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重磅！存储芯片价格暴涨50%引爆万亿级赛道！AI算力井喷催生"芯"时代黄金机遇！

狂欢的导火索源自美光科技最新财报：Q4营收同比暴增46%至113.2亿美元，其中AI专用存储芯片HBM收入激增至20亿美元。更令人振奋的是，这家存储巨头给出下季度125亿美元营收指引，预示着半导体行业正式进入"价量齐升"的超级周期！全球产业链正经历"核聚变"式重构，三大动能驱动产业升级：台积电宣布3纳米芯片代工费暴涨50%，三星DRAM产品单月提价30%，湖北率先落地8英寸晶圆、车规级AI芯片等20项"中国芯"尖端技术。AI算力需求呈现指数级增长，仅美光一家HBM芯片年化收入就达80亿美元，OpenAI与英伟达达成芯片租赁协议更印证了算力资源的战略价值。Yole预测全球HBM市场规模将6年翻5倍，2030年突破980亿美元，这场由人工智能引爆的存储革命正重塑全球半导体版图。万亿资本瞄准四大核心领域：存储芯片全产业链：DRAM/NAND供需缺口持续扩大，三星、美光等巨头暂停接单，国内江波龙、德明利等厂商加速替代进程。HBM3e芯片协议价锁定70%毛利率，长鑫存储等企业突破堆叠封装技术，抢占万亿数据中心市场。半导体设备集群：北方华创市值突破3300亿创历史新高，中微公司TSV深硅通孔设备量产，盛美上海KrF涂胶显影设备打入头部晶圆厂。前道设备国产化率突破45%，2026年设备市场规模预计达1800亿元。光通信技术革命：湖北百T级空芯光纤商用落地，传输延时降低至0.01纳秒，光迅科技145GHz调制器打破海外垄断，长江存储QLC闪存良率突破90%，赋能6G通信与自动驾驶。 AI芯片生态构建：寒武纪车规级芯片获比亚迪定点，天数智芯向量数据库性能提升300%，腾讯云全面适配国产AI芯片，自主可控生态加速形成。五大相关龙头公司价值梳理：通富微电（002156）：存储封测龙头今日强势涨停，HBM芯片堆叠技术良率突破99%，客户涵盖三星、长江存储等顶级厂商，Q3净利润预增230%。北方华创（002371）：半导体设备绝对龙头市值站上3336亿，12英寸刻蚀机市占率突破35%，14纳米以下制程设备批量交付中芯国际。中微公司（688012）：先进封装设备收入占比超40%，TSV深硅通孔设备单台价值量达1.2亿元，中标5个国家级产线建设项目。江丰电子（300666）：靶材市占率全球前三，HBM专用超高纯钛靶通过美光认证，半导体材料营收连续6季度增速超50%。赛腾股份（603283）：存储检测设备隐形冠军，HBM3检测机台交付海外大厂，国内市占率突破60%，获国家大基金二期战略入股。风险提示：本文提及的行业信息与企业动态仅作梳理，不构成任何投资建议；企业经营及市场波动存在不确定性，请注意相关风险。

