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好的经营策略和高效的管理,实现了稳定的利润率和现金流。 Q:关于未来几年的利润增速目标和研发投入,公司如何规划? 答:公司未来几年的利润增速目标将围绕实现员工股权激励计划目标展开,具体为:2024年至2026年分别实现4.7亿、5.7亿和6.8亿的净利润水平(剔除在有效期内各期激励计划及员工持股计划(若有)产生的股份支付费用对考核年度净利润的影响),年均复合增长率约20%。研发投入方面,2024年研发支出2.25亿元,同比增长10.60%,未来,公司将继续围绕IDM硬件平台战略展开,持续加大投入,提升技术研发和生产能力,布局新兴智能健康品类,以满足市场的不断变化和消费者需求的提升。 Q:在考虑越南工厂产能的布局时,主要考量因素有哪些?越南工厂目前的产能规划是怎样的? 答:越南工厂建设规划是分三期,其中一期项目的资产总投资预计2.5亿人民币,预设产值4至5亿元,预计2025年第二季度投产。二期和三期的建设将根据一期产能利用率及市场需求逐步推进。 Q:对于国内现有产能如何处理,是否会面临过剩问题? 答:国内产能布局分为制造层和装配层,产能可灵活调配。制造层以外部供应商合作和自产两部分构成,公司可以通过调整外发比例灵活调整制造层产能;而装配层投资小且可适应部分转移需求,所以越南产能增加不会让国内产能出现大量闲置。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云03-11 09:40
台积电前两月销售加速：AI芯片需求强劲，千亿投资应对特朗普关税
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好，但高成本和政策不确定性可能拖累短期利润率。AI热潮与地缘政治博弈下，台积电仍是半导体核心变量。名词解释台积电 (TSM.US)：全球最大合同芯片制造商，主导AI芯片生产。 AI芯片：专为人工智能计算设计的半导体，如英伟达GPU。晶圆厂：生产半导体芯片的工厂，如台积电在美新厂。 2025年相关大事件 2025年3月10日：台积电公布2月营收2600.09亿新台币，前两月增39%。 2025年3月3日：特朗普与魏哲家宣布1000亿美元美国投资计划。 2025年2月28日：博通确认AI计算支出持续强劲。国际投行专家点评 “台积电39%增速凸显AI需求韧性，1000亿美元投资缓解关税压力，但利润率风险需关注。”——James Sullivan，高盛分析师，2025年3月10日。 “美国扩张是明智之举，避开关税同时锁定客户，台积电仍是AI热潮核心受益者。”——Emily Roland，摩根大通策略师，2025年3月10日。 “AI芯片销售推高收入，但高成本海外建厂可能稀释利润，政策支持是关键。”——Charlie Chan，摩根士丹利研究主管，2025年3月10日。 “台积电用投资换取关税豁免，短期股价或震荡，长期前景依旧强劲。”——David Kostin，高盛策略师，2025年3月10日。 “前两月数据证明AI需求未减，特朗普政策不确定性是最大变量。”——Laura Martin，瑞银分析师，2025年3月10日。来源：今日美股网
今日美股网03-11 00:11
瑞银重申京东“买入”评级：Q4收入增13.4%，AI助力利润率冲高个位数
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内容导读京东短期与长期增长动力利润率提升至高个位数的潜力 AI与机器人技术广泛应用京东业务板块表现对比京东短期与长期增长动力根据 www.TodayUSStock.com 报道，瑞银最新研报指出，京东2024年第四季度收入同比增长13.4%，创近两年最快增速，显示出强劲的增长动能。短期内，以旧换新政策、手机业务扩展及品类调整成为三大驱动力。以旧换新计划依托京东强大的物流网络和消费者认可度，持续抢占市场份额，尤其在女性及下沉市场新增用户显著，带动日用百货品类增长11%。手机业务受益于补贴扩展至消费电子品类及iPhone降价，换机周期加速。小鹏汽车首席财务官王峰表示：“以旧换新政策显著刺激了消费电子需求，京东抓住了这一机遇。”长期看，超市和时尚品类的潜力将推动京东超越中国零售整体增速。利润率提升至高个位数的潜力京东管理层预计，2025年调整后净利润率将保持稳定，长期有望升至高个位数（2024年为4.1%），Q4经营利润同比增长319.3%已初显成效。瑞银分析师认为，毛利率改善是核心动力，源于高利润产品占比提升、自营供应链优化及第三方业务扩张。京东首席财务官Ian Shan在财报电话会上表示：“我们通过技术提升履约效率，确保利润率稳步增长。”