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保持耐心，迪士尼的春天已近
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东时间 8 月 6 日美股盘前发布了 2025 财年第三季度（CY25Q2）业绩。三季度业绩整体在公司预设的向好趋势上，但和预期相比，好坏参半。绩后市场的负面反馈，主要是对指引上调幅度不满带来。具体来看： 1. DTC 继续 “有质量” 增长：三季度流媒体用户净增 170 万人，基本符合市场预期，主要受《海洋奇缘 2》、《Andor》等之前的热片上线平台。将不同资源整合后，显然能够提高变现效率，DTC 板块已经连续四个季度利润率持续提高，三季度经营利润率为 5.6% 指引上，公司预计下季度 Disney+ 和 Hulu 的总订阅数环比净增超 1000 万，超出市场预期。增量的订阅主要来自 Hulu，源于与有线电视公司 Charter 的合作恢复。 2. 竞争影响没那么大，公园业务上调目标：对主题公园业务，市场预期也经历一些波动。关键影响因素就是 5 月底新开在奥兰多的环球 Epic，带来的竞争分流。市场从最初的保守谨慎，到后续看到分流减弱，情绪才转向。实际表现来看，三季度本土公园收入增长 10%，主要靠人均付费带动，人流量同比持平，相比上季度的 2% 增长略微走弱，考虑到物价上涨本身对人流量有压制，因此说明 Epic 竞争影响相对可控。国际公园则在上季度疲软后，因为基数下降，本季度走出人流量、人均付费的双面反弹。公园中的邮轮业务是 2026 财年的重头戏，年底计划新开的两条航线（Destiny、Adventure）有望带来显著增量，目前官网访问量非常可观。指引上，公司上调今年的盈利目标：从 6-8% 增长，提高到 8% 的增长。 3. 体育关注 ESPN 新版本：三季度体育业务增长持平，略低于预期。除了本身收视率下滑导致增长缓慢外，印度 Star 重组影响（剥离后体现在投资收益中）也在周期内。8 月 21 日旗舰版 ESPN+ 将发布，预计会提振用户订阅和广告收入。 4. 电影仍在内容周期：三季度内容销售收入小超预期，但因为基数提高，同比增速放缓明显。目前而言迪士尼仍然处于内容周期，本季度电影上映的主要是《Elio》、《Thunderbolts*》以及《Lilo & Stitch》，票房都还可以，但去年同期是全球票房第一的《Inside Out 2》，因此增长承压以及变现效率同比下降。 5. 有线业务进一步疲软：这是当期表现最弱的业务，同比下滑 15%。除了行业趋势（Nielsen 数据显示有线电视份额进一步下滑）外，也有迪士尼自身战略下对有线电视做主动调整的原因。 6. 重要财务指标一览海豚君观点三季度当期表现在细分业务上是好坏参半，看整体数则是基本符合预期，但在这个财报季（只有扎实的显著超预期才能获得正面反馈，在市场眼中就属于比较吊车尾的成绩了。尤其是可能对指引上调幅度不满意（【体验】经营利润、整体 EPS，如下图中红字），乐观的多头应该是期望有更好的表现。不过海豚君认为，尽管回暖节奏拖沓，不同业务面临不同的短期缓解变化，造成整体集团进步慢，但向好趋势是确定的。尤其是对当下业绩影响最大的因素——Epic 环球竞争的影响，可以说在本次业绩中已经能说明 “竞争影响整体可控”。随着 Epic 开园热度边际下降，对迪士尼世界的影响也会进一步收敛，使得迪士尼的后续回暖之路少掉更多质疑。最后看估值，由于不同细分业务都处在各自的较大变化周期，而不同业务未来价值以及市场认可度也有差异，这在整体集团视角的业绩上可能无法体验其中的价值变化。因此海豚君倾向于还是采用 SOTP 分部估值，打乱并重新按照流媒体、公园、电影、有线电视四个板块来估值。如下图，合计归属于母公司的总价值近 2450 亿（相比上季度点评 2300 亿略有提高），较目前 2100 亿市值还有约 18% 的空间。一、认识迪士尼作为近百年的娱乐王国，迪士尼的业务架构也经历了多次调整，海豚君在《迪士尼：百岁公主的 “驻颜术”》中有过详细介绍。近一年涉及到集团层面的重大调整，不仅换了领导班子，还改变了业务架构，变更了战略重点。新的业务架构下，主要分为三大板块——【娱乐】、【体育】、【体验】：原架构与新架构的区别？新架构主要突出了 ESPN 的战略地位，将 ESPN 频道和 ESPN+ 单拎出来成立一个体育业务部，足见公司的重视。（1）【娱乐】业务包含：原有线渠道、DTC（除 ESPN+ 以外）、内容销售，同时处置了一些部门整合过程中重复的业务线以及收益偏低的传统渠道。（2）【体育】业务包含：ESPN 频道、ESPN+、Star （3）【体验】业务包含：公园体验、酒旅游轮、商品消费等，和之前的业务类似，但具体财务数据上还是因为业务上的一些调整，与之前的数值有一些误差。 