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拆解产业链，不同类型的企业在创新药产业链上扮演什么角色

创新药出海交易呈现爆发式增长，1-7月License-out交易总金额近800亿美元，多个项目创下首付款纪录，反映出中国创新药企全球化商业能力的提升。创新药产业链是一个高度专业化分工的价值网络，按照流程可分为上游、中游和下游三大环节。深入理解每个产业链环节的价值分配和不同类型企业在产业链中的作用，有助于投资者更好布局创新药产业。在创新药产业链中，不同类型的企业基于自身资源禀赋和能力积累，选择了差异化的价值获取路径。传统大型制药企业凭借其资金实力和商业化能力，逐渐从规模化生产者转型为全产业链整合者；而Biotech则专注于前沿技术和突破性创新，在研发环节扮演关键角色。这种专业分工与协作共同推动了创新药产业的快速发展，也形成了不同的价值分配模式。CXO公司主要为前两者的工作提供项目外包服务。 6月30日，恒生港股通创新药指数宣布修订编制方案，明确剔除CXO公司，成为首批在编制方案中明确剔除CXO，聚焦创新药的指数，相关修订将于8月11日实施生效。CXO公司主要为制药企业及生物科技公司提供研发、生产及商业化外包服务，不直接获取创新药的核心知识产权，而本轮中国创新药资产的重估恰恰起源于自主专利的批量出海。因此，剔除CXO后的恒生港股通创新药指数将能够更好地反应本轮中国创新药产业趋势。目前，恒生创新药ETF（159316，联接A/C：024328/024329）是市场上唯一跟踪恒生港股通创新药指数的产品，可助力投资者便捷布局港股前沿创新药企。产业链全景：价值分布与核心环节创新药产业链是一个高度专业化分工的价值网络，按照流程可分为上游、中游和下游三大环节。上游主要包括原料药、医药中间体、药用辅料和制药设备等基础供应环节；中游涵盖药物发现、临床研究及规模化生产等核心活动；下游则涉及医药流通与终端销售，包括医疗机构、零售药店及电商平台等渠道。这种精细分工的产业链结构形成了完整的价值创造链条，每个环节都有其独特的贡献与利润分配机制。深入理解每个产业链环节的价值分配和不同类型企业在产业链中的作用，有助于投资者更好布局创新药产业。创新药产业链数据来源：wind 研发环节：作为创新药产业链的价值源泉，占据了整个产业链价值的60%-70%。这一环节以高风险、高投入、长周期为典型特征，一款创新药从靶点发现到最终上市平均需要10-15年时间，投入高达10-20亿美元，而成功率不足10%，但研发成功后的收益也常常是巨大的。研发环节又可细分为基础研究、靶点发现、药物设计、临床前研究和临床试验五个阶段。其中，靶点发现和药物设计决定了药物的创新性，而临床试验则是验证药物安全性与有效性的必经之路。近年来，人工智能等新技术的引入正改变传统研发模式，如AI辅助药物发现平台可显著提高靶点识别和分子设计的效率，将临床前研究阶段从传统的4-5年缩短至1-2年。生产环节：约占产业链价值的20%-25%，是创新药从实验室走向市场的关键一步。创新药生产不同于普通药品制造，对生产工艺、质量控制和产能规模都有极高要求。生产环节包括原料药生产、制剂加工和包装等步骤，其中高壁垒原料药和高端制剂的技术门槛最高，利润空间也最大。随着连续流生产、基因编辑等先进技术的应用，创新药生产效率显著提升，生产成本得以优化。特别是在生物药领域，一次性生产技术、高表达细胞株开发等创新大幅提高了生产效率和产品质量。销售环节：虽然仅占产业链价值的10%-15%，但却是价值实现的关键。创新药的销售具有明显的专业化学术推广特征，需要建立专业的医学事务团队和营销网络。销售环节的价值主要体现在市场准入（如医保谈判、招标采购）、渠道建设和品牌塑造三个方面。随着全球市场竞争加剧，国际化销售能力变得愈发重要。