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双环传动：8月27日接受机构调研，易方达基金、华夏基金等多家机构参与

(香港)、富达国际、富瑞金融、路博迈、花旗环球、汇丰环球、建银国际证券、凯基证券、麦格里、美国银行、美银证券、明涧投资、摩根大通、摩根士丹利、碧云资本、润晖投资、太盟投资、新思路投资、野村国际、易方资本、禾其投资、高盛(亚洲)、大和资本、Broad Peak、Bern Stein、霸菱投资(上海)、Harding Loevner、Forward Edge Investment、Deutsche Bank、Marshall Wace、Point72 Hong Kong、Impax Asset Management、Oberweis Asset Management、HSBC Global Asset Management、中金财富证券、中信证券、高毅资管、高盛中国证券、巴黎银行、邦德资管、大华继显、瑞银证券、天风证券、中信建投证券、东北证券、东吴证券、东亚前海证券参与。具体内容如下：问：公司海外产能布局与市场拓展情况？答：公司于 2025 年 5月在匈牙利建成新厂房，目前在产能建设及新项目的投产审核准备过程中，已开始小批量交付产品。同时，公司有新定点项目获得，即将进入量产爬坡阶段。团队将持续努力去争取海外新项目，包括豪华车企的下一代标杆电驱动项目。尽管短期内欧洲市场需求有所下降，但行业趋势不变，公司将继续加大投入，做好产能建设、市场拓展及团队培养等工作。问：公司工程机械齿轮业务增长原因？答：公司工程机械齿轮业务增长主要得益于现有全球头部客户的订单增长，以及公司覆盖的外资 Tier1 客户在国内市场获得的订单拓展，使得公司间接为国内整机厂提供服务，从而推动了公司工程机械齿轮业务的增长。公司工程机械齿轮业务基本盘稳定，客户结构良好，整体营收情况较为稳健。问：公司新能源汽车齿轮业务产能情况以及同轴减速箱出货情况？答：公司新能源汽车齿轮产能和需求将持续增长，尽管上半年增速受部分客户去库存影响，但公司整体产能建设以及新项目导入速度未减，公司持续增加在同轴减速箱方面的资源投入。目前市场上同轴减速箱在新能源汽车中的占比仍较低，但下半年有一些车企将陆续推出搭载同轴减速箱的新车型，公司已定点多个项目，预计年底或明年初占比将有所提升。问：公司对未来业务增长动力展望？答：公司始终以齿轮技术为圆心，持续拓展齿轮新形态产品，覆盖了新能源汽车、商用车、工程机械等业务。齿轮零部件市场广阔，特别是在新能源汽车快速发展趋势下，齿轮业务外包加速，公司获得更多发展机遇。在未来的 2～3 年里，公司新能源汽车齿轮的增长仍具备非常大的动力。此外，公司以匈牙利基地作为桥头堡，加大海外市场拓展力度，与一些海外头部车企及 Tier1 形成合作，未来随着新定点项目陆续进入批量状态，将推动公司新能源齿轮业务增长。受益于国内新能源汽车市场渗透率提升和海外市场拓展，公司新能源齿轮业务将持续为公司业绩增长贡献力量。在公司齿轮新形态的业务布局中，非金属复合材料智能执行机构的增速明显，它所覆盖的应用领域非常广，对公司而言，这是一个新的市场。预计在未来的 2-3 年内，该业务都将成为公司业绩稳步增长的动力。问：公司对智能执行机构毛利率展望？答：智能执行机构上半年毛利率同比增长 0.6 个百分点，虽低于母公司齿轮业务，但仍有提升空间。一方面，从产品端来看，随着 e-bike、智能汽车等高毛利场景产品逐步导入，丰富的产品矩阵将推动毛利率提升；另一方面，从运营端来看，通过赋能环驱科技，不断提升人均产值、降低人事费用率，持续优化毛利率。问：智能执行机构模组与零件毛利率差异及研发投入情况？答：非金属复合材料智能执行机构与母公司的毛利率差异主要源于自制率不同。随着自制率提升，该业务板块的毛利率有望进一步提升，同时公司也将不断地进行内部效率提升。关于研发方面，公司依托全资子公司环研传动研究院的专业研发力量，聚焦市场潜力大、技术要求高、行业壁垒深、盈利能力强的未来产业赛道，同时在各个基地建设研发团队，共同研发更多产品形态。问：公司对新能源商用车产能布局与增长展望？答：公司商用车齿轮业务虽呈现阶段性疲软，但公司积极布局转型，将重心聚焦于商用车新能源电驱动齿轮市场的拓展。公司已成功拿下多个技术要求高、单车价值量高的标杆新能源电驱动齿轮项目。目前，这些项目正逐步推进量产，将为商用车齿轮业务板块复苏筑牢基础。双环传动（002472）主营业务：机械传动齿轮及其相关零部件的研发、设计与制造。双环传动2025年中报显示，公司主营收入42.29亿元，同比下降2.16%；归母净利润5.77亿元，同比上升22.02%；扣非净利润5.55亿元，同比上升22.54%；其中2025年第二季度，公司单季度主营收入21.64亿元，同比下降3.71%；单季度归母净利润3.01亿元，同比上升19.66%；单季度扣非净利润2.86亿元，同比上升17.61%；负债率44.72%，投资收益-498.46万元，财务费用1158.23万元，毛利率27.06%。该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为46.65。以下是详细的盈利预测信息：以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星08-30 11:40

