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WPS 365首次公开业绩，149%营收增长开启业务发展新引擎

、协作、AI三大核心能力，按照金山办公CEO章庆元的公开说法，WPS 365标志着文档处理套件正式升级为一站式AI办公，让企业生产力即刻起飞。这种平台化架构让客户无需在多个软件间切换，一个入口就能满足从文档创作、在线会议到智能助手的全场景办公需求，显著提升了企业工作效率和用户体验。相比仍以单点功能为主的竞品，WPS 365的平台整合优势正在形成核心竞争壁垒。金山办公在AI领域的前瞻布局，则成为了WPS 365竞争力的关键引擎。目前，WPS AI企业版已全面接入智谱AI、文心一言、通义千问等主流大模型，支持客户根据实际需求灵活调用不同AI能力。产品层面，WPS 365将AI深度融入办公场景，其智能写作、会议助手、数据可视化等功能大幅提升了工作效率。安全性高则是WPS 365的另一大亮点。金山办公包括WPS 365在内的产品均通过了国家网络安全等级保护三级认证，并支持私有化部署，满足金融、政务等高敏感行业需求。同时，相比国际竞品，金山办公产品更具优势，更贴合国内企业办公习惯且能提供更灵活的订阅方案，性价比更高。当前，中国企业数字化转型已进入深水区，办公智能化升级成为刚需。WPS 365正是凭借平台整合、AI赋能和安全可控三大核心竞争力，在政策与市场需求的双重驱动下，迎来爆发式增长的战略机遇期。 02 垂直化打法赢得高价值客户群 WPS 365的成功获客不仅依靠产品力，更源于其深度行业适配策略。截至目前，WPS 365已服务超过1.8万家头部政企客户、90%以上世界500强中国企业，横跨金融、制造、消费、互联网等多个行业。据金山办公官方披露的信息，仅过去一年，WPS 365就新增华润集团、中粮集团、中国中铁、国药集团、泰康保险、海尔等一批标杆客户。这些高价值客户不仅带来了稳定收入，更创造了显著的示范效应，加速了市场格局重塑。 WPS 365持续获客的关键在于其“平台+垂直”的差异化战略。与传统办公软件单纯做功能对标不同，WPS 365转向以场景化为核心的平台战略，深度适配不同行业需求。在政务领域，金山办公推出了面向党政客户的金山政务办公模型，发布WPS AI政务版，为政务场景提供智能化支持。以AI政务版为例，该方案不仅提供基础的文档处理功能，更针对政府办公场景，开发了智能公文起草、自动排版、要素检验等全流程解决方案。这些针对性功能解决了政务办公的特定痛点，获得用户高度认可。在教育领域，WPS 365为教学研全过程提供支持，功能包括课件智能生成、作业自动批改等。公司通过WPS 365教育版，为200余所高校搭建一体化教学平台，支持智慧校园建设。这种“一校一平台”的模式，大幅提升了产品在教育行业的渗透率。市场实践证明，在企业级软件领域，单纯通用功能已无法满足客户需求。随着各行业数字化程度加深，深刻理解业务场景并提供完整解决方案的能力，正成为WPS 365构建长期竞争壁垒的核心资产。 03 从“国产替代”到“引领创新” 值得关注的是，中国办公软件产业正从简单的“替代”阶段，快速迈向“标准重构”与“生态引领”的新阶段。金山办公作为国内少数具备完整协同办公解决方案能力的厂商，正引领这一战略转型。市场拓展方面，WPS 365已经确立了头部政企市场的主导地位。与此同时，金山办公正通过SaaS订阅模式向中小企业市场延伸，降低数字化门槛，拓展市场规模。这种从高端到普惠的“双轮驱动”市场策略，正在构建更加多元化的客户结构。全球化布局也已提上日程。金山办公近期在投资者交流中表示，出海战略已被纳入未来五年发展规划的重要组成部分。针对海外B端市场，将首先服务中资出海企业，逐步建立品牌影响力，后续逐步向一些重点国家和地区扩张。这一国际化战略将为WPS 365打开新的增长空间。支撑这些市场扩张的是金山办公持续领先的研发投入。2024年，公司研发投入达16.96亿元，占收入比约33%，研发费用同比增长15.16%；研发人员占比67%，同比增长12.50%。2021至2024年，累计研发投入超55亿元，显著领先行业平均水平。这种高强度研发投入，正在转化为产品创新和市场竞争力。 WPS 365的爆发式增长，正在重塑中国办公软件的发展路径。从财报数据可见，WPS 365正在逐步成长为公司的核心增长引擎，这不仅反映在业务结构上，更体现为从产品思维向平台思维的战略升级。展望未来，随着AI与协同办公的深度融合，WPS 365有望持续引领办公软件创新发展，推动中国办公软件产业实现从跟随到引领的跨越，创造更广阔的市场空间和产业价值。

金融界03-31 11:09

港股科技牛市：数字资产领域的OSL集团（00863.HK）快速突围剑指“亚太Coinbase”

