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数字人民币香港破圈，近400家便利店支持e-CNY支付

币支付。与此同时，香港金管局发布“数码港元”先导计划第二阶段报告，明确未来将优先发展“数码港元”应用于批发层面。这一系列举措，不仅标志着数字人民币在香港的零售场景实现大规模落地，更预示着香港在数字金融领域正加速迈向一个由央行数字货币（CBDC）驱动的新时代。一、数字人民币香港应用大爆发：零售场景全面落地中国银行（香港）与Circle K、FreshUp的合作，使得数字人民币在香港的零售场景实现大规模落地。近400家便利店支持：自2025年10月27日起，全香港超过380家Circle K门店将正式支持数字人民币支付。自动售卖机接入：首批1200部FreshUp自动售卖机也将支持e-CNY支付。用户便捷支付：香港本地居民及内地来港旅客通过BoC Pay+“数字人民币专区”或“数字人民币”App将可进行上述便利店和自动售卖机的e-CNY支付。跨境清算：中银香港则已为Circle K和FreshUp的收单系统进行升级，并会将数字人民币自动兑换成港元，协助商户进行跨境清算。这一举措，将极大提升数字人民币在香港的普及率和使用便利性，为香港居民和内地旅客提供更高效、便捷的支付体验。二、“数码港元”加速批发层面应用：CBDC的战略转向香港金管局在发布“数码港元”先导计划第二阶段报告中，明确了未来“数码港元”的发展方向。试验成果与经验：报告介绍了第二阶段的11组试验，涵盖3大主题创新用例，包括代币化资产结算、可编程性及离线支付。优先发展批发层面：香港金管局表示，“数码港元”现阶段的需求集中于零售场景以外，因此未来将优先发展“数码港元”应用于批发层面，推进金融机构间使用“数码港元”进行支付。支持代币化生态与跨境支付：有金融机构已在一些用例中使用“数码港元”，以支持代币化生态系统的发展与跨境支付场景，例如国际贸易结算。共用代币化标准：香港金管局将公布一套共用代币化标准，以促进数码货币可编程性广泛应用，这些标准旨在为“数码港元”未来发展和应用奠定基础，以满足香港个人及企业的支付需求。前期准备工作：相关准备工作预计于2026年上半年完成，而扩展“数码港元”的时机将根据国际发展、最新科技发展及市场需求作出调整。三、香港数字金融的全面布局：监管升级与科技巨头入局香港在数字金融领域的全面布局，不仅体现在CBDC的应用拓展上，更包括监管升级和科技巨头的积极参与。监管升级：香港证监会已启动虚拟资产交易监控系统招标，旨在不断升级监管能力，预计2026年上半年确定中标机构，以加强虚拟资产交易侦测异动。科技巨头入局：蚂蚁集团已在香港申请注册一系列虚拟资产、稳定币、区块链相关的商标，包括“ANTCOIN”，或为未来开拓相关业务作前置部署，旨在拓展传统支付以外的业务，深入金融科技领域。结语：数字人民币在香港零售场景的大规模落地，以及“数码港元”在批发层面的加速应用，共同标志着香港在数字金融领域迈向了一个由央行数字货币驱动的新时代。香港正通过政策、法律及技术等方面的全面准备，积极构建一个安全、高效、普惠的数字金融生态系统。随着数字人民币和“数码港元”的深度融合与应用拓展，香港有望进一步巩固其国际金融中心地位，并在全球数字货币格局中扮演越来越重要的角色。相关推荐阅读：中国人民银行行长潘功胜“虚拟货币、稳定币”最新表态来了

Cointelegraph中文10-29 14:16

新股表现两极分化，10月港股IPO市场揭示哪些投资新线索？

规模看，大盘股三一重工募资超过134亿港元，而小盘股金叶国际集团仅募资5000万港元，显示出IPO市场参与主体的多元化。总体而言，10月港股新股市场为投资者提供了丰富的机会，但也伴随着挑战。投资者在追逐高收益“明星股”的同时，也应警惕估值过高和破发风险。未来，随着更多公司赴港上市，精研个股、理性申购仍是获取稳健回报的关键。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-29 13:23

