格上宏观周报：7月经济整体走弱，央行“降息”支持实体lg...

格上研究

1、 私募机构观点汇总

本周A股震荡走弱，各大指数除创业板外均有小幅下跌。宏观方面，7月经济数据低于预期，显示经济复苏动能偏弱。市场流动性充裕，板块间博弈的轮动效应比较明显。展望后市，私募管理人认为在流动性宽松和缺乏宏观面新的有力利好因素背景下，短期看震荡和分化仍是主基调。

磐耀资产：市场弱势震荡下保持信心和耐心

本周市场整体呈现弱势震荡，前期高位强势板块出现较大分歧，后半周房地产、公用事业、农林牧渔等行业迎来上涨。

当下在疫情反复，高温限电，包括房地产市场依然疲弱的背景下，经济仍面临较大压力，导致市场整体依然缺乏信心。但我们也要看到，经济虽弱，仍在环比改善，各地也在逐步因城施策逐步加大地产政策放松力度，市场来看整体流动性依然充裕，叠加低估值的基础上，市场整体向下风险有限，因此仍需保持一定的信心和耐心。

投资方向上，磐耀认为在经济没有明显复苏之前，能够独立于宏观周期的成长类行业依然占优。此外，对于一些因风格因素大级别调整充分的，处在估值底部的绩优公司，中长期来已具备较大的赔率，值得重点研究和布局。

展博投资：市场风格化显著，整体疲软

本周上证指数跌 0.57%，收于 3258.08 点；创业板涨 1.61%，收于 2734.22 点；沪深 300 跌 0.96%，收于 4151.07 点。

重大消息面：1、央行公布数据显示：中国 7 月社会融资觃模增量为 7561 亿元，创 6 年新低，比上年同期少 3191 亿元，6 月为 51733 亿元。新增人民币贷款 6790 亿元，前值为 28063 亿元。M2 同比增长 12%。2、统计局：中国 7 月社会消费品零售总额同比增长 2.7%，前值为 3.1%。中国 7 月工业增加值同比增长 3.8%，前值为 3.9%。3、8 月 16 日，李克强总理在深圳主持召开经济大省政府主要负责人座谈会，要深入实施稳经济一揽子政策，合理加大宏观政策力度，推进改革开放，稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，保障基本民生。4、8 月 17 日，国家领导人李克强在广东深圳考察时强调，要抓紧研究延

续实施支持新能源汽车的相关税收政策，扩大大宗消费。

展望后市：央行公布数据显示实体融资需求偏弱，市场对经济能否见底存疑，但流动性充裕。映射到市场运行上，近期风格化显著，整体疲软。

远信投资：7月金融数据再度回落，信用增长降速换档“新常态”

7月偏低的金融数据说明信用需求没有持续修复，在短期没有更有利政策刺激情况下，地产链见底复苏仍需等待，基建相对偏强但没有可持续增量逻辑，总量层面与宏观经济密切板块显著回升进而带动市场中期上行的概率有限，但部分结构性受益于基建景气度提升和疫情影响强度减弱的品种可能存在结构性机会。另外欧洲能源供应危机愈演愈烈背景下带来的我国出口替代机会和部分品种景气度提升也仍是一个值得挖掘的方向。

总体看，流动性宽松和缺乏宏观面新的有力利好因素背景下，短期看震荡和分化仍是主基调，总量层面在缺乏新的利好刺激情况下要保持谨慎，但结构层面仍可以挖掘风险收益比相对较好品种，更看好个股层面结构性机会的挖掘。

2、本周市场表现

指数表现：本周各大指数跌多涨少，只有创业板指和中证1000上涨，涨幅分别为1.61%和0.08%，其他指数均下跌，其中茅指数和恒生科技指数跌幅最大，本周分别下跌2.61%和3.63%。

