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创新药大幅回调，发生了什么？港股通创新药ETF(159570)跌超2.5%，盘中持续溢价！机构：阶段加速调整后机会凸显！创新药三大支柱是什么？

下历史记录。另一方面，近两周以来BD合作集中落地，其中更有大单刷下总金额国内记录。10月16日-17日，5项对外授权项目落地，BD合作节奏呈现恢复态势；10月22日更有刷新国内BD总金额新纪录的大单官宣，美国市场高比例分成、“共同研发+共同商业化”的深度合作模式，意味着国内药企将更深层次参与国际战略合作。中泰证券指出，从基本面角度，创新药并没有变差，仍然是医药板块中景气度、成长性最好的方向，当前的波动更多是因为资金情绪放大了涨跌幅，且存在行业间的轮动，阶段加速调整后机会凸显。（来源：中泰证券20251026《业绩行情持续演绎》）【行情巩固后，继续看好创新药产业周期！三大逻辑支撑】从BD看，2025年中国创新药BD交易正在从数量突破转向质量提升。据长江证券此前统计，截至9月15日，年内中国创新药BD交易总金额已远超去年全年，且全球占比已达33%。为什么中国创新药今年能有如此耀眼的成就？离不开三大逻辑支撑！逻辑一：工程师红利，带来临床前研发阶段极高的效率。本轮技术核心方向-ADC、双抗等多特异性药物需要大量的筛选工作，中国产出冠绝全球。高等教育体系输出大量理工人才，海外留学背景、多年大药企从业经验专家回国，为产业发展打下坚实基础。逻辑二：丰富的临床资源，中国临床入组效率远高于海外，临床试验成本更低。华泰证券指出，中国创新药企在临床前阶段可以将时间缩短至行业平均水平的1/2（麦肯锡数据）；中国创新药企人均临床研究成本只有大型跨国制药公司的约30-50%（医药魔方数据）。逻辑三：政策对于创新药的全链条支持态度毋庸置疑。 2015-2017的关键药审改革、集采的腾笼换鸟、医保谈判温和化、商保政策等等，都带来创新药市场的扩容。国家对创新药行业的支持不仅体现在商业化，而是全链条的持续支持，例如2024年7月出台《全链条支持创新药发展实施方案》，今年7月出台《支持创新药高质量发展的若干措施》，以及近期出台的高层规划。【关注中国硬核创新药力量，新质生产力代表，认准港股通创新药ETF(159570)】港股通创新药ETF(159570)标的指数100%布局创新药！截至9月30日，前十大成分股权重高达71.83%，高纯度浓缩港股通创新药精华！来源：国证指数官网，截至2025/9/30。成分股仅做展示，不作为个股推介。港股通创新药ETF(159570)标的指数是弹性更高的创新药，截至7月末，2025年内涨幅超109%，港股医药类指数领先！底层资产是港股，可以T+0交易！关注中国硬核创新药力量，新质生产力代表，认准港股通创新药ETF(159570)，场外联接(A类：021030；C类：021031)！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。文中个股仅作为指数成份股客观展示，不代表任何投资建议。港股通创新药ETF(159570)属于中等风险等级(R3)产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型(C3)及以上的投资者。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。港股通创新药ETF(159570)标的指数为国证港股通创新药指数，该指数近5个完整年度(2020-2024)的涨幅分别为88.80%、-21.59%、-25.60%、-22.80%、-10.50%。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-30 14:55

