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影石创新对“价格战”发声：竞争加速市场扩容，无惧全景相机新格局

行业公认的技术型公司。其全景相机曾搭载卫星进入近地轨道，实现首个无遮挡太空拍摄纪录。三季度报告显示，影石实现营收29.40亿元，同比激增92.64%；但归母净利润为2.72亿元，反向下滑15.90%。刘靖康解释，芯片定制和战略投入大幅拉高成本，剔除这部分费用，公司利润仍是正增长，这属于主动布局阶段，并非增长陷入停滞。影石的“第二战场”也在加速落地。今年7月公司宣布进入无人机领域，将推出“全球首款全景无人机”，并为此设立影翎 Antigravity 品牌。刘靖康当时在朋友圈表示“尊重大疆”，称“顶级选手的存在会让你跑得更快”，态度颇具竞技意味。三季报披露，影翎无人机已完成公测尾声，计划最快四季度在部分市场试售，但生产、物流、测试等环节仍可能影响上市节奏。 11月4日收盘，影石股价报291.9元，微跌0.58%，总市值约1171亿元。尽管竞争加剧，公司股价表现平稳，显示投资者对其长期战略仍保持信心。

琳琳总总昨天23:59

神舟乘组完成在轨交接！军工含量最高的航空航天ETF天弘(159241)连续4日吸金，规模、份额创阶段新高！

国证航天指数，堪称可以一键实现“军工+卫星”双轮驱动，其在申万一级行业分类中，与国防军工权重占比高达98.2%，是全市场最“纯”军工指数，同时该指数与低空经济、卫星互联网、商业航天等热门主题高度契合——与申万二级行业的“航空装备+航天装备”权重合计超68%，与军民融合含量高达76.55%，与大飞机和低空经济的含量也均超50%。【热点事件】据中国载人航天工程办公室消息，北京时间2025年11月4日，神舟二十号和神舟二十一号航天员乘组进行交接仪式，两个乘组移交了中国空间站的钥匙。截至目前，神舟二十号航天员乘组已完成全部既定任务，将于11月5日乘坐神舟二十号载人飞船返回东风着陆场。据报道，从中国载人航天工程办公室获悉，我国2026年将组织实施天舟十号、神舟二十二号、神舟二十三号、梦舟一号4次飞行任务，其中梦舟一号载人飞船和用于发射的长征十号甲运载火箭均为首次飞行。【机构观点】神舟二十一号载人飞船发射任务取得圆满成功，标志着我国航天重大工程稳步推进；同时，五部门联合发文支持适度超前布局低空数据基础设施，释放政策红利信号；中科宇航力箭二号专用发射位置正式竣工，进一步完善商业航天发射能力建设。财通证券指出，当前应重点关注商业航天、军贸、无人装备、军工AI及低空经济等投资主线，把握核心标的长期成长机遇。【更多产品】以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云昨天14:16

科创债ETF鹏华551030规模突破194亿元，保持沪市同类第一优势

速建仓与资产替代的有效工具；在“核心-卫星”策略中，是构建底仓的优质选择；此外，还可通过质押融资实现杠杆增厚收益。张羊城总结表示，从个人投资者的便捷操作，到专业机构的复杂策略实施，科创债ETF以其丰富的功能属性，正成为全市场投资者布局信用债领域的重要工具。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。

金融界昨天10:55

恒为科技：10月27日接受机构调研，甬兴证券、同丞资产等多家机构参与

好。目前我们的中长期规划在于（1）面向卫星互联网的新技术和新产品的投入与开发；（2）IGC 监管，以及基于网络可视化技术向 I 应用方向的演进。6、公司在智能系统平台业务中缺乏拳头产品，未来的发展规划是什么？智能系统平台业务为公司创立伊始的嵌入式计算开始，经过不停地发展与演进，也得益于公司自 2015 年起开始投入的国产化技术平台，公司目前已经形成了以“网络”和“计算”为核心的多种产品，具体形态包括服务器、PC、嵌入式板卡等计算类产品，工业交换机、路由器、数据中心交换机等网络类产品，防火墙、入侵检测设备等网络安全产品。公司研发的 I 一体机产品已经和国内主流 GPU 厂商生产的芯片做了适配，并正在做产品的持续升级。同时，公司对标 rista，开发基于国产 SIC芯片的智算中心交换机，目前已提供样机在头部互联网公司进行测试。公司未来持续强化 I 基础架构产品的开发和实施，包括 I 一体机、工业 I 模块、超节点，同时也在跟进国产化边缘 I 和对标英伟达 spark 的个人 I box。7、公司 OCS 交换机的进展如何？公司自去年起及时探索大规模智算场景下的高性能网络技术与架构创新，积极跟进国内外 OCS 光交换的产业化进展以及相关的 CPO、LPO光模块和先进硅光互联技术研究，与智算中心应用场景深度结合，目前已经推出 OCS 交换机样机产品。同时，全光交换技术也应用在公司的正交架构算力超节点中，提供更大算力扩展能力。8、公司光伏清扫机器人的业务开展情况如何？公司的光伏清扫机器人业务由参股子公司织光智能负责推进，目前已经服务的分布式光伏电站已经超过 100 个，发电量超过 500MW，比较大的客户包括中鑫新能源、京能、晶科等，并与一些大型的光伏运维合伙伙伴签订合作协议。光伏清扫机器人业务的融资计划也在推进中。9、公司有没有员工股权激励的计划？公司目前还有一期员工持股计划尚在执行中，我们也正在考虑下一期员工股权激励计划的实施可能，但目前还明确的规划。恒为科技（603496）主营业务：智能系统解决方案的研发、销售与服务。恒为科技2025年三季报显示，前三季度公司主营收入7.39亿元，同比下降16.14%；归母净利润3901.4万元，同比下降50.16%；扣非净利润3446.94万元，同比下降56.89%；其中2025年第三季度，公司单季度主营收入2.5亿元，同比上升2.16%；单季度归母净利润2119.84万元，同比上升224.01%；单季度扣非净利润1940.11万元，同比上升68.78%；负债率28.48%，投资收益-474.48万元，财务费用202.42万元，毛利率29.38%。该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。以下是详细的盈利预测信息：融资融券数据显示该股近3个月融资净流入8756.92万，融资余额增加；融券净流出30.58万，融券余额减少。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星11-03 19:05

