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【黄金收评】贸易前景逐渐乐观黄金走势趋于平淡本周累计下跌仅4%
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：美国当周初请失业金人数、标普全球综合PMI初值、美国成屋销售指数周五：美国新屋销售指数
慧宣鑫语05-17 05:37
恒生指数跌0.25%：微盟集团飙升20%，比亚迪再创新高
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月下旬美联储会议纪要及内地经济数据（如PMI）。若内地经济复苏动能增强，恒生指数有望企稳反弹，目标23500点。长期来看，新能源与数字化转型相关企业（如比亚迪、微盟集团）仍具增长潜力，但需警惕地缘政治与全球利率环境变化带来的风险。X用户@marketinsider表示，“港股短期承压，但新能源与AI板块仍是长期机会。” 编辑总结港股市场今日小幅回调，反映了全球经济不确定性与投资者谨慎情绪的叠加影响。微盟集团与比亚迪的强势表现凸显了数字化转型与新能源领域的投资价值，而科技板块整体承压显示市场分化加剧。未来，内地经济政策与美联储动向将是关键驱动因素，投资者应聚焦优质企业财报，平衡短期波动与长期机遇。名词解释恒生指数：香港证券交易所的主要股票指数，涵盖香港市场最大市值公司，反映整体市场表现。恒生科技指数：追踪香港上市的科技企业，代表科技板块表现，波动性较高。微盟集团：一家提供SaaS及数字化营销服务的科技公司，专注中小企业数字化转型。比亚迪股份：全球领先的电动车与电池制造商，受益于新能源行业增长。 2025年相关大事件 2025年5月12日：恒生指数一度上涨3%，受中美贸易协议乐观预期推动，科技股与消费品板块领涨。 2025年5月7日：中美达成贸易协议，缓解关税压力，恒生指数盘中突破23500点，创年内新高。 2025年4月6日：恒生指数暴跌13.22%，恒生科技指数重挫17.16%，受贸易战担忧与全球市场抛售影响。 2025年3月23日：比亚迪股份涨2%，发布2024财年财报，收入同比增长29%，超越特斯拉。国际投行与专家点评 2025年5月14日，摩根士丹利策略师Laura Wang表示：“港股短期内可能继续震荡，科技板块受全球利率预期影响较大，但新能源与数字化企业仍具长期潜力。”——引自摩根士丹利市场报告 2025年5月13日，高盛集团分析师Sarah Ying称：“恒生指数回调反映市场对贸易协议后续影响的重新评估，投资者应关注企业盈利能力。”——引自高盛集团研究简讯 2025年5月12日，瑞银集团分析师Raymond Ma表示：“微盟集团与比亚迪的上涨显示市场对AI与新能源的持续看好，建议增持优质科技与汽车股。”——引自瑞银集团市场评论 2025年5月10日，花旗银行分析师James Lee指出：“京东集团短期承压，但电商行业长期增长空间仍存，建议关注其物流效率提升。”——引自花旗银行市场快讯 2025年5月9日，独立分析师Alex Wong在X平台发文：“港股波动加剧，比亚迪等新能源股仍具吸引力，短期需警惕美元走强风险。”——引自X平台用户@AlexWongHK 来源：今日美股网
今日美股网05-16 00:10
经济复苏呈现韧性，持续关注核心资产
