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OPEC+将于明年暂停增产，全球油市“过剩警报”已然拉响
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将扩大至前所未有的过剩水平。摩根大通和高盛集团预计油价将进一步跌至每桶60美元以下。市场低迷不可避免地给美国页岩油钻探商等石油生产商带来压力。虽然美国仍是今年供应增长的最大来源，但预计到2026年增长将陷入停滞。页岩油企业高管警告称，随着投资减少，该行业正面临“临界点”。沙特放弃多年来支撑原油价格的努力也给该国自身带来了后果。该国第三季度预算赤字加深，被迫缩减包括未来主义新城NEOM在内的一些经济转型项目的支出。 OPEC+定于11月30日召开会议，审议2026年的产量水平。
金融界2小时前
Coinbase2025Q3业绩电话会议分析师问答
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锁定直播观看。 James Yaro 高盛集团研究部您能否帮我们分析一下10月10日加密货币清算事件对市场以及各市场参与者的影响？您认为会有哪些中期影响？您认为有哪些经验教训可以改进未来的市场运作？阿莱西亚·哈斯首席财务官我先来，其他人可以补充。很显然，10月10日的事件导致了一些清算，因为人们不得不降低杠杆来应对某些资产的暴跌。我们非常高兴的是，我们的平台上没有出现大规模的清算。正如Brian之前提到的，在那段时间里，我们的平台确实很好地经受住了市场波动。部分原因在于我们产品的设计以及我们利用产品所采取的方法。我观察到的一个普遍现象是，如今，在上市公司中，很少有公司像我们一样，在运营、风险管理和资产负债表方面拥有如此高的透明度。因此，我们确实面临着这些风险，而整个生态系统中存在的运营失误最终会导致去杠杆化事件。我认为随着时间的推移，会有越来越多的公司纳入监管框架，越来越多的公司上市。因此，这种风险会随着时间推移而降低，因为透明度有助于降低所有风险，在某些领域，透明度越高越好。但我认为市场已经从这次抛售中很好地反弹了，我不认为会有任何系统性损失或持续的负面影响。 Andrew Jeffrey William Blair & Company LLC，研究部感谢您的提问。布莱恩，我完全同意您对稳定币的看法。我想请您谈谈您认为稳定币在加密货币领域之外更广泛商业应用的时机？以及您认为 Coinbase 在跨境交易中扮演的角色。还有，随着 USDC 交易量的激增，您的经济模式是否会发生变化？ Brian Armstrong 联合创始人、董事长兼首席执行官是的，很有意思。我的意思是，先说最后一点，我还没看到经济方面有什么变化。我觉得我们还处于非常早期的阶段，而且它发展得非常快。所以，看看它最终会如何发展会很有意思。我的意思是，我们有不同的盈利方式，比如基础序列器费用，还有USDC，当然，你也可以直接收取支付费用。但我觉得从更宏观的角度来看，支付显然是加密货币的下一个重要应用场景。我认为加密货币最初是交易领域，而现在支付领域正在飞速发展。总的来说，这是一个巨大的市场，对吧？比如跨境支付的年交易量就高达40万亿美元。其中75%是企业对企业（B2B）交易，这也是稳定币的一个早期应用场景。目前，稳定币的年交易量约为1000亿美元，并且还在快速增长。所以，我们将继续在多个领域参与其中。我们正在为企业构建支付系统。Coinbase 企业账户面向中小企业。我们正在其中添加各种产品和服务，例如发票处理以及如何向承包商和供应商付款。其中很多是跨境的，但即使在国内，它也非常强大。自从我们最近发布该产品以来，已经有大约 1000 家企业入驻。另有 1000 家企业在等待名单上。我们还在将支付功能整合到 Coinbase 的零售应用和新的 Base 应用中。我认为这将非常强大。这样一来，我们就能成为——我认为我们是真正为数不多的能够将企业和消费者连接起来的公司之一，在双边市场中，Shopify 就是一个例子，我们为他们的商家提供 USDC 结账服务。对于这些商家来说，这意义重大，因为他们习惯于支付2%到3%的手续费，让人们在网上转账。我认为完全没有必要保留这种手续费。我的意思是，如果交易能在不到一秒的时间内完成，费用不到0.01美元，而且无论金额多少都只收取固定费用，那么它的价值就大大提升了。你可以把省下来的钱返还给消费者。比如Shopify，他们会把1%的手续费返还给使用USDC付款的用户，而商家也能省钱。所以这对每个人来说都是双赢。我认为，当你降低经济中的摩擦时，你会看到经济活动呈指数级增长，这真的会产生巨大的影响。所以我想——关于支付领域，还有一点需要补充，我认为我们正在做的一项非常创新的工作是，我们推出了一种名为 x402 的协议。它的作用是将稳定币支付附加到任何网络请求上。您可能熟悉 404 错误，它在互联网上就像“文件未找到”一样，如果您访问一个不存在的页面，就会出现这个错误。实际上，HTTP 规范中还有一个名为 402 的代码，它最初是用来表示需要付款的。不过，大多数浏览器从未真正实现过这个功能，因为用户通常不是在浏览器里输入信用卡信息，而是直接在网站里输入。但无论如何，我们决定推出这项功能，它在过去一个月左右的时间里引起了广泛关注，Cloudflare、Vercel 和 Google 等合作伙伴都已开始使用它。这促使很多人注册了 Coinbase 开发者平台，开始构建这些集成。虽然目前还处于早期阶段，但对于通过互联网进行的 AI 代理支付而言，这无疑是另一个新兴的重大领域。我们发布了一个名为 AgentKit 的开源工具包，它允许任何 AI 代理在其内部集成稳定币钱包。因此，我们开始看到支付领域的前沿发展日新月异。是的，我认为这将成为加密货币和 Coinbase 的一个重要发展领域。博培老虎证券（新西兰）有限公司研究部在致股东信中，您提到缩减衍生品交易的返利和激励措施。您能否量化一下这会对交易费率产生怎样的影响，以及您是否预期这将有助于第四季度和2026年的利润率增长？阿莱西亚·哈斯首席财务官博，这是一个很好的问题。我们确实缩减了这些激励措施，这一点可以从整体机构业务增长中看出。我们没有将任何佣金率的变化归因于此。考虑到收购 Deribit 以及衍生品平台的增长（这部分增长并未计入基础交易量），很难分析机构业务的佣金率。因此，所有产品和服务的整体定价在季度环比上都没有发生实质性变化，但机构平台整体的构成和驱动因素发生了很大的变化。我们很高兴能够改变衍生品的激励机制，因为我们看到该平台的流动性更强，未平仓合约的有机增长也更加稳健，这使得我们的国际衍生品业务能够实现更盈利的增长。亚历山大·马克格拉夫 KeyBanc Capital Markets Inc.研究部 Alesia，或许我想问你一个问题。我们一直在思考 Coinbase 平台的众多新产品和功能，希望能借此机会，你能不能回顾一下你是如何考虑管理这些不同产品和平台功能的利润率的？能否大致阐述一下你对这些新产品利润率的预期？阿莱西亚·哈斯首席财务官所以我们的产品种类繁多，而且它们各自独立盈利。在某些情况下，我们推出的产品仅仅是为了提高用户留存率和用户获取率。例如，Coinbase 卡就是如此。因此，我们的目标是实现整体客户关系的盈利。例如，在机构客户方面，我们有很多客户目前都在使用三项以上的产品和服务，我们会关注整体客户关系和客户经济效益，而不是单一产品的经济效益。因此，我们专注于提升整体利润。我们关注的是如何推动公司层面调整后 EBITDA 的全面增长。目前，我们更关注的是整体利润增长，而不是针对特定产品的利润率目标。 Dan Dolev 瑞穗证券美国有限公司研究部各位，结果很棒！我有两个小问题。关于收益率，感谢你们解答机构收益率的问题。能否请你们帮我们预测一下未来几个季度的收益率走势？另外，如果可以的话，我还有一个非常简短的后续问题。阿莱西亚·哈斯首席财务官正如我们之前所说，我们在公开场合不会过多关注未来展望。我们专注于满足客户的需求，通过产品和服务与他们建立联系。同时，我们也在零售环节不断尝试不同的定价策略，以更好地了解如何与客户互动。目前，我们非常高兴地看到 Coinbase One 用户数量的增长。上个季度我们推出了新的基础套餐，基础套餐与 Coinbase Card 搭配使用，都展现出了良好的市场反响。因此，我们预计未来会有越来越多的用户通过多种产品和服务实现盈利，并且我们将逐步减少对交易手续费这一单一盈利模式的依赖，这与多年前的情况截然不同。但我们会根据市场需要调整费用，这也是我们长期以来的做法。爱德华·恩格尔指南针点研究与交易有限公司，研究部 Alesia，您之前提到过，2025年是你们的再投资之年，因为你们会充分利用更好的政治环境。鉴于第四季度运营支出有所增加，我想问的是，你们是否还会继续在年底前扩大招聘规模？还是说大部分人员增长已经过去了？我只是想了解一下，你们第四季度的业绩指引是否已经完全包含了今年的一些再投资？