食品配送业务虽为新投入方向，但将依托达达网络，注重投资回报率（ROI），对整体盈利影响有限，旨在增强用户黏性。 AI与机器人技术广泛应用京东在AI和机器人技术上的布局覆盖零售、物流、健康和金融科技等领域。大数据优化物流网络，自动化仓储提升订单处理效率，京东物流利润率因此显著改善。AI大模型（LLM）辅助京东健康诊断，精准度提升；AI广告技术则优化零售转化率，广告收入加速增长。瑞银分析师Kenneth Fong指出：“AI技术的进步将进一步提升京东的用户体验和履约效率，为长期增长奠定基础。”例如，智能仓储已将运营成本降低约15%，订单处理速度提升20%。京东业务板块表现对比以下表格对比京东主要业务板块的表现及增长驱动因素：业务板块 Q4表现增长驱动利润贡献以旧换新市场份额提升政策补贴+物流优势中等手机业务强劲增长品类扩展+AI功能较高日用百货增长11% SKU深化+新用户较高物流效率提升 AI+自动化显著物流和日用百货凭借AI技术与品类调整表现突出，而手机业务成为新的利润增长点。编辑总结京东第四季度收入增长13.4%，经营利润激增319.3%，展现出强劲的增长与盈利能力。以旧换新、手机业务及AI技术成为短期与长期增长的关键支撑。利润率有望升至高个位数，显示出供应链优化和技术应用的成效。瑞银维持“买入”评级并设定67美元目标价，反映了对京东未来潜力的信心，但需关注宏观经济与竞争格局的变化。名词解释以旧换新：政府补贴政策，鼓励消费者更换旧家电及电子产品。调整后净利润率：剔除非经常性损益后的净利占比，衡量企业核心盈利能力。履约效率：订单从下单到交付的处理速度与成本控制能力。 2025年相关大事件（截至3月10日） 3月10日：瑞银发布研报，重申京东“买入”评级，目标价67美元。 3月6日：京东公布2024年Q4财报，收入增长13.4%。 2月20日：京东启动新一轮以旧换新补贴，覆盖12个品类。国际投行及专家点评 “京东Q4收入增长13.4%超出预期，AI技术在物流和广告中的应用显著提升效率。利润率有望升至高个位数，显示其战略调整成效。短期内以旧换新政策仍是亮点，建议投资者关注其长期增长潜力。” — Sarah Kim, Goldman Sachs亚洲市场分析师，2025年3月10日 “京东通过AI优化供应链，利润率提升空间可观。手机业务和日用百货的增长动能强劲，但需警惕食品配送业务的投入风险。整体看，67美元目标价合理。” — Michael Tan, Morgan Stanley首席策略师，2025年3月9日 “AI与机器人技术为京东提供了竞争优势，尤其在物流效率上。Q4经营利润增长319.3%令人印象深刻，长期利润率目标具有可信度，值得买入。” — David Park, HSBC全球研究主管，2025年3月10日 “京东在以旧换新和AI领域的布局为其增长注入活力。短期内手机业务表现抢眼，长期看超市品类潜力巨大。估值仍有上升空间，建议持有。” — Emily Liu, JPMorgan Chase亚太分析师，2025年3月9日 “京东Q4财报显示其在竞争激烈的电商市场中保持领先。AI技术的广泛应用不仅提升效率，还增强了用户体验，利润率目标高个位数可期。” — John Carter, Citi集团高级经济学家，2025年3月10日来源：今日美股网
今日美股网03-11 00:10
【深度分析】Salesforce：AI 会取代它还是助力它领先？
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ls, Tradingkey.com 利润率：自 2023 财年以来，毛利率稳步提升，订阅服务的毛利率高达83%，总体毛利率为 77.8%，在行业中处于较高水平。运营利润率也显著提高，反映出成本效率或定价能力的改善。然而，尽管具备这些优势，产品同质化仍然是一个潜在威胁。如果客户要求更便宜的 AI 驱动替代方案，利润率可能会面临压力，从而挑战 Salesforce 的盈利能力。来源：Company Financials, Tradingkey.com cRPO（当前剩余履约义务）：cRPO 代表尚未确认的已签约收入积压，是未来收入潜力的重要指标。2025 财年第四季度，cRPO 同比增长 9.4%，但增长率持续下降，表明增长动能正在减弱。然而总 RPO（剩余履约义务）的同比增长率有所回升，为收入提供了更乐观的前景。AI 在推动 cRPO 增长中的作用尚不明确，这使得对其长期收入影响的预测变得更加复杂。来源：Company Financials, Tradingkey.com 运营费用：销售与市场费用占收入的比例有所下降，这表明运营效率得到了提升或资源分配发生了战略性调整。相比之下，一般行政管理费用相对于收入却在上升。