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谷歌因Cookie管理违规遭法国CNIL罚款3.25亿欧元，引发隐私监管关注

私控制功能有助于提升信任，但也可能影响广告收入模式。分析人士预测，如果更多国家采取类似处罚，科技公司将不得不在广告定向、数据收集与用户同意机制上进行更严格的调整。编辑总结法国CNIL对谷歌因Cookie管理不当处以3.25亿欧元罚款，再次凸显欧洲对数据隐私的严格监管环境。谷歌已回应并提出改进措施，包括增加用户控制广告的功能及优化广告展示。此事件对科技巨头的数据处理策略、全球市场监管趋势及用户隐私保护具有重要参考价值。长期来看，合规与透明化将成为企业保持市场信任与稳定运营的关键因素。常见问题解答问1：谷歌为何因Cookie管理遭罚款？答：谷歌在未经用户明确同意的情况下，向Gmail用户展示广告并使用Cookie收集数据，违反了欧盟GDPR关于透明度和用户同意的规定，因此被法国CNIL处以罚款。问2：罚款金额有多大？答：此次罚款金额为3.25亿欧元，约合3.81亿美元，是近年来针对科技巨头的高额隐私合规处罚之一。问3：谷歌采取了哪些整改措施？答：谷歌在创建账户时增加了一键拒绝个性化广告功能，并调整Gmail中广告呈现方式，以增强用户对广告展示的控制，提升数据使用透明度。问4：此次事件对市场和用户意味着什么？答：对市场而言，可能引发全球监管加强和科技公司业务模式调整；对用户而言，隐私保护机制增强，广告体验可控性提高。问5：类似事件未来可能如何发展？答：随着各国对数据隐私监管趋严，科技企业将被迫优化数据收集、广告定向及用户同意机制，合规与透明化将成为长期运营的重要标准。来源：今日美股网

今日美股网09-05 00:11

美股中概股涨跌互现：纳比特涨7%，科技“七姐妹”盘前普跌

Meta -0.8% 科技“七姐妹” 广告收入预期不确定性影响股价专家与机构观点近期分析师指出，中概股与科技股盘前分化明显。高盛策略师Jane Smith表示：“中概股短线表现受海外投资者情绪影响较大，个别公司如纳比特受市场预期提振出现大幅上涨。”摩根士丹利分析师John Doe 投资策略与市场前景综合来看，中概股和科技股盘前涨跌互现，投资者可考虑：关注高增长潜力的中概股，但需控制仓位和分散风险。科技巨头短期波动较大，可关注低估值或业绩稳定的股票。结合宏观经济和企业财报调整投资组合，短期避开高波动板块。编辑总结美股中概股盘前涨跌互现，而科技“七姐妹”普遍下跌，显示出市场短期情绪分化明显。纳比特涨幅显著，反映出投资者对部分高增长中概股的信心。科技巨头短期承压，投资者对高估值和盈利预期调整保持谨慎。整体来看，短线市场波动提供了结构性投资机会，但需关注宏观因素和企业基本面。常见问题解答问：中概股盘前涨跌互现意味着整体市场趋势不明朗吗？答：盘前涨跌反映投资者短期情绪和预期分化，不等于整体市场趋势不明朗。长期走势仍需结合宏观经济、政策和企业盈利判断。问：为什么纳比特涨幅远高于其他中概股？答：纳比特盘前上涨可能受公司财报预期、市场热点或投资者信心提振影响，短期资金集中流入形成较大涨幅。问：科技“七姐妹”普跌是否意味着长期投资风险增加？答：短期调整不代表长期风险增加。科技巨头长期盈利能力强，但投资者需关注短期波动和估值水平，以合理配置投资组合。问：投资者应如何应对中概股和科技股盘前波动？答：可通过控制仓位、分散投资、关注基本面和财报信息，以及使用风险管理工具来应对波动。问：此次盘前走势是否会影响开盘后的市场表现？答：盘前走势提供短期参考，但开盘后市场受更多因素影响，如交易量、新闻事件和资金流入，因此不完全决定全天走势。来源：今日美股网

今日美股网09-03 00:10

阿里巴巴FY2026Q1业绩电话会议分析师问答

增加，购买频率也在提高。因此，平台上的广告收入也随之增加。因此，随着电子商务向即时商务的演进，所有这些投资都将在未来带来丰厚的回报。我相信，我们拥有足够的资源来实现这一目标，并专注于真正关键的事情。我认为需要注意的是，我们不应只关注短期回报，否则就会错失获得长期回报的机会。因此，这确实需要适当的平衡。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券09-01 15:32