阿莱西亚·哈斯首席财务官问得好。正如我在开场白中提到的，我们预计第四季度技术研发和一般管理费用合计将环比增加约1亿美元。其中大约一半的成本增长是由于我们进行的两项收购，分别是Deribit和Echo。另一半则来自员工人数的增长。因此，尽管第四季度员工人数仍在增长，但增速远低于第三季度。 Zachary Gunn Financial Technology Partners LP 我还想问一下支付方面的问题。以往的经验表明，要推动新的支付方式或平台普及，通常需要将总交易额的3%到5%作为激励，促使消费者、商家或企业进行转换。那么，您能否谈谈Coinbase在激励其支付平台普及方面采取了哪些措施？ Brian Armstrong 联合创始人、董事长兼首席执行官是的，你说得对。支付领域确实存在强大的网络效应。所以我们不能轻视进入这些新市场所面临的挑战。幸运的是，并非只有 Coinbase 一家公司——或者说，并非只有像 Coinbase 这样的公司在与现有巨头对抗。我认为加密货币的魅力在于它是去中心化的开放网络，全球成千上万家公司参与其中。所以这有点像互联网对抗某种专有系统，而不仅仅是一家公司。话虽如此——所以很多人——我的意思是，我们平台上大约有5000亿美元的资产。现在全世界有大量的人使用加密货币，持有加密货币。所以我们开始进入那些加密货币能够真正发挥作用的领域。当然，这并非适用于所有类型的商家，对吧？我的意思是，如果你去街角的星巴克，可能达不到这个门槛，但对于某些类型的电商来说，可能有相当多的人——他们唯一愿意接受的支付方式就是加密货币。这为信用卡普及率低的地区开辟了小额交易或新的国际市场。所以，我们会看到它首先在人们需求未得到满足的地区兴起。然后，最终，它会占据越来越大的比例，因为它更快、更便宜、更全球化。但没错，这肯定需要时间。我想我之前也提到过，很多人想到支付时，都会想到在街角小店买杯咖啡这种事。但实际上，绝大多数跨境支付都是企业对企业（B2B）交易，而这正是我们目前看到加密货币应用最广泛的领域。坦白说，它在这个领域的增长速度简直惊人，因为这部分市场需求远未得到满足，企业希望更快地收到款项，并且不想承担外汇风险。所以，这些领域将会率先兴起，我认为最终会覆盖绝大多数的支付方式。 Joseph Vafi Canaccord Genuity Corp. 研究部顺便提一下，我刚在西海岸吃完午饭，是用我的 Coinbase One 卡买的。非常感谢你们的优质产品。不过，或许可以再多关注一下 Deribit。还有，Alesia，我很欣赏你对跨产品利润率和效率的见解。但展望未来，Coinbase平台的分布范围如此之大。您认为这会在期权交易领域带来巨大的市场份额增长或提升吗？另外，您能否简要介绍一下基于交易保证金的保证金结构，以及您的期权和衍生品与现货相比有何不同？阿莱西亚·哈斯首席财务官好的。Deribit 已经是期权市场的领导者，占据了超过 75% 的市场份额。值得注意的是，这些市场份额全部来自美国以外的地区。因此，在美国拓展期权市场大有可为。这需要几个季度的时间，包括在美国获得监管许可和推出产品，但我们认为这对我们来说是一个巨大的机遇。但更重要的是，我们相信将这些产品整合到一个平台进行交易，能够提升我们平台上所有产品的整体交易量。我们已经看到，即使Deribit在我们平台上关闭几周，现有客户对合并后的资产负债表也更有信心。现在，他们将期权交易并入Coinbase资产负债表，交易量更高，并且在我们的平台上交易和持有的资产也更多。因此，我们现在能够利用Deribit强大的品牌实力和资产负债表实力，以及他们优秀的产品和风险管理，为我们双方带来巨大的收益。关于利润率差异，我们可以再进一步讨论。显然，现货交易没有利润率。我们确实为这些资产提供杠杆，但杠杆会根据产品进行高度定制。因此，它们在不同市场、不同客户群体中的表现各不相同。我无法简单地回答您的问题。 Gustavo Gala Monness，Crespi, Hardt & Co., Inc.，研究部我想稍微谈谈九月到十月之间的竞争环境。九月是个非常棒的月份，现货市场增长迅猛，但十月似乎出现了逆转。我正在努力分析，这究竟是市场竞争压力造成的，比如来自同行更激烈的价格竞争，还是仅仅因为促销和优惠力度加大？或者仅仅是产品组合的问题？我只是想弄明白到底发生了什么。阿莱西亚·哈斯首席财务官我们一直都面临着竞争。我们是一个拥有多种客户类型和多种产品的平台。因此，自我们创立以来，无论产品线和客户群体如何，我们都始终面临着竞争。我们的重点和目标始终是为客户提供最值得信赖、最易用的产品。我们为市场份额、交易量、规模的持续增长以及产品线的不断扩展感到非常自豪。所以，当你想到十月份的竞争压力时，一般来说没有什么特别值得一提的，我们一直在寻找方法来继续发展并取悦我们的客户。 Brian Armstrong 联合创始人、董事长兼首席执行官是的。希望我们已经解答了您的问题。我刚才有点分神，因为我一直在关注市场对 Coinbase 下次财报电话会议内容的预测。我还要补充一下比特币、以太坊、区块链、质押和 Web3 这些词，确保我们在电话会议结束前把它们都提到。阿莱西亚·哈斯首席财务官在结束之前，我想邀请大家参加我们下周在 X Spaces 上的线上会议。请关注我们在 X 上的账号。我和 Brian 将在周一回答更多问题。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)
老虎证券10-31 14:57
亚马逊2025Q3业绩电话会议分析师问答
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正是我们要做的事情。埃里克·谢里丹高盛集团研究部安迪，我想请教一下，在你们的运营中，随着机器人和自动化技术的不断普及以及更广泛的物理人工智能应用，目前涌现出哪些机遇？我们应该如何看待这些机遇，它们不仅能提高潜在的效率，还能在长期内为企业带来再投资的机会？ Andrew Jassy总裁、首席执行官兼董事机器人技术是我们一项非常重要的投资领域。目前，我们的物流网络中已部署了超过100万台机器人。虽然这个数字已经相当可观，但我们还有很多创新项目正在研发中。因此，我预计未来一段时间内，机器人的数量还会继续增长。机器人技术对我们、我们的客户以及我们的团队成员都至关重要，因为它们能够提高安全性、提升生产效率、加快速度，并让我们的团队成员专注于解决问题和发挥自身优势。我们希望员工始终是我们物流网络的核心，就像我们最初开始使用机器人技术时一样。我们也希望随着时间的推移，能够建立一个机器人与人类相互补充、协同工作的物流网络。但我认为，我们将继续大力投资机器人技术。这将有助于提高安全性、生产力、速度，并最终降低部分成本，从而使我们能够不断改善客户体验。 John BlackledgeTD Cowen，研究部亚马逊如何看待未来的代理商务？您认为亚马逊未来将如何服务于通过代理商在亚马逊上购买商品的顾客？ Andrew Jassy总裁、首席执行官兼董事我非常兴奋——作为一家企业，我们也对代理式商务的长期前景感到非常兴奋。它有可能对消费者有利，也有可能对电子商务产生巨大的积极影响。我认为，如果你知道自己想买什么，那么有些体验甚至比在亚马逊购物更好。但如果你不知道自己想要什么，实体店和销售人员仍然有一些优势。当然，很多人经常在亚马逊上购物。但你通常需要提问，需要帮助来缩小搜索范围。而且，随着你不断提出新的问题，你会看到各种各样的选择。我认为人工智能和智能商务将改变在线体验，当用户不知道自己想要什么时，在线上缩小选择范围的体验将比在实体环境中更好。显然，我们在代理商务领域也做出了一些努力。比如我在开场白中提到的Rufus，它一直在不断改进，应用范围也越来越广。我们还有“代购”之类的功能，即使我们没有库存，其他商家有的商品，我们也会将其展示在亚马逊上。如果顾客希望我们帮他们从这些商家的网站上购买，我们也会照办。这两项服务都取得了成功。同时，我们也在与第三方代理商洽谈合作，并期待未来能与他们建立合作关系。这让我想起了多年前搜索引擎兴起之初，它们也为商业活动提供了发现渠道。当时，各方都需要找到合适的合作方式。如今，搜索引擎在我们推荐流量中所占比例很小，第三方代理商更是其中的一小部分。但我相信我们终会找到合作方式。不过，我们必须找到一种能够提升客户体验的方法。就目前而言，我认为客户体验并不理想。没有个性化服务，没有购物记录，预计送达时间经常不准，价格也常常出错。所以我们必须找到提升客户体验并实现合理交换价值的方法。但我认为，最令人兴奋和充满希望的是，人工智能和智能商务解决方案将扩大线上购物的规模。我认为这对消费者和亚马逊来说都是好事，因为最终，你会选择那些能够提供最广泛选择、最具性价比，并且能够快速可靠地为你送货的商家。我认为这对我们来说是个好兆头。科林·塞巴斯蒂安，罗伯特·W·贝尔德公司研究部我想先谈谈AWS，接下来我会继续探讨这个问题。