这种分化值得关注，其可能原因包括管理费用增加、合规成本上升或对非营收领域的投资。来源：Company Financials, Tradingkey.com 股权激励（SBC）：2025 财年，SBC 降至收入的 8%。这一变化提升了报告的收益，对关注 GAAP 的投资者来说是一个利好，因为 SBC 是对净收入的非现金影响。对于 Salesforce 这样一家成熟的 SaaS 领导者，这可能表明其在股权激励的使用上变得更加谨慎，以减少股权稀释。然而，如果这反映了对员工激励力度的减弱，则可能会削弱 Salesforce 的创新能力以及年度经常性收入的增长潜力。来源：Company Financials, Tradingkey.com 估值我们使用 EV/Forward Revenue 倍数来评估 Salesforce，根据其预期收入 $40,070M 和企业价值 $272,932M，目前倍数为 6.8x，相较同行中值 9.1x 偏低。鉴于 Salesforce 的收入增长率为 8.7%，低于 ServiceNow（22.4%），但略高于 Oracle（6.4%），其较低的增长率表明应采取更保守的估值方法。我们调整目标估值倍数至 6.5x-7.5x 的范围，以反映其温和的增长和 cRPO 增长放缓的趋势。将此倍数应用于 $40,070M 的收入，得出的目标企业价值范围为 $260,455M-$300,525M。结合 2026 财年的预测净现金 $2,354M，目标股权价值范围为 $262,809M-$302,879M，对应的目标股价为 $273-$315 每股。来源：Company Financials, Tradingkey.com 结论随着 SaaS 行业向 AI 时代过渡，Salesforce 正处于关键时刻。其优势包括 150,000 名客户、深度嵌入的平台以及十年的 AI 投资，这些都使其在捕捉 AI 机会方面具有良好的基础。然而，风险依然存在：AI 可能减少座席需求、使产品同质化，或让灵活的竞争对手超越 Salesforce。投资者应关注未来几个季度的业绩报告，以寻找 Agentforce 采用情况和 AI 驱动增长的早期迹象。如果 Salesforce 能实现两位数增长并维持利润率，将进一步巩固其市场领导地位。否则，产品同质化的风险可能会逐渐掩盖其现有优势。原文链接
TradingKey03-10 20:50
【深度分析】自由港矿业: 在铜价上行周期一路领航
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化，铜产量预计稳步恢复，黄金和钼作为高利润率副产品将进一步增强盈利能力。 1) 格拉斯伯格许可证延期，生产端不确定性下降格拉斯伯格是FCX的关键资产，贡献了超过50%的EBITDA；但近年来，它也一直是公司面临重大不确定性的来源。但展望未来，我们认为格拉斯伯格作为FCX投资案例的一个组成部分在很大程度上已经降低了风险。在我们看来，作为许可证延期的一部分，FCX的所有权将在2041年进一步下降10%，这是市场很好理解的，不应该成为一个重大的负面惊喜；但是投资扩展和潜在增长产量的进一步长期确定性/可见性和格拉斯伯格确保了FCX对铜价上涨的长期杠杆作用。印度尼西亚仍是一个风险较高的司法管辖区，但在我们看来，随着冶炼厂建设基本完成。2025年公司正在向印尼政府申请将出口许可进一步延期至冶炼厂完全恢复运转。考虑到印尼政府在Grasberg矿山中持有超过一半股权，与矿山利益高度绑定，我们认为公司的出口许可有望被延期。格拉斯伯格的风险已在很大程度上得到控制。图：FCX的估值主要受印度尼西亚业务影响来源: UBSe 2) 生产与供应端短缺，FCX在需求端弹性较高 2025年纯铜实物市场将趋紧，由于精矿/废铜短缺，以及2025年铜精矿长单加工费（TCRC）基准大幅下调后，冶炼厂面临盈利能力压力，将被迫减产，2025-2026年供应短缺仍将持续。但可再生能源、电网、电动汽车领域需求持续增长。因此我们预计铜价仍有望上涨，而产量稳定，资本支出略低，将推动FCX的自由现金流在25/26财年的扩张。 FCX是全球规模最大，流动性最强的上市生产商，并且与铜价的相关性很高（贝塔系数接近2.6倍）。随着冶炼厂的完工和格拉斯伯格许可证的预期延长，受北美经济韧性、硫化物浸出技术的推动，FCX生产与价格均有望增长。来源: BofA Research 3) 现金回报的潜力提升 FCX净债务水平较低，合并净债务为33亿美元（净债务与息税折旧摊销前利润之比小于0.5倍）。FCX的股息政策是将扣除资本开支后的经营现金流的50%进行分配，若调整后的净债务低于目标水平（30亿美元），剩余部分则用于去杠杆，或者通过股票回购或股息的形式返还给股东。