汇丰控股2025Q3业绩解析：净息差逆势提升与私有化恒生布局

，股价大涨4.41%，收报106.50港元，市值约1.83万亿港元。今年以来，汇控股价累计上涨47.34%，远超恒生指数31.34%的同期涨幅。核心利润与净息差表现第3季度净利息收入按年增长14.93%，达到87.77亿美元。收息资产收益率为4.36%，环比下降13个基点，同比下降83个基点。但在利率下行及流动性改善背景下，成本率下降幅度更大，净息差环比提升4个基点，同比上升23个基点至1.35%。附息资产平均值按季增长1.06%，按年增长6.24%，抵消了部分净息差变化，净利息收益实现双位数增长。指标本季度环比变化同比变化净利息收入(亿美元) 87.77 +X% +14.93% 收息资产收益率(%) 4.36 -0.13% -0.83% 净息差(%) 1.35 +0.04% +0.23% 净利息收益率(%) 1.57 +0.01% +0.11% 业务分部收入与资产质量财富管理及香港业务分部在客户活动增加带动下，费用及其他收益实现增长，部分抵消企业及机构理财分部下滑。汇控Q3整体收入177.88亿美元，按年增长4.65%。预期信贷损失为10.08亿美元，略低于上季度的10.65亿美元，占贷款总额比重约0.40%，显示资产减值拨备整体可控。不良率预期维持0.40%，表明香港商业房地产风险敞口受控。有形股本回报率与股息回购剔除非持续性项目，第3季度税前利润为91.03亿美元，同比增长3.34%。董事会已批准派发第3次股息每股0.1美元，并完成30亿美元股份回购。年化平均有形股本回报率为12.3%，剔除非持续性项目后为16.4%，高于上年同期0.5个百分点。指标本季度剔除非持续性项目同比变化税前利润(亿美元) 72.95 91.03 +3.34% 有形股本回报率(%) 12.3 16.4 +0.5pp 未来战略布局与重大举措汇控持续进行集团重组与业务精简，计划于2026年底前实现年度减费15亿美元目标，并出售部分非核心业务，如HSBC Bank Malta持股及斯里兰卡零售银行业务。同时，汇控私有化恒生银行 (00011.HK)计划预计于2026年上半年完成，首日预计对资本净减幅约125个基点，未来三季度暂停股份回购但继续派息。管理层对2025年全年有形股本回报率目标15%充满信心，并维持普通股一级资本比率于14%-14.5%。此外，公司仍关注全球主要市场政策利率走势及财富管理业务的长期增幅潜力。编辑总结汇丰控股2025年第3季度核心业务稳健，剔除一次性法律拨备影响后盈利实现温和增长。净息差逆势提升，净利息收入双位数增长，财富管理收入增长部分抵消机构业务下滑。资产减值拨备整体可控，不良率预期稳定，市场对商业房地产风险担忧得到缓解。公司通过重组、业务精简和私有化恒生银行等战略交易，优化资本结构并强化核心市场控制，展现了在复杂宏观环境下平衡短期业绩与长期战略转型的能力。若能成功实现战略目标并持续创造股东价值，汇丰控股有望继续稳坐“港股100强”榜单，同时巩固其全球银行业领导者地位。常见问题解答问1：汇丰控股2025Q3净利息收入和净息差表现如何？答：净利息收入87.77亿美元，同比增长14.93%；净息差环比提升4个基点，同比上升23个基点，达到1.35%，实现双位数增长。问2：汇控Q3整体收入和业务分部表现如何？答：Q3整体收入177.88亿美元，同比增长4.65%。财富管理及香港业务收入增加，部分抵消企业及机构理财分部下滑。问3：资产质量如何？答：预期信贷损失10.08亿美元，占贷款总额约0.40%，不良率预期稳定，显示商业房地产和批发业务风险可控。问4：公司有形股本回报率情况如何？答：第3季度年化平均有形股本回报率12.3%，剔除非持续性项目后16.4%，高于上年同期0.5个百分点，全年目标为15%或更高。问5：汇丰控股未来战略举措包括哪些重点？答：包括持续重组、业务精简、出售非核心资产及私有化恒生银行，以优化资本结构和提升运营效率，同时维持股息派发和资本比率目标。来源：今日美股网

