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2025中报透视| 招商蛇口：三驾马车齐开动，营收、净利双增长，稳健穿越周期

77.64亿元，较年初增长6%，充裕的现金储备不仅夯实了企业抗风险基础，更为应对市场波动提供了充足“缓冲垫”。制作：金融界上市公司研究院；数据来源：东财Choice 与此同时，招商蛇口严格遵循监管要求，持续优化债务结构，剔除预收账款后的资产负债率为63.10%、净负债率降至66.42%、现金短债比达1.30，三项核心指标均远优于监管阈值，“三道红线”持续保持全绿档的优异表现。在资金管理方面，招商蛇口把握市场利率下行窗口期，加速推进高成本债务置换，有效压降资金成本。报告期内，公司新增公开市场融资31亿元，所发行债券票面利率均创同期同行业新低；截至上半年末，综合资金成本降至2.84%，较年初进一步下降15个基点，融资成本优势持续巩固，稳居行业第一梯队。这一系列举措不仅优化了招商蛇口债务期限结构，更通过“降本增效”双轮驱动，为企业发展注入了强劲动能。累计实现签约面积335万平方米，12城流量销售金额跻身前5 半年报数据显示，招商蛇口上半年累计实现签约销售面积335万平方米，签约销售金额达888.94亿元，销售规模稳居行业第四。公司持续强化高能级核心城市布局，布局的10个核心城市销售贡献占比达70%，较去年同期提升4个百分点，市场集中度进一步提升。在战略布局上，招商蛇口始终践行"区域聚焦、城市深耕、以销定投、优中选优"的精准投资策略，将资源向强心城市倾斜。报告期内，公司开发项目在全国12个重点城市跻身当地流量销售金额前五强，其中上海、深圳、西安等8个城市位列前三，合肥、成都等4个城市位居前五，展现出品牌影响力。当房地产市场从增量转向存量，购房者谨慎观望的时候，“好房子”成破局的关键，也是招商蛇口实现销量稳步增长的关键所在。2025年以来，招商蛇口以7大维度、28个场景模块、485项技术及三大价值主张，构建新一代品质住房范式。目前，该体系已在招商西安玺等6个项目首批落地，这些项目虽定位不同，但在建筑等多方面全面革新，打造高品质舒适体验，精准回应客户人居需求。在运营层面，招商蛇口坚持"稳中求进"基调，通过加大库存去化力度、深化营销精细化管理，为全年业绩稳健增长奠定基础。招商蛇口上半年新开盘项目货值去化率同比提高4个百分点，在售项目货值去化率同比提高6个百分点。非房业务多点开花，构筑增长新动能在招商蛇口的非房业务板块中，资产运营业务是重要的“轻资产发力点”。截至报告期末，全口径资产运营收入达到36.6亿元，同比增长4.1%。其中，多个业态实现了差异化增长：集中商业领域，目前在营项目共50个，运营收入9.4亿元，开业三年以上项目的出租率达到91%；产业园业态布局国内17个核心城市，在营项目32个，运营收入6.4亿元；公寓业务覆盖19个城市，运营收入6.5亿元，开业1年以上的精品公寓出租率达92%，且新入市的壹间网谷、壹栈太子湾二期等项目，去化表现十分亮眼；写字楼业务和酒店业务也保持稳定发展，分别实现6.0亿元和5.1亿元的运营收入。报告期内，招商蛇口的资产运营业务还进一步拓展规模，新入市13个项目，新增经营面积约72万平方米；同时新增轻资产管理面积18万平方米，管理输出项目分布在上海、杭州等城市。作为招商蛇口旗下负责物业服务与轻资产运营的核心平台，招商积余2025年上半年延续了快速增长态势。在这一期间，其经营业绩表现亮眼：实现营业收入91.07亿元，较去年同期增长16.17%；归母净利润4.74亿元，同比增长8.90%。截至报告期末，招商积余的服务规模进一步扩大，在管项目达2370个，管理面积总计3.68亿平方米，凭借稳定的服务能力与规模化优势，为招商蛇口集团整体业务的协同推进提供了坚实的后端支撑。在业务发展层面，招商积余依托资产运营业务的客户资源优势，持续打造物业管理与服务生态圈，不断巩固自身的差异化竞争力。具体来看，其物业服务业态呈现多元化布局，不仅覆盖住宅、非住宅领域，还延伸至城市空间服务，服务内容涵盖基础物业管理、平台增值服务及专业增值服务三大板块；同时，为拓展服务边界，招商积余还在积极探索“物业+康养”社区居家养老新赛道，进一步丰富服务场景。为提升服务效率与质量，招商积余还全面借助数智化系统“One蛇口”平台，整合资源与服务能力，创新性打造“好服务生活体系”，以技术赋能服务升级，为客户提供更便捷、更优质的生活体验。结语：拓宽增长边界、提升发展质量招商蛇口“三驾马车”是环环相扣的协同整体：开发业务以“保规模、提效率”守住发展基本盘，为资产运营提供优质项目储备；资产运营以“创收益、扩轻量”开辟增长新空间，平衡开发业务的周期波动风险；物业服务则以“强服务、固后端”夯实客户基础，为前两大业务提供稳定的服务支撑。三者通过资源共享与能力互补，共同构建起“轻重业务协同、多元业态抗风险”的发展格局，这种联动不仅让各业务线实现独立增长，更从根本上增强了公司在行业调整期的抗波动能力。展望未来，随着开发业务对核心城市的持续深耕、资产运营轻管理模式的加速输出，以及物业服务在“数智化+新赛道”上的不断突破，三大业务将形成更紧密的价值闭环。秉持这样的“发展新模式”，招商蛇口将以更强劲的韧性应对行业未来的各种可能性，也能在探索房企新发展模式的进程中，持续拓宽增长边界、提升发展质量，最终为实现长期高质量发展、打造行业转型标杆注入持久动能。