这种加速增长有多少是由核心基础设施驱动的，又有多少是由AI工作负载货币化驱动的？我认为部分原因在于，我们需要了解像AgentCore这样的新兴服务的重要性，以及它们如何吸引企业在AWS上构建代理。其次，关于广告领域的加速增长，如果能将核心广告、DSP和Prime Video的贡献区分开来，那就更好了。 Andrew Jassy总裁、首席执行官兼董事我先从AWS方面说起。我们对本季度的业绩非常满意，同比增长20%，年化收入达到1320亿美元，这实属罕见。而且我们发展势头强劲，这一点显而易见。我们在人工智能领域，无论是推理、训练还是使用Trainium定制芯片，都看到了增长。Bedrock和SageMaker也持续快速增长。我认为，致力于构建智能体的公司数量非常可观。我相信，随着时间的推移，企业和人工智能所能实现的许多价值都将来自于智能体。我认为，如今构建智能体仍然比想象中要难得多。我们需要一些工具来简化这个过程，这也是我们开发 Strands 的原因。Strands 是一个开源平台，它允许用户根据任何他们能想到的模型来构建智能体。更重要的是，当你与那些非常重视安全性和可扩展性的企业或公司交流时，你会发现，他们开始构建智能体，但却感觉缺乏必要的构建模块，无法构建出他们赖以生存的安全、可扩展的智能体，从而无法保障他们的业务、客户体验和数据安全。这就是AgentCore背后的真正灵感来源——构建一套类似AWS早期那样的基础构建模块，就像我们当时构建的计算、存储和数据库一样。我们定义了一套构建模块，用于安全、可扩展地部署代理，这些模块在AgentCore中均有提供。当我们与客户交流时，他们对此深有同感。目前市面上没有任何其他产品能与之媲美，它改变了客户构建代理的时间安排和接受度，对他们来说极具吸引力。所以我认为，我们为实现代理的安全、可扩展构建和运行所做的努力，以及我们自主开发的一些令客户兴奋不已的代理，这些因素结合起来对他们来说极具吸引力。我认为AWS增长的另一个重要方面是，越来越多的企业开始从本地基础设施迁移到云端。而我们继续在这些转型中占据主导地位。鉴于我们目前的增长势头，我相信我们可以在一段时间内继续保持这样的增长速度。我认为在广告方面，我们整体上对取得的进展感到非常满意。本季度我们所有的广告产品都实现了显著增长。我认为我们取得这些成就的原因有很多。我们拥有我认为非常独特的全渠道广告产品。从渠道顶端（通常是品牌认知度提升和广泛推广，例如利用我们自己的Prime Video和体育直播平台）到渠道底端（销售点），我们都能提供赞助产品，这——大多数公司都没有如此强大的全渠道广告产品。此外，我们还能进行受众群体的精准管理和拓展，并进行效果评估，所有这些最终都带来了非常高的广告投资回报率。我认为我们可以在多个领域继续增长。首先是我们的实体店业务。我认为，纵观全球零售市场份额，实体店仍然占据80%到85%的份额。但随着时间的推移，这种格局将会发生变化。我认为人工智能只会加速这一进程。因此，我认为我们在现有门店领域仍然拥有巨大的发展机遇。其次是视频业务，虽然我们涉足这个领域的时间不长，但它已经为我们带来了相当可观的广告收入，而且我们仍处于相对早期的阶段。我认为这将继续是一个重要的增长领域。正如您所提到的，他们的需求方平台（Amazon DSP）的增长速度也非常快。这部分原因在于我们之前拥有一些功能。我们一直都具备用户希望在我们平台上使用的核心组件，例如衡量功能和亚马逊营销云，但在构建 DSP 的过程中，我们一度缺少一些用户认为很重要的功能。过去 20 个月里，我们的团队已经显著地弥补了这些不足，现在用户感觉我们的 DSP 功能齐全。然后，看看我们达成的一些合作关系，比如与 Roku 的合作，让我们在美国拥有了最大的联网电视覆盖范围。再加上我们最近为 DSP 客户提供了与 Netflix、Spotify 和 SiriusXM 广告资源整合的机会，这非常强大。因此，我们在需求方平台 (DSP) 领域发展迅猛。我对我们在该领域的进展非常乐观。当然，我们还有很多工作要做，但我认为我们离实现该领域的增长目标还很远。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)
老虎证券10-31 14:36
苹果2025Q4业绩电话会议分析师问答
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完全是内生增长。 Michael Ng高盛集团研究部我也有两个问题。首先，我想就上一个问题做个后续。我认为，服务收入的增长在很多类别中都是最快的，而且肯定是过去两年中最快的。我想请您更详细地解释一下这种加速增长的驱动因素。是否与新款 iPhone 的发布有关？还是仅仅是用户基数的增长？我知道你们一直在大力推广 Apple One 和 AppleCare One 的捆绑销售。所以，如果您能就此谈谈您的看法，那就太好了。最后，我还有一个简短的后续问题。 Kevan Parekh高级副总裁兼首席财务官好的，让我补充一下。我认为，我们看待这个问题的方式并非是指出某个单一因素导致了业绩的提升。你说得对，这确实比过去几个季度略高。但正如你所知，我们的服务组合非常广泛，涵盖众多业务，每个业务的增长模式和业绩特征都各不相同，因此每个季度的业绩都会有所波动。我想再次强调，我们的优势在于其广泛的覆盖面，无论是在业务类别还是地域分布上。因此，我不会指出任何特定的因素导致了业绩的超额完成。我们对这样的结果感到非常满意。 Michael Ng高盛集团研究部关于iPhone的销售情况，我想问一下，您是否观察到升级用户和换机用户的销售趋势有任何显著变化？美国运营商之间的竞争格局是否对促销活动有所帮助？您对渠道库存方面有什么看法？ Timothy Cook首席执行官兼董事我们九月份的季度升级用户数量创下了纪录，所以从这个角度来看，这是一个非常棒的季度。现在谈论iPhone 17的升级用户或换机用户还为时尚早。就渠道库存而言，我们本季度末的库存量接近目标范围的下限。显然，这是因为我们对iPhone 16和17的几款机型都存在供货限制。为了完全透明和清晰地说明，目前我们对几款iPhone 17机型的供货确实有限。这不是产能爬坡的问题，而是市场需求非常强劲，我们正在全力以赴地完成所有订单。 Amit DaryananiEvercore ISI机构股票研究部我也有两个问题。我想，凯文，或许我们可以先从毛利率说起。你能简单介绍一下对12月季度的预期吗？我猜想环比增长大约30个基点。考虑到你们季度的经营杠杆非常高，你能谈谈毛利率的利弊吗？说说这方面的利弊分析会很有帮助。 Kevan Parekh高级副总裁兼首席财务官好的，Amit，让我来解释一下前景。正如我们在前景展望中提到的，我们的目标区间是47%到48%。您取该区间的中点47.5%。您说这大约高出25到30个基点。确实，这里面有很多利弊权衡。正如我之前提到的，本季度我们推出了许多新产品。这些新产品的成本结构通常比它们所替代的产品更高。因此，成本方面肯定会产生影响，但有利的产品组合，尤其是产品方面，完全抵消了这一影响。正如您所指出的，我们通常会在本季度看到更高的杠杆率。所以我认为这是两大主要驱动因素。因此，环比增长将主要由有利的产品组合驱动。 Amit DaryananiEvercore ISI机构股票研究部那我再回到中国市场的话题，至少在九月份的季度里，中国市场的表现略显疲软。您能否谈谈造成这种疲软的原因？比如，考虑到iPhone Air直到几周前才上市，您认为这是否意味着市场出现了一些停滞？所以，您能否具体谈谈九月份疲软的原因？人们对十二月份业绩的预期上升仅仅是因为iPhone Air的发布吗？还是还有其他因素？ Timothy Cook首席执行官兼董事大中华区9月份季度的营收同比下降了4%。这主要是由于iPhone的下滑，而iPhone的同比下降主要源于我之前提到的供应限制。因此，基本上是供应限制导致了业绩下滑。我们对目前的形势感到非常满意。随着流量同比显著增长以及iPhone 17系列的良好市场反响，我们预计本季度将恢复增长。 Wamsi Mohan美国银行证券研究部蒂姆，关于你之前提到的本季度iPhone需求强劲导致的供应紧张问题，我想进一步了解一下。根据你对供需情况的了解，你认为到12月底供应紧张的情况会缓解吗？还是你仍然预计12月底季度末供应会比较紧张？另外，有没有办法量化一下，如果没有供应紧张，本季度的收入可能会达到多少？ Timothy Cook首席执行官兼董事是的。从供应限制来看，目前我们有好几款17型车型的供应都受到限制。我们无法预测供需何时能够平衡。我们当然正在努力实现这一点，因为我们希望尽可能多地将这些产品交付给客户。但今天，我无法做出预测。 Wamsi Mohan美国银行证券研究部好的。好的。然后，我想补充一点，我听到您提到很多类别和服务都创下了新纪录。但我没有听到您特别提到搜索业务。所以，这或许算是对Ben问题的补充。