FX168财经网_全球视野外汇黄金加密货币NFT资讯网

Meli：利润 miss？可能只是胜利前的 “阵痛”

后净利息率—即体现公司信贷业务利润率的指标）环比收窄了约 2pct。不过NIMAL 边际走低是预期之中的（因信用卡贷款占比的走高）。且目前来看，NIMAL 下降的速度也已经开始放缓了。 NIMAL 利润额本季度大约为 5.4 亿，同比大幅增长 62%，是 1Q23 以来的增速新高。可见随着 NIMAL 下滑的趋势企稳，信贷业务利润再度进入了加速释放期。 7、从成本和费用角度看为何利润率收窄：首先，本季的毛利率为 43.3%，同比角度收窄了约 3.3pct，环比角度也下降了超 2pct。结合前文的分析，三大板块应当都对毛利率的下滑有影响。费用角度，四项经营费用合计同比增长 32%，低于收入的增速。因此，实际上本季的费用率（占收入比重）是收缩了 1.9pct 的。其中，营销、坏账损失这两项与业务增长直接相关的费用是分别同比增长了 44% 和 64%，高于营收增速。但由于管理和研发费用的增长明显较低，拉低了整体费用的增速。因此整体来看，面对业务发展带来的毛利率压力，和必须支出的获客和坏账计提支出，Meli 是通过努力其他方面的控费来相对减轻了影响的。 8、主要指标概览海豚投研观点：整体来看，Meli 本此业绩的表现延续了先前的逻辑 – 公司愿意为了更长期的增长空间和应对对手竞争，承担中短期内的利润牺牲。然而在 “预期中” 的不及预期的经营利润之外，海豚认为公司本季度业绩透露出的信号是偏向于乐观的。一方面，公司提高运费补贴背后的主要目的，一是为了应对竞争，另一就是为了通过更好的履约体验，推动电商业务的增长。那么，本季加速增长的 GMV 和订单量的情况，无疑是验证了上述逻辑。换言之，在物流上的投入并非虚掷，而是有回报的。另一点上，随着信贷规模的增长，其 NIMAL 会边际下滑也是我们在覆盖报告中已明确的逻辑。而在这点上，本季业绩体现出的信号是，毛利息率和 NIMAL 看起来已度过了快速下滑的阶段，有企稳的迹象。同时，信贷业务规模则维持着不错的高增长。虽然，这未必表示公司信贷业务的 NIMAL 已确定降低到了新的稳态水平。但至少意味着后续信贷业务的收入和利润增长都会有所修复，向贷款规模的增速靠拢。汇总上述两个逻辑，即公司牺牲中短期利润，换长期增长的逻辑是成立且得到初步验证的。有望通过当前在利润上的让步，促进公司业务的增长或市占率的稳固。当然根据近期的报道来看，Shopee 和 Amazon Brazil 仍在加大在巴西市场上的投入，因中长期角度，Meli 在巴西乃至整个南美市场电商业务上面临的竞争，目前仍不清晰。海豚也不建议对此过度乐观。但海豚仍持此前的观点，即便公司在拉美电商上的市场地位或许会有所下滑，整个行业的增量空间的影响会大于市场地位边际略有下滑的影响。更何况金融业务的潜力则更是远远没有释放。估值上，按海豚在深度报告中的测试，公司当前的市值大约对应 30 年利润的 20x。属于一个相对合理的区间，但这是在相对保守预期拉美电商行业后续增长的假设下得出的。因此，如本季业绩体现的，后续拉美电商行业在物流改善下，有爆发性的增长。那么在目前相对中性的估值下，公司仍有向上的空间。详细点评如下：一、Mercado 的业务构成 MercadoLibre 作为拉美地区最大的互联网公司之一，旗下拥有电商和金融支付两大板块。以下我们按公司在财报中的披露口径，梳理下公司的主要业务构成，以便更好地理解公司的概况和下文的分析： 1）电商板块公司披露的电商业务收入分为两个细项 -- 电商服务收入和产品销售收入。其中，产品销售即公司的自营电商业务，而电商服务则反映的是电商平台业务收入，包括向商家收取的佣金、履约、广告和支付等各项服务费用。 