威尔鑫点金·׀基金做多怯阵美元贫血回软金价攻下心理坎又临技术关

老的寓言故事隐喻方向发展了！消息面上，花旗预期白银与钯金将面临高额关税。国际货币基金组织(IMF)第一副总裁Gita Gopinath警告称，全球经济中的借贷水平不容掉以轻心，债券市场正处于“脆弱状态”，算是为市场应有的合理演绎加了一些催化剂。

杨易君黄金与金融投资08-30 10:36

阿里巴巴Q2营收预计温和增长，云业务和AI成最大亮点，外卖补贴压利润

EBITA 收入+2%，利润-15% 花旗 2526亿元 321亿元净利润收入+3.9%，利润下降美银预测增幅相近利润下调至1354亿元 EBITA下滑15% 云业务与AI增长势头分析师预测，阿里云将继续成为公司增长引擎。花旗预计云收入同比增长21%，美银预测25%。云业务二季度EBITA利润率预计8%，反映AI需求带来的盈利能力改善。阿里计划未来三年投资超500亿美元建设云与AI基础设施，总额超过过去十年总和。通义千问大模型升级与WebSailor网络代理开源，以及DeepSeek国产芯片模型发布，为云业务带来潜在机遇。外卖价格战与利润压力淘宝闪购自5月启动以来，8月促销期间日订单量连续突破1亿单，但投入巨大，未来12个月预计补贴总额达500亿元人民币。二季度新业务相关损失超过100亿元，三季度或超过200亿元。花旗和美银分析显示，外卖价格战短期侵蚀利润，但有效提升平台活跃度和用户黏性。淘宝App日活增长19%，使用时长增长30%，超过1.2万个非餐饮品牌入驻，提升整体平台吸引力。业务整合与协同效应阿里巴巴已将饿了么和飞猪整合入中国电商业务集团，旨在打造综合消费平台。会员体系打通后，用户可跨服务累积积分，提升交易频次。花旗预计新淘天集团（TTG）二季度收入1346亿元，同比增长6.5%，EBITA同比下降18.4%至395亿元，利润率为29.3%。国际数字商业集团（AIDC）预计扭亏为盈，将部分缓解集团利润压力。风险与挑战投资者需关注外卖价格战持续时间的不确定性、短期利润侵蚀、中美贸易关系对国际业务的潜在冲击，以及AI基础设施投资能否转化为实际收益。花旗与美银维持阿里买入评级，短期目标价分别为148美元和135美元。尽管短期利润承压，但云计算和AI的领先地位以及外卖业务长期潜力支撑公司投资价值。编辑总结阿里巴巴二季度预计整体增长温和，但云业务和AI仍是核心增长引擎。外卖价格战导致利润承压，但提升了平台活跃度和市场份额。业务整合初现协同效应，国际业务和新业务潜力可缓解部分压力。投资者需关注短期盈利波动，同时评估云计算与AI投资的长期回报及外部宏观风险。常见问题解答 Q1：阿里二季度营收增长主要来源于哪个业务？ A1：主要来自云计算业务，预计同比增长20%以上，成为公司最核心的增长引擎。 Q2：淘宝闪购外卖价格战对利润有何影响？ A2：二季度相关投入超过100亿元，三季度预计超过200亿元，短期显著侵蚀利润，但提升用户活跃度和市场份额。 Q3：业务整合对集团盈利有何帮助？ A3：饿了么与飞猪整合进中国电商业务集团后，会员体系打通和促销活动提升了用户粘性和交易频次，形成协同效应。 Q4：阿里AI投资能否带来收益？ A4：阿里持续投入云与AI基础设施，通义千问模型升级及国产芯片模型开发提供潜在市场机遇，但是否能实现盈利仍取决于技术落地与市场需求。 Q5：投资者应关注哪些风险？ A5：主要包括外卖价格战持续时间、短期利润压力、中美贸易及地缘政治风险，以及AI基建投资的实际转化效果。来源：今日美股网