才，参考公开履历来看，2024年加入的CEO崔崧曾主导顶尖交易所的战略布局，CCO张英华打造一家交易所成为全球前三大数字资产交易所， CMO陈德荣曾作为全球市场主管领导富途的成功营销活动， CFO 黄冠文在摩根士丹利亚洲有限公司、蚂蚁集团和波士顿顾问集团等全球知名企业担任要职，推动OSL集团的策略性投资以及全球拓展策略，这支出色团队在12个月内推动完成业务重组、产品迭代及全球合规部署等多项重要举措落地，实现盈利，展现出卓越的执行力。（4）战略愿景：亚太版Coinbase的崛起路径从公开资料来看，OSL集团制定了清晰的 "三步走" 战略：短期（2024-2025）合规筑基与区域深耕：即持续巩固香港市场领导地位，加速投资及深化合规与持牌基础；中期（2026-2027）生态扩张与全球化布局：拓展衍生品、质押等增值服务，逐步伸展至“全周期满足个人及机构客户”，构建数字资产金融生态，及透过一系列收购整合或战略合作展开全球化布局；长期（2028+）全球枢纽与范式革新：将OSL集团打造成为连接传统金融与Web3的全球枢纽。这是一个清晰且富有野心的未来战略规划与愿景，当前公司已通过并购整合实现从0到1的“第一步”突破，而在2025年公司战略规划中，加速海外业务扩张是重要一环。未来，OSL集团还计划加大对日本、澳洲等市场的资源投入，通过加速海外招聘与本地化运营，复制香港业务的成功模式，进一步推动区域业务内生增长，进而强化全球布局的战略支点。从2024年所取得成果来看，OSL也正逐渐从单一交易平台向综合性数字资产金融服务商的跨越，其布局不仅支撑了当前收入规模快速增长，更为未来价值重估奠定了基础。 3、OSL集团价值重估的三重逻辑在市场趋势、内生增长和外延式扩张的共振下，我们认为，OSL集团的估值体系正在经历范式转换：逻辑一：Web3时代的合规化浪潮全球数字资产行业正经历"合规交易所替代中心化平台"的结构性变革。OSL集团依托香港的监管优势，已成为机构投资者布局数字资产的重要通道。更为重要的是，我们认可OSL集团在行业变革中拥有先发优势。OSL集团与金融机构合作紧密，合规优势化为机构业务的核心竞争力，推动Web3与传统金融无缝衔接，生态协同或打开千亿级增量市场。逻辑二：从区域龙头到全球玩家 OSL集团在香港市场完成“从0到1”的验证后，2025年进入“从1到10”全球扩张的爆发期。通过并购整合与产品创新，持续为业务注入新动能，其收入结构优化，以及海外市场贡献盈利可期。这也是其增长空间的持续且大幅突破所带来的深远影响结果。逻辑三：对标Coinbase的估值重构（1）OSL集团作为全球Fintech 及Crypto 领域稀缺的已实现盈利的上市企业，其估值逻辑显著区别于两类对标群体：成长型金融科技企业：在100亿美元市值以下的成长股中，多数企业依赖模式验证与用户规模增长支撑估值，但OSL集团已率先实现盈利拐点与收入爆发的双重突破；头部加密货币交易所：头部合规平台如Coinbase，以及处于第二梯队的传统加密货币交易所，在盈利稳定期其市场估值普遍维持在100亿美元以上，而OSL集团当前市场价值仍处于相对低位。（2）战略对标Coinbase的“戴维斯双击”重估机会 Coinbase在合规化阶段的PS估值区间为10-20倍，回溯过往头部加密货币交易所处于成长期阶段的合理PS一般处于约20-30倍的估值区间。 OSL 集团通过战略执行落地，使得其未来营收 CAGR 预计将超 80%，目前上市公司PSG仍远低于1倍及PS（TTM）低于20倍，双重证明了该公司当前估值与其增长性和未来潜力存在相当的差距，换而言之，从估值数据出发，该公司或存在被市场低估的概率。对于处在快速增长期的OSL集团而言，给予其合理的PS估值倍数区间，至少应参考行业标杆上限或更高数值。随着OSL集团业务创新落地及全球并购整合驱动整体收入的持续高增长，叠加估值倍数将逐步向行业标杆上限区域靠拢，因而在“戴维斯双击”共振推动下，该公司其市值或存在显著的高倍重估空间。总结：数字资产的亚太新坐标，全球化之路前景广阔站在Web3的时代风口，OSL集团正从不同的维度掌握香港行业格局及标准的制定权，比如，在产品端，推动数字资产与传统金融的深度融合等。随着港府积极推动“国际虚拟资产中心”地位，OSL集团除了有望成为连接传统金融与数字经济的重要枢纽和基础设施之外，更可借助在香港建立起的优势，彰显“超级联系人”的作用，快速走遍亚洲，面向全球。而伴随着未来更多的潜在国际化并购或多国战略合作事件出现，OSL集团或将有机会在其国际化道路上获得充足的行业影响力和关注度，在现有基础上乘着浪潮势如破竹，收获更多市场份额。主流群体对数字资产的接受程度逐步提高，配置需求持续上升。当合规优势转化为规模效应，当创新基因催生产业生态，这家数字资产新贵或将重新界定亚太地区的金融科技版图。在港股科技牛市的时代背景下，OSL集团的价值发现之旅，或许才刚刚开始。

