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奈飞：又来暴跌！“剧王” 真已平庸了？

不再披露订阅数，因此下文海豚君主要依据订阅收入和涨价情况，倒算出订阅用户的大致增长情况。三季度订阅收入增长 17%，因为美元在不同地区变动方向不同（相对欧元、英镑贬值，相对韩元、澳元、阿根廷比索升值），综合来看，外汇影响已很微小。三季度奈飞主要在阿根廷、澳大利亚、瑞士等地区进行了涨价，阿根廷地区今年已经涨价过一次，但通胀太厉害，本币快速贬值，因此不得不连续涨价，澳大利亚和瑞士则属于欧美地区惯例的 1-2 年一次涨价周期。但当季涨价效应还需要下季度反应，从当期同比增速来看，三季度 ARPPU 增长最快的应该还是前两个季度重点涨价的北美、英国以及欧盟地区。海豚君预计全球用户订阅新增 400 万左右，在过去两年都属于偏弱的。但实际三季度内容并不平淡，头部 IP 比如《Squid Game》第三季收尾、《Wednesday》第二季上线后热度爆棚，观看次数挤进了历史榜单 TOP10。除次之外，《Your Majesty》、《Happy Gilmore 2》、《Alice in Broderlands S3》等优质剧集也受到了积极反馈。二季度末上映的动画电影《KPop Demon Hunters》成为奈飞史上最受欢迎的电影，三季度趁热打铁，已经开始积极推进相关 IP 的业务延伸。因此，只能说，外部因素的扰动已经超越了内容本身，除非是靠着更炸裂的内容供应来抵消影响。但过去两年对投入规模比较控制的奈飞而言，无限拔高用户阈值增加自己的运营难度，从长期视角看也并不有利。对于 2025 年四季度，海豚君不悲观。按照收入指引，海豚君预计用户净增还会达到 1000 万人。主要是基于顶级 IP《Stranger Things》最终季的播出，以及《The Diplomat》第三季、艾美奖提名作品《Nobody Wants This》以及重磅拳击比赛（Jake Paul vs. Tank Davis）等内容。二、继续控制内容投入，竞争松弛、关税大棒还是 Gen AI？龙头的内容投入节奏，往往体现了行业竞争的松紧程度，因此海豚君一般也会跟踪奈飞、迪士尼的内容投入变动趋势。三季度奈飞的内容投入虽然同比环比恢复增长，但全年现金流目标隐含了今年投入规模要低于年初的 180 亿目标。作为龙头，奈飞连续两年控制投入规模的扩张，一方面可能与短期相对稳定的竞争环境有关，另一方面可能也有生成式 AI 的优化效果。至于国外制作影片 100% 关税威胁，因为还存在拉扯空间，应该还不至于成为影响奈飞收缩内容投入的主因。不过今日也有新闻报道奈飞有意愿参与华纳兄弟探索（WBD）的收购，与奈飞一贯以来的 “优先性价比更高的内部制作” 的经营风格发生了变化。海豚君认为暂时不做太多揣测，继续关注后续进展。从 Neilsen 收视份额的数据来看，随着内容巨头主动转型流媒体，剪线趋势继续加速。流媒体中，奈飞的份额在三季度继续保持稳定同步提升，但整体趋势仍然落后于 YouTube。三、利润：一次性冲击背后实际超预期奈飞三季度实现经营利润 32.5 亿，其中包含一笔 6.19 亿美元的额外成本确认，主要涉及巴西对流媒体公司征收的市级服务税。这笔涵盖了 2022 年至今的累积费用被一次性计入到其他成本项，影响当期毛利率超过 5 个点。剔除该影响后，实际经营利润 38.7 亿美元，利润率 34%（同比 +4pct），同比增长 33%，超出市场预期。原主业的内容制作成本、经营费用相比上半年增长提速，一方面是符合季节性，下半年往往内容供应较多，因此成本、销售推广支出都会环比扩张。另一方面，则由于目前奈飞在做的广告、游戏等新业务投入，也会带来总支出增长。不过从支出占收入比重来看，整体相对稳定。因巴西税费影响，今年全年利润率目前从 29.5% 重新下调回 29%。三季度自由现金流近 26.6 亿，略超市场预期。尽管全年盈利下调，但公司把现金流目标从 80-85 亿再次上调到 90 亿。上季度我们就说了，80-85 亿的指引偏保守，应该是给自己留了一些调节空间。但除了保守之外，现金流上调还可能是因为内容投入的控制，这在前文有过相关讨论。三季度公司耗用 19 亿美元回购 150 万股，均价 1250 美元左右。回购额相比上季度有所增加，但相比 5400 亿市值体量，回购收益率低于 2%，仍然是以表态为主。目前的回购规模对股价提振还非常有限，除非突然新增数百亿级别的回购计划，否则季节间波动影响不大。毕竟本身奈飞的现金储备就不多，短期类现金只有 93 亿，还好是预收性质的订阅流水为主，因此现金流不止于产生短缺风险。