2、投资逻辑框架（1）框架改变体现了一个重要战略调整——内容与分发渠道不再割裂成两个业务，而是融合在一起，新的业务结构更多的是依据不同的内容来划分。这样可能从源头上解决了一个问题——即同样的内容可能适合在不同的渠道上首发。前两年迪士尼纠结在热门大片到底先上 Disney+ 还是先上影院的问题，在尝试线上线下同时上后，反而拖累部分热门影片的最终票房表现。继而演员分成受损，也破坏了迪士尼与一些明星演员的合作关系。（2）【体验】业务多年发展已经较为成熟，第一 IP 储备加持下，迪士尼主题公园业务龙头地位稳固，更多的受到整体消费的影响。常态下，可以视为一个稳定现金流。（3）【娱乐】本质上就是在做迪士尼影片的制作与发行，包含了几大鼎鼎有名的工作室、传统渠道和流媒体渠道，因此收入变动主要与迪士尼的电影排片、整体电影市场消费力有关。其中的流媒体业务，仍然是迪士尼未来中长期的业务聚焦重心。只是这两年原本是作为迪士尼传统业务稳定下，能够博得增量收入和利润的成长型业务。但前端流媒体的竞争在疫情期间加速白热化。而迪士尼在本身不具备自制剧集内容的累积优势，巨额投入却换来血亏。作为跷跷板的两端，流媒体发展火热的同时，传统媒体的老业务自然不能独善其身。随着传统媒体趋势性衰败，流媒体对迪士尼来说不能算是完全意义上的增量了，而有很大一部分是在弥补传统渠道的没落。（4）迪士尼的新宠【体育】业务可能才是衍生出来的一条新成长路线。虽然 ESPN 在迪士尼体内也运营多年了，但体育内容以及相关产业，也在进入越来越多的流媒体公司视野，比如奈飞也多次提及他们对体育内容的重视和加大投入。而近期的变化是，迪士尼将与同行华纳兄弟联手，再整合自身福克斯的内容，2025 年推出全新版的 ESPN 上线，相当于是给体育赛道的押注再次加码。二、详细业绩指标图表 1. 流媒体订阅：下季度 Charter 内容回归，预计带来 1000 万用户净增 2. 经营利润：因有线电视疲软，利润率预期中的承压。全年指引上调。三、内容投资：季节性波动反弹，全年预算不变，仍同比持平四、分业务情况：公园竞争可控、电影基数太高、有线电视加速恶化
海豚投研08-07 20:29
Airbnb：财报看似不错，经营数据继续走弱才是关键
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于 8 月 7 日早美股盘后，公布了 2025 财年 2 季度财报，整体来看，当季业绩看似不差，主要财务指标普遍好于不算高的预期，但底层经营指标仍有走弱趋势，要点如下： 1、经营指标仍然向弱：最关键的经营指标上，本季总预订金额（GBV）$234 亿，名义增长 10.6%。虽跑赢市场预期且相比上季有明显提速，但完全是由于汇率的利好。剔除汇率因素，本季和上季同比增速都为 9%，并无改善。价量因素上，也可见本季总间夜预订量同比增长仅 7.1%，较上季增速再度放缓 0.9pct，即公司面临的需求看起来在进一步走弱。相对的，在汇率利好下，平均客单价由上季的同比下跌 0.9% 大幅扭转到增长 3.2%，从而驱动订单额名义增速环比提速，且小超预期。 2、老牌地区依旧疲软，新兴市场撑场：分地区看，最大市场--北美地区本季间夜单量增长仅有低个位数，仍非常疲软。第二大市场欧洲地区的间夜量也仅为中个位数%，同样相当乏力，且在汇率利好下客单价同比大涨 9%。好在，两个新兴市场大洲的增长仍明显更强，南美和亚太地区间夜预订量增速则分别达到高十几% 和中十几%，不过拉美相比上季低二十% 的增长同样是有所放缓的。 3、变现走高，营收增长实打实提速：营收和变现上，本季变现率同比走高 0.25pct，是 1Q24 以来提升幅度最高的季度，不过市场似乎对此已有预期，比卖方预期略微低一点。据公司解释，服务收费和换汇手续费是促进整体变现率走高的主要因素。叠加 GBV 名义增速环比提速，且变现率也略有走高，本季确认收入近$31 亿，同比增速拉升到约 12.7%，环比显著提速。即便剔除汇率利好，营收增速同样环比拉升了约 5pct。可见变现率走高对营收的利好是实打实的。而因变现率走高，毛利率同环比都明显走高，达到 82.4%，高于预期的 82%。毛利润额$25.5 亿，比预期略高 2.7%。 4、投入确实增长，但费率仍在被动收缩：费用上，按加回 SBC 的口径，本季整体经营费用支出同比增长约 11%，较上季的 8% 有所提速。其中管理费用和运营支持费用都是同比下滑的，但营销费用和产品研发费同比大增 21% 和 18%。可见确实因新产品推广明显增加了费用投入。但尽管如此，总费用增速仍略低于收入增长，因此公司的利润率仍小幅走高。按 adj.EBITDA 口径，本季利润率为 33.7%，同比走高 1.2pct。最终利润额比预期高出约 7%。 5、：对于下季度的指引，公司指引营收中值为$40.6 亿，和市场预期基本相同符合，隐含营收同比增速为 8.8%，即增速较本季会有一点放缓。