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A股头条：重要发布会，今日举行！特朗普称“可以”原谅马斯克；兴业证券澄清与华福证券合并传闻；外交部回应长和出售海外港口资产

痘病毒感染美利云：股东中冶纸业被申请破产重整南极光：公司在Switch 2背光模组中地位稳固未来将加大高端产品研发陕建股份：5月中标28.27亿元施工项目蒙草生态：拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过14.95亿元银轮股份：拟出资1000万元共同设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司双良节能：全资子公司签订4.5亿元日常经营合同，合同供货标的为绿电制氢系统长源东谷：收到国内某知名车企发动机缸体半成品项目定点，预计销售总额4.5亿元至5亿元 *ST金比：元一成物将成为公司控股股东股票复牌 *ST亚振：多次触及股票交易异常波动停牌核查【业绩】湖北能源：5月完成发电量34.75亿千瓦时，同比增加2.27% 中原高速：5月份通行费收入3.45亿元【增减持】青岛银行：青岛国信集团拟通过子公司增持公司股份增持后持股比例预计不超19.99% 风语筑：股东李晖、励构投资拟合计减持不超3%公司股份科华数据：部分董事、高级管理人员拟减持不超过0.0969%公司股份二六三：部分董监高拟合计减持股份不超104.65万股超捷股份：三股东计划合计减持不超3.73%公司股份电魂网络：实控人之一拟减持不超过2%公司股份海特生物：董事严洁拟减持不超过18万股股份中集车辆：持股5%以上股东拟减持不超过1200万股中晟高科：股东许晓斌拟减持1%公司股份久盛电气：副总经理方纯兵计划减持不超过0.06%的公司股份德方纳米：董事、副总经理、财务总监唐文华计划减持不超过133 200股艾可蓝：股东拟减持不超过3%公司股份交易提示【限售解禁】

金融界06-12 07:47

6月11日上市公司晚间重要公告一览

痘病毒感染美利云：股东中冶纸业被申请破产重整南极光：公司在Switch 2背光模组中地位稳固未来将加大高端产品研发陕建股份：5月中标28.27亿元施工项目蒙草生态：拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过14.95亿元银轮股份：拟出资1000万元共同设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司双良节能：全资子公司签订4.5亿元日常经营合同，合同供货标的为绿电制氢系统长源东谷：收到国内某知名车企发动机缸体半成品项目定点，预计销售总额4.5亿元至5亿元 *ST金比：元一成物将成为公司控股股东股票复牌 *ST亚振：多次触及股票交易异常波动停牌核查【业绩】湖北能源：5月完成发电量34.75亿千瓦时，同比增加2.27% 中原高速：5月份通行费收入3.45亿元【增减持】青岛银行：青岛国信集团拟通过子公司增持公司股份增持后持股比例预计不超19.99% 风语筑：股东李晖、励构投资拟合计减持不超3%公司股份科华数据：部分董事、高级管理人员拟减持不超过0.0969%公司股份二六三：部分董监高拟合计减持股份不超104.65万股超捷股份：三股东计划合计减持不超3.73%公司股份电魂网络：实控人之一拟减持不超过2%公司股份海特生物：董事严洁拟减持不超过18万股股份中集车辆：持股5%以上股东拟减持不超过1200万股中晟高科：股东许晓斌拟减持1%公司股份久盛电气：副总经理方纯兵计划减持不超过0.06%的公司股份德方纳米：董事、副总经理、财务总监唐文华计划减持不超过133 200股艾可蓝：股东拟减持不超过3%公司股份

金融界06-11 21:07

淳厚欣颐(010551)近一年回报达11.56%，淳厚基金调研上市公司安德利

统的“四大家”中有两家企业因经营困难、破产重整等问题产能大幅下降，浓缩果汁的产能缺口难以被中小企业填补，市场呈现供给趋紧的趋势。面对该趋势，公司2023年收购阿克苏恒通果汁资产、2024年收购延安富县恒兴果汁资产，目前已在山东、陕西、辽宁等7省设立10个工厂，未来公司将通过并购持续扩大市场份额，在未来的行业洗牌中有望进一步扩大领先优势。感谢您对公司的支持与关注！ 16、公司2024年底的库存量比较高，这个是正常的储备，还是战略性的储备？尊敬的投资者您好，感谢您的提问。公司产成品以浓缩苹果汁为主。造成2024年底存货金额高的主要原因是公司为2025年度销量扩张提前准备，公司收购阿克苏、富县工厂扩大了生产规模，2024年度产量较上年度有所增长，所以2024年底库存量高于2023年同期。这是正常的储备，也是2025年销售收入增长的基础。感谢您对公司的支持与关注！ 17、海升、恒通等竞争对手，目前的情况？尊敬的投资者您好，感谢您的提问。海升、恒通曾是国内浓缩苹果汁行业“四大家”成员，近年来遇到经营困难，涉及较多诉讼案件，产能及产量下降明显。这使得国内浓缩苹果汁市场格局从“四大家”转变为“两大家”（安德利与国投中鲁主导），中小企业难以完全填补下游客户需求，市场呈现供给趋紧趋势。公司通过在2023年收购阿克苏恒通果汁资产、2024年收购延安富县恒兴果汁资产，目前已在山东、陕西、辽宁等7省设立10个工厂，未来公司通过并购持续扩大市场份额，在未来的行业洗牌中有望进一步扩大领先优势。感谢您对公司的支持与关注！ 18、公司在2024年进行了H股回购，并在2025年注销了回购的780万H股，这一举措对公司的股权结构和财务状况产生了哪些影响？尊敬的投资者您好，感谢您的提问。H股回购及注销使公司总股本减少，在公司业绩稳定增长的情况下，每股收益持续会提高，从而增加对投资者的回报。例如归属于上市公司股东的净利润由2024年一季度的5,335.67万元提升到2025年一季度的8,606.82万元，净利润增长了61.31%，但每股收益却增长了66.67%。感谢您对公司的支持与关注！以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-11 14:57

7月底再见分晓？美国上诉法院在审理期间将暂时维持特朗普关税

还税款。他们在法庭文件中表示：“向一家破产且不复存在的企业退还关税，还能有什么用呢？” 而美国司法部则辩称，美国贸易法院错误地颠覆了特朗普纠正贸易逆差、使美国在全球经济中占据平等地位的努力。美国司法部在向联邦巡回上述法院提出的暂缓执行裁决的请求中表示：“这项禁令可能会破坏数月来的外交政策决策和敏感的外交谈判，并损害国家的经济福祉和国家安全。” 需要指出的是，周二的法院指令并未透露上诉法院的最终意见。联邦巡回上述法院表示，双方在案件实质问题上都提出了有力的论点。预计届时败诉方仍将寻求最高法院的复审。

