，增速放缓已成必然趋势，类似于阿里巴巴和京东此前经历的阶段。其次，拼多多持续依赖高额补贴和营销费用来抢占市场份额，但这种“烧钱”策略的持续时间尚不明确，短期虽能维持用户和商家活跃，但长期能否带来理想的市场份额和盈利回报仍存在不确定性，投资回报周期较长。此外，拼多多海外市场的转型也面临挑战。目前其跨境电商平台Temu半托管模式目前仅占约20%，从全托管向半托管的过渡仍需时间，期间物流、履约和供应链管理等方面的效率和风险控制都存在不确定性。值得注意的是平台在打击作弊商家、保障商品品质方面仍需加强，否则可能导致优质商家流失和用户体验下降。跨境业务的合规和安全风险也在加剧，需持续投入以应对不断变化的国际法规。原文链接

TradingKey06-18 11:19

美团外卖日单量连日超过9000万，餐食外卖市占率稳占70%

关订单，而采取激进补贴策略的京东外卖与淘宝(饿了么)两家平台则不断公布新的订单量进展。多个接近美团外卖的消息人士已向雷峰网证实上述消息属实。此前，晚点在5月30日也曾独家披露过，美团外卖的日订单在8000-9000万单之间。美团的订单量稳步提升，一方面受益于行业在补贴刺激下市场扩大，另一方面，茶饮新客在进行餐食消费时，出现了自然流入美团的现象。一家为多家外卖平台提供服务的代理商提供的数据显示，近期美团外卖客单价保持在了30元左右。该代理商分析，主要原因一是美团的补贴相对谨慎，但更重要的是，美团的茶饮类订单占比较低，客单价维持在了正常水平。据上述代理商称，其他两家外卖平台的茶饮订单占比较高，相关数据显示，行业新平台的新增订单中，超过一半为奶茶咖啡订单，客单价均为13-14元左右。若按照上述客单价结合三家平台的订单量进行比对，美团按照9000万的平均值计算，京东外卖此前宣布日订单量峰值超过2500万，而淘宝则宣布日订单峰值超过4000万，三家平台的单日峰值GMV分别27亿、3.5亿和5.2亿元。从日GMV看，市场格局仍然处在7:2:1的稳定阶段，与补贴大战开始前的市场份额大致相同。上述代理商同时补充信息称，如果剔除茶饮订单，仅关注餐食类外卖，不管订单量还是GMV，美团外卖在餐食外卖的市占率始终维持在70%以上、 “在用餐场景下，用户对超时、客诉等问题更为敏感，会选择履约更稳定的平台，目前，行业在经历了大额补贴刺激后，也进入了比拼服务的阶段，如果不迅速提升履约和服务体验，低价茶饮带来的新客，很可能会被其他平台所虹吸。”该代理商表示。（来源：雷峰网）

证券之星06-17 18:27

“庆渝年”后续！李国庆宣布离婚财产分割达成最终和解，5年再造一个当当失败后，称将“轻装上阵，布局AI应用”

脸了”。 2020年6月，李国庆就开启淘宝直播首秀。李国庆曾在直播间中表示，其直播间销量很透明，有三分之二都是0佣金，比如飞天茅台、五粮液第八代等，都是给大家薅来的福利。自己直播正好一年了，大概养活了100多人，赚了1500万，但自己没揣兜里一分钱，都用来养活早晚读书和直播公司。 2021年4月23日，李国庆在抖音开启直播带货首秀，首秀中，他更是以“拍卖1小时午餐时间”为噱头，卸下包袱卖起会员卡。如今，李国庆又把目光投向了AI。李国庆今日发文称，自己轻装上阵，积极布局AI应用，但他并未透露AI项目的最新进展。

金融界06-13 14:37

全球科技企业鏖战AI智能体元年，三六零(601360.SH)发布国内首款“超级搜索智能体”