今日美股网10-29 10:10

三一重工登陆港交所，"A+H"双平台开启全球化新征程

超额配股权），发行价格为每股21.30港元。此次IPO招股引入21名基石投资者，合共认购7.59亿美元的发售股份，基石投资者包括淡马锡、贝莱德、高瓴、瑞银资产管理、LMR、橡树资本等，充分彰显了资本市场对三一重工的强烈信心和高度认可。上市仪式于当日上午在香港交易所举行，政府官员、商业伙伴、金融机构及三一重工高管团队共同出席。三一集团轮值董事长兼三一重工董事长向文波，与三一集团董事兼三一重工总裁俞宏福共同敲响开市锣。向文波表示："此次上市充分体现了资本市场对三一重工高质量发展的高度认可，也为我们拓展国际融资渠道带来了历史性机遇。三一将依托香港这一跨国资本流动的‘超级枢纽'，继续秉持‘全球化、数智化、低碳化'战略，持续创造可持续价值，为构建更绿色的世界贡献力量。" 公认的全球化运营实力据弗若斯特沙利文的报告，按2020年至2024年核心工程机械产品的累计收入计算，三一重工是全球第三、中国最大的工程机械企业，公司海外收入复合年增长率高达15.2%，全球化运营能力领跑行业。在数字化战略推动下，三一重工率先布局数智化制造领域，成为全球工程机械行业唯一一家拥有2座世界经济论坛认证灯塔工厂的企业。同时公司正加速低碳转型，2024年推出40多款新能源产品，相关收入突破5.67亿美元。三一重工在香港交易所的上市标志着公司新征程的开启。三一将立足其核心战略，借助香港国际金融中心的独特优势，深化与全球资本市场的互联互通，谱写全球化发展的新篇章。

美通社10-29 10:01

早报 (10.29）| 黄仁勋深夜炸场！英伟达市值逼近5万亿美元；OpenAI、微软再签2500亿美元大单；日本对美投资计划清单曝光！

向，南下资金昨日净买入港股22.58亿港元。其中：净买入中国移动5.12亿、华虹半导体3.96亿、泡泡玛特3.22亿、美团-W1.66亿、三花智控1.14亿；净卖出阿里巴巴-W5.22亿、腾讯控股3.56亿、理想汽车-W2.92亿。龙虎榜中，单日净买入额前三为多氟多、江龙船艇、方大炭素，分别为2.22亿元、1.93亿元、1.79亿元。涉及机构专用席位的个股中，当日净买入额前三为恒宝股份、云汉芯城、安泰科技，分别为1.93亿元、1.46亿元、1.07亿元。两市融资余额：截至10月27日，上交所融资余额报12465.07亿元；深交所融资余额报12101.6亿元；两市合计24566.67亿元，较前一交易日增加243.71亿元。