谷歌2025Q3业绩电话会议高管解读财报

造无缝的用户体验，还非常注重整合不同的合作伙伴生态系统，从而为他们创造价值。顺便一提，我们也在通过云服务与众多合作伙伴紧密合作，以提升他们的智能助手体验。因此，我们或许会在购物方面投入更多精力，因为我们实际上已经非常积极地运用人工智能来改善购物体验。正如您所知，我们推出了更具视觉冲击力的AI模式。这为用户提供了一种更加直观的对话式购物方式。现在，您只需像和朋友聊天一样描述您想要的东西，我们就会向您展示可视化的购物结果。然后，我们开始思考如何构建一个智能体购物的未来，而这个未来必须能够同时惠及用户和商家。您也知道，除了AIO之外，我们还推出了全新的智能体结账功能，让消费者能够利用类似智能体人工智能的技术从商家网站购买商品等等。我们与PayPal建立了合作关系，帮助商家构建智能体商务体验。我们还推出了用于智能体间交易的全新开放协议等等。桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事我之前也在思考同样的问题。我计划几周后和团队开会，就此进行一番讨论。的确，现在正值激动人心的时刻。Waymo显然正在加速扩张，尤其是在2026年。正如你所说，Gemini项目，特别是结合多模式体验以及像YouTube这样的服务，我认为它确实有机会大幅提升车内体验。我们对此感到非常兴奋，而且可以肯定的是，在2026年，你会看到更多全新的体验。道格拉斯·安穆斯摩根大通公司研究部 Philipp，或许您可以更详细地谈谈推动核心搜索优势的一些因素。我想，尤其是在谈到AI概览和AI模式时，我们知道查询量的增长正在加速。但您能否帮助我们理解，在这些AI驱动的搜索形式中，每次查询的点击量、转化率和定价等方面的情况如何？那么，Anat，您能否谈谈您认为在核心成本基础方面有哪些机会，以便为未来基础设施和折旧的快速增长腾出空间？ Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官首先，让我简单介绍一下垂直领域的数据。第三季度，搜索和其他收入在所有主要垂直领域均实现了增长，正如我们之前提到的，零售和金融服务领域增长最为显著。医疗保健领域也为增长做出了贡献。您提到的全新人工智能体验——AI概览和AI模式——持续推动整体搜索量增长，包括商业搜索量，从而创造了更多变现机会。AI概览正在不断扩展，并惠及我们所有的用户。目前，我们的用户规模已超过20亿，并且我们正在继续将AI概览中的英文广告推广到更多国家，覆盖桌面、移动等各种平台。正如我之前分享的，即使在AI概览目前仅展示AI响应下方和AI响应内的广告，其整体变现速度也基本保持不变。因此，随着时间的推移，我们对人工智能模式和人工智能概览中更丰富的体验充满期待，这将为更丰富的广告位展示带来更多可能性。正如我在之前的电话会议中所说，我们致力于为用户带来卓越的成果，并为广告主创造可观的投资回报率。我们并没有刻意追求付费点击量和每次点击费用（CPC）的目标。但正如您将在10-Q报告中看到的那样，付费点击量和每次点击费用均同比增长了7%。 Anat Ashkenazi高级副总裁兼首席财务官道格，关于你提出的“我们还能在哪些方面看到更多提高效率和生产力的机会”这个问题，我想你之前也听我说过，这不是一次性的努力，而是我们持续经营业务的方式。关键在于，我们越是提高整个业务的生产力，我们就能越投入到业务增长中，并显然会继续推动损益表的改善。有些方面我们之前也讨论过，比如控制员工增长速度、优化办公场所布局，以及随着我们对技术基础设施投入的不断增加，确保优化现有基础设施的建设和整体运行。例如，我们自己建设的许多数据中心都经过优化，确保以最高效的方式运行。Sundar 在之前的电话会议上提到过，利用人工智能提升谷歌的生产力。例如，现在近一半的代码都是由人工智能生成的，这正是我们利用人工智能进一步提升整个业务生产力的一种方式。显然，我们始终致力于确保在提供服务或产品时，能够获得合理的经济效益和价值。一个很好的例子是短线业务，其收入占比低于散户收入，这有助于提高我们的毛利率。这是我们一直在努力的方向。正如我之前提到的，我们面临着折旧方面的挑战，折旧成本随着资本支出的增加而上升。因此，我们正努力在整个组织内开展各项工作，以确保以最严谨、最高效的方式运营业务，同时持续投资以促进未来的增长。埃里克·谢里丹高盛集团研究部如果可以的话，也许可以给2分。桑达尔，当你思考公司内部的定制芯片项目时，你能否谈谈每一代定制芯片在提升公司内部运营效率以及潜在地增加公司外部盈利能力方面所带来的机遇？第二个问题想问Philipp。显然，我们可以在公布的业绩报告中看到YouTube的广告收入数据。您能否谈谈YouTube订阅业务的规模化发展，以及这两部分如何结合起来，为我们思考YouTube的盈利模式（即广告和订阅相结合的模式）提供一个有趣的框架？桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事埃里克，总的来说，我认为我们看到市场对我们的人工智能基础设施产品（包括基于 TPU 和 GPU 的解决方案）有着巨大的需求。这是我们过去一年增长的关键驱动力之一。我认为展望未来，我们将继续看到非常强劲的需求，并且我们正在加大投资以满足这些需求。我认为谷歌云真正与众不同的关键在于，我们采用了全面的全栈式人工智能解决方案。这一点确实体现在我们自身优势的发挥上，对吧？我们是唯一一家真正基于自身模型构建产品的超大规模云服务提供商，而且我们的技术也具有高度差异化。所以，回答你的问题，我认为这确实让我们有机会像过去一样，继续推动云业务运营利润率的增长。此外，我认为从收入角度来看，这也将使我们的基础设施业务在未来成为增长的驱动力。 Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官至于你问题的第二部分，我们先简单回顾一下，我们经常把 YouTube 的商业模式比作飞轮。显然，首先，一切都始于创作者，我们在这方面投入了大量资源，力求将 YouTube 打造成创作者真正归属的地方。这是至关重要的，是第一要素。当然，观众也很重要，YouTube 每月有数十亿登录用户，每天人们观看的视频时长高达数十亿小时。我们也讨论过，我们的推荐系统是如何推动观看时长强劲增长的，等等。因此，在盈利方面，YouTube 的业务实际上是依靠一种双引擎盈利策略驱动的，即结合其广告业务和不断增长的订阅服务。本季度 YouTube 的广告和订阅业务都实现了强劲增长。从 YouTube Music 和 Premium 来看，用户平均而言为创作者、音乐合作伙伴、媒体合作伙伴以及 YouTube 本身创造的价值甚至超过了广告支持用户。换句话说，平均而言，YouTube Music 和 Premium 的订阅用户比单纯的广告用户能带来更高的毛利润。粉丝来自世界各地。您也知道，这种通过广告和订阅实现的互动为 YouTube 带来了收入，并为我最初创立的这些创作者提供了资金，而这反过来又会带动更多的观看量和互动，如此循环往复。这就是飞轮效应。因此，我们的工作重点仍然是保持这种增长循环。我们对这种双引擎盈利策略感到满意。 Mark Shmulik，Sanford C. Bernstein & Co., LLC.，研究部 Sundar，鉴于 Gemini、AI 模式和概览功能在用户群体中的广泛应用，在整个 Google 生态系统中，这些用户的行为和参与深度方面是否存在任何值得关注的显著差异？Philipp，我知道我们几乎每个季度都会问到这个问题，但我很好奇你观察到的 AI 概览和 AI 模式的采用情况，你如何看待随着商业搜索量和总搜索量的增长，搜索的经济效益会如何变化，以及与提供这些结果的增量成本相比，其表现如何？桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事马克，你看，我认为很显然，AI概览是谷歌体验的自然组成部分，所以用户参与度非常高。AI模式的用户群体很广泛，既有偶尔看看的普通用户，也有真正喜欢AI模式、充满热情的核心用户，也就是早期用户。这款产品反响非常强烈，用户们都在主动寻找它。所以，我认为这就是两者之间的区别所在。