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特征。4月出口超预期展现产业链优势，但PMI小幅回落与信贷拐点隐现，暗示经济修复斜率或趋缓。面对复杂环境，兼具产业龙头地位与盈利韧性的核心资产如中证A500备受投资者关注。宏观经济修复斜率或放缓近日4月信贷数据、PMI数据、进出口数据等陆续发布，整体上延续了数月来的温和复苏态势。4月的关税冲击等外部冲击，一定程度上使得经济修复斜率少许放缓。实体经济的复苏需要信贷的扩张以投入再生产，而利率的下行、融资成本的降低往往又是信贷扩张的先行条件。从领先指标看，信贷情况的底部拐点或在2025年上半年出现。图：中长期贷款TTM增速与10年期国债收益率年度变化对比数据来源：Wind，截至2025/5/9 PMI数据看，制造业与非制造业PMI在4月出现小幅回落；从进出口数据看，4月出口同比增长8.1%，明显超出市场预期，结构上对美增速显著下滑，而对东盟增速显著上升，转口贸易特点突出。后续，净出口对产能的消化仍将是经济修复面临的重要课题。图：中国近三个月制造业PMI 数据来源：Wind，截至2025/5/9 经济温和复苏时，核心资产表现占优 4月的重要会议结合当下经济形势与外部挑战提出了全方位的应对政策方针方向，二季度存量政策的落地执行或将加快，专项债发行等或将提速，顺周期/内需侧方向较为受益，核心资产值得关注。此外，核心大盘资产作为各自产业内的龙头，抗风险能力较强，盈利状况较好，对外出口敞口占自身营收比例较低，因此往往韧性更强。资金层面看，波动加大时增量资金的主要流入方向仍是核心资产。图：从盈利增速看，大盘韧性更强数据来源：Wind，截至2025/5/9 中证A500指数聚焦于更全面行业内的龙头，在温和复苏态势下有望表现。在经济温和复苏的环境下，低费率的A500ETF易方达（159361，场外联接A类：022459；C类：022460；Y类：022930）备受市场关注。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云05-15 15:56
开盘：沪指跌0.16%、创业板指跌0.34%，港口及航运板块持续活跃
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年晶合加快推进OLED、高阶CIS以及PMIC产品的研发、量产，提高OLED、高阶CIS及PMIC产品的营收占比，并同时加快40nm、28nm等制程技术应用导入和车用芯片的研发。中国稀土：目前，公司实际控制人中国稀土集团的同业竞争承诺在正常履行当中。公司作为中国稀土集团的核心上市平台，将坚定不移落实高质量发展目标，积极契合稀土行业整合与绿色转型发展的有利时机，充分发挥自身在稀土产业运营与上市平台优势，适时推进内外部稀土资产整合重组，为推动稀土行业持续健康发展做出积极努力。现阶段，公司正积极配合中国稀土集团开展解决同业竞争问题的相关工作，择机开展并购重组。盛和资源：公司全资子公司晨光稀土拟收购匹克公司股权，约定晨光稀土以协议安排收购的方式收购匹克公司对外发行的全部普通股，交易总对价为1.58亿澳元（折算人民币约7.426亿元）。目前该项目已获得特殊采矿许可。华工科技：公司全资子公司华工激光拟与立铠精密科技（盐城）有限公司合资成立苏州立华科技有限公司并签署《投资协议》。合资公司将整合技术资源与产业生态优势，聚焦3D增材SLM制造技术在多个行业的深度应用。合资公司的注册资本为2亿元，其中华工激光以货币资金出资1.4亿元，占注册资本的70%。海南机场：公司与哈尔滨工业大学(深圳)签署合作协议，共建“哈工大(深圳)—海南机场机器人数智科技应用联合实验室”。合作旨在整合双方资源，推动公司智能化升级，提升运营效率。合作期限为3年，期间海南机场每年投入不少于300万元研发经费。合作将推动机器人和数智技术等新质生产力融入公司业务，提升人均作业效率，实现智能化、自动化运行和管理模式，推进公司高质量发展。中国石化：公司接到控股股东中国石化集团的通知，中国石化集团通过其全资附属公司在香港联合交易所有限公司首次增持了公司3.02亿股H股股份，约占公司已发行总股份的0.25%，增持金额为港币12.32亿元（不含税费），增持后持有公司13.45亿股H股股份。大金重工：近日，公司全资子公司蓬莱大金与欧洲某能源企业签署了《单桩基础制造、供应和运输合同》，蓬莱大金将为欧洲某海上风电项目提供超大型单桩产品，合同总金额折合人民币约10亿元，占公司2024年度经审计营业收入的比例约26.46%。