金融界08-29 14:50

机器人板块获长期看好，机器人ETF嘉实(159526)连续4天净流入，规模创近3月新高！

10.24亿元，综合毛利率65.4%；现金储备161亿。地平线机器人CEO在中期业绩会上表示，今年上半年集团以45.8%的市占率蝉联ADAS基础辅助驾驶市场份额第一，以32.4%的市占率蝉联内地自主品牌整体智能辅助驾驶计算方案市场份额第一。中国银河证券表示，机器人板块，长期看好：1）技术积累深厚、产品生态格局好的龙头企业；2）制造能力突出，专业化全维度协助初创企业落地的代工企业。应用场景方面：2025年关注细分场景的应用突破。率先落地的场景集中在工业物流、toB机构养老、特种环境（转炉炼钢，电力巡检）、农业，以及toC陪伴&玩具机器人。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-29 14:20

理想(LI.US/2015.HK)Q2：连续11个季度盈利，高研发投入夯实核心竞争力

。截至2025年6月30日，理想汽车的现金储备达到了1069亿元。正所谓“手有余粮，心中不慌”，理想安全垫继续增厚的同时，也为未来持续投入和发展储备了更充足的弹药。在行业淘汰赛加速的背景下，有行业内人士预测，2025年至2027年将是汽车行业的“淘汰赛”阶段，市场竞争将变得异常激烈。只有那些具备核心技术、高效运营和强大资金实力的企业才能存活下来。理想汽车显然已经做好了准备。通过持续加码投入研发，正在构建自己的技术壁垒。短期来看，这种投入可能增加成本，但长期看将增强品牌竞争力。在未来汽车行业的竞争中，技术领先往往是制胜法宝。未来，随着 AI、高压平台等技术的进一步迭代，理想汽车的长期价值将更多体现在技术落地效率与用户价值创造能力上，其后续财报中的研发转化率、新车型市场表现等指标，值得持续关注。