FCX指出，近年来调整后净债务下降的原因是可自由支配的资本支出低于预期。 FCX的股息率约为1.7%，而2025年的现货自由现金流收益率为3-4%。若按照FCX定义的过剩现金流的50%自由现金流高于基础股息，FCX有潜力增加现金回报（最有可能通过股票回购实现），并且我们注意到该公司在2024年7月购入了少量股票（约6000万美元，2023年未进行股票回购）。来源: UBS Research 财务与估值从2024Q4财报表现看，FCX的业绩均超出预期。全年营收达到254亿美元，净利润增长28.22%至45.5亿美元，运营现金流超过70亿美元，现金成本控制在每吨3430美元，维持了较高的经营效率与盈利能力。但从过去两年的股价看，（FCX）的表现逊于主要同行南方铜业（SCC）和安托法加斯塔（ANTO）；在我们看来，部分原因是FCX核心资产Grasberg的股权从81%稀释至48%。由于Grasberg的开工率下降，1Q25的盈利创下两年来的新低，2025年的铜销售指引下调了5%，等等。尽管如此，FCX仍拥有全球最优质的资源与冶炼技术，并有望从铜价上行波动中显著受益。受益于能源转型的需求增加，铜的中期前景令人信服。假设2025年铜价上涨5-10%，FCX的生产定位将更加清晰。鉴于其EV/EBITDA较铜生产商中位数低20%，我们认为当前股价水平是一个具有吸引力的中期切入点，参考价区间为每股35-55美元。估值 31-12-2024 30-09-2024 30-06-2024 31-03-2024 31-12-2023 30-09-2023 30-06-2023 企业价值（百万美元） 132,828 99,541 81,014 95,071 95,813 65,981 78,983 自由现金流收益率 1.20% 1.40% 1.50% 1.10% 0.90% 1.00% 0.30% 市销率 15.55 12.76 11.11 13.55 14.37 10.55 13.11 每股自由现金流市盈率 86.45 73.18 67.03 95.54 112.1 99.24 407.4 每股现金流市盈率 67.18 73.74 65.55 —— 502.2 —— —— 摊薄后每股收益市盈率 68.54 74.83 66.34 —— 758.8 —— —— 市盈率增长比率 0.05 0.34 0.41 —— 7.31 —— —— 企业价值与销售额比率 14.96 12.12 10.43 12.82 13.57 9.92 12.53 企业价值与自由现金流比率 83.17 69.51 62.95 90.46 105.9 93.36 389.6 来源: Refintiv, TradingKey 原文链接
TradingKey03-10 20:20
【深度分析】高盛：为何现在是重新考虑估值的时候
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降，股票业务的整体增长略有放缓，导致了利润率压缩。来源:Goldman Sachs 2.资产与财富管理表现资产与财富管理部门在2024年表现强劲，净收入为161.4亿美元，同比增长16%。这一增长由管理费用、强劲的股权投资和私人银行与贷款服务需求的增加推动。来源:TradingKey,Goldman Sachs 管理费用及其他费用：该部门收入为104.3亿美元，同比增长10%。增长主要源于托管资产的增加。2024年，托管资产（AUS）增加了3250亿美元，主要得益于净流入和市场升值（主要是股权资产）。高盛减少了对固定收益的敞口，增加了对另类投资和股权的敞口。固定收益在AUS中的比例从40%降至38%，而另类投资和股权的比例分别从2023年的10%和23%增加至2024年的11%和25%。来源:Goldman Sachs 私人银行与贷款业务：私人银行业务收入增长了12%，达到28.8亿美元，反映出财富管理和贷款产品的需求增加，特别是高净值个人（HNWIs）寻求个性化财富管理服务，包括定制的贷款解决方案。股权投资：股权投资部门收入大幅增长了297%，达到13.6亿美元。该增长得益于股市的强劲复苏，尤其是有利可图的私人股本投资。良好的市场条件为股本资本收益提供了极好的环境，推动了这一强劲表现。来源:Goldman Sachs 债务投资：债务投资部门收入为10.8亿美元，下降了18%。这主要是由于利率上升和结构性债务产品需求减少，影响了该业务的整体增长。 3.平台解决方案平台解决方案部门在2024年增长了2%，净收入为24.3亿美元。增长主要来自于交易银行和消费者金融服务的持续扩展。交易银行：高盛为企业和机构客户提供交易银行及其他服务，如存款、支付解决方案和现金管理服务。