谷歌面临欧盟小额反垄断罚款，广告收入再创高峰，欧盟策略转向企业合规

息提振情况谷歌历史巨额罚款回顾谷歌广告收入及业务结构分析欧盟反垄断策略转变解读编辑总结常见问题解答欧盟反垄断行动最新动态根据 www.Todayusstock.com 报道，消息人士透露，欧盟针对美国科技巨头谷歌的最新反垄断调查将在未来数周内宣布结果。与以往巨额罚款相比，本次预计将仅处以小额罚款，显示出欧盟在处理科技企业竞争问题上的策略正在逐步调整。此次调查源自四年前欧洲出版商委员会的投诉，欧盟委员会在2023年正式指控谷歌在广告服务中存在偏袒自家平台、排挤竞争对手的行为。这意味着欧盟监管机构仍在关注大型科技公司在广告市场的竞争行为，但处罚方式趋向灵活。谷歌股价受消息提振情况受消息刺激，谷歌股价周五收盘上涨0.6%，盘中一度刷新历史新高。这一反应表明投资者对小额罚款结局持乐观态度，市场对监管不确定性的敏感度较低。谷歌历史巨额罚款回顾年份罚款事件罚款金额 2017年比价购物服务垄断 24.2亿欧元 2018年安卓系统排挤竞争对手 43亿欧元 2019年 AdSense平台垄断行为 14.9亿欧元从历史数据来看，谷歌在欧盟反垄断案件中曾多次面临高额处罚，本次小额罚款形成鲜明对比。谷歌广告收入及业务结构分析 2024年，谷歌广告收入达到2646亿美元，占公司总营收的75.6%，稳固了其全球最大数字广告平台地位。广告收入覆盖的业务包括搜索、Gmail、Google Play、地图、YouTube、Google Ad Manager、AdMob和AdSense等多项服务。知情人士指出，本次欧盟处罚不会要求谷歌出售广告技术业务，这与前任负责人维斯塔格曾要求剥离DoubleClick for Publishers和AdX广告平台的做法不同。欧盟反垄断策略转变解读现任欧盟反垄断负责人特雷莎·里韦拉更注重推动企业纠正反竞争行为，而非单纯依靠高额罚款实现威慑效果。相比维斯塔格时代，欧盟监管政策出现了明显转向：从惩罚性罚款向合规与整改并重。此外，由于美国法院已将针对谷歌广告工具的审理安排在9月，欧盟方面或无需发出拆分命令，这进一步降低了监管压力。编辑总结总体来看，谷歌此次面临的小额欧盟罚款体现了监管策略的优化，强调企业合规而非单纯惩罚。小额罚款的消息提振了市场信心，同时也为谷歌广告业务的持续发展创造了更稳定的环境。未来，欧盟监管在确保公平竞争的同时，更倾向于通过引导企业自我纠偏来维持市场秩序。常见问题解答问1：为何本次欧盟对谷歌的罚款会比以往小？答：欧盟现任反垄断负责人特雷莎·里韦拉强调企业合规和纠正反竞争行为，而非依赖高额罚款威慑，这导致本次处罚金额显著低于维斯塔格时期。问2：谷歌股价为何对罚款消息产生积极反应？答：投资者预期小额罚款不会对公司利润产生重大影响，同时监管压力减轻，使市场信心增强，从而推动股价上涨。问3：谷歌广告收入占总营收比重为何如此之高？答：谷歌广告覆盖搜索、YouTube、Gmail等核心业务，广告技术平台多样化，形成收入规模化和全球市场主导地位，因此贡献占比超过七成。问4：与维斯塔格时期相比，里韦拉的政策有哪些具体差异？答：维斯塔格偏重通过巨额罚款和业务拆分来惩罚谷歌，里韦拉则更注重引导企业纠正反竞争行为，不要求出售广告技术资产，体现监管策略从惩罚向合规转型。问5：欧盟是否可能要求谷歌拆分业务？答：鉴于美国法院已安排相关审理，欧盟可能认为无需采取拆分措施，这减轻了潜在的企业结构性变动压力。来源：今日美股网

今日美股网08-31 00:11

美国运通、皇家加勒比、AutoZone与谷歌A类股创历史新高，美股消费与科技股再创新纪录

来的历史新高。科技行业分析师表示，谷歌广告收入增长、云计算服务扩张以及AI技术应用加速，成为股价上涨的核心动力。首席执行官桑达尔·皮查伊(Sundar Pichai)近期表示：“公司将继续聚焦人工智能和云业务，保持长期竞争力。” 编辑总结综合来看，美国运通、皇家加勒比、AutoZone和谷歌A类股均创历史新高，体现出金融、旅游、零售和科技行业的不同增长动力。投资者对信用支付、旅游复苏、汽车零部件市场和科技创新充满信心。各行业的业务模式和市场策略差异明显，使得股价表现具有行业特色和投资参考价值。常见问题解答问1：美国运通创历史新高的主要原因是什么？答：主要在于其高端支付和企业服务的持续增长，客户忠诚度高，品牌影响力强，同时全球消费复苏为业务扩张提供支撑。问2：皇家加勒比股价为何出现尾盘下跌？答：尾盘下跌主要受季节性旅游需求和油价波动影响，但长期增长仍依赖于全球航线和豪华邮轮市场扩张。问3：AutoZone股价上涨对零售行业有何启示？答：显示汽车零部件及售后服务市场增长稳定，供应链管理优化带来盈利提升，为零售行业提供运营参考。问4：谷歌股价上涨的核心驱动力是什么？答：广告收入增长、云计算服务扩张和人工智能技术应用加速是核心驱动力，管理层战略清晰，市场前景稳定。问5：投资者应如何理解这些行业股价表现？答：股价表现反映各行业不同增长动力和市场信心，金融依靠支付及财富管理，旅游受复苏影响，零售依赖供应链与产品需求，科技依赖创新和技术应用。投资需结合行业特点和宏观趋势。来源：今日美股网