数据来源：Wind，格上研究整理

市场风格：本周市场多数风格表现不佳，其中只有稳定风格的个股独自上涨，本周涨幅为1.67%；消费风格的个股跌幅最大，本周下跌1.58%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。

从估值来看，稳定和消费风格所处的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现： 本周31个申万一级行业中有13个行业上涨。其中电力设备，农林牧渔，公用事业行业领涨，涨幅分别为4.18%、4.17%、4.03%。医药生物，计算机，美容护理行业下跌，跌幅分别为3.31%，3.62%，4.36%。

  数据来源：Wind，格上研究整理

从行业估值来看，农林牧渔，汽车，公共事业，社会服务和综合行业的估值分位数在80%以上，仍有22个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2022-8-19，数据来源：Wind，格上研究整理

资金面上来看，本周北向资金净流入59.26亿元，其中沪股通净流入44.79亿元，深股通净流入14.47亿元。近三个月北向资金净流入949.29亿元。国际局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势对北向资金影响较为明显。从成交量上来看，本周成交量小幅上升。

数据截至2022-8-19，数据来源：Wind，格上研究整理

风险溢价

从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.99%，接近一倍标准差，万得全A指数大概率处于底部区域爬升阶段。风险溢价指数近期呈震荡走势，市场整体的情绪较前期小幅下降，后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。

（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）

数据截至2022-8-19，数据来源：Wind，格上研究整理

总体来看，本周各大指数跌多涨少，北向资金小幅净流入。平均日成交金额上升，参与者情绪有着小幅回升。整体来看，本周行业涨跌较为分化。前半周光伏板块吸金优势明显，科技部、国家发改委等九个部门印发了《科技支撑碳达峰碳中和实施方案（2022—2030年）》，里面提到了鼓励光伏电池新技术、固态电池等，一定程度上利好国产替代，使相关板块走强。另外，有消息称监管机构计划通过指定国有企业担保和承销示范性房企的人民币债券新发，为房企提供流动性支持，提振了地产股的信心。最后，本周五温氏股份发布了中报，虽然上半年的亏损幅度加大，但是生猪业务6月份已经实现了盈利。按照此逻辑推算，7、8月份猪企可能继续处于盈利状态，这是农林牧渔板块大量涌入资金的原因。最后，在持仓布局上，依旧建议关注高景气度、高业绩确定性、有政策支持的板块。目前来看，“新半军”有较高景气度，盈利优势明显，可以选择在合适的机会布局。

3、本周宏观经济分析

海外方面，本周美国公布了7月的FOMC议息会议纪要。由于通胀未出现明显降温迹象，不少与会者认为需要将利率提高到必要的水平，未来加息速度可能在某个时候有所放缓，取决于经济数据及评估政策收紧对遏制通胀所起到的作用。在上一次会议上，美联储批准加息0.75个百分点，政策制定者表达了降低通货膨胀率的决心，目前通胀率远高于美联储希望达到的2%的水平。但是值得注意的是，本次的纪要中还写道：“与会者判断，随着货币政策立场进一步收紧，在评估累积政策调整对经济活动和通胀的影响的同时，在某个时候放慢政策加息步伐可能会变得合适”。这是一个较为鸽派的言论，也证明了部分官员已经对美国可能会进入实质性衰退而担忧。

国内方面，本周发布了7月剩余的经济数据（投资、消费、工业），并且意外“降息”。8月15日，央行宣布中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购利率均下调10个基点，较超市场预期。这也说明了实体经济信贷融资目前来说较差，央行要为了降低实体的融资成本而刺激经济。

从经济数据来看，7月经济复苏仍较弱。

投资：结构上看，基建投资提速，制造业投资增速持平，房地产投资降幅扩大。7月的基建投资维持逆势支撑格局。近日国务院办公厅发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》提出，要重点盘活存量规模较大、当前收益较好或增长潜力较大的基础设施项目资产，包括交通、水利、仓储物流、新型基础设施等。制造业方面，投资增速由于高基数延续了下滑态势，但依然保持了较高的增速。其中高技术制造业同比增长22.9%，同比增速较上月有所回落，但仍然保持在高位区间。7月房地产投资、商品房销售额和销售面积同比降幅均进一步扩大，说明居民对房地产的热度持续下降，房地产市场的需求不足。从土地来看，100大中城市供应和土地成交面积也进一步下滑。