交易银行净收入较低，主要反映了与卖方融资贷款组合相关的净收入减少。消费者平台：消费者平台净收入的增长反映了信用卡余额和存款余额的增加，部分抵消了通用汽车信用卡计划转移给其他发行商的影响。机会与风险管理层预计尽管消费者行为较弱，美国经济仍将保持韧性，通胀和失业数据将继续支持软着陆预期，进一步刺激经济活动和资本市场复苏。在政策方面，尽管存在不确定性，但监管环境的改善（如CCAR和巴塞尔III调整）预计将支持资本市场活动并推动风险资产的反弹。在前景方面，预计资本市场活动将复苏，尤其是并购和IPO的增加，受益于监管放松和强劲的融资需求。FICC和股票部门预计将继续增长，融资活动可能达到历史新高。在资产与财富管理方面，预计高净值客户和另类资产将实现强劲增长，推动管理费用和私人银行及贷款收入增长。管理费用预计将保持高单数增长（超过5%的年增长）。此外，高盛计划加大对人工智能的投资，特别是利用AI进行数据分析和风险管理，以提高交易平台和客户服务的效率和准确性。随着金融科技和数字银行服务的快速增长，尤其是年轻消费者和中小企业的需求增加，高盛可能会进一步投资人工智能。通过优化支付解决方案、贷款、财富管理和区块链技术，高盛有潜力获得更多市场份额。在风险方面，高盛在资本市场和投资银行领域面临激烈竞争，尤其是来自非银行电子交易平台的竞争。经济不确定性、贸易政策、利率波动和地缘政治风险可能影响市场流动性和资本市场活动。估值高盛在2024年实现了强劲的增长，尤其是在投资银行和交易领域。资产与财富管理也表现出显著扩张，主要得益于管理费用的增加和私人银行服务需求的上升。公司正在通过退出零售银行业务来简化运营，并专注于技术投资，包括人工智能，以提高效率。从员工角度来看，高盛相对较小的规模使其能够更灵活地进行战略调整，并有效地实施新技术和政策。随着监管放松，预计并购、首次公开募股（IPO）和另类资产将进一步增长。此外，预计2025年特朗普相关政策可能带来的市场波动将成为股权业务的一个重要利好因素。鉴于高盛的盈利能力、市场地位和潜在催化剂，目前的估值过于悲观，反映在其前瞻性PEG（市盈增长比率）仅为0.64。一个更合理的前瞻性PEG应该在0.85到0.95之间。考虑到潜在的催化剂，我预计全球银行与市场（Global Banking&Markets）每股收益（EPS）将增长20%。然而，由于美国资本市场，特别是股市，可能无法复制2024年由人工智能驱动的强劲增长，我预计资产与财富管理的收益增长将回落到一个更可持续的水平，2025年预计EPS增长为15%。假设平台解决方案的EPS增长率没有变化，我估计高盛整体EPS将在2025年增长约15.3%，达到46.74美元，略高于LSEG智能预测的46.39美元。以保守的PEG为0.85，2025年高盛的目标股价预计为608美元。来源:TradingKey,LSEG 原文链接
TradingKey03-10 17:11
东鹏饮料2024年财报解析：营利高增背后的“双引擎”
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8亿元。若新品市场未来不及预期，可能对利润率形成挤压。另一个需要关注的是渠道，传统优势的线下渠道(便利店、加油站)渐趋饱和，而线上渠道虽增长116.95%，但营收占比不足3%，渠道结构和消费新势力有差距，线上渠道需要进一步打开局面。不过，公司的战略储备已开始显现，数字化系统实现终端网点动销数据实时监测，渠道管理效率提升；全国化产能布局(建成投产的九大生产基地)逐步完善，有效覆盖国内市场并缩短运输半径。这些举措为其应对红海竞争提供了弹药。从估值角度看，当前市盈率(TTM)约35倍，虽高于食品饮料行业均值(28倍)，但考虑其业绩增速(净利润三年CAGR达55%)、ROE水平(46.93%)及功能饮料赛道的高成长性，溢价具备合理性。关键变量在于新品类的造血能力。若电解质饮料能复制东鹏特饮的成长路径，咖啡、茶饮等品类能培育出第三个十亿级单品，公司有望打开估值天花板。东鹏饮料2024年财报展现了一个传统消费巨头升级蜕变的典型样本：依托大单品的规模效应筑牢基本盘，通过品类创新开辟第二曲线，加速全国化布局。但在快消品行业剧变的当下，考验才刚刚开始——能否继续保持如此高增速的同时，完成从“功能饮料专家”到“健康饮品平台”的进化，将决定这家市值超千亿的企业能否跨越周期，成就中国版的“红牛传奇”。
证券之星03-10 12:19
瑞银证券孟磊：A股市场今年的盈利增长会好于去年，处于复苏的态势
