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美国用户饱和论破产！为何Reddit值得享受估值溢价？

Reddit的Q3财报显示，一个关键指标出现了改善：美国用户数量。此前许多看空者担心，Reddit在美国本土市场已接近饱和点——这也是其他社交媒体平台普遍面临的困境。但鉴于Reddit出色的变现增长和用户数量回升，投资者或许需要重新评判这家公司。我们先来直面市场对Reddit的一个常见担忧：鉴于该股今年以来已大幅上涨，许多人担心其估值溢价已远超合理范围。虽然无法否认Reddit的股价并不便宜，但该公司的收入和用户增长使其与其他社交媒体平台（乃至其他成长型科技股）形成了鲜明差异。如上所示，Reddit的前瞻EBITDA倍数为46倍，前瞻收入倍数为17倍——这一估值比Meta、谷歌等健康增长的社交媒体及大盘互联网公司高出约一倍，虽然Pinterest和Snap等小盘股也常被用作对比标的，但这些公司近几个季度的用户增长已陷入停滞，因此作为“低价对比标的”的参考意义不大。不过，Reddit或许值得获得更好的估值溢价。Meta在最近一个季度报告显示，其美国市场收入同比增长约26%，广告展示量增长约8%（该公司已不再按地区披露用户数据）。对于这家全球最大的社交媒体集团而言，这样的业绩表现尚可，但Reddit正以约70%的收入增速快速追赶。事实上，Reddit的增长速度使得其短期估值倍数的参考意义减弱——因为该公司很快就能通过增长“消化”当前的估值。在此提醒大家，该公司的核心增长驱动力包括： 1. 机器翻译开启了巨大的国际增长空间。目前，Reddit除英文外，已支持30种语言的机器翻译；其国际日活跃用户（DAU）增长势头强劲，远超美国本土用户增长。 2. ARPU（ARPU）持续上升。Reddit的广告定价之所以提高，部分原因是广告商认可其平台价值。Reddit在互联网上以“无过滤、匿名的观点表达”著称，正因如此，品牌方在该平台上的转化效果往往很好。 3. 数据授权业务。Reddit上大量无过滤的用户生成内容和观点，对AI模型训练具有重要价值，也常被AI聊天机器人引用。 Q3财报详细解读接下来，我们详细分析Reddit最新的季度业绩。以下是Q3财报摘要： Reddit Q3营收同比大幅增长68%，达到5.849亿美元，远超华尔街预期的5.495亿美元（同比增长58%），差距高达10个百分点。值得注意的是，广告收入为5.49亿美元，仍占公司总营收的94%左右。当前消费者支出环境本就疲软，而这通常会导致广告商需求收缩——但显然，这些不利因素对Reddit业务的影响并不大。 Reddit Q3财报中最积极的指标是其日活跃用户增长，尤其是美国本土用户的增长。今年Q2时，许多投资者曾担忧：Reddit美国日活跃用户数量环比几乎持平（为5030万，较Q1仅增加约20万），这一现象可能意味着其美国市场已接近饱和。当时市场还叠加了另一种担忧：ChatGPT引用自身内容的比例上升，导致美国搜索用户对Reddit的关注度下降。而Q3数据显示，Reddit美国日活跃用户环比增加130万，达到5160万，同比增长7%——这使得上述担忧的威胁性大幅降低。同时，该公司国际用户同比增长31%，这一成果直接得益于其机器翻译业务的推进。更重要的是，尽管国际用户的ARPU仍低于美国用户，但他们对营收的贡献已开始提升：国际市场ARPU同比增长39%，达到1.84美元。不过，Reddit营收增长的最大驱动力仍是美国市场ARPU——该指标同比飙升54%，达到9.04美元，这一数据也印证了Reddit作为“高转化广告平台”对美国品牌的吸引力。在Q3财报电话会议上，Reddit首席运营官Jennifer Wong谈及公司在“广告商合作拓展”方面的进展时表示： “Q3我们所有渠道的活跃广告商总数同比增长逾75%，新增客户涵盖大型企业、中端市场企业及中小型企业（SMB）…… 本季度，我们继续优化针对‘漏斗下层目标’的模型，包括应用安装和转化目标。其中，针对‘漏斗下层应用广告目标’的模型优化，使效果指标实现了两位数百分比的提升；而基于机器学习（ML）的‘漏斗下层转化目标’优化，更是将效果提升了20%以上。我们还在持续完善今年早些时候全面推出的购物解决方案——动态产品广告（DPA）。我们对该功能的潜力充满信心，且看到其效果在‘核心转化目标’之外仍在不断提升。目前，动态产品广告（DPA）在我们漏斗下层收入中的占比仍较小，不过这也意味着‘广告商广泛采用’仍是一个重要机遇——因为客户要部署这种更复杂的广告产品，需要投入更多时间和资源。” 随着业务规模扩大，Reddit已实现显著的规模经济效应。其毛利率本就处于极高水平，Q3又进一步提升90个基点，达到91.0%——这意味着公司每增加1美元营收，几乎全部能转化为净利润。经调整后EBITDA同比增长逾一倍，达到2.36亿美元，利润率为40.3%，同比提升13个百分点。 Reddit对Q4的业绩指引显示，其经调整EBITDA预计为2.75亿至2.85亿美元——这意味着无论是绝对值还是利润率，都将进一步提升，经调整EBITDA利润率预计达到42%。Reddit在所有维度（营收、日活跃用户、ARPU）的快速增长，以及其迅猛的利润扩张，都充分说明：该股当前的估值溢价是合理的。总结 Reddit是市场上最具特色和差异化的社交媒体平台之一——它在扩大美国及海外忠实日活跃用户群体的同时，也证明了自身的持久竞争力。目前，该公司仍处于“实现健康盈利”的早期阶段；而在美国这个多数社交媒体同行已陷入饱和的市场中，Reddit的用户增长堪称“异类”。 $Reddit(RDDT)$