2）金融板块公司的金融收入则分为三个细项 -- 金融服务收入、信贷收入和产品销售收入。其中，金融产品销售收入体量很小，大体是公司销售 POS 硬件产生的收入。金融服务收入，则主要反映的是公司提供的支付服务和数字钱包业务，以基于支付额的支付手续收入为主要创收方式。信贷业务则是公司向消费者和商家提供的各类贷款产生的利息收入，目前主要由商家经营贷、消费贷和信用卡贷款三大类构成。二、用补贴换增长，成效不错 1、更多运费补贴，拉动 GMV 加速增长公司基石的电商业务上，本季Meli 整体 GMV 在美元口径下同比增速为 28%，相比上季明显提速（上季不到 21%），小超市场预期的 25.3%。而在本地货币口径下，公司整体 GMV 增速为 35%，相比上季反而是降速近 2pct。同时，本季订单量同比增速达 39%，较上季提速了约 8.7pct，大超市场预期。那么结合价量的情况看，本季度公司电商业务真实的增长情况较上季度是有明显提速的，体现了公司（及竞争对手）共同降低包邮门槛后，确实是明显促进了当地电商消费的渗透和增长。同时，由于补贴，在本地货币口径下，公司的客单价大约下滑了 3%，再叠加本地货币较美元贬值的影响。美元口径下的客单价同比下滑了 8%。此外，公司本季的活跃买家量同比增长了 26.3%，自 1Q24 以来连续 7 个季度，用户量增速持续环比提升。平均单活跃买家季度内购物件数同比增长 10.3%，也是 22 年以来的历史新高。换言之，Meli 的电商业务渗透率和用户粘性同样在双双走高。同样指向更高的补贴虽然（暂时）损害了公司中短期内的利润，但对公司电商业务的增长是有明显促进作用的。 2、自营业务高速增长，物流补贴下整体变现率提升有限收入上，电商板块本季总收入近$42 亿，同比增长 33%（如非特别强调，增速一般都是指美元口径下），同样较上季提速 4pct。详细来看，电商自营收入（product sales）本季同比增长超 70%，稳中略降；而 3P 平台收入（service）则同比增长约 25%。可见，公司的自营业务依旧是主要增长方向，份额逐步提高（当然目前占比仍仅 5% 左右）。而从并不算高的电商服务收入增速，也可看出本季 Meli 电商平台业务的变现率并无多少提升。按海豚的测算本季为 20.8%，环比略微走低，同比提升幅度也仅剩 0.9pct，是近 3 年来的最低水平。反应了物流变现率的下降。三、金融业务加速增长，果然增长新引擎 Meli 金融板块的第一指标，金融月度活跃数量本季达 7220 万人，同比增长 28.5%，相比前几个季度平稳放缓。金融板块强劲的用户量和粘度提升看起来并没有传导到金融板块的用户增长上。 1、支付额增速略有提升，变现率如期放缓公司金融板块的第一部分--支付业务上，本季总支付额同比增长了 40.5%，相比上季大体平稳、略有提升，也小幅高于市场预期。其中，通过数字钱包完成的非收单性支付额增长更快，达 60.5%；而收单性支付额达 477 亿，增长较慢约 32%，同样大体平稳略有提升。其中，更重要的平台外支付额同比增长 36%，虽仍高于平台内支付额增速，趋势上环比降速了 2pct。收入上，以支付手续收入为主的金融服务性收入本季同比增长 35%，好于市场预期，小幅跑输总 TPV 增速。如我们多次提及的，支付业务的变现率有长期走低的趋势，按金融服务收入/（平台外支付额 + 数字钱包支付额），测算出的支付变现率本季环比上季继续走低了 21bps 到 3.12%。整体上，支付业务的表现属于稳重有升，不错但也不算有特别亮点的表现。 