格隆汇10-29 08:23

官宣！牵手Circle+收购香港四类金融牌照，多点数智要做香港Web3“零售场景第一玩家”？

公司在中期报告中披露将投入约3.88亿港元专项用于稳定币及区块链技术研发。 10月，在拟收购持牌法团计划基础上，又牵手Circle，完成从“口头筹备”到“实质资源落地”的跨越。从当前的发展节奏不难看出多点数智在Web3领域布局的发展规划与坚定决心。近期其两项重大合作进展，同时加码合规与技术资源，显然是为后续审批流程的推进及业务实际落地提前奠定坚实基础。 2.团队与资源的提前储备为了更好的发展Web3战略，多点数智还为此搭建了专业团队。多点数智副总裁兼首席财务官汤毅凡曾表示：“虚拟资产进入Web3领域带来了巨大机遇，公司长期看好该领域，不仅已配置比特币，还在积极招募Web3行业的优秀人才，目前已有来自业内头部企业的人才加入，共同推进公司的稳定币和加密货币战略。” 另外，此次与Circle的合作进一步扩展了多点数智的技术边界。Arc测试网支持USDC作为原生代币支付手续费，具备亚秒级交易确认能力，为多点数智未来部署全球零售支付网络提供了高性能底层设施。场景落地的核心优势：零售基因构筑“差异化壁垒” 在香港Web3赛道中，稳定币牌照被视为核心目标。但多数稳定币牌照申请者聚焦金融场景，而多点数智的核心优势在于“零售场景的天然落地能力”，这一差异或将成为其突围的关键。不同于纯金融机构需从零搭建应用场景，多点数智已具备“合规资质-技术支持-场景载体”的完整链条：合规端：可通过收购牌照获得金融业务运营资格；技术端：借助Circle的稳定币生态解决底层支付技术问题；场景端：其服务的零售企业（如麦德龙、DFI、SM集团等）可直接成为稳定币支付、RWA产品的首批落地场景。同时，多点数智还拥有风险可控的场景化优势。零售场景的用户以个人消费者与中小商户为主，交易频次高但单额低，与稳定币“小额、高频”的支付属性高度匹配。同时，多点数智在零售数字化服务中已积累海量用户数据与交易记录，可与金融合规体系结合：例如通过分析商户的历史销售数据，为其提供基于稳定币的供应链信贷服务，既降低信贷风险，又拓展业务收入来源。行业卡位的关键意图：抢占香港Web3生态的“零售入口” 香港自推出《稳定币条例》以来，已成为全球Web3合规化发展的核心阵地，多点数智的双线动作，本质是“抢占零售领域Web3生态入口”的战略卡位。 1.把握香港政策红利窗口香港金管局此前明确，争取明年初公布首批牌照，且首阶段只发数个牌照，强调稳定币本质上应被视为金融体系的底层基础设施，其核心价值在于提供稳定的交易媒介和支付功能，而非投资工具。多点数智的优势在于既符合香港“金融服务实体经济”的政策导向（零售场景落地），又具备合规资质与国际合作背景（牵手Circle），作为有实际场景且风险可控的申请者，或将得到优先支持。 2.借Circle资源链接全球生态 Circle作为全球头部稳定币发行方，已与BlackRock、Visa、HSBC、AWS、Anthropic和Mastercard等巨头建立合作，且USDC在全球超100个国家可流通。多点数智通过此次合作，不仅获得技术支持，更可借助Circle的全球网络，将“零售Web3模式”输出至海外市场。例如未来为东南亚零售企业提供“稳定币支付+数字化管理”的一体化方案，打开增长空间。结语：多点数智Web3布局从“筹备”转向“实战”，零售系玩家潜力凸显综合来看，多点数智此次“牵手Circle+拟收购香港牌照计划”的双线动作，并非孤立的业务拓展，而是其Web3战略落地的关键一步：从时间线看，与前期稳定币筹备形成连贯节奏；从逻辑看，实现“合规资质+技术生态+场景落地”的闭环；从行业价值看，以零售基因构筑差异化壁垒，抢占香港Web3生态的场景入口。多点数智已通过实际动作证明其布局的“真实性”与“落地性”。相较于部分仅停留在“口头筹备”的企业，其合规基础更扎实、场景支撑更明确。后续可重点关注两大方向：一是与Circle合作的零售支付场景落地情况。若能顺利推进，多点数智有望成为“零售+Web3”领域的标杆玩家，为行业提供场景化落地的参考样本。二是未来相应技术和经验在香港稳定币应用迁移和业务拓展。