海豚投研10-22 09:55

特斯拉成交额夺冠，英伟达与台积电合作推进AI芯片，美国科技股动向全面解析

y合作拓展播客领域，这将提升用户粘性和订阅收入，带动短期和中期股价增长，同时巩固流媒体市场份额。来源：今日美股网

今日美股网10-19 00:11

OpenAI上半年营收43亿美元，现金消耗达25亿美元

：目前盈利模式仍在探索中，公司主要依赖订阅收入和企业合作，但研发及基础设施投入巨大，短期内盈利压力仍然较高。问4：与同行相比，OpenAI的现金消耗是否异常？答：OpenAI的现金消耗水平显著高于部分同行，如Anthropic，但与DeepMind等大规模AI研究机构相比，其支出规模在同一水平区间，体现了AI产业普遍高投入的特征。问5：未来OpenAI的市场机会在哪里？答：主要机会包括扩大企业级AI应用、推动订阅型服务增长、开拓国际市场，以及与更多科技巨头和产业合作伙伴开展深度合作。来源：今日美股网

今日美股网10-01 00:11

港股SaaS板块全面走高：微盟集團领涨超12%，匯量科技、聯易融科技同步上扬

注。相比传统软件企业，SaaS公司具备订阅收入稳定、客户黏性高等优势，吸引了大量短期与长期资金流入。从行业趋势来看，跨行业SaaS解决方案逐渐成为主流，尤其在零售、金融及企业服务领域，SaaS企业通过数据智能和云端服务增强客户价值，从而推动股价表现上行。专家及公司高管观点微盟集團首席执行官近期表示：“公司将持续优化数字营销与企业服务平台，致力于为客户提供更高效、智能的SaaS解决方案。” 业内分析师指出，SaaS行业仍存在政策和技术风险，但整体增速稳健，市场空间广阔，尤其是在中国市场，随着中小企业数字化需求持续释放，行业前景被普遍看好。投资启示与风险分析从投资角度来看，SaaS板块当前上涨提供了潜在投资机会，尤其是领涨个股如微盟集團和匯量科技。然而，投资者需注意以下风险：市场波动性高，短期涨幅可能伴随回调行业竞争加剧，盈利模式需持续优化政策监管变化可能影响市场预期总体而言，稳健投资者可关注核心龙头企业，同时合理分散风险，兼顾短期交易与长期布局。编辑总结港股SaaS板块近期整体表现活跃，微盟集團、匯量科技等领涨个股显示出行业成长潜力。板块上涨背后是企业数字化转型和云服务需求增长的推动，同时市场对高增长科技股关注度提升。投资者应关注核心企业的业绩持续性，同时评估市场风险与政策因素，合理配置投资组合。常见问题解答 Q1: 什么因素推动港股SaaS板块近期上涨？ A1: 港股SaaS板块上涨主要受企业数字化转型需求增加、云服务应用拓展以及资本市场对高增长科技股关注度提升影响。此外，SaaS公司的订阅收入模式和客户黏性较高，使其成为资金青睐的对象。 Q2: 哪些公司在此次板块上涨中表现最突出？ A2: 微盟集團领涨超过12%，匯量科技上涨超9%，其次有贊、聯易融科技、中國軟件國際和明源雲均实现不同幅度上涨。微盟集團作为龙头股，其涨幅显著高于板块平均水平。 Q3: 投资SaaS板块需要注意哪些风险？ A3: 投资风险包括市场波动性高、行业竞争加剧及政策监管变化可能影响预期。短期股价可能出现回调，投资者需平衡短期交易与长期布局。 Q4: SaaS公司未来增长的主要驱动力是什么？ A4: 未来增长驱动力主要包括跨行业SaaS解决方案需求增长、企业数字化转型持续推进，以及云服务平台技术创新。中小企业的数字化升级将进一步释放市场潜力。 Q5: 如何比较各SaaS公司在板块中的表现？ A5: 可以通过涨幅和市场表现对比表来观察。微盟集團和匯量科技涨幅最高，显示其市场影响力和投资者关注度较高；有贊、聯易融科技和其他公司涨幅相对较低，但仍体现出整体板块的稳健上行趋势。来源：今日美股网