考虑到有人担心搜索量会因为人工智能的发展而放缓，您如何看待服务业务目前这种强劲的15%左右的增长率能否在较长一段时间内持续下去，而不仅仅是您预计下个季度将增长14%的情况？ Timothy Cook首席执行官兼董事这是蒂姆。广告类别（包括第三方广告和第一方广告）在本季度创下了纪录。 Wamsi Mohan，美国银行证券研究部好的。不好意思，我再确认一下，苹果公司内部广告和授权推广各自都创下了纪录吗？ Timothy Cook首席执行官兼董事其实我不是那个意思。我只是说他们俩联手创造了一项纪录。我们——我故意回避这个问题，因为我们不会在那个层面上平分秋色。 Samik Chatterjee摩根大通公司研究部蒂姆，或许在第一个问题中，你谈到了中国市场的强劲增长势头，这也增强了你对第四季度业绩的信心。你认为该地区的智能手机补贴政策在这一增长势头中扮演了怎样的角色？你觉得目前有多少消费者正在使用这些补贴？你对此还有什么见解吗？我还有一个后续问题。 Timothy Cook首席执行官兼董事是的，补贴确实发挥了积极作用。如您所知，补贴涵盖了从个人电脑到平板电脑、智能手表和智能手机等多个类别——但需要注意的是，补贴仅适用于特定价格区间。因此，存在最高价格限制，而我们的一些产品售价高于该限制，因此不符合补贴条件。尽管如此，补贴确实产生了积极影响，而且至少从我们的角度来看，它显然刺激了部分消费需求。 Samik Chatterjee摩根大通公司研究部接下来我想问凯文一个问题。关于12月季度的运营支出增长，增幅相当可观。您能否更详细地分析一下这个数字，看看这些支出都包含哪些部分？而且，运营支出同比增幅似乎超过了收入增长。那么，未来是否也会出现这种情况，意味着您可能需要在不久的将来增加一些投资？ Kevan Parekh高级副总裁兼首席财务官是的，萨米克，谢谢你的提问。正如我们在上次电话会议上概述和重申的那样，我们正在加大对人工智能的投资。同时，我们也在继续推进产品路线图的开发。因此，我们运营支出增长的绝大部分都来自研发投入。我们始终以审慎严谨的方式管理公司，同时也着眼于长远发展，对未来的机遇充满信心。关于运营支出和收入增长的问题，虽然运营支出增速高于收入增速，但我们的毛利率却有所提升。因此，综合来看，这使我们能够保持健康的运营杠杆，而且过去几年我们的营业收入增长速度普遍超过收入增长速度。 David Vogt瑞银投资银行研究部凯文，我先问一下，您能否帮我们分析一下从九月季度到十二月季度，关税对iPhone供应限制的影响？因为我好像听到您说关税从11亿美元增加到14亿美元，但考虑到供应链的限制，iPhone的收入和产量环比增长幅度要大得多。所以，您能否帮我们理解一下，随着时间推移，这些关税不利因素的影响会如何变化，以及它们之间的相关性？我还有一个后续问题。 Timothy Cook首席执行官兼董事大卫，我来回答这个问题。你说得对，预测值从11亿美元上升到14亿美元。这14亿美元是基于我们目前掌握的信息，包括关税税率和政策等等。所以，它假设本季度环境相对稳定。当然，它也考虑到了刚刚发生的关税调整，我们非常高兴地看到中国关税从20%降至10%。所以，这个因素已经被纳入考量，这也是为什么——如果你愿意这么说的话——它与销量并非线性关系的原因之一。你明白我的意思吗？ David Vogt瑞银投资银行研究部明白了。不，这很有帮助。我问的就是这个，这种变化是否体现在这种预期中。然后，我想补充一点，关于Mac电脑——我知道大家可能没怎么问这个问题。您提到了比较基数很高，但即将进入假日季，我理解这一点。但是，考虑到假日季iPhone与其他产品的关联性，我们该如何看待消费者在当前消费周期阶段的心理状态和消费意愿？诚然，比较基数很高，但考虑到iPhone产品组合的强劲势头，从关联率的角度来看，是否存在一些增长机会？ Timothy Cook首席执行官兼董事我们总是喜欢提醒购买 iPhone 的用户，我们还提供其他各种产品和服务，所以您可以放心，我们一定会这样做。从 Mac 的角度来看，挑战在于去年可以说是 Mac 产品线的巅峰之年。从 Mac mini 到 iMac，再到所有 MacBook Pro，几乎所有产品都是同时发布的。而今年，我们只发布了 14 英寸 MacBook Pro。因此，今年的对比非常艰难。当然，从长远来看，我非常看好 Mac，而且您可以看到，Mac 在上个季度再次超越了市场平均水平。所以我们对 Mac 的市场定位非常有信心，但本季度的情况确实非常特殊。 Kevan Parekh高级副总裁兼首席财务官是的。蒂姆，我还要补充一点，去年我们对Mac产品线进行的DRAM升级也是一个因素。 Sreekrishnan SankarnarayananTD Cowen，研究部我的第一个问题是关于iPhone的限制。有没有办法量化由于这些限制而错失了多少商机？来自两个不同地区的iPhone生产是否也加剧了这些限制？之后我还有一个后续问题。 Timothy Cook首席执行官兼董事需要澄清的是，瓶颈并非产能本身。而是我们预估的iPhone 16产量略低于实际需求。所以，我们本可以卖得更多。至少目前我们不会公开估算具体数字。至于iPhone 17系列，需求非常强劲，因此我们在第四季度末积压了大量订单。 Sreekrishnan SankarnarayananTD Cowen，研究部明白了。还有一个后续问题。鉴于聊天机器人和现在一些人工智能网络服务的普及，您认为这会改变移动应用生态系统中的消费者行为吗？或者您已经观察到这种变化了吗？这会对您的应用商店产生任何影响吗？ Timothy Cook首席执行官兼董事我认为人工智能在App Store上蕴藏着机遇。随着我们向开发者开放设备端模型，并且看到开发者开始采用这些模型，我认为随着人工智能的普及，开发者和苹果都将有机会从中受益，例如在应用中添加新功能等等。 Aaron Rakers，富国证券有限责任公司研究部我想问的第一个问题是，考虑到您反复强调的iPhone 17需求非常强劲，我很好奇与之前的几代相比，iPhone 17系列中Pro和Pro Max版本之间的构成是否有任何明显的变化。 Timothy Cook首席执行官兼董事说实话，现在确定配比还为时过早，而且出于竞争原因，我们也不愿意公开披露。坦白讲，我们目前还不清楚最终的配比，因为无论是在供应量方面还是在供应量方面，我们都存在一些限制。所以，随着供应量的增加，我们会观察情况的发展。 Aaron Rakers，富国证券有限责任公司研究部是的。然后，我想快速追问一下，随着我们对人工智能发展趋势的不断深入探讨，您能否就苹果私有计算云的构建以及我们未来应该如何看待这个问题，提供一些最新的想法？ Timothy Cook首席执行官兼董事是的。我们目前显然正在使用私有云计算 (PCC) 来处理 Siri 的多项查询，并且我们将继续扩展其功能。事实上，为 Apple Intelligence 制造服务器的工厂几周前刚刚在休斯顿投产，我们已经制定了产能提升计划，以满足我们数据中心的需求，而且该计划非常稳健。 Kevan Parekh高级副总裁兼首席财务官是的。亚伦，我再补充一点，既然你问到了私有云计算的问题，那么在2025年，我们确实在自有数据中心构建私有云计算环境方面投入了资本支出。所以你应该能从当年的资本支出投资中看到这部分支出。花旗集团研究部Atif Malik 执行得很好。第一个问题是关于iPhone Air的。消费者对iPhone Air的反响是否能让你对折叠屏手机市场有所预判？或者说这两种外形设计截然不同？ Timothy Cook首席执行官兼董事我不确定它们之间是否存在某种关联——一个可以代表另一个。我想说的是，我们不会深入研究那种模式化的需求。总体而言，我们对iPhone的市场反响非常满意，这也是我们预计本季度将实现两位数增长的原因。花旗集团研究部Atif Malik 太好了。蒂姆，作为后续问题，很高兴得知个性化Siri进展顺利，明年有望按计划推出。你们会继续采用三管齐下的策略，结合你们自己的基础模型，并与其他LLM提供商合作，甚至进行潜在的并购吗？还是说你们更侧重于其中一种策略？ Timothy Cook首席执行官兼董事我们显然正在苹果内部创建苹果基础架构模型。我们会将这些模型部署到设备上，也会在私有云计算中使用它们。目前我们有好几个模型正在开发中。此外，我们也会持续关注并购市场，如果认为并购能够推进我们的发展路线图，我们也会积极寻求并购机会。 Richard KramerArete 研究服务有限公司蒂姆，我们经常看到苹果在iPhone和新技术方面迅速跟进，无论是大屏幕、4G还是5G。但如今人工智能如此火爆，你是否看到证据表明人工智能的功能或特性对消费者来说是重要的购买考量因素？还是说你所报告的创纪录销量仅仅反映了其他因素，例如iOS用户群的留存率？ Timothy Cook首席执行官兼董事我认为影响人们购买决策的因素有很多，而且——我们目前还没有针对新款 iPhone 17 进行深入的调查，因为它刚上市不久，我们需要一些时间来观察和总结。