金融界06-11 11:37

特朗普的胜利！美国联邦上诉法院裁定：特朗普“关税大棒”目前可继续

、销售额下降，其中一些公司甚至可能最终破产。美国政府则认为，阻止关税将扰乱美国外交，并侵犯总统处理外交事务的权力。

tqttier06-11 11:00

美股盘前要点 | 特朗普称中美会谈进展顺利！苹果WWDC 25首发液态玻璃技术

司Sunnova能源于得州南区法院申请破产保护。 17. IonQ公布计划收购英国量子计算初创公司Oxford Ionics，交易价值近11亿美元。

格隆汇06-10 20:38

“美国正接近灾难性断裂点”！桥水创始人达利欧深度长文警告美国“接近崩溃”

，内战或革命最可靠的领先指标是政府财政破产和巨大的贫富差距。” 达利欧将第五阶段描述为由于高公共债务、大额赤字以及财富和价值观差距扩大这一“经典有毒混合体”使社会条件变得极不稳定的点。他警告称，这些失衡状况在经济冲击的加剧下，往往会促使政府通过印钞来筹集支出，从而导致货币贬值和投资者信心丧失。达利欧认为：“当政府的购买力耗尽时，就会崩溃。但在走向崩溃的过程中，金钱和政治权力的争夺非常激烈。” 他还强调，与联邦政府不同，州政府无法印钞——这种不对称加剧了如康涅狄格、伊利诺伊和新泽西等负债州的财政压力。根据达利欧，这种结构性财政压力加上社会分裂导致在有限资源的分配上发生争斗：“下一个问题是谁来支付修复这些资源的费用，是‘富人’还是‘穷人’？显然，不可能是穷人。” 在概述第六阶段——内战阶段时，达利欧发出严厉的警告。他指出，一旦一个国家失去在共同的政治框架内调解争端的能力，公开冲突往往随之而来。他写道：“内战极其残酷，因为这是殊死搏斗。每个人都是极端分子，因为每个人都被迫选边站队战斗——在刀光剑影中，温和者处于劣势。” 尽管达利欧承认历史有时允许和平重组，但他强调，结果在很大程度上取决于能否出现团结而非分裂的领导层。他警告说，如果没有这样的领导层，从金融失调升级为暴力对抗的可能性就会越来越大。