格隆汇03-31 09:31

Keep2024业绩电话会披露：将为AI Koach分层，制定不同的定价系统

all in AI战略。 Keep CEO王宁表示，Keep于上线至今10年，其核心竞争力为运动内容服务，而这一模式下，用户规模与商业化规模均存在天花板。而AI时代的到来，则可以帮助Keep打破这一天花板。一方面，AI会急剧地、快速地扩充Keep内容生产的效率，可以让平台一次性地快速补充更多运动品类，比如此前由于人力成本等因素限制而无法覆盖的高尔夫球、网球等课程，如今在AI的助力下就可以达成。随之，Keep可以迅速吸引更多品类课程的而用户，从而扩大用户规模。另一方面，当前Keep会员大部分目标为Keep课程内容，ARPU值在20元左右，然而，随着AI Coach的到来，从与用户互动、沟通、交流，提供情绪价值以及计划的设计层面，都已经从此前一个简单的视频变成提供一个完整的运动健身的服务。这就意味着，Keep从原来贩卖内容为核心的模式，转变为以服务交付为核心的模式，ARPU 值会有接近 10 倍以上的增长的空间和可能性。据悉，Keep已于3月25日发布首个运动健康垂直领域的专属模型Kinetic.ai，并基于此模型同步上线了首个通用AI教练体验版——卡卡（Kaka）。 Keep AI教练卡卡（Kaka）当前主要应用在运动方案定制的场景，可基于用户的运动诉求定制训练计划和方案，同时也支持基础问答。据介绍，目前Kaka为测试版，免费对用户开放。Keep预计在 5 月份上线卡卡（Kaka）正式版，增加多模态能力，包括语音指导以及图片识别等能力。电话会上王宁介绍，Keep还将会与更多IP合作，满足用户的多元化个性需求。下一阶段，Keep还将从个性化的教练去升级到专业教练，如马拉松教练，拳击教练，游泳专业教练等。未来，会将AI Koach分为三个层级，一层叫通用教练(卡卡)，第二层为个性化教练，各种 IP 的个性化教练，第三种则为专业教练，提供专业的服务，也会针对这些教练制定不同的定价系统。

金融界03-31 09:30

把握智算时代新风口天融信战略跃迁抢滩千亿蓝海市场

是时代的红利。”天融信科技集团董事长兼CEO李雪莹博士在《三十而“励” 融智向“新”》主题报告中表示。根据IDC预测，中国智算服务市场2023-2028年复合增长率达56.2%，2028年整体市场规模达1825亿人民币。‌天融信深刻认识到网络安全产业已迎来从被动防御向AI原生安全体系进阶的临界点。这既是国家信创战略落地的攻坚窗口期，更是企业抢占智算云制高点的战略升级元年。据了解，作为国内上市公司中成立最早的网络安全企业，天融信已经实现了此前三个“十年”目标，即“打造中国防火墙第一品牌”、“成为中国领先的网络安全综合解决方案提供商”、“成为中国领先的网络安全、大数据与云服务提供商”。李雪莹强调，为了实现公司第四个“十年”目标，未来公司将秉持“融智跃迁”的战略导向，将人工智能技术充分地融到产品、技术、交付模式当中去，实现产品技术的升级，更好地服务客户所需。未来十年公司会计划将50-60%的市场、70-80%基础交付、20-30%高端交付与增值服务交给合作伙伴。“我们的市场会做得更大，合作伙伴也会在这个过程当中获得非常丰厚的回报。”李雪莹期许道。回望三十年来公司已取得的成就，她表示，“天融信既是有全面产品线、产品技术能力的网络安全公司，也是一家具有成熟的云计算解决方案的公司。”天融信多年来打造了全面的产品技术体系，为客户提供线上线下一体化安全服务，面向等保、分保、密评、关基、数据安全等领域推出全套完整的解决方案，覆盖基础网络、工业互联网、车联网、物联网、低空经济等行业化场景，同时其云计算业务稳步发展、覆盖场景持续丰富、实现多行业规模化应用、营收占比持续提升。李雪莹还提到，“天融信既是一家‘老牌’公司，也是一家‘创新’公司。”成立三十年的天融信，伴随中国网络安全产业共同发展，连续25年领跑中国防火墙市场，同时坚持守正创新，通过老产品能力创新与全新产品技术创新实现产品体系的革新及领先布局。随着智能化时代的到来，天融信向“全智能化”转型，打造“融入AI的天问能力体系”，引领产业迈向AI新时代。同期还举行了天融信&华为全面合作启动暨奠基仪式，并重磅发布了天融信智算一体机（昇腾版）和基于华为鲲鹏构架的天融信昆仑·信创产品系列，标志着双方在智算与安全领域的深度融合迈入新阶段。华为公司代表、华为技术有限公司北京政企副总经理周冰宇表示，值此天融信成立30周年之际，双方深化合作联合发布的两款重量级产品，既是科技创新实力的印证，更为产业智能化发展注入新动能。“华为期待与天融信这样在网络安全领域的佼佼者持续深入合作，通过开放生态，共同构筑产业未来。” 此外，天融信渠道负责人强调，2025年天融信除了在内地市场深耕，还将目光放到海外市场。“希望在2025年我们能够沿着‘一带一路’国家政策的方向，去拓展我们更多的海外合作伙伴，资源互补、市场共拓，在海外能够获得更大的收入和增长。”他表示。