但我认为 Apple Intelligence 是一个重要因素，而且我们非常看好它未来会成为一个更重要的因素。这就是我们看待这个问题的方式。 Richard KramerArete 研究服务有限公司好的。接下来问凯文一个问题。几乎所有其他大型科技公司都在人工智能需求激增之前大幅增加资本支出，并且都提到数据中心容量短缺，您认为苹果会改变其长期以来自有数据中心和第三方数据中心混合模式吗？您能否谈谈您认为苹果芯片，特别是新的M5系列芯片组，将扮演怎样的角色？ Kevan Parekh高级副总裁兼首席财务官理查德，谢谢你的提问。总的来说，正如我们之前讨论过的，我们预计与人工智能投资相关的资本支出将会增加。例如，正如我之前提到的，我们今年确实投资建设了私有云计算环境。我们相信这种混合模式非常有效，并且我们希望继续利用它。因此，我认为我们不会放弃这种混合模式，即同时利用我们自己的资源和第三方资源。正如蒂姆所概述的，随着私有云计算使用量的增加，我们将继续建设私有云计算。但总的来说，我认为我们希望继续采用这种混合模式。 Suhasini Chandramouli投资者关系总监谢谢理查德。今天电话会议的录音将在 Apple Podcasts、apple.com/investor 网站以及电话上提供两周的回放。电话回放号码是 (866) 583-1035。请输入确认码 0689794，然后按井号 (#) 键。回放将于今天太平洋时间下午 5 点左右上线。媒体如有其他问题，请联系 Josh Rosenstock，电话是 (408) 862-1142。金融分析师如有其他问题，请联系我，Suhasini Chandramouli，电话是 (408) 974-3123。再次感谢您的参与。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)
老虎证券10-31 14:26
美股科技股"大跳水"：Meta暴跌11%创三年最大跌幅，AI投资焦虑引发市场震荡
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经济基本面与政策走向的争议也持续升温。高盛集团CEO David Solomon警告，若美国经济增长未能提速，不断攀升的债务水平将给经济带来"清算"风险。"当前财政刺激和激进财政操作已深深嵌入美国及其他经济体，且过去五年这一情况显著加剧，新冠疫情期间的刺激措施进一步加深了经济对债务的依赖。" 美国财政部长贝森特透露，他将在12月初展开第二轮候选人面试，遴选美联储主席鲍威尔的继任者，目标是让特朗普能在圣诞节前确定人选，找到一位能重塑美联储内部流程与运作机制的新领导人。值得注意的是，市场对AI投资的长期前景并未完全丧失信心。OpenAI宣布与甲骨文及Related Digital合作，在密歇根州设立"星际之门"数据中心园区，规划容量突破8吉瓦，预计未来三年投资超4500亿美元。CoreWeave也宣布收购AI开发平台Marimo，以统一生成式AI开发者的工作流程。 "种种迹象仍表明，AI基建支出依然非常强劲。"投资组合经理Jed Ellerbroek表示。市场短期波动或许只是AI投资热潮中的正常回调，而非趋势逆转。正如一位资深分析师所言："当利好消息发布而市场未作反应时，说明这些消息可能已被市场提前消化。"
金融界10-31 08:35
谷歌2025Q3业绩电话会议高管解读财报
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资以促进未来的增长。埃里克·谢里丹高盛集团研究部如果可以的话，也许可以给2分。桑达尔，当你思考公司内部的定制芯片项目时，你能否谈谈每一代定制芯片在提升公司内部运营效率以及潜在地增加公司外部盈利能力方面所带来的机遇？第二个问题想问Philipp。显然，我们可以在公布的业绩报告中看到YouTube的广告收入数据。您能否谈谈YouTube订阅业务的规模化发展，以及这两部分如何结合起来，为我们思考YouTube的盈利模式（即广告和订阅相结合的模式）提供一个有趣的框架？桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事埃里克，总的来说，我认为我们看到市场对我们的人工智能基础设施产品（包括基于 TPU 和 GPU 的解决方案）有着巨大的需求。这是我们过去一年增长的关键驱动力之一。我认为展望未来，我们将继续看到非常强劲的需求，并且我们正在加大投资以满足这些需求。我认为谷歌云真正与众不同的关键在于，我们采用了全面的全栈式人工智能解决方案。这一点确实体现在我们自身优势的发挥上，对吧？我们是唯一一家真正基于自身模型构建产品的超大规模云服务提供商，而且我们的技术也具有高度差异化。所以，回答你的问题，我认为这确实让我们有机会像过去一样，继续推动云业务运营利润率的增长。此外，我认为从收入角度来看，这也将使我们的基础设施业务在未来成为增长的驱动力。 Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官至于你问题的第二部分，我们先简单回顾一下，我们经常把 YouTube 的商业模式比作飞轮。显然，首先，一切都始于创作者，我们在这方面投入了大量资源，力求将 YouTube 打造成创作者真正归属的地方。这是至关重要的，是第一要素。当然，观众也很重要，YouTube 每月有数十亿登录用户，每天人们观看的视频时长高达数十亿小时。我们也讨论过，我们的推荐系统是如何推动观看时长强劲增长的，等等。因此，在盈利方面，YouTube 的业务实际上是依靠一种双引擎盈利策略驱动的，即结合其广告业务和不断增长的订阅服务。本季度 YouTube 的广告和订阅业务都实现了强劲增长。从 YouTube Music 和 Premium 来看，用户平均而言为创作者、音乐合作伙伴、媒体合作伙伴以及 YouTube 本身创造的价值甚至超过了广告支持用户。换句话说，平均而言，YouTube Music 和 Premium 的订阅用户比单纯的广告用户能带来更高的毛利润。粉丝来自世界各地。您也知道，这种通过广告和订阅实现的互动为 YouTube 带来了收入，并为我最初创立的这些创作者提供了资金，而这反过来又会带动更多的观看量和互动，如此循环往复。这就是飞轮效应。因此，我们的工作重点仍然是保持这种增长循环。我们对这种双引擎盈利策略感到满意。 Mark Shmulik，Sanford C. Bernstein & Co., LLC.，研究部 Sundar，鉴于 Gemini、AI 模式和概览功能在用户群体中的广泛应用，在整个 Google 生态系统中，这些用户的行为和参与深度方面是否存在任何值得关注的显著差异？Philipp，我知道我们几乎每个季度都会问到这个问题，但我很好奇你观察到的 AI 概览和 AI 模式的采用情况，你如何看待随着商业搜索量和总搜索量的增长，搜索的经济效益会如何变化，以及与提供这些结果的增量成本相比，其表现如何？桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事马克，你看，我认为很显然，AI概览是谷歌体验的自然组成部分，所以用户参与度非常高。AI模式的用户群体很广泛，既有偶尔看看的普通用户，也有真正喜欢AI模式、充满热情的核心用户，也就是早期用户。这款产品反响非常强烈，用户们都在主动寻找它。所以，我认为这就是两者之间的区别所在。同样，Gemini 也拥有一批积极主动的用户群体，他们会主动寻找产品等等。但总的来说，我认为其发展轨迹是这样的：在每种使用场景下，我们都能看到早期用户群体不断壮大，然后越来越多的用户加入，而这些用户会随着时间的推移持续使用，并反馈很高的用户满意度。因此，我认为其基础产品指标也相当令人鼓舞。 Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官关于您问题的第二部分，我想我们之前已经讨论过了——Sundar 讲解了查询开发。正如我刚才所说，对于 AI 概览，即使在我们目前的广告基线水平下，无论是在 AI 响应的上方、下方还是内部，整体而言，我们看到的变现速度都大致相同。这为进一步创新奠定了良好的基础。我们讨论过这一点，我们对它的未来发展充满期待。在AI模式方面，我们正在进行测试，并且会在进一步扩展之前持续测试和学习。这与我们之前提到的商业查询整体开发相结合。我认为我们目前进展顺利。您也可以说，对于那些历史上未能有效变现的查询，我们认为这里存在潜在的机会，您可以想象，我们可以通过智能AI集成来构建这一功能。 Michael NathansonMoffettNathanson LLC 我这里有两个问题，一个是给Philipp的，一个是给Anat的。Philipp，很明显，当人们使用AI模式时，查询长度会更长。你能谈谈更长的查询长度可能会如何影响你提升广告支出回报率（ROAS）的能力，以及你从查询长度更长的早期效果中观察到了哪些好处吗？