部分原因是预期下季度的变现率会同比大体持平。更关键的经营指标上，公司预期 2Q25 的间夜单量增长和本季会大体相同，即仍在低位徘徊。客单价则仍会同比小幅增长，受益于汇率利好。利润端，公司预期下季度 adj.EBITDA 会在$20 亿以上，但预期利润率会同比收窄（即费用率大概率会走高）。由于去年同期的利润为$19.6 亿，同比增长很可能会较本季收窄。对 2025 全年，公司维持全年至少 34.5% 的目标不变，隐含比去年收窄 1.9pct。海豚投研观点：整体来看，单看本季 Airbnb 业绩的财报指标其实并不差，在变现率明显走高的帮助下，营收额，毛利润，adj.EBITDA 利润全面好于预期，趋势上同比增长也都有提速。但问题在于，公司本季财务指标实际更多反映的是早先预订的实际交付情况，属于滞后指标。而更实时也更关键的经营指标，则是依旧处在相当疲软的状态，且还在进一步边际放缓。这可谓加剧了，市场本季担心宏观走弱的情况下，娱乐和酒旅支出一般会是受到直接冲击的，对下季的指引也并没打消这一担忧。除了增长端的疲软担忧外，市场对公司的另一大担忧就是，因对新业务的投入，公司的费用支出会重回扩张趋势，本季业绩和对下季利润率会同比收窄的指引，也验证了这一问题。而根据华尔街的调研，目前即便在全球几个最大的城市内，Airbnb 能提供的 Experiences 产品供给也仍非常有限。因此，后续如果要快速增加供给，费用投入势必会明显增长。而高频数据上，无论是 Airbnb 的 App，还是其网页端的用户量增长，近几个季度都呈明显放缓的走向。公司需求的前景确实不太乐观。估值角度，因为公司近期股价已有明显回调，业绩前市值对应 26 年净利润已大约相当于 27x PE。虽然仍不算便宜，但也进入到了可以解释并接受的区间。若后续因短期业绩不佳，估值进一步回调。那么作为一个品牌即品类的垂直赛道龙头，海豚认为合理估值下，Airbnb 还是有投资价值的。以下为关键图表：一、核心经营指标二、分地区情况三、营收及变现率情况四、费用成本及利润表现
海豚投研08-07 20:29
营收差1千万竟暴跌8%！Lyft的“4.2倍自由现金流”是陷阱还是黄金坑？
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值为 44 亿美元。与此同时，对于 2025 财年，华尔街分析师目前预计 Lyft 的营收将达到 64.7 亿美元，同比增长 12%。假设基于这一营收规模，自由现金流利润率为 16.2%，调整后 EBITDA 利润率为 7.5%（与过去 12 个月的利润率持平，保守起见未假设进一步扩张），那么公司的自由现金流和调整后 EBITDA 分别将达到 10.5 亿美元和 4.85 亿美元。这使得 Lyft 的估值倍数如下： ➢企业价值/2025 财年调整后 EBITDA：9.1 倍 ➢企业价值/2025 财年自由现金流：4.2 倍与优步相比， Lyft 的估值存在巨大折扣，尤其是在自由现金流方面。值得注意的是，在当今市场中，个位数的自由现金流倍数实属罕见。如果 Lyft 正处于危机之中，面临失去大量市场份额的风险，那么其估值折扣或许是合理的：但该公司两位数的增长表明，这远非 Lyft 当前的实际情况。最佳策略是在财报公布后的股价下跌时买入。第二季度业绩详解现在让我们更详细地分析 Lyft 最新的季度业绩。以下是第二季度财报摘要： Lyft 营收同比增长 11%，达到 15.9 亿美元，略低于华尔街预期的 16 亿美元，差距约为 70 个基点。营收增速较第一季度 14% 的同比增速放缓了约 3 个百分点：但与此同时，在宏观经济形势严峻、美国消费者缩减支出的背景下，并非只有 Lyft 一家公司面临这种情况。不过，让人感到欣慰的是，Lyft 的预订量增长势头依然强劲，尤其是与主要竞争对手相比。Lyft 第二季度的总预订量达到 44.9 亿美元，创历史新高，同比增长 12%（与第一季度 13% 的增速相比几乎没有放缓）。值得期待的是，优步也公布了类似的预订量增长速度：其出行部门的恒定货币增长率为 16%。然而，虽然优步没有公布按地区划分的详细数据，但该公司正依赖欧洲和中东等国际市场推动其大部分增长：因此其美国本土的增长可能与 Lyft 基本一致。换句话说，Lyft 至少在美国保持了大致的市场份额。另一个值得注意的点是：Lyft 对第三季度的业绩指引预计总预订量为 46.5 亿至 48 亿美元，同比增长 13% 至 17%。这表明相比 2025 年上半年的业绩将进一步加速，意味着 Lyft 预计在宏观经济相对不稳定的情况下仍能取得相当不错的业绩。这一增长加速部分得益于公司对德国 Freenow 的收购，这是其首次重大的国际拓展（该交易于 7 月 31 日完成，将在第三季度贡献两个月的收益）。重要的是，Lyft 在保持稳定市场份额的同时，还降低了每趟行程的激励支出（包括向乘客提供的折扣以及向司机支付的收益激励，这些激励旨在平衡市场供需以提高出行量）。