金融界6小时前

人单合一：何以成为商业模式的新启蒙？

至2025年第390位，集团2024年营收超4000亿元，生态创业板块孵化8家上市公司；同时，其普适价值得到全球认可，全球TOP10商学院中有9家收录了海尔案例，被全球8.2万家组织采用。回溯商业管理发展史，伴随启蒙运动与第一次工业革命诞生的经典商业模式，曾是推动生产效率跃升、社会经济发展的核心力量。然而，其“以物为本”的底层逻辑——也就是将资本、产能、利润等物化指标作为核心追求，把人视为实现这些指标的工具，在时代演进中逐渐暴露局限，最终沦为束缚创新的“自我设限的牢笼”。百年之后，海尔人单合一模式横空出世，首次向经典模式发起系统性挑战——它并非要成为新的“经典范式”，而是以开源管理哲学为内核，通过三大自进化路径，为全球商业模式开启新启蒙时代。从三重维度，打破经典模式价值困局要理解人单合一的新启蒙意义，需从商业模式本质、价值导向与时代适配性三个维度，看清其与经典模式的根本差异。从商业模式维度看，经典模式无启蒙属性，而人单合一则以人本为核心，这是二者的本质区别。经典商业模式的核心是“以物为本”，无论是泰勒制的“时间动作研究”（通过分析工人操作动作以优化流程、提升效率的管理方法），还是科层制的“高效组织架构”（按层级划分权力与职责，形成金字塔式管理结构的组织形式），本质都是将人视为实现“物的价值增值”的工具——员工是流水线上的螺丝钉，管理目标聚焦于资本、产能、利润等物化指标。而启蒙的核心指向是“人的价值觉醒”，经典模式显然与此相悖，不具备启蒙意义。人单合一则颠覆这一逻辑，以“以人为本”为宗旨：“人”是员工的自主价值，“单”是用户的需求价值，“合一”意味着员工价值必须通过创造用户价值实现。这种价值绑定，让“人的启蒙”成为商业模式的核心，彻底扭转了经典模式“见物不见人”的困局。从价值导向维度看，经典模式聚焦股东独大，人单合一则追求生态共荣。“股东价值最大化”体现为物本经济发展观——企业资源向股东倾斜，员工、用户、合作伙伴等利益相关方的价值被边缘化。由于股东仅分享价值而不创造价值，经典模式长期面临着创新动力不足的难题，陷入“裁员-臃肿-再裁员”的循环。人单合一则践行人本经济发展观，追求“每个自主人的价值增值”：无论是1.0阶段打破企业与用户之间的信息壁垒的“零距离”，还是2.0阶段打破企业内部界限与外部合作壁垒的“零边界”，“人的自我启蒙”成为商业模式进化的核心驱动力。从时代适配维度看，经典模式已“牢笼化”，人单合一则适配物联网新需求。18世纪康德提出的“运用理智”“摆脱自我招致的未成熟状态”是启蒙运动的理念，本应是组织管理的精神内核，但经典模式却将其拒之门外。工业革命时期，科层制、泰勒制是“从小作坊到大工业”的利器；但进入物联网时代，互联网消除了信息不对称，科层制的“层级壁垒”、经典模式的“封闭系统”成为创新的阻碍。人单合一则精准适配物联网时代需求：通过“去科层制”（拆除传统金字塔式层级结构，减少管理环节）让员工从“执行人”变为“自主创客”，以自组织形态打破封闭，让康德的启蒙理念真正落地。员工可自主决策、创造，摆脱经典模式的“工具人”束缚，实现“自我启蒙”。以黄金圈法则构建“方向-路径-目的”闭环进化体系人单合一该如何落地实践？可从黄金圈法则出发，从方向、路径、目的三个层面，构建闭环进化体系。首先，人单合一是自进化的商业模式，拒绝“牢笼化”。经典模式的“经典性”源于其在特定时代的高效性，但也注定了“静态属性”——一旦形成固定范式（固定的架构、流程与规则体系），便会抗拒变革，最终僵化为“牢笼”。人单合一的核心方向，是打造“自进化的商业模式”：它不追求固定架构，而是以“以人为本”为底层逻辑，让商业模式随用户需求、技术变革、生态协同动态调整，从根源上避免“自我设限”。其次，人单合一是自进化的普适价值，要打破“边界感”。“以人为本”是全球组织的共识，却多停留在理念层面。人单合一的突破之处，在于将“以人为本”转化为可落地的“普适价值”：通过“自主决定价值”，让每个人掌控尊严——员工无需依赖职级晋升，可通过创造用户价值获得增值分享；生态方无需陷入价格内卷，能通过协同创新实现共赢。这种价值逻辑不仅适用于企业，还可延伸至非营利组织、跨国机构，具备跨场景、跨文化的普适性。第三，人单合一是自进化的永恒追问，告别“终点论”。经典模式追求“终极解决方案”，例如泰勒制试图找到“最优工作方法”，科层制试图构建“最稳定组织架构”。但管理的本质是“无终极答案”，人单合一的核心目的便是“永恒追问”：不满足于1.0的“零距离”，进化到2.0的“零边界”；不满足于单一企业创新，推动生态协同进化；不满足于当下价值，持续追问“人的价值如何最大化”。这种“永不停止的追问”，正是新启蒙的精神内核。以三大自进化实践落地，92家组织通过“零距离卓越”认证人单合一的“新启蒙”并非理论空谈，而是通过商业模式、普适价值、永恒追问的自进化，在全球实践中落地生根，打破经典模式的“牢笼”。第二届“零距离卓越奖”数据更具说服力：来自28个国家、95家组织参评，横跨生命科学、金融科技、航空物流、社会创新等15个行业，较去年增长近36%。其中，不乏德国拜耳集团、汉莎零重力实验室、西班牙印达罗航空等大规模跨国企业和前沿创新机构，这是人单合一跨界普适性的最佳佐证。在商业模式实践中，人单合一能有效破解经典模式的固有难题。经典模式下，帕金森定律导致企业“层级膨胀”，彼得定律造成“人岗错配”，墨菲定律引发“库存难题”。针对这些痛点，海尔通过人单合一给出系统性解决方案：拆科层，将原中层1.2万名管理人员转化为“自主创客”，成立小微与链群合约，彻底拆除“金字塔架构”，解决帕金森定律带来的“臃肿病”；赋三权，将决策权、用人权、分配权归还创客，员工价值评判标准从“职级”转向“创新”，破解彼得定律引发的“不胜任困局”；建机制，通过“零距离”“零签字”“零库存”，让海尔产品从“先生产再找买家”转变为“生产线上已有买家”，根除墨菲定律导致的“库存顽疾”。值得关注的是，人单合一理念正从“本土实践”走向“全球认可”，成为跨场景、跨文化的管理方案。例如，德国制药巨头拜耳，通过人单合一荷兰研究中心接触到零距离理念，之后对组织进行重构：将管理层级从最多13层缩减至约6-7层，并组建100多个先锋团队，在全球一半业务中推行新模式，让员工从服从命令转向使命驱动，实现与用户零距离，大幅提升组织活力。在产品创新实践中，人单合一以用户需求为核心的自进化逻辑，同样展现出强大落地能力以Leader懒人三筒洗衣机为例，经过8000多万次交互，上市7天预约8.8万台，截至9月下旬已交付近20万台，并衍生出多品类、跨区域的“懒人洗家族”，成为“以用户需求驱动产品自进化”的典型案例。此外，海尔还主导或参与26项物联网国际标准制定，涵盖智慧家庭、工业互联网等领域；2025年3月，ISO（国际标准化组织）高票通过以人单合一为蓝本的“创新生态系统管理标准”，首次打破“创新不可管理”的行业认知。在跨文化并购领域，2016年海尔并购美国通用家电后，未派遣一名管理人员，仅导入人单合一模式；5年后，通用家电营收实现翻倍，利润增至原来的3倍，获得增值分享的员工从179人（占比1.5%）增至3700人（占比近1/3），充分彰显人单合一普适价值的跨文化穿透力。任何思想理念都不应故步自封、自我欣赏，而需持续进化，人单合一正是这样一个永恒追问、不断自进化的理念。写在最后：管理无需“终极答案”，只要以人为本从打破经典模式的“物本牢笼”，到构建开源的“人本哲学”，人单合一的新启蒙意义，在于为全球商业提供了一种“非固化”的进化思路——管理无需追求“终极答案”，只需以人的价值为核心，持续自进化、自迭代。这种思路不仅适配当下的物联网时代，更能为未来商业的无限可能点亮希望之光。