同样，Gemini 也拥有一批积极主动的用户群体，他们会主动寻找产品等等。但总的来说，我认为其发展轨迹是这样的：在每种使用场景下，我们都能看到早期用户群体不断壮大，然后越来越多的用户加入，而这些用户会随着时间的推移持续使用，并反馈很高的用户满意度。因此，我认为其基础产品指标也相当令人鼓舞。 Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官关于您问题的第二部分，我想我们之前已经讨论过了——Sundar 讲解了查询开发。正如我刚才所说，对于 AI 概览，即使在我们目前的广告基线水平下，无论是在 AI 响应的上方、下方还是内部，整体而言，我们看到的变现速度都大致相同。这为进一步创新奠定了良好的基础。我们讨论过这一点，我们对它的未来发展充满期待。在AI模式方面，我们正在进行测试，并且会在进一步扩展之前持续测试和学习。这与我们之前提到的商业查询整体开发相结合。我认为我们目前进展顺利。您也可以说，对于那些历史上未能有效变现的查询，我们认为这里存在潜在的机会，您可以想象，我们可以通过智能AI集成来构建这一功能。 Michael NathansonMoffettNathanson LLC 我这里有两个问题，一个是给Philipp的，一个是给Anat的。Philipp，很明显，当人们使用AI模式时，查询长度会更长。你能谈谈更长的查询长度可能会如何影响你提升广告支出回报率（ROAS）的能力，以及你从查询长度更长的早期效果中观察到了哪些好处吗？安娜特，你之前在一家制药公司工作，现在加入Alphabet已经一年多了。你能谈谈你们公司内部是如何衡量投资回报率（ROIC）的吗？你看到了哪些早期迹象，让你相信这些支出确实能带来更好的长期回报？ Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官正如桑达尔所说，AI模式目前在美国拥有超过7500万日活跃用户，自上线以来，用户使用量每周都保持强劲且稳定的增长，搜索量在本季度翻了一番。正如我之前提到的，我们正在AI模式下测试广告。在进一步推广之前，我们会继续进行测试。现在谈论测试细节还为时过早。 Anat Ashkenazi高级副总裁兼首席财务官是的。关于投资回报率（ROIC）以及我们如何看待整体业务，以及我们目前在哪些方面看到了令人鼓舞的早期迹象，这个问题值得关注。首先，我想说这不仅仅是早期迹象，因为我们显然已经在云业务中看到了回报。您也听到我们提到，本季度我们已经从人工智能领域获得了数十亿美元的收入。此外，我们还有一个全面的框架和方法来评估这些长期投资，其目的有两个：一是确保我们为公司构建了稳健的增长模式；二是确保我们能够满足客户在中短期内的需求。所以我们会从整个业务角度来审视这个问题。我们会评估每一项投资的潜在回报，无论是在云端还是在广告业务方面。显然，从外部来看，这一点更加显而易见，因为您可以看到我们产生的收入，以及我们目前无法满足客户需求的事实。我们的需求远大于供应。在我们的广告业务方面，正如您从 Philipp 和 Sundar 那里听到的，我们正在投资变革搜索，例如 AIO 和 AI 模式。因此，我们很高兴看到我们的投资成果——以及这些投资如何帮助广告商；例如，在 YouTube 上，这些投资正在助力提升推荐效果。所以，当我们做出长期投资决策时，我们会经过非常严格的评估流程，分析可能的回报以及回报将在多长时间内实现，从而让我们有足够的信心进行长期投资。所以，这是一种非常严谨的方法。罗斯·桑德勒巴克莱银行有限公司研究部好的。谷歌搜索查询中，商业查询历来占比约20%，您在这次电话会议上多次提到AI概览如何拓展了搜索查询的范围。您能否谈谈像AI Max这样的盈利性新产品，是如何有可能提高商业查询比例的？ Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官所以，AI Max（我之前在电话会议中也提到过）能够提升广告主定位更广泛搜索查询的能力。另外，还有一个问题是，AI模式是否真的能增加搜索查询量，Sundar也谈到了这一点，并提到了他看到的其中的机遇。所以我认为区分这两点很重要。我个人也看到了这一点，就像我刚才说的，随着时间的推移，我们可以利用一些并非完全商业化但可能具有潜在商业价值的搜索查询，将其转化为更具吸引力的广告产品，同时还能创造真正有趣的用户体验。桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事是的。我唯一想补充的是，从更宏观的角度来看，我认为人工智能概览和人工智能模式正在显著提升搜索体验。我们可以从用户满意度、用户体验质量以及所有指标中看出这一点，而且它们具有普适性，能够满足人类的普遍需求。所以我认为我们正在见证这种普适性的提升。因此，随着时间的推移，它自然也会应用于商业类别。 Kenneth Gawrelski，富国证券有限责任公司研究部请允许我问两个问题。首先，越来越明显的是，所有新模式——例如谷歌的 Gemini 概览、AI 概览、AI 模式，甚至 ChatGPT——都在扩大用户互动和类似搜索行为的目标市场。您能否谈谈是什么让您确信这些新模式也能扩大营销活动的目标市场，并最终带来与此相关的整体收入？这是第一个问题。第二个问题是关于您如何看待人工智能模式、人工智能概览和传统谷歌搜索。您认为在未来12到24个月内，这些功能会同时存在吗？用户最终会选择他们想要的模式吗？还是由算法来选择？您能否谈谈您认为未来12到24个月内这些功能会如何发展？桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事肯，谢谢。你看，我认为现在正处于一个充满活力的时期，我们正在努力满足用户当下的需求。显然，搜索技术正在不断发展，通过人工智能概览和人工智能模式，我认为我们能够为用户提供丰富的体验。随着时间的推移，你们会期待我们简化用户体验，就像我们多年前推出通用搜索一样，我们可能先推出了文本搜索、图像搜索、视频搜索等等，然后将它们整合为通用搜索。所以你会看到类似的演变，但我认为我们始终要关注用户的需求，确保满足他们的需求。我认为 Gemini 让我们能够打造一个更个性化、更主动、更强大的 AI 助手，满足用户当下的需求。而且，Gemini 的双界面搜索功能让我们能够真正满足用户各种各样的需求。当然，随着时间的推移，我们也会持续关注并寻找提升用户体验的机会。关于第一部分，我想概括地说，正如我们一直以来所强调的，这是一个扩张时期，我们看到人们的参与度越来越高。我认为，当用户参与其中时，自然而然地，他们获取的信息中会包含一部分商业信息。所以我预计这种情况会随着时间的推移而持续下去。贾斯汀·波斯特美国银行证券研究部太好了。就几个问题。桑达尔，我记得你提到过 Gemini 3 即将问世。你能不能谈谈前沿模型的创新速度？创新是否依然非常迅猛？还是有所放缓？你还提到过去九个月里签署了不少云服务方面的大单，这很棒。这些交易的经济效益，从长期盈利能力来看，是否有任何变化？有什么需要我们注意的地方吗？桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事谢谢，贾斯汀。首先，我想谈谈前沿模型研发的进度。我认为有两点可以同时成立。团队的执行速度和我们改进模型的速度都让我印象深刻。但与此同时，我们试图改进的每一个旧模型本身也在变得越来越强大。所以我认为，虽然研发速度在加快，但有时我们需要时间来推出一个显著改进的模型，这可能需要稍长一些时间。但我确实认为，整体的研发速度令人惊叹。我对今年晚些时候发布的 Gemini 3.0 版本感到非常兴奋。在云计算领域，我想指出，今年前三个季度我们签署的超过10亿美元的交易数量超过了过去两年的总和，这足以说明我们目前的强劲势头。因此，我们无疑看到了强劲的发展势头，并且正在快速推进。就长期经济效益而言，我认为，作为一家全栈人工智能公司，我们基于自主技术开发高度差异化的产品，将有助于我们保持良好的发展轨迹，正如过去几年您所看到的。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券10-30 14:36