金融界10-28 20:13

资金动向 | 北水大买中国移动超5亿港元，连续6日加仓中芯国际

日，南下资金今日净买入港股22.58亿港元。其中：净买入中国移动5.12亿、华虹半导体3.96亿、泡泡玛特3.22亿、美团-W1.66亿、三花智控1.14亿；净卖出阿里巴巴-W5.22亿、腾讯控股3.56亿、理想汽车-W2.92亿。据统计，南下资金已连续6日净买入中芯国际，共计30.1773亿港元。北水关注个股中国移动：10月28日，中国移动通信集团有限公司召开中层以上管理人员大会。中央组织部有关负责同志宣布了党中央关于中国移动通信集团有限公司主要负责同志调整的决定：陈忠岳同志任中国移动通信集团有限公司董事长、党组书记，免去其中国联合网络通信集团有限公司董事长、党组书记职务；免去杨杰同志的中国移动通信集团有限公司董事长、党组书记职务。泡泡玛特：浙商证券发布研报称，维持泡泡玛特“买入”评级，预计公司2025-2027年归母净利润130/179/229亿元。公司2025年Q3整体收入同比增长245-250%，再超预期，其中中国（含港澳台）收入同比增长185-190%，海外收入同比增长365-370%。美团-W：当地时间10月28日上午11点，美团旗下国际外卖品牌Keeta正式在阿联酋首都阿布扎比启动运营。这是继上个月落地迪拜之后，Keeta在阿联酋外卖市场的又一关键进展，实现了对该国两大核心城市的服务覆盖。阿里巴巴-W：10月28日，睿远成长价值混合基金披露2025年三季报，该基金在三季度增持了阿里巴巴。睿远基金另一位明星基金经理赵枫同样在三季度增持了阿里巴巴。腾讯控股：10月28日，明略科技全球发售进入第四天，IPO前，腾讯控股有限公司持股27.33%，是最大机构股东。理想汽车-W：10月27日，理想汽车宣布推出i6车型11月限时购车权益，活动时间为2025年11月1日至11月30日24：00，期间完成定购的用户可享受总价值30000元的购车礼遇，包括现金直减5000元、免费赠送价值15000元的双腔魔毯空气悬架、价值5000元的智能冷暖双用冰箱以及价值5000元的全车静音电吸门。

格隆汇10-28 19:33

龙虎榜 | 成都系、宁波桑田路打板炭素龙头，毛老板2.7亿出货安泰科技

31.01%，包括与香港政府1.25亿港元铝合金港口巡逻船合同。 3、据2024年年度报告，公司是国内中小型公务执法船艇龙头企业，产品覆盖公务执法、旅游休闲及特种作业船艇，形成三大类别完整设计能力。 4、据公司资料，公司具备装备承制单位资格，已编入《中国人民解放军装备承制单位名录》，相关军工装备资质。方大炭素（固态电池+核电+石墨电极+新材料）今日涨停，换手率3.81%，成交额8.51亿。沪股通专用席位净买入1915.17万元，成都系净买入1.01亿元、山东帮净买入2423万元、宁波桑田路净买入2601万元。 1、据10月27日上海证券报·中国证券网，公司氧化物固态电解质批量制备难题已攻克，两款产品落地并与宁德时代保持紧密技术联动，三元锂-硅碳半固态电池能量密度及循环寿命达行业先进水平，三元锂-金属锂固态电池样品指标跻身国内实验室研发先进梯队。 2、据2024年12月27日互动易，控股子公司成都炭材于2024年4月取得民用核安全设备制造许可证，将扩大高温气冷堆炭/石墨堆内构件产销，受益于国内核电建设提速。 3、据2025年8月27日半年报及2025年4月26日年报，公司主营石墨电极、炭砖、等静压石墨、核电用炭/石墨材料、石墨烯及炭炭复合材料，是全球领先的炭素制品供应商，产品应用于电弧炉炼钢、半导体、光伏、核能等领域。 4、据2025年8月27日半年报，公司“5G+炭素智造全连接工厂”项目及石墨烯等新材料研发持续发力，主导制定两项行业标准，巩固高端炭素龙头地位。重点交易个股：恒宝股份：今日涨3.53%，换手率32.32%，成交额45.19亿。龙虎榜数据显示，机构净买入1.93亿元，深股通专用席位净卖出1.04亿元，中山东路净卖出8309万元。云汉芯城：今日跌7.29%，换手率44.04%，成交额13.87亿。龙虎榜数据显示，机构净买入1.46亿元。安泰科技：今日涨停，换手率9.72%，成交额22.92亿。龙虎榜数据显示，2机构净买入1.07亿元，深股通专用席位净卖出5379.30万元，宁波桑田路净卖出3869万元，毛老板净卖出2.70亿元。大为股份：今日涨停，换手率41.49%，成交额23.93亿。龙虎榜数据显示，2机构净买入9544万元，欢乐海岸净卖出3244万元。中钨高新：今日涨停，换手率10.13%，成交额32.32亿。龙虎榜数据显示，机构净卖出1.05亿元，深股通专用席位净买入8061.14万元。神开股份：今日跌9.57%，换手率45.90%，成交额22.79亿元。龙虎榜数据显示，机构净卖出7551.40万元。在龙虎榜中，涉及沪股通专用席位的个股有6只，上海家化沪股通专用席位净卖出额最大，净卖出1.65亿元。在龙虎榜中，涉及深股通专用席位的个股有10只，恒宝股份的深股通专用席位净卖出额最大，净卖出1.04亿元。游资操作动向：成都系：净买入方大炭素1.01亿元、江龙船艇4742万元、楚天科技3104万元，净卖出海峡发展2314万元宁波桑田路：净买入海峡创新4366万元、方大炭素2601万元，净卖出安泰科技3869万元 T王：净买入华建集团5353万元、天普股份2209万元，净卖出天下秀3220万元湖里大道：净买入多氟多5898万元章盟主：净买入江龙船艇4992万元山东帮：净买入方大炭素2423万元欢乐海岸：净卖出大为股份3244万元中山东路：净卖出恒宝股份8309万元温州帮：净卖出思泉新材9007万元毛老板：净卖出安泰科技2.70亿元