此外，过去几年激励支出一直呈大幅下降趋势。下图显示，第二季度 Lyft 每趟行程的激励支出为 1.03 美元，同比下降 20%。这一改善幅度优于第一季度 10% 的同比降幅，也远高于公司（到 2027 财年）三年内将激励支出每年减少 10% 的目标。认识到这一事实很重要，因为尽管投资者可能关注到 Lyft 的营收/预订量增速看似放缓，但有计划地减少激励支出这一背景也不容忽视。这表明 Lyft 正战略性地转向盈利增长，而非与优步在价格和激励方面陷入“利润竞争”。如果 Lyft 愿意，它本可以牺牲盈利能力来换取更高的增长，但它并没有这样做。 Lyft 第二季度的调整后 EBITDA 也创下历史新高，同比增长 25% 至 1.29 亿美元。这得益于每趟行程激励支出的降低以及对运营支出增长的严格控制。调整后 EBITDA 占目标预订量的比例同比上升 30 个基点至 2.9%，而占营收的比例为 8.1%，同比提高 90 个基点。总结财报公布后 Lyft 股价的下跌为投资者提供了买入这家美国第二大共享出行运营商的绝佳机会。Lyft 继续专注于在关键市场谨慎扩张，同时大幅提升调整后 EBITDA 和自由现金流。对于一家根基稳固的企业而言，其股票的估值倍数极低，尤其是相对于自由现金流，与优步的显著溢价相比更是如此。 $Lyft, Inc.(LYFT)$
老虎证券08-07 18:20
从Ozempic到Wegovy：诺和诺德Q2业绩背后的增长与风险
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财务亮点 · 收入：诺和诺德2025财年第二季度实现收入116.7亿美元，同比增长19%，但未达市场预期。增长主要由肥胖护理和罕见疾病领域强劲表现驱动。 · 每股收益(EPS)：第二季度每股收益0.91美元，同比增长40%，但低于市场预期，反映出成本压力和市场竞争的影响。分部表现-产品 TradingKey - 糖尿病和肥胖护理2025年第二季度销售额约110.67亿美元，占总收入超90%，是公司核心增长引擎。罕见疾病同期销售额约7.57亿美元，占总收入约6%，表现稳健。糖尿病护理 · GLP-1药物：包括Ozempic（塞美格鲁肽注射剂）、Rybelsus（口服塞美格鲁肽）和Victoza（利拉格鲁肽），第二季度销售额约59.02亿美元，按恒定汇率同比增长8%。Ozempic在美国市场增长放缓，面临竞争压力。 · 胰岛素：涵盖长效胰岛素（如Tresiba）、预混胰岛素、速效胰岛素和人胰岛素，第二季度销售额约19.61亿美元，按恒定汇率同比增长5%，表现稳定。肥胖护理 · 主要产品包括Wegovy（塞美格鲁肽，用于体重管理）和Saxenda（利拉格鲁肽）。第二季度销售额约31.34亿美元，按恒定汇率同比增长53%。其中，Wegovy贡献约30.04亿美元，按恒定汇率增长75%，成为增长亮点，但美国市场增长未达预期。罕见疾病 · 罕见血液疾病：包括血友病A、血友病B和NovoSeven（重组凝血因子VIIa），第二季度销售额约4.76亿美元，按恒定汇率同比增长13%。 · 罕见内分泌疾病：主要为生长激素缺乏症相关治疗，第二季度销售额约2.18亿美元，按恒定汇率同比增长100%，展现强劲潜力。分部表现-地理按恒定汇率计算，诺和诺德2025财年第二季度地理分部表现如下：美国市场销售额66.10亿美元，同比增长17%，受GLP-1药物需求放缓影响；国际市场总销售额52.14亿美元，同比增长19%。其中，EUCAN（欧洲、加拿大、澳大利亚）销售额25.30亿美元，增长16%；新兴市场销售额11.61亿美元，增长22%；APAC（亚太地区）销售额8.64亿美元，增长35%，表现突出；中国地区销售额6.60亿美元，增长6%，增势较为温和。未来展望尽管第二季度财务表现强劲，诺和诺德下调了2025年全年增长预期，预计按恒定汇率销售增长8-14%，经营利润增长10-16%。下调主要源于美国市场GLP-1药物需求放缓，尤其是Wegovy在肥胖市场和Ozempic在糖尿病市场的增长低于预期，受到Eli Lilly的Zepbound竞争、美国药品价格谈判政策及市场饱和影响。为应对挑战，公司计划通过直接面向消费者的现金渠道销售、加强药房及远程医疗合作，扩大市场准入。新任CEO Maziar Mike Doustdar的国际市场经验或将推动新兴市场（占收入40%）的进一步增长，但美国市场的稳定仍是关键。长期看，公司推进的下一代疗法及Wegovy的MASH（代谢相关脂肪肝病）适应症有望显著扩大市场，临床试验进展和监管批准将是关键变量。然而，复合GLP-1竞争、潜在监管变化（如特朗普的MFN药品价格政策）及定价压力可能对短期增长构成风险投资者应关注美国市场表现、Wegovy新适应症进展及新兴市场增长潜力。