今日美股网09-20 00:10

OpenAI与微软收入分成大调整：2030年分成降至8% OpenAI可保留500亿美元收入

部分Siri查询的支持有关，但该合作对订阅收入贡献有限。一些OpenAI高管希望未来高价AI产品（如每月2万美元的博士级AI代理）排除在现有收入分享之外，这也是调整分成比例的潜在因素。 AGI条款及合作谈判进展双方还在就OpenAI实现AGI后的安排进行磋商。现有合同规定，一旦OpenAI技术达到AGI水平，微软将失去独家访问权。但微软正在争取修改或取消该条款，以确保未来对核心技术的访问。同时，双方也在讨论OpenAI向微软租用服务器的具体数量和成本问题。据报道，OpenAI首席财务官Sarah Friar与微软首席财务官Amy Hood及其团队每周举行会议，以敲定重组和合作细节。股权重组与未来公司架构在新协议下，OpenAI的非营利组织和微软预计各自将持有约三分之一股份。OpenAI员工可按照5000亿美元估值出售部分股份。此次股权重组与收入分成调整同步进行，为OpenAI未来的业务发展和资金分配提供灵活空间。编辑总结总体来看，OpenAI与微软的合作条款正在经历重大调整：收入分成比例下降，AGI条款仍在谈判，股权重组基本成型。这一系列变动意味着OpenAI未来可保留更多收入，为自身创新、服务器部署和高端AI产品发展提供充足空间，同时微软在技术访问和收益方面将进行重新平衡。这对投资者和行业观察者而言，是评估未来AI商业化路径的重要信号。常见问题解答问：OpenAI为何将向微软的分成比例从20%降至8%？答：主要原因包括原协议中的部分高价产品（如Siri支持）贡献有限，以及未来高价AI产品（博士级AI代理）可能排除在分成之外，使OpenAI能够保留更多收入。问：新的分成比例对OpenAI的财务影响如何？答：到2030年，OpenAI预计可额外保留超过500亿美元收入，这为公司在研发、服务器和新产品上提供更多资金支持。问：AGI条款对双方合作意味着什么？答：现有协议规定一旦OpenAI实现AGI，微软将失去独家访问权。微软希望修改该条款，以保持对核心技术的长期访问，这也是双方谈判的重点。问：股权重组将如何影响OpenAI和员工？答：新架构下，非营利组织和微软各持约三分之一股份，员工可按5000亿美元估值出售股份，有助于吸引人才和激励团队。问：未来双方合作的关键变量有哪些？答：主要包括收入分成落实、AGI条款谈判结果、服务器租用数量及成本，以及未来新AI产品的收入归属，这些将直接影响OpenAI商业化和盈利能力。来源：今日美股网

今日美股网09-15 00:10

UiPath 2026财年Q2营收3.62亿美元 ARR增长11% 运营现金流稳健

什么？答：ARR增长11%说明公司的订阅收入可预测性强，有助于支持未来研发、市场拓展和战略投资。问：盈利能力表现如何？答：GAAP运营亏损为2000万美元，但经调整净利润为6200万美元，显示公司在成本管理和利润优化方面取得积极成果。问：现金流状况如何？答：运营现金流达4200万美元，非GAAP调整后自由现金流为4500万美元，财务健康、可支撑未来发展。问：2026财年全年预期如何？答：全年营收预计在15.71亿至15.76亿美元，ARR在18.34亿至18.39亿美元，经调整净利润约3.40亿美元，显示公司对市场前景充满信心。来源：今日美股网

今日美股网09-06 00:10

DocuSign 2026财年Q2营收8.006亿美元同比增长9% AI创新助力业务

DocuSign Q2财务概览营收与订阅收入分析盈利能力与毛利率表现股票回购与资本管理 CEO评论与业务亮点编辑总结常见问题解答 DocuSign Q2财务概览根据 www.Todayusstock.com 报道，AI应用股DocuSign于美东时间9月4日盘后公布2026财年第二季度财报，公司实现营收8.006亿美元，同比增长9%，且未受汇率波动的重大影响。营收与订阅收入分析其中，订阅收入为7.844亿美元，同比增长9%，显示核心电子签名及客户生命周期管理业务保持稳定增长。专业服务及其他收入为1620万美元，同比下降13%，主要受单次服务需求波动影响。收入类型本季度同比变化总营收 8.006亿美元 +9% 订阅收入 7.844亿美元 +9% 专业服务及其他收入 1620万美元 -13% 盈利能力与毛利率表现按 GAAP 计算，每股基本净利润为0.31美元（流通股数2.03亿股），去年同期为4.34美元。GAAP毛利率为79.3%（去年同期78.9%），Non-GAAP毛利率为82.0%（去年同期82.2%），显示公司盈利能力保持稳健。股票回购与资本管理公司二季度普通股回购金额为2.015亿美元，去年同期为2.001亿美元，体现公司在稳健增长的基础上对股东回报持续投入。 CEO评论与业务亮点首席执行官Allan Thygesen表示：“第二季度表现优异，人工智能创新的推出以及近期市场布局变化，助力电子签名、客户生命周期管理和身份访问管理 (CLM) 业务取得强劲表现。第二季度业绩优异，是 DocuSign 近年来增长和盈利能力最高的季度之一。” 这一言论强调了AI技术和市场战略对业务增长的驱动作用。编辑总结 DocuSign Q2财报显示，公司核心订阅业务稳定增长，毛利率稳健，股票回购持续进行，AI技术和战略布局助力业务扩展。整体来看，公司在增长与盈利能力方面均表现良好，为未来财年发展提供坚实基础。投资者可关注AI产品落地和市场扩张对公司长期盈利能力的推动。常见问题解答问：DocuSign Q2营收同比增长9%，主要原因是什么？答：主要原因是订阅业务增长稳定，电子签名及CLM核心产品需求持续增加，同时未受汇率波动影响。问：专业服务及其他收入为何下降？答：下降13%主要由于单次专业服务需求波动，属于非核心收入的自然波动。问：毛利率变化说明了什么？答：GAAP毛利率略升至79.3%，Non-GAAP毛利率为82.0%，显示公司盈利能力保持稳健，成本控制有效。问：股票回购对公司有何意义？答：回购2.015亿美元普通股，表明公司在稳健增长基础上持续提升股东回报，同时优化资本结构。问：CEO Allan Thygesen对业绩有何评价？答：他认为Q2业绩优异，是近年来增长和盈利能力最高的季度之一，AI创新和市场布局是主要驱动力。来源：今日美股网