开源证券：给予富士达买入评级

了研究报告《北交所信息更新：防务提振+卫星互联网崛起，2025Q1-3归母净利润+55.38%》，给予富士达买入评级。　　富士达(920640)　　2025Q1-3归母净利润同比增长55.38%，维持“买入”评级　　富士达公布三季报，2025年前三季度实现营收6.52亿元，同比增长16.62%；归母净利润达5593万元，同比增长55.38%，扣非净利润增幅达77.53%。2025Q3单季归母净利润1875万元，同比大幅增长698.40%。我们维持盈利预测，预计2025-2027年富士达实现归母净利润1.05/1.51/1.78亿元，对应EPS为0.56/0.81/0.95元/股，当前股价对应PE为60.3/41.9/35.5X。鉴于富士达自身防务业务订单逐步恢复，国内卫星互联网星座部署加速，我们维持“买入”评级。　　持续提升产能，应对防务订单恢复+商业卫星等需求提升　　防务业务订单的逐步恢复，以及富士达在民用通讯、商业卫星及HTCC等领域的战略布局驱动业务的稳健发展。受益于防务领域订单的快速增长，公司现有产能利用率处于较高水平，生产线基本处于满负荷运行状态。在产能建设方面，富士达产业基地项目已进入达产年，正按计划逐步释放产能。HTCC生产线项目已步入量产阶段，将有望逐步贡献产能。为应对防务、商业航天业务需求，已启动产线扩充工作。　　预计2025全球连接器市场规模1124亿美元，国内卫星互联网星座部署加速中商产业研究院数据显示，2020-2024年全球连接器市场规模从627亿美元增长至1050亿美元，期内CAGR达13.8%，预计2025年全球连接器市场规模将达1124亿美元。根据泰伯智库数据，截至2025年6月底，我国成功完成35次航天发射。其中，商业航天发射达14次，在总发射任务中占40%；发射入轨卫星152颗，相较于2024年同期的79颗，同比增长92.4%。商业航天作为航天事业产业化、商业化的重要进程，正加快发展可回收火箭和低轨星座组网，卫星互联网星座部署加速，中国“千帆星座”计划2025年部署648颗卫星。同时，卫星互联网将与地面5G/6G网络形成互补，实现全球无缝覆盖。我国商业航天发射场海南商发、东方航天港都已投入使用。　　风险提示：下游行业需求波动风险、技术更新换代风险、客户集中度较高风险。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星11-03 18:25

卫星ETF(159206)午后直线拉升！成分股航天智装涨停

截至13：38，卫星ETF（159206）上涨0.93%，盘中净申购1100万元。成分股航天智装涨停，中国卫星，国光电气等个股跟涨。消息面上，神舟二十一号载人飞船于11月1日成功发射。此外，液体火箭进展迅速，天龙三号大型液体运载火箭“一箭36星”分离试验完成，致航一号”液体运载火箭计划春节前后实施首飞。可重复使用火箭朱雀三号有望在年底首飞。据报道，11月3日11时47分,我国在文昌航天发射场使用长征七号改运载火箭，成功将遥感四十六号卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。遥感四十六号卫星主要用于防灾减灾、国土资源勘察、水利气象等领域。这次任务是长征系列运载火箭的第605次飞行。机构表示，2025年伴随多款商业火箭新型号计划完成首飞，巨型卫星互联网星座建设有望提速，商业航天或将进入快速发展期，进而带动火箭制造环节新材料与新工艺的应用变革。其中，可复用火箭对新型热防护材料提出更高要求，同时更大载荷的发射需求也将推动耐高温、高导热等材料的发展。国泰海通证券指出，卫星互联网作为具备高技术、重资本、大应用场景等特点的行业，在国家研发实力、经济规模、市场需求等环节的推动下，未来基本只剩下中美具有竞争能力。中国依靠GW星座和千帆星座等组网计划已规划超2.5万颗卫星的发射目标，且商业航天作为国家重点培育的新质生产力方向，经过数年的筹备和孕育，已经逐步进入快速组网期。随着制造成本和发射成本的下降，卫星制造领域关键零部件及价值量较高的环节将获得新机遇。卫星ETF（159206）聚焦商业航天+卫星通信，在卫星产业链中超配卫星制造，有望在“航天强国”背景下率先爆发。卫星ETF（159206）也是全市场首支且同类规模最大的卫星ETF，其联接基金A类024194，C类024195。注：卫星ETF（159206）成立日期为2025/3/6，早于同类产品，卫星ETF同类指追踪国证商用卫星通信产业指数的所有ETF基金。基金有风险，投资需谨慎。本文所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云11-03 14:05