风枫06-10 10:34

桥水基金创始人达利欧万字长文：《内战？》

，内战或革命最可靠的领先指标是政府财政破产与巨大的财富差距并存。这是因为当政府失去财政能力时，它就无法资助那些必须被救助以维持系统运转的私营实体（如2008年底美国等政府所做的那样），也无法购买所需物资，更无法雇人完成必要工作。政府失去了“权力”。处于“第五阶段”的一个典型标志、也是借贷和支出能力丧失的领先指标、也是进入“第六阶段”的触发因素之一，是政府巨额的赤字，是政府赤字庞大，债务超出除本国央行外其他买家的购买意愿。当不能印钞的政府不得不加税并削减开支，或者可以印钞的政府大量印钞并买入政府债务时，这个领先指标就被激活了。具体而言，当政府资金枯竭（即赤字庞大、债务高企、融资渠道枯竭）时，可选择的余地极为有限：要么大幅加税和削减开支，要么大量印钱，从而导致货币贬值。有印钞能力的政府通常都会选择印钱，因为这是相对“无痛”的路径，但这会让投资者逃离贬值的货币与债务。不能印钞的政府则必须加税与减支，这会导致富人逃离，因为他们难以忍受更高的税负和服务的丧失。如果这些不能印钞的地方本身又存在严重的财富不平等，最终往往会导致某种形式的内战或革命。撰写本文时，这种晚周期债务动态正出现在美国的联邦和州层面，其主要区别在于：州政府无法印钞还债，而联邦政府可以。联邦和许多州、市政府都面临赤字庞大、债务沉重和财富差距悬殊的问题，而美联储拥有印钞能力。美联储印钱并购买联邦政府债务，可以资助支出远大于收入的联邦政府。这虽然在帮助联邦政府及其扶助对象，但也让持有美元和美元债务的人在实际购买力上遭受了巨大损失。那些财富差距最大、债务最重、收入下降最严重的地区（包括城市、州和国家）最可能爆发冲突。有趣的是，美国那些人均收入和财富水平最高的州和城市，往往也是债务最重、财富差距最大的地区，例如旧金山、芝加哥、纽约市，以及康涅狄格州、伊利诺伊州、马萨诸塞州、纽约州和新泽西州。面对这些情况，要么必须削减支出，要么必须以某种方式筹集更多资金。接下来的问题是：由谁来承担解决这些问题的费用，是“富人”还是“穷人”？显然，不可能是穷人。削减支出对最贫困的人来说是最难以忍受的，因此必须对有支付能力的人征收更多税款，而这也加剧了爆发某种形式的内战或革命的风险。但当富人意识到他们将被征税以偿还债务和弥补赤字时，他们通常会选择离开，从而引发“空心化”过程。目前，这正在推动美国一些州之间的人口迁移。如果经济状况恶化，这一过程会加速。这些因素在很大程度上推动了税收周期的发展。历史表明，在财富差距大、经济状况糟糕的背景下加税和削减支出，是导致某种形式的内战或革命的最强领先指标。需要明确的是，这些变动未必是暴力形式的，尽管它们可以是暴力形式。我在个人生活中看到了这些循环正在发生。例如，我住在康涅狄格州，这是美国人均收入最高的州，拥有全美最严重的财富和收入差距，也有全美最高的人均债务和养老金缺口之一。我看到富人与穷人各自专注于自己的生活，几乎不会互相关心，因为彼此接触很少。我通过接触我们社区中的富人，和我妻子为帮助弱势群体中失学高中生所做的工作，得以窥见两个群体的生活。我看到了穷人社区中极其恶劣的生存环境，也看到了富人（在穷人眼中显得富有和奢靡）其实并不觉得自己富裕。我看到他们都在为自己的困难而挣扎——富人困于工作与生活的平衡、子女教育等；穷人则为收入、食品、避免暴力、子女接受优质教育而努力。我看到这两个群体更容易对彼此持批判性、刻板印象的看法，倾向于相互厌恶，而不是将彼此视为同一个社区中应互助的成员。我看到由于这些刻板印象，以及富人认为自己并不富有，也不认为穷人值得他们的资助，导致互相帮助变得非常困难。我对未来感到担忧，因为现有状况可能会进一步恶化。我亲眼看到，新冠疫情所带来的健康与财政冲击揭示了穷人社区的恶劣状况，并正在加剧可能引发“有毒组合”动态的财政差距。平均数并不如受苦人数的数量及其所拥有的权力重要。那些支持对整体有利的政策——比如自由贸易、全球化、取代人力的技术进步，却没有考虑如果整体的利益分配无法让大多数人受益会发生什么，这样的观点忽略了一个关键事实：整体本身也会因此处于危险之中。若要实现和平与繁荣，社会必须具备能让大多数人受益的生产力。你认为我们今天有做到这一点吗？历史表明，当政府破产时，为了提高能惠及多数人的生产力，有一条路径是有效的：重组和/或贬值足够多的既有债务及非债务义务。这在第五阶段和第六阶段是常见做法。虽然这种重组或贬值在当下通常是痛苦的，但它能减少债务负担，继而为重建创造条件。成功的关键因素之一是：新创造的债务和货币必须被用于提升生产力、带来良好投资回报，而不是无条件地分发出去却无法带来生产或收入增长。若后者发生，这些货币将贬值至几乎失去购买力，政府或任何人都无法从中获益。历史显示，把借来的钱用于能带来广泛生产力提升、投资回报率高于借款成本的项目，可以提升生活水平并偿还债务，因此这类政策是有效的。如果用于融资债务的资金不足，中央银行印钞并作为最后贷款人是完全可以接受的，只要这些资金被用于有足够回报、能够偿还债务的投资上。历史与逻辑都表明，对各个层次的教育（包括职业培训）、基础设施和能够带来成果的科研进行良好投资非常有效。例如，大规模的教育和基础设施计划几乎总是取得成功，尽管这些投资见效通常需要较长时间。实际上，教育和基础设施的改善，即便是通过举债融资，几乎是所有帝国崛起的关键要素，而这类投资质量的下降几乎也总是帝国衰落的先兆。如果执行得当，这些干预措施完全可以抵消“毒性混合”效应。 “毒性混合”通常伴随着其他问题。以下因素出现得越多，发生严重冲突（如内战或革命）的可能性就越大。