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苹果进军AI机器人家庭安全与智能显示器加速智能家居布局
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增强用户黏性、增加跨设备互动、带来服务订阅收入，并在AI和智能家居体验上形成差异化竞争优势。问：苹果的AI和智能家居战略何时可能带来收益？答：短期收益主要来自智能扬声器及安全摄像头销售和相关服务，长期收益预计随着2027年机器人量产及生态系统整合而显现。来源：今日美股网
今日美股网08-15 00:12
腾讯音乐：垂类大牛股，挖不完的金矿？
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具体来看： 1. 订阅符合预期：二季度订阅收入增长 16%，订阅用户净增 150 万，人均付费 11.7 元/月，量价变动均符合指引和预期。经过了去年一年的订阅用户预期调整，市场已经逐渐接受管理层的增长引导——放弃追踪单一订阅数，以订阅收入增速为核心目标，公司短期可依据竞争环境、产品内容变化，灵活调节量、价增幅。 2. 广告等其他收入显著超预期：这次主要超预期再其他在线音乐收入上，二季度增长近 50%，超出原先指引。除了一部分 Q1 的转授权递延到 Q2 带来的增量外，当期的广告、线下演唱会、实体专辑、门票周边等均增长强劲。长期来看这确实有利于进一步强大 TME 在音乐产业链中的品牌，有助于未来业务上下延伸。但短期有偶发性因素（如演唱会密集、流量歌手专辑发布等），不太能简单线性外推。 3. 继续提效，盈利仍有提升空间：相较于收入，海豚君比较惊喜的是利润端的表现。原本以为提效周期已经收尾，再加上对外收购增加，顺势进入投入新周期。但实际情况是，二季度三费继续降速，从绝对值角度都是近几年新低或较低水平，由此体现外部竞争环境稳定（无需加大获客推广），内部高效运营（人员灵活调整）。最终核心经营利润 31%，经调整净利润 26 亿，超出 22-23 亿的指引和预期。 4. 关注竞争的潜在影响：最后来看下流量池。二季度月活 5.53 亿，环比流失 200 万用户。与此同时，汽水音乐逆势增长，截至二季度末，月活已经突破 1 亿，人均时长虽然不及腾讯音乐、云音乐两个头部，但也在逆势拉升中。虽然目前汽水音乐版权库相对劣势，但近期与周杰伦的合作（邀请入驻抖音）惹人遐想，未来不代表会有进一步动作，建议继续关注。 5. 现金仍然充沛：截至二季度末，腾讯音乐有净现金 200 亿元人民币（现金 + 短期投资 - 长短期有息债务），合 28 亿美金。随着腾讯音乐将部份现金用于稳定增加股东回报，因此原先并不算估值的净现金，在比如情绪不错的时候，也会被一些激进的资金打入乐观估值。 6. 财报详细数据一览海豚君观点关税扰动下，二季度腾讯音乐和全球流媒体一样，走出了一个大牛股的气势。虽然上季度海豚君对腾讯音乐的短期催化有一定期待，但 “价值重估” 的实际效果还是狠狠超出我们预期。资金偏好集中是一方面，但驱动逻辑也比较清晰——在 “涨价”（增加内容提高 SVIP 渗透，包括灵活促销保证用户粘性）、“降本”（中心流量控制来向上游 Labels 变相削权）的长逻辑之外，还通过总价 27 亿收购喜马拉雅，短期上又可以继续讲流量池扩张或者是提高付费率的 “用户增长” 逻辑。当然，和 Spotify 类似，收购长音频本身就更容易促进，包含音频内容的高 ARPPU 套餐或 SVIP 的渗透和转化，同时在还可以利用长音频内容和头部音乐 Labels 谈一个更低的分成比例。不过二季度喜马拉雅暂未并表，预计三季度开始，运营指标端会看到 MAU 和 MAP 共同提振。长期上，我们认为腾讯音乐可仍然按照以下的 “经营轨迹” 发展：收入端：15% 左右的会员收入 CAGR 增速（主要驱动是 ARPPU，但也保留了在依赖竞争优势下，可灵活调节量、价的空间），以及触底回暖保持低增长或持平的直播 K 歌，使得总体营收能有一个 10～15% 的增速。公司给自己制定的终局稳态目标仍然是 1.5 亿订阅用户，15 元的 ARPPU。支出端：除了优化分成比例以此来限制直播等社交娱乐（重要性持续降低），在核心的音乐业务上，最大可能的优化空间就在于版权分成占比，也就是通过流量分配来提高毛利率。过去三年，腾讯音乐毛利率改善了近 15pct，随着直播调整结束，未来改善节奏会慢一些，但持续改善的趋势不变。其次是获客推广的支出，以及随规模扩张而不断 “通缩” 的研发费用，最终利润增速可以达到 15～20% 年均复合增速的水平。再加上潜在的 2% 以上股东回报（长期分红率 30% 左右 +1% 左右的回购收益率），那么理论上至少能够撑得起一个稳态 20x P/E 的估值。当前 350 亿市值，如果按照 Q2 的利润率水平，今年对应 25x P/E，明年按照 15-20% 的增速对应 20-22xP/E，恰好贴合增速水平处于合理区间，但没有给足上述我们对版权成本优化的预期，因此长期仍有空间。短期而言，当下的 TME 也仍然是催化大于风险：权志龙等歌手演唱会较多，且喜马拉雅的整合效应值得期待。对于海豚君今年以来一直比较关注竞争问题，二季度看，汽水音乐仍然 “来势汹汹”，用户规模、时长继续逆势增长，月活已经超 1 亿，但目前未商业化，版权音乐库存与头部平台还有差距。短期来看腾讯音乐竞争地位无忧，但长期竞争风险仍是存在的，7 月抖音高价引入周杰伦，未来是否会有更进一步的合作？紧密关注动态即可。以下为财务指标图表