今日美股网08-30 00:11

美联储降息会帮助股市，但这位分析师认为并无必要

出，尤其是信息技术方面的支出。” 本周花旗经济意外指数跳升至26.8，意味着美国最近的经济数据比市场之前的预期要更强，这不符合经济衰退的担忧。与美联储通胀目标直接相关的，是近期由12家地区联储中的5家开展的企业调查。调查显示价格压力正在加大。雅德尼称，8月平均支付价格指数跳升至56.0，是自2022年10月以来的最高水平。 “平均收取价格指数较低，为24.5，这表明许多企业正在吸收不断上升的关税成本，或通过提高生产率来抵消。但未来几个月可能会有更多企业将成本转嫁给消费者。”她说。但关键在于，降息会推动股市，而股市已经让投资者变得更富。雅德尼说：“我们认为牛市正在对持有股票的消费者产生显著的财富正效应，远大于信用违约上升带来的负面影响。” 他指出，盖洛普的最新调查显示，2024年底有62%的美国人投资股市，这是自2008年底以来的最高水平。今年第一季度末，美国家庭持有的股票和共同基金份额总计46.7万亿美元。雅德尼说：“婴儿潮一代持有其中的54%。他们是历史上最富有的退休一代，合计净资产超过82万亿美元。他们将花费更多退休资产，并把更多财富转移给子女。” 随着股市上涨，他们会变得更富。雅德尼说：“财富的正效应将继续刺激经济，而这个经济其实并不需要被刺激。”（市场观察）来源：加美财经

加美财经08-30 00:00

24小时环球政经要闻全览 | 8月29日

目标价从206美元上调至210美元；花旗银行将英伟达目标价从190美元上调至210美元；摩根大通将英伟达目标价从170美元上调至215美元；伯恩斯坦将英伟达目标价从185美元上调至225美元；杰富瑞将英伟达目标价从200美元上调至205美元；德意志银行将英伟达目标价从155美元上调至180美元； TRUIST证券将英伟达目标价从210美元上调至228美元； Argus Research将英伟达目标价从150美元大幅上调至220美元。