金融界03-31 09:30

从扭亏为盈到生态协同，心动公司（2400.HK）的“长线韧性”方法论

年形成新的增长点。业绩交流会上，心动CEO黄一孟表示，由于《伊瑟：重启日》是一款利用虚幻引擎进行研发的高品质3D产品，且魔灵like的玩法比较特殊，后续将优先在过往测试数据反馈较好的市场上线，并根据这些市场玩家的反馈进行调整优化，再考虑国内等成熟市场的上线和推广。值得关注的是，公司在买断制游戏领域的布局正成为差异化竞争力。去年上线的《大侠立志传》支撑了付费游戏业务收入，今年计划推出的《全面憨憨战争模拟器》、《潜水员戴夫》等作品，既延续了TapTap平台在优质独立游戏分发领域的传统优势，又通过移动端移植扩大用户覆盖面。这类产品虽短期收入贡献有限，但能有效提升平台内容多样性，增强核心玩家粘性，为自研游戏与平台生态的协同发展注入长期价值。 TapTap生态进化，从工具到爆款分发平台 TapTap平台的进化路径在2024年也愈发清晰，正从单纯的游戏社区向全域爆款分发平台进化。财报数据显示，年内公司TapTap中国版月活跃用户同比增长23%至4405万，用户规模扩张与商业化效率提升形成共振。这一增长动能的背后，是平台在内容运营、流量破圈、技术底座三大维度的系统性突破。其一，独家内容成为驱动增长的核心引擎。《心动小镇》等自研产品的独家发行策略，为平台直接导入新增用户。同时，平台持续加码开发者生态建设，全年举办TapTap游戏发布会、开发者沙龙及“聚光灯Game Jam”创作大赛，取得了游戏玩家和游戏开发者的良好反响，进一步巩固在独立游戏领域的生态优势。其二，突破传统渠道流量天花板，是TapTap进化的关键一跃。平台通过整合站内外资源帮助游戏实现全域曝光，使这种“内容+流量”的双向赋能模式已初见成效。例如，第三方游戏《Phigros》、《欢乐钓鱼大师》通过TapTap的站外全域推广，形成二次传播热潮，在抖音、小红书等渠道形成破圈效应，既帮助开发者获取增量用户，也反向为平台沉淀了泛游戏用户群体。其三，技术底座升级不仅降低运营成本，更通过体验优化增强用户粘性。一方面，带宽及服务器托管成本增速低于MAU增幅，单位用户运营效率优化。另一方面，平台在年内上线的AI问答模块TapSight通过监管备案，接入DeepSeek深度搜索技术，能够解决玩家攻略、配置咨询等长尾需求，提供更精准的垂类信息服务。而在面对TapTap国际版的运营上，公司也选择聚焦高价值区域精细化运营，不再追求粗放式用户增长，转而深耕分发效率与商业价值。可以说，当前TapTap已形成独特商业逻辑。当自研游戏与平台流量形成齿轮咬合，其对抗传统渠道同质化竞争的优势便不言自明，或许正是心动在存量市场中找到的第二增长曲线。内生增长与产业共振，撬动价值增长逻辑站在行业视角审视，当心动的内生增长动能与行业趋势形成共振，其估值重塑的逻辑便愈发清晰。政策的持续松绑正在打开供给天花板。例如，版号常态化发放扩容了内容供给，国家新闻出版署最新数据显示，今年1月和2月分别发放国产游戏版号123款和110款，进口游戏分别发放13款和3款，版号发放跑出加速度。再加上地方政府对文化和游戏产业的扶持政策频出，为游戏企业创新提供了可预期的政策环境。如果说政策松绑为行业发展注入确定性，那么需求端的结构性升级则为增长提供了持续动能。根据伽马数据和游戏工委统计的数据，2024年全球游戏市场规模为12163.35亿元，同比增长3.31%。其中，中国市场领跑全球市场，游戏玩家数量、ARPU值等多项数据均创下新高，玩家的游戏意愿与消费意愿均有不同程度的增强。《中国游戏产业报告》数据显示，年内国内游戏市场规模约为3257.83亿元，同比增长7.53%；用户规模约为6.74亿，同比增长0.90%；用户ARPU值约为485.52元，同比增长6.73%。同时，还有一大市场估值催化剂来自出海赛道的量价齐升。国产自研游戏海外收入185.57亿美元的规模新高，对应13.39%的同比增速，恰好印证心动全球化战略的正确性。另外，技术革命带来的效率重估也亦成为潜在价值增量。当心动的AI技术沉淀逐步应用至游戏研发，并通过TapTap向中小开发者开放时，其行业枢纽地位带来的溢价空间或将超越传统市盈率估值框架。总体而言，当战略定力遇见行业回暖，心动以自研内容为矛、以平台生态为盾的商业模式，不仅抓住了全球游戏产业的结构性机遇，更在AI技术重塑行业的进程中占据了关键生态位。这种从内容生产者向产业赋能者的进化，正在将心动从周期股向成长股的价值认知切换中，书写新的定价逻辑。