和任务执行能力，可以跨平台调用小红书、淘宝、京东、高德地图等不同平台的信息，完成如购物比价、旅行规划、研究报告撰写等复杂任务。比如在购物比价时，它会自动搜索各个电商平台的商品信息，比较价格、评价等，为用户找到性价比最高的商品并提供购买建议。 l 协作能力：纳米搜索智能体内置国内80多款大模型，能够综合不同模型的优势，针对不同类型的问题，选择最合适的模型或模型组合进行处理。通过协作，该智能体调动一切可利用的资源和合作伙伴，共同完成复杂的任务。纳米AI超级搜索智能体的出现，改变工作分配逻辑，有望实现红杉所说的“AI雇佣AI”模式。传统的搜索工具只是提供信息，而纳米AI超级搜索智能体通过“雇佣AI”能够直接交付结果。在一个复杂的项目中，纳米AI超级搜索智能体可以作为AI项目经理，根据项目需求，雇佣不同的AI智能体来完成子任务，如数据收集、数据分析、报告撰写等，并对这些AI智能体的工作进行追踪和反馈，最终完成整个项目的交付。一些原本需要人工完成的信息收集、整理、分析等工作，可以完全由智能体来承担。值得一提的是，纳米AI超级搜索智能体保持了生态开放的特性。它可以无缝调用文字、语音、图像等多种输入方式，还能与新兴硬件结合，如AI智能录音硬件纳米AI Note、AI眼镜等。这种开放的生态模式为智能体的应用拓展提供了更多的可能性，为实现未来“超级个体”和“超级公司”的愿景提供了有力支持。结语作为国内首款超级搜索智能体，纳米AI超级搜索智能体的诞生，标志着三六零将AI Agent从理念推向了切实改变用户交互方式的新阶段，三六零的AI产品矩阵竞争力进一步加强。从C端的纳米搜索、AI办公等产品持续迭代和用户高增长，到B/G端“360智脑”能力提升与企业级解决方案的深化部署，再到大模型技术上公司进一步提升了自研千亿参数通用大模型“360 智脑”的底层能力，三六零在AI Agent元年展现出全栈布局的深厚潜能。

格隆汇06-13 09:37

彩虹集团收盘上涨1.41%，滚动市盈率20.48倍，总市值21.17亿元

同类产品市场综合占有率第一位，在京东、淘宝等主流电商平台位居品牌榜首。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入2.62亿元，同比-16.88%；净利润3115.64万元，同比-16.58%，销售毛利率44.79%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 38 彩虹集团 20.48 19.32 1.34 21.17亿行业平均 21.69 27.41 2.91 214.63亿行业中值 25.93 27.29 2.60 56.03亿 1 倍轻松 -481.88 337.89 9.31 34.64亿 2 亿田智能 -338.72 263.30 5.32 69.88亿 3 澳柯玛 -139.88 -112.81 2.21 54.74亿 4 火星人 -65.58 469.84 4.15 52.39亿 5 *ST星光 -64.00 -67.67 7.24 20.96亿 6 康盛股份 -46.82 -41.96 2.88 41.25亿 7 三星新材 -32.60 -37.72 2.41 24.74亿 8 ST德豪 -18.42 -16.88 17.26 33.65亿 9 小崧股份 -10.43 -10.93 2.46 24.55亿 10 *ST高斯 -9.98 -9.90 9.62 12.95亿 11 深康佳A -4.29 -3.50 4.87 115.34亿

金融界06-12 16:48

泡泡玛特年初至今股价涨约186%！买LABUBU比买黄金还赚钱，哪些 “投资猎手” 提前抓住这波新消费风口？基金狂买"塑料茅台"，21家机构给出“买入”评级

”的现象还很突出，二级市场上（如闲鱼、淘宝）玩偶的价格仍然在溢价，后续这个现象也是需求的观测指标。富国消费精选30股票基金经理周文波认为，关于“新消费”有很多不同的理解与看法，新消费的核心在于这些公司适应了经济环境变化和消费者行为转型，聚焦于新兴需求、创新模式及全球化拓展等。这些公司的重要特征是拥有清晰的成长逻辑，业绩保持较快增长，且具有较好的发展前景。摩根大通表示，看好泡泡玛特强大的IP供应，LABUBU是崛起中的“超级IP”。摩根大通预测其海外销售额在2025年同比增加152%，2025至2027年的年复合增长率为42%，占2027年销售额的65%。中金公司研报表示，我国也正处在从大众消费向个性与理性消费转换的阶段。当前消费市场更多呈现“消费分级”的特征，并非简单的“消费降级”，消费者更愿为“有品质的低价”和“有理由的溢价”买单。从结构看，Z世代的消费意愿、消费能力以及注重情价比和质价比的消费特征，均驱动了新消费的浪潮，而低能级城市受房地产的拖累也正在减弱，助力消费潜力释放。