格隆汇08-29 08:03

【美股收评】标普500再创历史新高！英伟达财报点燃AI狂潮，芯片股全面反弹

目标价。摩根大通(JPMorgan)、花旗(Citi)和伯恩斯坦(Bernstein)均认为该股仍有更大上行空间。其他芯片股也从盘中跌势中回升。博通(Broadcom)上涨3%，美光科技(Micron Technology)也上涨3%，显示多数投资者认为英伟达的业绩为AI交易续航提供了“绿灯”。此外，AI概念股Snowflake(Snowflake)股价暴涨约21%，因其第二季度财报超出预期。市场情绪同样受到宏观数据提振。美国商务部周四报告称，第二季度国内生产总值(GDP)按年率计算增长3.3%，高于此前3.0%的初值以及道琼斯调查经济学家预测的3.1%。与此同时，市场继续淡化特朗普对美联储独立性的挑战。特朗普本周早些时候告知美联储理事Lisa Cook（丽莎·库克）她已被解职，而库克已于周四提起诉讼。法官已定于周五开庭审理此案。接下来，市场的关注点将是周五公布的通胀数据。道琼斯调查的经济学家预计，美国7月个人消费支出(PCE)物价指数环比上涨0.2%，同比上涨2.6%。

Dan197708-29 04:23

纳真科技港股IPO，聚焦光通信领域，净利润大幅波动

向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，花旗、中信证券为其联席保荐人。纳真科技为AI算力网络提供最关键的光通信产品，也是全球少数同时拥有光模块和光芯片研发及量产能力的企业之一。如今光通信行业发展情况如何？不妨通过纳真科技来一探究竟。 1 超6成收入来自光模块，面临客户信贷风险纳真科技的收入来自销售光模块、光芯片、光网络终端产品。光模块是一种光电模块，用于在光信号及电信号之间进行转换，它作为交换机及其他设备之间的传输介质，是光纤通信系统中的核心组件。而光芯片是光模块的核心组件之一，在影响光模块的性能及功能方面发挥着关键作用。纳真科技已成功开发并批量生产DFB激光芯片，包括75mW大功率连续波DFB (CWDFB)激光芯片。同时公司正在开发100G/200G EML激光芯片及100mW及以上大功率CW-DFB激光芯片。光网络终端不仅将终端用户连接到宽带网络，还作为边缘计算网络的关键节点，支持住宅、企业及工业环境中的多样化应用场景。具体来看，2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（简称“报告期”），光模块业务为纳真科技贡献了64%以上的收入，且收入占比呈增长趋势；光网络终端的收入占比在20%以上，而光芯片的收入占比较低。按产品线划分的收入明细，图片来源：招股书光通信产业链上游包括关键组件及原材料，如光芯片【包括激光二极管(LD)及光电探测器(PD)】、电路芯片、印刷电路板(PCB)及结构件。其中，光芯片是技术最复杂的元件。中游由光模块组成，光学及电子元器件集成到光模块中，以实现网络中的高效数据传输。光模块围绕光芯片构建，其性能直接影响信号质量及传输效率。下游光通信产品被交付给众多客户，如运营数据中心等云服务厂商、电信运营商、电信和网络设备供应商，支持数通及电信应用。数通行业受人工智能及云计算等领域的应用、客户期望变化等因素影响，电信行业也受电信运营商投资周期、5G部署速度及监管政策影响。图片来源于招股书纳真科技从第三方供应商采购光芯片、控制电路、各种结构部件等零部件，报告期内，公司向前五大供应商的采购额分别占总采购金额的21.4%、22.4%、31.3%及35.4%。公司已建立中国青岛及江门、泰国、美国四个制造基地，具备光芯片、光模块和光网络终端整个价值链的光通信产品制造能力。纳真科技的核心客户主要为云服务厂商、电信和网络设备供应商。报告期内，公司向前五大客户的销售额分别占总收入的59.6%、55.8%、66.9%及68.9%。公司产品除了在国内销售，还销往亚洲其他国家、北美洲、欧洲地区。其中，报告期内，纳真科技来自中国的销售额占总收入的65%以上，而在北美洲的收入绝大部分来自美国。值得注意的是，报告期内，纳真科技一般向客户授予自发票日期起计30至120日的信贷期，其贸易应收款项及应收票据分别约18.13亿元、11.91亿元、19.84亿元、22.49亿元，整体呈上升趋势，公司面临客户信贷风险。 2 净利润大幅波动，面临来自新易盛、光迅科技的竞争近几年，纳真科技的业绩存在波动，其中2023年及2024年的净利润均同比下滑。 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，纳真科技的营业收入分别约50.43亿元、42.39亿元、50.87亿元、42.16亿元，对应的净利润分别约4.2亿元、2.16亿元、0.89亿元、5.10亿元。