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美国皇权总统制几乎成形
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“官方行为”享有“广泛的推定豁免权”(sweeping, presumptive immunity)，这个判决对美国法治的权威杀伤力最大，似乎奠定了总统高于法律的观点。【延伸阅读】《信息正义》翻译过两篇重磅文章，值得参考：法学泰斗：238年历史美国法治政府，或从此终结美国总统攻击美国 | 美国法治的终结 5 5月里一个访谈或许最能够反映川普自己的心态：今年5月5日NBC《与媒体见面》(Meet The Press)节目中，主持人克里斯汀·韦尔克(Kristen Welker)试图指出宪法第五修正案[注]的内容时，川普暗示此类程序会延迟他行动的速度。 [注]宪法第五修正案规定，“任何人”不得“在未经正当法律程序的情况下被剥夺生命、自由或财产”；该条款并未规定“任何人”必须是美国公民，最高法院长期以来一直承认非公民也享有基本人权。川普回答：“我不知道。这似乎——可能有这样的规定，但如果你在谈论这个，那么我们就得进行一百万、两百万或三百万个审判，” 他说，“我们有成千上万的人——其中一些是杀人犯，一些是毒贩，一些是世界上最恶劣的人。” “我当选就是为了把他们赶出这里，而法院正在阻止我这样做，”他补充道。 “但即使考虑到你提到的这些数字，作为总统，你不应该遵守美国宪法吗？”韦尔克问道。 “我不知道，”川普回答道，“我必须再次强调，我有一支优秀的律师团队为我工作，他们显然会遵循最高法院的裁决。” 6 川普的“不知道”，并非他不知道自己应当遵守宪法，他对总统的权力有自己的看法，并不在乎宪法如何说。作为一个经常欺骗承包商的地产商人，一个连打高尔夫球都要作弊的总统，川普唯一在意的就是做赢家，为了赢他可以不择手段。 7 川普今年上台后，就曾引用拿破仑的一句名言来替自己的行为开脱： “拯救国家的人，不违反任何法律。” 意思很明确：我在拯救国家，法律管不了我。至于他是否“在拯救国家”，那当然只有他说了算。 8 总统公开表态自己高于法律，这还真是历史第一人！皇权的说法还得到了白宫的认可。在川普第二任总统任期内，白宫社交媒体发布了一张将川普描绘成国王的图片，该图片被描述为该行政当局对“单一行政理论”的广泛解读的例证。 9 让我们退一步，仔细回顾美国历史。关于总统权力的范围和边界，这个议题自从建国以来一直存在，也是对所谓“单一行政理论”（下详）的解读，值得认真探讨。 “单一行政理论”的来源 10 美国总统权限的规定来自宪法第二条第一款的“权力授予条款”，该条款称：“行政权力应授予美国总统”(vesting clause: “The executive power shall be vested in a President of the United States.”)。所谓“单一行政理论”(Unitary executive theory)就是对该条款的一种解读，这个名词正式出现在里根政府时代。简单地说：“单一行政理论”是一种美国宪法学说，主张宪法赋予总统对整个联邦行政部门的完整、统一和直接的控制权，包括对所有联邦行政官员的解聘权、命令权和政策决策权。 11 然而，这段话没有单一的权威定义，对其解读历来存有分歧。有人将其解读为总统强权，总统对行政部门所有官员拥有控制权；而另一个方向的解读则认为国会可通过立法手段对总统的权力进行实质性限制。 12 其实，对总统权限的争议在1787年的制宪会议上就已经出现了，虽然那个时候还没有这个词汇。亚历山大·汉密尔顿(Alexander Hamilton)在《联邦党人文集》的第70篇中强调单一行政领导的重要性，认为一个强有力的总统能够确保行政部门的“活力”(energy)、统一性和责任性。这种观点为后来的“单一行政理论”奠定了思想基础。 13 当时，开国元老中有许多人（包括制宪者）对君主制深怀恐惧，他们反对将行政权力过分集中，担心会带来专制和暴政。这其中包括：乔治·梅森(George Mason)、埃德蒙·伦道夫(Edmund Randolph)、帕特里克·亨利(Patrick Henry)等等。托马斯·杰弗逊的立场接近这批人，虽然制宪时他正在法国担任驻法公使。 14 因此，宪法定稿对总统权限的规定有一定的模糊度。它一方面肯定总统的权力很大，一方面提供制衡的机制。制宪者并没有对总统的权力界限作出精准的定义，也因此带来不断平衡中的张力。 15 其实任何体制都无法“万无一失”，人的素质十分重要。一个人如果存心破坏体制，他总可以找到漏洞。从立宪的精神来看，宪法对总统权限的规定偏向于“平和”(moderate)：它赋予总统对行政部门的重要控制权，但通过制衡机制限制其绝对性。 16 换句话说，宪法设立的初衷并不支持极端的“单一行政理论”。最高法院推翻百年惯例 17 “单一行政理论”，即总统权力的范围，究竟能够走多远？一个最好的观察角度就是：联邦政府对“独立机构”(Independent Agencies)的组成和权力的使用。 18 “独立机构”是美国国会创建的行政实体，以处理复杂的监管需求、政治隔离，以及应付危机。这是宪法第一条第八款的规定，授权国会组织行政部门。这些行政机构负责执行特定职能，通常具有一定程度的自治权，部分独立于总统的直接控制。这些机构通常由委员会或董事会领导，其成员受“因故免职”（只能因“低效、渎职或失职”免职）条款保护，限制总统单方面免职的权力，这就与“单一行政理论”产生了张力。 19 早期联邦机构（如1792年成立的邮政局）通常由总统直接控制。现代意义上的独立机构始于19世纪末，受到工业化、城市化和州际商业扩展带来复杂的经济和社会问题推动。向独立机构转变标志着与“单一行政理论”模式的背离，国会寻求创建具有专业知识且部分独立于政治影响的机构。 