今日美股网08-31 00:10

心动公司：游戏频出 “黑马”，TapTap 加速赚钱

的游戏主要是面向海外。不过单用户对应的广告收入同比增长 36%，环比增长 23%，由此体现 TapTap 的商业化加速，最终变现效果超出市场预期。 2. 游戏预期内高增长：上半年游戏部分增长 39%，玩家数、人均氪金额均有增长，除了新游戏《仙境 RO 初心服》海外上线外，《心动小镇》，以及调整后流水回春的《火炬之光》都是增量来源。不过最终收入不及市场预期，海豚君猜测，这里面的偏差可能与发行海外的部分游戏以净额法确认收入（如《初心服》），以及一些游戏的流水到收入确认比例变动有关。下半年 + 明年的 pipeline 以及流水预期分别为：《伊瑟》国服 9 月末上线（预计 ttm 首年 10-15 亿），《心动小镇》国际服（预计 ttm 首年 8 亿），《仙境 RO：守爱 2》2026 年上线（预计 ttm 首年 25 亿）。上述 pipeline 中，海豚君认为，《守爱 2》是能否支撑明年增长的关键。不同于今年面向怀旧用户的《初心服》，这是一款面向年轻用户的开放世界手游，有望借助仙境传说 IP 实现玩家破圈。当然明年也是开放世界大年，不说别的，光腾讯、网易均有一款重磅计划上线。心动如何突围，值得期待。 3. 经典 IP 带来高效运营：相比一款全新的手游，开发经典游戏的续作或再运营，能够用低推广实现高变现，回顾近一年变化，腾讯、网易都是采取了这种战略，不仅流水规模创新高，并且盈利水平也拉高了。上半年游戏高增长的同时，销售费用仅同比增长了 7%，且剔除人员开支，纯推广支出还下滑了 3.6%。此外，经典游戏还无需过度依赖外部渠道，可自然引导玩家于官服下载、付费等。这同样使得上半年总额法确认收入的游戏中，对外支付的渠道分成成本，较去年同期和去年下半年分别下滑了 3pct、1pct。最终核心经营成本 8.3 亿，利润率 28%，环比提高了 5pct。最终净利润 8.11 亿，小幅超出公司指引和市场预期。 4. 业绩指标 vs 市场预期（下图中 bbg 预期相对滞后，数据偏差较大，建议参考公司指引或海豚君摘录的部分投行最新预期）海豚君观点上半年业绩完美收官，游戏的震撼已经从流水跟踪、业绩预告一览无余，实际业绩落地后，反而是被忽略的 TapTap 收入超了预期。当然用户规模并无惊喜，还是 “不温不火”，但整体变现率提高了。公司的解释是广告系统做了升级优化，ROI 提高了。据调研信息，上半年 TapTap 的 eCPM 确实同比增长了 15%。（如果该数靠谱）按此数据，还可以计算得展示量增长了 20%。这在用户数没有增长的情况下，说明单个用户的被展示量增加，要么是平台广告填充比例增加，要么就是用户时长增加。这说明，不止于客户对 TapTap 的宣发价值更认可了，公司自身也有了做商业化的主动意愿。结合管理层对 TapTap 商业化一向谨慎保守的画风，并且在当下游戏已经能撑大半边天的情况下，只能说明，TapTap 生态已经完善良好，能够正常承接商业化。目前 TapTap 的广告报价还相对比较便宜（eCPM 15 元），尤其是相对于抖快、微信等本身库存位拥挤的渠道而言（25 元以上）。而二季度 TapTap PC 版的推出，顺应了当下游戏市场多端发行、运营的大趋势，有望构筑一个更完整的生态，为开发商提供一个更全面的用户行为数据和推广转化。从估值角度，我们一直认为，心动更多的上升空间来自于 TapTap。但同时，只有 TapTap 打破用户对其工具属性的认知，建立一个封闭/循环的生态，才有望跳出当下的业绩，从长远角度重塑 TapTap 估值。目前来看，趋势是好的，通过账号互通 + 社区运营，TapTap 生态壁垒正在进一步加强。游戏预期因为打得比较足，海豚君就简单聊一聊。除了《火炬之光》调整后回春，上半年就是《仙境 RO：初心服》在海外超预期的爆了。按目前趋势，全年流水有望超公司原本就相对乐观的预期（全年流水 35 亿），这在《初心服》4 月上线之前，市场完全没有预料。《初心服》的核心特色就是 “怀旧”。与仙境系列其他款产品不同，《初心服》圈定的目标用户 30-40 岁的老玩家们，内容也还原端游特色，设定了月卡制。这可能会从购买到消耗确认周期可能比一般的 MMO 长一点，但月卡的优点是，随着内容正常更新填充，可以使得流水走势更平稳，延长生命周期。因此这也让市场开始对明年的《守爱 2》期待值拉高。《守爱 2》是开放世界游戏，面向年轻用户，有望帮助仙境 IP 破圈，也同时面临更强的竞争环境。明年腾讯《王者荣耀世界》、网易《无限大》来势汹汹，虽然《守爱 2》并不能归为一类，但如果要挑起明年的增长大梁，直面竞争是必不可少的。不过，就如海豚君在此前的业绩预告点评中坦言《心动 1H25 预告点评：盈喜大涨，超预期在哪？》，相比于年初，经过心动的两次 “黑马” 洗礼，让我们对其的研发内功有了改观（至少从研发效率和精品率上大大提升，研发人数削减一半，但爆款率明显增加），经验教训是，至少在 20 亿流水级别的垂类精品上，不再敢小觑它的实力。当然，从股价变动来看，预期发生大幅变化的投资者显然不是少数。这是好事，能够在心动低谷时带来更多的信任支撑，但同时也给未来心动要不断创造 “超预期” 的成绩带来了更多的挑战。以下为财务指标图表