格隆汇03-31 08:51

OpenAI内部权力斗争与信任危机：阿尔特曼解雇事件背后的内幕

有得到任何解释，只知道，“山姆不再担任CEO”。穆拉提被任命为临时CEO。但她很快意识到，董事会根本没做好准备——没有继任计划，没有沟通战略，甚至没有和微软商量。她开始质疑自己是否被当作棋子来使用，并最终站到了阿尔特曼一方。员工的反击随后，高管层集体施压董事会，要求公开解雇理由，否则就一起辞职。仅仅48小时，一封员工联名信已收集到近800个签名，几乎全员威胁辞职。甚至连穆拉提与苏茨克沃，也签了名字。显然，苏茨克沃等董事因权力旁落发起的这场“政变”以失败告终。他们原本以为，揭露阿尔特曼的管理问题会获得员工的理解与支持；但现实却是，一家公司，即便以“人类”为使命，一旦没有共同信任的基础，也将瞬间陷入混乱与失控。几天后，阿尔特曼复职，布罗克曼归位，风波暂息。而苏茨克沃和穆拉提随后也离开了公司，创办了自己的公司。反思与未来 OpenAI内部罢免阿尔特曼的事件，成为了科技行业中的一面镜子，反射出管理机制、企业文化与权力分配之间复杂的关系。在高科技行业中，如何平衡创新与管理、信任与透明，成为每个企业面临的重要课题。权力的集中特权与管理的自由之间，如何找到平衡点，是通往可持续发展的关键。当前，OpenAI仍在不断探索其未来的道路。在外部竞争愈发激烈、内部关系不和谐的情况下，如何塑造一个既能促进创新又能增强信任的企业文化，将成为公司高管们必须面对的挑战。或许，这次“政变”的教训将为科技行业提供宝贵的经验。

金融界03-31 07:10

千亿家电巨头，掉队了吗

改进之处。最近借着和雷军的同框，海尔CEO周云杰，也乘上了流量的东风，20天内，登上了20个热搜。在此机遇之下，海尔“听劝”推出三桶洗衣机，一时间成为爆款，预售迅速突破8万台。此次流量来袭，能否成为海尔智家新的发力点？ 02 除了稳坐钓鱼台的美的之外，难以否认的是，现如今的家电之争，某种程度已经成为了公司掌舵人的魅力之争。无论是将格力几乎打造成个人IP的董明珠，还是“带货”能力一流的雷军，都无不显示出在互联网时代，企业营销新的方法论。尽管这次周云杰以低调出圈，但在此之前，海尔并不低调。 1985年，当时还叫青岛电冰箱总厂的海尔，就因为张瑞敏怒砸76台电冰箱，直接砸出了海尔的名声。而此后，海尔推出的“海尔兄弟”系列动画，又再次成为海尔品牌的最佳广告之一，成为80后90后的童年回忆。但在周云杰接任CEO之后，海尔逐渐转向低调。这次周云杰顺利出圈，社交媒体账号迅速涨粉122万，首条视频获赞近10万，甚至带动海尔高管一齐出道，实则是传统制造业向数字经济时代进军，迈入流量之争的举动之一。这场流量之争最成功的例证，无疑就是雷军。在小米交出史上最强财报之时，小米家电的布局也在逐渐完善。目前，小米空调销量已经超过700万台，甚至已经开始对于格力的空调主业进行挤压。而在舆论场上，从2015年“Are you OK”鬼畜视频出圈，到2024年抖音粉丝突破4500万，雷军已经成为一众企业家营销宣传的榜样。无论是小米SU7 Ultra三天锁单量破万台，还是小米空调销量突破700万台，某种程度上都离不了雷军的最大影响力，甚至有不少网友调侃，“雷军做卫生巾也能火”。这种跨界影响力，已成为不少传统家电企业虽不能至但心向往之的目标。而这次周云杰的偶然出圈，面对网友调侃“连夜开发三桶洗衣机”，海尔也迅速宣布启动研发，最终预售量达8.8万台，也印证了互联网时代企业家对于企业流量的反哺，以及这种营销模式的潜力。某种程度上看，海尔正在和小米进行对垒。在小米打造手机、汽车和家居的生态闭环之时，海尔也在通过收购布局智慧家庭、大健康与汽车后市场，如收购汽车之家等，开展属于自己的崭新道路。然而，在冰箱洗衣机等领域，海尔三桶洗衣机的迅速开发和爆火，也彰显了传统制造业的制造壁垒。尽管如今流量当道，但毫无疑问的是，在家电领域，如何将流量沉淀为品牌忠诚度，仍需产品力支撑。 2024年上半年，格力主业空调业务营收被美的反超近300亿元，与此同时，小米空调销量突破700万台，可见创新力的重要。对比雷军“粉丝经济”与董明珠“个人品牌”模式，海尔选择了一条相对中庸的道路，以CEO流量为沟通媒介，贴近用户，场景化产品创新。而这也与海尔一直以来的“人单合一”观念不谋而合。长此以往，或许能给海尔的产品创新和品牌打造，带来新的助力。 03结语发布财报同日，海尔智家公告称，拟每10股派发现金红利9.65元（含税），现金分红比例提升至48.01%。尽管海尔营收超过格力，但对比之下，不论过往是盈利还是分红，海尔一直都略逊格力一筹，海尔较低的分红率，也一直为人所诟病。以员工和用户为本的取向和人单合一的分配机制，使得海尔尽管收获较高毛利率，但期间费用较高，净利率相对较低，且分红率也常年处于较低水平，对股东来说不算友好。而这次将分红率提高到近50%，或许也是因为公司大项海外并购支出基本告一段落，现金流有所充裕。放眼未来，海尔或许也会逐渐将目光放到内部，对于净利率等进行改善，海尔智家也能迎来更大的成长。