20 其中非党派的“独立机构”大约有19个，包括： 1887年建立的州际商业委员会(ICC)：监管铁路，解决垄断行为和不公平定价问题，确保州际运输的公平性。它由五名两党成员组成的委员会，由总统提名、参议院确认，成员任期固定，仅能因故免职，使其具有一定独立性。（以后成立的机构皆本此原则） 1913年建立的联邦储备系统(The Fed)：在1907年银行恐慌后，提供稳定的货币和金融系统。 1914年建立的联邦贸易委员会(FTC)：打击不公平商业行为，促进竞争，以应对信托和垄断的日益增长。 1934年建立的证券交易委员会(SEC)：在1929年股市崩盘后监管股票市场，保护投资者。 1935年建立的国家劳工关系委员会(NLRB)：监督劳资关系，保护工人组织权利。 1972年建立的消费者产品安全委员会(CPSC)：保护消费者免受不安全产品危害。 1974年建立的联邦选举委员会(FEC)：在水门案后通过《联邦选举活动法案》修正案设立，监管竞选财务，确保联邦选举的透明度。 2010年建立的消费者金融保护局(CFPB)：在2008年金融危机后保护金融市场中的消费者。 21 关于“独立机构”的自主性，最高法院早年一个具有分水岭意义的判决是1935年的“汉弗莱遗嘱执行人诉美国案”(Humphrey’s Executor v. United States)。该案涉及威廉·E·汉弗莱(William E. Humphrey)，他是独立机构“联邦贸易委员会”的委员，于1933年被富兰克林·D·罗斯福总统因政策分歧而解雇。大法官裁决认定，总统无权随意解雇独立机构的官员，除非国会授权的免职原因成立。而汉弗莱不是“因故解职”，总统被判越权。 22 第二个著名的案件发生在1988年里根总统时代，“莫里森诉奥尔森案”(Morrison v. Olson)。最高法院认定《独立检察官法》(Independent Counsel Act)合宪。莫里森案再度确立了一个重要的先例，肯定国会限制总统解除官员职务权力的范围。 23 安东宁·斯卡利亚大法官(Antonin Scalia)关于该案的唯一反对意见也很有名。他提出“单一行政理论”的概念，认为这个判决违反了宪法第二条。因为美国是英美法系(common law)或称判例法(case law)，美国法院判案，一向有“遵循先例”(stare decisis)的传统。那么，这两个判决是否已经形成了“先例”的传统呢？显然没有。 24 第二个具分水岭意义的判决发生于2020年。已经去世的斯卡利亚大法官找到了共鸣。约翰·罗伯茨(John Roberts)率领的最高法院改变了对“单一行政理论”的立场。 25 川普2017年因为不喜欢消费者金融保护局(CFPB)的职能而开革了局长。这件事因超越总统职权的理由被告上法庭。 2020年，最高法院以5-4判决“西拉律师事务所诉消费者金融保护局案”(Seila Law LLC v. Consumer Financial Protection Bureau)，裁定CFPB局长被总统免职成立。 26 罗伯茨大法官撰写的多数意见书解释道： CFPB的“单一局长结构”违宪，因为“因故免职”的保护使总统无法有效监督行政权的执行。最高法院认为，总统必须有权自由免除CFPB局长，以符合宪法第二条的行政权授权。 27 直白地说，罗伯茨大法官找到一个勉强的理由，宣称“单一局长结构”违宪！为了避免违反“遵循先例”的传统，罗伯茨特别区别出“汉弗莱遗嘱执行人诉美国案”的传统，指出其适用于“多成员”的委员会（如FTC），因为这些机构具有“准立法”和“准司法”职能，且通过两党平衡和交错任期实现独立性，而CFPB的单一局长结构不具备这些特征。 28 针对另一个判例，最高法院也提出解释： 1988年“莫里森诉奥尔森案”的判决仅适用于针对“下级官员”的一个“狭窄的例外”。 29 2021年，最高法院判决“科林斯诉耶伦案”(Collins v. Yellen)，该案涉及联邦住房金融局(FHFA)的结构问题。最高法院延续“西拉律师事务所诉消费者金融保护局案”的先例，做出同样的判决。 30 说白了，罗伯茨领导的6位保守派大法官为提升总统的权力，推翻了将近一百年的惯例，主张一个比较强化的“单一行政理论”。 31 庆幸的是，至少到今天，川普总统还不敢开革美联署的主席。原因或许不是因为川普害怕违宪，而是担心股市可能崩盘，联邦债券可能被抛售。总统行政权力的消长 32 尽管《宪法》第二条对总统权力的规定相对简略和模糊，但随着历史发展，总统的行政权力经历了从有限到强大、从议会主导到行政主导的显著演化。 33 建国初期，乔治·华盛顿设立了多个总统权力的先例：主张总统有权解雇行政官员；在“威士忌叛乱”[注]中动用联邦军队维持秩序。但整体来看，当时的总统仍受制于国会，行政权较弱。 [注]威士忌叛乱(Whiskey Rebellion)，又叫威士忌起义(Whiskey Insurrection)，是一场在1791年－1794年间发生于美国宾夕法尼亚州西部的抗税运动。 34 19世纪的安德鲁·杰克逊(1829–1837)是个强势总统，强调总统是“人民的代表”，对抗国会。使用否决权不仅基于宪法理由，也基于政策立场。亚伯拉罕·林肯(1861–1865)在内战期间行使非常权力：暂停人身保护令(Habeas Corpus)；以战争权力发布《解放黑奴宣言》，为后来战争时期总统权力扩张奠定基础。到了20世纪初，西奥多·罗斯福(1901–1909)倡导“受托理论”：总统可以做宪法未禁止的任何事情，使用行政命令和舆论工具推动社会改革。 35 大萧条和二战时期，富兰克林·罗斯福(1933–1945)推行新政(New Deal)与战争动员，将总统权力推向高峰：建立大量联邦机构（如社会保障局、证监会），大量使用行政命令，总统成为联邦政策的核心驱动者。最高法院“汉弗莱遗嘱执行人诉美国案”的判决就是对总统权力扩张的遏制。 