工业：7月工业增加值增速小幅回落，同比实际增长3.8%，前值为3.9%。工业增加值的走弱与PMI生产指数走势一致。不过值得注意的是，得益于各地汽车刺激政策的实施，汽车制造业增速连续两个月上升，表现较为亮眼。

消费：7月份，社会消费品零售同比增长2.7%，前值3.1%。商品零售中不同类别零售增速出现分化，餐饮收入持续改善。从大类来看，大部分行业涨幅均有所收窄，显示了社零的疲弱。在疫情频繁散发、经济下行压力较大的背景下，消费将较长时期面临着消费能力、消费意愿和消费场景的约束。

展望未来，海外方面，加息的速度取决于后续经济数据的走势。本次通胀的下降主要源于能源价格的带动所致，但持续性不高。从行业内部来看还是存在人员供需不平衡的问题，时薪的上升加剧了通胀的粘性，短时间内CPI回落到2%基本不太可能。美国目前虽然不承认已经步入了衰退期，但是从经济学上来看，美国GDP以及连续2个季度下滑，进入了技术性衰退。虽然技术性衰退距离实质性衰退还有一段距离，但保经济和保通胀仍会是下半年困扰美联储的头号难题。

从国内来看，消费复苏所需的时间较长，短期内提振的前提是更好统筹疫情防控和经济发展，从长期来看，由于人均可支配收入的下降，在稳住经济运行在合理区间的同时，持续实施促进居民收入增长相关政策是重要的一环。相较于消费，基建投资对稳增长支撑作用逐渐明显。多项政策的落实对基建投资有显著的加强作用。不过值得注意的是，目前基建投资的核心问题在于，由投资向实物工作量转化的速度现阶段还是偏慢，后续需要观察落地情况。房地产方面，“断供”对房地产信心形成进一步冲击，并且房地产市场需求不足。在当前宏观环境的不确定性提升的情况下，房企拿地态度将愈发谨慎，投资意愿下降。

4、当周重要新闻

新闻一：7月经济数据出炉：整体走弱。

投资方面：1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）319812亿元，同比增长5.7%。工业投资同比增长10.5%。其中，采矿业投资增长8.3%，制造业投资增长9.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长15.1%。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长7.4%。1-7月份，全国房地产开发投资79462亿元，同比下降6.4%；其中，住宅投资60238亿元，下降5.8%。

消费方面：7月份，社会消费品零售总额35870亿元，同比增长2.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额32046亿元，增长1.9%。1-7月份，社会消费品零售总额246302亿元，同比下降0.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额221332亿元，增长0.2%。

工业方面：7月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.8%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.38%。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长3.5%。分三大门类看，7月份，采矿业增加值同比增长8.1%，制造业增长2.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.5%。

东北证券认为，7月经济数据中工业增加值，消费和投资均低于市场预期值，实际上这只是对7月低迷的PMI数据的一个印证。正如我们在7月PMI报告中所指出的，7月的供需走弱，有四个方面因素：生产季节性淡季，疫情冲击，积压需求衰减，内需和外需均出现显著行业分化。当前8月生产淡季已过，疫情冲击有所减弱，边际利好生产和内需；积压需求继续衰减，内外需求继续分化；高温天气持续较长，但影响或有限。整体上8月经济发展环境要好于7月，经济数据的弱修复仍然值得期待。虽然如此，我们也要相应下调三季度经济增长的预期。我们仍然认为，三季度是重要的稳增长窗口期，政策将持续发力，对信心的提振也将不遗余力。