格隆汇03-30 20:19

浑水也来锤了！Applovin 真是 “有缝的蛋”？

pplovin 管理层的反应则快多了。CEO 迅速回应，否认三连，并且请了专业调查机构，来针对近期被连番做空的事件进行调查，后续会出具独立调查报告，届时海豚君也会再来一波跟踪。那么，这次浑水的看空报告有什么新逻辑吗？对 Applovn 又带来哪方面的痛击？ 1. “聪明” 的浑水浑水的大名，不仅在华尔街，在我们中国投资圈中也是如雷贯耳。这源于，浑水做空的公司中，不乏中概资产，比如辉山乳业、分众、瑞幸、安踏等。虽然浑水历史看空案例中，看错概率并不低，这次看空报告也存在一些显而易见的 bug（错字、数据时间戳不符、调研不够全面等），也是被 App 多头当作质疑专业性的把柄。但在海豚君看来，浑水比前几家要聪明的多。 Lauren、Bear cave 以及 Cluper 和 Fuzzy Panda，他们的看空观点中，关于 Applovin 游戏广告在诱导用户下载，导致广告效果（点击率）虚高的论述占比很高，并作为主要的攻击武器。但海豚君也说了，这一点虽然证据充足，但其实并不算是最大的担忧，尤其是对于举证案例中的游戏客户而言。这是因为，商业环境中的甲方客户一般会从结果导向来衡量投入价值，也就是看最终 ROI，并非单纯依赖过程中的一些易掺水分的，尤其是由乙方提供的 “运营效果指标”，否则这个数字游戏，最多一年就玩不下去了。因此，对于 Applovin 在其中的 “小动作”，之前的游戏客户大多是知情的——只要你的小动作不至于大到影响我最后算总账，那么这些水分我可以睁一眼闭一眼。但浑水聪明的地方在于，它没有重复强调历史游戏广告的效果指标欺诈，而是将矛头直指 Applovin 当下的成长性估值支撑点——电商广告。简单来说，整篇报告试图在证明： Applovin 用了违规、不当竞争的方式来获取、收集其他平台的电商用户数据，通过重复定位来获得高转化率，而非 AI。因此实际转化用户的增量效果与 CEO 所说相差甚远，仅过一个季度，电商客户兴趣已经有所减弱。如果违规、不当竞争获取用户数据 “罪名成立”，最坏的结果不仅是被偷数据的同行 Meta、Google 等强行切断与 Applovin 的潜在联系，还可能是苹果对 Applovin 进行封禁。 2、举证有漏洞，但杀伤力不小那么浑水是怎么陈述事实，罗列证据的呢？海豚君归类为两个，其中第一点的杀伤力最大：（1）最大杀器：商业风险变违规风险浑水指出，Applovin 违规获取、追踪了电商用户数据，违反了苹果的用户隐私协议。除此之外，由于本身没有 ToC 平台，因此这个电商用户数据的获取，也来自于对同行数据的截取。浑水在看报告中详细阐述了 Applovin 的是怎么 “偷数据”，并且对已有购物潜在意向的 “高质量用户”，进行重复定位，从而获得比同行更高转化效率的过程。这个问题，其实之前 FuzzyPanda 也举过案例（在 fb 中搜索某物品关键词，随后就会在游戏广告中看到 Applovin 投放的相关产品广告），但其中的核心点在于，Applovin 如何获得了第三方平台的用户 ID？浑水这篇报告做了一定的解释。整个过程中，有两个关键步骤： a. 筛出优质用户的第三方 ID 之前 Fuzzy Panda 提过 Applovin 对 Meta 的数据窃取问题——Applovin 让客户去 Meta 上投放一定规模的广告，Meta 返回给广告主广告效果数据，其中包括用户的 id（FB 上的 fbp，instagram 上的 igld 等）、详细的设备信息。或许是这种方式，需要客户配合多花一笔钱，因此 Applovin 并不单纯依赖这一个渠道。浑水则列了另一个数据获取的途径，即 Applovin 将自己的 Applovin Pixel（广告平台的归因工具，一般用于跟踪广告效果，提高转化等）插入到广告主官网中来追踪用户在官网内的行为。当有购买意向的用户，通过从第三方平台，比如 Facebook 的广告来访问到商品官网，添加物品到购物车以及发起结算时，会触发 Applovin Pixel 输出该用户的信息，包括 Facebook id 以及本身可以被商品官网授权获得的设备信息。同样的，如果该商家使用了 Shopify 提供的电商托管和支付结算服务，那么 Applovin Pixel 也会返回输出 Shopify 的 Cookie 数据（Wrt3p 购物车事件 ID 和 Y Cookie 用户会话 ID），这个用户筛选就更加精准了。 b. 通过设备指纹化信息，打通第三方 ID 随后，针对这些筛选出的用户 ID（来源于不同平台），Applovin 将设备信息与自己（大量游戏应用、或者干脆从手机 OEM 厂商获得）收集到的进行比对，然后将自己列定的用户 id 与第三方平台的用户 id（比如上述的 Facebook id 和 Shopify id）进行拟合，从而定位到某个特定用户。我们知道，在欧美地区，用户的身份个人信息是严格不能侵犯的，否则很容易被大平台限制或监管部门打击。因此无论是设备厂商，还是 App 应用平台，都对用户进行赋予了一个唯一标识符 ID。虽然这个 ID 背后不包含用户的个人身份信息，但是通过这个唯一 ID，是可以持续追踪这个 ID 下的行为数据。