格隆汇10-28 17:43

旺山旺水的中签概率能有多高？

股发售价区间 32.00-34.00港元/股（按最高发售价34港元计算打新金额）一手股数 200股（最低申购单位，申购需为200股整数倍）一手金额（入场费） 6868.57港元招股时间 2025年10月28日9:00-2025年11月3日12:00 上市时间 2025年11月6日9:00 独家保荐人中信证券（香港）有限公司主要承销商中金公司、农银国际、建银国际、光大证券国际、富途证券、老虎证券、中泰国际等稳价人中信证券（香港）有限公司考虑机制B分配下，无论公开发售超购倍数多少，公开发售与国际配售比例始终为1:9，公配可分配手数固定为8799手（不随超购提升）且不设“一手保底”，但乙组因单账户申购金额高，享轻微分配倾斜。参考八马茶业2680倍超购，按“申购手数比例分配”，如果以“10万人参与+2500倍超购”（因为同时有5只新股上市）测算中签概率假设条件参与人数 10万人（甲组9.8万人，乙组0.2万人，符合港股“散户主导甲组、大户主导乙组”特征）超购倍数 2500倍分配逻辑参考八马茶业（2680倍超购，公配10%）： 1. 甲组按“手数比例分配”，无一手保底； 2. 乙组按“申购手数权重+大户轻微保底”分配；档位划分甲组头（1手）、甲组中（50手）、甲组顶（727手）、乙组底（728手）、乙组中（2000手）、顶头槌（4399手）则甲组中签率极低：一手党仅0.04%-0.06%，需申购超2000手才有望“稳中1手”，普通散户打新性价比低；乙组中签率随申购手数提升：从乙组底0.35%升至顶头槌0.85%，但仍属低中签率，且需大额资金（乙组需约50万港元，顶头槌需约3021万港元）；申购档位单账户申购手数所属组别测算中签概率（%）甲组头（一手党） 1 甲组 0.04-0.06 甲组中（中小户） 50 甲组 0.15-0.20 甲组顶（727手） 727 甲组 0.25-0.30 乙组底（728手） 728 乙组 0.35-0.45 乙组中（2000手） 2000 乙组 0.50-0.60 顶头槌（4399手） 4399 乙组 0.70-0.85