光大证券认为，整体来看，7月经济数据短期受到疫情反复、高温对生产扰动的影响，以及外需弥补减弱。政治局会议传达出稳增长的主要抓手还是扩基建和稳地产，额度内专项债发行完毕，但是上半年基建的资金落实快于实物工作量，下半年政策重心是加快已经使用的专项债资金形成实物工作量，预计下半年基建可能会继续承担稳增长的抓手。地产方面，新开工的领先指标土地成交已经大幅改善，但是传导到新开工可能要在四季度，对今年的经济提振相对有限。在当前的政策框架里面，经济复苏的斜率可能会比较缓和，会继续驱动政策的升温。

新闻二：央行突然“降息”10基点，怎样理解？

香港万得通讯社报道，8月15日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，8月15日开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作(含对8月16日MLF到期的续做)和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率分别为2.75%、2.0%，均下降10个基点。这是央行时隔7个月来再度下调MLF和公开市场逆回购利率，2022年1月17日1年期MLF和7天期逆回购中标利率均下降10bp分别至2.85%、2.10%，此后公开市场MLF和逆回购操作利率连续六个月持稳。此前市场主流预期是央行将缩量平价续做8月到期MLF。

平安证券认为，本次央行降息超出市场预期。央行在当前时点降息10bp，我们理解主要基于以下几方面考量：一是，降息支持实体经济的必要性提升。7月经济增长数据普遍较6月回落，三季度以来并未展现出经济强劲复苏的面貌，折射出深层次动力不足的问题。二是，7月社融彰显的信用扩张偏弱。居民和企业信心改善有限，使得实体经济贷款需求疲弱，表内“宽信用”再受阻。三是，通胀与汇率两大约束暂有缓解，货币政策相机抉择的时间窗口打开。在国内经济复苏、海外央行加息预期缓和的背景下，国际资本流动形势有望迎来边际改善。二季度货币政策执行报告强调汇率“坚持底线思维”，或意味着外部环境和国际资本流动形势缓和下，可适当加大对汇率双向波动的容忍度，发挥其内外平衡调节器的作用。

明明团队认为，这次降息是比较超预期的操作，今天是缩量降息，央行一方面调降了OMO和MLF的利率，同时又是年内第一次缩量操作MLF，到期6000亿元续做4000亿元，净回笼2000亿元。这说明两方面的情况，一个是降低政策利率主要还是为了降低LPR报价，降低实体经济的融资成本，刺激信贷需求，因为结合上周的信贷数据来看的话，现在居民和企业的信贷需求还是不足。另外一方面，缩量操作MLF也是表明央行关注到前期一段时间回购利率大幅偏低、流动性过剩的问题，包括导致的一些套利和杠杆问题的出现，所以缩量操作MLF也是为了引导资金成本向政策利率回归，避免出现脱实向虚，引导这个资金流向实体经济。

光大固收认为，OMO和MLF降息是个很大的利好，这对于实体经济以及支柱性产业而言无疑是个很大的利好；预计8月1Y和5Y以上两个期限的LPR都较有可能小幅下行；但对债券市场来讲，这可能不是个太大的利好，因为OMO、MLF降息所内含的利好已经在前期的DR、CD等资金利率中体现了，获利后宜早做规划。未来DR007的恢复会是稳健的、有间歇的、充分考虑市场情绪的，但从中长期看最终其必将回到OMO利率附近。

华创固收认为，政策利率降息是弱势融资需求下政策无奈的选择；政策利率降息的形式仍然是超预期的，中美货币政策背离的弱化给了央行更多操作空间；政策利率降息是引导广谱利率下行，对资金利率是“回归”，对债券长端利率和贷款利率是中枢下行；对长端而言政策利率降息可能打消投资者对拉长久期的顾虑。