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增速会带动整体非金融板块收入增加。同时利润率方面，从2022年下半年以来，A股板块的利润率从底部出现了小幅修复的迹象，所以整体来说今年非金融板块的盈利增长会比去年好。考虑到今年股票市场表现比较火热，金融板块、券商保险的一系列公司盈利会进一步向上。加总来看，我们预计今年A股沪深300指数的盈利总增速能达到6%左右，这也会吸引全球投资者的目光和国内机构的进一步上行的推动作用。第二，人工智能AI，DeepSeek所带来的效应。我们观测到在过去多年，人工智能相关的成分股在A股市值的占比已经从1%提升至目前3%左右，大科技板块，包括软件、硬件、通信等一类板块的市值占比从10%左右升至目前接近30%，意味着资本市场整体已经对科技板块的发展做出了明显的贡献。在此背景下，各行业都受益于高质优质且开源的DeepSeek模型。我们看到在软件当中更低成本获取模型有助于下游应用开发。与此同时硬件板块有各种自主可控的方向可以进行与之相连，包括自动驾驶，包括工业机器人，包括医药研发以及金融都有望获益于DeepSeek所带来的整体下游应用蓬勃发展，这对股票市场的估值形成正面助推作用。考虑到AI赋能的发展并不是一个短期影响，它对盈利的影响因素会在未来两年到三年体现，所以短期来说更大的作用来自于资金流向的推动。第三，全面的政策刺激对股票市场有正面的助推作用。两会期间给出了非常明确的政策支持信号，稳楼市，稳股市是第一次被写进了政府工作报告。宏观政策层面进一步降准降息，财政赤字率扩展到4%，都对股票市场有正面作用。因为从历史上来看，政府支出不仅挂钩整体需求，也对改善投资人预期有一定帮助。其次，信贷脉冲的提升也会对股票市场的估值形成助推作用。回到股票市场本身上来说，在过去几年“国九条”的股票市场改革，提高分红，提高回购都达到了历史高点水平。目前来说 A股市场已经逐渐从以投融资平衡转向为以投资者为本，也就是说以回报投资者，以让投资者获益为本。这会有利于整体支持科技发展，发展新质生产力，也有利于释放居民的消费潜力。总的来说，与全球比较而言，中国A股相对全球新兴市场目前折价约20%，但事实上在2022年以前，A股估值一般是较新兴市场是有所溢价的。这意味着今年如果有更多的海外投资者进入股票市场，20%的折价率会进一步收窄，甚至有可能变成平价或者溢价，股票市场的空间会进一步打开。今年的三大新趋势重构了投资者的信心，也对股票市场的估值进行了非常正面的助力作用。今年的盈利增长会好于去年，处于复苏的态势，尤其是非金融板块。
金融界03-10 11:39
业聚医疗（6929.HK）：创新整合蓄势待发，逆势上扬韧性十足
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支、一般及行政开支和研发开支整体平稳，利润率保持稳健，净利率维持在24.2%的健康水平，每股基本盈利达4.81美仙，财务健康度稳居行业前列。在分红派息上，公司管理层注重投资者的回报，稳定派息展现优良的企业管治能力。根据报告显示，董事会建议派发末期股息每股10港仙，派息比率高达26.7%。这一连续稳定的分红政策，充分印证了管理层对公司业务前景的坚定信心与乐观预期。在现金流管理方面，业聚医疗同样展现出了高度的前瞻性与稳健性。截至2024年12月31日，公司现金及银行结余高达2.49亿美元，构筑了坚实的财务安全屏障。这笔充裕的现金储备不仅为公司当前及未来的研发创新活动提供了有力的资金保障，也为产品的商业化进程铺设了坚实的基石，而且也为在全球范围内物色并购标的提供了支持，确保公司在激烈的市场竞争中能够持续领跑，实现长远稳健的发展。三箭齐发，成长路径清晰这份亮眼的成绩单背后，透露着公司清晰的成长路径。首先，从业务覆盖情况来看，业聚医疗率先出海，业务遍布全球，销售网络覆盖六大洲超过70个国家和地区。从区域表现来看，公司外延并购与本地化策略双管齐下，成效显著。其中，亚太地区凭借外延并购与内生增长的双重驱动，表现尤为抢眼，2024年收入贡献达5224万美元，同比激增43.7%，成为公司增长的最大引擎。新收购的印尼及韩国分销商为公司带来了1150万美元的外部增量；而马来西亚、新加坡等直营市场则通过Scoreflex TRIO等新品的推广，实现了13.8%的内生增长，产品本地化策略取得显著成效。在欧洲、中东及非洲地区，公司直营与分销并进，2024年收入稳步增长7.9%，达到3923万美元。自有球囊产品在德国、西班牙等直营市场，以及捷克、英国等分销渠道均实现快速放量，市场表现亮眼。值得一提的是，中美两大市场回暖迹象明显，释放出明确的复苏信号。美国市场重拾订单节奏，高单价产品Scoreflex NC下半年销量更是上半年的三倍之多。随着分销商雅培内部整合逐渐完成，以及销售策略的调整，2025年市场有望进一步修复。而在中国市场，公司通过本土化运营调整，采取更积极的营销策略应对带量采购，Scoreflex的销量恢复增长，2024年下半年表现显著改善。