今日美股网09-06 00:10

C3.ai任命新CEO Stephen Ehikian 盘后股价大跌超11% 财务业绩承压与战略调整并行

亏平衡恶化收入结构与客户分布公司订阅收入占比86%，较去年84%略有提升，但整体增长不足以抵消成本上升。行业分布显示制造业快速崛起，预订量占比达46%，相比去年仅5.2%的比例显著上升。相对而言，联邦、国防和航空航天从31%降至28%。在生成式AI部署方面，联邦与国防领域采用率最高（33.3%），其次是能源、制造、电信与建筑业（各16.7%）。客户群体集中在年收入10亿至1000亿美元的大型企业。合作伙伴生态与市场战略合作伙伴生态体系继续作为公司核心战略。C3.ai通过合作伙伴网络签署40份协议，推动合格机会渠道同比增长54%。其中，与微软的合作尤为关键，本季度达成24份协议。此外，公司宣布启动“C3 AI战略集成商计划”，强化合作伙伴主导的市场拓展模式。未来指引与市场预期公司预计2026财年第二季度营收在7200万至8000万美元之间，同比下降15%-24%，与此前的增长预期形成鲜明对比。同时，C3.ai撤回了全年业绩指引，表示将在Q2财报发布时提供更新。市场关注焦点转向新任CEO能否推动战略调整，实现恢复增长的路径。前任CEO健康与公司动荡前任CEOThomas Siebel因确诊自身免疫性疾病导致严重视力损伤，公司于7月启动新CEO物色进程。8月初步财务表现不佳以及全球销售组织重组引发混乱，Siebel在声明中直言销售业绩“完全不可接受”，并将问题部分归因于健康状况及组织调整的破坏性影响。市场反应与投资者关注受财报与前景指引冲击，C3.ai盘后股价大跌超11%，报14.8美元。市场关注点集中在：新任CEO能否修复销售执行力、缩小亏损并有效利用合作伙伴网络带来可持续增长。投资者仍认可其AI平台和专利优势，但短期信心受业绩动荡严重影响。编辑总结 C3.ai在2026财年第一季度的表现凸显了公司在增长放缓与战略重组间的艰难平衡。尽管收入承压、现金流恶化，但其在制造业客户渗透与合作伙伴生态中展现了积极进展。新任CEO Ehikian的履职为市场注入新的管理预期，而前任CEO健康问题亦凸显管理层稳定的重要性。未来能否恢复增长，将取决于领导力执行、成本控制以及AI市场机遇的把握。常见问题解答问1：C3.ai本季度财务的最大问题是什么？答：主要在于营收同比和环比下滑明显，自由现金流由正转负，非GAAP营业亏损大幅扩大，显示公司增长乏力且成本压力沉重。问2：制造业为何成为C3.ai最大的客户来源？答：制造业正在加速应用AI技术来优化生产、降低成本与提升效率，C3.ai的企业级平台满足了这一需求，使制造业客户快速增长至预订量的近半。问3：新任CEO Stephen Ehikian的优势在哪里？答：他在企业软件、创业及并购方面经验丰富，曾两次成功创办并出售公司给Salesforce。这种背景有助于C3.ai在战略调整和市场拓展中找到新机会。问4：撤回全年业绩指引意味着什么？答：这显示公司对未来业绩走势存在高度不确定性，尤其是在重组与领导层更迭期间。虽然可能是短期谨慎策略，但也加剧了市场对增长前景的担忧。问5：投资者应如何看待C3.ai的未来？答：短期内需警惕业绩波动和股价承压，但长期价值仍依赖其在企业AI市场的先发优势与合作伙伴网络。若新CEO能推动有效执行与财务改善，公司仍有机会在行业内保持竞争力。来源：今日美股网