新闻三：凌晨公布美联储7月会议纪要，未来加息步伐可能放缓？

本次议纪要称：“由于通胀率仍远高于委员会的目标，与会者认为需要采取限制性政策立场，才能满足委员会促进最大就业和物价稳定的立法授权”。纪要还写道：“与会者判断，随着货币政策立场进一步收紧，在评估累积政策调整对经济活动和通胀的影响的同时，在某个时候放慢政策加息步伐可能会变得合适”。然而，一些与会者表示“将这一水平维持一段时间可能是合适的，以确保通胀坚定地回到 2% 的轨道上。”

官员们指出，未来的利率决定将基于即将到来的数据。但他们也表示，几乎没有迹象表明通胀正在减弱。他们指出，这可能需要“一段时间”，才能让政策发挥足够的作用，产生有意义的影响。美联储官员指出，在信贷收紧的重压下，一些经济领域，尤其是房地产，已经开始放缓，但劳动力市场依然强劲，失业率接近历史低位。一些与会者表示，他们认为利率必须达到“足够严格的水平”，并保持“一段时间”才能控制通胀，通胀正处于40年来的高位。

美联储会议纪要发布后，期货市场数据显示，目前预计9月加息 50 个基点的可能性为 53%，加息 75 个基点的可能性为 48%。

新闻四：高瓴HHLR二季度持续看好中国资产，“抄底”阿里拼多多，加仓新能源。

北京时间8月16日，美国证券交易委员会(SEC)网站显示，高瓴旗下HHLR Advisors公布了反映最新美股持仓数据的表格。截至二季度末，HHLR在美股市场持有64只股票，总市值规模为47亿美元，与上季度基本持平。其中，HHLR在二季度继续加大了对中国资产的集中配置、重仓投资，不但进一步增持部分重仓中概股，还重新建仓买入了两家中概电商巨头阿里巴巴和拼多多。二季度，HHLR十大重仓股中概股占7席，十大重仓股分别为：百济神州、京东、赛富时、DoorDash、SEA、唯品会、传奇生物、阿里巴巴、贝壳、大全新能源。在HHLR二季度全部美股持仓中，中概股合计持有市值近30亿美元，市值占比达到了64%，同时HHLR在二季度共对9只中概股进行了增持、新进买入等加仓操作，继续表明了HHLR投资团队对中国资产的看好。另外，HHLR在二季度对爱奇艺、On昂跑、满帮等股票进行了减持。据了解，这三家公司是高瓴在一级市场进行的投资，属于基金正常减持退出。

二季度，除了HHLR再度建仓阿里巴巴和拼多多，分别买进189万股和139万股外，阿里巴巴也得到了景林、贝莱德等投资机构的青睐，最新数据显示，二季度景林资产增持阿里巴巴93.6万股，截至二季度末，持股数量达124.3万股，持股市值为1.4亿美元，成为第六大重仓股；贝莱德则在二季度买入5.77万股阿里巴巴ADR，加仓幅度为1%。同期，景林也对拼多多进行加仓，买入了24万股。

值得一提的是，去年四季度HHLR就大幅减持92%的所持拼多多股票，今年一季度彻底清仓。而第二季度再度回归建仓，低位“抄底”意味浓厚。市场人士认为，包括HHLR在内的投资机构在二季度买入阿里巴巴和拼多多，或暗示多家投资机构研判股价已跌至低位。

今年二季度，科技和新能源依旧是HHLR的重点投资方向。科技投资方向上，在继续重仓持有赛富时、SEA、DoorDash和Coupang的情况下，HHLR还买入了亚马逊、微软等科技公司。新能源方向上，HHLR虽然清仓了当季美股股价涨幅高达48%的理想汽车，但同时又新进买入了特斯拉和晶科能源控股，同时加仓大全新能源，大全新能源也进入了HHLR的十大重仓股，依旧延续了HHLR对新能源的长期投资逻辑。

（来源：财联社）

5、下周重要事件

1）中国7月工业企业利润数据； 

2）美国8月PMI数据；

3）欧盟8月PMI数据。

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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