安娜特，你之前在一家制药公司工作，现在加入Alphabet已经一年多了。你能谈谈你们公司内部是如何衡量投资回报率（ROIC）的吗？你看到了哪些早期迹象，让你相信这些支出确实能带来更好的长期回报？ Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官正如桑达尔所说，AI模式目前在美国拥有超过7500万日活跃用户，自上线以来，用户使用量每周都保持强劲且稳定的增长，搜索量在本季度翻了一番。正如我之前提到的，我们正在AI模式下测试广告。在进一步推广之前，我们会继续进行测试。现在谈论测试细节还为时过早。 Anat Ashkenazi高级副总裁兼首席财务官是的。关于投资回报率（ROIC）以及我们如何看待整体业务，以及我们目前在哪些方面看到了令人鼓舞的早期迹象，这个问题值得关注。首先，我想说这不仅仅是早期迹象，因为我们显然已经在云业务中看到了回报。您也听到我们提到，本季度我们已经从人工智能领域获得了数十亿美元的收入。此外，我们还有一个全面的框架和方法来评估这些长期投资，其目的有两个：一是确保我们为公司构建了稳健的增长模式；二是确保我们能够满足客户在中短期内的需求。所以我们会从整个业务角度来审视这个问题。我们会评估每一项投资的潜在回报，无论是在云端还是在广告业务方面。显然，从外部来看，这一点更加显而易见，因为您可以看到我们产生的收入，以及我们目前无法满足客户需求的事实。我们的需求远大于供应。在我们的广告业务方面，正如您从 Philipp 和 Sundar 那里听到的，我们正在投资变革搜索，例如 AIO 和 AI 模式。因此，我们很高兴看到我们的投资成果——以及这些投资如何帮助广告商；例如，在 YouTube 上，这些投资正在助力提升推荐效果。所以，当我们做出长期投资决策时，我们会经过非常严格的评估流程，分析可能的回报以及回报将在多长时间内实现，从而让我们有足够的信心进行长期投资。所以，这是一种非常严谨的方法。罗斯·桑德勒巴克莱银行有限公司研究部好的。谷歌搜索查询中，商业查询历来占比约20%，您在这次电话会议上多次提到AI概览如何拓展了搜索查询的范围。您能否谈谈像AI Max这样的盈利性新产品，是如何有可能提高商业查询比例的？ Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官所以，AI Max（我之前在电话会议中也提到过）能够提升广告主定位更广泛搜索查询的能力。另外，还有一个问题是，AI模式是否真的能增加搜索查询量，Sundar也谈到了这一点，并提到了他看到的其中的机遇。所以我认为区分这两点很重要。我个人也看到了这一点，就像我刚才说的，随着时间的推移，我们可以利用一些并非完全商业化但可能具有潜在商业价值的搜索查询，将其转化为更具吸引力的广告产品，同时还能创造真正有趣的用户体验。桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事是的。我唯一想补充的是，从更宏观的角度来看，我认为人工智能概览和人工智能模式正在显著提升搜索体验。我们可以从用户满意度、用户体验质量以及所有指标中看出这一点，而且它们具有普适性，能够满足人类的普遍需求。所以我认为我们正在见证这种普适性的提升。因此，随着时间的推移，它自然也会应用于商业类别。 Kenneth Gawrelski，富国证券有限责任公司研究部请允许我问两个问题。首先，越来越明显的是，所有新模式——例如谷歌的 Gemini 概览、AI 概览、AI 模式，甚至 ChatGPT——都在扩大用户互动和类似搜索行为的目标市场。您能否谈谈是什么让您确信这些新模式也能扩大营销活动的目标市场，并最终带来与此相关的整体收入？这是第一个问题。第二个问题是关于您如何看待人工智能模式、人工智能概览和传统谷歌搜索。您认为在未来12到24个月内，这些功能会同时存在吗？用户最终会选择他们想要的模式吗？还是由算法来选择？您能否谈谈您认为未来12到24个月内这些功能会如何发展？桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事肯，谢谢。你看，我认为现在正处于一个充满活力的时期，我们正在努力满足用户当下的需求。显然，搜索技术正在不断发展，通过人工智能概览和人工智能模式，我认为我们能够为用户提供丰富的体验。随着时间的推移，你们会期待我们简化用户体验，就像我们多年前推出通用搜索一样，我们可能先推出了文本搜索、图像搜索、视频搜索等等，然后将它们整合为通用搜索。所以你会看到类似的演变，但我认为我们始终要关注用户的需求，确保满足他们的需求。我认为 Gemini 让我们能够打造一个更个性化、更主动、更强大的 AI 助手，满足用户当下的需求。而且，Gemini 的双界面搜索功能让我们能够真正满足用户各种各样的需求。当然，随着时间的推移，我们也会持续关注并寻找提升用户体验的机会。关于第一部分，我想概括地说，正如我们一直以来所强调的，这是一个扩张时期，我们看到人们的参与度越来越高。我认为，当用户参与其中时，自然而然地，他们获取的信息中会包含一部分商业信息。所以我预计这种情况会随着时间的推移而持续下去。贾斯汀·波斯特美国银行证券研究部太好了。就几个问题。桑达尔，我记得你提到过 Gemini 3 即将问世。你能不能谈谈前沿模型的创新速度？创新是否依然非常迅猛？还是有所放缓？你还提到过去九个月里签署了不少云服务方面的大单，这很棒。这些交易的经济效益，从长期盈利能力来看，是否有任何变化？有什么需要我们注意的地方吗？桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事谢谢，贾斯汀。首先，我想谈谈前沿模型研发的进度。我认为有两点可以同时成立。团队的执行速度和我们改进模型的速度都让我印象深刻。但与此同时，我们试图改进的每一个旧模型本身也在变得越来越强大。所以我认为，虽然研发速度在加快，但有时我们需要时间来推出一个显著改进的模型，这可能需要稍长一些时间。但我确实认为，整体的研发速度令人惊叹。我对今年晚些时候发布的 Gemini 3.0 版本感到非常兴奋。在云计算领域，我想指出，今年前三个季度我们签署的超过10亿美元的交易数量超过了过去两年的总和，这足以说明我们目前的强劲势头。因此，我们无疑看到了强劲的发展势头，并且正在快速推进。就长期经济效益而言，我认为，作为一家全栈人工智能公司，我们基于自主技术开发高度差异化的产品，将有助于我们保持良好的发展轨迹，正如过去几年您所看到的。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)
老虎证券10-30 14:36
Meta2025Q3业绩电话会议分析师问答
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里蕴藏着巨大的机遇。埃里克·谢里丹高盛集团研究部马克，我想就你之前关于扩展至超级智能并将其带回消费级人工智能领域的一些评论进行一些探讨。或许你可以谈谈你从消费者在使用各种应用程序与元人工智能互动的方式中获得了哪些反馈？以及你认为扩展超级智能模型并将其退出市场，可能会如何改变未来几年元人工智能的实用性和用户行为？马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官我的意思是，现在很多人都在使用 Meta AI。就像我之前说的，每月有超过 10 亿人使用它。我们看到，随着模型质量的提升，尤其是在训练后 Llama 4 模型方面，使用率也在持续提高。所以我们认为，当我们把在 MSL 中构建的新模型，也就是那些真正具有前沿功能、在其他地方不具备的模型整合进去时，这将是一个巨大的潜在机遇，对吧？我们知道——我的意思是，我猜想Meta在所有公司中，在将一款深受用户喜爱的新产品推广到数十亿用户方面，拥有最出色的业绩记录。所以我认为，能够接入主流型号的功能将会——我预测——在未来几年内，这将极大地促进这些产品的使用。所以，就新产品而言，我感到非常兴奋。Meta AI 不仅仅是一个助手。我认为未来会围绕不同的内容形式涌现出各种各样的新产品，我们已经开始在视频和内容创作领域看到这种趋势，但我认为未来还会有更多类似的产品出现，这让我非常激动。此外，还有所有这些技术的商业版本，例如商业人工智能。当然，一方面是未来可以构建哪些新功能，另一方面是更智能的模型将如何改进核心业务，改进我们所有应用程序的推荐，以及改进推荐和广告。我认为，正如我们所展示的，人工智能领域还有巨大的发展空间，随着我们不断改进和优化人工智能，机遇也在不断增长。而且我认为，人工智能的发展远未结束。我认为这方面还有很多工作要做。就像我回答上一个问题时提到的，目前我们的应用和广告业务一直处于计算资源匮乏的状态，考虑到我们已经积累的计算资源，这听起来有点奇怪。但我们确实将大量资源用于推进未来的项目，我们认为如果能投入更多计算资源，就能为核心业务带来巨大的发展机遇。 