今日美股网09-05 00:11

Salesforce：AI 到底是 “救星” 还是 “丧钟”？

向顺风的利好，过去四个季度，恒定汇率下订阅收入的增速实际一直在 9% 左右，增速波动大部分只是因汇率的影响。（因不公布小数，较小的差异会被抹去）。 2、传统业务熟透，必须向 AI 寻增长：细分 5 大云各自的表现，本季受益于汇率利好，增速全部有 1%~3% 的环比走高。结构上，传统的 IT 支出--销售、客服和营销三大板块增长依旧仅个位数，近乎熟透的传统业务难有多少亮点。与 AI 相关度更高的平台云和数据分析板块则表现显著更强，两者收入增速分别为 17% 和 13%。据披露 AI 和数据云贡献的年化收入已达 12 亿，较上季的 10 亿有所提升。 3、领先指标环比走弱：领先指标--cPRO(短期未履约余额) 的的名义同比增速为 11%，较上季降速约 1pct，恒定汇率下的增速环比放缓幅度类似。本季 cRPO 同比净增额 29 亿，较上季也有环比近 10% 的收窄。这看起来暗示着Salesforce 的新增需求反而有走弱的迹象。 4、汇率带动下，毛利率稳步提升：虽然增长上没有实质性亮眼之处，本季Salesforce 的毛利率则表现不错，环比提高了 1.1pct。背后一方面是核心订阅业务因汇率利好和规模效应的小幅提升，另外服务业务的毛亏损的从上季的异常高点回落常态也有贡献。因此，本季实际毛利润额近 80 亿，同比增长 11.6%，较收入增速有所放大。 5、优秀控费继续挤利润：本季Salesforce 全部经营费用支出$56.6 亿，同比增长 5.2%，较上季度 6.8% 进一步放缓，明显低于收入和毛利的增速。靠控制费用仍是挤出近 2pct 的额外利润率。但趋势上，由于推广 AI 产品的需求，费用增速已有扩张的趋势。具体来看，占比最大的营销性支出 34.4 亿，同比增长 6.8%，在推广 AI 等新产品的需求下，营销费用增速近几个持续走高，但绝对增速仍然较低。研发费用也同比增长了 9.8%，同样有提速迹象。 6、增长没亮点，利润还是优秀的：由于毛利率在汇率的利好下环比回升，控费目前也仍然优秀。本季的 GAAP 口径经营利润率环比提升了约 4pct，到 22.8%，创历史新高。经营利润额同比显著增长近 31%，利润增长还是不错的。公司更关注的自由现金流利润，在季节性低点仅为$6.1 亿，同比负增长 20%，明显低于预期。当然由于绝对值较低，比例上看似巨大的差异，只是因偿还了更多应付账款的影响，意义也并没那么大。海豚投研观点：由上文来看，Salesforce 本季业绩表现并不算差，整体属于平稳表现。概况来看，实际增长大体平稳，更多只是受汇率的影响而上下小幅波动。在增长乏力的情况下，公司也对应降低了股权激励支出，并控制了费用的投放，释放出的利润还是不俗的。放宽视野，越过这些短期的业绩表现，目前软件行业和 Salesforce 面临的问题是，市场上对 AI 可能取代传统软件或 SaaS 服务的担忧在不断发酵。而 23 财年以来就不断走低的收入增速，至今已连续 4 个季度收入增速不足 10%（恒定汇率下）。确实体现了 Salesforce 作为传统 SaaS 巨头，在单季百亿的收入体量下，若无潜力巨大的新市场或新服务，很难明显带动整体的增长。而问题是 “雷声大、雨点小” 的 Agent 业务仍只是在早期阶段，企业用户更多只是在试点而非大范围推广。这背后 AI agent 的功能和体验也还比较初级，没有明显付费点无疑是本质原因（和微软 Copilot 的情况比较类似）。而从本季业绩和对下季的指引也都还并不能验证 AI Agent 的拉动作用。对下一季度的展望上，公司预期收入同比增长 8%~9%，恒定汇率增速 9%，和本季依旧持平，略低于市场预期。指引下季度 cPRO 的恒定汇率下增为 10%，也和本季度一致。因此，虽然公司宣布于 8 月开始对旗下多数业务的企业版本平均提价 6% 左右，却并没带动收入提速。也暗示着下季度内 AI Agent 的带动还是有限。此外，公司指引下季度的摊薄后 EPS 仅$1.61，同比仅仅增长不到 2%。这暗示着下季度在新业务上的投入会明显增加。不同于本季还有能利润不错这个亮点，下季度属于增长不行、利润也不行的情况。因此整体来看，公司目前偏弱的主逻辑并未在本次业绩后有多少改善。虽然公司目前的估值在 SaaS 行业内很低，业绩前市值对应预期 26 财年自由现金流仅 16x~17x 左右，对应 26 财年 PS 更是仅 6x，都在 SaaS 行业内处于均值偏低的水准。在核心业绩表现和前景都不算好，AI agent 虽是一个可以讲的故事但不确定性也很高，海豚认为 CRM 目前只具备显著超跌后的反弹价值，并看不到能持续向上的机会。以下为本季财报详细解读：一、Salesforce 业务&收入简要介绍 Salesforce 是全美乃至全球范围内的 CRM 行业中（Client relationship management 客户关系管理）内最早提出 SaaS 即 software-as-a-service 这一概念的开拓者。该模式最大特点即采取云端服务而非本地化部署；采取订阅制付费而非买断性付费。因此，Salesforce 的业务和营收结构上主要由两大类构成：① 超 95% 的营收是各类型的 SaaS 服务订阅性收入；② 剩余约 5% 的小部分是由如项目咨询、产品培训等构成的专家服务性收入。