2、信贷业务继续高速增长，NIMAL 如期内边际下滑金融板块内更重要的信贷业务上，底层指标--总信贷余额本季达到$110 亿，同比增长 83%，虽相比上季略有降速，但仍维持在很高的绝对增速上，也明显跑赢彭博一致预期。按照公司披露的四个细分类型，信用卡贷款仍是遥遥领先，增长最快的细分项。另外值得注意的是，消费贷的增速自 1Q24 触底以来，每个季度都在持续修复，目前已反超商家贷，有望成为另一个信贷规模的增长引擎。拆分价量因素，不考率细分结构整体来看，本季贷款平均规模同比增长了约 40%，总贷款账户数同比增长了 31%。属于价量因素贡献比较均衡。营收上，本季信贷相关收入达 15.4 亿，同比增长高达 69%，在贷款余额增速环比略降的情况下，信贷收入增速反而逆势走高。背后原因是，在公司信贷业务的平均毛利息率在从 70%~80% 快速下滑到 60% 出头后，已开始企稳不再快速下滑。（今年 3 个季度以来，仅是从 64% 下降到了约 60%）换言之，后续信贷业务的营收增速相比贷款余额增长间的剪刀差将持续减少。 NIMAL 的另一重要组成部分 -- Cost of Risk 即坏账计提损失占平均贷款余额的比重，本季度为-32.7%，环比小幅走高，但仍属近 3 年来的低位。结合贷款毛利息率本金环比小幅下滑约 1.6pct，坏账计提率则环比走高约 0.5pct，因此最终本季 NIMAL（剔除坏账损失后净利息率—即体现公司信贷业务利润率的指标）环比收窄了约 2pct。不过我们在对公司的覆盖报告中提及过，由于信用卡贷款初期的 NIMAL 明显偏低，而信用卡又是当前增长最快的细分类型。因结构变化，NIMAL 边际走低是预期之中的。且从当前趋势看，NIMAL 下降的速度已经开始明显放缓了。并且按计算出的NIMAL 利润额本季度大 5.4 亿左右，同比大幅增长 62%，是 1Q23 以来的增速新高。可见随着 NIMAL 下滑的趋势企稳，信贷业务利润已进入了加速释放期。四、整体业绩：增长表现出错，利润这是 “预期中” 的 “不及预期” 由于电商板块在更低物流成本的刺激下，GMV 和收入加速增长；金融板块内的支付也稳中有升，信贷业务增长则更加强劲，因此本季 Meli 整体营收增长了近 40% 到 74.1 亿，环比大幅提速近 6pct，好于彭博一致预期。增长端的表现可以说是相当亮眼的。但如我们在前文以及深度覆盖报告中所提及的，上述不俗的增长（尤其是电商业务）背后的代价是公司大幅下降的包邮门槛和持续的物流建设投入，同时信贷业务的 NIMAL 和支付业务变现率也都是同环比下降的。一增一减下，公司中期内面临的主要问题之一就是利润率的承压。实际表现，公司本季的经营利润率为 9.8%，同环比角度都有所下滑，也低于彭博一致预期的 10.5%。导致在营收小超预期的前提下，本季经营利润反而跑输了市场预期近 5%。从成本和费用角度看，利润率同比收缩且低于预期的影响因素。首先，本季的毛利率为 43.3%，同比角度收窄了约 3.3pct，环比角度也下降了超 2pct。虽然公司不披露各个板块各自的毛利率情况，结合上文的分析，电商业务的物流变现率走低、支付的变现率走低、以及信贷业务剔除资金成本后的利息率也同样走低。三大板块应当都对毛利率下滑有影响。费用角度，四项经营费用合计同比增长 32%，低于收入约 40% 的增速，和毛利润增速大体相当。因此，实际上本季的费用率（占收入比重）同比反而是收缩了约 1.9pct 的。具体来看，营销、坏账损失这两项与业务增长直接相关的费用是分别同比增长了 44% 和 64%，是高于营收增速。但由于管理和研发费用的增长明显较低、前者甚至是负增长，拉低了整体费用的增速。因此，整体来看，面对业务发展带来的毛利率压力，和必须支出的获客和坏账计提，Meli 是通过努力其他方面的控费来相对减轻了影响的。