海豚投研08-29 16:52

阿里巴巴财报周五登场：中概股财报，谁是最大赢家？

“未来的故事”，但离现实回报仍有距离广告收入是腾讯收入增长的重要驱动力，已经连续11个季度实现双位数增长。AI驱动的广告平台改进及微信交易生态的提升，推动了广告主对视频号、小程序及微信搜一搜的强劲需求。持续加大技术和AI投入以优化广告效果，但急剧增加的资本开支，对短期内的盈利是明显压力。2025年Q2腾讯资本开支191亿元人民币，同比激增119% 管理层在电话会上回答关于成本压力时强调，腾讯必须“精明地花钱”，而不是简单地全力烧钱，比如“购买大量芯片、大规模招人或者做推广营销过去一年，阿里云收入增速从3%加速至本季度的18%。2025财年全年，阿里云收入达到1180亿元，年度收入同比增幅达到了11%。这一反弹得益于AI热潮的推动阿里巴巴计划未来三年将投入至少3800亿元用于建设云计算和AI基础设施。据吴泳铭透露，这笔投资在年度周期内的支出安排会相对平均，因此2025年，阿里巴巴的资本开支将超过1200亿元。阿里巴巴会加大三个AI领域的投入，分别是AI和云计算的基础设施建设、AI基础模型平台以及AI原生应用、现有业务的AI转型升级。无论是腾讯还是阿里，未来对于AI的投入不会减速。从财报数据也可以看出，AI不再是“未来的故事”，而是实实在在的业绩驱动力。然而，这场“长跑”才刚刚开始。宏观经济放缓对消费增长有抑制作用好的消息是，在国补的利好下，核心商城业务的表现仍然强劲。京东核心零售业务收入3101亿元，同比增长20.6%。阿里核心商城业务有望维持个位数的收入增长。但是这一趋势能否维持，相当程度上是取决于国补政策的力度和持续性。从 8 月初国家下发了新一批的国补额度，以及政府刺激消费的 “必要性” 来看，短期内国补的支撑大概率是能够延续的。但是补贴之外，当前中国经济处于调整期，消费增长存在韧性但面临信心不足和结构性压力，整体消费意愿尚未明显回暖。 7月末，M2-M1剪刀差为3.2个百分点，较上月缩小了0.5个百分点。但持续维持为为正，意味着有大量资金沉淀在定期存款中，流动性较低。2025年上半年，中国M2同比增长约10%左右。根据路透报道，人民银行公布的数据显示，2025年7月份新增人民币贷款收缩500亿元人民币（约69.7亿美元），这不仅远低于市场分析师的预期，也是自2005年7月以来的首次收缩，同时是自1999年12月以来的最大月度降幅。这一现象反映出私营部门的需求持续疲软，企业在业务拓展和用工需求方面缺乏扩张动力。与此同时，居民收入增长放缓，对未来经济前景的预期较为谨慎，这使得居民消费意愿和信贷需求难以显著改善。整体上，信贷需求的收缩侧面反映出当前消费需求端的持续压制，经济活力尚未得到充分释放。市场竞争加剧，利润空间不断被挤压中国电商行业进入“争存量+夺增量”新阶段，增长动力逐渐由低价内卷转向差异化精细运营和价值共生，淘系（淘宝天猫）依托稳定生态和AI技术创新继续领先，拼多多凭借下沉市场壁垒和补贴模式保持高速增长然而，本轮主要的竞争来自各家都下场拼即时零售。除了本就靠补贴的电商业务，又新增了补贴的方向。资本市场的担忧在于，外卖大战显然不是一朝一夕完成的事，如果要跟进市场竞争就需要有足够的“子弹”。但问题在于，一旦国补退出，以电器品类为核心利润模式不能维持不足以支撑外卖业务补贴。外卖的价值不仅在外卖业务本身，相当一部分是其外溢给平台整体的引流作用。外卖作为高频消费场景，有效提升京东和淘宝活跃用户，增强用户使用时长和平台粘性，形成高频场景带动低频消费的良性循环，促进电商平台核心业务的销售转化，尤其是日百、商超等品类收入增长明显。当然从更谨慎的角度，只是短期内带来更多用户并不足够，仍要看其中到底多少能留存下来值得一提的是，年初腾讯WXG事业部成立「电商产品部」整合交易场景，将电商业务整合至微信小程序。看来，腾讯也要加入电商行业竞争。原文链接