更进一步看，占据主体的订阅性收入则由细分的 5 大类 SaaS 服务构成，且各大板块的营收体量大致相当，包括： ① 销售云（Sales Cloud）：CRM 最核心也是公司最早的业务，主要是企业销售阶段的各类流程管理工具。如客户联系、报价、签单等功能。 ② 服务云（Service Cloud）：公司的另一核心业务，主要包括客户服务相关的各类功能，如客户信息管理、线上客服等。 ③ 营销&商业云（Marketing & Commerce Cloud）：其中营销云即通过各类搜索、社交、电邮等渠道系统化进行营销的功能；商业云则主要是电子商务所需的虚拟商城搭建，订单管理、支付等各类功能。 ④ 数据&分享（Integration & Analytics）：Salesforce 集成在内部的数据库服务和商业分析工具，主要由 MuleSoft 和 Tableau 构成。 ⑤ 平台云（Platform & others）：Salesforce 其他 SaaS 服务依赖的基础设施和服务，类似 PaaS（Platform-as-a-service）。也包含类似于微软 Teams，或国内飞升此类的团办协作办公服务—Slack。二、排除汇率利好外，增长依然没有惊喜增长端，本季Salesforce 的核心业务 -- 订阅性收入约$80.5 亿，同比增长 10.6%，较上季的 8.3% 有一定提速，小幅跑超市场预期 1pct。但是其中主要是汇率转向顺风的利好，过去四个季度，恒定汇率下订阅收入的增速一直在 9% 左右，增速波动大部分只是因汇率的影响。（因不公布小数，可能有较小的差异被抹去了）。五大细分业务线的表现上， 1）本季所有细分业务线的增速普遍较上季度有 1pct~3pct 的提速，表现相对一致，没有特别出众的。可见也是主要受汇率因素的利好。 2）更具体看，依旧是商贸和营销云增长最弱，同比仅增长 4%，两大最基石的销售和服务云增速则都在 9% 上下，算是表现平稳。 3）由于平台云是 Salesforce 服务的基础设施，企业采用 Agentforce 时会默认使用平台云，因此平台云增长依旧最强，本季增速近 17%。体现出 AI 的一定拉动作用，但剔除汇率利好外，相比先前也并没显著的提升。而数据分析板块，则继续受益于分析工具 Tableau 的增速提速到 15% 的拉动，也有领先传统业务线的增长。本季专业服务收入约 5.5 亿，依旧同比萎缩约 2.7%，表现和上季同样差距不大，因此Salesforce 本季总营收$约 102 亿，同比增长 9.8%，剔除汇率影响后增速为 9%，较上季小幅提速约 1pct。二、当季增长平稳，领先指标反而有所走弱反映了后续增长前景的领先指标--cRPO（短期未履约余额）的名义同比增速本季为近 11%，较上季降速约 1pct，恒定汇率下的增速环比放缓幅度类似。本季 cRPO同比净增额 29 亿，净增额上较上季也有环比近 10% 的收窄。在上季度创出一个阶段性高峰后，2 季度内 Salesforce 的新增合约反而是走弱的。三、汇率顺风，带动订阅毛利率环比改善毛利层面，本季 Salesforce 的核心业务-订阅性收入的毛利润$80.5 亿，同比增长 11.6%，小幅跑超对应收入增速。可见本季订阅业务的毛利率为 83%，环比小幅提升 0.3pct，海豚认为其中应当主要也是归功于汇率的利好。（收入增长因汇率扩大，而成本更多在美国本土产生，因此不受汇率影响）。更长视角下，毛利率仍维持着随规模提高和客单价走高而稳步小幅提升的趋势。改善更大的点是，本季服务性业务的毛亏损率由上季 22% 回归到更常态的 9%，因此毛亏损额也从 1.2 亿缩窄到约 0.5 亿。叠加订阅业务因汇率利好和规模效应的稳步提升，以及服务业务的毛亏损的回归常态，本季Salesforce 合计总毛利率为 78.1%，环比提高了 1.1pct。四、控费表现仍相当优秀费用角度，本季Salesforce 全部经营费用支出$56.6 亿，同比增长 5.2%，较上季度 6.8% 进一步放缓，也明显低于收入和毛利的增速。因此在增长端表现并不算亮眼的情况下，靠控制费用仍是能挤出一些利润。费用率较上季环比走低近 2pct。具体来看，占比最大的营销性支出 34.4 亿，同比增长 6.8%，在推广 AI 等新产品的需求下，营销费用增速近几个持续走高，但绝对增速仍然较低。研发费用则同比增长了 9.8%，同样有边际提速，应当也是因研发 AI agent 等新功能的投入。不过管理费用则仅同比增长 3.2%，是控费的主要发力点。作为 SaaS 类公司的重要费用组成部分，本季费用增长不高的原因之一是股权激励费用约$7.8 亿，同比下降了 1.8%，占收入比重为 7.7%，近几年来除 4Q24 以外的最低点。五、增长没亮点，利润还是能 “挤出来” 的利润表，上文提到毛利率在汇率的利好下环比回升，仅低个位数费用增速，也继续释放利润率。因此，本季的 GAAP 口径经营利润率环比提升了约 4pct，到 22.8%，创历史新高。在此拉动下，本季经营利润额同比显著增长近 31%，虽然营收增长并无亮眼之处，利润增长还是不错的。公司更关注的自由现金流利润上，在季节性低点仅为$6.1 亿，同比负增长 20%，明显低于预期。当然由于绝对值较低，本季现金流的同比下降，主要是因偿还了更多应付账款的影响，也算不上具有很大意义的指导信号。