稀有金属稀缺性凸显，稀有金属ETF(562800)盘中蓄势，机构：新域新质作战发展推动稀有金属需求

有金属材料的需求有望持续提升，特别是在卫星制造、火箭发动机、深海探测装备中的应用前景广阔。场外投资者还可以通过稀有金属ETF联接基金（014111）参与稀有金属板块投资机遇。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云11-03 11:26

亚马逊2025Q3业绩电话会议高管解读财报

lexa 的 4 倍。我们已将超高速卫星和太空项目的数量扩展至 150 多颗，并实现了超过 1 Gbps 的传输速度，并通过我们的企业级客户终端进行了测试。据我们所知，这是首个达到此速度阈值的商用相控阵天线。此外，Zoox 无人驾驶出租车已在拉斯维加斯投入使用，我们还宣布华盛顿特区成为第八个测试地点。我们很高兴看到这项服务能够继续推广到更多用户。第四季度是我们一年中最繁忙也最令人振奋的时期之一，我们对 AWS 的持续需求感到欣喜。我们将在 12 月的“重塑”大会上发布创新成果，并分享客户对我们人工智能驱动体验的积极反馈。此外，我们还将在整个假日季为所有客户提供服务，以及更多其他精彩内容。在此，我们衷心感谢全球各地的团队成员，他们正全力以赴，准备再次为客户提供优质服务。 Brian Olsavsky高级副总裁兼首席财务官谢谢安迪。首先来看我们的主要财务业绩。全球营收为1802亿美元，同比增长12%，不计入90个基点的汇率利好影响。第三季度，我们报告的全球营业利润为174亿美元。该营业利润包含两项特殊费用，导致营业利润减少了43亿美元。第一项费用为25亿美元，与美国联邦贸易委员会达成的法律和解有关，该和解对北美业务板块产生影响，并计入其他营业费用。第二项18亿美元的支出与业务重组的遣散费用有关，影响到我们所有三个业务部门。这项遣散费用主要计入技术和基础设施、销售和市场营销以及一般及行政费用项目。若不计入这两项支出，全球营业收入将达到217亿美元，比我们此前预期的上限高出12亿美元。接下来是各业务板块的业绩。我们对团队在所有三大业务板块为客户提供的创新成果感到鼓舞。北美业务板块第三季度营收为1063亿美元，同比增长11%。国际业务板块营收为409亿美元，同比增长10%（不计汇率影响）。全球付费销量同比增长11%。我们将继续优先考虑对客户至关重要的因素。第三季度，我们极具竞争力的价格、丰富的商品选择和快捷的配送服务继续受到客户的青睐。客户赞赏我们能够快速收到日常必需品，包括易腐食品，并享受当日送达服务。我们遍布全球的数百万第三方卖家继续为我们丰富的商品选择做出重要贡献，帮助客户以极具竞争力的价格找到所需商品。我们致力于为卖家打造创新服务和功能，包括不断推进的生成式人工智能技术。目前，已有超过130万卖家利用我们的生成式人工智能技术，更快地发布高质量的商品信息。更优质的商品信息能够带来更好的客户转化率。第三季度，全球第三方卖家商品占比达到62%，较去年同期增长200个基点。转向盈利。北美业务部门营业收入为48亿美元，营业利润率为4.5%。若不计入与美国联邦贸易委员会（FTC）达成的法律和解相关的25亿美元费用，北美业务部门营业收入将达到73亿美元，营业利润率为6.9%。北美业务部门的营业利润率也包含部分遣散费。国际业务部门营业收入为12亿美元，营业利润率为2.9%。