短期需警惕政策和竞争风险，长期则可期待下一代疗法带来的增长机遇。 Novo Nordisk 2025财年第二季度财报前瞻市场预期 TradingKey - Novo Nordisk 2025年二季度财报预计将于8月6日美股开盘前发布，以下是对 Novo Nordisk 2025年二季度收入和每股收益（EPS）的市场预期：收入预期：Novo Nordisk 2025财年第二季度的总收入预计为118.8亿美元，较2024财年第二季度的98.2亿美元增长约21%，反映市场对二季度 GLP-1类药物需求的持续看好。 EPS预期：Novo Nordisk 2025财年第二季度的每股收益（EPS）预计为0.94美元，较2024财年第二季度的0.65美元大幅增长了近45%，反映市场对于公司主要产品线二季度盈利能力的提升的乐观预期。投资者关注的重点近期Novo Nordisk的股价大跌为投资者带来了额外关注点，尤其是在2025年7月29日公司宣布领导层变动和新CEO Maziar Mike Doustdar上任，同时下调了2025年全年销售增长指引（从13%-21%降至8%-14%），主要因美国GLP-1市场增长放缓。以下是投资者应重点关注的方面：美国市场表现：公司提到美国GLP-1市场增长低于预期，可能是由于竞争加剧（如Eli Lilly的多靶点GLP-1药物以及HIMS低价复方药物）、监管变化或供应链瓶颈。投资者应关注财报中对这一问题的详细分析，以评估短期风险和长期影响。竞争应对策略：公司已采取措施应对竞争，包括法律行动打击非法复方药物销售，以及推出新患者访问计划（如 Wegovy 499美元计划）和与 CVS 的独家协议，投资者应关注这些策略的效果。领导层变动：CEO Maziar Mike Doustdar拥有33年公司经验，曾负责国际运营，其上任可能带来战略调整。投资者需关注其对公司未来发展的愿景，尤其是研发和市场扩张策略。 2025年下半年展望：公司下调全年指导后，投资者需了解二季度财报中对下半年业绩的预期，特别是是否能通过商业执行和市场扩张实现指导范围的上限管线进展： Novo Nordisk在糖尿病、肥胖和罕见病领域的创新管线是其长期价值的来源。投资者应关注新药开发进展、临床试验结果及未来收入贡献潜力。立刻体验原文链接
TradingKey08-07 17:20
迪士尼传统媒体崩塌，流媒体押注NFL能否扭转颓势？
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y - 迪士尼（DIS）于周三盘前公布2025财年第三季度业绩，整体表现超出市场预期，但受传统电视与电影业务持续下滑的拖累。截止收盘，迪士尼当日股价收跌2.66%，报115.17美元，近一个月已累计下跌6.49%。来源：TradingKey 财报显示，本季度迪士尼旗下传统电视网络业务（包括美国广播公司ABC和国家地理等频道）收入同比下降15%，至22.7亿美元。营业利润下滑更为显著，跌幅达28%，仅为6.97亿美元。与此同时，包含电影工作室在内的部门也录得2100万美元亏损，主要归因于皮克斯动画新片《艾利奥》和漫威影业的《雷霆特工队》票房表现未达预期。 “尽管去年有所改善，但该部门的表现在今年却出现了倒退，”以Kannan Venkateshar为首的分析师写道，该部门需要更稳定的表现才能推动股价上涨。为应对传统媒体领域的结构性收缩，迪士尼已于今年6月在其电影和电视部门实施裁员，规模达数百人，涉及市场营销、选角及财务等多个职能岗位。面对传统电视业务的式微，迪士尼将未来增长的重注押在以体育为核心的流媒体业务上，特别是围绕其旗舰体育品牌ESPN打造直接面向消费者（DTC）的平台。迪士尼流媒体业务首次实现季度盈利，核心流媒体服务Disney+的全球订阅用户数增长至1.28亿。周二，迪士尼宣布与美国国家橄榄球联盟（NFL）达成新协议。根据协议，NFL将其大部分媒体资产（包括NFL Network频道和广受欢迎的NFL RedZone服务）出售给迪士尼，作为交换，NFL将获得ESPN 10%的股权。此交易预计将于2026年底完成。交易完成后，迪士尼对ESPN的持股比例将保持在72%，赫斯特传播公司（Hearst）持有18%，NFL则持有10%。迪士尼同时宣布其体育流媒体旗舰产品——全新的ESPN流媒体应用将于8月21日正式推出，月订阅费定为30美元。该应用不仅将提供传统ESPN电视频道的内容，还将融入创新的互动功能。首席执行官鲍勃·伊格尔在声明中表示，公司正在“流媒体领域迈出重要一步”，并致力于打造“真正差异化的流媒体主张”。原文链接
TradingKey08-07 13:08
突发异动！半导体关税100%，科创芯片50ETF(588750)迅速涨超2%，连续2日吸金！东芯股份涨超19%，砺算自研GPU火了