公司2023年收入下滑主要由于电信光模块的市价下跌及全行业电信应用下滑，导致公司电信光模块销量减少；加上主要客户正处于全行业去库存周期，数通光模块销量减少；需求下降导致光芯片销量大幅下降；以及竞争加剧导致公司销售的高毛利产品减少，光网络终端收入下滑共同导致。 2024年随着公司数通光模块在中国及海外市场的销量增加，整体收入同比增加。但受毛利率下降影响，同期净利润下滑，并产生约6.16亿元的经营活动所用现金流量净额。报告期内，纳真科技的毛利率分别为22.1%、20.6%、17.4%、18.7%，整体呈下滑趋势。按产品线划分的毛利及毛利率明细，图片来源于招股书纳真科技的毛利率受产品价格及不同产品销售占比变动影响。此外，随着行业技术快速发展及产品迅速迭代，公司产品在其各自生命周期内通常会经历市价的下跌。此外，由于国内市场竞争激烈，公司销往海外的产品通常比国内的毛利率更高。这些年，纳真科技在研发上花了不少钱，但研发活动本身复杂且具有不确定性，通常耗时较长，公司对研发活动的投入无法保证获得市场认可并创收。报告期内，公司的研发开支分别占同期总收入的10.9%、13.1%、12.3%及8.1%。在AI、云计算及5G等高速数据传输及数据密集型应用需求不断增长的推动下，光模块行业持续进行技术创新及产业升级。按销售收入来算，全球光模块行业市场规模从2020年的775亿元增长至2024年的1267亿元，复合年增长率为13.1%；预计到2029年将达到2954亿元，自2024年起的复合年增长率为18.5%。其中，2024年中国光模块行业市场规模达到329亿元，在全球光模块市场中的份额为26%；预计到2029年将达到872亿元，自2024年起的复合年增长率为21.5%。图片来源于招股书全球光模块行业竞争激烈，纳真科技面临着来自中际旭创、新易盛、光迅科技、Coherent等同行公司的竞争。而部分竞争对手拥有更长的经营历史及更雄厚的资金、技术实力，如果竞争对手采用激进的定价或产品策略，可能会影响公司产品的竞争力。按2024年全球光模块收入计算，全球前五大专业光模块厂商合计占据44.1%的市场份额，其中，纳真科技以2.9%的市场份额在全球所有专业光模块厂商中排名第五。同期，纳真科技在中国市场的光模块销售收入为24亿元，排名第三，市场份额为7.2%。 3 海信系又收获一个IPO，上市前多次派息纳真科技总部位于山东省青岛市崂山区，其历史可追溯至两家主要经营子公司美国宽带及青岛宽带的成立。其中，美国宽带由海信集团有限公司及TransLight于2002年成立，青岛宽带成立于2003年。 2007年公司推出全球首款10G PON光模块之一；2011年收购东莞新科技术研究开发有限公司的数通业务，开拓数通市场。后来公司还通过收购美国光子（有源光学元件制造商），将业务拓展至光芯片市场；并通过收购Multiplex, Inc.（美国光电元件开发商和制造商）的资产获得了电吸收调制激光器及可调谐激光器技术，从而提升光芯片性能。股权结构方面，截至2025年8月17日，海信集团控股直接及通过子公司世纪金隆间接合计持有公司48.61%的股份，为控股股东。海信集团控股总部位于青岛，业务涵盖多个板块，专注于智慧生活、智慧能源、半导体和汽车电子等领域。管理层方面，纳真科技的董事会主席于芝涛今年49岁，1998年获得浙江大学光学技术与光电仪器学士学位，曾担任担任海信集团有限公司研发工程师、青岛海信移动通信技术有限公司副总经理、海信视像董事长等职务，并于2021年加入纳真科技。公司首席执行官兼光模块事业部总经理洪进今年61岁，他分别于1986年及1989年获得中国科学技术大学电气工程学士学位及硕士学位，还在1994年获得加拿大滑铁卢大学电气工程博士学位。洪博士曾担任英特尔公司数据中心业务集团副总裁兼硅光产品事业部研发总经理，在电信行业拥有数十年经验，专注于光通信领域。公司首席财务官兼董事会秘书王惠今年47岁，她2000年获得青岛理工大学管理学学士学位，曾担任青岛海信房地产股份有限公司总会计师、总裁等职务，还担任过海信视像财务负责人，2024年12月加入纳真科技。值得注意的是，纳真科技在上市前有多次派息。招股书显示，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司分别宣派股息约1.85亿元、2.13亿元、1.02亿元、0.42亿元，三年半累计派息超5亿元。本次港股IPO，纳真科技拟募集资金用于持续投资新产品和技术研发；扩大光模块及光芯片的产能，以及提升整个产品线的自动化程度；加强业务推广及海外市场扩张；国内及海外市场的战略投资及收购；营运资金及一般企业用途。整体而言，经过多年发展，纳真科技已经在全球光模块领域占据一定市场地位，但近几年公司净利润波动较大，且面临着激烈的行业竞争，未来公司能否持续绑定大客户，并拓展新客户来实现业绩增长，格隆汇将持续关注。