老虎证券11-03 17:36

金价骤然回调，黄金还能走多远？

1，乖离率是测量股价偏离均线大小程度的指标，反映价格在剧烈波动时因偏离移动平均趋势而可能造成的回档或反弹。资料来源：ChartExchange，截止2025.10.26，世界最大白银ETF（SLV）的白银出借利率。 3、如何理解黄金的未来？前面讲了，金价的高低最终还是得由后续的需求决定。回顾过去，其实曾经黄金受到的关注并不怎么多，当时非常流行的观点是“黄金长期只能跑赢通胀”。这在2020年以前也确实如此，自1980年以来的40年间，黄金的年化回报大约只有2.68%（数据来源：Wind，统计区间1980.1.2-2019.12.31，以伦敦金现为例）。但如果究其原因，你不能忽视很大一部分原因在于上世纪80年代开启的“大缓和时代”。从1980年到2006年，全球经济平稳上行，通胀水平长期保持低位，欧美国家通过全球化实现供应链、价值链的深度整合，中国等新兴市场则通过人口红利和开放实现快速崛起。在这段时期里，全球政府的黄金储备持续下行，金价的年化回报也仅有可怜的0.79%（数据来源：Wind，统计区间1980.1.2-2006.12.29，以伦敦金现为例），但在全球金融危机之后，各国开始重新增加黄金储备。2018年，我国提出“百年未有之大变局”，在这之后陆续发生了中美贸易冲突1.0、俄乌冲突、巴以冲突、中美贸易冲突2.0等各类冲突摩擦事件。图：全球政府黄金储备及金价走势数据来源：Wind，统计区间1968.1.2-2025.10.21 很多人也许不知道，从2018年至今，增持黄金储备前10名的国家全部来自中东、东欧、亚洲（东亚、南亚、东南亚）这些地缘事件较多的地区。在欧洲，增持国家则普遍来自东欧这些位于美俄博弈最前线的国家，其中波兰又显的尤为突出，因为在“欧洲十字路口”、“地形平坦无险可守”的debuff加持下，波兰曾在历史上被数次侵略并亡国，或许是这种记忆使得他们对于黄金储备的增加尤为坚定。2025年9月，波兰央行宣布其管理委员会已决定战略性地将黄金在其官方储备资产中的占比提高至30%。并且根据世界黄金协会《2025年全球央行黄金储备调查》显示‌，95%的受访央行预计未来12个月全球官方黄金储备将继续增加，这一比例较上年同期上升14个百分点。图：各国购金数量及增速数据来源：Wind，统计区间2018-2024。图：2018年以来欧洲国家黄金增持情况（俄罗斯除外）数据来源：Wind，统计区间2018-2024。表：各国增持/减持黄金情况一览数据来源：Wind，统计区间2018-2024。因此，从需求端来看，如果未来各国央行增持黄金储备的意愿不变，将有望为金价的长期演绎提供一定支撑。身处“大变局时代”，未来黄金的故事或许还未真正结束。风险提示：文中提及的指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。