老虎证券10-28 17:33

小马智行港股招股：L4自动驾驶的领军者

额配股权。每股发售价最高为180.00港元。招股截止时间为11月3日，股份挂牌上市日期为11月6日。此外，公司还引入了基石投资者Eastspring、Ghisallo、Hel Ved、Athos及Ocean Arete，计划认购总金额1.2亿美元的股份。值得关注的是，公司在商业化进程中已与丰田、北汽集团、广汽集团、中国外运等行业龙头建立深度合作，其核心合作伙伴的战略协同为其业务扩张与市场认可度奠定了坚实基础。一、公司概况：自动驾驶大规模商业化的领先者小马智行成立于2016年，是一家以L4级自动驾驶技术为核心的科技公司，是实现自动驾驶大规模商业化的领先者。小马智行通过自研的“虚拟司机”技术，推动自动驾驶出行服务（Robotaxi）、Robotruck及技术授权与应用三大业务的大规模商业化。截至最后可行日期（2025年10月10日），公司已构建起覆盖乘用车与商用车的全场景自动驾驶解决方案，形成“技术研发-场景落地-生态协同”的完整业务闭环，且运营主体遍布北京、广州、深圳、上海等核心城市，同时积极探索新加坡、卢森堡等海外市场，逐步构建全球化业务布局。在行业资质与运营成果上，小马智行创下多项“行业第一”：截至最后可行日期，小马智行是目前国内唯一同时在北京、上海、广州、深圳四地开展全无人Robotaxi收费运营的企业，运营着超720辆自有自动驾驶出租车车队，累计自动驾驶里程超5500万公里，其中全无人驾驶路测超1000万公里；2024年12月，公司成为中国首家获准在跨省高速公路开展L4级无人驾驶卡车编队测试的企业，自动驾驶卡车车队规模超170辆（含自有及租赁），在商业运营中，自动驾驶卡车货运量超10.7亿吨公里，自动驾驶里程约为680万公里，在技术成熟度与商业化落地速度上显著领先同业。二、业务模式：三驾马车驱动，商业化路径清晰小马智行的主营业务围绕L4级自动驾驶技术的多场景应用展开，形成自动驾驶出行服务（Robotaxi）、Robotruck、技术授权与应用三大板块协同发展的格局。从收入构成来看，2024年公司总营收达7502.5万美元，其中自动驾驶卡车服务贡献53.8%的收入（4036.5万美元），技术授权与应用占比36.5%（2739.4万美元），自动驾驶出行服务占比9.7%（726.6万美元）。2025年上半年，这一结构进一步调整，自动驾驶卡车服务收入占比48.8%（17.30万美元），技术授权与应用占比42.0%（1487.8万美元），自动驾驶出行服务占比提升至9.2%（325.6万美元），反映出公司在巩固卡车货运业务优势的同时，技术授权与应用、自动驾驶出行服务逐步发力。在具体业务运营上，三大板块各有明确的商业化路径。自动驾驶出行服务通过“技术输出+车辆运营”双模式推进：一方面为OEM及出行平台提供AV工程解决方案，包括软件部署、车辆集成与道路测试；另一方面通过自有车队提供收费出行服务，目前在四大一线城市提供服务，未来还将扩张到更多的城市，截至最后可行日期，平台注册用户数超53.2万人。自动驾驶卡车服务则聚焦“仓至仓”货运场景，与中国外运成立合资公司青騅集团运营车队，按里程或吨数向物流平台收取服务费，2024年来自该业务的收入同比增长61.3%，自动驾驶卡车数量增加至2024年年底的167辆。技术授权与应用业务则通过智能出行解决方案（含软件授权、域控制器硬件销售）、增值技术服务及V2X产品，赋能OEM、传感器供应商等，2024年域控制器销量达2940台，2025年年初至最后可行日期，销量激增至12914台，成为重要增长引擎。三、财务分析：规模稳步增长，保持高研发投入从收入与盈利表现来看，小马智行近年营收保持稳步增长态势，2022-2024年总营收分别为6838.6万美元、7189.9万美元、7502.5万美元，年均复合增长率约4.7%；2025年上半年营收达3543.4万美元，同比增长43.3%，增速显著加快，主要受益于技术授权业务的爆发与卡车服务的稳健扩张。不过，自动驾驶行业尚处于商业化初期，早期需要高研发投入，公司尚未实现盈利，2025年上半年净亏损9064万美元，主要是由于第七代自动驾驶出租车研发与量产投入增加，但这属于商业化前期的战略性投入。公司保持了较高的研发投入，2022-2024年研发投入分别达到1.54亿美元、1.23亿美元、2.40亿美元，占收入的比例分别达到224.6%、170.7%、320.1%，2025年上半年达到272.4%，主要用于“虚拟司机”技术迭代与新车研发，为长期商业化奠定技术基础。