格隆汇08-28 19:50

英伟达被抛脑后：中国业务才是焦点！美国连跌三日静候PCE，黄金冲破3400

资者依然警惕日本央行年内加息的风险。花旗分析师在报告中称：“市场已部分计入提前大选的风险，但法债与德债利差仍可能扩大至90-95个基点。对法国股市而言，这可能意味着额外5%的下跌空间。” 美元则连续第三天下跌。市场对美联储宽松政策的预期，以及对美联储独立性的担忧，仍对美元构成压力。欧元兑美元汇率持平于1.1635，保持三周连涨势头，本月累计涨幅达到2%。三菱日联金融集团（MUFG）高级外汇分析师Lee Hardman表示：“法国的局势在一定程度上限制了欧元-美元的上涨潜力，但更大的焦点还是美联储的动向。” 根据CME FedWatch工具，市场预计美联储将在9月17日会议上降息25个基点的概率为88.7%，远高于一个月前的61.9%。纽约联储主席约翰·威廉姆斯周三表示：“风险趋于平衡，我们必须观察未来数据表现。” 本周早些时候，美国总统特朗普表示将解雇美联储理事库克(Lisa Cook)，强化其对美联储的影响力，引发投资者担心政治干预货币政策。大宗商品方面，布伦特原油下跌0.5%，至每桶67.67美元，投资者权衡夏季结束后美国需求下降的预期，同时关注印度对美国惩罚性关税的回应。与此同时，现货黄金在买盘提振下冲破3400关口，本周有望累计上涨近1%。