该项目位于欧洲，根据合同约定，蓬莱大金将于2027年交付完毕上述单桩产品。宝丰能源：公司拟用自有资金或自筹资金以10亿元至20亿元资金回购股份，回购价格不超过22.8元/股。本次回购的股份将用于实施员工持股计划或股权激励，预计回购股份数量约为4386万股至8772万股，占公司总股本的0.60%—1.20%。机会提前看降准今日落地：向金融市场注入约1万亿元流动性，后续仍有降准空间 2025年首次降准于今日落地，向金融市场注入约1万亿元流动性，为经济持续回升向好提供有力支持。专家表示，在国内物价水平偏低的背景下，预计下半年人民银行还会继续实施降准，全年降准幅度将达到1个百分点，与2024年相当。七部门发文设立国家创业投资引导基金，培育发展战略性新兴产业科技部等七部门发文提出，发挥国家创业投资引导基金支持科技创新的重要作用，将促进科技型企业成长作为重要方向，培育发展战略性新兴产业特别是未来产业，推动重大科技成果向现实生产力转化，加快实现高水平科技自立自强，培育发展新质生产力。拆解4月金融数据：政府债企业债拉动社融，信贷结构已有趋势性改变央行数据显示，4月末广义货币M2同比增长8%，4月社会融资规模同比多增1.22万亿元。业内专家分析称，政府债券发行加快是社融最主要的拉动因素。金融对实体经济支持的力度仍然较大，政策思路需转向更加注重促消费已成为业内共识。中国结算澄清：并无针对网络传言所谓“查场外配资”的特殊安排近日有部分传言将中国结算账户核查解读为“严查场外配资”。从中国结算了解到，账户核查是中国结算按照多年来的惯例每季度组织部分证券公司开展的常规业务，旨在确认投资者证券账户是否实名使用，并无针对网络传言所谓“查场外配资”的特殊安排。中国稀土：积极配合集团解决同业竞争工作，择机开展并购重组中信证券：我国稀土管制有助于维护国家安全利益，从资源安全到国家安全，稀土资源定位再迎战略升级，持续推荐稀土产业链战略配置价值。 AI进入太空!“三体计算星座”正式组网，未来将达到千星规模国海证券：2024至2030年，商业航天卫星通信产业链整体增量约6536亿—7655亿元。随着多重因素推动我国低轨卫星发射进程加速，预计我国商业航天产业链将进入高景气周期。供不应求!吉林化纤大幅上调碳纤维产品价格开源证券：中国航空航天、军工碳纤维需求占比仍存在提升空间，随着国内低空经济、国产大飞机、航天的发展，国内航空航天碳纤维需求有望加速增长。机构观点银河证券：看好因短期关税政策影响的相关苹果链上市公司银河证券认为，目前关税政策暂时缓和有利于电子行业相关公司直接对美出口，减少转口贸易带来的成本，同时也为国内消费电子公司产业出口提供了布局的窗口期。看好因短期关税政策影响的相关苹果链上市公司，以及国内被动元器件头部厂商，看好AI推动消费电子换机及相关终端硬件发展。开源证券：AI应用风起云涌，模组、控制器、CDN等板块迎机遇开源证券指出，基于AI模型的语音识别、图像识别等技术的进步加速了AI玩具的发展，AI玩具通过搭配智能算力模组、蜂窝/wifi模组等硬件实现了拟人化交互能力，伴随边端AI模型持续优化，智能算力及通信模组需求或将加速释放；AI模型是具身智能发展的底座，经过剪枝、量化后的小模型在边缘终端表现亮眼，智能算力模组及控制器需求或将逐步提升；AI应用有望催生对于毫秒级响应的需求，而CDN通过边缘节点网络的布局，有望将算力下沉至用户端，实现数据的本地化和轻量化的处理，AI应用或持续拉动对于CDN的需求。
金融界05-15 09:46
专业基金买手的“淘基术”：一季度为何更偏爱债券基金？如何在万基丛中精准匹配理想标的？