格隆汇08-29 10:51

业绩会直击|青瓷游戏（6633.HK）：长线运营显韧性，新游蓄势、全球化布局谋增长

评估游戏产业链上的投资机会，保持充足的现金储备以应对未来市场变化。在稳定的盈利前提下，也会考虑实施分红方案回馈股东。 Q5：从《不思议迷宫》到《神经鹅》，公司近期在Steam业务平台上有所发展，这是否代表公司战略的转变？ A5：这并非战略转变，而是战略延伸和能力建设。公司采取多平台布局策略，Steam等PC平台仍有较大增长空间，并能反哺手游版。例如，公司自研手游《不思议迷宫》Steam版上线后获得“好评如潮”的评价，手游DAU增加显著，作为一个上线接近十年的游戏来说是相当不错的成绩，这也为未来大作如《项目E》的全平台发行积累经验。《神经鹅》项目的投入较小，主要目标是培养Steam发行能力，积累用户基础，预计流水体量不大。整体上，公司核心战略不变，仍以移动游戏为主，Steam为补充，多平台策略是为了触达更广泛的玩家群体，重点仍是精品化和全球化。 Q6：《最强蜗牛》作为公司基本盘，上半年五周年版本的表现如何？未来境内外的展望如何？ A6：上半年《最强蜗牛》境内外贡献收入约为1.47亿元，累计流水已突破37.86亿元。五周年版本取得超预期成功，核心数据包括付费能力大幅提升、核心用户活跃度增加以及首周流水再创新高，比去年同期增长超过20%。未来展望方面，国内市场将对该游戏持续进行内容创新和版本迭代，维持核心玩家社群活跃度，目标保持国内流水长期稳定并可能在重要版本更新节点实现增长。在海外市场，游戏即将进入韩国市场的最后筹备阶段，预计年底或明年初上线，进一步扩大全球版图，并将持续精耕细作日本市场和欧美市场等已上线地区，确保这些地区稳定攻陷利润。

格隆汇08-28 15:31

恒生医疗ETF(513060)交投高度活跃，本月以来新增规模同类居首，国产创新药资产国际含金量稳步提升

有连云08-28 10:41

贝壳2025上半年：营收增长24%至493亿元，非房产业务净收入占比达41%

长至2028年8月31日。基于稳健的现金储备，贝壳持续加大股东回报，通过积极的股票回购，进一步提升资本配置、提高资本运营效率，并与投资者分享发展的红利。2025年二季度，贝壳回购金额约2.5亿美元。今年上半年，贝壳累计斥资约3.94亿美元用于股票回购，回购股数占2024年末已发行总股本的约1.7%。自2022年9月回购计划启动以来，截至2025年二季度末，贝壳累计回购金额达20.2亿美元，累计回购股数约占回购计划启动前已发行总股本的10.3%。根据Choice数据统计，贝壳获得了国联民生、光大证券等15家券商机构的买入评级。其中，建银国际证券对贝壳的战略眼光和业务布局表示认可。贝壳利用其独特的平台生态系统优势，积极向房地产相关服务领域拓展，如家装和租房业务等，这些举措为贝壳开辟了新的增长路径，有助于实现公司的长期可持续发展。

金融界08-28 09:40

知乎Q2财报：营收7.17亿元付费阅读占比突破五成 Non-GAAP连续三季盈利

，连续三季度实现Non-GAAP盈利，现金储备充裕。运营指标改善明显，AI应用助力社区内容生态正循环。整体来看，公司财务稳健，核心业务增长稳固，用户粘性提升显著，为未来长期发展奠定坚实基础。常见问题解答问：知乎Q2营收情况如何？答：知乎第二季度营收7.17亿元，其中付费阅读贡献4.02亿元，占比56.1%，营销服务贡献2.23亿元，职业教育贡献6210万元。问：知乎盈利能力表现如何？答：二季度经调整净利润为9130万元，连续三个季度实现Non-GAAP盈利，显示公司盈利持续性稳健。问：公司现金储备情况如何？答：截至二季度末，知乎现金及现金等价物、定期存款、受限资金及短期投资合计48.2亿元，为业务拓展和战略投资提供充足保障。问：知乎核心业务板块贡献比例如何？答：付费阅读占总营收56.1%，营销服务占31.1%，职业教育占8.7%，付费阅读已成为核心营收驱动力。问：知乎运营数据表现如何？答：月活用户保持稳定，日活使用时长及核心用户留存环比、同比提升显著，月均订阅会员数达到1320万，显示用户付费意愿和社区粘性增强。来源：今日美股网