海豚投研08-12 19:10
多邻国Q2营收同比增长41%，上调全年业绩指引
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年业绩指引多邻国Q2营收与增长表现订阅收入及增长情况全年业绩指引调整投行点评与市场反应编辑总结常见问题解答多邻国Q2营收与增长表现根据 www.TodayUSStock.com 报道，语言学习平台多邻国（Duolingo）发布2025年第二季度财报，实现营收2.52亿美元，同比增长41%。强劲的营收增长反映了公司在在线教育领域的持续扩张和用户活跃度提升。订阅收入及增长情况财报显示，订阅收入同比增长了46%，成为营收增长的主要驱动力。订阅服务用户规模的扩大和订阅价格优化，有效提升了多邻国的收入结构和盈利能力。全年业绩指引调整基于当前业绩表现和市场需求，多邻国上调了2025年全年营收指引，预计营收区间为10.1亿至10.2亿美元，高于此前预计的9.87亿至9.96亿美元，显示公司对未来增长前景的信心。投行点评与市场反应机构/分析师点评内容时间 Goldman Sachs 多邻国订阅收入快速增长，证明其商业模式的可持续性。 2025年8月7日 Morgan Stanley 财报表现超预期，上调全年指引体现市场需求旺盛。 2025年8月7日 JPMorgan Chase 盘后股价大涨反映投资者对公司增长潜力的认可。 2025年8月7日编辑总结多邻国Q2强劲的营收和订阅收入增长，再加上上调全年业绩指引，充分展示了公司在在线语言学习市场的领先地位和增长潜力。持续扩大用户基础和优化订阅服务，有助于增强公司盈利能力和市场竞争力。投资者对其未来发展充满信心，股价盘后表现强劲，预计多邻国将继续受益于教育数字化趋势。 “多邻国订阅收入快速增长，证明其商业模式的可持续性。” —— Goldman Sachs，2025年8月7日 “财报表现超预期，上调全年指引体现市场需求旺盛。” —— Morgan Stanley，2025年8月7日 “盘后股价大涨反映投资者对公司增长潜力的认可。” —— JPMorgan Chase，2025年8月7日常见问题解答问：多邻国第二季度营收是多少？答：2025年第二季度营收为2.52亿美元，同比增长41%。问：多邻国的订阅收入增长了多少？答：订阅收入同比增长46%。问：多邻国对全年营收的预期如何？答：上调至10.1亿至10.2亿美元，高于此前预期。问：市场对多邻国业绩发布后的反应如何？答：盘后一度涨25%，现涨超16%，显示投资者信心强劲。问：多邻国营收增长的主要驱动力是什么？答：主要是订阅收入的快速增长。来源：今日美股网
今日美股网08-08 00:11
华尔街日报：想靠预测股市赚钱？最重要的是这个
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乎没什么动静。但那时，格兰维尔每年靠订阅收入就赚几百万美元。他当时其实已过巅峰期。格兰维尔曾影响力巨大，1980年1月，他建议客户“全部抛售”时，道琼斯指数当天曾大跌4.2%，创下当时的交易量纪录。之后市场反弹，并一路走高，这是众所周知的。但试想一下，如果你做出这种判断并且说中了，会是什么样？策略师伊莱恩·加尔扎雷利就曾在1987年“黑色星期一”前接受电视采访时准确预警，因此一度成为华尔街收入最高的策略师。她后来管理的一系列共同基金表现平平。虽然加尔扎雷利的影响力已不如从前，但她仍在发表市场时机判断。如果你看她公司的官网，几乎全都准确；但媒体报道则显示并非如此。她的代表在回应提问时则表示，她从2023年2月起就转为看涨，并一直维持这个立场。历史上最赚钱的一次预测，可能是1929年股灾前几周的“巴布森断崖”。 “迟早会有一次崩盘，可能会非常严重，”罗杰·巴布森说。这种模糊的警告在大萧条期间让他的通讯生意异常火爆，尽管他在1927年和1928年也说过类似的灾难预言。如果你能像好莱坞电影那样被聚焦，现在依然可以拥有这种影响力。成功预测楼市崩盘的基金经理迈克尔·伯里，就由克里斯蒂安·贝尔在迈克尔·刘易斯的作品《大空头》的电影改编中饰演。伯里不时会在社交媒体上发布一些神秘的市场警告。最近一次是在2023年1月，只发了一个词：“卖”。在那之前他说，“可能比2008年还糟”。从2019年起，在他5次发出警告当日买入标普500指数基金，在之后6个月内平均年化回报率达到34%。突然、大幅调整投资组合，通常会让人后悔。但如果你喜欢的“大神”偶尔真的说对了，也只能说你走运。然后，最好取消订阅。 2010年有一项研究《预测下一个大事件：成功是判断力差的信号》发现，那些曾做出惊人正确预测的人，未来再做出正确判断的概率甚至低于随机选择。至少坏掉的时钟一天也能准两次。（华尔街日报）来源：加美财经