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场对基本面的信心还不是很足，最近几个月PMI数据整体不错，但地产市场还是“量涨价跌”，比较难看到预期的复苏。从风格上来看，受近期贸易摩擦影响，成长风格“先抑后扬”，尚未回涨到前期高点，但前期调整比较充分的医药、新兴消费等回补较快。在成长风格基金筛选中，哪类基金更能打动您？罗少文：具体到成长风格筛选中，会偏向比较纯粹的基金经理，他们聚焦于有确定业绩的公司或者产业，比如说高端制造、科技互联网等等，我不太喜欢追市场热点的“大杂烩”产品。因此，我在选择基金时，首先会先确定好风格，其次选择风格对应的比较纯粹的基金经理。目前这个阶段，我更关注偏被动型的红利低波产品，以及偏成长风格的产品。此外，在小盘的配置上，主要通过转债来代替，小盘虽然弹性更好，但对应的转债或更有助于控制回撤。您如何看待“固收+”类产品？罗少文：“固收＋”比较符合现在的市场需求。首先，A股高波环境比较难改变，权益市场对普通投资者有一定门槛，收益回撤比不一定能达到大部分投资者预期。其次，纯债部分目前收益较低，利差趋平，需要进一步丰富收益来源力争满足投资者需求。第三，“固收＋”类产品可投资范围更广，更能发挥出大类资产间负相关性的优势。以我们公司为例，通过增加衍生品、“走出去”参与海外资产投资等，持续扩展“固收多策略”这一序列产品的外延。如何看待10年期国债收益率的下行空间？如何做债券类资产的选择？罗少文：下行过程可能较为缓慢，波动也可能较大。我个人认为资金可能正在从货币市场向中短债转移，未来或进一步转向转债等其他领域。而且，随着转债市场的规模逐渐缩小，未来可能继续向低波资产方向转变，甚至可能向多资产方向扩张。当前长端利率波动较大，我会尽量少地进行波段操作，更多采用精选个券套利等的方式。通常会持有一些中长久期的债券获取票息收益，搭配部分有资本利得潜力的政金债，其余部分配置偏被动型产品，尽量降低波段操作带来的不确定性。可转债方面，目前转债价格处于下跌空间有限、但上涨空间也受到限制的位置。年初以来，转债市场虽跑赢权益市场，但受多种因素制约，向上空间不大。供给方面，转债市场供给相对不足，使得估值难以大幅下降；需求端来看，企业年金、银行自营、理财等机构对转债有较大需求。在目前利率较低的背景下，对转债的需求持续扩大。例如，保险、银行阵营以及银行理财、企业年金等机构资金对转债的需求支撑了市场，但如果市场继续缩量，需求或许会转向投资二级债基。与过去相比，转债市场的一些风险有所降低。例如，去年6-8月份因信用问题出现的转债杀跌行情，经过市场调整和相关监管措施的加强，类似风险再次发生的概率较低。去年私募因加杠杆导致的大规模爆仓风险也随着DMA规模减少和监管指导而有所缓解。在投资转债时，我主要的策略有两个：一是获取小盘股流动性的盈利，赚事件驱动的钱，这种策略的投资标的多为经营质地一般的公司，预期转债在2-3年内到期或被转股，基本面分析意义相对不大；二是获取高股息的收益，赚基本面的钱，配置如银行、港口等行业的转债，这类策略主要基于股息率和股息波动率等因素，同时结合期权价值进行判断，可以理解为赚取正股上涨的期权价值。总体来说，我的策略和“双低策略”比较接近，但保留了小票投资部分，以覆盖更广泛的投资机会。了解罗少文财通资管FOF基金经理，北京大学金融学硕士，中国科学技术大学工学学士，6年证券从业经验，3年证券投资经验。2024年8月加入财通资管，目前管理3只「通达」系列FOF公募基金。复合学历及投资背景，深度参与利率债、信用债交易，可转债策略及股票相关策略构建。整体配置思路以均衡为导向，注重不同资产间低相关性驱动因素挖掘，在确保组合赔率下限可接受基础上博取向上弹性。
金融界05-14 21:57
斯托克50指数期货涨0.9%，DAX与富时指数期货同步上扬：欧洲市场信心回暖