谷歌2025Q3业绩电话会议高管解读财报

我们正在数据中心扩展最先进的芯片，包括合作伙伴 NVIDIA 的 GPU 以及我们自主研发的专用 TPU。我们是唯一一家能够同时提供如此广泛产品的公司。正如我们昨天在 NVIDIA GTC 大会上宣布的那样，我们现在已开始向云客户交付搭载 NVIDIA GB300 的全新 A4X Max 实例。我们备受追捧的 TPU 产品组合以第七代 TPU Ironwood 为核心，该产品即将正式上市。我们正在加大对 TPU 容量的投入，以满足客户和合作伙伴的巨大需求。我们很高兴地宣布，Anthropic 近期公布了其获取多达 100 万个 TPU 的计划。下一代世界级人工智能研究，包括模型和工具。我们的模型处于世界领先地位。GEMINI 2.5 Pro、Veo 和 Genie 3（由爆款 Nano Banana 驱动）都是同类产品中的佼佼者。Veo 3 已生成超过 2.3 亿个视频，超过 1300 万开发者使用我们的生成模型进行开发。我们期待今年晚些时候发布 Gemini 3。我们的研究团队正在推进下一代前沿技术的发展。上周，我们宣布Willow量子芯片取得了重大突破，其算法运行速度比世界上最好的超级计算机之一快13000倍，而且结果可验证，为未来的实际应用铺平了道路。说到量子技术，我要祝贺我们的量子硬件首席科学家米歇尔·德沃雷特（Michel Devoret）。他因其在20世纪80年代的早期研究而荣获诺贝尔物理学奖。短短两年内，三位现任谷歌员工荣获诺贝尔奖，真是令人难以置信。第三，我们的产品和平台。我们比任何人都更有效地将人工智能带给更多的人和开发者。7 月，我们宣布所有平台上的月度代币处理量达到 980 万亿。现在，我们每季度和每月处理的代币量超过 130 万亿，一年内增长超过 20 倍，成绩斐然。本季度，我们通过与 Gemini 的深度集成以及在搜索中引入 AI 模式，大力推进 Chrome 浏览器的重新构想，使其成为一款由 AI 驱动的浏览器，更多智能功能也即将推出。8 月，在 Made by Google 大会上，我们发布了 Pixel 10 系列设备。它们是首批搭载我们最强大的芯片——基于 Gemini Tensor G5 架构的设备，也是我们迄今为止评价最高的设备。上周，我们在三星 Galaxy XR 设备上推出了全新的操作系统 Android XR。它以 Gemini 为核心，为头戴式设备和眼镜带来了全新的使用方式。现在让我们来看看搜索业务的亮点。人工智能正在推动搜索业务迎来扩张期。随着用户逐渐了解我们全新的人工智能体验，他们使用搜索的频率也越来越高。搜索及其人工智能体验旨在突出网络内容，每天为网站带来数十亿次点击。在第二季度财报电话会议上，我们提到整体搜索查询量和商业搜索查询量均同比增长。第三季度，这一增长率进一步提升，主要得益于我们在搜索领域对人工智能的投入，尤其是人工智能概览和人工智能模式。接下来，我将深入探讨我们目前看到的增长势头。正如我们之前分享的，AI概览功能显著提升了搜索量。第三季度，随着用户不断发现谷歌能够解答更多问题，这一效应更加明显，尤其令人鼓舞的是，年轻用户群体对此的接受度更高。此外，AI模式也深受用户欢迎。在美国，自推出以来，AI模式的使用量每周都保持强劲且稳定的增长，搜索量在本季度翻了一番。上个季度，我们以创纪录的速度在全球范围内推出了支持 40 种语言的 AI 模式。目前，该模式的日活跃用户已超过 7500 万，并且在第三季度我们发布了 100 多项产品改进，速度惊人。更重要的是，AI 模式已经推动了搜索查询总量的增长。Philipp 将进一步探讨其盈利模式，并分享 AI 如何帮助用户与商家建立联系，以及如何通过搜索进行购物。接下来是谷歌云。我们完整的企业级人工智能产品组合正在加速推动营收、营业利润率和订单积压的增长。第三季度，客户需求从三个方面得到增强。首先，我们签约新客户的速度更快。谷歌云平台 (GCP) 的新客户数量同比增长近 34%。其次，我们签署的交易规模更大。今年第三季度，我们签署的超过 10 亿美元的交易数量超过了过去两年的总和。第三，我们正在深化与客户的合作关系。超过 70% 的现有谷歌云客户都在使用我们的人工智能产品，其中包括 Banco BV、百思买 (Best Buy) 和 FairPrice Group。随着规模的扩大，我们正在实现收入多元化。如今，我们旗下13条产品线的年销售额均超过10亿美元。我们利用自主研发的技术打造差异化产品，从而不断提升运营利润率。这种深度产品差异化始于我们的人工智能基础设施。我们拥有十年构建人工智能加速器的经验，如今能够提供最广泛的芯片产品。凭借这一领先优势，我们赢得了HCA Healthcare、LG AI Research和麦格理银行等客户的青睐，也正因如此，排名前十的人工智能实验室中有九家选择使用谷歌云。我们也是唯一一家提供自主研发的领先生成式人工智能模型（包括 Gemini、Imagen、Veo、Chirp 和 Lyria）的云服务提供商。这些模型的应用正在迅速增长。第三季度，基于我们生成式人工智能模型构建的产品的收入同比增长超过 200%。过去 12 个月，近 150 家 Google Cloud 客户使用我们的模型处理了约 1 万亿个令牌，用于各种应用。例如，WPP 的营销活动效率提升高达 70%。施华洛世奇的电子邮件打开率提高了 17%，营销活动本地化速度提高了 10 倍。本月初，我们推出了 Gemini Enterprise，这是企业人工智能的新入口。基于该平台构建的智能代理获得了广泛应用。Gemini Enterprise 中的企业级智能代理针对各种领域进行了优化，具有高度差异化，并能为客户提供显著的开箱即用价值。目前，我们已拥有超过 200 万用户，遍布 700 家企业。接下来是YouTube。根据尼尔森的数据，在美国，YouTube在客厅观看时长方面已连续两年多位居流媒体观看时长榜首。上个月，YouTube首次直播了NFL比赛。这场从巴西进行的全球独家直播吸引了超过1900万观众，并创下了YouTube直播同时在线观看人数的新纪录。 YouTube Shorts 的表现也持续强劲。在美国，Shorts 的每观看小时收入已经超过了 YouTube 上传统的插播视频。在我们的“Made on YouTube”活动中，我们推出了一系列人工智能驱动的功能，这些功能正在帮助创作者打造更强大的作品并发展业务。人工智能正在简化整个内容创作流程，从视频生成工具和更高效的剪辑，到帮助创作者优化频道的人工智能洞察，应有尽有。我们还利用人工智能拓展盈利模式，自动识别产品，让视频更具购物性。Philipp 将会对此进行更详细的介绍。最后说说Waymo，他们计划明年在伦敦开通服务，并正在努力将服务拓展到东京。此外，他们还宣布将业务扩展到达拉斯、纳什维尔、丹佛和西雅图，并已获得在圣何塞和旧金山机场进行完全自动驾驶的许可。目前，他们在纽约市的自动驾驶测试也在持续扩大规模。全新的 Waymo for Business 让企业能够将 Waymo 作为员工出行的一种选择。今年夏天，我们在凤凰城推出了 Waymo 青少年账户。我们很高兴看到用户数量稳步增长，青少年及其家长都给予了积极的反馈。Waymo 的发展势头强劲，2026 年有望成为令人振奋的一年。总体而言，这是一个具有里程碑意义的季度，我们团队的出色工作推动了各方面的发展势头，我们在人工智能领域的领先地位也让我们为未来的机遇做好了充分准备。我要感谢所有合作伙伴和员工的辛勤付出，感谢他们为第三季度做出的卓越贡献。 Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官我将简要介绍一下谷歌服务本季度的业绩，然后围绕我们在搜索、广告、YouTube 和合作伙伴关系方面取得的巨大进展展开我的发言。谷歌服务本季度营收为 870 亿美元，同比增长 14%，主要得益于搜索和 YouTube 的加速增长，但部分被网络收入同比下降所抵消。我们进一步阐述一下研究结果。搜索及其他业务增长15%，主要得益于各垂直行业的增长，其中零售和金融服务行业的贡献最大。YouTube在各垂直行业也取得了类似的增长。其广告收入增长15%，主要由直接响应广告和品牌广告推动。首先是搜索和其他收入，本季度总收入超过 560 亿美元。正如 Sundar 所提到的，人工智能正在推动业务扩张，并改变人们使用 Google 搜索的方式。我们对全新人工智能体验（例如 AI 概览和 AI 模式）的投资持续推动整体搜索查询量（包括商业查询）的增长，从而创造了更多盈利机会。这些人工智能体验正在增强用户与商家互动以及在搜索中购物的方式。我们最近在 AI 模式中新增了购物功能，帮助用户在搜索中进行对话式购物；此外，我们还扩展了试穿功能，涵盖更多服装，目前美国用户均可使用。最后，我们通过新的会员忠诚度计划（例如在自然搜索结果和广告中添加个性化注释）让消费者更容易享受优惠。着眼于盈利模式。企业现在可以充分利用我们最强大的AI搜索体验。借助我们最先进的AI模型，我们可以以前所未有的方式理解和预测用户意图，从而开辟全新的商业途径，建立更有价值的消费者联系，并帮助我们更高效地实现盈利。 AI Max 和搜索功能于 9 月在全球范围内推出，目前已被数十万广告主使用，是增长速度最快的 AI 搜索广告产品。仅在第三季度，AI Max 就带来了数十亿次的新增搜索查询。通过在各种平台上投放最相关的广告，并将广告主的广告与之前未触达的搜索查询进行匹配，AI Max 帮助广告主在客户需要产品或服务的恰当时机精准触达新客户。例如，Kayak 希望在保持 ROAS 目标不变的情况下提升转化率。启用 AI Max 和搜索功能后，他们在早期测试中转化价值提升了 12%。我们持续将生成式 AI 功能融入营销流程的每个环节。我们在 Asset Studio 和 Product Studio 中推出了 Imagen 4，帮助企业制作更多更优质的创意素材。在衡量方面，我们为支持 Meridian（我们的营销组合模型）的模型添加了更多变量，并且 PMax 中更精细的报告功能也提高了竞价效率。