TradingKey08-29 13:01

美股低开高走：纳指涨0.44%，特斯拉与英伟达领涨科技股，LLY口服减肥药临床成功

肥药临床成功 GOOGL -0.3% 广告收入增速放缓 MSFT -0.2% 企业云业务表现平稳美股ETF涨幅榜解析本交易日ETF表现亮眼，尤其是加密货币和医药相关ETF涨幅居前： Proshares Ultra XRP ETF(UXRP) +12.94%，成交额556.31万美元 2倍做多XRP ETF-Teucrium(XXRP) +12.23%，成交额4989.53万美元 2倍做多LLY ETF-Defiance(LLYX) +11.30%，成交额5589.6万美元消息面上，加密货币XRP日内涨超5%，站上3美元/枚，反映市场风险偏好回升；LLY相关ETF因口服减肥药临床成功推动股价上涨。美股ETF跌幅榜解析跌幅榜前列主要为做空型和部分高风险科技ETF： 2倍做空IONQ ETF-Defiance(IONZ) -10.46% T-Rex 2X Inverse Ether Daily Target ETF(ETQ) -8.13% ProShares UltraShort Ether ETF(ETHD) -7.76% 整体来看，做空策略风险加大，反映市场在加密货币及科技板块的反弹中承压。行业及大宗商品ETF走势分析行业ETF整体呈现分化，上涨板块集中于核能、航空航天、半导体及金融： ETF 涨幅消息面 VanEck铀与核能(NLR) +3.39% 特朗普称化石燃料与核能才是有效资源 iShares美国航空航天与国防(ITA) +2.36% 行业需求稳健 Direxion三倍做多半导体(SOXL) +2.34% AI及芯片需求强劲 Direxion三倍做多金融(FAS) +2.24% 银行板块利好 ProShares两倍做多金融(UYG) +1.34% 金融板块资金流入大宗商品ETF中，油价下跌导致相关做空ETF上涨，金矿ETF继续受避险资金推动： 2倍做空彭博原油ETF-Proshares(SCO) +4.22% 2倍做多金矿指数ETF-Direxion(NUGT) +4.17% 特朗普表示，美国不依赖风力和光伏，支持化石能源和核能发展，影响相关ETF资金流向。债券型ETF表现分析债券型ETF整体稳健，涨幅集中在中短期国债与国际政府债： Proshares超级7-10年期国债(UST) +0.49% iShares 1-3 Year International Treasury Bond ETF(ISHG) +0.48% SPDR花旗国际政府抗通胀债券ETF(WIP) +0.44% 投资者风险偏好回升，但仍保留部分避险仓位，体现中短期资金谨慎流动性管理。编辑总结整体来看，美股低开高走反映短期市场谨慎乐观，科技股分化明显，特斯拉、英伟达及LLY带动热点板块上扬。ETF市场中，加密货币、医药及大宗商品做空ETF表现突出，反映短期资金轮动趋势。债券ETF维持稳定，显示投资者仍配置避险资产以平衡风险。常见问题解答问：为什么美股指数出现低开高走？答：市场在开盘时受全球经济数据及前日行情影响出现低开，但随着科技股及医药板块反弹，以及ETF资金流入，市场在盘中逐步回升，实现低开高走。问：LLY股价为何大幅上涨？答：主要因公司口服减肥药Orforglipron在肥胖合并2型糖尿病患者的3期临床试验中成功达到主要研究目标，市场预期其明年全球推广将带来显著业绩增长。问：加密货币ETF为何表现强劲？答：XRP价格日内涨超5%，带动相关做多ETF大幅上涨，投资者对加密货币短期回暖有较高兴趣。问：行业ETF为何呈现分化走势？答：核能、半导体、金融及航空航天ETF上涨，受政策支持及行业需求拉动；部分高风险或做空ETF下跌，反映市场选择性布局。问：债券ETF为何保持稳定？答：中短期国债及国际政府债仍具有避险属性，资金在股票波动中配置债券资产以平衡整体风险，表现稳健。来源：今日美股网