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此外，德国作为欧元区经济引擎，其制造业PMI指数在4月升至46.2，创一年新高，缓解了市场对德国经济衰退的担忧。英国方面，尽管面临通胀压力，英格兰银行行长安德鲁·贝利近期表示，英国经济正逐步摆脱滞胀风险，预计2025年GDP增长1.5%。这些积极信号共同推动了DAX和富时指数期货的上涨，但英国因地缘政治和能源价格波动，涨幅相对温和。中美贸易谈判提振市场 5月10日至11日，中美经贸高层在日内瓦举行会谈，中国国务院副总理何立峰表示，双方达成建立中美经贸磋商机制的共识，谈判“坦诚且富有建设性”。特朗普近期软化关税立场，提出将对华关税从145%降至80%，缓解了全球贸易紧张情绪。美国财政部长斯科特·贝森特也在5月9日表示：“高关税不可持续，谈判是解决贸易争端的最佳途径。” 中美贸易谈判的进展对欧洲市场尤为重要，因为欧元区高度依赖出口，中国是其第二大贸易伙伴。贸易壁垒的潜在缓解提振了欧洲汽车制造商（如大众汽车）和科技企业（如西门子）的股价，这些公司是DAX和斯托克50指数的核心成分股。市场分析认为，若中美在5月12日发布联合声明，欧洲股指期货可能进一步走高。投资展望与风险提示展望未来一周，投资者需关注欧元区4月CPI数据（5月14日发布）和英国零售销售数据（5月16日发布），以评估通胀和消费趋势。若CPI数据温和，欧洲央行降息预期可能进一步升温，利好股指期货。分析人士预计，斯托克50指数可能测试5400点阻力位，DAX指数有望挑战24000点，富时100指数则可能在8700点附近震荡。然而，市场仍面临多重风险。地缘政治紧张局势、能源价格波动以及美联储的观望态度可能引发市场回调。瑞银全球财富管理首席投资官马克·海弗勒警告：“全球宏观不确定性依然较高，投资者应关注防御型资产并分散投资组合。”建议投资者重点关注科技、工业和消费品板块，同时警惕短期波动风险。编辑总结斯托克50、DAX和富时100指数期货的同步上涨反映了欧洲市场信心的回暖，受到欧元区经济复苏、中美贸易谈判进展以及宽松货币政策预期的共同推动。投资者应密切关注即将发布的经济数据和地缘政治动态，以把握市场方向。长期来看，欧洲股市在多元化行业结构和政策支持下仍具吸引力，但短期波动不可忽视。信息来源于主流财经媒体、交易所数据及X平台动态。名词解释斯托克50指数：欧元区50家蓝筹公司的股票指数，反映欧元区经济表现。信息来源于STOXX官网。 DAX指数：德国法兰克福证券交易所40家最大公司的股票指数，代表德国经济活力。信息来源于德意志交易所。富时100指数：伦敦证券交易所100家市值最大的公司股票指数，衡量英国市场表现。信息来源于伦敦证券交易所。股指期货：基于股票指数的衍生品合约，允许投资者对指数未来走势进行投机或对冲。信息来源于《国际金融报》。 2025年相关大事件 5月10-11日：中美经贸高层在日内瓦举行会谈，达成建立中美经贸磋商机制的共识，提振全球股市。信息来源于中国国务院新闻发布会。 4月8日：德国DAX指数创历史新高，受科技股和工业股强劲表现推动。信息来源于路透社。 4月2日：特朗普宣布对进口农产品加征关税，全球贸易紧张加剧，欧洲股指短暂回调。信息来源于《彭博社》。 3月19日：欧洲央行维持利率不变，暗示6月可能降息，斯托克50指数应声上涨。信息来源于CNBC。 1月20日：特朗普就职美国总统，重启保护主义政策，全球市场进入高波动期。信息来源于《纽约时报》。国际知名投行与专家点评 “斯托克50和DAX指数的上涨得益于欧元区经济复苏和贸易紧张缓解，科技和汽车板块将是核心驱动力。预计斯托克50年底前可达5500点。” ——摩根大通首席欧洲策略师米斯拉夫·马特卡，2025年5月10日，信息来源于路透社。 “富时100指数涨幅相对温和，因英国经济受能源价格和地缘政治影响较大。投资者应关注消费品和金融板块的防御性机会。” ——高盛欧洲市场分析师莎伦·贝尔，2025年5月9日，信息来源于CNBC。 “中美贸易谈判的积极信号为欧洲出口企业提供了喘息空间，DAX指数可能在第二季度突破24000点，但需警惕美联储政策风险。” ——贝莱德全球市场策略师魏力，2025年5月11日，信息来源于《彭博社》。 “欧洲央行可能的降息周期将为股指期货提供支撑，但地缘政治和能源价格波动仍是主要风险。建议增持科技和工业股。” ——瑞银首席投资官马克·海弗勒，2025年5月10日，信息来源于《华尔街日报》。 “全球宏观环境仍具挑战性，欧洲股市的上涨可能受到外部冲击限制。投资者应通过股指期货对冲风险，同时关注低估值板块。” ——花旗集团欧洲策略师贝特·普拉萨德，2025年5月9日，信息来源于路透社。来源：今日美股网