剔除遣散费的影响后，国际业务部门的营业利润率同比增长。在全球范围内，我们在关键投入方面的进展正在提升客户体验，同时优化成本结构。例如，我们在优化库存布局方面取得了显著进展，从而加快了向客户的配送速度。因此，我们连续第三年有望在2025年为Prime会员提供史上最快的配送速度。我们持续调整和改进履约运营，区域化网络也已实现规模化运营。我们从入库流程的改进中获益良多，例如，与去年相比，美国入库交货周期缩短了近4天。这使我们能够更高效地进行库存采购，从而优化营运资金。我们还在整个网络中进行了更具战略性的库存布局。通过利用现有基础设施，我们现在可以为美国客户提供订购易腐食品并在最短5小时内送达的服务。自1月份推出以来，我们已看到积极的初步成果。当顾客开始在亚马逊上购买生鲜食品时，他们的访问频率更高，回头客数量更是购买非生鲜食品顾客的两倍。展望未来，我们看到了进一步提升全球物流和运输网络效率的机会。我们将继续优化库存布局，以减少包裹的运输距离和经手次数。我们还将通过算法改进以及引入机器人和自动化技术，进一步巩固区域化网络的优势。尽管营业利润率可能会出现季度波动，但我们采取了审慎的策略，力求实现长期的持续增长。转向广告业务。广告收入达177亿美元，连续第三个季度加速增长。我们持续保持强劲增长，且基数不断扩大，这得益于我们全渠道广告策略的成效，该策略旨在连接品牌与消费者。接下来来看AWS业务板块。营收达330亿美元，同比增长20.2%。与上一季度相比，增速提升了270个基点，这主要得益于人工智能和核心服务的强劲增长，以及为满足客户需求而上线的新增产能。AWS营收环比增长21亿美元，年化营收达1320亿美元。AWS营业利润为114亿美元，反映了我们持续增长的态势，以及我们致力于提升业务效率的举措。我们正在扩大数据中心规模，主要是为了满足人工智能时代的需求。而一旦这些资产投入使用，相关的折旧确实会对我们的利润率产生影响。正如我们一直以来所说，我们预计AWS的运营利润率会随时间波动，部分原因是受我们不同时期投资水平的影响。现在来看我们的现金资本支出，第三季度为342亿美元。今年迄今为止，我们已累计支出899亿美元。这主要与AWS相关，因为我们投资AWS以满足市场对我们人工智能和核心服务的需求，以及投资定制芯片（例如Trainium）和支持北美及国际业务的技术基础设施。我们将继续进行大量投资，尤其是在人工智能领域，因为我们相信人工智能蕴藏着巨大的机遇，并且从长远来看，它具有带来丰厚投资回报的潜力。此外，我们持续投资于物流和运输网络，以支持业务增长、提升配送速度并降低服务成本。这些投资将为未来多年的增长提供支撑。展望未来，我们预计2025年全年现金资本支出约为1250亿美元，并预计2026年这一数字将有所增长。最后，我想谈谈净利润。虽然我们主要关注的是营业利润，但第三季度212亿美元的净利润中包含了与我们对Anthroopic的投资相关的95亿美元税前收益。这项投资活动与亚马逊的日常运营无关，计入了非营业利润。我们对旺季的到来感到鼓舞，并已做好准备，在未来几个月为顾客提供服务。我要感谢亚马逊全体团队的辛勤付出，正是他们的努力，我们才能在假日季为顾客带来愉悦的购物体验。我们始终致力于提升顾客体验，这是我们为股东创造可持续价值的唯一可靠途径。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券10-31 14:36