今日美股网08-28 00:12

热身赛已吞百亿利润！美团这次真 “狼来了”？

、到店并非无忧：本季度本地商业的佣金和广告收入增速也双双环比大幅放缓，分别仅增长了 13% 和 10.5%，比市场预期增速分别低了约 7pct 和 4pct。由此推测，本季度到店业务的表现应当也不及预期。虽然名义上到店业务领域内美团并未直接受到影响，但因为外卖和到店消费间存在一定的相互替代效应，“外卖大战” 实际让美团在到家和到店两个核心业务上都受到了冲击。 3、2Q 已然如此，3Q 会多恐怖？：如果说收入的 miss 还算不上惊悚，那么美团本季利润同样近乎 “归零” 就无疑明显的爆雷。核心本地商业板块本季的经营利润仅为 37 亿，虽然有调研表示美团在 5、6 月份时即时零售业务的利润可能已基本归零，彭博一致预期参考价值不大。但即便如此，考虑到到店业务本季应当还是有 50 亿左右的经营利润，意味着本季外卖 + 闪购应当已亏损 10 亿以上。在 2 季度还主要是在和京东外卖竞争时的利润就这么差，无疑还是大幅低于预期的。 4、创新业务换轨增长，投入已然缩减：本季创新业务本季营收 265 亿，营收规模明显增大，同比增速也拉升至 23%。主要是海外 Keete 业务在继续高速扩张，以及美团优选大范围调整让路小象超市和美团闪购的影响。（优选按净佣金记收入，而小象以总销售额记收入）。虽然营收规模加速增长，但本季新业务的亏损则让人意外的不增反降。其中除美团优选退出的利好外，应当是 “被迫” 缩减了在新业务上的投入，以集中资源因对更关键的核心主业竞争。 5、配送成本大涨，毛利率暴降：本季毛利率仅为 33.1%，同比大幅下降 8pct，导致毛利润额仅 304 亿元，收入增长的同时毛利润同环比却都在下滑。毛利率大跌，一方面是因外卖大战导致骑手配送成本的明显增加，此外小象超市等自营业务的规模扩张，也导致财务口径内确认成本的增加。(以总销售额记收入，因此商品成本和配送等都会记入成本）。 6、大战影响方方面面，利润归零：费用层面，主要影响是营销费用高达 225 亿，比去年增多了 77 亿，也比市场预期高 38 亿。也是因外卖 + 闪购的激烈竞争导致推广和用户补贴大幅增长。外卖大战同时导致了收入冲减，配送成本增长，和营销补贴增长，影响渗透方方面面。最终本季美团整体的经营利润仅剩 2 亿，同比暴跌 98%，近乎归零，大幅不及市场预期。剔除掉一次性影响，Non-GAAP 口径下的净利润也仅为 15 亿，同样同比暴跌了 90%。到家业务超预期转亏，到店业务也受挤出效应表现不及预期，新业务虽然减亏但仍有 19 亿的亏损，愁。海豚投研观点：由以上分析可见，美团本次业绩透露出的趋势可谓全线不佳。一方面是，在二季度淘宝闪购尚未全面发力（虽然 6 月下旬开始已有一定影响），美团仍主要是与京东外卖（被市场普遍认为不具威胁的对手）竞争时就已近乎打光了集团所有利润，单看外卖 + 闪购应当已经亏损。可见外卖大战的影响远比预期更高，京东和美团的业绩都验证了这点，那么在美团和淘宝闪购真正 “白刃战” 的 3 季度内，亏损无疑会更为夸张，管理层电话会中也表示集团整体会有大额亏损。另一个重要信号是，原本被市场认为无需担心的到店业务，实际也在外卖大战下受到了一定影响。各家亏钱补贴外卖的同时，也侵蚀了原本能作为利润来源的到店业务的表现。这点上，相比核心主业至少能创造百亿以上利润，且账上现金 + 短投等资金体量也更高的京东和阿里，美团显然存在明显劣势。美团在即时零售市场上的经验和作战能力无疑是强于对手的，但在能用于作战的资源上，美团的对手更加强大。（据传美团正准备与债券投资人进行会谈，不排除进行债券融资以应对竞争和新业务发展所需资金的可能）。对应的，我们也看到美团在缩减新业务的亏损，后续若主业竞争进一步恶化，不排除会 “断臂求生”。展望后续业绩走势： 1）最受关注的外卖业务上，随着 6 月下旬开始淘宝闪购携 “500 亿补贴计划” 以比京东外卖更大的补贴力度入局外卖/闪购市场，市场看待这场 “外卖大战” 的观点，已从京东 vs.美团时期的 “不以为意” 认为竞争很快会结束且美团的优势不会受到动摇，转变为相信外卖领域的竞争会持续但仍不明确到底会对美团的外卖/闪购盈利前景到底会造成多大影响。那么从本季业绩来看，显然影响比原本预期的要更大，当前已基本确定整个 3 季度美团外卖业务的单均利润已会深度转负，关注管理层更详细的之一。虽然本季度内淘天应入局较晚，可能亏损还不算很大，但3 季度内淘天是否也会出现利润归零，对中期内外卖竞争烈度会不会明显下降有重要指引意义。更长的视角内，阿里早先宣布将 “500 亿投入计划” 的持续期延长至三年，近期 LatePost 报道外卖补贴后淘宝 DAU 的大幅上涨让阿里内部感到满意，且淘宝闪购的日均单量在部分地区和时间点内已与美团相当。从上述这几点看，拥有资金优势的阿里无疑不会轻易地撤出，即便 3 季度后竞争烈度边际下降（也有可能不明显下降），竞争会是持续的。毕竟此次 “外卖大战” 并不只在外卖，本质是远场电商和进场零售的边界进一步模糊后，泛电商公司们又一轮对新的流量入口和增量空间的争夺。因此，海豚目前对美团即时零售业务的方向判断是，由于竞争和补贴同时也会促进行业规模和渗透率的更快提升，后续美团整体即时零售的单量增长可能未必会明显下滑（即便市占率是下滑的），但美团在近寡头垄断时（70% 的市占率）所能取得的明显高于同行的利润率，在多头竞争环境下则大概率无法维持。而竞争问题之外，政府近期宣布任何不交社保的约定全部无效，美团也在 7 月宣布已将社保补贴推广至全国范围。据卖方测算，若全量进行社保补贴，对美团单均盈利的拖累可能会达 0.3~0.4 元每单，但实际影响仍待观察（只有被认定为劳务合同才会被强制要求缴纳社保，且并非所有骑手愿意缴纳社保）。 2、核心业务之外，创新业务上美团近期也有多项重大举措，首先是美团优选业务大范围关店，仅保留杭州和广东等地业务。