颓废在周期的早期，时间和金钱通常更多用于生产性事务；但在周期的后期，时间和金钱则更多地花在享乐上（例如豪华住宅、艺术品、珠宝和服饰等精致消费品）。这种现象始于第四阶段，当时这种支出被视为一种时尚；但到了第五阶段，它开始显得令人反感。通常，这种奢靡消费是通过举债来实现的，从而加剧了金融状况的恶化。与这种转变同时出现的心理变化也是可以理解的：富人觉得自己赚来的钱理应可以自由支配，用来享受生活无可厚非；而穷人在忍受苦难的同时看到这种消费行为，则认为这是不公和自私的。除了激化社会怨恨，奢靡消费（与储蓄和投资相对）还会削弱生产力。一个社会把钱花在哪里非常重要。如果是用于能够带来生产力和收入提升的投资项目，就会带来更好的未来；如果是用于不能提高生产力和收入的消费项目，未来则会恶化。官僚主义在内部秩序周期的早期，官僚主义较低；而在周期后期，官僚主义高度膨胀，这使得做出理性且必要的决策变得更加困难。这是因为随着社会发展，事情趋于复杂化，最终甚至连一些显而易见的好事都无法推进——这往往需要通过革命性变革才能解决。在一个以法律和契约为基础的体系中，这种问题会尤为突出，因为法律本身可能成为推进显然有益之事的障碍。以下是一个我亲身接触的例子，因为我和我的妻子对此非常关心。由于美国宪法未将教育列为联邦政府职责，因此教育主要由各州和地方政府负责，学校经费主要来自城市和乡镇的地方税收。虽然不同州之间有所不同，但通常富裕州中的富裕城市的孩子能接受到远比贫困州中贫困城市孩子更好的教育。尽管大多数人都认为孩子应该享有平等的受教育机会，但现实却显然不公平且低效。然而，这种制度结构在政治体系中根深蒂固，几乎不可能在不进行革命性改革的情况下改变。还有很多例子说明官僚主义妨碍了明智和有成效的行动，但我没有足够的时间和篇幅一一列举。这在今天的美国，已成为一个严重问题。民粹主义与极端主义在混乱和不满中，常常会出现一些具有强烈个性、反精英并自称为“普通人而战”的领导者，他们被称为民粹主义者。民粹主义是一种政治和社会现象，诉诸于那些认为自身关切未被精英阶层重视的普通民众。它通常出现在财富与机会差距扩大、国内外不同价值观被视为文化威胁，以及“体制精英”掌握权力却未能有效为大众谋福利的情境下。当这些因素激起普通人的愤怒时，民粹主义者便乘势上台。这些民粹主义者可以来自左翼或右翼，其政治立场往往远比中间派更为极端，且倾向于诉诸普通人的情绪。他们通常具有对抗性而非合作性，倾向于排他而非包容。这会导致左翼和右翼民粹主义者之间因无法调和的分歧而爆发激烈冲突。他们主导的“革命”所呈现的极端程度不尽相同。近年，美国在2016年选举中特朗普的当选反映出右翼民粹主义的崛起，而桑德斯、Elizabeth Warren、AOC等人的受欢迎则体现了左翼民粹主义的影响力。多个国家的政治运动中，民粹主义势头正在增强。将民粹主义与政治极化作为关键指标来观察。民粹主义与极化现象越严重，一个国家越可能处于第五阶段，越接近内战与革命。在第五阶段，中间派成为少数；到第六阶段，中间派几乎不复存在。阶级斗争在第五阶段，阶级斗争会加剧。这是因为，在困境和冲突加剧的时期，人们更倾向于以刻板印象将他人归类为某一阶级成员，并将这些阶级视为敌人或盟友。在第五阶段，这种现象开始明显加剧；到了第六阶段，则可能演变为极端危险的局面。第五阶段的一个典型特征，并在第六阶段进一步恶化的，是对其他阶级的“妖魔化”，这通常导致某一或数个阶级成为替罪羊，被普遍认定为问题的根源。结果便是排斥、监禁，甚至消灭这些阶级成员的冲动，这种情况会在第六阶段出现。种族、民族和社会经济群体经常在社会经济压力下被妖魔化。 “妖魔化”与“替罪羊化”是典型且危险的现象，需要我们密切关注。公共领域真相的丧失随着人们变得更加分裂、情绪化和政治化，由媒体歪曲和宣传导致的信息失真使人们愈发难以辨别真相。在第五阶段，交战各方往往与媒体合作，操纵公众情绪以获取支持、打击对手。换句话说，左翼媒体人与左翼政治力量合作，右翼媒体人与右翼政治力量联手，在“肮脏的战斗”中互相攻讦。媒体变得像义警一样肆无忌惮：人们经常在没有法院审判的情况下被媒体“定罪”，生活被彻底摧毁。在一战和二战期间，英国这个民主国家也设立了“新闻部”来发布政府宣传。顺从政府宣传需求的主流媒体出版商受到提拔，不配合者则被抨击和边缘化。革命者也同样在各种出版物中歪曲事实。法国大革命时期，革命者经营的报纸鼓吹反君主制和反宗教情绪，但这些革命者掌权后又在“恐怖统治”期间封杀持不同政见的报纸。在财富差距巨大、民粹思想盛行的时期，揭露精英阶层的故事在媒体中尤为受欢迎且具有商业价值——尤其是右翼媒体攻击左派精英、左翼媒体抨击右翼精英的内容。历史显示，这种活动的大规模增加是第五阶段的典型问题，而当媒体的舆论能力叠加其他惩罚手段时，媒体就变成了一个强大的武器。这一现象在当前已经广泛被认知。传统和社交媒体的“可信度”已跌至我们有生以来的最低水平。例如，一项2019年盖洛普民调显示，仅有13%的美国受访者对媒体“非常信任”，只有41%的人表示“有点”或“很信任”媒体。这一数字在1976年曾高达72%。这不仅是边缘媒体的问题，也是主流媒体和整个社会的问题。就连曾被视为新闻诚信典范的《华尔街日报》和《纽约时报》也经历了信任度的大幅下滑。除了政治动机外，在当前媒体行业财务状况紧张的背景下，耸人听闻的故事也变得更加有利可图。我接触的大多数媒体人士都与我有相同的担忧，尽管他们通常不会公开表达这些看法。这种动态正在阻碍言论自由，因为人们担心自己会在传统媒体和社交媒体中被故意扭曲和攻击，从而不敢开口。即便是非常有能力、有影响力的人，如今也因惧怕媒体而不愿公开发声或参选公职。