金融服务公司 SoFi 一直使用 PMax 来实现其雄心勃勃的增长目标，并帮助其转化率同比增长了 39%。迁移到 YouTube 后，我们看到了收入的加速增长。我们的推荐系统在短视频和客厅娱乐等关键盈利领域推动了观看时长的强劲增长。随着我们利用 Gemini 模型，用户发现率也得到了进一步提升。在直接响应广告方面，我们对收入的增长感到振奋，尤其是来自采用需求生成策略的中小广告主的收入增长。我们还通过 100 多次投放提升了需求生成广告的效果，帮助在 YouTube 上使用定向竞价的广告主将转化价值提高了 40% 以上。零售垂直领域继续引领我们在 YouTube 上的增长，需求生成广告帮助我们进一步实现了购物相关类别的变现。展望我们长期关注的客厅领域，越来越多的广告主开始采用互动式直接响应广告，使得该广告形式的全球年收入超过 10 亿美元。对于我们的观众，我们持续提供更丰富的体育赛事观看渠道，同时充分利用 YouTube 的产品创新和创作者主导的内容。Sundar 提到，我们扩大了与 NFL 的合作，首次在全球范围内独家直播了一场 NFL 比赛。品牌商们非常看好这个机会，我们的所有广告位在短短几周内就全部售罄。关注创作者。YouTube创作者经济蓬勃发展的一大推动力在于创作者与品牌之间的合作。诸如直接链接到优惠活动、网站和短视频，以及长视频中可替换的品牌片段等工具，将很快帮助创作者展示他们如何为品牌创造巨大价值。得益于与Dude Perfect的合作，Comcast和Xfinity的搜索排名提升了8%，超过了Xfinity的其他广告，短视频的品牌回忆率也提升了34%。与此同时，与效果次佳的广告相比，该广告的单用户转化成本降低了50%。我们持续投资于人工智能驱动的功能，帮助创作者提升创作效率并发展业务。通过 Veo 3 集成和语音转歌曲功能，创作者可以更快地将想法转化为作品，而全新的频道洞察功能则能帮助他们更好地了解作品表现。最后，我们来看看YouTube的订阅产品。YouTube Music、YouTube Premium和YouTube TV等产品也呈现强劲增长势头。此外，我们还在内部应用Gemini，以更快的速度、更高的智能度和效率服务客户。我们的销售团队利用Gemini整合广告知识，简化客户互动流程。这种效率提升超过10%，带来了数亿美元的增量收入，并使销售人员能够更深入、更具战略性地与更多客户互动。在我们的客户支持部门，基于Gemini的解决方案今年迄今已处理超过4000万次客户会话，并解决了数十万个客户咨询，而这仅仅是个开始。和往常一样，最后我想谈谈我们在合作伙伴关系方面取得的进展，我们的客户正在利用谷歌产品的强大功能和广泛覆盖面来加速转型。全球金融服务公司 Revolut 利用谷歌云的 Vertex AI 平台和 Gemini 模型，为其先进的客户服务聊天机器人提供支持，开发全新的高度个性化金融产品，并提供预测性洞察。Revolut 还通过采用 Veo 3 来增加其在 YouTube 上的投入，从而打造个性化广告素材，这使得谷歌成为其实现增长和开拓新市场的关键广告合作伙伴。最后，我要感谢所有谷歌员工为我们的成功所做出的贡献，也要一如既往地感谢我们的客户和合作伙伴的持续信任。当然，值此谷歌广告25周年之际，还要衷心感谢大家。 Anat Ashkenazi高级副总裁兼首席财务官除非另有说明，我的发言将主要围绕第三季度同比数据展开。我将首先介绍Alphabet整体业绩，然后介绍各业务部门的业绩。最后，我会对2025年第四季度的业绩展望做一些评论。第三季度业绩表现卓越，延续了全年强劲的增长势头，搜索和YouTube广告、订阅、平台和设备以及谷歌云业务均实现了两位数的收入增长。合并收入达到1023亿美元，同比增长16%，按固定汇率计算增长15%。总收入成本为414亿美元，增长13%。总获取成本（TAC）为149亿美元，增长8%。其他收入成本为265亿美元，增长16%，主要增长来自YouTube的内容获取成本，其次是折旧和其他技术基础设施运营成本。总运营支出增长28%至297亿美元。研发支出增长22%，主要来自与人工智能相关的薪酬和折旧费用。销售和营销费用持平，而一般及行政费用显著增长，主要原因是与欧盟委员会罚款相关的35亿美元支出（详见盈利新闻稿）。本季度营业收入增长9%至312亿美元，营业利润率为30.5%。若不计入欧盟罚款，营业收入增长22%，营业利润率为33.9%。营业利润率的提升得益于强劲的收入增长和持续的成本控制效率，但部分被法律费用和大幅增加的折旧费用所抵消。其他收入和支出为128亿美元，主要来自非上市权益证券组合的未实现收益。净利润增长33%至350亿美元，每股收益增长35%至2.87美元。第三季度，我们实现了245亿美元的自由现金流，过去12个月累计自由现金流为736亿美元。第三季度的自由现金流受益于强劲的经营现金流以及近期关于研发成本费用化和资产折旧时间安排的税收政策变化。但部分增长被更高的资本支出所抵消。第三季度末，我们持有现金及有价证券共计985亿美元。接下来看各业务板块的业绩。谷歌服务收入增长14%至871亿美元，主要得益于谷歌搜索、YouTube广告和订阅业务的强劲增长。谷歌搜索及其他广告收入增长15%至566亿美元，再次展现了强劲的季度业绩，所有主要垂直领域均持续增长，其中零售和金融服务贡献最大。YouTube广告收入增长15%至103亿美元，主要由直接响应广告推动，其次是品牌广告。网络广告收入为74亿美元，下降3%。订阅、平台和设备收入本季度增长21%至129亿美元，主要得益于YouTube和Google One订阅业务的强劲增长。 Google 服务业务的营业收入增长 9% 至 335 亿美元。由于健康的营收增长和持续的费用效率提升被欧盟罚款的影响所抵消，营业利润率同比下降至 38.5%，该罚款已完全反映在 Google 服务业务板块中。再来看谷歌云业务，该业务在本季度再次取得强劲业绩，云业务持续受益于我们针对企业级人工智能优化的技术栈，包括我们自主研发的TPU和业界领先的人工智能模型。第三季度云业务收入增长34%至152亿美元，主要得益于GCP的强劲表现，其增速远高于云业务整体收入增速。GCP的增长主要由企业级人工智能产品驱动，这些产品每季度都能创造数十亿美元的收入。企业级人工智能基础设施和企业级人工智能解决方案业务实现了强劲增长，这得益于市场对我们行业领先模型（包括 Gemini 2.5）的需求。核心 GCP 也为增长做出了重要贡献。此外，Workspace 业务也实现了两位数增长，这主要得益于平均每席位收入和席位数量的增加。云业务运营收入增长 85% 至 36 亿美元，运营利润率从去年第三季度的 17.1% 提升至本季度的 23.7%。云业务运营利润率的增长主要得益于强劲的营收表现和持续的成本优化，但部分被更高的技术基础设施使用成本所抵消，其中包括折旧费用和其他运营成本，例如能源消耗。谷歌云的积压订单环比增长 46%，同比增长 82%，在第三季度末达到 1550 亿美元。这一增长主要得益于企业级人工智能的强劲需求。正如 Sundar 此前提到的，谷歌云在 2025 年前 9 个月签署的十亿美元级订单数量超过了过去两年的总和。在其他投资领域，第三季度营收为3.44亿美元，运营亏损为14亿美元。在其他投资领域，我们将继续加大对Waymo等企业的投入，因为我们看到这些企业有机会创造巨大的价值。在资本支出方面，第三季度我们的资本支出为240亿美元。绝大部分资本支出投资于技术基础设施，其中约60%投资于服务器，40%投资于数据中心和网络设备。第三季度，我们通过股票回购向股东返还了115亿美元，并支付了25亿美元的股息。接下来谈谈我们的展望。我想就一些可能影响我们2025年第四季度业务表现的因素以及全年资本支出（CapEx）的最新展望做一些说明。首先，就收入而言，我们对业务的整体发展势头感到满意。按目前的即期汇率计算，我们预计第四季度的收入将受益于外汇汇率的利好。然而，汇率波动可能会影响外汇对第四季度收入的影响。就我们的业务板块而言，在谷歌服务（Google Services）方面，由于2024年第四季度美国大选期间的巨额支出，尤其是YouTube上的广告支出，广告业务的同比数据将受到负面影响。在云领域，市场对我们产品的需求依然旺盛，这体现在营收加速增长以及第三季度云业务积压订单环比增加490亿美元。在GCP领域，我们看到市场对企业级AI基础设施（包括TPU和GPU）、企业级AI解决方案（主要由Gemini 2.5和其他AI模型的需求驱动）以及核心GCP基础设施和其他服务（例如网络安全和数据分析）的需求强劲。正如我在之前的财报电话会议上提到的，尽管我们一直在努力提升产能，并加快了服务器部署和数据中心建设的速度，但我们预计第四季度和2026年仍将面临供需紧张的局面。接下来谈谈投资。由于云客户的需求以及公司各业务领域的增长机遇，我们将继续积极投资。我们现在预计2025年的资本支出将在910亿美元至930亿美元之间，高于此前850亿美元的预期。需要注意的是，现金支付的时间可能会影响最终公布的资本支出数据。展望2026年，我们预计资本支出将大幅增长，更多详情将在第四季度财报电话会议上公布。就费用而言，首先，正如我在之前的财报电话会议上提到的，我们对技术基础设施的大幅投资将继续对损益表造成压力，具体表现为更高的折旧费用和相关的数据中心运营成本（例如能源成本）。第三季度，折旧费用同比增长16亿美元至56亿美元，增幅达41%。鉴于资本支出整体增长，我们预计第四季度折旧费用增速将略有加快。其次，我们预计销售和营销费用将更多地集中在年底，部分原因是需要支持产品发布和假日季的销售。第三季度业绩强劲，我们欣喜地看到，在团队快速创新和出色执行的推动下，我们的人工智能产品得到了广泛应用。这转化为搜索、YouTube广告、订阅、平台和云端设备的强劲增长势头，使我们首次实现了营收突破1000亿美元的季度业绩。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券10-30 14:36