苹果2025Q4业绩电话会议高管解读财报

史上最大的显示屏、更长的电池续航时间和卫星紧急 SOS 功能。Apple Watch Series 11 为用户带来迄今为止最全面的健康功能。而 Apple Watch SE 3 则以超值的价格提供先进的功能。人工智能和先进的机器学习技术是心率监测、跌倒检测、碰撞检测等强大健康功能的核心。我们很荣幸地在最新的 Apple Watch 系列中推出高血压通知功能，该功能采用大规模机器学习模型开发而成。高血压是心脏病和中风的主要风险因素之一，影响着全球超过 10 亿成年人，我们预计将有超过 100 万用户收到有关这种危及生命的疾病的通知。此外，我们还很高兴地推出睡眠评分功能，它以简单直观的方式帮助用户更好地了解自己的睡眠质量，并找到改善睡眠的方法。我相信这项功能对我们所有人都有益。与此同时，AirPods Pro 3 也大获成功。只有亲耳聆听，才能真正体会到它们的卓越之处。用户和评测人员都对它们令人难以置信的音质和更舒适的佩戴体验赞不绝口。它们拥有全球顶尖的入耳式主动降噪功能，降噪效果是上一代产品的两倍。此外，凭借 Apple Intelligence 提供的实时翻译功能，AirPods 为全球用户带来全新而令人兴奋的体验。接下来谈谈服务业务。正如我之前提到的，9 月份季度营收为 288 亿美元，同比增长 15%，创历史新高。发达市场和新兴市场均实现了两位数增长，广告、App Store、云服务、音乐、支付服务和视频等业务均创下历史新高。在今年的艾美奖颁奖典礼上，Apple TV 斩获 22 项大奖，可谓硕果累累。其中，Apple TV 以 13 项大奖领跑，创下艾美奖喜剧类剧集获奖纪录。《离职》（Severance）则以 8 项大奖傲视所有剧情类剧集，为这部里程碑式的剧集再添殊荣。迄今为止，Apple TV 出品的剧集已累计获得超过 600 项奖项和 2800 项提名，这都得益于其引人入胜的原创故事。我们期待观众们能够欣赏到《Pluribus》等全新作品，并重温《Slow Horses》和《The Morning Show》等经典回归剧集。不久之后，得益于与一级方程式赛车（F1）的全新合作，Apple TV 将成为全美 F1 车迷在赛道日观看比赛的首选平台。F1 是世界上最激动人心、发展最快的体育运动之一，从明年开始，Apple TV 将成为订阅用户追踪新赛季每一个精彩瞬间的平台。此外，年度最受瞩目的电影之一——《F1》也将于 12 月 12 日登陆 Apple TV。在九月季度，我们也庆祝了 Apple News 上线十周年。Apple News 提供来自世界各地的头版新闻，让用户可以轻松获取数百种出版物的内容。再来说说零售方面。我们即将迎来一年中最繁忙的时期，并推出了史上最强大的产品阵容。过去几个月，我们在印度和阿联酋等新兴市场开设了新店，并在美国和中国也开设了新店。上个月，我还去了东京，参加了重新设计和改造的Apple Ginza门店的开业典礼，现场的热情令人印象深刻。这家店最初开业时，是我们在美国以外的第一家门店，因此，能够回到这里，欢迎顾客光临这个焕然一新的空间，对我来说意义非凡。无论在何处运营，无论做什么，我们都力求为用户提供最佳体验，同时秉持我们的价值观。这体现在我们不断努力，例如在最新软件版本中融入新的辅助功能，在新产品线中更多地使用可回收材料以推进环保工作，以及通过位于底特律的苹果制造学院提供免费教育项目，培训和支持美国企业。我们将继续投资于创新和用户体验，以期改变未来。我们在美国开展的工作就是一个很好的例子。未来四年，我们将投资6000亿美元，重点关注先进制造、硅工程和人工智能等战略领域的创新。这些投资建立在我们长期以来对美国投资的基础上，同时为全美50个州的数千家供应商创造了超过45万个就业岗位。例如，我们在休斯顿新建了一家先进人工智能服务工厂，该工厂的首批产品已开始交付。此外，我们正在引领全国范围内端到端硅供应链的建设。近几个月来，我与世界各地的开发者、创新者、艺术家、企业家以及其他许多人建立了联系，他们都对创新充满热情，并乐于探索苹果产品带来的无限可能。每一次交流都让我更加坚定我们工作的意义。我们致力于赋能用户，让他们能够去做更多对他们而言最重要的事，并在过程中丰富他们的生活。随着我们即将迎来史上最强大的假日产品阵容，我对未来充满期待。 Kevan Parekh高级副总裁兼首席财务官谢谢蒂姆，大家下午好。我们的营收达到1025亿美元，同比增长8%，创下九月季度新纪录。我们在美洲、欧洲、日本和亚太其他地区均创下九月季度新纪录，并且在我们追踪的绝大多数市场都实现了增长。产品营收为737亿美元，同比增长5%，主要得益于iPhone和Mac的增长，并创下九月季度新纪录。由于我们卓越的客户满意度和强大的客户忠诚度，我们所有产品类别和地域的活跃设备装机量均再创新高。服务营收为288亿美元，同比增长15%，创历史新高。业绩表现均衡，在我们追踪的绝大多数市场以及大多数服务类别中均实现了两位数增长。公司毛利率为47.2%，高于我们此前预期范围的上限，环比增长70个基点，主要得益于产品组合的优化。这其中包括约11亿美元的关税相关成本，与我们上次电话会议的预估一致。产品毛利率为36.2%，环比增长170个基点，主要得益于产品组合的优化。服务毛利率为75.3%，环比下降30个基点。运营支出为159亿美元，同比增长11%，主要由于研发投入增加。强劲的业务表现使公司9月份季度净利润和摊薄后每股收益均创历史新高。净利润为 275 亿美元，稀释后每股收益为 1.85 美元，经调整后同比增长 13%（不包括我们在 2024 年第四季度确认的一次性费用）。经营现金流也创下 9 月份季度新高，达到 297 亿美元。现在我将详细介绍我们各项收入类别。