36 70年代，尼克松总统滥用总统特权（如水门事件中拒绝交出证据），最终在宪政危机中辞职，引发对总统权力的强烈反弹。国会通过限制总统的新法律：《战争权力法案》(1973)，《信息自由法》修正案，设立独立检察官制度(1978)。 37 然而，这种限制趋势在80年代被里根政府逆转。罗纳德·里根(1981–1989)推广“单一行政理论”，强化白宫对联邦机构的控制。引进斯卡利亚(Antonin Scalia)大法官就是里根总统重塑宪政理念的一个重要棋子。里根强调，行政部门不应存在“政治中立”的官僚，而应执行总统意志。 38 司法部长埃德温·米斯(Edwin Meese)推动司法部在法院中提出立场：宪法第二条将行政权“完整地赋予总统个人”，任何限制总统的立法都应受到质疑。这使“单一行政理论”正式进入政府法律攻略，成为对抗国会与法院干预的工具。但1988年最高法院“莫里森诉奥尔森案”的判决允许司法部长推荐一名独立检察官，是对里根扩权的遏制。 39 9-11之后，乔治·W·布什(2001–2009)启动“反恐战争”，大幅扩张总统权力，推动无需法庭授权的监控项目(NSA)，启用酷刑与无限期拘押，广泛使用总统“签署声明”(Signing Statements)来规避国会法律。 40 然后，美国进入唐纳德·川普(2017–2021, 2025– )时代，推行极端版“单一行政理论”。川普政府持续强调总统享有广泛免受调查与约束的权力，多次使用行政命令绕开国会立法程序。而最高法院2020年对“西拉律师事务所诉消费者金融保护局案”的判决，进一步加强了总统的权力。 41 川普2.0的司法部长对总统的权力做出了最大的扩充。司法部长帕姆·邦迪(Pam Bondi)于2025年2月5日发布了一份备忘录，称“总统解释行政部门的法律”(The president interprets the law for the executive branch)。这样一来，总统成了行政部门对法律的诠释者和代言人！换句话说，作为行政部门的领导，总统就是法律，他说了算。 42 所以，川普一上台就解雇了多名参与对他提起诉讼的检察官，并要求提供联邦调查局参与调查他的特工名单。他等于在告诉司法部：这个部门属于我，为我个人服务。 43 2025年3月，川普在邦迪的陪同下访问司法部，发表讲话。他批评对手对他的的攻击，以及司法部被“武器化”。川普点名批评了参与调查他的个人和机构，指责他们将司法部政治化并利用其权力阻挠他的政治抱负。川普并暗示将对那些他视为对手的人采取报复。 44 值得注意的是，总统访问司法部并发表讲话的举动偏离了美国的传统。传统上，司法部与白宫保持一定距离以维护其独立性，司法部的职责是维护法律的公正与国家安全，而不是执行总统的意志。 45 再加上2024年大法官对主张总统豁免权的“川普诉美国案”的判决，川普更是如恶虎添翼，意志无限扩张的总统加上免罪牌，总统的权力已经达到皇权的高度。 46 保守派退休法官约翰·卢蒂格(John Luttig)这样对公众电台Frontline节目描述“川普诉美国案”的影响：我认为“川普诉美国案”是美国历史上最糟糕的最高法院裁决。我第一天就把它比作法院在“德雷德·斯科特案”(Dred Scott v. Sandford，加深奴隶制的桎梏)和“日裔美国人强制收容案”(Korematsu v. United States)中的那些阴险判决。接着，我第二天还说过这样一句话：“这项裁决甚至比那两项更糟，因为它破坏了所谓的结构性宪法”，也就是说，它破坏了权力的分立。卢蒂格还认为： “川普诉美国案”实际上赋予总统几近绝对的免受刑事起诉的豁免权。因此，最高法院的这一决定使得总统对一百多项行政命令所做的事情几乎毫无法律责任。总统在这些行政命令中所为，绝大多数情况下都超越了他根据宪法或联邦法律所拥有的合法权限。 Frontline节目《川普的权力与法治》(Trump’s Power & the Rule of Law)截屏。上述引文引自2025年3月31日Frontline对卢蒂格的采访。皇权逆流波涛汹涌 47 川普的底气不仅来自大法官，更是来自MAGA煽动家们的拥护。 48 在川普的支持者中，史蒂夫·班农(Steve Bannon)要算是意识形态最浓厚，思想最清晰的“国师”级人物。他于今年4月3日对公众电台Frontline节目的迈克·怀瑟(Mike Wiser)谈到川普上台第一天的总统广发行政命令时说：这其中一个核心理念就是“解构行政国家”[注]的理论。而要解构行政国家，首先你必须确立“谁在掌权”，对吧？这就是为什么会提到“单一行政理论”—— 这个理论的核心就是，一切权力集中在总统办公室。 [注]Administration State，行政国家，指由国会通过的法律进行实施和执行的庞大政府机构和部门网络，包括各种独立机构，如环保署、食品药品监督管理局等。这些机构通常由未经选举产生的职业官员和公务员组成。 Frontline《川普的权力与法治》系列对班农的访谈截屏 49 班农高度推荐迈克·戴维斯(Mike Davis)，说他是川普团队里“单一行政理论”的主要推手。访问班农后第二天，Frontline的迈克·怀瑟去访问迈克·戴维斯。戴维斯说：民主党人认为“单一行政理论”只是一个理论。但它根本不是理论，它是《美国宪法》第2条。美国总统掌管行政部门，他在第2条下拥有行政权，每一个政府部门和机构都必须向总统汇报，包括司法部。 50 对戴维斯而言，宪法赋予总统的权力就是绝对的。怀瑟：“所以你是在说，他想传达的信息是：‘你们都为我工作’？” 戴维斯回答：我不知道他具体想表达什么信息，但如果我是川普总统，在经历了过去八年的‘法律战’之后，我会传达的信息是：‘现在这里换了新警长’。美国人民把川普总统重新选回白宫，而司法部是为总统工作的。他的第二个任期将会带来急需的问责。我希望对这个被政治化、被武器化的司法体系，会有严重的——我是说非常严重的——法律上的、政治上的、经济上的后果。 