Mark Shmulik，Sanford C. Bernstein & Co., LLC.，研究部苏珊，你展望明年用户增长和互动提升的前景时，你觉得这些提升的规模与过去两年取得的进展相比如何？马克，你认为超级智能实验室推出的一些新举措，其时机是否应该与明年某个时候发布的更新版前沿模型挂钩？或者我们应该关注像Vibes这样令人期待的新产品的进展？ Susan Li首席财务官关于模型改进方面，我们推出的一些创新实际上涉及改进我们的大规模模型。我们不会将像 GEM 这样的大型模型架构用于推理，因为它们的规模和复杂性会导致成本过高。我们提升这些模型性能的方式是，利用它们将知识迁移到运行时使用的更小、更轻量级的模型。此外，除了基础模型的工作之外，我们还在致力于通过开发新的架构技术来推进推理模型，从而以投资回报率为正的方式扩展计算能力和复杂度。所以总的来说，我们显然拥有非常庞大的广告客户群。系统中存在大量的市场需求流动性，即使我们能够做出一些小规模的改进，例如在广告效果方面提升几个基点，或者在特定季度内转化率相对于展示次数实现个位数增长，基于如此庞大的基数，也意味着我们能够以相当显著的方式继续实现收入的绝对增长。肯尼斯·多雷尔，投资者关系总监我想马克还有第二个问题，我们想先在MSL上回答一下。马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官目前我们还没有具体的发布时间，但我相信你们会看到新老款车型和新产品。我们计划打造全新的车型和产品，一旦有了更多信息，我会第一时间与大家分享。贾斯汀·波斯特美国银行证券研究部马克，你提到了前两个内容周期，显然，你们都获得了非常可观的利润。随着我们进入人工智能周期，投资方面自然会存在一些担忧。你能谈谈你对未来可能推出的用户工具的看法吗？我知道现在出现了一些新的竞争对手。其次，你如何看待本内容周期的利润？你认为它会和之前的周期有所不同吗？马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官我认为现在要真正了解我们新产品的利润率还为时过早。我的意思是，当然，每个产品都有其独特的特点。我想随着时间的推移，我们会逐渐了解情况。我的总体目标是打造一个能够为用户创造最大价值并实现盈利最大化（而非利润率最大化）的企业。所以，我认为我们会尽力打造最好的产品，并努力为大多数用户提供最大的价值。罗斯·桑德勒巴克莱银行有限公司研究部马克，一些人工智能实验室的竞争目标围绕着实现通用人工智能（AGI）或其他一些比较远大、略显深奥的里程碑。你如何安排你的新团队来实现这些目标，而不是开发能够立即为Meta带来收入的产品？你之前向我们阐述的目标是让数十亿人拥有个人人工智能，这个目标现在仍然是你认为的发展方向吗？或者你认为还有其他方面，比如Vibes或Sora，可能也很重要？我们应该如何看待整体发展方向？马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官我的想法是，这项研究将催生新的技术能力。而这些能力可以融入到各种不同的产品中。例如，更智能的推理能力在很多方面都至关重要。它对助手很有用，对商业人工智能也很有用，对我们正在开发的、帮助广告商制定广告策略的人工智能代理也很有用。最终，它还将影响我们如何对用户的信息流进行排名和推荐，并做出相应的决策。这只是一个例子。我的意思是，能够制作高质量的视频当然对人们提供新的创作工具大有裨益。它将有助于增加在 Instagram 和 Facebook 上展示的内容量，从而提升用户互动。它还能帮助广告商创作出更有利于盈利的创意内容。所以，你可以看看它带来的各种功能。我认为每一项功能都能带来许多不同的益处。我认为产品开发的精髓在于审视这些技术功能，找出哪些新产品真正有用，并确定它们的优先级。但从根本上讲，我预计未来会出现新技术能力呈指数级增长的情况。另外，我认为在特定领域做到最好会带来巨大的回报，而不是像完成任务一样，仅仅“我们能制作一些内容，其他人也能”。我认为，在每项能力上都做到最好的公司，将获得由此产生的最大潜在价值。所以我们需要构建很多不同的能力。我不确定哪家公司能在所有方面都做到最好。我怀疑这种情况不太可能发生。但我们努力的方向并非是重复别人做过的事情，而是真正致力于构建全新的能力。我之所以只谈及这些，是因为我不想——从竞争或战略角度来看——深入探讨我们的优先事项。但希望这能让您了解我们思考问题的方式。我们希望能够开发出新颖的功能，并将它们融入到我们的许多产品中，然后拥有足够的计算能力，将它们扩展到数十亿用户。我们认为，这不仅会体现在新产品和新业务的推出上，也会体现在现有业务的显著改进上。 Mark Stephen MahaneyEvercore ISI 机构股票研究部关于 Meta AI 的产品和盈利模式，我有个问题。您认为 Meta AI 的用户采纳和使用情况最令人鼓舞的是什么？我知道您通常会先推广产品，加深用户参与度，然后再考虑盈利模式。您觉得 Meta AI 目前处于哪个阶段？您是否清楚 Meta AI 的盈利模式有哪些？马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官我的意思是，我认为我们目前看到的最有前景的一点是，第一，我们成功打造了一款被大量用户使用的产品，我认为这本身就很有价值。第二，随着我们不断改进模型，使其更加完善，用户使用率也明显上升。这表明我们有足够的空间来提升用户参与度，并最终将其打造成为一款长期领先的产品。就我们目前所处的位置而言，我们刚刚投入了大量精力启动了元超级智能实验室，并打造了我引以为豪的、我认为是业内人才密度最高的实验室。许多优秀的科研人员、基础设施专家和数据专家都参与其中，他们致力于培养下一代智能体，并开展一些真正具有创新性的工作。当这些智能体准备就绪时，我认为我们可以将其集成到我们正在开发的许多产品中，这将非常令人兴奋。但我认为这正是我们接下来要关注的重点。此外，我认为这些模型还将从我们目前讨论过的各个方面提升盈利能力，例如提高用户参与度、改进广告效果以及帮助广告商更好地与用户互动。我的意思是，我们通常会在这些电话会议上讨论一个机会，但在这里却很少被提及，那就是广告商只需告诉我们他们的业务目标，提供信用卡或银行账户信息，人工智能系统就能帮他们搞定其他所有必要事项。这包括生成视频或其他类型的创意内容，以不同的方式引起不同人群的共鸣，并找到合适的客户。我认为，我们正在构建的所有这些功能，都是为了改进所有这些方面。所以我对此非常乐观。罗纳德·乔西花旗集团研究部马克，这或许与你刚才提到的内容完美契合。我们听到了很多关于端到端自动化以及达到 600 亿美元年度经常性收入 (ARR) 的讨论。我想听听你能否更详细地谈谈广告主的采用率？然后，从更宏观的角度来看，随着 Andromeda、GEMS 或 Lattice 等排名推荐系统的引入，能否谈谈这种自动化如何为广告主带来更高的整体投资回报率 (ROI)？ Susan Li首席财务官我们一直在稳步推进 Advantage+ 的持续发展，并逐步扩展其适用的目标范围。在第三季度，我们完成了 Advantage+ 线索广告系列简化版创建流程的全球推广。现在，投放销售应用或线索广告系列的广告主从一开始就可以启用端到端自动化功能。与其他目标的简化版创建流程类似，这通常允许广告主一次性优化和自动化广告系列设置流程的多个方面。这包括受众选择、广告展示位置、预算分配方式以及如何在各个广告组之间合理分配预算以实现最佳效果等。我们看到 Advantage+ 持续提升广告效果，使用 Advantage+ 开展潜在客户开发活动的广告主，平均每次获客成本比未使用该方案的广告主低 14%。我认为 Advantage+ 的普及率仍有很大的提升空间。许多广告主仅在部分广告活动中使用我们的端到端自动化解决方案，因此我们可以进一步扩大市场份额。为了抓住这一机遇，我们正致力于持续提升广告效果，并解决一些关键用例，以进一步扩大 Advantage+ 的普及率。我们也在努力扩大使用我们单步自动化解决方案的广告主的采用率。例如，对于那些可能只使用部分功能（例如 Advantage+ 受众群体）的广告主，我们会帮助他们了解同时使用多个自动化解决方案的优势。因此，我认为 Advantage+ 是一个持续发展的平台，我们通过它不断扩展 Advantage+ 的功能集，并扩大其适用范围，使其惠及更广泛的广告主群体。我记得 Mark 提到过，目前使用这些自动化选项的广告主的年收入已达 600 亿美元。而且，我们认为这个数字还有很大的增长空间。尤瑟夫·斯夸利，Truist Securities, Inc. 研究部马克，特别是关于可穿戴设备，你认为你能卖出足够的硬件来收回投资吗？或者这是否取决于能否通过新的计算平台，比如广告服务和电商，开辟新的收入来源？如果是这样，有哪些制约因素？苏珊，你如何看待人工智能项目的表内融资和表外融资？你最近与Blue Owl就路易斯安那州数据中心达成了协议。