根据规划，公司已准备就绪推出包括Teleport Glide及Scoreflex QUAD在内的新产品，扩大产品组合，初步锁定日本市场为目标。新收购分销商协同效应释放，直营团队扩编至12个国家及地区（新增印尼），叠加产品本地化注册加速。图表一：公司全球销售网络超70个国家及地区数据来源：公司官网，格隆汇整理其次，在产品战略层面，公司采取创新与并购并驱的双线扩张策略。对内，公司持续加大创新研发投入，积极推动产品矩阵的拓展与升级；对外，则通过收并购与资源整合，充分释放协同效应，构筑起坚实的竞争护城河。截至2024年末，业聚医疗已在全球各大主要司法管辖区拥有超过240项授权专利及已公布的专利申请，并在该年度成功新增了Teleport Neuro（获中国药监局认证）、Sapphire Ultra（获FDA/CE双重认证）、Xtenza（获CE认证）等8项关键产品认证，全球范围内获批的产品数量已突破50款大关。在临床管线推进方面，Scoreflex TRIO已顺利完成中国临床试验的入组工作，并计划于2025年1月正式提交注册申请；Sapphire 3的美国临床试验也已正式启动入组，预计将在2026年第一季度提交注册；而紫杉醇药物涂层球囊则预计于2025年在日本启动临床试验。此外，公司正积极深化业务整合，特别是对新收购的eucatech AG进行全面整合，以短期的投入为长期的发展注入强劲动能。在eucatech AG的整合过程中，其旗下的eucaLimus（支架）、Support C（冠脉药物球囊）、VITUS（外周药物球囊）等产品已在8个国家完成注册，同时已启动MDR下CE标志续期的临床登记工作，并已聘请知名 KOL参与相关临床登记工作。最后，在生产方面，公司正加快产能建设和强化供应链管理，为后续的持续商业化提供坚实的保障。目前，公司在中国深圳及荷兰荷佛拉两地合计已拥有约200万件球囊及6万件支架的年产能。值得一提的是，eucatech AG于2024年下半年顺利通过了ISO 13485再认证审核。公司于2024年9月也宣布，位于荷兰的新物流中心正式启用，仓储量达到20万件产品的物流设施将为全球客户提供更优质的服务。。为了更好地规划未来的产能需求，业聚医疗已落户杭州富阳，并于2024年9月正式动工建设集团最大的研发及生产基地。预计该基地将在2027年投产，届时将额外提升年产能约240万件。小结从中国制造，到中国智造，背后需要强大的创新研发实力。而从中国智造走向全球智造，则需要从销售到生产全产业链的布局。当行业还在争论"出海2.0"的路径时，业聚医疗已用实绩证明：真正的全球化不是简单的产品输出，而是构建起技术、渠道、生产三位一体的生态闭环。未来，伴随着公司全球化布局持续深入，配合创新产品成果兑现，叠加业务整合，公司的发展路径愈发清晰，值得期待。
格隆汇03-10 09:00
低点反弹30%+，拐点真的来了！
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绩”，总营收实现66.19万亿韩元，净利润率为30%。在业绩指引方面，公司还表示2025年HBM的销售额还会再翻一倍，计划扩大HBM3E供应，并适时开发HBM4以满足客户需求。去年下半年以来，随着豆包、DeepSeek国产大模型应用的成功出圈，国产AI产业链预期将引来需求推动的新一轮基建投入。再深入细化，算力需求并非主要依靠强调先进算力的模型训练侧支撑，也就是要用上最为先进的AI芯片，而是遵循“杰文斯悖论”的神奇规律，未来推理端需求的增长将大幅促进AI芯片的用量。虽然，美国一系列制裁有意限制国产AI算力发展，譬如只提供阉割版的英伟达。这种情况下，国产AI芯片作为国产算力基建的底座，积极去适配DeepSeek大模型应用，反而会加强协同上下游互相支持，带动整个市场快速成长。近几年，合肥长鑫、长江存储等企业奋起直追，带领国内存储产业链重复中国电动汽车的故事。国内企业正加大对技术研发的投入，特别是在高密度存储技术、低功耗技术以及存算一体融合上，取得了重要进展。据Techpowerup报道，虽然在制程上与三星美光等厂商仍有差距，但长鑫存储在DDR5芯片生产的良品率上取得重大进展，已达到约80%，与最初量产时的50%相比有了大幅度的提升。并且，据称，目前全球最先进的HBM开发到了HBM3e，长鑫存储已经在HBM2上取得了进展，正在进行客户取样，预计2025年中期开始小批量生产。而长江存储率先将名为“晶栈（Xtacking）架构”的混合键合技术应用于3D NAND闪存并不断迭代。目前已经正式上市开售的新款致态TiPro9000 PCIe 5.0 SSD已经确认搭载该款新架构闪存。据外媒消息表明，三星有望从其第10代NAND开始采用长江存储的专利混合键合技术，成为了国产存储的里程碑时刻。