由于几乎所有高知名度人物都会遭到抨击，我认识的几乎每一个人都认为，在公众面前高调、为真理和正义发声的人很危险，尤其是那些可能冒犯到擅长操控媒体的极端分子的人。这类问题虽然鲜少在公众场合被谈及，却在私下频繁被讨论。例如，我不久前与一位曾在政府担任高级职务的退役将军共进午餐，我们谈到了他下一步的打算。我问他最热衷的是什么，他说：“当然是帮助我的国家。”当我问他是否愿意竞选公职时，他回答说，尽管他愿意为国家牺牲生命，但他无法忍受敌人通过媒体和社交平台编造谎言来伤害他和他的家人。像他这样的将军，以及我认识的许多应当被社会聆听的人，现在都害怕公开讲话，因为他们担心被极端分子攻击，而这种攻击会通过耸动的媒体被放大。我的许多朋友都劝我不要公开谈论本书中这些有争议的问题，说这样做很可能会被人“媒体围剿”。我认为他们也许说得没错，但我不会因此而沉默。规则被抛弃，赤裸的斗争开始当人们为之激情澎湃的“诉求”比维护决策体系本身更重要时，这个体系就处于危险之中。规则和法律只有在两个前提下才能发挥作用：一是它们必须极其清晰，二是大多数人必须足够重视在规则体系内协作、愿意妥协以使体系良好运作。若这两个条件都未能达成，法律体系就岌岌可危。如果对立的各方不愿以理性方式彼此沟通，不愿为了集体福祉而做出让步（即放弃自己通过斗争可能获得的利益），那么就会出现某种形式的内战，考验相关各方的力量对比。在这个阶段，“不惜一切代价获胜”成为游戏规则，“不择手段”成为常态。在第五阶段的后期，人们不再讲理，而是彻底被情绪主导。当“获胜”成为唯一重要的目标时，不道德的斗争会以自我强化的方式不断升级。当每个人都在为自己的信念而战，却没人能达成共识时，整个系统便濒临内战或革命的边缘。这种局面通常会以几种方式表现出来：在第五阶段后期，控制权在手的人往往会将法律与警察系统当作政治武器。此外，私人武力组织也会兴起——比如打人夺财的流氓团伙，或者保护富人免受这些威胁的保镖力量。第五阶段后期，抗议活动数量明显上升，且愈发趋于暴力化。当广泛的不满在社会中爆发，且当权者放任其蔓延时，最终可能演变为暴乱；而一旦他们试图强力压制，局势反而可能爆炸。第五阶段后期的冲突通常积累至高潮，最终触发暴力冲突，这也标志着正式进入被历史学家称为“内战期”的阶段，我称之为“大周期”中的第六阶段。这引出了我的下一个原则：当你犹豫不决时，就离开——如果你不想卷入内战或战争，就应趁还能走的时候尽早离开。这种情况通常出现在第五阶段的晚期。历史表明，当局势恶化时，想要离开的人往往会发现“大门已经关闭”。同样的情况也适用于投资和资金流动，在这种时期，国家往往会实施资本管制和其他限制措施。从第五阶段（即财务状况极其糟糕，内外冲突激烈）过渡到第六阶段（即进入内战）的关键点，是社会中解决分歧的体系从“还能运作”变成“彻底失灵”。换句话说，就是系统崩溃到无法修复，人们开始彼此使用暴力，而领导层已失控。可以想象，彻底破坏一个体系/秩序并建立一个新的，比在原有体系内进行革命性改革要困难得多。虽然破坏体系会带来更多创伤，但它未必比继续在原有体系中运作更差。决定是否保留并修复一个运行不良的旧体系，或是彻底废除它并另起炉灶，从来都不是一件容易的事，尤其是当这个“旧体系”指的是一个国家的内部秩序时更是如此。但这种情况终究还是会发生，而且多数时候是出于情绪推动而非理性思考。当一个国家处于第五阶段（如当前的美国），最关键的问题是：这个体系还能承受多大压力而不至于崩溃？ “一人一票”的民主过程存在缺陷，即选民通常并不会像企业选高管那样仔细评估候选人的能力，而是被人气左右。历史也表明，在剧烈冲突时期，民主容易崩溃。民主制度要求通过协商达成共识并妥协，这意味着观点对立的人必须在体系内有效合作。这虽保障了各大群体的代表性，但也像所有成员观点分歧甚大的大委员会一样，其决策效率极低。民主制度的最大风险是其决策过程可能变得支离破碎、充满敌意，导致治理失效、结果恶劣，最终引发由民粹主义强人领导的革命——这些强人代表那些渴望秩序、渴望有力领导的大众。还有一点值得注意：历史显示，在严重冲突时期，联邦制国家（如美国）常出现中央与地方（州）之间关于权力划分的冲突。这种现象在当今美国尚不明显，但一旦出现，将标志着社会进一步向第六阶段演进。民主崩溃的案例实在太多，难以一一探讨。我虽然研究过其中一些案例并观察其模式，但尚未全面深入，这里也不会展开详述。不过我可以说，当第五阶段的各种因素被推向极端时——尤其是糟糕的财政状况、社会奢靡、内乱和外患等，就会形成一个功能紊乱的局面，进而引发由强人领导的权力争夺。典型案例包括：公元前400年代末至300年代的雅典、27年前的罗马共和国解体、1920年代的德国魏玛共和国，以及20世纪20-30年代转向右翼独裁（法西斯主义）以恢复秩序的意大利、日本和西班牙的脆弱民主。不同阶段需要不同类型的领导人以取得最佳效果。第五阶段是一个十字路口，一条路可能通向内战/革命，另一条则可能通向和平与（理想状态下的）繁荣共处。显然，和平繁荣之路是理想之路，但也是最难实现的路径。这条和平之路需要一位“强有力的和平缔造者”，他必须竭力团结国家，包括主动接触对立方，将他们纳入决策过程，并以一种多数人认为公平且运作良好的方式重塑社会秩序（即高度生产性、惠及多数人的新秩序）。历史上这种领导者极为罕见，我们唯有祈祷其出现。第二种则是“强有力的战斗者”，他具备带领国家穿越内战/革命烈焰的能力。第六阶段：当内战爆发时内战几乎是不可避免的。因此，与其像大多数国家的大多数人在长期没有内战后所做的那样，盲目假设“这在我们这儿不会发生”，不如保持警惕，关注那些能表明其临近的标志。