金融界11-03 17:05

风格指数江湖·抉择篇：为何要修“心法”，而不只练“内功”或“招式”

的魅力，他把价值风格基金经理关注的公司指标规则化成一套标准的逻辑，不受江湖喧嚣影响。价值100的价值因子，除了低估值外还包括：自由现金流率体现“真赚钱”能力，股息率体现企业盈利质量和“安全边际”，股息率、盈利增长、估值修复三项指标均表现优异，没有明显短板，这种“不偏科”的特性使其在不同市场环境中都能保持稳健的收益能力。实力如何，数据说话：2013年至今，价值100指数年化收益17.6%。数据来源：Wind，2013/1/1 – 2025/10/30 10月以来的“短兵相接”，价值100也绝对不虚：价值100指数涨4.76%，表现优于沪深300的1.68%（你看），也优于同类的国信价值指数的2.99%。修心不在一时，贵在恒久 Smart Beta的“聪明”，不在预测未来，而在总结过去的规律——并把这些规律变成规则。这就是为什么，Smart Beta不是玄学，而是功夫。练得好，它能让你在市场江湖中立得更稳，在风云变幻时少受内伤。修心法者，不靠一时气盛，靠的是长久修炼。买风格指数，也一样。江湖路远，内功可练，招式可学，唯有修心，方能久行。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云11-03 16:56

香港年度盛事火热报名！2025.12.8 港股100 强大会

润、净资产收益率、总回报率” 五大核心指标的同时，进一步强化“市场表现、业绩质量、股东回报、长期潜力”四大维度权重，新增“净利润增长率、研发投入占比、ESG 管理实效”等指标。针对不同行业特性，评估更趋精细：科技企业看技术商业化能力，新能源企业重碳减排进展，医药医疗企业关注创新管线；Web3 及虚拟资产相关企业需考察合规资质、监管沙盒成果或 RWA项目进展，兼顾创新与合规。重磅奖项：星光熠熠100强+新增子榜单本届评选构建企业、机构、个人三大类奖项，在延续经典优势的同时新增特色荣誉，覆盖资本市场全生态。企业类奖项中，除 “综合实力 100 强” 主榜单，还涵盖“中型企业 50 强”“小型企业 50 强” “飞腾企业奖”“企业潜力奖”“年度最受关注IPO公司”“年度优秀港股通公司”“最具投资价值奖”“年度ESG卓越企业”“年度医药医疗创新先锋”“年度优秀新能源上市公司”“科技榜单20强”“年度科技创新新锐公司”“年度消费领军企业”“年度最具成长潜力公司”“年度ESG卓越企业”子榜单。同时还设置有机构与个人奖项“年度杰出CEO”“年度杰出CFO”“年度杰出董秘”“年度优秀券商”“年度优秀保荐机构”“年度优秀投关公司”“年度优秀会计师事务所”“年度优秀律师事务所”等20 多个奖项。重磅大奖即将揭晓！欢迎上市公司、投资机构、Web3企业代表报名参会，欢迎企业机构报名参展！共襄盛举，共赢未来！港股100强榜单查询：企业参会通道： https://www.hktop100rc.org/award 个人报名通道： https://luma.com/23f9covk 第十二届港股100强活动微信群报名及参展咨询：相关链接：港股100强官方网站：www.top100hk.com 港股100强研究中心：www.hktop100rc.org 港股100强评审委员会：www.top100hk.com/review-committee 港股100强研究中心顾问：www.hktop100rc.org/zh-hk/organization/advisor 港股100强历届合作机构：www.hktop100rc.org/zh-hk/partners/archive 港股100强-榜单线上发布页：www.top100hk.com/result 港股100强-榜单数据可视化：www.top100hk.com/ceremony/2022/ranking 港股100强-历届场刊电子版：www.top100hk.com/publication/2020-awards-ceremony 港股100强-获奖上市公司报道：www.finet.hk/newscenter/top100 港股100强-获奖上市公司地图：www.hktop100rc.org/zh-hk/rank/rankdetail/map 回顾：第十一届港股100强“综合实力100强”榜单：强者更强，先锋之选十年峥嵘岁月，“港股100强”在奋进中缔造标港股100强 | 劳玉仪：十年砥砺，薪火相传港股100强研究中心香港总部总机：（852） 2110 3690 传真：（852） 2110 0186 销售合作：（852）2153 7241 品牌市场合作：（852）2153 7265 采访报道：（852） 2153 7281 地址：香港湾仔告士打道77-79号富通大厦30楼北京办公室查询热线：（010）5900 5982 商务合作：（86）15201228656 地址：北京市朝阳区酒仙桥北路乙10号院 FLC星地中心C座10层1016室邮编：100015 深圳办公室查询热线：（0755）8615-9089 商务合作：（86）13927408852 地址：深圳市福田区福中一路1001号富德生命保险大厦2110室邮编：518000