不同角色的创新药参与者：传统药企、Biotech、CXO 在创新药产业链中，不同类型的企业基于自身资源禀赋和能力积累，选择了差异化的价值获取路径。传统大型制药企业凭借其资金实力和商业化能力，逐渐从规模化生产者转型为全产业链整合者；而Biotech则专注于前沿技术和突破性创新，在研发环节扮演关键角色。这种专业分工与协作共同推动了创新药产业的快速发展，也形成了不同的价值分配模式。CXO公司主要为前两者的工作提供项目外包服务。传统药企的全产业链布局：传统制药巨头通过持续加大研发投入、拓展国际化合作等形式形成全产业链布局和竞争壁垒。传统药企的生产优势是其核心竞争力所在，拥有成熟的GMP体系、规模化生产能力和成本控制经验，这些优势在创新药产业化阶段尤为关键。目前，中国的传统药企正在完成从"仿制药为主"向"创新驱动"的战略转型。在研发转型方面，传统药企正从跟随创新走向源头创新，通过与跨国药企、科研院所合作，涉足前沿技术领域。 Biotech公司的技术驱动模式：生物科技公司通常采取"轻资产"模式运营，聚焦于特定技术平台或疾病领域，通过高风险、高回报的研发活动创造核心价值。Biotech的技术优势主要体现在创新靶点的发现与验证、药物设计的技术平台、以及临床开发的策略能力三个方面。近年来，中国Biotech公司迅速崛起，从靶点发现到获批上市的时间与美国差距已从2010年的10年缩短至2024年的3.7年，彰显出令人瞩目的创新效率。Biotech类型的公司通常采取"对外授权"策略实现价值变现，通过将研发成果授权给大型制药公司，获取首付款、里程碑付款及销售分成，形成"研发-授权-再研发"的良性循环。 CXO企业的专业化服务：医药外包服务组织（CXO）为药企和Biotech公司提供从药物发现到商业化生产的全流程外包服务，包括CRO(合同研究组织)、CMO(合同生产组织)和CDMO(合同开发与生产组织)等多种业态。CXO企业的核心价值在于专业化分工带来的效率提升、规模效应导致的成本降低、以及经验积累形成的质量保障。指数修订：聚焦中国创新药产业出海核心环节 6月30日，恒生港股通创新药指数宣布修订编制方案，明确剔除CXO公司（Contract X Organization，医药合同外包服务组织），成为首批在编制方案中明确剔除CXO，聚焦创新药的指数，相关修订将于8月11日实施生效。 CXO公司主要为制药企业及生物科技公司提供研发、生产及商业化外包服务，不直接获取创新药的核心知识产权，一般不承担新药研发风险，也不参与创新药专利研发和商业化成功后获取的专利授权收益，而本轮中国创新药资产的重估恰恰起源于自主专利的批量出海。因此，剔除CXO后的恒生港股通创新药指数将能够更好地反应本轮中国创新药产业趋势。根据剔除CXO后的指数成份股进行模拟测算，2023年指数发布日以来、2024年、2025年初至今，指数业绩表现均更好，年化收益率超40%，且具有更高的夏普比率。按修订后方案测算的指数历史业绩数据来源：Wind，数据截至2025年7月31日，其中修订后方案为按照样本池进行模拟测算得到的结果，指数修订不对历史点位进行覆盖目前，恒生创新药ETF（159316，联接A/C：024328/024329）是市场上唯一跟踪恒生港股通创新药指数的产品，可助力投资者便捷布局港股前沿创新药企。通过指数投资把握本轮医药行业投资机遇医药板块具备较高的研究壁垒，对于普通投资者而言，与其追逐单个“爆款”，不妨考虑用ETF编织一张覆盖产业龙头的投资网络。当前，易方达指数产品线具备完善的医药产品矩阵，既包含能够表征A股、港股、美股市场医药资产整体表现的指数产品，也包含创新药、生物科技、医疗等核心赛道，为投资者配置医药行业提供体系化产品矩阵和综合解决方案。易方达基金医药产品线布局数据来源：易方达以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-11 15:48