今日美股网08-28 00:10

低估值、高成长、稳分红：TCL电子(1070.HK)的“三重收益”投资逻辑

的全方位提升：费用率优化至11.5%，现金储备同比增长30.4%至114.4亿港元，净额资本负债比率保持0%的健康水平。在业绩公布后的数个交易日，公司股价持续飙涨。这份业绩不仅超出市场预期，更验证了“行业结构升级+公司份额提升+盈利弹性释放”的核心逻辑。笔者认为，TCL电子此次中期业绩，不仅展现了短期经营成果的改善，更凸显了公司中长期成长逻辑的持续兑现。长期以来，显示业务被视作“慢行业”。那么，当下投资者更应关注的关键问题是：产业是否依旧发展缓慢？而TCL电子又是如何创造“快变量”？一、为什么看好显示业务与TCL电子？要理解这种跳跃，先回答一个老问题：电视还是“慢行业”吗？显示行业似乎正从过去的“苦生意”，向创新活跃、技术密集且利润潜力抬升的“好生意”转型。。首要因素是换机潮来了。从需求端来看，消费者对电视的要求不仅仅局限于传统的观看功能，而是逐渐转向对智能化、多元化应用场景，以及沉浸式观影体验的渴求，因此对智能化大屏的需求与日俱增，而Mini LED电视的出现正好匹配上了消费者的需求；从供给侧来看，对于掌握Mini LED技术的头部电视品牌厂商来说，Mini LED技术成本曲线快速下移，毛利率空间随着成本下探而增厚，刺激着供给端的充分供应。需求提升，供应充足，推动Mini LED电视渗透率指数式提升，从而形成“技术降本-需求放量-规模降本”的正循环。根据奥维云网，25年Q2，Mini LED电视线上渗透率Q2达到34%，相较于24年Q4水平提升近五个百分点。Mini LED电视带动行业客单价提升，已成行业回暖核心动力。其次，竞争格局正在发生深刻变化。过去行业陷入无序价格战，而今巨头间的竞争大幅收敛，行业利润率也随之回升。此外，过去面板周期极强，常常“过山车式”涨跌，对下游终端厂商成本控制与财务预测都造成挑战。但如今LGD、三星等韩国面板厂逐步退出大尺寸LCD市场后，产能向国内头部大厂集中，使得面板价格波动显著减弱。面板价格的相对稳定将下游终端厂商从采购成本的不确定性中解放出来，能够将更多重心投入到强化产品、品牌、用户等维度的建设上，从而推动整个消费电子行业走向更健康、更可持续的发展道路，盈利稳定性也持续提升。第二个要回答的问题，为什么买TCL电子？最核心的原因是，它不仅是行业龙头，更是龙头中的“稀缺标的”。先看数据。2025年上半年，公司显示业务收入达334.1亿港元，同比增长10.9%；其中大尺寸显示收入283.5亿港元，同比增长9.4%。同期，其电视全球出货量1,346万台，同比增长7.6%，稳居全球前二；高端产品线Mini LED电视出货量137万台，同比激增176.1%，市占率位居全球第一。数据充分印证其龙头地位。再看产品。TCL电子在显示技术前沿持续突破，引领Mini LED技术创新。其旗舰机型融合“蝶翼华曜屏”、“万象分区”等核心技术，以超高对比度和低反射率显著提升画质。2025年更率先推出行业首创的第四代液晶电视，以“极景无黑边”实现100%全面屏，进一步强化沉浸体验。与此同时，公司通过“TCL+雷鸟”双品牌战略，不仅覆盖以家庭为中心、注重极致沉浸观影体验的消费群体，还吸引了热爱电竞等新应用场景的年轻一代目标人群，实现销量扩张与品牌心智的双重锁定。第三是渠道。TCL电子将全球分为六大区域，每个区域启用当地人才，通过文化高度融合，实现渠道与市场的突破。在北美市场，TCL电子积极调整渠道结构，提升Best Buy、Costco等中高端渠道出货占比，提升盈利能力；在欧洲市场，TCL电子则实行“一国一策”，对重点市场进行突破，上半年成功进入了德国MediaMarkt和英国Currys渠道，品牌电视在欧洲市场出货量同比增长13.3%，在法国、波兰市场零售量稳居前二，在西班牙、瑞典等地位列前三；新兴市场亦表现亮眼，上半年出货量同比增长17.9%，65吋以上产品出货量大增45.8%，在菲律宾、澳大利亚、沙特居首位，巴西、泰国则稳居前二。