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景气度居高不下！全球消费电子巨头发布了2025财年第三季度财报，并表示，将加大在人工智能（AI）领域的支出与投资，包括扩建自有资料中心与收购大型AI企业。全球搜索网站巨头表示，根据自身云产品和服务以及在AI方向的战略布局，将其2025全年资本开支由原先的750亿美元规划提升至850亿美元，2026年资本开支将进一步增加。全球软件巨头预计2026财年一季度资本开支将超过300亿美元，致力于进行云基础设施的建设。全球社交媒体巨头预计2025财年资本开支将在660-720亿美元，其2026财年资本开支将保持类似幅度的显著增长，积极增加产能满足AI方面提升和业务运营需求。【科创芯片板块的投资机会怎么看？】从当前来看，芯片板块基本面上行；从长期来看，芯片板块AI需求增长+国产替代双重逻辑强韧！基本面向上修复：全球半导体迈入上行周期，2024年全球半导体销售额增速达17%。企业盈利显著提升，成长性强，2025Q1芯片板块盈利修复趋势明确，Q1 整个芯片板块净利润同比+15.1%。其中，科创芯片50ETF（588750）标的指数2025年Q1净利润增速高达70%，2025年全年预计归母净利润增速高达97.12%%，大幅领先于同类，成长性更强！需求快速增长：AI突飞猛进，芯片产业有望迎第二增长曲线。特别地，互联网龙头大厂积极布局AI领域，加大芯片相关资本开支，未来三年在云和AI的基础设施投入预计平均为每年1100亿至1200亿元，也提振了芯片产业链信心。德勤预计到2025年，新一代AI芯片规模将超过1500亿美元；到2027年，全球AI芯片市场将增长至4000亿美元，保守估计也将达到1100亿美元。国产替代加速：全球贸易格局的演变，促使半导体自主可控上升为我国产业发展的关键战略，有关部门持续加码对该领域的政策扶持。当前国产替代关键领域设备进行持续技术攻克，产业链各环节国产化率不断提升。国盛证券表示，根据全球半导体观察及SEMI数据，目前基本可以覆盖半导体制造流程的各阶段所需（除光刻机外），我国半导体设备的国产化比例从2021年的21%迅速提升至2023年的35%。（来源于国盛证券20250417《半导体设备、材料、零部件产业链蓄势乘风起》）看好芯片核心科技，可关注科创芯片50ETF（588750），跟踪复制科创芯片指数，涨跌幅弹性高达20%，覆盖芯片产业链核心环节，高纯度、高锐度、高弹性！低门槛布局科创芯片核心环节，高效把握“新质生产力”大行情，抢反弹快人一步！场外投资者可关注联接基金（A：020628；C：020629），可7*24申赎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云08-07 11:38
特朗普对印度商品加征25%关税：美印贸易战升级
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nton Bharat合伙人，新德里：2025财年，印度对美商品出口额约为870亿美元，仅占印度GDP的2%左右，在整体经济中所占比例不大。其影响虽然显著，但不太可能严重。这一发展强调了实现出口市场多元化、减少对单一贸易伙伴的依赖以及利用印度不断扩大的自由贸易协定网络建立长期贸易弹性和维持出口增长的必要性。 MAYURESHJOSHI，WILLIAMO‘NEIL印度股票研究主管：尽管市场已经开始消化大幅提高关税的风险，但短期内出现下意识的反应是不可避免的——除非迅速明朗化或谈判取得突破。印度的原油进口来源一直保持多元化——我们不仅从俄罗斯采购，还从美国等国采购。俄罗斯只是我们原油来源的一小部分。因此，从结构上来看，我预计信实集团或海外市场管理公司（OMC）不会遭遇重大冲击。即便如此，整体市场情绪——尤其是出口导向型行业的情绪——可能会在短期内受到冲击。印度强硬回应：维护国家利益印度政府迅速回应特朗普的关税决定，发表声明称：“美国近日将矛头指向印度从俄罗斯的石油进口。我们已就这些问题阐明立场，包括我们的进口是基于市场因素，且总体目标是保障印度14亿人口的能源安全。因此，美国竟选择因印度采取的、其他一些国家也为自身国家利益采取的行动，对印度加征额外关税，这极其令人遗憾。我们重申，这些行动是不公平、不合理且无正当依据的。印度将采取一切必要行动维护其国家利益。” 特朗普“一石二鸟”策略财经网站Forexlive分析师指出，特朗普准备自8月27日起对从印度进口的商品额外征收25%的关税。此举完全是为了惩罚印度不顾美国的压力继续购买俄罗斯石油。美国加征关税的背景是，随着华盛顿寻求加大对俄罗斯的经济压力，推动结束乌克兰冲突，预计其将对俄罗斯实施进一步制裁。通过挑出印度，特朗普打算让它成为一个引人注目的例子，说明购买俄罗斯石油和其他可能受到制裁的商品的潜在后果。除了惩罚，这一策略还有一个明确的经济目标。特朗普希望将更多商品转向美国市场，同时增加美国对印度的石油出口。