今日美股网05-13 00:10
市场对中国新一轮刺激不买账！中美贸易谈判恐复杂且耗时，北京把大招留到以后
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心，这种影响可能蔓延至劳动力市场。最新PMI显示，4月制造商普遍停产并安排员工带薪休假，就业人数下降。高盛估计，有1600万个工作岗位（占全国劳动力的2%）涉及对美出口商品的生产。此外，美国最近取消“低价豁免”规则（de minimis rule），即低价商品免征关税，这也加剧了中国劳动密集型行业的就业担忧，特别是服装和消费电子领域。北京不退让北京的刺激计划出炉之际，正值中美贸易谈判带来两国关系降温的希望。 Macquarie的Wizman表示：“任何能帮助中国经济在美国进口关税面前保持增长的措施，都将提升中国在随后的谈判中的谈判筹码。” 中国周三确认，副总理何立峰将于本周稍晚在瑞士会见美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent），并称是应华盛顿请求。特朗普总统则对这种表述表示不同意。即将举行的会议将标志着自4月最新一轮关税升级以来，首次中美高级别贸易会谈。今年3月，美国参议员史蒂夫·戴恩斯曾在北京会见中国国务院总理李强。虽然达成全面协议可能复杂且耗时，但双边逐步取消关税是可能的，而分析人士对这种缓解的节奏看法不一。摩根士丹利首席经济学家邢自强预计，美国对中国产品的有效关税到年底可能会从当前的高位降低至45%。经济学人智库高级经济学家许Tianchen Xu表示，不过，试图达成类似特朗普首个任期内签署的“第一阶段协议”的更全面协议，可能会“漫长且未必富有成效”，因为双方在各自战略优先事项和经济红线上几乎没有妥协意愿。中国未能履行第一阶段协议中两年内额外购买2000亿美元美国商品和服务的承诺，当时因新冠疫情爆发受到冲击。对于即将与贝森特的关税会谈，Eurasia Group中国业务负责人Wang Dan表示，中国“不认为这次会谈会有什么结果”，“情况可能会变得更糟，因此他们把大招留到以后”，她暗示中国可能准备采取更有力的措施来支持国内经济。
风起05-10 08:07
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一季度服务消费持续走热！港股消费ETF(159735)今日逆势上涨，成交额突破7700万元排名同指数第一
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升，显示出较强的韧性。具体来看，服务业PMI虽小幅走弱，但消费性服务业的表现却较为亮眼，景气度上升1.4个百分点至49.3，尽管这一数值仍位于荣枯线之下，但在整体经济活动放缓的背景下，消费性服务业的增长势头尤为可贵。此外，非制造业中，互联网、电信传输和航空运输业等与消费密切相关的行业表现良好，进一步增强了消费板块的投资吸引力。考虑到当前全球经济环境的不确定性以及国内经济结构调整的需求，消费作为经济增长的重要引擎，其长期增长潜力依然值得看好。相关产品：港股消费ETF（159735）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云05-09 14:36
美英协议还值得欢呼？反正市场先信为敬
