操作的能力。ServiceNow 与 NVIDIA 合作开发的 Apriel Nemotron 是一款紧凑型企业级大型语言模型，专为实时推理设计。它能够推断信息、权衡目标并遵循规则，自动化IT、HR 和客户服务等领域的多步骤业务流程，如路由、优先级排序和升级处理。该模型响应更快、推理成本更低，同时保持高准确率，实现主动且自主的工作流管理。 第三，AI 代理需要根据组织的独特需求进行定制。ServiceNow 的 Workflow Data Fabric 是这种适应性的基础。它将传统系统和现代系统的数据统一到一个实时层，使AI 能够持续学习最新的工作流信息并据此调整行为。这个集成的数据环境确保 AI 代理理解组织流程的具体背景和复杂性，实现个性化自动化，随着时间推移不断提升准确性、效率和相关性。 最后，AI 代理们必须协同工作。ServiceNow 将其工作流自动化系统、AI 控制器与 Workflow Data Fabric 结合，打造了一个控制塔，协调多支AI 代理团队。这些代理协同处理复杂的跨职能流程，比如涉及 IT、HR、安全和设施管理的员工入职流程，确保端到端的顺畅自动化。该平台兼容所有主流云服务商、数据模型和系统，成为企业自动化的中枢神经，打破信息孤岛，实现统一的数字化工作流。 为客户带来真正的人工智能增值 ASML、Orica、Stellantis 和 AstraZeneca 等客户报告了显著的效率提升：Orica 的 IT 服务台自动化率从 18% 提升至 94%，完全自动解决的工单数量翻倍；AstraZeneca 通过 ServiceNow AI 节省了 9 万个员工工时，加快了问题解决速度。整体来看，客户报告手工工作量和流程周期减少30% 至 40%，IT 事件解决时间缩短50% 以上。 ServiceNow 的 AI 驱动自动化已被全球数千家跨行业企业采用，超过 70% 的客户计划在未来12 个月内部署其生成式 AI。ServiceNow 预计 2025 年订阅收入约为 126 亿美元，AI 自动化和 Agentic AI 将成为推动长期增长的关键因素。 值得注意的是，2025 年第一季度，包含多个 Now Assist AI 产品的 Pro Plus（高端产品线）订单数量同比增长超过四倍，显示 AI 能力正在推动更大、更具战略性的合同签署。 ServiceNow 的 AI 创新不仅限于智能代理，还扩展到基础技术，如其下一代 AI 数据库 RaptorDB，已获得多个百万美元级别的订单。公司内部也应用自身的Agentic AI，大幅提升销售线索转化率（提升 16 倍），并减少超过 86% 的重复性工作，充分展示了 AI 对客户和公司自身的变革性影响。 财务表现 1. 收入 2025财年第一季度，ServiceNow 总收入同比增长18.6%，达到30.9亿美元，略高于市场预期。订阅收入为30.05亿美元，占总收入的97%，同比增长19%，这一增长率在同规模的企业SaaS公司中依然强劲。 来源：ServiceNow Earnings Reports, TradingKey 然而，收入增长速度有所放缓。多年来增长放缓反映了ServiceNow的成熟和规模扩大，而非业务健康恶化。近期增长放缓主要受宏观经济不确定性、IT支出谨慎、季节性因素以及向按需消费计费模式转型的影响。 从2024年开始，ServiceNow 由基于合同或许可的固定预付费订阅模式，转向基于客户实际使用量的消费计费模式。这种模式使收入与客户实时使用情况更加匹配，而非一次性大额预付款。结果是收入增长更加平稳和持续，但短期内可能导致报告的收入增长速度放缓，因为原本会一次性确认的收入被分摊到客户使用服务的整个期间。 北美市场依然占主导地位，贡献了64%的收入，与之前季度保持一致。北美以外地区占约36%。2025年第一季度，欧洲、中东和非洲（EMEA）及亚太地区的增长较以往放缓，反映出宏观经济挑战对欧洲和亚洲的影响比美洲更大。 来源：ServiceNow Earnings Reports, TradingKey 2. cRPO（当前剩余履约义务） 2025年第一季度，ServiceNow 的cRPO同比增长22%，达到103.1亿美元，超出指引，显示出强劲的短期收入可见性和健康的产品需求。尽管面临宏观经济不确定性和定价模式转型，ServiceNow 仍持续签订大量合同，包括大型企业合同和AI产品组合。由于cRPO反映未来收入，其增长速度快于当前收入，表明合同积压不断增加，未来几个季度将转化为收入，支持持续增长。 