海豚投研09-04 11:01

跳涨50%！AI应用王者归来！

转化成了收入增长的动力。再看细分结构：订阅收入5.724亿美元（同比+23%，占总营收96.8%），其中Atlas订阅占比76.5%，是妥妥的“增长引擎”；服务收入1900万美元（同比+33%），靠的是企业在数据迁移、安全咨询上的真实需求，形成“订阅保基本盘、服务赚增量”的互补格局，增长韧性十足。盈利与现金流双向改善，成本管控见真章：GAAP经营亏损同比收窄18%至6530万美元，非GAAP经营收入却达到8680万美元（利润率14.7%，同比提升3.2个百分点），真正实现了“规模扩张与盈利提升同步”。更亮眼的是现金流表现：自由现金流6990万美元（同比+15%），连续6个季度保持为正，现金储备达23亿美元，为后续研发投入、生态扩张储备了充足“弹药”。成本端同样有惊喜：云基础设施成本下降12%，销售费用率稳定在40%（同比微降0.2个百分点），研发投入维持34%的费率——既没有为了短期盈利压缩长期研发，也没有让费用失控，这种“增长与成本的平衡感”，在高成长科技股中并不常见。客户规模与粘性双升，增长“底气”很强：Q2单季新增2800家付费客户，累计突破5.99万家；ACV超10万美元的大客户数量同比增加28%，ARPU（单客户收入）提升至3.2万美元（同比+2%）——核心驱动力是“Atlas+AI功能”套餐的高渗透率：超22%的新客户选择这套组合，同比提升7个百分点。客户粘性更是亮眼：整体续约率96%，大客户续约率高达98%；开发者生态规模达230万人（同比+18%），近三成客户线索来自这里，获客成本自然随之降低，形成“客户越多-生态越强-获客越易”的正向循环。 2.核心亮点：AI不画“概念饼”，真能“变现赚钱” MongoDB这波近50%的涨幅，表面是财报超预期的推动，本质是“AI功能终于从‘概念’兑现为‘真金白银的收入’”——再加上FY2026指引大幅超预期，市场对其增长的信心才算彻底落地： AI功能从“加分项”变为“必选项”：Atlas的向量搜索功能已服务超2500家AI客户，且带来了实打实的业务价值：电商客户用它将推荐准确率提升35%，金融客户靠它将欺诈识别效率加快40%，这些不是实验室里的“理论数据”，而是客户实际使用后的真实反馈。更关键的是，AI相关收入占Atlas总收入的15%（较Q1提升3个百分点），且支持文本、图像、音频等多模态数据存储；与AWS、Azure的AI服务打通后，生态合作带来的收入同比增长38%——这意味着AI不再是“锦上添花的噱头”，而是能为公司贡献稳定收入的核心业务。 FY2026指引“超预期”，盈利确定性拉满：Q3营收预期5.87-5.92亿美元（同比+21%-22%），而FY2026的指引调整更具“冲击力”：调整后EPS从2.94-3.12美元上调至3.64-3.73美元，比分析师预期的3.10美元高出24%-26%；总收入从22.50-22.90亿美元上调至23.40-23.60亿美元，同样超出市场预期；非GAAP经营利润率仍能维持14%-15%（同比提升2.5-3.5个百分点）。这种“营收、盈利双上调”的情况，在高成长科技股中并不多见，直接体现了公司对未来增长的十足把握，也给市场吃了一颗“定心丸”。 3.还有哪些“增量金矿”没挖透？尽管当前势头向好，但MongoDB的成长路上，仍有两块“潜力增量地”待开发——这也是格隆汇研究院跟踪中重点关注的方向，只有客观看清短板，才能更准确判断其长期成长空间：区域与客户分层“不均衡”，增量空间待激活：区域层面，北美市场增速28%（占总营收65%，贡献75%增量），EMEA市场22%，而亚太市场仅16%（中国市场增速9%，受本地厂商竞争影响）；客户层面，大型企业营收增长30%（占比55%），中小企业仅增长14%（市场份额20%），被云厂商的低价套餐挤压明显。实际上，亚太市场的AI应用需求正快速崛起，中小企业的数字化转型也在加速，这两块“金矿”只要找到突破路径，就能成为MongoDB下一个增长引擎。