综上，TCL电子技术优势带来产品溢价，渠道深耕转化为规模销量，供应链优势则确保盈利韧性。由此，它在未来的行业格局中具备长期的确定性和稀缺性。二、三重收益带来确定性在全面拆解了“行业从慢到快”以及“TCL电子凭何成为稀缺龙头”之后，我们已经把“为什么值得买”的逻辑夯实；接下来，就轮到回答“现在买入到底能赚哪几份钱”，让投资路径与收益来源一一落地。 1、赚业绩上涨的钱： TCL电子于2025年4月9日宣布推出2025年附带业绩兑现条件的奖励股份授予计划。以最乐观的情况计算，2025年/2026年/2027年经调整归母净利润分别不低于2024年的45%/75%/100%的增长比率，获激励的核心骨干可获得100%股权归属。因此，2025年公司的业绩目标可相当于23.2亿港元。2024年的EPS为0.72港元，若2025年增长45%，EPS将达到约1.04港元。从各大券商的研究报告看，利润预测虽然存在差异，但整体趋势与公司业绩激励目标高度一致。值得一提的是，TCL电子发布业绩后，再获多家头部券商密集覆盖。截至发稿，已有中金公司、华泰证券、国投证券等十三家机构发布最新评级，全部为正面观点，形成“全员推荐”阵势。其中，中信证券给出“买入”评级，并将目标价设在13.00港元，较TCL电子最新收盘价存在显著上行空间。（2）赚估值修复的钱以最新的收盘价计算，对应2025年EPS，TCL电子只有约10倍市盈率（PE），历史中枢是 17倍。根据Choice金融终端数据，最新收盘价对应的市盈率明显低于自身历史均值，仅仅处于近三年以来估值的8.84%分位！这意味着过去超过90%的时间，市场给它的估值都比现在贵。（3）赚分红的钱需要强调的是，前述超过80%的潜在收益仅包含“股价上涨”带来的资本利得，并未计入现金分红。纵观公司自2000年至今的完整财报周期，TCL电子累计分红次数达23次。在历经全球金融危机、行业周期波动以及新冠疫情等多重考验后，依然维持如此高频率的持续分红，彰显了公司稳健的现金流和管理层回报股东的坚定意愿。其平均分红支付率高达42.33%，在全球科技制造企业中极为罕见。因此，市场完全有理由相信，TCL电子在2025年及未来仍将延续慷慨且可预期的分红政策，为投资者提供稳定而长期的现金流回报。总而言之，TCL电子具备高增长业绩的确定性、估值修复的空间和稳定分红的保障，构成了高确定性与多样化的投资回报来源。三、从SOTP估值视角看估值溢价空间前文的估值框架，依然基于“消费电子周期股”的保守逻辑，以PE为估值工具。但如果换一个角度，采用 SOTP（Sum of the Parts，分部加总估值法）——即把公司不同业务板块单独估值，再加总得到整体价值——就会发现，TCL电子的核心价值被低估。因为公司不仅有显示业务这种传统硬件板块，还同时具备互联网与创新业务等高成长、高估值属性的部分，不能再简单套用消费电子的估值模型。首先看互联网业务。随着硬件销售规模扩张，该板块正成为利润“稳定器”，具备“轻资产、高盈利”的特征。2025年上半年该板块的收入14.6亿港元，同比增长20.3%，毛利率提升至54.4%，特别是海外互联网业务同比涨幅达到46.3%。再看创新业务。上半年整体收入同比增长42.4%至198.8亿港元，成为最大亮点。其中光伏业务实现“裂变式”增长，收入同比飙升111.3%至111.4亿港元，毛利率稳定在10%左右。公司采用轻资产模式，通过探索电力市场化交易以及加快创新场景应用落地，不断适应市场的需求变化，实现高质量发展。另外，TCL电子还不断开拓海外市场，目前光伏产品已在欧洲落地，标志着出海战略实现实质突破。行业对“消费电子没有增长”的共识，并不适用于TCL电子。公司把“慢行业”拆解为三条“快变量”：显示业务的量价齐升、互联网的规模化平台化、创新业务的高增长溢价重估。市场仍按照传统硬件逻辑给它10倍PE，但只要这三条成长期权中的任意一条兑现，估值体系就会发生“跳轨”，而这正是当下最大的反共识红利。