FX168活动资讯11-03 16:52

重磅部署:推动新场景大规模应用!AI应用冲高，三六零涨超7%，软件50ETF(159590)放量收涨近1%，连续6日吸金超8000万元!机构:产业拐点迎曙光

，包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。软件50ETF属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于中证信息技术应用创新产业指数成份股的持有风险，请关注部分指数成份股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云11-03 16:45

ETF市场日报 | 中韩半导体ETF(513310)领涨市场！黄金股相关ETF回调居前

于综合考量企业的成长、创新、质量等多维指标，旨在挖掘具有持续增长潜力的科技龙头。指数样本按季度定期调整，以保持其策略的有效性和对市场变化的适应性。最新权重股包括寒武纪、新易盛、生益科技、中际旭创、工业富联等。明日上市的两只产品分别为博时证券指数ETF(159260)、创业综指ETF西部利得(159295)，紧密跟踪中证全指证券公司指数、创业板综合指数。博时证券指数ETF(159260)更适合对证券市场周期有判断、能承受较高波动并希望捕捉券商板块行情的积极投资者；而创业综指ETF西部利得（159295）则更符合追求高成长潜力、愿意长期持有并分散投资于创业板整体机会的风险承受能力较强的投资者。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云11-03 16:16

制药、生物科技和生命科学行业A股上市公司G维度分析：基于2024年度数据(上)