加美财经08-08 00:00
Shopify: 只要增长炸裂，其他问题就不是问题
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幅。暗示着新增商家数量的减少，也可能是订阅收入增速下滑的诱因之一。三、变现率走高，但幅度并没超过预期营收层面，商家服务本季收入$20.2 亿，同比大增 36.6%，较上季大幅提速。按商家服务收入/GMV 计算的服务的变现率同比走高了 10.6bps 到 2.31%。（有 Paypal 收入口径变化的贡献）。但换个角度看，变现率是环比下滑且比预期要低的，因此营收超预期幅度没在 GMV 基础上扩大。由于 MRR 表现不佳，本季订阅服务收入同比增长约 17%，较先前几个季度普遍 20% 以上的增速明显放缓，也略微低于市场预期。四、毛利率承压下滑，但利润额仍超预期由于订阅业务上免费试用活动和支付收入上 Paypal 业务口径变更（由按净收入确认改为按毛收入）各自的影响，订阅和商家服务两项业务的毛利率都同比收窄了 1.2pct。且结构上，低毛利率的商家服务收入比重不断上升，本季整体毛利率为 48.6%，同比收窄 2.5pct。不过由于营收超预期幅度太大，最终毛利润额 13.2 亿，同比仍增长近 25%，且也高出预期约 4%。五、重回费用扩张周期？本季经营费用整体支出约$11.1 亿，和市场预期大体一致。不过趋势上，相比过去数个季度费用支出同比下滑或近小幅增加，本季度费用同比大增近 26%，暗示着 Shopify 可以要重入投入扩张周期。具体看，管理费用增长最多同比翻倍（部分由于去年基数太低），环比来看增长没有那么夸张。此外，营销费用也有同比近 18% 的增长，也是 1Q24 以来最高的单季增速。由于毛利率收窄，费用率也有所扩张，本季自由现金利润率为 15.7%，同比收窄约 0.6pct。不过因营收额大超预期，最终自由现金额$4.2 亿还是显著高于预期的 3.9 亿。
海豚投研08-07 00:48
Vector 终于有起色，Unity 能上桌了吗？
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on2.0）的采用率也在提升，带动引擎订阅收入持续保持双位数的增长。 Vector 则是重头戏。当 7 月机构的渠道调研密集出来之后，Unity 终于迎来了一定意义上的价值重估——据参与测试的客户反映，Vector 系统的广告转化率确实如管理层所说，有一定的提升。不过 ROAS 提升幅度不太一致，有说 10-20% 的提升，也有说只是 “轻微提升”。当然，这如何量化到收入上还很难算，再加上原有的 IronSource 和 Levelplay 在其中还有 “拖累”，这两个产品在 Grow 中收入占比大约 20%。但 Unity 的经营拐点已经明确，据悉公司正在利用积累的引擎数据来优化 Vector 模型。那么在拐点初期，业绩还无法兑现时，如何去判断 Unity 的价值？海豚君认为，这里需要先弄清楚 Vector 的优化逻辑和改善细节。在此前《App vs U 的对比研究》中，海豚君提及，Applovin 的 Axon 模型先进的地方在于：1）数据优势；2）全栈广告技术（从 SSP 到 Exchange 撮合到 DSP，有利于打造封闭生态的高壁垒）。与此对应，Unity 这两点刚好不足。一方面，没有类似的 1P 游戏和 Adjust 来提供实时、详尽的广告转化效果数据。另一方面，缺少全渠道的 DSP 平台，意味着在产业链中，离实际付费方太远，也无法如 Applovin 一样，既当裁判员又当运动员，利用信息优势直接给出更有利的报价，也无法像 Applovin 一样打造闭环生态，攫取产业链中最核心的价值。 Vector 模型的打造，重点是解决第一个 “数据” 的问题，但和 Applovin 也有差异，有另辟蹊径的意思——Vector 的功效是，通过引擎获得的游戏内数据（玩家数据、场景数据、内容数据）来训练 AI 模型，从而获得更精准的出价和广告格式。为了具化这个过程，海豚君举几个例子，比如在以下几个玩家注意力相对集中的场景下（意味着潜在的 ROAS），Vector 会自动提高广告位的竞价，改善广告位提供方的变现。反之在低流量场景下广告位，则降低竞价，为广告买方节约成本。这种优化下，虽然 Unity 给出更精准的出价，理论上有利于买卖双方，但显然给卖方带来的效益提升更明显，这也是 Unity 因为缺少真正 DSP 所带来的结果。也正因为如此，我们认为，尽管 Vector 会吸引一些广告主的预算（毕竟多渠道投放是开发商一贯做法），慢慢恢复一些市场份额。