格隆汇08-27 18:11

厚积薄发，中国创新药迈向全球舞台！100%纯度的港股通创新药ETF(159570)连续回调跌近3%！资金逢跌疯狂涌入，昨日大举揽金超13亿元！

悬崖、亟需布局下一个增长点，且具备高额现金储备，BD合作意愿强烈；同时，伴随技术发展，近年来ADC、双抗、CAR-T、小核酸等技术百花齐放，中国企业密切参与其中，快速引领全球医药领域展现新面貌。随着多项头对头数据胜出，中国新药展现出替代海外药物、实现临床迭代的产业趋势，国内头部药企分子加速出海。在疾病领域方面，肿瘤正在迎来国产双抗、ADC等技术的升级迭代，自身免疫疾病、COPD、减重等赛道亦均有国产新药展现突破潜力，后续进展值得密切关注。政策提振，业绩边际改善。化药集采已完成十批，新一批集采提高质量要求并反“内卷”，边际影响减弱。Pharma集采逐步出清，步入创新转型收获期。医保政策倾斜，友好的支付端有望助力创新药快速放量，多元化医疗保障体系加速建设中，商保为创新药支付带来的新增量未来可期。（来源：国金证券20250825《厚积薄发，中国创新药迈向全球舞台》）【关注中国硬核创新药力量，新质生产力代表，认准港股通创新药ETF（159570）】港股通创新药ETF（159570）标的指数100%布局创新药产业链！港股通创新药ETF（159570）标的指数是弹性更高的创新药，截至7月末，2025年内涨幅超109%，港股医药类指数领先！底层资产是港股，可以T+0交易！关注中国硬核创新药力量，新质生产力代表，认准港股通创新药ETF（159570），场外联接（A类：021030；C类：021031）！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。文中个股仅作为指数成份股客观展示，不代表任何投资建议。港股通创新药ETF（159570）属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。港股通创新药ETF（159570）标的指数为国证港股通创新药指数，该指数近5个完整年度（2020-2024）的涨幅分别为88.80%、-21.59%、-25.60%、-22.80%、-10.50%。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-27 14:01

医疗板块回暖+中报营收利润双高增，归创通桥（2190.HK）凭什么领跑创新械企？

品牌认同进阶。重要的是，目前归创通桥现金储备高达近4.7亿元，充足的资金为其潜在BD提供有力保障。这意味着公司能够通过并购、合作等方式快速建立海外医疗机构和学术合作网络，以及渠道和销售能力，并进一步嫁接公司自有产品，更高效地开拓海外市场业务，为长期增长提供源源不断的动力。 3、结语当下，医疗器械行业正朝着集采常态化、出海提速、创新价值导向的方向稳步前行，归创通桥在这一浪潮中正逐步成长为具有全球竞争力的医疗器械企业。对于公司长期成长所展现出的战略清晰度与路径确定性，市场已给予积极回应，并且这种回应正推动着市场对其内在价值的认知不断深化。目前，已有多家卖方机构上调归创通桥评级及目标价。中金公司最新研究报告维持公司“跑赢行业”评级，并上调目标价至30港元；浦银国际维持“买入”评级，调升目标价至30港元。中金公司表示，基于对神经/外周产品放量，及公司费用管控的看好，上调2025年经调整利润至1.92亿元，并首次引入2026年经调整净利润预测2.79亿元。考虑港股医疗板块整体回暖，上调公司目标价至30港元，较当前股价有28%上行空间。这不仅体现了市场对公司基本面的积极预期，也显示出对其战略执行的认可。2025年以来公司股价超100%的涨幅，正是这种认可的体现。随着创新成果落地与国际化加速，公司长期成长价值有望持续释放。

格隆汇08-27 11:41

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