上一节我们探讨了在原有秩序框架内发生的非暴力革命，而本节则聚焦于几乎总是暴力性的内战和革命——它们推翻旧有秩序，并建立新的体制。我本可以研究无数实例来理解其运作方式，但最终我选取了我认为最具代表性的29个案例。我将这些案例分为两类：一类是导致体制或政权发生重大变革的，另一类是虽然爆发了激烈内战但未能推翻体制的。例如，美国内战是一场极其血腥的战争，但它未能彻底推翻当时的国家制度，因此归类为第二组。尽管这种分类不够精确，但我们不应因追求精准而阻碍我们识别原本无法看见的模式。大多数冲突基本符合本节所描述的典型路径，尽管也有例外。内战和革命不可避免地会发生，从而彻底改变内部秩序。这类变革通常伴随着财富和政治权力的全面重组，包括债务结构、金融所有权以及政治决策体系的全面重建。这些改变是对原有制度无法内部解决的根本性问题的自然回应。几乎所有制度最终都会面临这种挑战。这是因为，几乎所有制度都会让某些阶级受益而让另一些阶级受损，而当这种失衡发展到一定程度，变得无法忍受时，就会爆发斗争，以决定未来的方向。当财富和价值观差距极端扩大，并叠加经济困境，导致体制对大多数人而言无法运作时，民众就会奋起反抗，要求更公平的制度。经济上最受打击的人群会试图从现有体制中受益的富裕阶层手中争夺更多财富与权力。革命者自然想要彻底改变体制，因此也自然会违反掌权者制定的法律。这类革命性变革通常通过暴力的内战实现，尽管正如前面提到的，也有可能通过和平方式实现，且不必彻底推翻体制。内战时期通常极为残酷。战争初期可能还表现为相对有组织的权力斗争，但随着冲突与情绪升级，各方为胜利不择手段，暴行程度迅速升级，远超第五阶段人们所能想象的程度。精英和中间派通常会逃亡、被监禁，或遭杀害。这些内战是如何发生的？前文中我已经描述了第五阶段的一系列动态，正是它们推动社会越过界限，进入第六阶段。在这一阶段，所有这些动态都会极度强化。接下来我将继续说明。内战与革命如何发生如前所述，积累财富并伴随财富差距扩大的周期，最终会导致极少数人掌控极大比例的财富，而多数贫困群体则通过内战与革命推翻富人统治。这种情况的发生次数远超人们的想象。虽然大多数典型的内战与革命将权力从右派转移到左派，但也有许多情况是将财富与权力从左派转移到右派。这类情况较少且表现方式不同，通常发生在现有秩序陷入无序与无能状态、大多数民众渴望强有力领导、纪律和效率时。这些新体制，无论左派还是右派，之所以成败，原因相同：成功的关键是是否能实现广泛的经济繁荣；若不能，则失败。因为广泛的经济繁荣是新政权成败的决定性因素，所以长期趋势是总体财富和财富分配的同步提升（即普通民众的经济与健康状况改善）。在亲历“大周期”的某一阶段时，人们常会忽视这种宏观图景。领导这些内战或革命的人，过去如此，现在亦然，通常是受过良好教育的中产阶层出身者。这些领导人往往极具个人魅力，擅长组织并领导强大高效的革命组织，推动变革。虽然巨大的财富差距和经济困难通常是冲突的主要根源，但革命也往往是多种不满叠加的结果。革命过程中，不同诉求的群体通常联合起来推动变革，但在胜利后，他们之间往往会因权力和政策分歧发生内斗。如前所述，在内战/革命阶段，执政政府几乎总是面临严重的财政、信贷和购买力短缺。这种短缺促使政府寻求从富人手中掠夺资源，而富人则将资产转移至安全的地方或形式（如其他国家、外币、黄金等难以征税或不产生生产力的资产），这又促使政府实施资本管制，阻止这些外逃。更糟的是，内部混乱会引来外部敌对势力的挑战。因为内战削弱了国家的统一与能力，吸引外国趁虚而入。这也是为什么内战与外战往往同时爆发的原因之一。其他原因包括：情绪高涨、民粹主义者倾向于战斗、领导者发现对外冲突能团结国内民众，因而故意制造冲突，以及在极端匮乏中，为获取所需资源而更愿意对外发动战争。几乎所有内战都伴随着外部势力干预，试图左右战争结果以谋取自身利益。内战与革命的开端在发生时往往并不明显，只有置身其中时，人们才意识到。虽然历史学家会为其划定起止时间，但这些日期往往是人为设定的。内战极其残暴，因为这是一场生死之争。每个人都被迫选边站队，中间派在刀光剑影中最容易出局。在这种局势下，最适合成为领导人的是“鼓舞人心的将领型人物”——他们既能聚拢支持，也能赢得各类战斗。由于斗争极为惨烈，他们也必须够强硬，愿意采取一切必要手段赢得胜利。历史学家标注的“内战时期”通常只持续几年，并以掌控首都政府机构的一方为胜者。但如同开端模糊一样，战争的结束也往往不如历史记载那般清晰——战后争权仍可能持续多年。尽管内战与革命代价惨重，但若改革得当，往往能为未来打下更好的制度基础。内战或革命之后的未来走向，取决于战后的应对与重建方式。结论我对历史的研究告诉我，除了“演化”，世上没有什么是永恒的。在演化过程中存在着像潮汐般的周期循环——潮起潮落，难以抵挡或逆转。要想应对这些变化，关键在于了解自己正处于周期的哪个阶段，并掌握应对这一阶段的永恒和普遍原则。随着环境条件的变化，应对方式也必须随之调整——换句话说，什么方式最优取决于所处的环境，而环境始终处于我们刚刚探讨过的那些动态变化之中。如果一个社会无法顺应变化，它终将走向衰亡。这就是为什么持续不断地改革、以适应变化才是最优之道。判断一个体系优劣的标准非常简单：它是否能有效满足大多数人的需求。这一点可以通过客观指标加以衡量，我们也确实正在并将继续这样做。话虽如此，从历史中传递出最响亮、最明确的教训是：通过高效协作建立共赢关系、共同扩大并合理分配“蛋糕”，让大多数人都感到满意，比为财富与权力而内战、导致一方压倒另一方的方式，要更有回报、也少得多的痛苦。