金融界6小时前

群益证券：上调北特科技目标价至68.0元，给予增持评级

”的投资建议。　　点评：　　上半年公司营收、利润双增，丝杠业务已具备量产条件：2025年上半年公司实现营收11.1亿元，yoy+14.7%，主因商用车空调压缩机、铝合金轻量化业务订单释放，业务收入yoy分别为+42.1%、+35.0%。得益于新品放量叠加降本增效措施推进，2025H1公司扣非后归母净利润录得0.5亿元，yoy+61.3%。为打造成长新动能，公司配合客户开发行星滚柱丝杠、滚珠丝杠等关键产品，适配汽车、高端装备和机器人等新兴行业，截至目前公司已具备批量化生产的基本条件。　　公司投资超20亿元建设昆山、泰国丝杠产线：为保证丝杠产品的研发，公司于2024年投资上海嘉定工厂，2025年上半年已基本完成产线投资建设，幷投入生产、运营。而面对未来的量产需求，公司分别建设江苏昆山和泰国两座工厂，适配国内外客户，其中，①公司拟投资江苏昆山工厂约18.5亿元，以建设行星滚柱丝杠研发生产基地项目，项目已于2025年3月正式开工，计划年底建成；②公司拟投资泰国工厂约3.5亿元（一期），2025年9月已向泰国子公司增资1.5亿元用于建设产线，项目建设周期两年，达产后将形成年产80万套行星滚柱丝杠的生产能力，将助力公司加速融入全球新兴产业链，开拓海外客户。整体来看，公司在丝杠领域的研发、量产布局领先，未来有望受益于国内外汽车、人形机器人的需求增长。　　盈利预测及投资建议：上调盈利预测，预计2025、2026、2027年公司实现净利润1.1、1.5、2.2亿元（此前分别为1.1、1.4、1.8亿元），yoy分别为+55%、+35%、+48%，EPS分别为0.33、0.44、0.65元，当前A股价对应PE分别为177倍、131倍、89倍，我们认为公司将受益于在丝杠领域的领先布局，维持公司“买进”的投资建议。　　风险提示：汽车行业竞争加剧、产能建设不及预期、客户拓展不及预期最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为49.0。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星7小时前