规模决定一切？皇家加勒比可不这么想

投资论点 TradingKey - 皇家加勒比集团（RCL）作为全球第二大邮轮运营商，凭借强劲的营收增长（2024年同比增长18.6%，净收入激增70.6%）、卓越的运营效率（17.45%净收益率，108.50%载客率）、稳健的财务管理（债务降至197亿美元，流动性达71亿美元）以及前瞻性的增长策略（新船计划与专属目的地开发），在后疫情时代展现出行业领先的复苏势头和竞争优势。相较于嘉年华公司（CCL）和挪威邮轮控股（NCLH），RCL以更高的盈利能力和市场适应性，不仅在单位运力上实现更大收益，还通过创新技术和多元化战略巩固了高端市场地位，成为邮轮行业投资的优选标的。 Source: TradingView Source: Royal Caribbean Cruises, TradingKey 公司概况皇家加勒比集团（RCL）全球第二大邮轮运营商（仅次于嘉年华公司），运营三大邮轮品牌：皇家加勒比国际（Royal Caribbean）、名人邮轮（Celebrity Cruises）和银海邮轮（Silversea Cruises），并拥有如可可礁完美岛屿等不断扩展的陆地度假体验。截至2

TradingKey08-11 15:08

一周IPO观察：中慧生物套路回拨首日暴涨，银诺、天岳先进招股；Bullish本周美股上市

(PMI)$ $BUUU Group Limited(BUUU)$ $ELC Group Holdings Ltd.(ELCG)$ 其他递表香港钢筋预制服务提供商：屈铁臣 Bend NovaTech Group(BENN) 香港教育科技及无人机分销商：艾思能达 Idea Tech Holding Limited(IDTL) 香港精品投资银行券商和金融服务提供商：思博控股 Sibo Holding Ltd(SIBO) 香港基建及土木工程分包公司：KWF Group Holding Ltd 澳大利亚市场营销和公共关系机构：Voltage X Ltd. 中国铜及铜合金产品生产商：鑫旭铜业科技 Xinxu Copper Industry Technology(XXC) 加密资产交易所Bullish上市 Bullish，一家由亿万富翁彼得·蒂尔（Peter Thiel）支持的加密货币交易所，于2025年7月向美国证券交易委员会（SEC）提交了首次公开募股（IPO）申请，计划在纽约证券交易所（NYSE）以“BLSH”为代码上市。根据招股书，Bullish计划通过发行2030万股普通股，价格区间为每股28至31美元，筹集高达6.29亿美元资金，目标估值最高达42.3亿美元。这较其2021年通过SPAC（特殊目的收购公司）计划上市时90亿美元的估值大幅降低，反映了市场环境和监管挑战的变化。公司概况 Bullish是一家总部位于开曼群岛的数字资产平台，专注于机构客户，提供现货、保证金和衍生品交易服务（后两者在美国不可用）。公司通过香港、英国、德国、新加坡和直布罗陀的子公司运营，拥有香港的数字资产交易许可证。其首席执行官托马斯·法利（Thomas Farley）曾任纽交所总裁，丰富的金融市场经验为其IPO增添可信度。此外，Bullish于2023年收购了加密新闻网站CoinDesk，旨在通过媒体和交易生态系统的整合增强市场影响力。财务表现 Bullish的财务表现呈现两极分化。2024财年，公司实现净收入8000万美元，但较2023年的13亿美元大幅下降。2025年第一季度，Bullish录得3.49亿美元的净亏损，与2024年同期的1.05亿美元净利润形成鲜明对比，亏损主要源于加密资产价值的波动。尽管如此，公司拥有超过30亿美元的流动资产，包括2.4万枚比特币、1.26万枚以太坊和4.18亿美元的现金及稳定币，显示出强劲的资产基础。2025年第二季度，Bullish预计净收入在1.06亿至1.09亿美元之间，显示出一定的财务复苏迹象。 SPAC方面 BOXABL 与 FG Merger II Corp. 签署合并协议 Presidio Petroleum 将通过与 EQV Ventures Acquisition Corp. 的业务合并比特币原生机构数字资产管理平台 Parataxis Holdings 将与 SilverBox Corp IV 合并上市