跨界竞争“初显压力”，护城河需再加固：云厂商方面，亚马逊Aurora在中小企业市场的份额已达40%（同比+2个百分点），打包价格比MongoDB低18%-22%，性价比优势明显；微软Azure Cosmos DB在政企客户中的渗透率25%，分流了部分传统数据库需求。更值得注意的是“跨界竞争”：Snowflake等数据平台推出“一站式数据处理方案”，7%的新客户会同时采购其服务（同比+2个百分点），在部分场景下可能存在客户分流风险，这也要求MongoDB进一步强化“数据库+AI”的独特优势，筑牢竞争护城河。 4.估值透视：当前市值仍有空间，长期成长“看得见” 判断MongoDB的估值，不能只盯着这波50%的短期涨幅，更要结合“基本面修正+行业红利”综合测算——格隆汇研究院通过“自由现金流+收入PS”双维度交叉验证，得出的合理市值区间清晰可见：当前估值“低于行业均值”，增长潜力未充分定价：以FY2026指引中值23.5亿美元计算，当前市值对应的PS约12倍，而行业均值为20倍，相当于较行业平均水平折价40%；PSG（估值增速比）为0.5（对应24%的营收增速），也是低于市场普遍的0.6-0.7水平，这意味着即便经过这波上涨，其增长潜力仍未被市场充分定价，存在估值修复空间。合理市值区间在200亿-280亿美元，双维度验证支撑：前瞻2027年（2028财年），MongoDB预期收入32-35亿美元（两年复合增速18%-22%），自由现金流约8亿美元。从自由现金流维度测算：8亿美元×25-30倍估值，对应市值200亿-240亿美元；从收入PS维度测算：32-35亿美元×8倍PS，对应市值256亿-280亿美元，双维度交叉验证后，确认其合理市值区间为200亿-280亿美元。市值向上“动力明确”，关键节点可跟踪：三大核心支撑未变——Atlas业务保持29%高增速、客户规模突破5.99万家、自由现金流连续6个季度为正，这是基本面的“压舱石”；FY2026 EPS指引上调，直接验证盈利可持续性，消除“高增长不盈利”的担忧；从行业红利看，当前云数据库渗透率仅32%，2027年预计提升至45%，AI驱动下行业需求年增30%，MongoDB作为核心参与者将持续受益。当前市值处于合理区间中偏上位置，后续可重点跟踪Q3 AI客户规模：若突破4000家，有望向280亿美元市值上限靠近。 02 格隆汇研究院：科技赛道的 “价值捕手” 从2023年锁精准捕捉AI算力行情，到“世纪抄底”系列提示英伟达、台积电，到2024年锁定寒武纪、中芯国际等全球AI龙头，再到2025年重点布局AI应用方向，格隆汇研究院从不是 “追热点”，而是靠一套 “产品跟踪→客户验证→财务建模→估值锚定” 的全链条体系来挖掘价值。就像对 MongoDB，我们能跟踪到每个季度 AI 客户的增长、套餐卖得好不好，甚至能预判客户接下来会不会加单 —— 这种 “抠细节” 的研究，才是提前挖到好标的的关键。这次 MongoDB 的反弹，再一次证明：科技赛道里，真成长股从来不是 “喊出来的”，而是 “产品能解决问题、客户愿意买单、财务能兑现” 堆出来的。我们提前布局它，不是赌运气，是看懂了云数据库的行业机会，也摸清了 Atlas+AI 这套组合拳的落地节奏 —— 这才是研究的意义。科技红利下的机会：不止 MongoDB，还有更多 “潜力股” MongoDB的50%反弹，只是 AI 驱动行情的一个缩影。现在科技赛道里，还有不少像它这样 “被低估、有潜力”的标的，比如：类似MongoDB这样的机会如何“埋伏”与“捕捉”？ AI应用的爆发关键节点是哪些？哪些垂直行业渗透率会率先提升？ A股和港股里面哪些AI应用公司存在翻倍空间？这些问题，格隆汇研究院都会持续拆解。我们从不靠 “猜”，只靠数据和逻辑说话，帮你穿透市场情绪，提前找到下一个 “市值有空间、成长有支撑” 的潜力标的。如果你对这些内容感兴趣，欢迎联系我们，获取更多内部分析成果。注：文中所提到个股和题材板块不构成任何推荐，仅为复盘和学习交流所用，投资决策需建立在自我独立理性思考和专业研判之上，市场有风险，投资需谨慎！

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