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做少错的状态。这两年不管是GDP还是PMI等高频数据，美国经济整体都比英国强。但英国央行直到现在才把基准利率压到联邦基金利率以下，节奏上的确慢了一步。当然，美国最近的数据也开始软了，美联储在声明中明确提到了失业风险上升。但如果美联储此时抢先降息可能会让行政当局更加无法无天。鲍威尔一直很谨慎地不对行政部门或立法机构的政策做价值评判，但有时候，什么都不说或什么都不做本身就是种响亮的表态。周四上午市场被“美英即将宣布达成协议”的消息点燃，市场反应热烈，不少人直呼“这次可真快！”但其实完全不是那回事，英美这场谈判从2020年5月就开始了，那时候还在特朗普第一个总统任期。彼时双方确实都有更紧急的事，比如刚从疫情中恢复，但要说这就意味着接下来会迅速迎来一大波真正有内容的经贸协议？恐怕有点太乐观了。要说哪两个国家最容易谈出协议，美英大概是最没理由谈崩的一对。虽然“特殊关系”这几年已经有点褪色了，但双边贸易的平衡还算过得去（这正是特朗普最在意的）。两边甚至都能声称自己对对方是顺差方，在这种情况下，维持原有状态其实就已经是个可以接受的结果，真要达成协议本不该太难。即便如此，最新泄露出来的消息显示，即使签了协议，美国对英国仍然会维持10%的关税。那到底变了什么？如果美英之间都只能这样，那些跟美国存在明显逆差的国家在几周时间里还能达成什么成果，大家心里大概也有数。但眼下这届政府显然是有很强动机去“宣布点什么”的——哪怕内容乏善可陈，也得发个消息出来。如果和英国谈五年，最后还是10%关税，那和其他国家谈个几周很难期待会有更好结果。上个月的新一轮关税已经让全球有效关税率回到了北美自由贸易协定签署前的水平。以后这一指标只会继续往上，这也解释了美联储为何对双重目标越发谨慎。美英协议细节泄露后，市场反应颇有意思。美国股指期货稳稳走强，英国富时指数则几乎回吐涨幅，回到持平位置。看起来，“别让事实妨碍好故事”的原则在纽约比在伦敦更受欢迎。或许，市场短期内可以因为各种空洞协议和漂亮包装而自我感动，但如果有效税率真的越来越高，而贸易结构本身不变，影响迟早会显现。
金融界05-09 07:56
电力股，卷土重来！
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大半年了，在人民币汇率近期走强以及4月PMI再度走弱大背景下落地了，也合乎情理。节后官宣的一揽子政策与4月底中央政治局会议定调相一致。彼时，定调宏观政策，重点是加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。这一次更强调落地，并无明显重大变化。在扩内需方面，表示要扩大消费补贴范围，也比较符合预期。在地产方面，表态要持续巩固房地产市场稳定态势，仍属于托而不举。因此，可以预见的是，在7月下一次政治局会议之前，应该不会有大超预期的宏观、财政、房地产等重大政策，而降准降息这类预告过很久的政策已经落地，短期内也不会再度调整。在政策落地后，A股接下来将直面5月、6月宏观经济数据压力。从高频数据看，截止4月24日，中国自美国进口货物到港量下跌61.6%，而中国出口到美国货物到港量，环比下跌66.4%。这与4月制造业PMI下行相一致。虽然中美宣布将于近日举行会谈，但可以预期的是，谈判过程会反复拉锯，持续时间可能会比较长。另外，关税税率也很难回到4月2日之前的水平。就像特朗普所言，从145%下调是合理的，但降到0，是不现实的。而谈判期间，中美之间贸易仍实质处于“脱钩”状态，对于经济影响会持续显现。加之上证指数目前位于3350点上方，已经完全补上了定价关税重大利空的缺口，位置并不低估，大幅上行空间应该是有限的。且伴随着5月中旬数据披露，高位震荡或小幅下行可能会是大概率事件。整体风险偏好料会下降，市场会延续红利风格。而电力板块又属于公共事业，有明显红利属性。且核心企业还有一定成长性。其中，华能水电、国投电力这些头部龙头，装机量还有较大增长空间。