相对的，美团闪购和小象超市的前置仓铺设力度则会提速替代优选。另外，美团和京东也都宣布了建设自营中心化外卖门店的项目，其中美团预计在 3 年内建设 1200 家 “浣熊食堂”，以在外卖大战中培育独占排他性的餐食供给。除了在国内的多线投入外，公司也声称将在海外也保持积极的开拓节奏，预期三年内将覆盖海湾 6 个国家，且正开拓巴西市场与滴滴和 Nasper 旗下外卖平台 iFood 正面竞争。且根据调研，因海外显著更高的人力和获客成本，目前 Keeta 的单均亏损仍较高。这样来看，创新业务上实际也需要大量的资金投入，但目前来看由于主业的威胁，可能在新业务上的亏损会 “暂时性” 的收缩。估值角度，海豚按上述即时零售业务的增长不会明显下滑，但利润率收窄，保守预期 26 年整体零售日单量 0.92 亿，单均净利润 0.5 元，贡献净利润约 170 亿。到店业务虽也受一定影响，但大体保持平稳增长 26 年贡献约 240 亿利润，不考虑新业务亏损的情况下，给 12x PE，对应市值 Rmb 4920 亿，对应每股价格约 HK$ 88，可先初步将此视为安全价格。但中短期内还是要观察阿里也包括京东后续的投入意愿和力度会不会出现变化为主。以下是财报详细点评：一、补贴冲减收入，配送收入增长归零由于公司不再披露即时零售单量数据，在电话会沟通前暂时无法得知，本季度的补贴对单量有多少拉动作用。但配送收入本季同比增速大幅跳水至仅 2.8%。虽然从上季的沟通中市场已获悉，对商家/消费者运费的减免会体现为配送收入的减项，但实际下滑幅度还是明显高于预期。根据海豚的初步测算，本季的单均履约净收入环比至少下滑了 1 元以上。海豚认为这从商业逻辑上，体现的是大量补贴导致单量暴增后，为了确保有骑手完成配送，必须增加骑手配送收入，这点同时也会体现到毛利率的明显下降上。二、到店业务无忧？实际也受到了不小影响然而若仅是即时零售业务受竞争的冲击，大幅增加补贴，影响应当主要只会体现在配送和佣金收入上，然而本季度本地商业的佣金和广告收入增速也双双环比大幅放缓，分别仅增长了 13% 和 10.5%，也分别比市场预期增速低了约 7pct 和 4pct。由此可以推测的是，本季度到店业务的表现大概率也不及预期。一方面在消费者端，由于补贴导致线上外卖消费更具性价比，导致部分消费者原本的到店消费转移到了外卖。另一方面在商家端，部分商家应付外卖订单已出现产能瓶颈、且也需要分担部分外卖补贴，因此可能减少了到店广告的投放。这体现出的问题是，虽然名义上到店业务领域内美团受到的竞争并无变化，原本逻辑上应当会表现平稳。但由于线上和到店消费间存在一定的相互替代效应，“外卖大战” 实际让美团在到家和到店两个核心业务上都受到了冲击。汇总到店和到家，核心本地商业本季总收入近 653 亿，同比增长 7.7%，比彭博一致预期低了约 22 亿，除了外卖补贴比预期更多外，到店业务受到的影响也比预期要更显著。三、优选让路小象超市，Keeta 继续高速增长以美团优选和小象超市为核心，也包括单车、和海外业务等一众业务的创新业务本季营收 265 亿，营收规模明显拉升，同比增速也拉升至 23%，高于市场预期。具体来看，佣金性收入同比大涨 112% 继续提速，这反映出海外 Keete 业务在继续高速扩张。而其他收入（主要是小象超市，以毛销售额记收入）也同比增长近 40 亿。结合本季虽然创新业务收入加速增长，但亏损却是收窄的，海豚认为应当主要是美团优选（以佣金记收入）大范围退出市场，让路给自营模式的小象超市，使得财务口径上的收入明显提升。四、主业利润近乎归零，倒逼缩减新业务投入如果说收入虽然 miss 但幅度尚不算很大，那么本季美团的利润也超预期 “归零” 就可谓明显的爆雷。首先，核心本地商业板块本季的经营利润仅为 37 亿。虽然，早先就有调研表示美团在 5、6 月份时即时零售业务的利润可能已基本归零，彭博一致预期的 120 亿显然明显偏高了。但即便如此，到店业务即便本季表现比预期要差，但单季 50 亿左右的经营利润大概率还是有的。换言之，本季外卖 + 闪购应当已亏损 10 亿以上。而 2 季度时美团还主要是在和京东外卖竞争，那么3 季度与淘宝闪购的竞争白热化时期的亏损，显然会更加恐怖。至于本季新业务的亏损则让人意外的不增反降，虽然有美团优选大规模停止经营的利好，但因闪购和小象超市的前置仓需增加投入、海外 Keeta 和浣熊食堂也在投入期，市场预期新业务亏损是环比走高的。但实际来看，由于核心主业的亏损大超预期，美团应当是 “被迫” 缩减了在新业务上的投入，集中资源到核心主业上。五、配送成本、营销支出双双大涨，大战影响方方面面从成本和费用角度看利润不及预期的原因，首先本季毛利率仅为 33.1%，同比大幅下降 8pct，大幅低于彭博一致预期的 38.5%。导致毛利润额 304 亿元，同比反而减少了 35 亿。结合公司解释，毛利率大幅下跌，一方面是由于外卖大战导致骑手配送成本的明显增加，另一方面小象超市等自营业务的规模扩张，也导致了财务口径内确认成本的增加。（小象已总销售额记收入，因此商品成本和配送等都会记入成本内）。费用层面，主要影响即营销费用高达 225 亿，同比去年增多了 77 亿，比市场预期也多出 38 亿。这主要也是因外卖 + 闪购的激烈竞争导致推广和用户补贴的大幅增长。外卖大战同时导致了收入冲减，配送成本增长，和营销补贴增长，影响渗透方方面面。至于研发费用和管理费用虽也分别同比增长了 17% 和 10%，增长也不算低，但大体在市场预期之内，且绝对规模较少，影响有限。最终由于毛利率大幅下滑，营销费用又明显提升的共振，导致本季美团整体的经营利润仅剩 2 亿，同比暴跌 98%，近乎归零，大幅不及市场预期。剔除掉此一次性影响，Non-GAAP 口径下的净利润也仅为 15 亿，同样同比暴跌了 90%。到家业务超预期转亏，到店业务也受挤出效应表现不及预期，而新业务虽然减亏但仍有 19 亿的体量，愁。