多股涨停！半导体设备的“阶梯式”上涨行情开始了

司。成长性咋样？指数包含的这些公司，营收增长速度远超其他半导体指数，2025年中报和2024年年报的营业收入同增率都是几个同类指数中的第一。基本面有优势，指数表现自然也更强——数据显示，截至9月23日收盘，中证半导近一年股基直接翻倍，区间涨幅高达125.85%！明显跑赢创业板、半导体产业、软件产业等同期大多数科技资产。这波半导体设备的行情不是短期的炒作，而是有实实在在的业绩增长和国产替代、全球AI需求这种长期逻辑在支撑。根据中商产业研究院预测，到2025年，全球半导体设备市场规模有望冲到1398.2亿美元。整个赛道，肉眼可见地还在上行阶段初期。作者：三好金融民工风险提示：文中提及的指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。

金融界7小时前

净值暴涨137%！芯片ETF天弘(159310)横扫同类基金，半日狂飙超6%，云栖大会点燃AI算力，科创综指ETF天弘(589860)涨超3%

”评级，同时上调其2028-2029年营收及EPS预测。核心逻辑为中国IC设计需求增长与AI浪潮共振，推动公司产能利用率维持90%以上高位，平均售价稳步提升。短期看，Q3营收指引预计环比增5%-7%；长期则受益于28nm及以下制程转单、车规等细分领域放量，叠加设备材料国产化率提升，盈利与估值双升空间显现。 3.台积电领跑晶圆代工2.0，英伟达50亿美元注资英特尔重构生态业内机构数据显示，2025年Q2台积电在晶圆代工2.0市场市占率达38%，7nm以下先进制程贡献近75%营收，核心客户涵盖英伟达、苹果等，龙头地位稳固。同期，英伟达宣布50亿美元注资英特尔，双方将在数据中心、个人计算领域合作，集成CPU与AI/GPU能力共建生态，但合作不涉及芯片代工业务，行业竞争格局迎来新变量。 4.商务部9月13日起对美国相关模拟芯片发起反倾销调查商务部于2025年9月13日公告，对原产于美国的40nm及以上制程通用接口芯片（含CAN、RS485等类型）和栅极驱动芯片发起反倾销调查，涵盖成品、晶圆等形态。调查源于国内产业申请，旨在维护公平竞争秩序，结果或将影响相关产品进口贸易格局。【机构观点】华泰证券表示，看好2026年AI相关需求和中国先进逻辑扩产的结构性机会，海外AI相关先进逻辑和存储仍然是资本支出的主要驱动力。国内方面，中芯国际、华虹近期募集资金，长鑫启动上市辅导，看好2026年中国先进逻辑和存储投资持续，看好设备国产进展，预计2026中国本土设备企业在中国市场规模中占比（国产化率）或同比增长6%至29%。机构指出，从半导体设备行业的整体投资逻辑来看，“国产替代+自主可控”始终是核心主线。具体来看，在蚀刻机、薄膜沉积等关键设备环节，目前国产化率仍低于20%，国内企业正凭借技术研发突破逐步实现从0到1的跨越，持续抢占海外厂商的市场份额。【更多产品】以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云8小时前