只是不同平台，对同一用户赋予的 ID 不同，如果能够进行融合对齐，那么虽然不知道这个数据在真实世界中属于哪一个人（身份信息），但平台只需要根据这个 ID，就能定位到 “某个特定的人”，从而做一些广告的精准投放等等。这个不同 ID 融合对齐的过程中，少不了 “Fingerprinting” 设备指纹信息。设备指纹信息是指用户长时间不易变更的设备参数值，比如硬件信息（设备型号、操作系统、设备分辨率等）、网络参数（IP 地址、时区等）、高级设备设置（内存使用量、启动时间、字体等），用来形成特定用户的唯一设备标识符，这个标识符能够实现跨应用的用户行为追踪。在一定程度上，可以说这相当于将上述不同平台的用户 ID 打通了。这样一来，Applovin 可以用自己的跨平台统一标识符，来对用户行为持续追踪，长期以往形成一个实际可直接定位用户的 PIG 数据库（Persistent Identity Graphs, PIGs），从而用于强化自身的广告定位、转化能力。上述过程，Meta 或者 Shopify 其实也能做，无论是 Meta 去追踪 Shopify 的，还是 Shopify 去追踪 Meta 的。但由于直接面向 C 端用户且流量庞大，因此在合规方面，这些平台在获取第三方平台的数据上，受到更严格的法律监督和同行监视。比如苹果用户隐私协议中，明确要求应用不允许违规收集用户的设备信息，否则将有被下架的风险。但这里鸡贼的地方在于，Applovin 年初把自家仅有的 2C 应用——休闲游戏以及背后的游戏工作室，全部打包卖了。那从直接责任人来看，苹果的下架警告对 Applovin 的约束似乎没有那么大。但不管怎样，这与 CEO 所说的 “未查看其他公司的用户数据…” 的陈述，是存在矛盾的。除此之外，这里也确实留下了一颗雷，随着 Applovin 未来规模逐步扩大，被监管盯上的概率也会同步上升，从而限制 Applovin 的成长空间。海豚君在前一篇看空报告点评中也提过：规模不大的时候，竞对和监管可能会将问题暂时搁置，但一旦规模扩大到一定水平（比如电商收入达到 50 亿美金），那么就很容易被掀锅，这个时候就看 Applovin 有没有及时在数据积累足够带来技术升级之前完成洗白了。（2）电商广告效果夸大，客户在流失这一点，增量信息不大，并且海豚君还存在部分保留意见。简单而言，浑水通过调研了 5 家 Shopify 平台商家的数据（5 个商家覆盖了约 3700 万用户），认为 Applovin 在电商广告上，转化用户的效果并非如 CEO 在 3Q24 电话会上所说的，带来了 100% 的增量，而是 25%~35%。甚至因为本身用户有一些复购意愿，实际增量更低。与此同时，浑水还跟踪发现，参与 Applovin 电商广告测试的其中 776 个电商网站，在 3 个月后移除了 Applovin Pixel，一定程度上表明了对 Applovin 广告效果的不满。以上浑水的举证，说明 Applovin 在电商领域的路并非畅通无阻。但测试初期客户不满退出是商业常态，这不排除 Applovin 后续通过继续调节优化重新挽回客户的兴趣。并且浑水选取调研的 5 个商家，列举的截图证据时间戳不符合，量化的结论但没有提供量化的证据，不能完全参考。以及是否存在本身目标用户与 Applovin 游戏用户高度不重叠的情况，也未可知（并未列明 5 个商家的品牌名或商品分类）。但也必须承认，确实在一定程度上提前显现出了海豚君一直提到的担忧——因为缺乏 1P 电商用户数据优势，Applovin 要经历一个之前在游戏领域的 “修炼期”，AI 可能在此基础上帮助做一些提速。但巧妇难为无米之炊，由于无法像当初游戏买工作室一样拥有 ToC 平台获得 1P 数据，以及电商广告更注重实际 GMV 交易的效果，因此 Applovin 是不具备竞争优势的。之前我们强调初期不悲观的原因，无非在于： a. 电商广告市场够大，Applovin 小小渗透都能给当前业绩带来极大提升。比如 Q4 预估 0.5~1 亿美金收入，以及 CEO 披露的今年具备年化 10 亿美金流水规模的趋势和能力。 b. Applovin 的海量游戏用户数据，用户画像偏向女性化、年长特征，与购物用户特征存在重叠，在传统渠道平台广告单价较高的情况下（iOS 隐私新政之后，越来越多的中小广告平台失去竞争能力，过去三年广告主预算倾斜至头部的 Meta、Google、Amazon 等平台，短期过度拥挤下推高了 eCPM），Applovin 的性价比优势还是能吸引到一些客户的。上述两点逻辑暂时还不能被看空报告完全证伪，但可能短期内会削弱多头情绪和信心。总体而言，浑水的报告比之前的报告更加聚焦要害，因为打击的正是 Applovin 本身就优势薄弱、且还未完全获得客户验证、信任的电商广告成长前景。虽然 Applovin 的小伎俩在大中华地区司空见惯，但欧美监管机构很活跃，并且用户也会更在意隐私被侵犯，总被盯着锤也遭不住。如果非要极端演绎一下悲观情景，将电商广告的成长完全打掉，那么按照管理层四季度电话会指引的，传统游戏业务能够保持 20% 的内生增长水平，那么海豚君保守估值$700 亿（只算广告部分，25 年 EV/EBITDA 22x），稍高于三季报发布之前市值（$580 亿）。