根据IT之家报道，市场调研机构 TrendForce 集邦咨询表示，2024年四季度全球DRAM内存产业实现 280 亿美元营收，较一年前的行业低谷期则录得63.8%增长；全球NAND Flash市场规模达174.1亿美元，同比增长 42.4%。看似强劲的反弹迹象下，不同存储市场产品结构和库存水平依然存在不平衡的问题。不过随着下游市场需求回暖，新的AI硬件放量，供给端芯片厂商主动减产，或战略性调整产品结构，退出低附加值芯片并转向高附加值存储芯片，给予库存更快的调整动力。 02 复苏已经启动？在去年这轮“泼天富贵”之前，存储芯片行业此前经过了很长时间的低谷期。早在疫情刚开始的2020年，由于全球性的芯片短缺，让很多厂商对疫情和局势产生了错判，囤积了大量的芯片。最终结果就是导致供大于求，存储芯片成为了厂商巨大的库存压力，因此在2022年到2023年上半年间，存储芯片价格一直处于低位。于是头部存储芯片厂商带头通过削减资本开支、持续减产、提价清库存等一系列“自救”措施后，存储芯片的行情自2023年第三季度起开始回升。但在去年三季度以后，存储芯片价格趋势在不同应用领域呈分化现象，企业级的强劲需求推动平均售价上涨近15%，而消费级订单减少，价格出现下滑。消费级存储芯片的两大下游应用手机、笔记本电脑去年政策补贴，促销后时隔两年再次恢复增长，亦难以改变上游存储芯片供过于求的局面。主流存储器（DRAM和 NAND）价格自24年下半年开始下跌，消费类已据高点下调超20%，企业级存储器也下调约10-20%。除了存储芯片需求不振以外，端侧移动设备正在经历着AI革命，如同企业级存储产品需要迭代，算力和数据的加持实现了各种智能功能，而数据存放及高效读写需要更强大的存储芯片为其提供助力。去年手机、电脑厂商用AI硬件打响了高端化设备的竞争，存储芯片的容量、速度和能效成为影响用户使用体验的一环，这类产品销量占比的提升，未来还将持续挤压低端存储芯片产品的需求，因此加快了库存堆积。另一方面，企业级存储市场吃到饱的头部芯片厂商，都有意愿进行产品结构调整，部分DDR4与HBM产能转向服务器DDR5，更加重去库存压力。存储原厂为应对部分应用市场供应过剩已积极实施转产和减产举措，但目前整体上存储市场仍处于供需失衡状态，而存储价格也从2024年四季度起，除AI服务器外的应用市场外普遍走跌，行情的转变逐渐传导并反映国内外存储品牌厂商的业绩当中。譬如三星电子表示，像DDR4和LPDDR4等传统产品，2024年销售额占比已经30%以下，计划2025年将大幅缩减至个位数；SK海力士的销售比例里，去年四季度的HBM占DRAM 总营收比例已经超过四成，预测今年HBM销售将增加一倍。因此，由于PC、智能手机一季度淡季可能不会有太好的表现，根据TrendForce，预测2025年第1季度NAND Flash平均合约价环比下降 10~15%；DRAM合约价环比下降 8~13%。不过，持续低迷的价格到了二季度，应该会变得好一些。每当存储芯片价格跌到低谷，减产、清库存、提价就会慢慢提上日程。根据科创板日报援引 TechPowerup 报道，三星、SK 海力士、铠侠、美光均已开始研究 NAND 闪存减产计划，从而缓解供需失衡并稳定价格，预计相关厂商计划会按照市场实际情况分阶段进行。就在周五，存储产品供应商闪迪（SanDisk）发予客户的涨价函披露，将于今年4月1日开始实施涨价，涨幅将超10%，该举措适用于所有面向渠道和消费类产品。不仅如此，闪迪还预告将继续进行频繁的定价审查，预计在接下来的季度还会有额外的涨幅。国内几家专门存储芯片模组的上市公司中，包括江波龙、德明利、佰维存储等出于消息面上涨，其中德明利一度涨停。对于对国内存储模组厂商而言，涨价预计将会迅速跟进，由于市场非常透明，传导速度会很快。此前机构预计，今年下半年消费类存储价格年中或将迎来反弹，企业级存储价格将保持稳定。Trendforce集邦咨询预计2025年三季度、四季度 NAND整体价格将环比增长10%-15%、8%-13%。 03 尾声和算力需求转移一块，国产替代作为AI基建下半场的另一条主旋律，推动了今年半导体板块估值的继续提升，主要环节服务器CPU\GPU、算力PCB等迅速录得巨大涨幅，股价甚至屡创新高。而国内领先的存储芯片厂商，譬如兆易创新、北京君正，在下半年存储芯片价格下跌的情况下，相较此前市值跌势，股价才刚刚走出低点。随着厂商减产、去库存作用逐渐显现，低价资源供应紧俏将有助于减缓市场竞价出货，进而减少低价产品供应并抬高价格底线，加速供需关系走向平衡。至于AI硬件，是更长线的故事。无论是芯片厂商还是模组厂商，有望凭借技术升级抓住这波机遇。(全文完）
格隆汇03-09 17:39

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