金融界06-10 07:48

无人能阻止的美国财政赤字列车与BTC

施，他们甚至在这个过程中导致了一些银行破产，然而黄金和比特币都依然飙升，因为有些东西改变了。转折点：联邦债务增长持续快于私营部门这些图表有点杂乱，但我会引导你关注重要的部分，因为这是真正显示出拐点的地方。这些图表中的蓝线是私营部门债务的同比增长，包括银行贷款和公司债券之类的。红线是联邦债务的增长。所以你有私人市场和公共市场。左边的图是1955年到1990年，右边的图是1990年到现在。这是一段70年的历史。如果你看左边，在大部分时间里，蓝线也就是私营部门的债务增长，在任何一年都比公共部门的债务增长要快。少数例外发生在经济衰退时期，我在图表上用黄色标出了，这些情况相当少见。在衰退期间，赤字会上升，银行贷款会下降，然后我们就度过了那个时期。你在右边的图表中看到的是，自2008年全球金融危机以来，尤其是在最近几年，我们一直处于一个联邦债务增长持续快于私营部门债务增长的时期。我在右边用那些绿色小框再次强调了，即使在非衰退时期，情况依然如此。这种情况在疫情之前就已经发生，在所有印钞的尘埃落定之后，现在仍然在发生。这个转折点之所以如此重要，是因为当我们审视美联储控制信贷增长的工具时，主要是利率。如果他们想减缓经济，减缓信贷增长，并试图减缓通货膨胀，他们就会提高利率，试图让借贷变得不那么有吸引力。另一方面，如果他们想加速，他们就降低利率。问题是，几十年前，当联邦债务很低，大部分货币创造来自私营部门时，每当他们提高利率，他们就能减缓信贷增长，他们减缓私营部门的速度会快于他们扩大财政赤字的速度。现在的问题是，联邦债务占GDP的比重已经超过100%，这只在最近几年才发生，当他们提高利率时，具有讽刺意味的是，他们增加联邦赤字的速度比他们减缓私营部门信贷增长的速度还要快。这基本上意味着，他们再也没有刹车了。这辆列车无人能阻止，因为它再也没有刹车了。或者换一种说法，刹车已经严重受损。我们仿佛穿过了镜子，现在身处仙境之中，那些在大部分时间里行之有效的规则现在反向起作用了。他们基本上没有办法减缓系统中的总信贷增长，这是一个新现象。什么美国财政赤字势不可挡因此，在接下来的演讲中，我将用几张幻灯片来解释为什么美国财政赤字如此势不可挡。为什么不能仅仅几个人聚在一起就解决这个问题？为什么它如此根深蒂固？为什么我如此自信地说，无论选举结果如何，都无法阻止这辆财政列车？我在选举前这样说，选举后也这样说，因为它真的不重要。没有什么能阻止它。 1、利息支出在这张图表上，我们有一张很简单的图。蓝线是10年期国债利率，红线是联邦债务与GDP之比。你知道，在1980年代，债务水平非常低，而利率非常高。我们经历了一段长达四五十年的旅程，债务水平越来越高，但这被结构性下降的利率所抵消。这意味着，例如，如果你的债务翻倍，但你的利率减半，你的利息支出仍然是可控的。因此，在这整个40多年的时间里，利息支出实际上是相当可控的。但最终我们触及了零利率，数学规律重新发挥了作用。所以现在我们处于一个几十年来利率第一次不再结构性下降的环境中，而债务水平仍然非常非常高，是自1940年代以来最高的。因此，利息支出实际上正史无前例地成为联邦支出的一个非常重要的部分。而且没有简单的方法来控制它。如果他们把利率降得超低，那么每个人都想涌入稀缺资产。但如果他们保持高利率，他们就会不断扩大联邦赤字，因为就像我说的，我们现在仿佛身处仙境。这是一个非常大的组成部分。 2、人口结构与社保基金另一个非常大的组成部分是社会保障。这张图表显示了社会保障信托基金。如你所见，它从零增长到图表上的大约3万亿美元。这种随时间变化的原因在于人口结构。婴儿潮一代是在1940年代末到1960年代出生的一代异常庞大的人口，二战后的一代非常庞大。当他们进入劳动力市场时，他们向社会保障体系缴费，所以我们看到投入的资金量大幅增加。现在不幸的是，他们没有很好地投资社会保障金，他们基本上把它持有在美国国债中，而国债并不是最好的长期投资。根据社会保障局自己的数据，到大约2035年，他们将耗尽那个信托基金。这在实践中意味着，他们将把这3万亿美元花在经济中。这是随着婴儿潮一代进入退休年龄而发生的，他们已经在这样做了，并且将继续这样做。这种情况会持续下去。如果你注意到，这在2010年代末达到了一个高峰，2017-2018年左右达到了顶峰，并开始了非常早期的下降过程。就在那时，赤字与失业率脱钩了，联邦债务增长开始超过私营部门信贷增长。很多这些时机上的巧合，是因为大约在同一时间，利率停止下降，而资助了这一切增长的婴儿潮一代现在进入了支取模式。所以这些钱正通过医疗、旅行、住房，基本上是人们必须花钱的所有方面，被花费到经济中。这是一个背景性的支出，将在未来10年内回到系统中。有时，那个确切的耗尽日期可能会提前或推后一年，但这主要是精算学，基本上是不可避免的。重要的是，这些人会投票。年轻人会抗议，但他们会忘记投票。而老年人口群体真的会投票。现在，任何触及这个基金支出的事情都是政治上的高压线。美国的两大主要政党都发誓在这段时间内基本上不触碰社会保障。所以这基本上是板上钉钉的事，即使在一个高度政治化的环境中，这也是两党基本同意的少数几件事之一。 3、债务庞氏骗局我最后几张幻灯片之一是为了强调这个体系的庞氏骗局性质。所以即使撇开与人口结构和债务水平相关的当前问题不谈，基本上，这个体系的构建方式——我说的体系是指中央银行制度以及在其之上建立的部分准备金银行制度，我们已经运作了一个多世纪的整个法币体系——它依赖于持续的增长。它就像一条必须不停游动否则就会淹死的鲨鱼。具有讽刺意味的是，这是一个必须持续增长的体系。在这张图表上，顶部的线是美国系统中的总债务，包括公共债务和私人债务，它实际上首次超过了100万亿美元。底部的线是货币基础。我们看到的是，在这张图表的整个时期——我相信是从1966年到2025年——总债务从未下降，只有一个非常短暂的例外，那就是2008年，当时系统中的总债务下降了约1%。他们所做的是迅速增加货币基础，从1万亿美元增加到现在的约6万亿美元。他们如此无法容忍哪怕是微小的去杠杆化发生，以至于他们让这场派对继续下去。具体来说，在那个时候，如果我们做一点数学计算，2008年系统中的总债务大约是50万亿美元，大约是现在的一半，而他们的货币基础大约是1万亿美元。所以这个系统的杠杆是50比1。这是你在加密货币的“Degen”衍生品合约中看到的那种杠杆。整个经济的杠杆是50比1。具体来说，他们触及了零利率，所以他们无法继续支撑私营部门的债务泡沫，于是他们转向了联邦层面。这显示了系统的敏感性。随着时间的推移，我们现在更多地处于公共部门债务增长的阶段。我实际上查看了比这张图表更早的数据，可以追溯到大约110年前，只有另外四个年份的总债务名义上下降过，那是在大萧条期间。所以1930年到1934年是图表上除了2008年之外唯一下降的时期。所以超过110年的数据中，只有5年，是他们对这个庞氏骗局解体的容忍度。这就是我们所处的系统，我们发现自己运作其中的数学规律。这也是其与比特币的巨大反差。 4、长期不间断的7%的赤字增长所以对于我最后一张幻灯片，我们不必关注细节，但只要看看这些图表的形状，这些是长达一个世纪的图表。我用这些图表的主要观点是，我们实际上以前见过这个故事。我们已经经历过一次类似我们现在在美国正在经历的事情，那是在1940年代左右。历史上债务增长之所以如此平稳，是因为当他们最终遇到真正挑战它的东西时，他们会把整个系统都转个方向，而我们正在经历第二次。基本上，你会有一个私人债务泡沫的积累，然后你触及零利率，所以你无法继续给加速增长的私人债务加码。然后发生的是，你发现自己的杠杆是50比1，你开始解体。你如何解体一个杠杆50比1的系统？简短的回答是，你不解体。你只是印更多单位的货币，这是他们总是处理它的方式。所以发生的情况是，他们转向联邦债务增长，他们转向运行巨额联邦赤字。所以即使私营部门的债务水平最终会有一段时间的平缓，它在公共部门方面仍在继续增长。这往往更具通胀性，也更具持续性。因为当我们达到我之前提到的那一点时，当美联储提高利率试图减缓这一切时，他们扩大联邦赤字的速度比他们减缓银行增长的速度还要快。所以基本上，我们现在完全脱轨了。注意，我说的任何话都与魏玛共和国无关，与恶性通货膨胀无关。这完全是关于长期的、不间断的7%的赤字增长。我们不是在谈论占GDP 70%的赤字，我们谈论的是7%，但它是每一年都像时钟一样精准地发生。重要的是它的无情性。无人能阻止的美国债务 Vs 比特币所以当我们向前看时，这就是比特币将要存在的系统。如果你总结一下整个演讲，所有这些图表，所有这些观点，有两个主要原因导致美国财政赤字这辆列车无人能阻止。第一是数学。就是我之前谈到的他们构建的庞氏骗局体系的方式，它必须永远持续增长，以免以疯狂的方式开始去杠杆化。那是他们建立的系统。第二个原因是人性。我们没有人想付更高的税。那些处于赤字接收端的人永远不想削减赤字。几乎没有任何政客有足够的激励去真正在他们的任期内削减赤字。基本上，这代表了一个灵活的账本。这是我们所有人在美国和全球都在使用的账本。因为这是一个灵活的账本，他们总是可以创造更多的单位，因此，这是他们一次又一次依赖的纠错机制。这与比特币形成了对比。你知道，比特币在很多方面都是这个体系的完全对立面。它是这个体系的镜子。不是不断增加的供应，而且是甚至无法减速的不断增加的供应，比特币是绝对的稀缺性。不是不透明，而是透明。错误修正不是能够简单地印更多的供应，比特币中发生的错误修正是，去杠杆化可以发生，但你永远不能动摇供应本身。所以基本上，在未来10年，这辆列车无人能阻止。美国将运行非常大的财政赤字，无论发生什么其他事情。有些事情可以大大加速它，有些事情可能可以稍微减速一点，但没有什么是能产生有意义的影响。因此，保护自己免受这种情况影响的一种方法是拥有最高质量的稀缺资产。当然，我们都喜欢的那一个，是比特币。