Frontline《川普的权力与法治》系列对迈克·戴维斯的访谈截屏 51 在怀瑟追问之下，戴维斯再度强调，总统的行政权力覆盖整个行政体系，没有例外。他宣称：从大约100年前开始，我们逐步建立起了一个‘威尔逊式’的政府模式，就是让一些没有被选举产生、也不对公众负责的联邦技术官僚（深层政府）来替我们做决策—— 他们不对总统负责，却替我们立法、执行法律，甚至裁决案件和争议。这种做法完全违背了宪法制定者的初衷。 52 戴维斯应该是期望一个现代版的“溥天之下，莫非王土，率土之滨，莫非王臣”，这不就是“忠诚绝对”的表现吗？ 53 戴维斯也承认，“川普诉美国案”的判决极其重要：这非常重要。它决定了川普总统到底是被华盛顿特区的奥巴马任命法官塔尼娅·丘特坎(Tanya Chutkan)和拜登的特别检察官杰克·史密斯(Jack Smith)）在1月6日事件所“构陷”而入狱，还是能重返白宫。这是极具影响力的事情，也是美国历史上最重要的最高法院裁决之一。作为川普阵营“单一行政理论”的推手，戴维斯的立场是有代表性的。 54 除了戴维斯，在川普阵营中，还有位深受“国师”班农和副总统万斯追捧的人，柯蒂斯·亚尔文(Curtis Yarvin)，他比戴维斯还极端。亚尔文是“新反动主义”（Neoreactionary，NRx，又称 Dark Enlightenment，黑暗启蒙运动）政治思想的奠基人之一，曾对总统权力问题进行了另类探讨。他的理论在川普阵营和硅谷科技大佬间广受尊崇。柯蒂斯·亚尔文认为自由民主是一个腐朽的敌人，必须予以铲除。他憎恶美国民权运动，认为某些种族可能比其他种族更合适被奴役。2022 年，Vox称亚尔文是“花费最多时间思考如何推翻和取代美国政府的人”。摄影：David Merfield 55 亚尔文认为民主制度是个失败的系统，主张结束民主。他口中的“单一行政理论”是将国家治理权集中在“CEO式”的个人统治者手中，即主权公司(sovereign corporation)的模型，他的思想类似“封建复辟”，认为治理结构应类似于企业或历史上的封建君主制，而非现代代议制政府。 56 他主张在总统宣誓就职当日宣布国家进入紧急状况，使用行政命令解构联邦官僚机构，解雇所有联邦官僚（他称之为“RAGE”：Retire All Government Employees）。他批评“进步主义”是一个现代宗教，要完全铲除高等学府和精英媒体对社会的影响（他称这批人为“Cathedral”，教堂）。 57 亚尔文在“思想右翼”（MAGA精英分子）和“智识右翼”（如Claremont Institute，The American Mind）群体中具有很大的影响力。他之前批评川普，对他“恨铁不成钢”。他认为，川普的“本能式民粹主义”缺乏系统性和制度改革方案，川普1.0错失了将总统职位转变为“真正主权”的机会。 58 总之，亚尔文通过万斯、拉塞尔·沃特(Russell Vought)、迈克尔·安东(Michael Anton)、彼得·蒂尔(Peter Thiel)和马克·安德森(Marc Andreessen)等人物，间接影响川普2.0政府。这些人呼应了他对官僚系统“大清洗”(RAGE)、行政权力集中、以及解构“教堂”的主张。 59 川普2.0时代，亚尔文的这股暗流正变得波涛汹涌。皇权总统制几乎成形 60 川普2.0是美国历史上的岐异点。他一上台就动用紧急令，用超越宪法赋权的“单一行政理论”的方式管理国家。他不但滥权，更是公私不分，利用权力腐败，恐吓勒索。 61 三权分立中，川党控制的国会已经完全认怂。美国的宪法本来就偏袒小州（绝大多数是红州），如果红州又不断像德州这样利用杰利蝾螈的手段非民主地增加共和党的国会议席，在可见的未来，川党将可能会持续控制国会。 62 在司法界，联邦司法部已经成他的私人司法团队。不但如此，川普不断提名党派性的法官，川普控制的参议院又不断使用橡皮图章任命这类法官。（例如，几天前福克斯新闻主持人珍妮·皮罗，Jeanine Pirro，被任命为华盛顿特区美国检察官，她不仅积极散布2020大选舞弊说，而且法律界认为根本资格不符。）《民主案卷》(Democracy Docket)报道截图，标题为《共和党推选选举否认者珍妮·皮罗担任关键检察官职位》。珍妮·皮罗在福克斯担任新闻主播时，散布2020大选阴谋论，是导致福克斯因多米尼恩投票系统(Dominion Voting Systems)诽谤诉讼最终被迫以7.87亿美元和解的原因之一。几年下来，美国的法院将充满艾琳·坎农(Aileen Cannon)[注]这种不合格的党派法官。 [注]艾琳·坎农是美国佛罗里达南区联邦地区法院法官，2020年由川普任命。她因“川普案”过度偏袒川普而引发强烈批评，同时被MAGA群众追捧。其关于总统豁免权与特别主审程序的裁定遭法院驳回或批评，在伦理监督方面同样面临舆论和法律质疑。 63 最高法院是三权分立中第三个权力最后一道防线，但如今，六名保守派大法官组成的多数派几乎没有阻碍川普的意愿，最高法院最近有关川普政府的“紧急备案”的大部分判决倾向于川普。加州大学柏克莱分校的法学院院长、宪法学者埃尔温·切梅林斯基(Erwin Chemerinsky)最近说： “一再地，最高法院选边站，而且坚定地站在了非常保守的一边。” 64 以此，单一行政理论对美国权力制衡机制构成严重威胁。美国法治中的第一权和第三权都已经摇摇欲坠，皇权总统制几乎成形。 65 在这个川普2.0的美国，媒体和选民必须勇敢地站起来，捍卫美国的宪政民主和政治伦理，因为这是美国走向香蕉共和国的最后一道防线。我们别无选择，只能诉诸呼吁、揭发、抗争。我深深相信，只要我们不放弃，光明总有一天会来到。让我们谨记马丁·路德·金牧师的话： “道德宇宙的弧线很长，但它最终会弯向正义。” 美国的民权运动就是在备受打压之中经过不屈不挠的奋斗而获取胜利的。 *为方便手机阅读，编者进行了较多断行分段处理。来源：加美财经