金融界06-11 14:57

值得买科技发布“海纳MCP Server”：120亿消费内容库驱动智能体生态加速发展

消费信息。"我们并不是说只推京东或只推淘宝，我们会以一个公允的决策来提供所有内容，"王云峰强调。这种中立性正是值得买科技的核心竞争力。值得买科技的数据库每日新增1000万-2000万条消费信息，建立了一套针对AI应用场景优化的内容筛选和分级机制，在过去一年里积累了丰富的适配经验。在618大促期间，系统成功解析多种复杂的优惠组合规则，为消费者提供全面的智能消费决策支持。开放联盟，构建多方共赢的生态圈在人工智能领域的激烈竞争中，值得买科技选择了一条独特的发展路径——打造消费领域的基础设施。海纳MCP Server正是这一战略的核心产品。MCP（Model Context Protocol，模型上下文协议）被行业称为"AI的USB协议"，它使大模型能够快速接入各种外部能力。值得买科技借助这一协议，将自身在消费内容领域积累的核心优势开放给AI生态。王云峰强调："MCP的出现使得整个生态的进化加速了。它相当于智能体和工具之间的USB协议，任何一个设备支持这个协议，插上就能使用。" 值得一提的是，值得买科技并非被动跟随MCP潮流，而是早在2023年5月就开始布局AI战略，提出"一组大模型、两个数据库、三个引擎和四类应用"的全面AI战略。2024年11月，MCP协议开源后，值得买科技迅速适配，将原有接口升级为MCP Server形式。其独特之处在于，值得买不仅提供消费信息，还计划打通整个消费链路，甚至提供云设备服务。通过这种方式，用户可以使用AI智能体完成从信息获取到下单的全过程，而电商平台将在这一新生态中，依托成熟的供应链和交易能力，为行业提供更坚实的履约支撑。在商业模式上，值得买科技选择免费开放接口，通过电商平台分佣获取收益，并计划分佣给上游合作伙伴。"这个时候不是收费的时候，而是应该占住自己的生态位。"王云峰表示，希望通过这种方式让更多流量接入MCP，同时吸引更多品牌商家入驻平台提供交易能力。目前，海纳MCP Server已在阿里云百炼平台上线，并正在与国内其他MCP平台进行测试，未来将陆续开放更多能力。随着更多合作伙伴加入，包括金融智能体、医疗场景智能体等，值得买的MCP服务将扩展到更广泛的场景。三大引擎驱动的全面AI战略值得买科技的AI战略不仅局限于MCP Server，还包括三大引擎：AIUC（AI理解内容）引擎、AIGC（AI生成内容）引擎和Agent引擎。 AIUC引擎被王云峰认为是"在消费领域比AIGC更重要的概念"，上半年内部调用量接近10亿次。这一引擎专注于理解、归纳和总结海量消费内容，提炼出对消费者决策有价值的关键信息。基于Agent引擎开发的"张大妈"AI购物管家作为独立APP发布，通过意图解析与任务执行相结合，实现购物流程一站式管理。未来还将整合云设备能力，解决智能体操作手机等耗时操作的问题。在AIGC方面，值得买科技与人大高瓴人工智能实验室合作，在多模态领域取得了显著成果，相关研究入选了ACM MM、ICCV、CVPR等顶级学术会议。随着AI技术的发展，消费决策过程正在被重构。王云峰认为这是一个不可阻挡的趋势："革命性新技术会创造自己的生态。互联网的长板是互联，移动设备的长板是随身，AI的长板是智能。一旦长板特别明显，就有无数人加入进来应用这个长板。" 面对未来消费生态的三层结构——模型厂商、工具提供者和数据/服务供给者，值得买科技正努力在工具层和数据层建立核心竞争力。王云峰相信，随着生态边界越来越清晰，各参与者将更专注于自己的优势领域，而值得买科技则致力于成为连接消费者与AI应用的关键纽带。随着值得买科技海纳MCP服务器的开放，消费领域的AI生态正加速形成，智能体时代的消费基础设施建设迈出了关键一步。在这一过程中，谁能为分散的智能体入口提供更好的底层服务，谁就能在新的生态中占据更有利位置。

金融界06-11 09:27

水星家纺收盘上涨4.15%，滚动市盈率15.07倍，总市值54.71亿元

多元互补俘获消费心智。水星品牌获天猫、淘宝授予的2024年度天猫杰出品牌奖、2024天猫家居年度卓越品牌奖。水星kids荣获2024京东超市宝贝趴最佳新锐品牌奖，亦入选2023-2024年度中国孕婴童产业传媒影响力榜单中国孕婴童产业品质实力榜。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入9.26亿元，同比1.20%；净利润8978.25万元，同比-3.79%，销售毛利率43.90%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 47 水星家纺 15.07 14.92 1.78 54.71亿行业平均 28.90 27.92 2.65 54.16亿行业中值 23.74 27.83 1.96 34.77亿 1 酷特智能 -520.98 60.25 4.18 53.40亿 2 *ST摩登 -368.23 -27.65 3.06 17.17亿 3 欣龙控股 -245.22 -153.94 3.95 25.57亿 4 三夫户外 -226.42 -97.51 3.08 20.96亿 5 中胤时尚 -103.91 -104.66 3.55 34.78亿 6 华升股份 -64.32 -64.06 7.86 31.61亿 7 欣贺股份 -49.06 -48.65 1.23 32.78亿 8 哈森股份 -44.52 -44.21 5.98 42.62亿 9 华纺股份 -42.41 -42.77 1.97 23.74亿 10 红蜻蜓 -40.26 -50.30 1.26 35.38亿 11 华孚时尚 -39.90 -40.76 1.48 84.69亿

金融界06-09 18:47

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