欧罗巴08-28 18:42

慢病管理“小米模式”见成效：方舟健客2025中报业绩亮眼，市值洼地亟待价值重估

动其背后的长期增长价值加速释放。近期花旗研究首次覆盖方舟健客，给予“买入”评级，目标价8.5港元，同样也是关注到了公司长期用户所蕴含的价值。研报指出：“建立在长期医患关系基础上，方舟健客拥有忠诚且活跃的付费用户群，用户复购率高且支付意愿强。方舟健客H2H服务平台上实现较高的用户转化率、付费用户支出，远高于行业平均水平。” 据了解，方舟健客深耕慢病管理服务细分领域的“熟人医患”模式与小米的“米粉”模式十分类似，两家公司的用户群体都有着忠实、高复购、高频互动等特性，并且随着忠实用户不断沉淀，成为业绩增长驱动力。创立初期，小米业务模式通过高度简化的产品和服务价值，不断积累种子用户，且与之高频互动，形成相互引流、转化的“米粉”群体，实现企业良好经营和利润的增长。类似模式代表企业还包括近期热度不减的泡泡玛特、老铺黄金、始祖鸟等。以小米为例，其初期通过MIUI、手机以及小米社区获得核心的种子用户，再以MIUI、手机口碑进一步夯实种子用户和沉淀更多用户，以此逻辑，小米生态链搭建完成之后，便拥有庞大的忠实用户群体，包括后续推出小米空调、小米汽车，同样被忠实用户买成了“爆款”。不仅对于忠实用户的运营模式“异曲同工”，市场对于该模式的态度，也有相似之处。初期，小米的“米粉”模式也曾被低估了，直到长期用户价值潜能被激发，才获得资本市场追捧。这也证明：长期用户价值这类不可量化的“无形资产”评估方面存在滞后性，其在市场中蕴藏着有待爆发的估值空间。估值有待深度挖掘，未被精准衡量的“无形资产” 纵观当前的互联网医疗行业，方舟健客的长期用户价值，仍有待被深度挖掘。根据京东健康发布的财报数据显示，截至2025年6月，其过去一年的活跃用户数量突破2亿，目前总市值超过2000亿港元，以此计算，每名用户价值稳定在1000港元以上。反观方舟健客，尽管其未直接披露年度活跃用户数，以公司中期业绩最新公布的1190万平均月活跃用户数为基数，参考电商、工具类APP等大众型消费互联网应用常见行业估算方法，即“用户年均活跃为平均月活跃用户的3-4倍”，可以推算出方舟健客的年度活跃用户区间范围为3570万至4760万。若参照京东健康每名用户1000港元的价值基准，方舟健客总市值潜在的估值范围为357亿至476亿港元，这也远远超过花旗研报给出的114亿港元总市值估值。无疑，这估值落差的背后，更意味着长期深耕“熟人医患”模式，以专业、优质服务孵化出的大批忠实用户的方舟健客，相应的价值仍有待被挖掘。为何会产生如此巨大的差距？或许被低估的原因是，方舟健客所在的互联网医疗行业，存在的一个共性问题——在如何衡量医疗服务资产的价值上，未能形成共识。从互联网医疗行业生态来看，当前业内几家知名头部企业，是基于电商生态、进行药品配送和开设药房，进而延伸到健康管理领域。这些供应链、销售药品库存、实体药房等都是可见的实物资产，而实物资产是可被量化、评估的。此外，这些平台有品牌知名度背书，更能为资本市场熟知，从而获得精准的资产价值衡量。但以方舟健客为代表的互联网医疗服务公司，提供的是专业医疗服务。其运营模式更侧重于深耕医、患两端，更注重的是“人的运营”“资源的盘活”。这就意味着，除实物资产之外，实际上这个中国最大的线上慢病管理平台还形成了一个被低估的“无形资产”——医疗服务资产价值，即强大的医药供应链及大批入驻平台注册医生、专业医疗人员而形成的“人力资本”。且在AI技术赋能之下，这份“人力资本”又能实现倍数级增值。这一“无形资产”无疑是拥有巨大想象空间的，然而，当前缺乏系统性评估标准，这些独特且具有发展潜力的“人力资本”，未能被准确量化。不过，随着方舟健客交出2025年上半年亮眼的成绩单，或许能引发市场对这一评估体系进行重塑。做时间的朋友，方舟健客长期行业深耕沉淀而来的用户长期价值、优质医疗资源价值，将逐步兑现。（本文所涉内容仅为信息与观点分享，不构成任何投资建议。）