加美财经08-13 00:01
这个投资者认为标普500到达6500点不会是顶，而是一个底部，他列举了一些理由
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—这是一位投资者兼《Lord Fed’s Gazette》作者的化名，他的博客在Substack的财经类排名中位列第13——这个水平并不是山顶，而是发射台。 “人们总是错误地理解市场顶部，他们期待的是有序的轮动、温和的回落。”Lord Fed在周末的博客中写道。“事实并非如此。真正的顶部是混乱的、亢奋的、吵闹的。仓位满仓，波动率通常开始上升，相关性飙到1，散户疯狂在高位买入指数基金。” 在他看来，现在市场完全没有这样的迹象。相反，市场正在一步步“爬上忧虑之墙”，而所谓的“聪明钱”仓位不足，还在等一轮并未出现的显著回调。 “这不是顶部的表现，这是上涨的燃料。”他说。他列举了几项并不显示市场处于亢奋顶部的因素。例如，对冲基金的净杠杆率目前处在三年中值水平，并不算高。Lord Fed指出，据高盛数据，上周对冲基金客户以四个月来最快的速度卖出指数和ETF。 “这不是人们预想的那种全力以赴，而是他们在高位依然对冲，就像随时等着市场崩盘一样。”他说。商品交易顾问（Commodity Trading Advisor是美国期货交易委员会的一类注册机构或个人，负责替客户提供期货、期权、掉期等衍生品的交易建议，或者直接替客户进行相关交易管理。在实际投资圈里，CTA通常指一类量化或系统化交易策略的管理人）的多头仓位虽高，但还没到极限。他说，“如果动能继续有效，还有数十亿美元的资金可以投入。” 而波动率控制基金——这种会根据波动率高低调整仓位的基金——目前依然在“机械性地加仓，因为实际波动率还在不断下降”。即便是散户的行为，也更像是稳步买入，而不是害怕错过行情的疯狂追涨。此外，财报季过后，估值压力有所缓解。 “标普未来12个月的盈利预期在过去一个月上涨了3.6%，这是多年来最强劲的季节性开局。这不是企业轻松跨过人为设低的门槛，而是在主动改善未来预期。”Lord Fed说。总的来说，他认为市场正在一种“持仓不足”的状态中稳步上行，因为很少有人相信应该上涨。 “这就是为什么6500点不会是天花板——可能是地板，我们会从这里冲向更高的位置。”他说。“当市场上有一半的人还在押注灾难时，你不会见到真正的顶部，你会见到的是急速拉升。” 他还认为，这种情况更可能发生在交易量较低的时期，比如夏末。 “八月的流动性稀薄意味着整数关口会变成磁铁——吸引止损、触发系统性买盘、迫使做市商在行情中加仓对冲。”Lord Fed说。当然，也有可能出现通胀飙升或外部冲击等因素打断上涨。但除此之外，那些等着回调的投资者会担心被甩在后面，“开始不计成本地买入”，从而引发市场无序冲破阻力位。（市场观察）来源：加美财经
加美财经08-13 00:00
曾金策8.13：黄金还会跌吗？最新黄金行情走势分析操作
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半世商潮战未休，亦经沧海亦经秋; 纵横金界凭才智，砥砺真功且炼眸。 ——曾金策微信：Macd0224/（备用）usd1107/（钉钉号）cfa0224 全球经济动荡，黄金投资机遇爆发！金*师曾金策十年实战护航：看穿金价波动下的暴富机会，历史危机中黄金屡创逆势神话。量身定制投资策略，每日拆解国际局势技术面，实时精准给建仓离场点。不止是专业指导，更以挚友姿态陪你穿越迷局，免费解套每日行情分析已备好。点击【微信：Macd0224/（备用）usd1107/（钉钉号）cfa0224】，告别盲目亏损，让专业带你的财富搭上黄金快车！　　　　黄金行情回顾：周内提前布局黄金高空策略收获良好成果：提前布局——3395-85 美元/盎司参与做空，金价行情冲高后技术面超买后回落，最低触及 3344 美元/盎司附近。金价成功持续暴跌，后续仍要留意市场消息。　　黄金消息面：从消息面上看，黄金市场多空博弈激烈。此前特朗普宣称黄金不会被征收关税，消除了市场对进口金条加征关税的担忧，避险买盘迅速退潮，金价一度承压。另外，市场在等待美国 7 月 CPI 数据虽利多，差值较小，对黄金影响较小。
曾金策08-12 23:42
中证香港内地股50指数上涨0.18%，前十大权重包含建设银行等
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%）、比亚迪股份（3.09%）、网易-S（3.04%）。从中证香港内地股50指数持仓的市场板块来看，香港证券交易所占比100.00%。从中证香港内地股50指数持仓样本的行业来看，可选消费占比31.50%、金融占比21.93%、通信服务占比21.69%、信息技术占比9.93%、能源占比5.52%、医药卫生占比3.60%、房地产占比2.40%、原材料占比1.50%、主要消费占比1.05%、工业占比0.57%、公用事业占比0.31%。资料显示，指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别是每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，每次调整的样本比例一般不超过10%。根据样本空间内未入选公司的总市值排名设置备选名单。下列指数在定期调整时设置缓冲区：➢中证海外（不含香港）内地股指数定期调整时的缓冲区为，排名在前24名的新样本优先进入指数，排名在36名之前的老样本优先保留。➢中证香港内地股50指数定期调整时的缓冲区为，排名在前40名的新样本优先进入指数，排名在60名之前的老样本优先保留。权重因子随指数样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。特殊情况下将对指数进行临时调整。当指数样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。