iPhone 收入达 490 亿美元，同比增长 6%，主要得益于 iPhone 16 系列的强劲表现。在我们追踪的绝大多数市场，iPhone 都实现了增长，其中许多新兴市场（包括拉丁美洲、中东和南亚）的 9 月季度业绩均创下历史新高，印度市场更是创下历史新高。iPhone 的活跃用户数量也达到了历史新高，升级用户数量在 9 月季度也创下新纪录。根据Worldpanel的最新调查，iPhone在美国、中国城市地区、英国、法国、澳大利亚和日本均位列销量榜首。451 Research的调查显示，美国消费者满意度高达98%，持续保持高位。Mac营收达87亿美元，同比增长13%，主要得益于MacBook Air的强劲表现。我们在所有地区市场均实现增长，新兴市场更是实现了两位数的强劲增长。Mac用户基数再创新高，近一半的Mac用户都是首次使用Mac产品。此外，美国Mac用户的最新满意度也高达96%。 iPad 营收为 70 亿美元，与去年同期持平。需要注意的是，由于去年同期 iPad Air 和 iPad Pro 的全面上市，本季度业绩受到较大影响，但 iPad 本身的出色表现抵消了这一影响。iPad 的装机量创历史新高，9 月份的升级用户数量也创下新纪录，且本季度购买 iPad 的用户中超过一半是新用户。根据 451 Research 的最新报告，美国地区的客户满意度高达 98%。可穿戴设备、家居及配件业务营收为90亿美元，与去年同期持平。这主要得益于Apple Watch和AirPods的增长，但部分被配件业务所抵消，后者受到去年同期强劲表现的影响，而去年同期强劲表现主要得益于iPad的发布。Apple Watch和AirPods的装机量均创历史新高。本季度购买Apple Watch的用户中，超过一半是新用户，同时，9月份Apple Watch升级用户数量也创下新纪录。此外，美国用户满意度近期达到95%。我们的服务收入达到历史新高288亿美元，同比增长15%。我们在美洲、欧洲、日本和亚太其他地区均创下历史收入纪录，大中华区9月份季度收入也创下历史新高。大多数业务类别都实现了环比增长，正如蒂姆所提到的，我们创下了多项历史营收纪录，包括支付服务。支付服务不仅营收再创新高，Apple Pay 活跃用户数量也实现了两位数的同比增长。9 月季度强劲的增长势头推动我们本财年服务总营收突破 1000 亿美元，同比增长 14%，创历史新高。活跃设备数量的持续增长也为我们未来的发展提供了巨大机遇。我们各项服务的客户参与度持续增长。交易账户和付费账户数量均创历史新高，我们也在不断提升服务质量并拓展服务范围。从Apple Pay覆盖近90个国家/地区的新市场，到AppleCare One——一项涵盖多款Apple产品的全新计划，我们持续努力。再来看看企业用户。我们看到，各行各业都在加速采用苹果产品，以提高生产力并推动创新。宝马集团已向包括工厂员工在内的数万名员工部署了iPhone，以进一步增强其数字化能力并促进公司内部的创新。Capital One也扩大了其Mac选择计划，为其员工增加了数千台MacBook Air。在捷克共和国，其最大的银行捷克储蓄银行（Ceska sporitelna）持续投资苹果生态系统，除了现有的数千台iPad和Mac电脑外，还购入了超过5000部iPhone。与此同时，普渡大学推出了一个基于Vision Pro的空间计算中心，旨在帮助学生引领半导体和制药等关键行业的下一波创新浪潮。我们来看看现金状况和资本回报计划。本季度末，我们持有现金及有价证券1320亿美元。我们有13亿美元的债务到期，同时减少了19亿美元的商业票据，最终债务总额为990亿美元。因此，本季度末净现金为340亿美元。本季度，我们向股东返还了240亿美元。其中包括39亿美元的股息及等价物，以及通过公开市场回购8900万股苹果股票而支付的200亿美元。回顾过去，我们对2025财年创纪录的业绩感到非常满意。正如蒂姆所提到的，公司全年总收入达到4160亿美元，iPhone、Mac、iPad和服务业务均实现增长，在我们追踪的绝大多数市场也创下历史新高。如此强劲的收入表现带来了非常出色的全年运营业绩，净利润和摊薄后每股收益均创历史新高，经调整后，摊薄后每股收益同比增长两位数。随着我们进入12月季度，我想回顾一下我们的展望，其中包括苏哈西尼提到的那些前瞻性信息。需要强调的是，我们提供的预测基于以下假设：截至本次电话会议召开之时，全球关税税率、政策和执行情况仍然有效，且全球宏观经济前景不会恶化。我们预计12月季度公司总收入将同比增长10%至12%，这将是我们有史以来业绩最好的一个季度。我们预计 iPhone 收入将实现两位数同比增长，这将是我们有史以来 iPhone 业绩最好的一个季度。Mac 方面，请注意，由于去年同期推出了搭载 M4 芯片的 MacBook Pro、Mac Mini 和 iMac，我们预计本季度业绩将面临非常大的基数效应。我们预计服务收入的同比增长率将与 2025 财年的数据相近。我们预计毛利率将在 47% 至 48% 之间，其中包括约 14 亿美元的关税相关成本。正如我们之前所说，我们正在大幅增加对人工智能的投资，同时继续投资于我们的产品路线图。因此，我们预计 12 月季度的运营支出将在 181 亿美元至 185 亿美元之间。我们预计运营、投资和支出 (OI&E) 约为 1.5 亿美元，不包括少数股权投资按市值计价可能产生的任何影响，我们的税率约为 17%。最后，今天，我们的董事会宣布派发每股普通股 0.26 美元的现金股息，将于 2025 年 11 月 13 日支付给截至 2025 年 11 月 10 日登记在册的股东。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券10-31 14:16