这是否包含在2026年的资本支出计划中？如果不是，这种融资方式对Meta未来的发展有多重要？这是否会减缓你2026年以后的资本支出增长？马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官我可以先谈谈可穿戴设备，然后苏珊可以接着说另一部分。我知道这里涉及几个方面。首先，Ray-Ban Meta 和 Oakley Meta 的研发进展非常顺利。我认为，如果它们能继续保持目前的良好势头，那么最终这将是一项非常有利可图的投资。我认为，我们不仅能从设备销售中获得一部分收入，还能从人工智能提供的附加服务中获得一部分收入。所以我认为这里蕴藏着巨大的商机。当然，这项投资的目的不仅仅是开发设备本身，还要在此基础上构建相应的服务。目前，很多人购买这些设备是为了实现各种功能，即使他们喜欢人工智能，但这些功能并不包括人工智能。但我认为，随着时间的推移，人工智能将成为人们使用这些设备的主要目的，而这本身最终将带来巨大的商业机会。但随着Ray-Ban Meta和Oakley Meta等产品的发展，我们也将继续投资于其他产品，例如去年在Connect大会上展示的Orion原型机，它拥有更广阔的视野。显然，这些产品目前还处于早期阶段，距离成为可持续业务还有一段距离。我们的总体目标是，将这些产品推广到数亿甚至数十亿用户，我们认为，只有到那时，这项业务才能真正实现巨额盈利。 Susan Li首席财务官尤瑟夫，关于你的第二个问题，我们与 Blue Owl 宣布的合资企业就是一个例子，它让我们能够与外部资本提供商合作，共同开发数据中心，从而为我们未来的容量需求提供长期的选择权，因为未来几年的容量前景既庞大又不确定。就资本支出确认而言，我们之前的资本支出反映了合资企业成立之前数据中心建设成本的一部分。未来，数据中心的建设成本将不再计入资本支出，因为数据中心建设过程中，我们将承担剩余建设成本的20%（与我们的持股比例相符），这些成本将计入其他投资现金流。 Kenneth Gawrelski，富国证券有限责任公司研究部马克，你明年有望推出领先的前沿模型，你觉得在这个不断发展的生态系统中，价值会体现在哪里？是平台吗？还是你认为价值主要体现在规模化的第一方应用程序上？马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官我不太确定您在这个语境下所说的平台和应用之间的区别具体指的是什么。但我的意思是，我认为人工智能整体上蕴藏着巨大的价值。很明显，硬件厂商们正在蓬勃发展。英伟达做得非常出色，我认为他们的成功实至名归。云合作伙伴和相关公司也发展得非常好。我认为这种趋势很可能会持续下去。我认为这里面蕴藏着巨大的机遇。而且，如果你看看现在开发应用的公司，你会发现很多应用的规模仍然相对较小。我认为这显然也是一个巨大的机遇。我认为我们总体上看到的是，人们将个别技术进步融入产品，进而构建社群或其他类型的网络效应，最终发展成为可持续发展的企业。而我认为，在科技行业的历史上，我们很少看到新功能的推出速度，因为围绕每一项新功能，都可以开发出许多新产品，而我认为每一款产品最终都会发展成为有趣的企业。是的，我也不知道。我的意思是，我总体上对巨大的机遇持乐观态度。但就构建新产品而言，我认为能够构建它们并将其扩展到数十亿用户是 Meta 的一项强大优势，而且我认为我们在这方面做得非常出色。我确信，这将带来巨大的价值，无论是在我们讨论过的核心业务方面，例如如何改进推荐、提升服务质量以及统一模型。这样一来，当这些系统决定展示什么内容时，它们就可以从更广泛的资源池中选择。在过去 20 多年的公司运营中，我们已经看到这些举措持续带来成功。我们将继续使系统更加通用、更加智能，为用户提供更好的推荐，并拥有更大的库存池。这一切都将非常棒。接下来，我们将推出许多新事物，我认为我们可以逐步将其推广到数十亿用户，并以此构建新的业务，无论是广告、电商支持、用户付费，还是其他各种类型的业务。所以，是的，现在还处于早期阶段，但我们已经在核心业务中看到了回报。这让我们更有信心加大投资力度，我们也希望确保不会投资不足。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)
老虎证券10-30 14:26
日本突然口头干预，日元短线急涨！高盛：未来10年有望升值至100大关
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正密切关注央行何时会启动下一次加息。高盛集团策略师表示，随着日本货币政策逐步正常化，未来10年日元兑美元可能升值至100的水平，这将标志着多年来贬值趋势的潜在逆转。包括Kamakshya Trivedi在内的策略师在周一发布的一份报告中写道，这一预测“并不像乍看之下那样极端”，理由是日本央行正逐步退出收益率曲线控制等超宽松政策工具。自日本央行2016年实施负利率政策以来，美元兑日元汇率上一次接近100还是那时。此后日元长期处于结构性疲软状态，导致资本外流及套息交易盛行，但同时也支撑了日本出口商，并推动国内股市上涨。目前，日经225指数与东证指数均接近历史高位。（来源：彭博）高盛团队指出，从历史上看，日元即使在长期偏离后，最终也会逐步回归其公允价值。这一趋势在2020年至2021年初尤为明显，当时在全球风险厌恶情绪上升及美债收益率下跌的背景下，日元走强，随后又再度转弱。尽管首相高市早苗的宽松倾向和财政扩张议程在短期内对日元不利，但策略师预计，鉴于日本国内对通胀的不满情绪日益高涨，任何“安倍经济学”式的政策回归都将“温和得多”。
风起10-28 18:30
会员
中国企业或交出亮眼成绩单，但更重要、更紧迫的是习特会？
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策略师对这次会晤对市场的意义看法不一。高盛集团和美国银行持乐观态度，而摩根士丹利和野村控股则建议投资者保持谨慎。 “我们建议采取平衡策略，在贸易紧张局势明朗之前，关注短期内盈利质量，”摩根士丹利分析师Laura Wang在10月23日的一份报告中写道，“目前应坚守盈利可见性高、分红稳定的优质股票。”
风起10-28 11:35
会员
美股收盘：三大指数齐创历史新高，科技股、中概股“群星闪耀”
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弱，普遍上涨，摩根大通上涨1.23%，高盛集团上涨0.76%，花旗集团上涨2.25%，摩根士丹利上涨1.33%，美国银行上涨0.88%，富国银行上涨0.68%。芯片股同样表现出色，费城半导体指数上涨2.74%，创历史新高。高通涨逾11%，迈威尔科技涨逾5%，ARM涨超4%，安森美半导体、拉姆研究、英特尔等涨逾3%，阿斯麦、博通等涨逾2%。高通盘中一度涨逾20%，消息面上，高通推出人工智能芯片，在数据中心市场与英伟达展开竞争，其AI200和AI250预计分别于2026年和2027年投入商业使用。热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数上涨1.59%。大全新能源涨逾14%，趣店涨逾9%，小马智行、小鹏汽车涨逾6%，智能未来、晶科能源涨逾5%，文远知行、百度集团、搜狐、禾赛科技等涨逾4%，爱奇艺、腾讯音乐、京东集团等涨逾3%，万国数据、阿里巴巴、蔚来等涨逾2%，哔哩哔哩、微博、知乎等涨逾1%；不过，也有部分个股下跌，高途集团、理想汽车等跌逾1%，亚朵、虎牙等跌逾2%。然而，商品市场却是一片“寒冬”景象。贵金属期货全线大跌，伦敦现货黄金价格跌破4000美元/盎司。截至收盘，伦敦现货黄金下跌3.15%，报3981.980美元/盎司；COMEX黄金期货下跌3.40%，报3997.0美元/盎司。伦敦现货白银下跌3.40%，COMEX白银期货下跌3.61%。黄金股也未能幸免，全线大跌，金田跌近7%，哈莫尼黄金、盎格鲁黄金、科尔黛伦矿业均跌逾5%，金罗斯黄金跌近5%。盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen表示：“金价正经历一场早该到来的回调，我们可能已见证今年的金价高点，随着交易员态度趋于谨慎、股市持续走高，更深层次的回调可能需要更长时间才能恢复。”申万宏源证券认为，短期看，金价将进入高位宽幅震荡区间，并且波动率预计从高位开始回落，黄金不再成为一个性价比高的全球资产。配置型资金可关注3800 - 3900美元/盎司基本面底部区域，交易型资金需等待波动率下行后再入场。中长期来看，全球财政赤字预计将持续上升、美联储预计维持宽松的货币政策、全球央行购金趋势持续等支持黄金长期战略配置价值，量化模型显示2026年金价中枢在4814美元/盎司。
金融界10-28 07:53

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