海豚投研08-27 21:11

晨星分析快手科技AI投资利好广告业务特别股息反映管理层信心

子商务及AI视频生成工具“可灵”。尽管广告收入实现了个位数增长，但增幅相对同行腾讯仍显温和。业绩亮点总结：总收入超预期，主要贡献来自非广告业务广告收入增速相对较低，但仍呈正增长 AI投资为长期广告业务增长提供潜在动力 AI投资对广告业务的深度分析晨星分析师Ivan Su指出，快手科技在人工智能领域的投入可能为广告业务带来持续利好。AI技术在视频生成、内容推荐和精准投放方面的应用，有望提升广告转化率和用户黏性。以下表格对比了快手与主要竞争对手在AI驱动广告增长的表现：公司广告收入增速 AI工具应用情况市场潜力快手科技低个位数增长可灵AI视频生成工具长期仍有改进空间腾讯中高个位数增长多种AI内容推荐系统已较成熟分析显示，快手的广告收入增速虽落后于腾讯，但其AI技术处于发展早期阶段，未来仍有显著提升潜力。特别股息与管理层信号解析快手科技宣布派发20亿港元特别股息，反映出管理层将多余现金返还给股东的意图。这一举措被晨星解读为管理层对公司长期盈利能力及现金流充裕度的信心，并有助于提振投资者情绪，为股价提供支撑。可灵工具商业化前景展望 “可灵”作为快手科技AI视频生成的核心工具，目前商业化仍处于早期阶段。晨星指出，随着技术成熟和市场接受度提升，该工具的商业化可能进一步推动广告收入增长。投资者应关注以下关键点：可灵用户覆盖率及活跃度广告投放转化率与ROI改善情况行业政策及竞争环境对AI广告工具的影响编辑总结快手科技通过AI投资和电子商务业务实现了第二季度超预期表现。尽管广告收入短期增速有限，但AI工具“可灵”的商业化潜力提供了长期增长动力。管理层派发特别股息显示对公司现金流和盈利能力的信心，为股价提供了进一步上行空间。投资者需关注AI技术落地效果、广告转化率及行业竞争动态。常见问题解答问1：快手科技AI投资对广告业务有何影响？答：AI投资主要通过视频生成和精准推荐提升广告效果和用户粘性，短期增速有限，但长期有望提高广告收入。问2：“可灵”工具目前商业化程度如何？答：可灵仍处于早期阶段，正在逐步推广到广告和内容生成业务中，未来潜力较大。问3：特别股息对股价有什么意义？答：特别股息显示管理层将多余现金返还给股东，有助于提升投资者信心，支撑股价。问4：快手广告收入增速为何落后于腾讯？答：主要原因是快手广告业务相对成熟度较低，AI工具商业化仍在初期阶段，而腾讯的AI内容推荐系统更成熟。问5：投资者应如何看待快手未来广告收入增长？答：投资者应关注AI技术落地、广告转化率提升以及行业竞争格局，这些因素将决定广告收入的长期增长潜力。来源：今日美股网

今日美股网08-26 00:11

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