海豚投研10-30 21:55

天然气重卡市场显著回暖潍柴动力三季度业绩超预期

亿元，同比增长29.5%，两项核心业绩指标均刷新历史同期最高纪录，显著超出市场预期。从业绩增长驱动因素来看，潍柴动力三季度在动力领域的全面发展，叠加凯傲集团超预期的业绩好转，为整体增长持续贡献关键增量，其中动力系统业务作为公司核心基本盘，凭借全面的产品结构与各细分领域的协同发力，成为拉动业绩持续增长的重要力量。 2025年前三季度，我国重卡市场持续呈现良好的回升势头。中国汽车工业协会数据显示，2025年前三季度重卡累计销售82.3万辆，同比增长20.5%。其中，天然气重卡在“以旧换新”政策与油气价差的逐步修复下，需求逐步回暖。据第一商用车网统计，2025年国内天然气重卡三季度同比增长37%，环比增长22%。其中，9月单月销量同比增长接近1.5倍，显示出市场正在加速恢复。在此背景下，潍柴动力持续推进产品技术迭代升级，市场认可度不断提升。据悉，公司重卡发动机三季度表现尤为突出，共实现销量6.3万台，环比增长超60%。天然气发动机增速更为亮眼，销量2.9万台，环比增长约2倍，远超行业增长速度，充分体现出公司在天然气动力领域的领先竞争力。国泰海通证券认为，在大规模设备更新政策的推动下，天然气重卡作为使用成本较低的设备，其渗透率有望进一步提升。公司作为核心动力供应商，将充分受益于这一行业趋势。战略新兴业务上，面对新能源重卡快速渗透的行业趋势，潍柴动力持续加快新业态、新能源、新科技业务布局，统筹推进纯电动力系统、氢燃料电池、SOFC等多条技术路线的技术研发与产品落地。据了解，今年三季度，公司新能源动力系统业务实现收入7.6亿元，同比增长超3倍，成为动力系统业务新的增长极。而在高端动力领域，受益于全球数据中心建设热潮拉动，数据中心用备用电源需求持续增长，市场呈现供不应求态势。据悉，凭借在高端动力领域的技术积累与产品优势，潍柴M系列大缸径发动机三季度销售超2600台，同比增长近20%，数据中心市场销售超300台，同比增长超2倍。此外，潍柴动力旗下海外产业同样势头强劲。根据凯傲集团三季报披露，三季度实现营业收入27亿欧元，同比基本持平；净利润1.2亿欧元，同比增长61.3%，为公司整体业绩增长提供了支撑。

金融界10-30 21:25

潍柴动力发布2025年三季报，业绩再创新高

亿元，同比增长29.5%，两项核心业绩指标均刷新历史同期最高纪录，彰显长期主义导向下公司稳健的经营韧性与增长潜力。公司表示，2025年前三季度在巩固传统优势业务的基础上，着力推进战略新兴业务突破。通过业务结构持续优化升级，公司盈利质量稳步提升，形成多元业务协同发展的良好格局。作为潍柴动力发展的“基本盘”，动力系统业务在全方位技术布局的支撑下，结构转型成效显著。据了解，前三季度累计销售发动机53.6万台，其中重卡发动机销量18.8万台，分燃料类型来看，柴油重卡发动机约11.7万台，天然气重卡发动机约7.1万台。受益于经济性优势，三季度以来天然气重卡行业呈现强复苏态势，同比增长37%。潍柴动力凭借深厚的技术积累、性能优势和客户基础，大幅跑赢行业增长。新能源动力系统业务伴随产能释放驶入增长快车道，前三季度实现收入19.7亿元，同比增长84%。值得一提的是，近年来AI数据中心建设持续高景气，直接带动柴油发电机市场需求高速增长。相关数据预测，到2028年全球数据中心用柴油发动机市场规模将达834亿元，年复合增长率为6%；其中AI数据中心用柴油发电机规模将达302亿元，年复合增长率高达43%，展现出强劲的增长潜力。乘借行业东风，潍柴动力M系列大缸径发动机业务顺势实现快速增长。据介绍，前三季度该系列产品销量超7700台，同比增幅超30%，其中数据中心市场表现尤为突出，销量超900台，同比增长超3倍，已成为公司业绩增长的重要引擎。除了动力系统业务，重卡整车与农业装备等传统优势板块同样发展稳健，持续保持行业领先地位。据悉，陕重汽前三季度销售重卡10.9万辆，同比增长18%；新能源重卡销量约1.6万辆，同比增长约2.5倍，稳居行业前列。潍柴雷沃智慧农业前三季度收入、利润均实现逆势增长，主要产品市占率实现稳步增长。国际化布局方面，潍柴动力通过与全球伙伴共建共生共荣的产业链生态，海外业务早已占据公司“半壁江山”，有效平抑了国内市场周期性波动风险。 2025年前三季度，面对全球格局波动与经济下行压力，潍柴动力海外业务仍保持强劲的全球化发展态势。据悉，其旗下德国凯傲集团客户需求保持强劲，保障后续发展动能。前三季度新增订单总额增长18.3%，达到88.8亿欧元，其中新叉车订单数量增长11.8%，供应链解决方案新增订单额大幅增长50.5%。展望未来，潍柴动力将持续推进“传统业务稳固、成长业务突破、多元业务赋能”的三维布局，不断强化增长韧性与发展潜力，稳步迈向高质量发展新阶段。