司治理各个环节。因此，在公司治理主题的指标构建中，紧随国家号召“把党的领导更好地融入公司治理”，将党建工作的开展情况融入到公司ESG评级模型中。党组织建设维度，我们重点关注党组织制度、党组织活动和党组织廉洁建设。通过分析161家披露了2024年度ESG相关报告的制药、生物科技和生命科学行业上市公司的情况发现，在党组织建设方面，有60.25%的公司建立了完善的党组织制度，具有民主评议制度、民主生活会制度等，有39.75%的公司的党组织制度不够完善，相关制度不够健全；在党组织活动方面，有27.33%的公司的党组织能够积极开展“三会一课”、“民主生活会”、党史党建参观实践等党组织活动，党组织活动很丰富，有51.55%的公司的党组织按要求开展活动，符合党建要求。在廉洁建设方面，有65.84%的公司的党组织均能做到注重党风廉洁建设，营造风清气正的环境；有34.16%的公司的党组织在党风廉洁建设方面比较松懈。整体上，该行业的党组织建设较好，相关党组织制度比较完善，党风廉洁建设较好，但较少将可持续发展融入到党建活动中，未来可将党建活动与可持续发展相结合，提高党建的引领作用。图5：廉洁建设情况合规管理合规管理是公司治理体系的核心组成部分，其本质是通过建立一套覆盖全流程、全主体的规则体系，确保公司决策与运营符合法律法规、行业规范及内部制度。有效的合规管理不仅有利于规避风险，还能更好赋能公司治理，提升公司治理的效率与可持续性。通过分析161家披露了2024年度ESG相关报告的制药、生物科技和生命科学行业上市公司的情况，在合规管理制度方面，有22.36%的公司建立了完善的合规管理制度体系，包含了公司的合规管理制度、合规管理条例及合规管理指引，还包含各专题合规管理制度等，能规范公司的合规运作；有66.46%的公司建立了较完善的合规管理制度；11.18%的公司没有建立合规管理体系。图6：合规管理制度建设情况在合规管理运行机制上，16.77%的公司建立了完善的合规管理运行机制，将合规管理融入到公司运行的各个环节，能保障公司各板块协同发展，确保公司在合规前提下实现可持续发展；75.78%的公司建立较完善的运行机制；7.45%的公司没有建立合规管理运行机制。整体上，该行业的合规管理机制较好，多数公司已具备一定的合规管理基础，但建立完善合规管理制度体系和运行机制的公司占比仍较低，部分公司尚未启动合规管理建设，合规管理的全面性与深度仍有较大提升空间。风险管理良好的风险管理有助于企业充分了解自身所面临的风险及其严重程度，及时采取应对措施，减少风险损失，或者当风险损失发生时能及时补救，保证企业正常运营；良好的风险管理能降低企业的费用，增加企业的经济效益。风险管理方面，我们重点考察公司是否有风险战略、是否有风险管理组织以及风险管理制度的执行情况。在风险战略管理方面，161家披露了2024年度ESG相关报告的制药、生物科技和生命科学行业上市公司中，有49.69%的公司将风险管理组织、沟通协调机制写进公司战略中，且风险防范意识很强；有49.69%的公司将风险管理组织、沟通协调机制写进公司战略，风险防范意识较强。在风险管理组织上，所有的公司都设置了审计委员会或风控委员会等相关组织，能保障公司有效地管理。在风险管控制度及执行方面，有42.86%的公司风险管控制度完善，制定相关风险制度，风险管理流程贯穿于管理经营的各个环节；有54.04%的公司的风险管控制度较完善，制定相关风险制度，风险管理流程贯穿于管理经营的大部分环节；有3.11%的公司风险管控制度不完善，制定相关风险制度，风险管理流程贯穿于管理经营的小部分环节。整体上，制药、生物科技和生命科学行业的公司都建立了风险管理组织，但整体风险管理水平一般，未来需要加大力度提高风险管理水平。图7：风险管理制度及执行情况《制药、生物科技和生命科学行业A股上市公司G维度分析：基于2024年度数据(下)》将于下期推出。申明：以上分析以上市公司披露的2024年度ESG相关报告和2024年度公司年报等公开信息为数据来源，评级信息存在不充分等局限性。联洲信评不对评级报告所记载内容的真实性、完整性、及时性作任何保证，评级结果不作为任何投资决策依据，仅作为基本参考。

金融界11-03 16:15

冯柳、邓晓峰最新重仓股来了！

亿美元，占全球市值的54.8%，巴菲特指标（总市值/GDP）达215%，超越互联网泡沫时期。这是巴菲特卸任伯克希尔CEO前的最后一份。交棒之际，他留给继任者的，不是一堆热门股票，而是一座现金山。尽管无论接班人能力如何，这3817亿美元的流动性足以让伯克希尔在任何风暴中活下来，但随着其年龄增大、时代变化等因素，巴菲特“投资神话”是否还能持续？这些质疑在近年来不断被提起。自交接消息公布以来，伯克希尔股价已从高点下跌超10%。过去十年，巴菲特被嘲笑有几大时刻：2010年代他错过FAANG；2020年他卖掉航空股后美股暴涨；2023年他持现金观望时，AI概念股飙升。不过神奇的是，每一次巴菲特又在下一个周期里证明：他并不是在逃避风险，而是在等待时机。巴菲特自己说过一句话：“我们从不预测市场，但我们知道什么时候价格不合理。” 眼下，他显然认为市场“太热”。如今的美股，市值高、情绪热、泡沫浓；而伯克希尔，卖出、收缩、囤现。巴菲特是不是错了？没人知道。但如果历史能说明什么，那就是：巴菲特宁可踏空也不愿追高。在这个科技股暴涨的年代，也许他那堆3817亿美元现金，终将迎来属于它的那一刻。

格隆汇11-03 15:25

电子行业市值规模超越银行！江波龙涨超5%，电子ETF（515260）单日吸金411万元，或有资金逢跌抢筹！

（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。

金融界11-03 15:06

人气飙升！港股通创新药ETF（520880）实时成交超8亿元，创一个月新高！场内高频溢价！

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金融界11-03 15:05

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