业绩炸裂、股价暴涨、估值高企，美光未来怎么走？

预计指引方面，美光预计26财年一季度营收约125亿美元，同比增长43.5%，大超分析师预期的119亿。虽然当期业绩及指引炸裂，但美光盘后股价波澜不惊，仅略微上涨0.43%： $美光科技(MU)$ 业绩火爆VS股价反应冷淡，美光未来何去何从？在第四财季公布前，美光股价相当凶猛，直接从62美元拉到了170，创下历史新高：巨大的涨幅已经暗含投资者对本次财报的乐观预期，因此，当实际数据摆在资本市场面前的时候，多数人的反应较为平静。短期走势受到预期兑现影响，未来会不会重拾升势？美光是存储芯片巨头，原本产品主要用于PC和手机，但AI爆发后，数据中心快速增长，对存储芯片的需求极具飙升，尤其是HBM（高带宽内存），作为GPU和ASIC（定制化芯片）必备的关键零部件，美光从AI中受益匪浅。因此，从第四财季来看，美光的收入达到了113.2亿美元，同比大增46%，超过分析师预期的111.5亿，营收创历史记录：营收大增的关键原因在于HBM供不应求，同时挤压了传统DRAM（动态随机存储器）产能，导致价格上升。第四财季，美光DRAM出货量环比增长约12%左右，NAND（闪存）同比下降约5%。价格方面，DRAM环比增长低两位数，NAND环比上涨高个位数：存储芯片价格变动历来较为剧烈，而销量方面的波动略小，因此，当价格上涨时，美光业绩暴增、股价暴涨。反过来，当产品售价下降，美光业绩降幅会非常明显，股价暴跌。有此特性，美光等存储芯片被誉为最强半导体周期股。在价格上涨带动下，美光第四财季的盈利能力爆表，毛利率达到了44.7%，远超管理层给出的40%-42%的指引。更炸裂的是，美光预计26财年一季度的毛利率在50.5%左右，创下近7年来的记录：展望2026年，美光的HBM3E大部分产能已经与客户签订了价格协议，下一代HBM4E产品已经提供样品，管理层对HBM4E的性能及功耗充满信心，认为将领先竞争对手。在HBM领域，美光的竞争对手只有SK海力士和三星。SK海力士原本处于领先地位，三星则稍显落后，其12层HBM3E产品刚刚通过英伟达认证。美光在HMB3E上起步落后于SK海力士，但好在性能及功耗有一定的优势，加上美光有美国身份，特朗普政府又对芯片自主可控颇有执念，英伟达或倾向美光。因此，在HBM4E时代，美光或将继续蚕食竞争对手的市场份额。目前，HBM等数据中心存储芯片贡献的收入已经占总收入的50%以上，单第四财季，HBM产品的收入就达到了20亿美元，未来AI对业绩的拉动作用将更明显。业绩会上，美光上调了2025年数据中心服务器需求展望，由此前的个位数增长上调至10%；同时美光上调了PC出货量，由此前的低个位数改为中个位数；对手机出货量保持了谨慎，维持此前低个位数增长的展望；汽车及工业市场在第四财季的表现超过了管理层预期。因此，美光预计2026年DRAM的供应将进一步紧张，NAND需求也将出现复苏。由此，美光计划在26财年增加资本开支，虽未提及具体数据，但一季度资本开支计划为45亿美元，年化在180亿左右，显著超过2025财年138亿的资本开支水平。由此来看，美光的景气度将延续至下一年，但问题是，暴涨之后的美光，市净率估值已经处于近10年来最高水平：高估值将对美光形成掣肘，未来的涨幅很难复制此前表现，市场需要科技巨头在资本开支方面更乐观的指引。美光是半导体行业中较早发布三季报（美光第四财季包含自然三季度中的近2个月），对其他半导体公司有一定的指导作用。从美光第四财季超预期来看，英伟达作为HBM核心用户，当前业绩大概率也将超预期。而美光26财年大幅增加资本开支，验证了市场此前对半导体设备公司的乐观预期，AI的发展终将刺激晶圆厂投资。 $英伟达(NVDA)$ $阿斯麦(ASML)$ $应用材料(AMAT)$