金融界08-12 22:18
港股科技板块半年报临近，恒生科技ETF(513130)迎资金提前蓄力，单日净申购2.10亿份
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权重股为腾讯控股、阿里巴巴-W、网易-S、小米集团-W、快手-W，均为具有核心竞争力的互联网及科技制造业龙头。（指数前五大成份股及数据来源：恒生指数公司，Wind，截至2025/8/11，涉及个股仅供展示指数前五大成份股，非个股推荐，也不构成任何投资建议）恒生科技ETF（513130）兼具规模和流动性优势，另外Wind数据显示，截至2025/8/11，恒生科技指数的市盈率为21.61，处于近五年22.22%的分位数水平；恒生科技指数成交额占恒生指数的比例为26.06%，处于2020/7/27以来47%的分位数水平。随着Al浪潮产业趋势的持续演绎，具备稀缺性的港股科技板块或仍具备空间，恒生科技ETF（513130）及其联接基金（A类015310、C类015311）有望成为布局港股科技的优质工具。恒生科技ETF（513130）的管理人华泰柏瑞基金是境内首批ETF管理人之一，接连打造了目前A股市场规模居首的ETF——沪深300ETF（510300），同类规模居首的A500ETF华泰柏瑞(563360)，以及红利低波ETF(512890)等ETF精品，保持着18年ETF零差错运营的纪录，致力为广大投资者提供了多元化、高品质的指数投资工具。注：T+0为交易所交易机制，恒生科技ETF（513130）成立时间为2021/5/24；根据交易所数据，截至2025/8/11，沪深300ETF（510300）规模为3,842.19亿元；A500ETF华泰柏瑞（563360）规模为186.55亿元。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来收益。市场有风险，投资需谨慎，风险自担。投资人在投资基金前应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云08-12 11:28
复星医药签下46亿出海大单，创新药ETF沪港深（159622）持续溢价交易，AI制药、疫苗、CXO活跃
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领域内开发、生产及商业化在研产品XH-S004的权利。此次合作后，集团仍拥有许可产品在中国的开发、生产及商业化权利。XH-S004为集团拥有自主知识产权的小分子口服DPP-1抑制剂。该在研药品的潜在适应症包括非囊性纤维化支气管扩张症、慢性阻塞性肺疾病等。截至8月11日，XH-S004用于治疗非囊性纤维化支气管扩张症于中国境内处于II期临床试验阶段、用于治疗慢性阻塞性肺疾病于中国境内处于Ib期临床试验阶段。截至2025年7月，复星医药现阶段针对 XH-S004 的累计研发投入约为人民币 0.72 亿元（未经审计）。截至8月11日，全球范围内尚无同一分子机制的药物获批上市。根据约定，Expedition将就本次合作向复星医药产业支付至多1.2亿美元不可退还的首付款、开发及监管里程碑付款，具体包括：①首付款1700万美元；②根据许可产品于许可区域的临床试验及上市进展等，支付至多1.03亿美元的开发及监管里程碑款项。此外，基于许可产品于许可区域的年度净销售额（定义依约定）达成情况，由Expedition向复星医药产业依约支付至多5.25亿美元的销售里程碑款项（总计合作金额6.45亿美元，超人民币46亿元）。也就是说，复星医药这一单，投入了0.72亿，如今实现46亿出海订单。在这一小分子抑制剂赛道，目前比较领先的是海外的Insmed公司研发的Brensocatib，目前FDA进入有限审评程序，或成为首个获批治疗支气管扩张症的药物，同时也是首个获批的DPP-1抑制剂。不过，国内方面也有几家创新药企进展较快，除了复星医药，还有海思科、恒瑞医药。海思科自主研发的DPP-1抑制剂同样获得了海外药企最高4.62美元的授权合同。但是，今天复星医药AH股大涨，也并不完全是因为这一出海大单。复星医药这家公司另有特点，甚至可以说是中国创新药创新赛道的一个典型代表：一手抓AI制药，一手抓明星管线。比如这两天一直领涨的晶泰控股，因签订近60亿美元的AI制药管线合作大单而广受关注，这家企业将利用其基于“AI+机器人”的端到端人工智能药物发现平台，为合作方DoveTree选定的多个主要针对肿瘤学、免疫及炎症疾病、神经系统疾病及代谢失调领域的靶点，发现和开发小分子及抗体类候选药物，由此刷新了“AI+机器人”新药研发领域订单规模记录。但是其实复星医药也有浓重的AI制药色彩，自2022年起，复星医药就与AI制药企业英矽智能开展战略合作，共同推进相关靶点的AI药物研发，截至2024年末，双方合作开发的首个小分子药物已进入临床研究阶段。2025年1月，复星医药控股子公司复宏汉霖与深势科技达成AI辅助药物研发战略合作，将结合人工智能与物理建模，共同探索抗体药物、ADC 药物等的研发路径。除了AI制药，复星医药还有一些明星管线广受市场关注，比如CAR-T。细胞疗法是被寄予厚望的创新药赛道，征战海外的传奇生物CAR-T疗法CARVYKTI仅2025Q2销售额高达4.39亿美元，又一个国产“十亿美元分子”预备役。与此同时，百万元疗法海内外销售两极化，复星凯特的阿基仑赛是目前国内已获批上市6款产品之一，但是因为自体CAR-T“一人一药”的生产模式成本高企，产品定价在99.9万-129万元之间，远超医保 “30 万不进、50 万不谈” 的红线，因此一直进不了医保。