在他看来，这既能减少印度对俄罗斯能源的依赖，又能加强美国的贸易地位。贸易战冲击：印度出口岌岌可危《金融时报》报道称，经济学家警告，特朗普加征关税将对印度出口造成毁灭性打击。Emkay Global经济学家马达维·阿罗拉表示：“在如此令人讨厌的关税税率下，两国之间的贸易实际上已经死亡。”Elara Securities经济学家加里玛·卡普尔补充道：“以这样的速度，（印度）对美国的出口变得不可持续。显然，印度经济增长和出口面临的风险正在上升，卢比可能面临新的压力，要求（印度实施）财政支持的呼声可能会加强。” 结语：美印关系何去何从？特朗普对印度商品加征25%关税的决定，不仅使美印贸易关系进一步紧张，也为印度经济带来了新的不确定性。虽然印度政府强调将采取一切必要措施维护国家利益，但高关税的实施可能迫使印度重新评估其贸易战略，加速出口市场多元化。21天的窗口期为美印双方提供了谈判的机会，但如果无法达成协议，印度出口导向型行业和整体经济将面临严峻挑战。与此同时，特朗普的“一石二鸟”策略也凸显了其在全球贸易和地缘政治中的强硬立场。未来几周，美印之间的外交博弈和贸易谈判将成为全球关注的焦点。
金融界08-07 08:08
AMD利润由升转跌，出口限制影响MI308营收前景
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公司（AMD）于8月5日美股盘后公布了2025财年第二季度财报。尽管营收创下历史新高，并超出华尔街预期，但由于美国政府限制其AI芯片MI308对中国出口，AMD的净利润同比下滑逾30%，毛利率下降至43%。财报发布后，AMD盘后股价一度下跌超5%，尽管随后因其提前量产MI350芯片而略有回稳，但仍难掩市场对其盈利能力和出口前景的担忧。关键财务指标与各业务板块表现分析项目 2025 Q2 同比变动分析师预期营收 76.85亿美元 +32% 74.3亿美元 EPS（非GAAP） 0.48美元 -30% 0.49美元毛利率 43% -10个百分点 43% 营业利润 8.97亿美元 -29% 9.03亿美元净利润 7.81亿美元 -31% — 客户端与游戏业务强劲反弹：客户端业务（PC芯片）：营收24.99亿美元，同比增长67%，连续三季度创新高。游戏业务：营收11.22亿美元，同比增长73%，扭转前季度下滑态势。数据中心业务：营收增长放缓至14%，远低于上季度57%的增速。嵌入式业务：继续萎缩，同比下降4%。客户端业务表现出色，受益于Ryzen处理器与Zen 5架构需求上升，而游戏业务增长则主要来自半定制芯片和Radeon显卡销售改善。美国出口限制影响MI308芯片销售 AMD在财报中明确指出，其利润下滑与美国对MI308芯片出口中国的限制直接相关。此前，出口限制导致AMD确认约8亿美元的库存与采购费用，严重压缩利润空间。 AMD强调，如果排除该影响，Q2的毛利率将高达54%，与前两季度一致，显示出口限制是唯一显著干扰因素。数据中心收入增长显著放缓，也部分归因于MI308无法出口。尽管EPYC服务器芯片销售依旧强劲，但AI芯片收入受限对整体拉动作用降低。 Q3业绩指引未计入对华出口收入指标 Q3指引分析师预期营收 84亿至90亿美元（中值87亿） 83.7亿美元毛利率 54% — AMD明确表示，三季度指引中未考虑MI308对华出口收入，因其出口许可证仍在审核中。若审批获通过，相关销售将显著提升下半年营收表现。 CEO苏姿丰重申对全年AI芯片收入增长持乐观态度，预计将达到数十亿美元，特别是MI350的提前量产将助推Q4复苏。权威点评与总结 AMD本季度表现呈现典型的“强营收、弱利润”结构，显示出在AI赛道高速扩张中受到外部政策干扰的典型特征。尽管短期利润承压，但长期产品迭代和市场份额提升趋势不变。市场对高估值芯片股的容忍度下降，导致即便指引强劲，股价仍遭抛压。AMD当前的策略关键在于：如何加速MI350落地以填补MI308出口缺口优化成本结构，提升毛利率等待并争取MI308对华出口许可获批 AMD财报中的真正问题并非收入，而是利润率的骤降及MI308政策不确定性。 —— Bernstein Research，2025年8月5日 MI350提前量产将是AMD的救命稻草，若能顺利出货，将在Q4明显改善业绩。 —— Piper Sandler，2025年8月5日高估值意味着市场对AMD的容错率已降至极限，未来需靠实质盈利改善说服投资者。 —— Morgan Stanley，2025年8月5日常见问题解答 AMD为什么利润下滑但营收增长？主要因MI308芯片受出口限制，公司计入了约8亿美元的费用，严重压缩利润。 AMD客户端业务为何增长如此强劲？得益于Ryzen处理器需求旺盛、Zen 5架构加持、产品组合升级，以及PC市场的复苏。三季度业绩指引乐观吗？乐观，指引区间全部高于华尔街预期，但不包含MI308收入，若出口恢复，指引可能再上调。为什么MI308芯片出口如此重要？ MI308是AMD进军AI数据中心的关键产品，对中国市场限制将损失最高18亿美元年收入。 AMD和英伟达谁更值得投资？ AMD增长迅猛，但面临政策风险；英伟达市占率更高、更稳定。取决于风险偏好与估值接受度。来源：今日美股网