金融界10-30 20:35

A股突破4000点大关后，又有券商重注加码两融业务！招商证券紧急增加1000亿业务规模，两融余额首次突破2.5万亿大关，目前A股杠杆水平几何？

证券风险偏好、风险容忍度及重大风险限额指标》议案中，设定融资类业务规模指标限额为≤400亿元。为促进信用业务发展及做好融资类业务规模管控，董事会同意调增融资类业务规模，将融资类业务规模由400亿元提高至500亿元。在上调信用业务规模上限同时，券商也在降杠杆。 8月底国金证券表示，从8月27日起，该公司新开立、北交所以外的股票，适用的融资保证金比例将上调为100%。国金证券当时表示，上调融资保证金比例，主要出于自身经营考虑，属于业务常规调整。华林证券也发布公告，宣布自10月13日起将沪深交易所标的证券的融资保证金比例统一上调至100%。值得注意的是，券商将融资保证金比例提升至100%后，两融投资者融资杠杆水平出现下降，若此前投资者以80%的保证金比例可融资125万元（按100万元保证金计算），比例上调至100%后，其融资额度将降至100万元。这一调整将直接影响投资者的资金使用效率。而券商发力两融业务背后，是对两融市场持续火热需求的直接响应。其背后蕴含着双重意图:一方面是及时满足投资者的融资需求，提升客户服务水平，另一方面则是借此机会扩大市场占有率，在行业竞争中确立优势，最终实现信用业务收入的最大化。