金色财经06-09 19:25

巨头破产，这个行业却迎来转机？

Wolfspeed宣布准备在几周内申请破产。先发优势并不代表企业护城河坚不可摧。在国产厂商的奋力追赶下，部分企业的市场份额已经能够望其项背。最后一个靴子落地，随着供应链重新洗牌，SiC衬底行业有望走出价格低迷的阴霾，竞争格局或将重塑。对于技术工艺实力领先的国内企业如天岳先进、天科合达，随着产能供需逐渐走向平衡，争夺行业话语权的机会或在酝酿之中。 01 激进扩产埋下危机 Wolfspeed的高光时刻发生在2021年，那年10月之前还叫做Cree，而Wolfspeed作为后者的三大部门之一，主要从事第三代半导体业务。成立于1987年的Cree，在上世纪90年代是全球最大的蓝光LED芯片制造商，1991年就已推出全球首片商业化碳化硅晶圆，一举奠定行业鼻祖地位。 2011年，Wolfspeed率先推出全球第一款SiC MOSFET，在行业内树立起技术标杆。但另外两个业务（LED芯片和组件、照明系统及灯具）自2016年之后开始下滑，于是Cree的业务重心开始倾斜到Wolfspeed上，为此陆续出售其他业务。新能源汽车、光伏等领域对碳化硅半导体应用的需求，的确给Wolfspeed带来巨大的想象空间。凭借技术优势和领先的8英寸SiC晶圆产能，公司得以迅速坐稳行业龙头。 2021年10月，Cree正式改名为Wolfspeed，同年11月股价创下新高，一度冲上139美元，市值也高达165亿美元（约合人民币1200亿元）。 2021-2024年，Wolfspeed高层准备大幅产能扩张，至少投入数十亿美元在美国和德国建设新厂，包括莫霍克谷8英寸碳化硅晶圆厂的产能建设、6英寸碳化硅晶圆厂达勒姆工厂的产能扩充等。这笔投资在当时面临着相当大的变数，事后被打上激进的标签。重资产投资，加上相当高的杠杆投入，如果下游市场需求未能提供足够的实际回报，那么日常维持性的资本开支以及利息支出，都在侵蚀现金回报，更不用提规模效应。可公司恰好在碳化硅用量未大规模爆发时，过早地押注了下一代技术路线。一方面，与中国市场相比，近几年欧美市场电动化进程发展是相当缓慢的。海外主机厂数度延缓了电动化目标，导致无法迅速转换成对汽车电子零部件的用量提升。对公司来说，在下游市场获得的订单规模有限，产能投放后利用率上不去，投资回报期被逐渐延长。另一方面，2022年前后，碳化硅行业还在探讨8英寸晶圆是否要过早取代6英寸晶圆的问题。由于晶圆尺寸扩大，会导致前期晶圆良率低、应用成本高企，但当时碳化硅衬底正处在产业导入早期、需求有限。并且，当时全球碳化硅衬底产能长期紧张，叠加车用模块良率偏低，导致成本居高不下。欧美唯一颇具规模的电动车企业—特斯拉在2023年宣布减少下一代电驱系统中的碳化硅晶体管用量，一下子削减了75%。 2022年是否全面转向以8英寸晶圆为主体还没有确定性的答案，市场逆风又给了Wolfspeed沉痛一击。有个类比可以明显看出这家企业面临的劣势：Wolfspeed卖一万美元总价的碳化硅晶片，成本高达1万7000美元，而英特尔是每卖一片1万美元高端硅晶圆，制造成本为1万6550美元，而台积电则是1万出头。2025财年前三季度，Wolfspeed毛利率分别为-18.6%、-20.6%、-12.1%。尽管其仍占据碳化硅领域的最大份额，但同时背上了65亿美元的债务，年利息支出约8亿美元，但现金储备仅13亿美元。最终，还是撑不住了。今年5月21日公司申请破产保护的消息一传出，股价单日跌近60%，其股价年初至今累计下跌已达78%，2024年更是暴跌了85%。 02 产能过剩有望化解随着巨头出局，行业供需和竞争格局即将迎来变化了。而且不止一家出局，日本半导体大厂瑞萨电子（Renesas）也可能将放弃生产面向电动汽车的SiC功率半导体。碳化硅衬底可被广泛应用于功率半导体器件、射频半导体器件以及光波导、TF-SAW滤波器、散热部件等下游产品中。这些部件在电动汽车、光伏及储能系统、电力电网、轨道交通、通信、AI眼镜、智能手机、半导体激光等下游领域中有着重要的用途。相比硅基半导体，碳化硅从材料端至器件端的性能优势突出，具备高功率、耐高压、耐高温等特点，这些都是电动车、光伏储能、高速铁路运输等应用特别重视的性能。譬如，与硅基IGBT功率模块相比，电机驱动系统所使用的碳化硅功率模块可以将整体能源利用效率提高9%。国内车企为提升续航、缩短充电时间，加速导入碳化硅电驱系统，比亚迪、蔚来等品牌的高端车型已规模化采用碳化硅MOSFET模块。根据弗洛斯特沙利文，碳化硅功率器件在全球的市场规模增长很快，2020-2024四年间从45亿元扩大至227亿元，复合增速接近50%。预测超过35%的增速延续下去，那么到2029年市场规模即将突破千亿，碳化硅材料在功率器件中的市占率将达到20%。而中国市场的规模就几乎占了1/3，这主要得益于电动车、光伏等新能源产业在中国市场以飞快的速度进行商业化，同时推动了上游产业链的产能扩张，帮助了天岳先进、天科合达等一众材料厂商崛起。但Wolfspeed没能吃到中国市场这个红利。国产替代之风刚开始于2018年，SiC芯片和制造设备均遭到限制，中国在SiC芯片领域正加快自主化进程。例如，比亚迪半导体开始自建SiC产线，士兰微旗下的厦门士兰集宏、意法半导体与三安光电在华合资的安意法半导体都在大力发展8英寸碳化硅。中美技术脱钩趋势下，中国车企与设备商优先选择本土或非美供应链以规避风险，而Wolfspeed既未在中国设厂，也未与本土企业合资。下游市场的快速走量倒逼了碳化硅材料和工艺创新，中国厂商将6英寸衬底价格压至国际水平的30%，直接击穿了Wolfspeed的成本底线。而后者量产的8英寸SiC衬底，理论上可降低单位成本30%，但实际良率不足40%的问题长期未能解决。中国SiC产业链的成熟速度远超预期，从衬底到模组的本土厂商如天岳先进、泰科天润已实现从技术追赶到价格碾压。据TrendForce报告显示，在2024年全球碳化硅衬底市场中，Wolfspeed依旧以33.7%的市占率占据榜首。但令人眼前一亮的是，中国企业天科合达（TankeBlue）和天岳先进（SICC）表现亮眼，分别以17.3%和17.1%的市占率位列全球二三位。 2022年登陆科创板的天岳先进，是全球少数能实现8英寸碳化硅衬底量产的公司之一，上海临港工厂实现年产30万片8英寸衬底产能，年度总产量增长了56.6%。去年11月，天岳先进国内首推12英寸衬碳化硅底，能够进一步扩大单片晶圆上可用于芯片制造的面积，大幅提升合格芯片产量。技术提升推动衬底成本的下降只是一方面，行业供需引发的周期性调整同样发挥了作用。但从价格来看，主流SiC衬底价格在去年承受了较大压力。此前海外厂商持续在亚洲、欧洲、美洲等各地扩产、价格战迅速拉开，随后国内市场也参与竞争。随着全球6英寸SiC产能的快速释放，2024年碳化硅晶圆市场降价幅度一度达近30%。全球N-type（导电型）SiC衬底产业营收年减9%，为10.4亿美元。 2024年初，中国头部SiC衬底供应商的价格降幅超过了30%，第三季度6寸片价格直接跌破500美元，相比2023年底（850美元）跌了不少。因此，市占率第一的Wolfspeed被迫退出，大概率会加速SiC衬底环节出清，让行业供需得到调整，让价格跌势逐渐得到控制，产业链企业盈利能够改善。 03 尾声根据机构预测，进入2025年，碳化硅市场将持续面临需求疲软和供给过剩的双重压力。但从中长期来看，SiC衬底与传统硅衬底之间的价差逐步缩小，其实更有利于SiC器件对下游应用的加速渗透。而且，走大尺寸化必然有利于单片芯片成本的下降，吸引了企业积极投入。机构预估，8英寸SiC衬底的出货份额将于2030年突破20%，逐渐替代6英寸。根据集邦化合物半导体的不完全统计，国内已有十多家企业涉足8英寸SiC材料细分赛道，部分厂商8英寸SiC衬底/外延已出样，还有部分厂家已具备量产能力。并且，SiC衬底应用领域仍在拓宽，譬如晶盛机电和天岳先进为AR眼镜厂商提供衬底，与刻蚀工艺结合的光波导技术，是AR光学方案的优势路线。根据弗若斯特沙利文，以销售收入计，预计到2030年，全球碳化硅衬底市场规模将有望增长至人民币664亿元，复合年增长率为39.0%。（全文完）

格隆汇06-07 17:27

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