长期来看，随着自动驾驶商业模式的逐渐成熟，公司的规模和盈利能力将会持续改善。四、竞争优势：核心技术领先，领跑商业化路线小马智行的核心竞争优势首先体现在技术领先性上。公司自研的“虚拟司机”技术融合世界模型（PonyWorld）、端到端（E2E）系统，可实现中雨、大雪、沙尘暴等恶劣天气下的稳定自动驾驶，且通过仿真测试大幅降低真实道路测试成本。截至2025年6月30日，公司拥有全球552项专利（中国338项、海外214项）、185项中国软件著作权及1122个全球商标，技术壁垒显著。同时，公司研发团队实力雄厚，720名工程师与科学家占员工总数50%，且大部分拥有硕士及以上学历，为技术持续迭代提供人才支撑。在生态协同与监管资质上，公司构建了覆盖OEM、物流平台、出行网络的动态协作生态：与丰田、北汽、广汽等合作研发量产车型，与中国外运、Uber等拓展货运与出行场景，与腾讯、支付宝等打通用户触达渠道，形成“技术-车辆-场景-用户”的完整生态链。监管层面，公司是中国唯一获得四座一线城市全类型自动驾驶出租车许可的企业，且在卡车领域率先获得跨省测试与商业化许可，监管先发优势为业务扩张提供合规保障。此外，公司商业化路劲清晰，根据规划，自动驾驶出行服务与卡车服务将在2025-2026年逐步进入大规模商业化阶段，技术授权业务则随域控制器量产持续放量，三重业务的协同效应将逐步释放。五、行业前景：行业空间广阔，头部企业有望抢占先机中国自动驾驶市场正处于快速发展阶段，其中L4及L5级自动驾驶作为终极目标，在出行与货运两大场景的市场潜力尤为突出。在自动驾驶出行服务领域，根据弗若斯特沙利文的数据，2024年中国乘客出行市场规模达14490亿美元，预计2035年将增至19243亿美元，其中自动驾驶出租车作为共享出行的升级形态，有望逐步替代传统网约车与出租车，抢占增量市场。目前行业仍处于商业化初期，小马智行等头部企业已通过收费运营验证用户需求，随着技术成熟与成本下降，市场渗透率将加速提升。根据弗若斯特沙利文的预测，中国自动驾驶出行服务的市场规模预计2025年将达到0.7亿美元，并呈指数级增长，进一步增长至2030年的394亿美元及2035年的1830亿美元。在自动驾驶卡车服务领域，中国长途陆运市场规模2024年达5477亿美元（以GTV计），预计2035年将达8609亿美元，而2023年自动驾驶卡车在长途陆运市场的占比仅0.01%，存在巨大替代空间。相较于传统货运，自动驾驶卡车可降低30%以上的人力成本，且通过编队行驶提升运输效率，在物流成本高企的背景下，商业化动力强劲。从竞争格局来看，目前中国上市的L4自动驾驶企业仅小马智行与公司W，2024年小马智行以7500万美元营收领先公司W（4930万美元），且在技术落地速度与监管资质上更具优势，随着行业集中度提升，头部企业有望凭借技术与生态壁垒抢占更大市场份额。六、投资价值分析：商业化放量可期，长期投资价值凸显从行业层面看，随着自动驾驶商业化的推进，小马智行作为行业领军者，其市场份额和规模将会随着行业规模增长实现快速增长。而从业务层面看，公司三大业务均具备明确的增长驱动因素。自动驾驶出行服务方面，随着第七代车型量产（2025年上海车展亮相），单车载荷成本大幅下降，叠加四座一线城市运营区域扩张以及向更多城市扩张，预计2025-2026年车队规模将实现大幅增长，带动出行服务收入占比提升至15%以上。自动驾驶卡车服务方面，公司已覆盖京津冀、长三角、珠三角等核心货运线路，随着跨省编队测试常态化，2025年正式实现大规模商业化，其车队规模也将实现大幅增长，并且凭借监管审批领先其他竞争者而率先抢占市场份额。技术授权业务则受益于域控制器量产与OEM合作深化，2025年域控制器销量高速增长，也成为营收增长的核心驱动力。从长期投资价值来看，小马智行所处的L4自动驾驶赛道具备“技术壁垒高、市场空间大、政策支持强”的特点，公司作为行业龙头，有望在商业化进程中享受先发优势。随着规模的扩大，其估值也将跟随提升。综合来看，小马智行在技术、生态与商业化进度上的优势显著，长期有望成长为全球自动驾驶领域的核心参与者，具备较高的长期投资价值。 $小马智行(PONY)$ $小马智行－Ｗ(02026)$

老虎证券10-28 16:43

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