金融界08-28 11:40

老虎国际2025Q2业绩会分析师问答

续下一个问题。操作员我们现在来回答花旗银行的 Judy Zhang 提出的下一个问题。 Judy Zhang 我有两个问题。第一个问题是关于公司第三季度迄今为止的运营率。具体来说，您能否分享一下交易量、客户资产和新付费客户增长方面的一些早期趋势？第二个问题是，您能否介绍一下第二季度和第三季度迄今为止香港市场扩张的进展？我们注意到，自从进入香港市场以来，老虎证券来自本地客户的资产一直在快速增长。公司也提到本地客户的质量非常好。鉴于目前令人满意的投资回报率，老虎证券计划何时加强在香港的客户获取和广告投放？这将如何影响公司未来的客户获取成本（CAC）？巫天华好的。总体而言，我们对本季度迄今为止的运营表现非常满意。就交易活跃度而言，过去两个月，我们平台上的月均股票交易量高于第二季度的月均交易量。由于我们根据美国股市的股票交易量赚取佣金，因此第三季度迄今为止的佣金收入一直保持着目标水平。就客户资产而言，与第二季度末相比，客户资产实现了较高的个位数增长。这其中很大一部分增长是由市价收益推动的。净资产流入趋势也相当积极，尤其是在零售客户贡献了很大一部分增长的情况下。至于新增实金账户，我们仍然坚持第二季度的客户获取策略，即优先考虑用户质量和净资产流入。我们很高兴看到香港市场的贡献显著提升，目前几乎与新加坡的贡献持平。由于香港的用户质量在我们进入的所有市场中最高，我们有信心在第三季度保持新增信贷账户的用户质量。曾飞截至第二季度和第三季度，我们加大了对香港市场的投资力度。我们组织并参与了众多线下活动和展览，积极与当地社区互动。我们的目标是提升品牌知名度和客户参与度。通过将线下活动与创新的金融科技解决方案和激励措施相结合，我们能够触达更广泛的本地投资者群体。我们在用户质量和客户资产方面都取得了切实的成果。例如，在第二季度，每位新增香港资金用户的平均净资产流入达到约3万美元，这推动香港整体客户资产环比增长约50%。截至第三季度，香港新增资金账户数量已接近新加坡的增长速度。我们在香港的加速扩张不仅创造了更健康、更可持续的增长，也加深了我们对当地市场的了解。过去两年，我们的努力已初见成效。未来，我们将继续加快在香港的布局，届时您将看到更多更精彩的活动，以推动用户增长和品牌知名度的提升。关于客户获取成本 (CAC)，自我们第二季度开始加大香港客户获取力度以来，平均客户获取成本 (CAC) 约为400以上。这相对高于其他市场，但投资回收期仍然相当健康，在当前市场条件下约为两个季度。我们预计第三季度及今年剩余时间香港的平均客户获取成本 (CAC) 将根据我们的营销策略有所波动。我们预计它将保持在这个水平左右。操作员我们现在来回答瑞银集团的 Dennis Bai 提出的下一个问题。 Dennis Bai 非常祝贺这一系列强劲的业绩，我是瑞银的丹尼斯。我有两个问题。第一个问题，您能否提供一下不同区域市场新增存款客户的详细情况？第二，我们注意到二季度新增存款客户数量环比下降，这是什么原因？您如何看待未来的增长？巫天华关于第一个问题，关于新增入账账户的地区分布。第二季度，约50%的新增入账账户来自新加坡和东南亚地区，约30%来自香港和大中华地区，15%来自澳大利亚和新西兰市场，约5%来自美国市场。第二季度，我们新增了近4万名用户。我们相信，无论从年度目标还是用户获取速度来看，这个数字都完全符合我们的预期。从另一个角度来看，虽然第二季度的数据略低于第四季度，但主要原因包括4月份资费战的影响、投资者情绪波动，以及最重要的，我们对用户获取渠道进行了有针对性的调整。这包括关闭一些质量低、投资回报率低的渠道，并在新加坡投放一些线上广告，以确保高质量的用户群。总体而言，这些调整已被证明是有效的。我们非常重视增加客户资产，并保持健康的净资产流入结构。如前所述，新增客户的平均净资产流入超过2万美元，在新加坡和香港，甚至达到了3万美元左右。更重要的是，第二季度近4万名新增用户贡献的净资产流入超过了第一季度超过6万名新增用户。此外，我们的整体获客成本较第一季度下降了约10%。展望未来，无论从效率还是盈利角度来看，我们都计划继续优化并动态调整获客策略，重点关注用户质量和客户资产。谢谢，Dennis。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券08-28 11:21

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