业绩与政策共振，行业发展获得强力支撑，储能电池ETF(159566)助力投资者布局行业核心企业

交流，共同探讨全球电动化转型下的创新与合作。本次峰会上，全球首个欧标3.5MW超充系统ChargeStack1000重磅发布。二、国内政策持续发酵：储能相关企业同比增长17.56% 自年初136号文发布后，储能行业迎来大的发展拐点，新能源全面入市交易导致电价下降，使得储能的必要性显著提升。 10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》全文发布。建议明确提出要大力发展新型储能，加快健全适应新型能源体系的市场和价格机制。在大力发展新能源与AI等新技术耗能不断增加的背景下，电网对储能的需求显著增加。数据显示，国内现存储能相关企业31.45万家。注册量方面，近十年相关企业注册量呈整体增长态势，2024年全年注册9.09万家，同比增长17.56%，达近十年注册量峰值。图：近10年储能相关企业注册量增速数据来源：企查查三、全球储能需求或将突破新高，龙头企业有望受益数据显示，全球储能需求将在2025年突破331GWh，其中中国以25%的市场份额成为全球最大储能产品供应国。这一数字背后是能源转型的刚性需求（数据来源：美国能源信息署）。亿纬锂能公布，该公司于9月23日与可再生能源企业TSL Assembly达成战略合作，双方约定于2026–2030年期间，在中东欧地区部署总规模达1GWh的储能系统项目，进一步拓展储能市场，助力区域绿色能源转型。（数据来源：上市公司官网）河北、甘肃、宁夏、山东、内蒙等多省推出容量电价、容量补偿政策，为储能提供了有力的保底收益。Q3我国储能电池出货量同比增长超过六成，前三季度出货量已超过去年全年总量的30%。国内储能电芯供应紧张，头部电池企业全线满产，预计供不应求的状态将持续至明年Q1。图：新型储能装机容量趋势数据来源：国家能源局三、储能电池ETF：一键布局全球储能产业链对于普通投资者而言，储能产业链环节多、技术迭代快，个股投资难度大。投资者可以借道储能电池ETF(159566)布局产业投资机遇，该产品选取50家电池制造、储能电池逆变器、储能电池系统集成、电池温控消防等相关领域相关上市公司，是纯正的储能相关产品。相关场外联接基金（A类：021033；C类：021034）。其聚焦储能产业链，尤其聚焦在电池制造商和储能系统配套厂商，对储能行业的景气度有较好的表征。与此同时，其成份股兼具AIDC和固态电池发展的贝塔，形成三重贝塔共振的良好前景。总结：政策持续发酵：“十五五”建议明确提出要大力发展新型储能储能需求增长：全球储能需求或突破331GWh，国内成订单主阵地龙头业绩改善：新能源龙头公司三季度业绩改善显著龙头集中度高：储能龙头企业整体表现更优以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-30 14:36