老虎证券08-11 12:08

8月11日香港银行间同业拆借利率

短期资金借贷利率，从伦敦同业拆借利率（LIBOR）变化出来的。货币隔夜 1周 2周 1个月 2个月 3个月 6个月 1年港元 0.19417 0.35 0.5 0.95202 1.32917 1.62893 2.21179 2.64381 人民币 1.13985 1.40455 1.47606 1.60455 1.65273 1.73121 1.8 1.85091 更多信息请查看https://www.fx168news.com/data/borrowingrate

FX168财经集团08-11 12:06

美联储主席之争升温：特朗普提名临时理事，布拉德与萨默林等人入列候选

【导读目录】美联储主席之争日益升温候选人名单扩大至约10人特朗普提名临时理事的战略考量市场解读与货币政策影响权威点评与总结常见问题解答美联储主席之争日益升温根据 www.FXAJAX.com 报道，在美国总统特朗普提名一位临时理事以填补阿德里安娜·库格勒提前离任留下的空缺后，围绕美联储下任主席的角逐正在加速升温。美国财政部长贝森特正牵头搜寻美联储主席鲍威尔的...

今日美股网08-11 00:11

苹果十年回购7040亿美元引争议：分析师敦促收购Perplexity AI布局未来

【导读目录】苹果十年回购规模创纪录金融工程策略遭质疑分析师敦促AI领域大手笔收购潜在收购对市场与估值的影响权威点评与总结常见问题解答苹果十年回购规模创纪录根据 www.FXAJAX.com 报道，苹果公司（AAPL.US）在过去十年间累计回购股票金额高达7040亿美元。这一数字不仅超过了标普500指数中488家成分股的市值，甚至足以买下全球市值排名第13名以...

今日美股网08-11 00:11

高盛警示财报季“暴力波动”加剧个股风险，特朗普关税与降息路径成市场焦点

导读目录财报季“暴力”波动：高盛交易员的最新观察科技巨头资本开支与周期股行情宏观风险：特朗普关税与美联储降息路径欧洲银行股与英国“去股票化”趋势散户投机热潮与市场情绪权威点评与总结常见问题解答根据 www.TodayUSStock.com 报道，高盛集团的顶尖交易员正在密切关注一个充满矛盾信号的市场：一方面，科技巨头惊人的资本开支正推动周期性股票跑赢大盘；另...

今日美股网08-11 00:11

美国CPI数据即将公布，标普500创高位后或迎季节性回调风险

导读目录标普500创高位后估值承压季节性疲软与回调概率美国CPI数据与通胀预期特朗普关税与市场风险机构观点与投资策略权威点评与总结常见问题解答根据 www.TodayUSStock.com 报道，美国股市正面临关键通胀数据考验。标普500指数年内涨幅已超过8%，逼近历史最高点；科技股占比高的纳斯达克综合指数创下新高。但多家机构警告，在估值高企和季节性不利因素...

今日美股网08-11 00:11

摩根大通上调美联储降息预期至三次，特朗普提名新理事成关键变量

导读目录摩根大通上调降息预期预测调整背后的政治与人事因素美联储近期利率路径回顾美联储内部分歧与投票动态关键经济数据与降息幅度可能性市场定价与交易员预期权威点评与总结常见问题解答根据 www.TodayUSStock.com 报道，摩根大通首席美国经济学家 Michael Feroli 最新预测，美联储将在2025年实施三次降息，首次降息将在9月进行，幅度为2...

今日美股网08-11 00:11

苹果宣布6000亿美元美国制造计划，因成本和效率挑战推动供应链回流美国

【导读目录】苹果与特朗普的“美国制造”态度差异解析苹果6000亿美元投资计划及关键合作伙伴iPhone美国组装成本高达3500美元的背后原因组装自动化率低制约iPhone回流美国特朗普与苹果的表面双赢“交易”评析权威投行和专家对苹果制造回流的点评常见问题解答编辑总结苹果与特朗普的“美国制造”态度差异解析根据 www.TodayUSStock.com 报道，2...

今日美股网08-11 00:10

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