来源：ServiceNow Earnings Reports, TradingKey 3. 客户 年合同价值（ACV）超过500万美元的客户数量同比增长20%，达到508家，显示大型企业对ServiceNow的强劲采用和扩展能力。这一指标不仅反映新客户的获取，还体现现有大型客户的显著扩展，表明其具备良好的追加销售能力。大型ACV客户通常签订更长期合同且续约率较高，目前整体续约率为98%。 来源：ServiceNow FY25Q1 Investor Presentation 4. 盈利能力与利润率 在分析SaaS公司时，通常关注非GAAP指标，以排除某些非现金或非经常性项目，如股票薪酬、已购无形资产摊销、收购相关费用和法律和解费用。这有助于更清晰地反映公司的核心运营表现，特别适合投资者分析持续的业务趋势。 2025年第一季度，ServiceNow 的非GAAP净利润同比增长20%，达到8.46亿美元，调整后每股收益（EPS）增长至4.04美元，超出分析师预期。 来源：ServiceNow FY25Q1 Investor Presentation 非GAAP毛利率为82%。尽管公司在AI创新和基础设施上持续投资以支持增长，毛利率依然保持较高水平。 来源：ServiceNow FY25Q1 Investor Presentation 非GAAP营业利润率提升至31.0%。ServiceNow 有效管理运营费用。自由现金流利润率为48%，意味着近一半的收入转化为自由现金流。 来源：ServiceNow FY25Q1 Investor Presentation 来源：ServiceNow Earnings Reports, TradingKey 强劲的盈利能力和有效的成本管理支持了ServiceNow 的财务健康。 5. 年度合同价值（ACV）细分 2025年第一季度，ServiceNow 在工作流和产品方面新增的净ACV反映了几个重要趋势和战略转变。技术工作流（如IT服务管理、IT运营）历来是ServiceNow的核心优势，贡献了48%的新增净ACV，较一年前的52%有所下降。与此同时，客户关系管理（CRM）、行业解决方案和核心业务工作流的份额上升至34%，高于去年的30%。这一转变表明，ServiceNow 正成功地从以IT为中心的工作流扩展到更广泛的企业职能，如客户服务、人力资源和行业特定解决方案，进一步实现收入来源多元化。这是积极的变化，因为CRM市场远比IT服务管理市场更大且增长更快。根据Fortune Business Insights的预测，2025年全球CRM市场规模约为1129亿美元，而行业共识预计到2026年IT服务管理（ITSM）市场规模约为156亿美元。 来源：ServiceNow FY25Q1 Investor Presentation 6. 股票薪酬费用（SBC） 2025年第一季度，ServiceNow 的股票薪酬费用约为4.7亿美元，同比增长11.4%。股票薪酬占总收入的比例约为16%，较2021年有所下降。股票薪酬增长速度低于收入增长，可能显示公司逐渐成熟。 Source: ServiceNow Earnings Reports, TradingKey 估值 为了给ServiceNow估值，我采用了12倍到16倍的企业价值/未来收入（EV/Forward Revenue）倍数区间，这一范围充分反映了ServiceNow强劲的财务表现。同行业公司的EV/未来收入中位数和平均值分别为8.3倍和9.3倍，但由于ServiceNow具备行业领先的收入增长（18.6%）、卓越的毛利率（78.9%）、一流的自由现金流利润率（47.7%）以及远超所有上市同行的“X法则”得分（84.9%），其估值溢价显著，目前交易倍数为15.4倍。采用12倍作为估值下限，体现了ServiceNow持续超越同行的溢价；16倍作为上限，则基于其持续的市场领导地位、稳健增长、运营效率和AI优势。将此倍数应用于2025年预测收入131.5亿美元，得出企业价值区间为1578亿至2104亿美元；加上净现金85.33亿美元，除以2.09亿股流通股数，计算出目标股价区间约为796至1048美元每股，所以当前的股价已经比较合理。 来源：S&P Global Market Intelligence, TradingKey 原文链接lg...
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