老虎证券8小时前

周五，A股新突破！国产“英伟达”上会！

校等多个场景实现0到1的突破。财务：营收高速增长，研发投入彰显决心尽管处于高投入的芯片设计行业，摩尔线程的财务数据仍呈现出高速发展的态势：营收跨越式增长：报告期内（2022-2024年），公司营业收入从4,608.83万元迅猛增长至43,845.95万元，2024年营收同比增幅高达253.5%，2025年上半年营收已达70,176.19万元。这印证了其产品商业化落地取得显著进展。研发投入巨大：作为技术驱动型公司，摩尔线程持续重金投入研发。2022年至2024年，累计研发投入超过38亿元，2024年研发费用率达309.88%。截至2025年6月末，公司拥有873名研发人员，占比77.81%，其中超75%为硕士及以上学历，构建了深厚的技术人才储备。结语摩尔线程的科创板征程，不仅仅是一家企业的上市故事，更是中国在高端芯片领域自主创新和产业突围的一个缩影。在“AI+”时代带来的算力井喷和国产化替代的双重驱动下，摩尔线程凭借其全栈技术能力、全功能产品矩阵和前瞻性的生态策略，已在国内GPU市场占据了重要一席。成功上市将为其注入强劲的资本动力，助力其在技术与市场的双重“战场”上，与国际巨头同台竞技，奔赴“万卡集群”的广阔未来，为中国数字经济打造坚实的算力基座。

金融界8小时前

钴价有望进入上行周期，稀有金属ETF(562800)红盘上扬，成分股华友钴业领涨

布研报称，2025年上半年，锂电池板块营收1.14万亿元，同比增长13.78%，正增长公司占比67.92%；净利润679.5亿元，同比增长28.07%，正增长公司占比59.43%。2025年以来，锂电产业链主要材料价格差异化，其中碳酸锂高度相关材料价格总体仍承压、钴相关产品价格受外部政策影响显著上涨。数据显示，截至2025年8月29日，中证稀有金属主题指数前十大权重股分别为北方稀土、洛阳钼业、盐湖股份、华友钴业、天齐锂业、赣锋锂业、中国稀土、盛和资源、中矿资源、厦门钨业，前十大权重股合计占比57.58%。场外投资者还可以通过稀有金属ETF联接基金（014111）参与稀有金属板块投资机遇。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10小时前

港股科技ETF(159751)上涨1%，阿里称通义千问的目标是打造“AI时代的Android系统”

围内选取50只市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头上市公司证券作为指数样本,以反映港股通内科技龙头上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年8月29日，中证港股通科技指数(931573)前十大权重股分别为腾讯控股(00700)、阿里巴巴-W(09988)、小米集团-W(01810)、比亚迪股份(01211)、中芯国际(00981)、美团-W(03690)、快手-W(01024)、信达生物(01801)、小鹏汽车-W(09868)、理想汽车-W(02015)，前十大权重股合计占比64.91%。港股科技ETF(159751)，场外联接(A：021294；C：021295；I：022884)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10小时前