目前，CAR-T疗法的支付格局已清晰：国家创新药政策为商业化铺路，“首发价格保护”与商保创新药目录谈判打开了短期空间，因此，2025年的商保谈判广受市场关注：检验企业在卫生经济学数据支撑下的降价潜力，以及通过医院覆盖、惠民保合作展现的商业化落地能力。往后看，伴随着CAR-T通用型技术逐步成熟、实体瘤管线陆续上市，成本有望突破30万元的关键阈值，届时部分企业将具备闯入医保目录的条件，最终通过“以价换量”实现盈利闭环。因此，可以说，复星医药努力的方向，也恰是中国创新药试图探索和突破的方向：AI赋能、创新突破。创新药行情还能走多久？接下来8月、9月又会有重磅海外医药会议，以及10月、11月的医保目录和商保创新药目录，所以炒作的空间和题材还是很充足的。往后看，一方面，国内创新药潜在重点临床数据催化密集，伴随学术会议召开有望陆续读出。另一方面，预期BD资金和二级热度上涨将反哺国内新药研发需求起量以及一级创新药项目融资活跃度提升，内需CXO有望受益。宏观层面，美元加息周期对新药投融资造成的压力逐步缓解，与之强相关的海外新药前端研发需求开始回暖，相关公司订单改善趋势延续，业绩确定性较强。创新药主线和左侧板块困境反转依然是2025年医药板块的最大投资机会。看好创新药板块的投资者可借道创新药ETF沪港深（159622），一键布局50只头部沪港深创新药企业，4成港股，6成A股，截至2025/8/8，前十大成份股为：药明康德、恒瑞医药、百济神州、信达生物、药明生物、康方生物、石药集团、中国生物制药、科伦药业、华东医药。注：基金管理人对文中提及的板块和个股仅供参考，不代表基金管理人任何投资建议，不代表基金持仓信息或交易方向，个股涨幅不代表本基金未来业绩表现，不构成任何投资建议或推介。融资融券业务具有财务杠杆作用，属于中高风险业务，投资者可能承担由于投资规模放大、对市场及个股走势判断错误等可能导致的投资损失扩大风险。投资者在从事融资融券交易期间，如果不能按照约定的期限清偿债务，或上市证券价格波动导致担保物价值与其融资融券债务之间的比例低于维持担保比例，且不能按照约定的时间、数量追加担保物时，将面临担保物被强制平仓的风险。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，仅代表撰文时市场表现，基于市场环境的不确定性和多变性，不作为任何投资建议，所涉观点后续可能发生调整或变化。本文引用数据仅供参考，不作为投资建议和收益承诺。基金投资人在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要及其更新等产品法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性,并请提前进行风险承受能力测评，选择与自身风险承受能力相匹配的基金产品进行投资。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。中证沪港深创新药产业指数业绩如下：2015年32.9%；2016年-4.0%；2017年53.8%；2018年-29.0%；2019年56.0%；2020年47.4%；2021年-12.5%；2022年-22.3%；2023年-14.6%；2024年-16.3%；2025年1-6月24.8%。数据来源：中证指数有限公司。指数历史业绩不预示指数未来表现，也不代表本基金未来表现。（中证沪港深创新药产业指数基日：2014-12-31）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云08-12 11:09
Sam Altman称未来 5 个月要将算力翻倍，大数据ETF(159739)多股飘红
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消息面上，Sam Altman发文称，未来 5 个月要将算力翻倍。此前OpenAI正式发布GPT-5，主要亮点包括更强的代码能力、更低的幻觉率，根据需求智能切换模型版本以及支持个性化设定等。GPT-5在多个领域的表现都迎来了全面提升，但这也带来算力再次不足的问题。截至2025年8月12日 10:18，中证云计算与大数据主题指数(930851)上涨0.47%，成分股曙光数创(872808)上涨7.73%，神州泰岳(300002)上涨6.12%，新易盛(300502)上涨4.46%，中际旭创(300308)上涨2.35%，网宿科技(300017)上涨1.87%。大数据ETF(159739)上涨0.47%，最新价报1.28元。华安证券认为，GPT-5最新发布将推动国内外AI大模型厂商新一轮竞争，聚焦AI编程、AIAgent产品升级及商业化应用，长期来看将拉动AI算力需求，推动相关产业链及硬件基础设施发展。大数据ETF紧密跟踪中证云计算与大数据主题指数，中证云计算与大数据主题指数选取50只业务涉及提供云计算服务、大数据服务以及上述服务相关硬件设备的上市公司证券作为指数样本，以反映云计算与大数据主题上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年7月31日，中证云计算与大数据主题指数(930851)前十大权重股分别为中际旭创(300308)、科大讯飞(002230)、新易盛(300502)、金山办公(688111)、中科曙光(603019)、浪潮信息(000977)、恒生电子(600570)、紫光股份(000938)、润和软件(300339)、拓维信息(002261)，前十大权重股合计占比53.85%。大数据ETF(159739)，场外联接A：021090；联接C：021091；联接I：022882。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云08-12 10:39