但要向 Applovin 这样飞速上规模，还是有难度。同时鉴于 Unity 还有优势相对稳定的引擎业务，投资情绪也偏正面（有没有因为数据隐私问题被空头盯上，Roaring Kitty 优选），因此海豚君认为：（1）在 Vector 改善效果体现到财报，需要真正审视检阅之前（我们认为市场会尤其重视 4Q25 财报，其中 2026 年指引是关键），未来 1-2 个季度，Unity 的估值仍然主要由情绪来主导（也就是干拔估值倍数，体现对 Unity Ads 改善持续性），市场情绪会受到管理层引导（业绩电话会）、渠道调研（尤其是广告主对 U 的预算分配份额变化）等因素影响而造成股价波动。相较上季度给的 120 亿中性估值，我们预期短期 Grow 部分的估值区间可以上提，乐观情绪下：横向看齐还在高增长的 Applovin（目前对应 26 年 EV/EBITDA 22x，结合增速表现，估值可以给到 25x-30x）。 Unity Grow 的 EBITDA 利润率因为还有广告之外的服务，比如实时运营技术平台、云服务等（Q2 预计占了 50%），因此假设 Grow 的整体 EBITDA 利润率 40% 远低于 Applovin 的 70%（纯广告），同时因为前文阐述的问题，估值打个折扣给 20-25x。Create 则因为盈利水平较低，仍然延用 8x P/S 来算。最后 Unity 估值=104～130 亿（Grow）+ 53 亿（Create），合计近 160～183 亿美金。在 Q4 需要对业绩进行检验兑现之前，可以保持适度积极，大家可自行评估风险收益比。（2）逼近 Q4 财报期，若估值较高，则需要保持谨慎，以防止 2026 年指引并未体现估值所定价的强劲高增长趋势。以下为详细分析一、Unity 业务基本介绍 Unity 在 2023 年一季度并入了 IronSource 经营情况，并且对细分业务的划分范围也进行了调整。新的披露结构下，分部业务从原来的三个（Create、Operate、战略）浓缩成两个（Create、Grow）。新的 Create 解决方案包含了原先 Create 下的产品（游戏主引擎）外，还加入了原先确认在 Operate 中的 UGS 收入（Unity Game Service：针对游戏公司的全链条解决方案，帮助解决游戏开发、发行、获客运营的一揽子方案）、原 Strategy 的收入，但 2023 年起逐步关闭 Profession service、Weta 等产品服务；而 Grow 解决方案包含了原 Operate 中的广告业务，以及合并 IronSource 的营销（主要为 Aura，Luna 于 1Q24 关闭）和游戏发行服务（Supersonic）。收入贡献分布来源于游戏开发主引擎的席位订阅收入，和负责撮合竞价的广告平台收入、游戏发行收入等。二、经营拐点确立 Unity 二季度实现总营收 4.4 亿美元，同比下滑 2%，超出公司指引和市场预期。细分业务来看：（1）Create 业务中核心的引擎订阅收入同比增长保持在两位数，和过去近一年每季度情况相比，增速稳定。当期有几个较大的合作伙伴新签署了合同，比如腾讯、Scopely。这些合同部分预先确认为收入，但绝大部分是基于 SaaS 的传统订阅收入，随时间过渡而确认。电话会中，公司尤其提及在中国地区的创收进展。二季度手游市场同比个位数增长，但除去 20% 增速的中国地区外，其他地区只能说持平稳定。因此 Unity 与中国客户的捆绑，有利于帮助其快速从泥泞中走出。（2）Grow 二季度同比下滑 3.8%，下滑趋势较一季度有所放缓。公司透露，占比一半的广告收入，在二季度增长强劲，环比 Q1 增长 15%，这个势头还会持续。Jefferies 的季度渠道调研也显示，二季度 Unity 广告市场的份额已经稳住了。但 5 月才全面上线的 Vector 显然不是广告贡献的主要因素，而是休闲游戏市场的周期性回暖，以及中国市场的强劲增长（小游戏等）。公司对三季度的增速指引为 “中个位数”，其中广告收入两位数增长，非广告收入则稳定，估计同比持平。（3）从递延收入看，经营状况同样在好转趋势中。二季度递延收入环比持平，相比上季度明显好转，净增 0.3 亿，主要体现引擎订阅的几个中大客户合同新增。另外几个运营指标待完整财报披露，海豚君再另作补充。关于管理层对短期业绩的指引：三季度收入、调整后利润基本符合预期——预计收入指引在 4.4 亿～4.5 亿之间，同比基本持平；预计经调整 EBITDA 在 9000-9500 万美元，市场预期 9200 万，也在指引区间范围内。由于财报前股价已经提前大涨了近 50%，因此买方可能对这个指引并不完全满意。不过，海豚君回溯过往一年，从彻底换完班子之后，管理层指引风格都偏向谨慎，给自己留下了更多灵活调整以及超预期空间。三、短期费用优化趋缓二季度还属于业务重组的提效周期内，但除了管理费用之外，销售、研发费用因为新品 Vector 上线并逐步贡献收入，费用短期优化节奏要放缓。后面利润率的改善，主要靠高毛利的广告收入增长来自然带动。 GAAP 经营费用同比下滑 5%，其中 SBC 股权激励同比增长 20%，应该主要由市值提高带来（二季度 Unity 市值增长近 50%）。最终 GAAP 经营亏损 1.18 亿，经调整的 EBITDA 实现 0.91 亿，利润率 21%，超出公司指引（0.7-0.75 亿）和市场预期（0.76 亿）。二季度现金流变动环比增加明显，除了当期减亏，还包括了已预付的新合同收入。截至二季度末公司账上现金 17 亿，相比上季度增加 1.5 亿，现金状况改善趋势相对稳定。