AWS 大反转，亚马逊终于 “苦尽甘来” 了？

公司因目前也在投入电商物流、即时配送和卫星项目，因此绝对支出额可谓是巨头中最高的。具体结构则需关注电话会中可能会提及的分配情况。海豚投研观点：整体来看，对亚马逊当季的业绩最主要的看点，就是原先持续跑输竞争对手，迟迟没有呈现增长加速的 AWS，本季总算交付了超预期的提速。2025 年以来，不看业绩后的涨幅，亚马逊近年以来的近乎是原地踏步，相比其他 Mag7 乃至整个美国大盘都是明显跑输的。而亚马逊原先跑输的主要原因之一，就是 AI 浪潮以来，在 Azure 和 GCP 增长持续提速的情况下，AWS 明显掉队，暗示着AI 时代亚马逊在云计算的竞争力出现了弱化的迹象。（当然相比微软有 OAI 支持，而 Google 自身研发积累最多，亚马逊在这方面确实是要弱些的）。因此，盈亏同源，原先公司股价表现差是由于 AWS 不强。那么本季 AWS 体现出与竞争对手差距缩窄，在算力瓶颈减轻和与 Anthropic 的合作部分补强了其在 AI 方面的竞争力后，海豚认为业绩后的大涨也并非 “过于激动”，可以说其中大部分只是在填平今年以来公司落后的涨幅而已。当然更冷静来看，除了 AWS 的提速外，亚马逊本次在零售板块和利润表现上，则可以说并没有特别的亮眼之处，大体是符合预期的坚韧表现。那么在本次业绩后对公司怎么看？首先结合公司的指引，我们按上限看，指引的收入隐含增速未 13.4% 和本季度一致。换言之，即便下季度 AWS 不再继续明显环比加速（对应零售板块增长的减速），AWS 至少大概率能维持和本季相当的增长。指引经营利润上限对应同比增速高达 30%，对应利润率为 12.2%，同比扩张 0.9pct。即没了本季的一次性影响后，下季度公司的利润增长会比本季更强。因此从公司的指引看，下季度业绩的仍是增长稳中向好，同时利润率继续释放的良好趋势内。而从公司近期的业务动态上，主要的看点包括： 1）目前与 Anthropic 合作，能给 AWS 贡献的推理收入以及 API 业务目前对还未充分释放，而根据某外资行测算，在 Claude 5 模型被充分采用后，有望给 AWS 贡献约 5pct 的收入贡献（定量数据仅供参考）。 2) 公司目前在建设的关键项目 Project Rainer（一大型数中心，预期总体量可达 2.2 GW），将在 26 年初步上线。根据某行测算在达到满载后，有望给 AWS 贡献年化 140 亿的收入。相当与目前 AWS 的收入的 10% 左右。以上这两点都是后续 AWS 继续提速的可能推动力。 3）另外也需要主要的是，公司近期也在即时零售、海外业务（如拉美）地区，以及 Kuiper 卫星，和流媒体上进行投入。公司后续在 Capex 以及费用支出上的压力不小。因此公司后续的利润率应当也是会有压力的（近两个季度已有迹象），对这方面也要保持一定警惕。需要看公司的提效（例如近期宣布的可能高达 3w 人的裁员），和投入增长间的平衡点。估值角度，我们把原先测算的 26 财年净利润上调到$900 亿（比市场业绩前的预期要高）。公司业绩后市值大约对应 26 年 26x PE。绝对角度算不上便宜，但横向对比其他 Mag7 并不算贵。并且 AWS 目前的改善应当只在于初期，利好尚未全部释放，目前来看应当还是有机会的。但也需注意，亚马逊目前是更多是相比先发的微软和谷歌在 AI 上的技术差距开始缩窄，并不一定意味着亚马逊后续能完全追平。详细点评如下：一、AWS：苦等的加速终于到来，与竞对的差距开始收窄？目前几乎对所有涉及云业务的公司而言，其云业务的增速几乎成为了压倒一切、“决定生死” 的单一指标。因而，最重要的AWS 本季营收同比增长 20.2% 到$309 亿（恒定汇率下增速类似），相比上季增速明显提升 2.7pct。市场久久期待的 AWS 增长再提速终于到来。虽然业绩前，已有部分卖方和投资者认为 AWS 本季的增长会有提升，并将预期增速放到了 18%~19% 之间。但这一观点并非共识，实际表现也比这个预期还要更强，因此是给了市场实打实的预期外惊喜。横向对比另两大云服务提供商，原先在 Azure 和 GCP 两个竞争对手的增长近 3~4 个季度以来增长持续提速的情况下，AWS 的增长迟迟却止步不前，可谓是近期亚马逊的股价表现显著跑输其他所有 Mag7 公司的最核心原因。而本季在两个竞争对手增速上升斜率有所放缓的同时，AWS 呈现出的加速迹象，预示着 AWS 无论是报表上的增速，还是在业务层面（尤其是 AI 相关）上差距正在收缩。结合业绩前的报告，本次超预期应当是归功于 AWS 算力供应瓶颈终于有所缓解，以及与 Anthropic 合作对算力需求的贡献。