其中，国投电力在建3座水电站，装机量为393万千瓦，加之远期4座水电站规划，装机量合计新增超1100万千瓦。总而言之，5月份市场偏保守防御的特点可能会愈发明显，业绩稳健增长的电力板块则有望成为市场风格切换的主要受益者之一。 02 电力发电赛道，又分为水电、火电、核电、风电、光伏等细分领域。资本市场最为看好的还是水电，主要是经营门槛高，商业模式相对更好。具体来看，中国水利发电主要集中在水能资源丰富的长江、黄河、珠江、澜沧江、松花江上游，且水电站主要集中在西南地区。水电行业是国家命脉，具备特许经营权，有准入门槛，构成了极高规模垄断优势。并且水力发电成本偏低，因为水是可再生能源，生产中不存在可变燃料成本，也确保了长期可以获得稳定的资本回报。目前，水电赛道核心龙头并不多，包括长江电力、华能水电、国投电力、国电电力、桂冠电力等，保持较为稳定的市场格局。这比火电企业商业模式要好得多，因为后者成本大头是煤炭，价格呈现明显周期性，业绩无法持续保持良好增长，且市场格局要分散得多。此外，水电比光伏上游组件、发电等企业也要好得多，后者经营门槛低，竞争愈发激烈，周期属性强。当然，水电企业也不是安枕无忧，电价上行趋势面临不小变数。我们以华能水电为例来说明问题。2025年一季度，华能水电营收为53.85亿元，同比增长21.8%，归母净利润为15亿元，同比增长41.56%。其中，发电量212.9亿千瓦，同比增长31%，系TB电站全容量投产。电价为0.2752元，比2024年一季度同期下降了7%。这其实就是一个风险点。华能水电在财报里直言不讳，云南新能源装机量持续增长，省内以及外送需求有限，预计电力供需向平衡偏宽松转变。其次，全国统一电力市场加快建立，电力越来越市场化，稳电价、保收益会有更大压力与挑战。那么，电价宽松周期才刚刚开始吗？以史为鉴，电价是有周期的，曾在2015-2016年出现大幅下跌的情况。究其原因，一方面，在2013—2015年期间，宏观经济增速因调整结构下台阶，用电需求不振。另一方面，在前之前核准了大量火电等项目，后陆续在这几年里大规模投产。供需不匹配之下，包括火电、水电在内的电价均出现大跌。比如，华能水电上网电价从2014年的234.77元/千千瓦时，大跌至2016年的183.12元/千千瓦时，累计跌幅高达22%。经过这轮电力过剩之后，火电、核电等项目核准量持续下滑。而宏观经济开启复苏增长，用电需求保持稳定增长。电力供需矛盾于2021年底以及2022年夏天达到最高。其中，2021年因外贸火热，经济复苏强劲，用电量大增10%以上，而供给因前期装机量增速偏低、以及遭遇干旱等因素跟不上，出现了罕见的“电荒”。当时，为了解决“电荒”问题，国家发改委核准了大量项目，要求在2022年、2023年煤电各开工8000万千瓦。这批产能会在2025-2026年陆续投放。据华泰证券预测，2025-2027年将煤电新增69GW、61GW、45GW装机量。并且，光伏、风电等新能源装机量仍在持续释放电力供给。然而，用电需求端，料因关税冲击等保持偏低增长，电价可能在接下来几年面临下行压力。这从广东年度长协定价可看出一些端倪来——2025年长协电价在2024年（同比2023年下降15%）基础上再度下降15%左右。因此，A股水电企业在接下来很难保持过去几年那样的“量价齐升”状态，业绩增长逻辑要更弱一些了。 03 当前，A股水电龙头估值水平并不低估。据Wind显示，长江电力、国投电力、华能水电最新PE分别为21.3倍、18.16倍、19.7倍，位于最近10年估值中位数附近或估值上线区间。未来，这些电力龙头恐怕很难像2024年7月之前那样出现以年度为单位的大牛市行情（当时持续拔估值、业绩量价齐升预期），因为业绩增长逻辑发生了一些变化。不过，鉴于市场接下来倾向于切换至红利风格，电力股有望在历年5月“夏炒电”行情中受益。（全文完）
格隆汇05-08 19:26

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