海豚投研08-06 22:58
巴菲特增持Sirius XM并减持DaVita，释放对媒体与医疗服务资产的最新态度
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Sirius XM等内容型公司拥有固定订阅收入、用户黏性高的优势。车载娱乐仍为增长支柱：随着智能汽车普及，车内媒体内容消费需求增长，为Sirius XM的长期增长打开空间。医疗服务估值与政策风险上升：DaVita所在的透析服务行业，近年来受到医保改革、成本控制等政策影响，利润空间面临压缩。这些变化表明，伯克希尔正在通过资产配置逐步向高黏性、高订阅性收入业务倾斜，同时减少对依赖医保支付的医疗服务资产的暴露度。权威投行点评 “巴菲特正通过增持Sirius XM，强化其在抗周期性内容消费领域的配置。” —— 摩根士丹利，2025年8月 “DaVita业务虽稳定，但估值承压，伯克希尔持续减持反映对医疗服务领域的结构性担忧。” —— 高盛，2025年8月 “Sirius XM代表了未来‘车内经济’的主战场，伯克希尔此时加码时机精准。” —— 瑞银集团，2025年8月常见问题解答问：巴菲特为何增持Sirius XM股票？答：Sirius XM拥有稳定的订阅收入，车载音频娱乐具备长期增长潜力，符合伯克希尔对“稳健现金流”的偏好。问：Sirius XM的盈利模式是怎样的？答：主要通过付费用户订阅服务实现收入，核心场景为汽车车载娱乐系统。问：伯克希尔减持DaVita是否意味着看空医疗服务？答：不一定是看空，但显示其对医保政策及成本压力的担忧，并希望降低该领域集中风险。问：这是否是巴菲特本人主导的投资决策？答：目前尚不确定是否由巴菲特亲自决策，但大额交易通常需其授权或认可。问：DaVita未来仍有增长潜力吗？答：其业务稳定，但增长空间受限于医疗支付系统与行业监管，成长性不如媒体或科技领域。来源：今日美股网
今日美股网08-06 00:10
美股板块策略：宏观视角下的科技股前景
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AI驱动的Creative Cloud订阅收入，以及 Datadog 通过AI优化云监控所获得的收入，都有望在今年下半年出现大幅增长。企业IT支出的回暖、AI的实际落地应用以及降息周期的开启，将共同带动整个板块的表现。美股软件板块很可能会成为2025年下半年确定性最高的投资领域。在子板块中，应用软件预计在三季报发布后会迎来明显的投资机会，像 Salesforce 和Workday 就将受益于企业的数字化需求。在基础软件领域，微软和Oracle 凭借其云基础设施和数据库服务，具备较强的竞争力。而在信息安全领域，由于网络威胁不断增加，CrowdStrike 和Palo Alto Networks 预计会持续成为市场关注的热点。 3.子板块二：半导体和硬件 2025年以来，美股半导体和硬件股的走势主要受到几大核心因素影响，包括关税带来的作用、宏观层面的预期、AI算法的发展以及英伟达供应链的推进情况等。投资方面的机遇，则主要集中在AI领域的高增长以及传统板块的周期性复苏这两个方向。 3.1 AI领域的高增长在AI高增长背景下，以GPU相关领域为例，此前市场沿着AI— 从软件及数据到应用（如Palantir Technologies）— 的路径轮动；而在经历DeepSeek引发的震荡后，整个产业反而更深入地推进到新阶段，市场也从应用转回到硬件（如英伟达）行情，形成新的循环，市场热度更加高涨。此外，我们预测，2025年全球AI服务器市场将大规模增长，这会对半导体的需求起到明显的拉动作用。英伟达下游机架组装良率的提高，让供应链效率得到了优化，同时AI ASIC的出货量也在快速上升，这成为了中期投资机会的主要来源。这一发展趋势对以下几个环节有利好作用： · ASIC芯片：像 AMD推出的MI300系列AI芯片，预计在2025年下半年能实现显著的收入增长。同时，AMD周期性的CPU业务同样出现了利好态势。 · HBM芯片：作为抗周期的HBM芯片，美光科技会从HBM3的需求中获益。 · AI网络设备：思科凭借经过AI优化的网络解决方案，市场份额在不断扩大。 · 先进制程代工：台积电的CoWoS封装产能有望在今年实现翻倍。 · 服务器ODM：广达电脑作为英伟达的主要合作伙伴，将因AI服务器订单的增加而受益。 3.2传统板块的周期性复苏从2025年第一季度开始，全球半导体库存逐渐回归正常水平。由于新增产能有限，且预防性囤货行为有所增加，使得第二季度以来存储芯片的供需关系持续紧张，价格出现上涨。预计这一轮价格上涨周期至少会持续到第三季度。以美光科技为例，其DRAM和NAND芯片价格上涨，2025年的收入有望大幅增长。在经历了过去两年的库存去化后，全球AI芯片已经触底反弹。如果第四季度消费电子需求出现回暖，或者三星的HBM4认证取得进展，相关个股将获得进一步的利好。总的来说，AI领域的高增长和传统板块的周期性复苏，为2025年下半年半导体和硬件板块带来了投资机会。建议关注英伟达、台积电、美光科技、AMD、思科、德州仪器和高通这些企业，但同时也需要留意关税政策和供应链瓶颈可能带来的风险。 4.子板块三：互联网服务 2025年以来，关税政策、宏观预期、英伟达供应链动态以及新兴业务的发展，成了左右美股电商、云服务及相关板块股价走向的关键因素，投资机遇主要集中在电商与在线广告的复苏、云服务的增长以及新兴业务领域。 4.1 电商与在线广告的复苏因关税引发的波动，2025年4月美股电商及在线广告子板块出现短暂下滑，像亚马逊和Meta的股价就曾大幅下跌。不过从5月开始，市场迅速回暖，亚马逊第二季度的电商收入和Meta的广告收入都有了显著增长。第三季度之后，宏观预期的好转，再加上积极的财政政策和宽松的货币政策，将成为主要推动力量，这对亚马逊、Meta和Alphabet等龙头企业来说是利好消息。 4.2 云服务的增长英伟达供应链状况的改善，尤其是美国本土芯片生产能力的提升，让北美云巨头如微软和亚马逊的AWS 所面临的算力限制逐渐得到缓解。再加上宏观预期稳定后企业IT预算的释放，北美云平台的收入增速有望在下半年明显回升。比如，预计微软Azure和亚马逊AWS第四季度的收入同比增长率将达到20%-30%。另外，谷歌云凭借AI优化服务，市场份额在不断扩大。 4.3 新兴业务领域 2025年以来，Robotaxi的发展速度明显加快，核心算法技术和产业政策监管都取得了积极进展。2025年第二季度，特斯拉Robotaxi 的测试里程大幅增加，谷歌子公司Waymo已在加州获得全自动驾驶许可。Robotaxi成熟运营后，有望将网约车的运力成本降低50%以上，从而刺激共享出行市场规模的扩大。这对Uber 等平台型厂商持续构成利好。 2025年，美股电商、云服务及新兴业务板块受到关税、宏观预期和技术进步的推动，投资机会十分突出。建议关注Alphabet、Meta、亚马逊和Uber。 5.子板块四：加密领域稳定币 5.1美国政府对稳定币支持的目的美国政府对稳定币给予支持，其核心目的可归纳为三点：一是稳固美元的全球地位，二是拉动美国国债的市场需求，三是提升在加密货币领域的主导话语权。具体而言，在当下全球“去美元化” 趋势逐渐显现的背景下，多数稳定币都与美元维持着挂钩关系，这显然能为美元的地位提供有力支撑；在稳定币的储备资产构成中，美国短期国债占据了很大比例，根据贝深特的预测，到2028年稳定币的市场规模将扩大8倍，届时对短期美债的需求量会超过1万亿美元，这将对美债需求起到显著的刺激作用；除此之外，加密货币的市场需求正持续上升，相关的技术理念也在不断发展革新，美国政府选择对加密货币采取接纳并规范的态度，正是为了在加密货币这一新兴领域站稳阵脚，避免全球储备货币的地位被其他主体取代，从而进一步强化自身在加密领域的话语权。 5.2《天才法案》特朗普在加密货币领域动作频频。1月，他牵头推出了《加强美国在数字金融技术领域的领导地位》法案；到了3月，又将政府此前收缴的比特币纳入美国战略加密储备体系。而在稳定币市场引发重大震荡的，当属《天才法案》。该法案将给美股相关板块及个股带来长久影响。具体来看，Circle 等合规稳定币发行商凭借透明度方面的优势获得资本青睐，上市后股价出现大幅上扬；与之类似，Coinbase 等交易所因稳定币交易量的猛增，股价也迎来明显上涨。虽然这两只股票在大幅上涨后，短期内或许会进入盘整阶段，甚至出现回调走势，但只要稳定币规模能按预期保持高速增长，从中长期角度而言，仍会对Circle和Coinbase形成利好支撑。伴随稳定币的持续快速发展，除了Circle和Coinbase，其他相关联的股票也值得关注，例如Paypal、Robinhood等。立刻体验原文链接
TradingKey08-05 11:08
Coinbase：惨淡业绩，难熄 “链上火”