Meta2025Q3业绩电话会议分析师问答

老虎证券10-30 14:26

Meta2025Q3业绩电话会议高管解读财报

第三季度同比显著增长的部分原因是零售合作伙伴在假日季前囤积了Quest头显。去年第三季度我们没有获得类似收益，因为我们的Quest 3S头显要到2024年第四季度才会发布。除此之外，强劲的AI眼镜收入也推动了第三季度营收增长。接下来来看我们的合并业绩。第三季度总收入为512亿美元，同比增长26%，按固定汇率计算增长25%。第三季度总支出为307亿美元，同比增长32%。与第二季度相比，支出同比增长率加快了20个百分点，主要受以下三个因素影响：首先，由于我们在第三季度计提了相关费用，以及我们抵消了去年同期第三季度的应计项目冲回，法律相关支出增速高于第二季度。其次，员工薪酬增长加速，主要受技术人才（尤其是人工智能人才）招聘的推动。最后，由于数据中心规模扩大导致的基础设施运营成本增加、新增资本支出折旧以及第三方云支出，基础设施成本增长加速。第三季度末，我们员工总数超过78,400人，同比增长8%，这主要得益于我们在盈利、基础设施、Reality Labs、Meta Superintelligence Labs以及监管合规等重点领域的招聘。第三季度营业收入为205亿美元，营业利润率为40%。第三季度利息及其他收入为11亿美元，主要来自我们可交易权益证券的未实现收益。本季度我们的税率为 87%，这主要受到一次性非现金递延所得税资产减少的影响，而根据新的美国税法，我们预计不再使用该资产。若不计入此项费用，我们的税率本应为 14%。尽管过渡到新的美国税法导致第三季度产生了一笔会计费用，但我们仍然预期，根据新税法，我们将在本年度剩余时间和未来几年确认可观的现金税款节省，而本季度的费用反映了过渡到新税法所带来的预期总影响。净利润为27亿美元，合每股1.05美元。若不计入一次性税项支出，我们的净利润和每股收益将分别为186亿美元和7.25美元。资本支出（包括融资租赁本金支付）为194亿美元，主要用于服务器、数据中心和网络基础设施的投资。自由现金流为106亿美元。我们回购了价值32亿美元的A类普通股，并向股东支付了13亿美元的股息。本季度末，我们持有现金及有价证券444亿美元，负债288亿美元。现在来看业务展望。推动我们营收增长的主要因素有两个：一是我们为用户社群提供引人入胜的体验的能力，二是我们持续有效地将这些互动转化为收益的能力。首先，Facebook、Instagram 和 WhatsApp 的日活跃用户数量持续同比增长。我们不断改进产品，并利用推荐功能提升用户参与度，第三季度 Facebook 和 Instagram 的全球用户使用时长同比增长速度加快。在美国，用户在Facebook和Instagram上的总时长同比增长两位数，这主要得益于视频内容的持续强劲增长，以及Facebook上非视频内容使用时长的健康增长。用户参与度的持续提升得益于产品研发和推荐系统的不断改进，我们不断优化模型架构，应用先进的建模技术，并整合更多用户兴趣信号。同时，我们也持续致力于提升推荐内容的新鲜度。在Facebook上，我们的系统现在每天推送的Reels短视频数量是年初的两倍。展望2026年，我们计划在多个维度推进推荐系统的发展。在Instagram上，我们将重点改进系统，使其能够呈现涵盖更广泛主题的内容，以满足每位用户的多元化兴趣。这与我们在Facebook上实施的类似策略相符，并已取得了良好的效果。此外，我们预计在2026年，长期排名创新也将取得显著进展。我们在构建基础排名模型方面的研究工作已初见成效，并有望取得令人鼓舞的新成果。我们预计，作为该研究的一部分，我们正在开发的新模型创新将使我们能够在2026年大幅扩展用于训练推荐模型的数据量和计算能力，从而提供更精准的推荐。明年另一项重点工作是利用LLM（生命周期管理）来提升内容理解能力。我们预计这将使我们的系统能够更精准地标注视频和帖子中的关键词和主题，从而更深入地了解用户的兴趣，并检索与其匹配的内容。最后，我们在 Meta AI 和 Threads 方面取得了显著进展。在我们旗下所有应用中使用 Meta AI 的用户数量持续增长，我们也在不断将第一方内容融入 Meta AI 的搜索结果中。目前，Meta AI 在美国对 Facebook Deep Dive 查询的大部分回复都显示了相关的 Reels 短视频。此外，媒体生成功能也获得了广泛关注。用户已使用我们的产品创建了超过 200 亿张图片。自 9 月份在 Meta AI 中推出 Vibes 功能以来，应用内的媒体生成量增长了十倍以上。在 Threads 方面，随着我们不断改进推荐功能，用户活跃度和参与深度均实现了强劲增长。仅在第三季度，我们进行的排名优化就使用户在 Threads 上的停留时间增加了 10%。我们还在持续推出新功能，包括在第三季度推出私信功能，现在 Threads 上的所有用户都可以在应用内互相发送消息。接下来是推动我们营收增长的第二个因素：提高变现效率。这项工作的第一步是优化自然流量中的广告投放比例。我们持续优化 Facebook 和 Instagram 各大平台上的广告投放，以便在最合适的时间和地点向用户投放广告。从长远来看，我们在 Threads 和 WhatsApp 状态栏目都有令人振奋的广告投放机会。目前，Threads 上的广告已在全球范围内投放，我们正遵循以往的盈利模式，在扩大投放规模之前，先优化广告格式和效果。在 WhatsApp 状态栏目中，我们也在逐步引入广告，预计将于明年完成全面推广。提升变现效率的第二部分是提高营销绩效。改进广告系统仍然是这项工作的关键，我们正通过持续改进大规模广告排名模型来提升绩效。例如，我们继续扩大统一模型架构 Lattice 的应用范围。第三季度，我们将 Lattice 应用于应用广告，使该目标的转化率提升了近 3%。自 2023 年引入 Lattice 架构以来，我们结合其他后端改进，已将广告排名和推荐模型的数量减少了约 100 个。我们将规模较小、更专业的模型整合为更大的模型，这些模型利用 Lattice 架构将学习成果推广到不同的表面和目标。随着模型的整合，我们持续观察到性能提升，并预计在未来几年内，随着另外 200 个模型被整合为数量更少、功能更强大的模型，性能将得到进一步提升。除了推进基础广告模型的发展，我们还在创新用于广告推理的下游运行时模型。例如，我们在第三季度开始试行一种新的运行时广告排名模型，该模型利用比以往模型更多的计算资源和数据，以选择更相关的广告。测试表明，新模型使 Instagram 的转化率提升了 2% 以上。第三季度，我们通过将检索和早期排名模型合并为一个单一模型，显著提升了 Andromeda 的性能，使 Facebook 广告质量提升了 14%。在我们的广告产品中，Advantage+ 的发展势头依然强劲。第三季度，我们完成了 Advantage+ 线索广告系列的精简版创建流程的全面上线。现在，投放销售应用或线索广告系列的广告主从一开始就可以启用端到端自动化功能，我们的系统能够分析整个平台，自动选择广告展示对象和展示位置等标准，从而优化广告效果。随着新版精简创建流程的实施，我们端到端自动化解决方案的年收入已达到 600 亿美元，我们看到越来越多的广告主正在利用我们解决方案带来的卓越效果。在我们的 Advantage+ 创意套件中，使用至少一项视频生成功能的广告主数量较上一季度增长了 20%，这反映出图像动画和视频扩展技术的应用持续增长。此外，我们还新增了更多生成式 AI 功能，帮助广告主更轻松地优化广告创意，从而提升广告效果。第三季度，我们推出了人工智能生成音乐功能。广告主可以根据广告创意的基调和信息，为其广告生成与之相符的音乐。此外，商业信息传递仍然是我们的重要机遇。我们的解决方案组合整体增长强劲，包括点击跳转至 WhatsApp 的广告，该项业务在第三季度实现了 60% 的同比增长。我们在商业人工智能方面也取得了显著进展，致力于构建一套完整的 AI 解决方案，帮助企业获取潜在客户并促进销售。近几个月来，我们已逐步向菲律宾和墨西哥这两个首批测试市场中的更多企业开放了访问权限。自7月以来，我看到用户与企业人工智能之间已进行了数百万次对话，可见其使用情况十分活跃。本月，我们已将WhatsApp和Messenger的访问权限分别扩展至墨西哥和菲律宾所有符合条件的企业。在美国，我们也开始逐步推出商家在其网站上添加企业人工智能的功能，以便我们能够支持从广告到购买的完整销售流程。接下来，我想谈谈我们的资本配置策略。我们的首要任务是运用资本支持公司最重要的优先事项，包括开发领先的人工智能产品模型和业务解决方案。在对基础设施进行大量投资以支持这项工作的同时，我们也致力于保持最大的长期灵活性，以确保我们既能满足未来的产能需求，又能应对未来几年市场的发展变化。我们正通过多种方式实现这一目标，包括建设数据中心，以便未来几年可以根据需要快速扩展容量；以及建立战略合作伙伴关系，为未来的计算需求提供选择权。我们稳健的财务状况和强大的现金流使我们能够进行这些投资，同时还能获得其他成本效益高的资金来源。接下来谈谈我们的财务展望。我们预计2025年第四季度总营收将在560亿美元至590亿美元之间。我们的预测基于当前汇率假设外汇因素将对同比总营收增长起到约1%的推动作用。我们的展望反映了对广告收入持续强劲增长的预期，但第四季度Reality Labs营收同比下降将部分抵消这一增长。Reality Labs营收预计下降的原因是，我们错过了去年第四季度Quest 3S的上市时间。此外，零售合作伙伴在今年第三季度采购Quest头显以备战假日季，这些采购收入已计入第三季度。接下来谈谈费用和资本支出展望。我先从2025年的情况说起，然后再谈谈我们对2026年的规划。我们预计2025年全年总支出将在1160亿美元至1180亿美元之间，高于此前预测的1140亿美元至1180亿美元，同比增长22%至24%。我们目前预计2025年资本支出（包括融资租赁本金支付）将在700亿美元至720亿美元之间，高于此前预测的660亿美元至720亿美元。接下来是税收方面。在税收环境没有变化的情况下，我们预计2025年第四季度的税率为12%至15%。现在展望2026年。对于我们公司而言，这是一个激动人心的转折点。我们不仅拥有持续改进现有核心服务的空间，还有机会构建全新的人工智能驱动体验和服务，从而彻底改变未来用户与我们产品的互动方式。我们预计，明年在广告和自然流量互动方面的一系列投资将使我们能够在2026年继续保持强劲的营收增长。同时，我们在人工智能模型和产品方面的进展将使我们能够在未来几年抓住新的营收机遇。而实现这些机遇的关键在于基础设施容量。随着我们开始规划明年，计算需求持续显著增长，甚至超过了上季度的预期。我们仍在制定明年的容量规划，但预计将大力投资以满足这些需求，包括自建基础设施和与第三方云服务提供商签订合同。我们预计这将进一步推高明年的资本支出和费用计划。因此，我们目前预计2026年的资本支出增长将显著高于2025年。我们还预计总费用增速将远高于2025年，增长主要由基础设施成本驱动，包括新增云支出和折旧。员工薪酬成本将是第二大增长因素。因为我们将确认2025年全年招聘员工的薪酬，特别是人工智能人才，以及在重点领域新增的技术人才。最后，我们将继续密切关注当前的法律和监管动态，包括欧盟和美国日益加剧的不利因素，这些因素可能对我们的业务和财务业绩产生重大影响。例如，在欧盟，我们正就我们个性化程度较低的广告服务与欧盟委员会保持建设性沟通。然而，我们不能排除欧盟委员会最早在本季度就对该服务做出进一步调整的可能性，而这些调整可能对我们在欧洲的收入产生重大负面影响。在美国，多项与青少年相关的试验计划于2026年进行，最终可能导致重大损失。总而言之，本季度对我们的业务来说又是一个不错的季度。我们拥有令人振奋的机遇，可以在未来几年继续改进核心业务，同时为使用我们产品的个人和企业提供创新体验和服务。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券10-30 14:26

波司登(3998.HK)：高端化 + 场景多元重构价值，短长期利好共振

公司持续和具有国际影响力的设计师开展合作，推动品牌价值升级。Kim Jones曾任职于路易威登、Dior等一线奢侈品牌，还曾身兼Dior男装与Fendi女装双料艺术总监，称得上“奢侈品牌黄金设计师”。该系列已在波司登天猫旗舰店上线的6款羽绒服产品，定价区间为2399至3999元，既体现了高端定位，又与传统奢侈品牌存在明显价差，或在当下理性消费、注重质价比的市场中具备较强竞争力。上述两点也均将为波司登带来新的增量，使其长期增长拥有更多动力，保持较高的业绩确定性。结合市场趋势进一步来看，我国羽绒服普及率仍低，需求仍待持续释放。根据申港证券及中商产业研究院数据，2022年中国羽绒服普及率约10%，显著低于欧美国家（30%以上）和日本（70%）。由此波司登的产品创新和品类重塑大有可为，将持续从中转化出发展动能，长期价值更值期待。 3、尾声最后，还值得留意的是，近期多家机构密集发布研报覆盖波司登，传递乐观预期。机构的一致看好，也是对波司登投资价值的集体确认。其中，招商证券发布研报称，波司登近期亮相巴黎时装周，相继推出新品系列，并获得奢牌设计师的加盟，继续以标杆门店迎接旺季来临，维持“强烈推荐”评级。国泰海通证券表示，考虑近期全国气温偏低、26年春节偏晚、公司品宣持续发力、原材料价格下行，看好公司旺季表现；按照1港币=0.91人民币，目标价6.31港元，维持“增持”评级。东吴证券表示，波司登亮相巴黎时装周并引入前Dior设计师，品牌时尚调性持续升级，登峰概念店落地强化高端形象，叠加冷冬预期与春节延后利好，旺季销售动能充足，FY26盈利增长确定性高，维持“买入”评级。长江证券提到，今年有望提前入冬，进一步提振羽绒服销售需求，波司登快反能力显著强于同行，旺季时有望通过快速补货上货以及产品动态调整保障销售强稳定性。去年整体天气偏暖销售低基数，今年有望需求回补，波司登有望在低基数下反弹，公司为低估值高股息且有望高增长标的，维持“买入”评级。这些观点背后，整体展现了对波司登旺季表现和综合实力的认可。也共同指向一个核心判断：波司登的价值构建在持续进化的系统能力之上，这种确定性不仅支撑其短期表现，更为长期价值增长筑牢了基础，使其未来发展更值期待。