今日美股网08-07 00:12
绩差股夜盘集体大跌：AMD、超微电脑和Snap因业绩不及预期纷纷下挫
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5% 超微电脑（AMD）第四财季业绩及2025财年指引均低于分析师预期，导致公司股价在夜盘大幅下跌超过15%。这反映出市场对其未来增长动力和盈利能力的疑虑，特别是在全球半导体需求波动及供应链压力的背景下。 Snap广告增速大幅放缓，二季度营收表现疲软社交媒体公司Snap在夜盘大跌逾15%，第二季度营收未达预期，尤其是广告业务增速骤降至仅4%，远低于市场预期。广告营收的放缓引发对公司未来盈利能力和用户增长的担忧，压制股价表现。 Lucid业绩低于预期并下调全年生产指引，股价跌超7% 电动汽车制造商Lucid夜盘跌超7%，其第二季度业绩表现低于市场预期，并且下调了全年车辆生产目标，反映出生产和交付面临挑战。市场对Lucid的增长节奏及运营能力产生质疑，导致股价承压。编辑总结及市场分析绩差股夜盘集体下跌，显示投资者对部分成长科技公司的盈利能力及未来展望存在较大担忧。AMD面临出口限制风险，超微电脑业绩指引疲软，Snap广告业务增速骤降，Lucid生产目标下调，均成为压制股价的关键因素。短期内，市场对这些企业的业绩压力和宏观政策风险保持高度敏感，投资者应关注财报后续影响及行业周期变化，理性调整投资组合。常见问题解答问：AMD为何会面临出口前景不明的风险？答：因美国MI308禁令限制对中国的芯片出口，AMD的部分业务或受影响，增加了业绩不确定性。问：超微电脑的财报和指引为何不及预期？答：主要受全球半导体需求放缓和供应链紧张影响，导致收入和利润增长不及市场预期。问：Snap广告增速放缓的原因是什么？答：广告市场竞争激烈，用户增长放缓以及宏观经济压力影响广告主支出，导致增速大幅下滑。问：Lucid为何下调全年车辆生产指引？答：主要由于供应链瓶颈和生产效率问题，影响了其车辆交付能力。问：这些绩差股的下跌对整体市场有何影响？答：绩差股大跌可能增加市场波动性和风险偏好降低，但不会全面代表整体市场表现，需区别对待。来源：今日美股网
今日美股网08-07 00:12
德银下调百度目标价至81港元，因盈利预期调整
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值逻辑分析德银在其模型中，下调了百度2025财年每股盈利（EPS）预测约2.5%，原因包括： AI业务投入高于预期，短期拖累利润率广告市场复苏速度放缓，导致增长预期温和宏观经济不确定性对商业客户预算形成压力尽管目标价由83港元降至81港元，但德银仍看好百度中长期AI商业化能力，认为当前估值具备吸引力。市场与投资者如何解读该调整从投资者角度看，德银此次调整属结构性微调，并非趋势性看空。港股百度股价在该报告发布后表现平稳，显示市场对评级仍持中性偏乐观态度。一些机构认为，百度AI生态布局具备战略纵深，短期盈利承压并不改中长期增长逻辑。权威点评与总结综上，德银此次对百度目标价的下调，反映了更为谨慎的盈利预期调整，而非对公司基本面或战略方向的否定。百度仍是国内AI赛道中的核心玩家，其平台型布局与数据资源优势仍具投资吸引力。后续走势将主要取决于广告业务复苏节奏，以及AI投入是否能在短期内见到商业化成果。 “我们认为百度当前估值合理，AI战略虽需时间验证，但其具备行业领先的基础。” —— 德意志银行亚洲科技组，2025年8月6日 “AI业务在未来几年或成百度增长核心，关键是转化路径和盈利效率。” —— 高盛中国互联网研究部，2025年8月6日 “目标价微调不改长期逻辑，百度仍是我们推荐的港股科技龙头之一。” —— 瑞银亚洲市场策略，2025年8月6日常见问题解答 Q1：德银为什么下调百度目标价？ A1：主要因为盈利预期略低于此前预测，特别是AI业务投入短期拉低利润率。 Q2：目标价下调是否代表看空？ A2：不是，德银仍维持“买入”评级，仅属谨慎调整估值模型。 Q3：百度AI业务前景如何？ A3：具备长期潜力，但仍需证明商业化转化效率，投资回报仍处爬坡期。 Q4：广告业务对百度盈利有多大影响？ A4：目前仍是主要利润来源，广告市场回暖速度将影响整体盈利水平。 Q5：百度股价未来可能的催化剂有哪些？ A5：包括AI业务盈利拐点、广告复苏加速、新产品或合作落地等。来源：今日美股网
今日美股网08-07 00:11

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