港股开盘：恒指跌0.33%、科指跌0.59%，科技股集体下挫，阿里巴巴跌超1％、腾讯控股跌0.62％
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3%，腾讯控股跌0.62%，京东集团-SW涨0.08%，小米集团-W跌0.49%，网易-S跌0.79%，美团-W跌0.67%，快手-W跌1.08%，哔哩哔哩-W跌0.49%。企业新闻：晶泰控股(02228.HK)：发布盈喜，预计中期综合收入不少于人民币5亿元，同比增加至少约387%；预期净利润不少于5000万元，同比转亏为盈，上一年同期为亏损12.38亿元。这是集团首次实现半年盈利。金蝶国际(00268.HK)：发布截至2025年6月30日中期业绩，收入人民币31.92亿元，同比增加11.24%；净亏损9773.8万元，同比收窄55.14%。主要得益于云订阅业务的规模化效应和AI带来的效率提升。康师傅控股(00322.HK)：上半年收入400.92亿元，同比下降2.7%；净利润22.71亿元，同比增长20.5%。百胜中国(09987.HK)：上半年总收入57.68亿美元，同比增加2.32%；净利润5.07亿美元，同比增加1.6%。机构观点：东吴证券：对港股持谨慎乐观态度，还处在震荡向上趋势中东吴证券发布研报称，继续关注潜在增配资金风偏。其认为，南向资金还有提高仓位潜力；市场持续关注红利，自下而上寻找景气行业；尽管市场明显提高了美联储降息的预期，促进股票市场反弹，但不能忽视对等关税或有风险；中长期看，依旧担心海外上行风险。招商证券：政策导向对港股高股息板块形成支撑招商证券指出，重要会议提出“扩内需、产业政策双管齐下”，政策重心从供给侧优化转向改善供需格局，有利于行业竞争环境改善，对提振就业、工资和物价形成正反馈。财政政策强调存量落地，货币政策促进融资成本下行，资本市场定位明确，增强吸引力和包容性，这些有利于提升资产价格，对港股高股息板块形成支撑，且当前港股整体估值处于低位，部分高股息标的在利率下行环境中配置价值逐步显现。国泰海通：港股资金流出压力有限，南向全年增量或达1.2万亿护航流动性国泰海通证券发布研报称，展望下半年，港股有望继续延续牛市走势，增量资金继续流入和资产结构性优势是两大驱动因素。流动性影响因素上，资金流出项与流入项都需要关注。
金融界08-12 09:38
国金证券：给予南微医学买入评级
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对西班牙公司Creo Medical S.L.U.51%股权的收购，为公司深入拓展欧洲市场迈出重要一步，目前并购整合进展顺利，产品切换正有序推进。公司泰国制造中心建设与运营筹备有序推进，年底前将正式投产，有利于建立安全的全球供应链。　　盈利预测、估值与评级　　我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.75、8.25、10.12亿元，同比+22%、+22%、+23%，现价对应PE为26、21、17倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星08-12 08:08
【欧股收评】欧洲股市小幅收跌，投资者谨慎观望美俄会谈
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。#欧股收评# 泛欧斯托克600指数（STOXX 600）收跌0.1%，从盘中涨幅回落，但仍徘徊在7月31日以来的最高水平附近。市场正关注将于周五在阿拉斯加举行的峰会，基辅方面担心，俄罗斯总统弗拉基米尔·普京（Vladimir Putin）与美国总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）可能试图主导结束这场已持续三年半的战争的谈判条款。不过，德国政府发言人表示，欧洲领导人将在峰会前与特朗普举行线上会议，他们已支持乌克兰总统弗拉基米尔·泽连斯基（Volodymyr Zelenskiy）参与会谈。和平协议预期令德国防务股承压，莱茵金属（Rheinmetall）下跌4.6%，伦克集团（Renk）下跌1.6%。德国DAX基准指数收跌0.4%，更广泛的航空航天与防务板块指数下跌1.1%，盘中一度触及一个多月低点。富兰克林全球股票集团（Templeton Global Equity Group）投资组合经理兼研究分析师克雷格·卡梅伦（Craig Cameron）指出，“过去几个月，欧洲在向乌克兰提供防务装备方面的比重显著提升，潜在的和平协议将直接影响欧洲防务企业的业务前景。” 此外，丹麦风电开发商沃旭能源（Orsted）在宣布600亿丹麦克朗（合94亿美元）配股计划后股价暴跌29.6%，创下历史新低，成为斯托克600指数跌幅最大的成分股。与此同时，中美贸易谈判的8月12日最后期限临近，白宫透露将延长期限并达成协议，从而避免对彼此商品加征三位数关税。在由人工智能乐观情绪推动的强劲美国财报季和美联储降息预期的支撑下，美股已创下历史新高，削弱了上半年曾跑赢美股的欧洲股市的吸引力。卡梅伦表示：“随着关税谈判趋向缓和，再加上英伟达（Nvidia）和微软（Microsoft）等公司股价推动美股大涨，市场重心已重新转向美国。” 德国AI云服务公司Northern Data股价大跌19.2%，此前美国视频平台及云服务提供商Rumble表示正考虑以约117亿美元收购该公司。瑞士制药巨头诺华制药（Novartis）上涨2.1%，此前公司表示，其治疗干燥综合征（Sjogren’s disease）的药物Ianalumab在一项晚期临床试验中达到了主要终点。
埃尔瓦08-12 03:54

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