格隆汇10-30 13:55

锚定“十五五”高质量发展！智飞生物三季报营收两季环比增长，创新驱动打开增长空间

科普宣传提升民众接种意愿；另一方面携手合作伙伴优化产品结构，推动代理产品价值释放。默沙东九价 HPV 疫苗获批男性适应症，成为国内首个覆盖男女群体的九价 HPV 疫苗；重组带状疱疹疫苗将适用范围扩展至免疫缺陷18岁以上成人，填补了特定高危群体的防控空白，两款产品市场潜力进一步释放，为营收增长注入新动能。创新驱动：从 “代理依赖” 到 “自研核心” 的质变跨越 “十五五”规划强调“推动高质量发展要聚焦发展质量的系统性跃升”，对智飞生物而言，这种跃升的核心在于突破“代理为主”的路径依赖，构建自主创新的核心竞争力。今年以来，智飞生物已迎来自研成果的密集收获期，正完成从研发投入到市场价值的关键转化。目前，智飞生物自主研发项目已达34项，其中21项进入申报、临床或申报上市阶段，人二倍体狂犬病疫苗等3款重磅产品处于上市审评关键期，研发管线的厚度与进度均位居行业前列。报告期内，其自主研发的四价流感病毒疫苗获得批签发证明，并迅速在23个省份完成准入，该疫苗不含防腐剂与抗生素的优势，为市场提供了更高质量的防控选择，自 8 月实现发货以来，产品推广稳步推进，加之儿童型流感疫苗正处于审批中，其佐剂流感疫苗也在研发当中。智飞生物未来将构建覆盖全年龄段的流感疫苗产品矩阵，为民众提供丰富的流感防控手段。在巩固预防领域优势的同时，智飞生物加速向治疗领域拓展，构建“预防&治疗”一体化格局。报告期内，其控股子公司宸安生物的 CA111 双靶点激动剂获批临床，将针对超重或肥胖患者开展减重、降糖研究，依托其在GLP-1类药物领域的研发积累，有望打造第二增长曲线。专利布局方面，今年以来智飞生物新增的12项发明专利，进一步筑牢了技术护城河，为持续创新提供了知识产权保障。这种创新布局，既响应了“十五五” 期间生物制造产业的政策导向，更实现了从“规模扩张”到“价值创造”的本质转变。这种创新布局与国家战略形成深度契合。随着“十五五”规划将生物制造列为前瞻布局的新增长点，生物医药产业迎来政策红利集中释放期。智飞生物聚焦疫苗与治疗性生物制品的核心赛道，通过持续研发投入推动技术转化，正是对“以创新驱动高质量发展”政策导向的积极响应。全球布局：以“临床先行”构建发展新空间面对外部环境的不确定性，“十五五”建议提出的“在守正创新中构建新发展格局”，要求企业既要扎根国内市场，也要主动融入全球产业链。智飞生物以“临床先行”的国际化策略，在全球市场中寻找新机遇，展现了“善于斗争、主动运筹”的发展智慧。针对不同市场的需求差异，智飞生物采取精准化出海策略。在腹泻病负担沉重的孟加拉国，其自研的福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗开展 Ⅲ 期临床试验，该疫苗作为国际研发进度最快的双价痢疾疫苗，有望填补发展中国家的防控空白；在澳大利亚，其自主研发的26价肺炎球菌结合疫苗启动Ⅰ期临床试验，凭借覆盖常见血清型的竞争优势，为进入欧美发达国家市场奠定基础。这种“发展中国家补空白、发达国家树标杆”的布局，兼顾了社会价值与商业潜力，实现了全球化的稳步推进。国际化版图也正从预防领域向治疗领域延伸。宸安生物的德谷胰岛素、司美格鲁肽等治疗性产品已与多个海外实体开展合作洽谈。近期，智飞生物宣布将参加全球最大的制药行业专业展览会2025世界制药原料展览会（CPHI Europe），持续加强在国际医药领域的交流合作，更体现了其主动融入国际交流合作、展示中国生物制药创新实力的积极姿态。从行业调整期的经营突围，到创新驱动的质效升级，再到全球化布局的扎实推进，智飞生物的三季报清晰展现了一家龙头企业在行业调整期的战略定力与主动作为。面对“十五五”期间生物医药产业的战略机遇，智飞生物以财务稳健为基础、以自主创新为核心、以全球布局为延伸，不仅穿越了行业短期波动，更构建了可持续的高质量发展模式。正如企业所言，在 “防未病治已病，守护人类健康”的使命引领下，这家中国生物制药企业正稳步迈向世界一流企业目标，为全球公共卫生事业贡献中国力量。

金融界10-30 13:55

2025国家医保谈判启动，新增商保创新药协商，港股创新药精选ETF(520690)回调超2%，盘中交投活跃

建基本盘，以前沿技术开拓新领域，以全球合作实现价值更大化。随着更多管线进入后期临床，这家深耕十年的创新药企，正从中国血液瘤龙头向全球生物制药中坚力量稳步迈进。资金流入方面，港股创新药精选ETF最新资金流入流出持平。拉长时间看，近5个交易日内有4日资金净流入，合计“吸金”5759.51万元，日均净流入达1151.90万元。港股创新药精选ETF紧密跟踪恒生港股通创新药精选指数，恒生港股通创新药精选指数旨在反映可经港股通买卖，业务与创新药研究、开发及生产相关的香港上市公司之表现。数据显示，截至2025年10月8日，恒生港股通创新药精选指数前十大权重股分别为百济神州、中国生物制药、信达生物、石药集团、康方生物、三生制药、翰森制药、科伦博泰生物-B、再鼎医药、诺诚健华，前十大权重股合计占比72.15%。（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）以上产品风险等级为：中高（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）风险提示：基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-30 13:45

特朗普刚刚重磅表态！与习近平举行了“了不起”的会晤中美达成一项贸易协议

。中美两国领导人还同意在乌克兰问题上合作，并表示将取消航运关税和费用。特朗普表示乐观，认为中国将加大对美投资，并采取切实措施减少用于制造芬太尼的前体化学品的流入。特朗普表示：“我相信他会非常努力地阻止那些正在夺命的事发生。” 特朗普没有提供关于中国潜在投资的更多细节，但表示将稍后公布协议的整体细节。在韩国釜山空军基地举行的亚太经合组织峰会期间，中美两国领导人会晤前夕，双方均对修复经济关系表示乐观。习近平表示：“我们并非总能意见一致，作为世界两大经济体，出现摩擦也是正常的。面对风浪和挑战，你我作为中美关系掌舵人，应坚守正确航向，确保中美关系这艘巨轮稳步前行。” 彭博社称，此次会晤有望暂时平息数月来中美贸易僵局，此前，世界两大经济体曾威胁对彼此产品征收一系列关税和实施出口管制。然而，此次会晤可能难以达成一项全面协议，以解决中美经济竞争的核心问题。

tqttier 1评论10-30 13:35

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