海豚投研03-30 13:19

人工智能发展趋势与挑战：中外专家共探未来路径

智能体的深度融合面壁智能联合创始人兼CEO李大海在演讲中强调，大模型与智能体是一体两面、密不可分的关系。当大模型需要与环境交互、为人服务并进入生产环节时，它就具备了智能体的特性。李大海指出，基座大模型在智能体能力的发挥中起着关键作用。然而，当前的智能体仍存在规划能力不足、长期上下文记忆薄弱、长期任务表现不佳等问题，难以支撑稳定且持续的高效交互。尽管如此，面壁智能的端侧模型已在汽车、手机、具身智能、AIPC、智能可穿戴设备等多个主流方向实现了广泛应用，逐步形成了繁荣的落地生态。国际合作与技术伦理的挑战在全球范围内，人工智能的发展也面临着技术伦理与安全风险的挑战。香港科技大学校董会主席沈向洋指出，算力的发展从摩尔定律演变为黄氏定律，未来计算能力将以更快的速度增长，这为AI应用落地提供了核心动力。然而，随着技术的飞速发展，AI的伦理问题、数据隐私与安全性问题日益凸显。清华大学公共管理学院院长朱旭峰认为，AI的发展需要兼顾技术突破与社会责任，确保技术的公平性与可持续性。国际社会应加强合作，共同应对AI发展中的安全风险，推动技术的健康发展。未来展望：人机协同与多模态融合未来，人工智能的发展将更加注重人机协同与多模态融合。专家们普遍认为，AI系统不应单纯替代人工工作，而应与人类共同协作，发挥各自优势。多模态与跨领域的融合将成为AI技术的重要方向，推动其在智能制造、智能家居等场景中的应用。同时，伦理与可持续发展将成为技术创新的核心考量，确保AI的发展服务于人类的长远利益。人工智能作为第四次工业革命的核心技术，正在深刻改变全球的经济形态与社会结构。然而，其发展也伴随着诸多挑战。中外专家一致认为，只有通过技术创新、国际合作与伦理约束，才能推动人工智能的健康发展，为人类创造更加美好的未来。

金融界03-30 10:00

美国提交新矿产协议草案要求严苛中国电动车与新能源汽车领域动态频现

车集团。此外，小米集团创始人、董事长兼CEO雷军在论坛上表示，超豪华车市场对小米打开了大门。宁德时代CTO高焕表示，电池单体的安全失效率已降低到1/10亿的水平。黑芝麻智能杨宇欣表示，车企自研芯片背景下，第三方供应商仍具优势，城市NOA普及需两到四年。地平线创始人兼CEO余凯表示，99.99%人类司机的驾驶行为不值得学习。在企业管理方面，胖东来高薪低流失率模式引发关注。胖东来创始人于东来在2025中国超市周上公开透露，2025年1至2月份，在交完社保以后，胖东来员工工资是9886元，店长平均月薪78058元，高管层工资普遍上调。此外，胖东来2月离职率0.12%，去年共171人流失。这一高薪酬低流失率的模式，倒逼行业重塑人力价值体系，实体商业转型样本效应持续释放。比亚迪调整车型价格策略，精准定价策略激活消费潜力。比亚迪汽车微博发布信息，宣布针对王朝网部分车型非智驾版本推出限时一口价活动。其中，秦L DM-i非智驾版起售价官降1万元至8.98万元，宋L DM-i非智驾版起售价官降1.6万元至11.98万元，活动截止日期为4月30日。这一策略有助于供应链成本管控，赋能价格弹性，加速新能源车普惠化进程。九坤创投投资具身智能公司，技术资本双轮驱动破解商业化瓶颈。具身智能公司原力灵机宣布完成2亿元天使轮融资，投资方中出现了九坤创投的身影。九坤创投独立于九坤投资，是九坤创始人打造的科技投资平台，重点投资人工智能、机器人等前沿科技领域。这一投资有望催生机器人赛道新物种。永辉超市宣布未来发展规划，供应链扁平化重构效率壁垒。永辉超市董事叶国富在2025年度供应商大会上表示，永辉超市未来要坚持调改，今年将完成超200家门店调改。未来要聚焦核心大单品，3年目标是孵化100个亿元级单品；聚焦长期主义，与核心供应商建立长期深度合作，首批锁定200家核心供应商。前苹果首席工程师加盟复旦大学，校企智力共享加速技术转化。曾在美国苹果公司担任首席工程师的孔龙已入职复旦大学，担任研究员、博士生导师，其研究方向为射频集成电路与系统设计、数模混合模拟计算芯片、高速数据接口集成电路。这一加盟有望为集成电路自主创新再添高端引擎。综上所述，美国提交的新矿产协议草案要求严苛，中国电动车和新能源汽车领域动态频现，企业管理模式创新，企业战略调整，投资布局优化，校企合作深化，共同推动行业发展和创新。

金融界03-30 07:40

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