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衍生品市场的市占劣势。 2. 失望的是订阅收入：短期交易收入存在暂时性的波动，因此市场也将关注点主要放在以质押、托管、以及稳定币为主的订阅收入上。二季度虽然平台内的客户资产规模 AOP 创新高，但订阅收入实际表现一般，当期及下季度的指引均低于预期。这里的原因在于，二季度 AOP 增量的 80% 主要靠的是资产增值而非新增入金。再进一步拆分看，比特币贡献了大头，占比从上季度的 66% 提升到了 70%。而订阅收入中，无论是稳定币收入还是质押收入，比特币并不直接创造增量，反而质押业务的核心资产品种 ETH 和 SOL，二季度期间平均资产价格在下降，这无疑影响了短期质押收益。 3. 费用刚性下盈利承压：高利润率的交易收入承压下，二季度还因为员工成本高增（人员扩张、股权激励随市值上涨膨胀），以及一笔因数字泄漏而遭英国 FCA 的 3 亿罚款，使得核心经营利润增长放缓显著。不过剔除这些影响后，经调整 EBITDA 利润率仍然环比下滑了 12pct。作为交易平台，主要就是带宽服务器折旧、员工成本等刚性支出，因此短期盈利水平对收入端的波动敏感性较高。此外，原本高利润率的稳定币收入，去年以来为了激励用户使用 USDC，Coinbase 一直在提高给用户的储备金返利。二季度的补贴比例较一季度有所下降，但仍有 40%。 4. 重要业绩指标一览（由于 BBG 未反应财报前市场预期的下调，因此单列出 Barclays 的预期作为主要参考指标）海豚君观点 Coinbase 近期的上涨逻辑与短期业绩关联不大，估值涨的是监管放松下，未来稳定币由此带来的链上生态扩张，但这在短期很难立即反映到对业绩的拉动中。反而是交易降温先给业绩压力。二季度加密货币交易量环比下降 26%，投机情绪尚未恢复。除此之外，质押和稳定币收入也未及时扛起大旗，均或多或少的不及预期。刚性费用下，收入一承压，利润就基本不用看了。虽然三季度以来交易情绪很快回暖，但 Coinbase 自身做的稳定币策略调整，预计还会拖累平台修复速度，可关注 7 月 Deribit 能否通过衍生品交易来弥补这个缺口。 6 月以来，Coinbase 已经上涨了近 60%，最高 80%。借短期业绩的逊色打回原形，才终于有望带来一次回调上车的机会。此前在深度报告系列中，海豚君从终局视角给出了不同预期下的估值区间（文末可回溯链接）。盘后 875 亿的市值仍处于我们的中性预期稍高位置，如若借此机会（短期业绩承压 + 关税动荡 + 政策空窗）再向下调整 15% 到中性估值附近，风险收益比会相对可观。电话会关注管理层对后续业务发展的一些表述，尤其是关于稳定币、链上股票、Coinbase Wallet 和 Coinbase Pay 等的进展，海豚君稍后会出纪要。以下为详细分析一、Coinbase 主业介绍 Coinbase 是一个围绕虚拟资产，从交易所走出，致力于打造一个链上综合金融场景的平台，相对于同行来说，最大的优势就是合规友好。这在监管主动认可并推动虚拟资产市场下，有望占得先机。从收入贡献的大类上看，Coinbase 主要有三项创收来源：交易收入、订阅收入、其他。其中交易收入极易受交易行情影响，但也是当下 Coinbase 创收扛把子，占比仍然有 50% 以上。订阅收入和其他（包含托管结算、质押、稳定币、数据/云以及公司投资收益等），则更像是起到一个润滑剂的作用，由于增长相对稳定，可以稍微平抑交易收入的波动。但一个明显趋势是：随着场景的拓宽，竞争加剧、以及增量资金来源的结构变化，Coinbase 未来对交易收入的依赖性会越来越低。而借助低费率吸引用户，再通过综合金融服务来扩大附加值，是 Coinbase 想要促成的商业模式。目前而言，主要是借助自身的合规优势，针对机构用户做了费率优惠。随着稳定币在跨境 B2B 交易、RWA 上链等场景的渗透，借助虚拟资产规模膨胀的东风，Coinbase 有望成为淘金热的卖水人。二、平台资产扩张，净增只是小部分先来看 Coinbae 的用户生态变化。二季度交易用户环比少了 100 万人，回落到 870 万。但主要还是老用户的情绪恐慌，人均交易规模下降 38%，造成交易量的惨淡。资产规模上，二季度平台上的客户资产规模创了新高，达到连同隔离托管金一共 430 亿，环比增长 30%。不过海豚君简单测算下来，新增资产规模主要靠的是存量资产升值（尤其是比特币，规模占比从 66% 上升到 70%），只有 20% 的增量来自于真正从外部进来的新入金。三、市值新高，但交易降温 Coinbase 的短期基本面，还非常依赖交易收入。因此交易情绪一波动，对短期业绩的影响就非常大。二季度，加密货币市值新高，但因期间关税波动，交易量却环比大幅萎缩。行业整体下降近 30%，其中散户交易波动会更明显。照理说机构交易占比更高的 Coinbase，应该能够有一些相对韧性。但因为 3 月起来对稳定币交易对的定价进行了调整，简单而言，就是为推广 USDC 而有意减少 USDT 与虚拟货币的交易对，从而 Coinbase 平台内的交易进一步拖累。最终二季度整体交易量环比下滑 40%，其中散户交易规模下滑了 45%，换手率跌到近两年的底部。由于急跌时的恐慌，可能造成了很多中小散户出现 “即时交易” 的需求，因此费率更高的 Simple 模式交易占比提升，使得零售端的综合费率环比提高了 15 个基点。