利润上，AWS 本季的经营利润率同比收缩了 3.4pct，近 2~3 个季度利润率下滑的幅度越发扩大。体现出年初公司将服务器、GPU 等资产折旧周期缩短 1 年，以及近期不断拉大的 Capex 和折旧的影响。但也需要注意，本季有提前确认了后续裁员补贴的影响，会使得利润率恶化的幅度被有所夸大。本季 AWS 实际经营利润约$114 亿，虽仅同比增长 9%，但还是稍好于预期的。二、北美电商增长稳健，多媒体广告推动增长泛零售板块，本季合计营收$1472 亿，同比增长 12%，较上季度大体一致。分地区看，不受汇率影响的北美零售收入增速为 11.2%，比上季略微提速 0.1pct，大体平稳。根据美国统计局，6 月以来可见美国无门店销售增长在持续改善，可见目前北美的线上消费还是坚韧的，和亚马逊的数据趋势一致。而国际地区零售业务的名义增速为 14%，环比放缓了 2pct。不过剔除汇率影响后，国际地区的收入增速实际为 10%，相比上季略降 1pct，虽略有走弱迹象但仍大体平稳。按细分业务线看，各业务线的增长也都相对平稳，无论是略有提速或减速，环比变化最多 1pct 左右。更具体来看：自营零售、线下门店和订阅服务收入的增速略有放缓，相对的广告收入和三方商家服务收入的增速是环比略有提升的。尤其值得注意，本季广告绝对增速达 23.5%，是公司所有业务线中最高的，连续三个季度走高。根据卖方报告，强劲的广告增长，除了稳健的电商广告外，如在 Prime Video 等亚马逊其他多媒体内容上的广告起量应当是主要拉动力。三、剔除异常和解费用与裁员计提后，实际利润表现符合预期合计所有业务，在 AWS 超预期提升增长，以及电商板块也稳健增长的带动下，亚马逊本季整体收入 1802 亿，同比增长 13.4%，环比略微提速 0.1pct，也跑赢市场预期的 1778 亿。整体经营利润则为$174 亿，咋看之下同比近乎零增长，环比也大幅下降。但实际上，本季确认了与美国贸易监管机构（FTC）和解支付的$25 亿法律费用，以及先前新闻报道中裁员预期可能产生的 18 亿补偿费用在本季被提前确认。若加回$25 亿的法律费用，则经营利润为 199，同比增长 14%，和市场预期是大体一致的。若再加回计提的裁员费用，则经营利润就会高出市场预期约 10%。分板块看，前文已提到了 AWS 的利润率虽然再走低，但是大体符合预期的。而零售板块内北美地区的经营利润再加回 25 亿法律费用支出（不加回裁员费用计提）后约为 73 亿，与市场预期大体一致，对应经营利润率为 6.9%，同比仍是提升 1pct的。属于符合预期还不错的表现。不过，国际零售板块本季的经营利润 12 亿，低于去年同期的 13 亿，也大幅跑输预期的。对应经营利润率 2.9%，同比走低了 0.7pct。虽然公司解释是由于上述预先确认的裁员费用的影响。但北美零售和 AWS 业务即便考量计提裁员影响后，利润也仍旧是是符合有预期的。对比之下，国际地区的利润表现还是较差。四、毛利率仍在扩张，研发成本大增 30% 从成本和费用的角度看，首先本季公司整体毛利率为 50.8%，同比扩张 1.8pct。可以看到，即便在资本支出不断拉升，且目前 AI 投入下云业务的利润率有所承压，但在公司整体业务结构变化，和经营效率提升下，公司的毛利率仍在提升周期内，且幅度也未收窄。实际毛利润额 915 亿，同比增长 17.5%，跑赢市场预期的 889 亿。费用角度，由于确认在其他费用内的和解法律费用，会扭曲费用增长情况。我们剔除这部分其他费用的影响后，常规经营费用合计增速也仍达 18%（包含了裁员计提费用），相比原先已持续了约 2 年多经营费用增速不超过 10%，可见公司是再度进入了投入周期。具体来看，履约、销售和管理费用支出的同比增长在 6%~12% 之间，仍并不算高。唯独是研发和内容费用一项，同比增长高达 30%，增速快速拉升。由于 AWS 的员工薪酬、研发成本、部分设备成本，以及流媒体内容的制作成本都记在此费用项目中，可见应当主要还是在云业务上投入的影响。五、Capex 继续拉升，多线出击本季度亚马逊的 Capex 也进一步拉高至$351 亿（这里是公司现金流量表中披露的口径，和电话会中口径有一些误差，但大体相同），再创历史新高。除了在云业务上的投入外，公司因目前也在投入电商物流、即时配送和卫星项目，因此绝对支出额可谓是巨头中最高的。对应的，本季度亚马逊折旧占收入的比重在继续拉高，达到 9.3%，后续随着 Capex 的进一步增加，折旧的拖累可能更加明显。

海豚投研10-31 10:17

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