营利双降的中原环保：回款压力悬顶，现金流承压，靠发债融资纾困

00544.SZ)经营表现进一步承压，营收、归母净利润双双下滑。因PPP项目陆续进入运营期，公司上半年营收同比下降16.3%。尽管成本控制推动归母净利润同比微降0.09%，但中原环保增长乏力问题凸显，近三期半年报营收波动下降，归母净利润增长后劲明显不足。证券之星注意到，中原环保应收账款规模迅速攀升，2022年上半年不足8亿元，今年上半年增速大幅赶超营收增速，已高达85.75亿元，且周转率持续下降，直接导致经营性现金流承压。而收购及项目扩张带来的资金需求，又进一步推高了债务规模，中原环保不得不通过发行中期票据、公司债券等多种方式融资救急。应收账款激增中原环保业务涵盖城镇污水处理、污泥处理、再生水利用、供水、集中供热、生态治理及技术研发等领域。其中污水处理业务是公司营收基本盘，今年上半年营收占比提升至50.76%。今年上半年，中原环保实现营收24.4亿元，由于公司PPP项目陆续进入运营期，建设期收入减少，营收同比下降16.3%。截至上半年末，中原环保已有9个PPP项目全部投产运营。由于营业成本同比下降30.29%，降幅高于营收降幅，因此中原环保归母净利润仅同比下降0.09%至7.03亿元。拉长时间看，中原环保营收、净利增长乏力的苗头早已显现。2023年上半年、2024年上半年，中原环保分别实现营收34.58亿元、29.16亿元，同比变动分别为2.01%、-15.67%；归母净利润也伴随着营收波动下滑而后劲不足，分别录得5.98亿元、7.04亿元，同比分别增长63.35%，17.77%。按业务类型来看，中原环保污水处理业务上半年实现营收12.39亿元，同比下滑1.14%；第二大收入来源生态环境治理业务收入7.87亿元，同比下滑35.99%，在所有业务中降幅最大。此外，供热销售、污泥处理处置业务分别实现营收9800.06万元、2.56亿元，同比分别增长10.8%、3.41%。证券之星注意到，收入下滑之际，中原环保却面临着应收账款激增的局面。最近三期半年报显示，公司应收账款规模分别为33.65亿元、55.14亿元、85.75亿元，同比分别增长328.72%、63.87%、55.52%，而2022年上半年末的应收账款仅7.85亿元。更严峻的是，中原环保应收账款周转率持续下降，这意味着公司应收账款的变现能力在不断减弱。2023年上半年、2024年上半年、2025年上半年，公司应收账款周转率分别为1.27次、0.61次、0.32次。究其原因，中原环保旗下部分业务对政府主导项目或大型国有企业项目存在一定依赖，而这类项目普遍具有付款周期偏长的特点。随着市场竞争愈发激烈，公司在项目结算环节的议价能力可能受到削弱，进而处于相对被动的地位。今年上半年，应收账款和合同资产排名前五的客户均来自于政府单位及国企，占总体应收账款和合同资产余额的比重为68.61%。中原环保表示，近两年应收账款回款压力较大，公司高度重视应收账款清收工作。对内完善应收账款回款奖惩制度，开展应收账款清欠专项活动，将应收账款回款率纳入核心考核指标；对外抓住化债窗口期，推动纳入地方政府清欠台账、年度预算等，通过多种方式加强回款。但中原环保也坦言，如果应收账款持续累积，或对公司现金流造成压力，不利于公司经营发展。上半年中原环保经营活动净现金流为-5.28亿元，同比下滑34.27%，主要是应收款项回款金额减少所致。资金链显著承压回款困难带来的资金压力，也直接反映在中原环保的债务结构和偿债能力指标上。截至今年上半年，中原环保的资产负债率为73.34%，同比增长了0.33个百分点。具体来看，公司短期借款为4.33亿元，一年内到期的非流动负债22.69亿元，但同期货币资金仅17.74亿元。值得一提的是，公司长期借款已高达196.17亿元。 2025年半年报显示，围绕污水处理、污泥处理、再生水利用重点业务，中原环保努力构建“1+2+N”产业布局，立足郑州、深耕中原、布局全国。公司设立了华东、华南、华北、川渝营销中心，在河南、山西、海南、深圳等地设立分子公司。证券之星了解到，中原环保资金链紧张与其持续扩张与项目建设不无关系。2023年3月，中原环保通过现金方式收购郑州市污水净化有限公司(下称“净化公司”)100%股权，交易对价合计约44.21亿元，而当年的归母净利润也仅8.6亿元。收购完成后，净化公司推进多个项目，郑州新区污水处理厂(二期)污水处理项目、郑州新区污水处理厂提标改造项目、郑州新区污水处理厂二期污泥处理项目相继投入运营，目前南曹污水处理厂一期工程计划年底前通水调试。项目的持续推进也相应推高了资金需求。2024年11月，净化公司拟注册发行中期票据20亿元，并于近日完成2025年度第一期中期票据4亿元的发行工作。根据中原环保披露的重大非股权投资情况，报告期内公司投资建设超20个自建项目，期内投入金额约4.37亿元。下半年以来，中原环保孙公司郑州智碳科技有限公司牵头投资建设净化公司下属新区污水处理厂用电保障合同能源管理项目，总投资约6879.91万元。此外，公司还将投资建设郑州市再生水综合利用示范点项目，总投资约839.08万元。项目建设规模的扩大带来了巨大的财务压力，中原环保也加速了在资本市场的融资步伐。4月，中原环保非公开发行可续期公司债券10亿元、非公开发行公司债券20亿元项目均获深交所通过，债券拟发行金额总计30亿元。目前，10亿元非公开发行公司债券发行已完成。更早前的2024年1月，中原环保超短期融资券注册金额10亿元、中期票据20亿元、永续中期票据20亿元获批。目前，永续中期票据已发行15亿元。今年9月，公司完成2025年度第四期科技创新债券的发行，总额7亿元。今年5月及8月已完成前三期债券的发行，合计发行规模15亿元。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)

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