但费率本身不具备持续抬升的根本动力，短期提高的空间，难以抵挡交易规模滑坡的影响。最终交易收入环比下滑 39%，同比也下降了 2%。三季度看，行业交易情绪已经好转。上图中的 7 月交易规模，环比反弹了 50%。再加上 Coinbase 本身有永续期货合约的推出，有望抵消一部分 USDT 交易影响。单看 Coinbase 目前的衍生品交易情况，还在早期渗透，增势主要看自身的渗透节奏。年初宣布收购的 Deribit，还未并表，可能需要等到年底完成交易后。三、失望的订阅收入二季度虽然平台内的客户资产规模 AOP 创新高，但订阅收入实际表现一般，当期及下季度的指引均低于预期。这里的原因在于，二季度 AOP 增量的 80% 主要靠的是资产增值而非新增入金。再进一步拆分看，比特币贡献了大头，占比从上季度的 66% 提升到了 70%。而订阅收入中，除了机构托管费（预计本季度随托管规模环比增长 13%），比特币并不直接创造增量，反而质押业务的核心资产品种 ETH 和 SOL，二季度期间平均资产价格在下降，短期影响质押收益（二季度环比下降 27%）。稳定币的收入则与 Coinbase 二季度期间平台上持有的数量相关。二季度末平台持有量为 96.4 亿，但季末可能因加密货币价格回升，用户将 USDC 换回了加密货币，使得季末时点的 USDC 规模环比略有下降。但实际在二季度期间的平均持有量为 138 亿，环比 Q1 的 123 亿净增了 15 亿。最终，稳定币收入环比增长 12%。（下图 USDC 规模为季末时点值）四、费用刚性下盈利承压二季度核心经营利润率承受收入、费用的双压，环比滑落较多，从 36% 下降到 18%。其中费用端主要体现员工成本增长，受总员工数扩张、股权激励随市值上涨膨胀一起带动。另外，核心利润还受到一笔因数字泄漏而遭英国 FCA 的 3 亿罚款影响。不过剔除这些影响后，经调整 EBITDA 利润率仍然环比下滑了 12pct。作为交易平台，带宽服务器折旧、员工成本等刚性支出就占了近一半，因此短期盈利水平对收入端的波动敏感性较高。其余也有短期不看回报率的补贴、返利性支出，比如去年以来为了激励用户使用 USDC，Coinbase 一直在提高给用户的储备金返利。二季度的补贴比例较一季度有所下降，但仍有 40%。
海豚投研08-01 10:19
软件开发公司Figma美国IPO定价高于预期，推动市场对创新科技企业关注度提升
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增长的用户基础；其次，企业客户的扩展及订阅收入模式带来的稳定现金流预期；第三，当前资本市场对创新科技企业的偏好和热情提升。此外，投资者对Figma未来在远程协作及数字创意领域的潜力充满期待，推动了定价提升。 Figma未来发展前景与行业影响作为云端设计和协作软件的创新者，Figma在产品体验和团队协作效率方面具有显著优势。未来，公司有望继续通过技术创新和平台生态建设扩大市场份额。Figma的成功IPO将进一步激励行业内更多创新型科技企业赴美上市，促进全球软件开发及设计工具市场的竞争与发展。权威机构及专家点评 “Figma IPO定价反映了投资者对协作设计领域创新企业的信心，显示出市场对SaaS类软件的持续热情。” —— Goldman Sachs，2025年7月31日 “Figma凭借其独特的产品优势和强劲的增长前景，有望成为云端设计软件的领导者。” —— Morgan Stanley，2025年7月31日 “此次IPO的成功定价将为后续科技初创企业树立标杆，推动创新技术资本化进程。” —— JP Morgan，2025年7月31日常见问题解答问：Figma的IPO定价是多少？答：Figma的IPO定价为每股33美元，高于此前指导区间。问：为什么Figma的IPO定价高于预期？答：主要因市场对其产品和增长潜力的认可，以及资本市场对创新科技企业的积极态度。问：Figma主要业务是什么？答：Figma是一家云端设计和协作平台，帮助团队实现高效的产品设计和远程协作。问：Figma此次IPO对行业有何影响？答：将提升创新设计软件的市场关注度，促进更多科技初创企业赴美上市。问：投资者如何看待Figma未来的发展？答：普遍看好其增长潜力和技术领先优势，认为其将持续扩展市场份额。编辑总结 Figma此次IPO定价高于预期，彰显了投资者对云端设计协作平台强劲成长性的认可。随着数字化和远程办公趋势加速，Figma凭借领先的产品创新能力和广泛的用户基础，有望在激烈的市场竞争中持续保持优势。此次IPO不仅为Figma带来重要资金支持，也为科技创新企业树立了成功范例。未来，随着产品功能不断升级和客户群体扩大，Figma有望成为推动全球软件设计行业变革的重要力量。来源：今日美股网
今日美股网08-01 00:12

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