金融界10-30 19:35

贺博生：黄金原油冲高回落最新行情走势分析及晚间操作建议

统，中期客观趋势进入震荡格局。MACD指标在零轴下方张口向上，预示空头动能减弱。预计原油中期走势回暖，整体维持区间震荡节奏为主。原油短线(1H)走势下行探底59.70获得强劲支撑反弹。油价反复穿越均线系统，短线客观趋势方向横盘震荡。MACD指标在零后附近，多空动能力度相互胶着。预计日内原油走势仍存在一波反弹上行空间，随机受阻回落运行。综合来看，原油今日操作思路上贺博生建议以回踩低多为主，反弹高空为辅，上方短期关注61.5-62.5一线阻力，下方短期关注59.0-58.0一线支撑。　　对现货黄金，白银TD、伦敦金，沪金、沪银、纸黄金、美原油投资感兴趣的、刚步入金市，资金遭到严重缩水、收益不理想的朋友、可以找-到我。你可以添加贺博生老师，我会根据你的进场点位、资金大小、给你进行合理的操作方案。由于我不知道你的仓位被套的点位在哪里，无法给出相应的策略，建议带上你的单仓位找到贺博生(微信：hbs6762 钉钉：hbs6282)，我定尽力为你解决问题。　　面临亏损你必须知道的事：　　一：喜欢抄底/顶，每当行情处于历史低位/高位的价格，心里就乐开了花，一到低位/高位就开始布.局，但没想到，既然一个价格已经创出了历史新低/高，那么很可能还会出现另一个新低/高一抄一个损；　　二：不愿止损，往往都是抱有一种侥幸心理，因为有时候发现止损后价格过不了多久就回来了，因此下次就也抱着这种希望，但往往不止损的后果都是更严重的大亏或爆仓，这在长久的投资中是万万不可行的，“截断亏损，让利润奔跑”，确实是至理名言；　　三：不敢顺势追：许多朋友都有恐低/高症，认为黄金原油已经跌下去了，再去追空被.套.住了怎么办？其实涨跌与价位的高低并没有什么必然的联系，贺博生认为关键在于“势”，在上涨趋势形成后介入，这种操作方式是很安全的，而且短期内获利巨大，这种恐低或恐高不仅会造成错失利润，还会造成第一点的抄底或抄顶的情况，从而导致亏损。　　贺博生寄语：交易市场不会同情弱者，更不会相信眼泪，唯一可以帮你的一定找到属于自己的交易系统和赢利系统。最不可相信的也是你的眼睛，你所看到的就是基本最深的套路，全世界看到的趋势行情，一定是终结的开始，市场二八定律那是永恒不变。大部分交易者追求高胜率的系统其实本能上是在追求安全感，追求确定性，人心是很害怕不确定性的，所以希望自己能够看透明天可现实是确定性永远不会出现，而不确定性是唯一真理。唯变不变。只有你接受不确定性安全感才会油然而生。承认吧，我们永远无法预知未来，这个世界是非线性的，测不准的！所以，别再把精力浪费在追神和造神上了！包容、理解、学习然后配合仓位、心态、风控、技术你才能笑傲江湖。　　本文由黄金原油分析师贺博生(微信：hbs6762 钉钉：hbs6282)独家策划，由于网络推送延迟性，以上内容属于个人建议，因网络发文有时效性，文中建议仅供学习参考，据此操作风险自担。文章的观点和策略不管和大家意见是否一致大家都可以来找我一起探讨和学习!世上无难事，只怕有心人。投资本身就带风险，提示大家认准权威平台，实力老师，资金安全第一，其次考虑操作风险，最后才是如何盈利。

贺博生hbs6762 1评论10-30 19:30

亚马逊Q3财报前瞻：AWS云回暖与零售广告亮眼，能否推动估值修复？

亚马逊在线支出在三季度加速，彭博的相关指标同样显示这一迹象。瑞银报告称，随着这家电子商务公司扩大“一日和当日Prime交付”，商品总价值增长和市场份额增长可能会更快。在关税成本可能侵蚀零售利润率的情况下，持续强劲的广告业务可能是亚马逊保持盈利能力的亮点。亚马逊广告二季度年增23%，超过同行的Meta和谷歌。 Benchmark相信，亚马逊广告和Prime视频生态将释放更大价值，广告业务增速和利润率甚至有望超过AWS。美银指出，健康的零售销售、强劲的在线广告业务、以及7月亚马逊AWS部门的裁员等因素将推动亚马逊三季度GAAP营业利润达到204亿美元，超过市场共识预测的197亿美元。资本支出扩大力克AI产能瓶颈亚马逊二季度的资本支出达到创纪录的314亿美元，较去年同期增长90%。当时CFO表示，这一支出规模很大程度上能够代表他们在下半年的支出水平。亚马逊CEO指出，他们在AI领域的持续进展，正全方位改善用户体验、提升创新速度、增强运营效率、并推动业务增长。除了收入结构向高利润率业务转型对营业利润率的提振作用和广告业务持续的增长态势，Wedbush分析师较为关注还包括，支撑基础设施和AI投资的资本开支需求、以及AWS增长动能和新兴AI业务的变现能力。既然产能限制是投资人极为关注的亚马逊AWS云增长的“瓶颈”，如果该公司的资本开支继续扩大并主要投资于AI基础设施建设，那上调资本开支对亚马逊股票应是一个积极因素。亚马逊被低估？今年以来，亚马逊股价上涨了5%，远逊于标普500指数的17%和纳斯达克指数的24%。据TradingKey数据，分析师对亚马逊股价的平均预期为267.08美元，较最新价隐含16%的上涨空间。尽管“云落伍”形象仍刻在投资人的心中，但在覆盖亚马逊股票的71名分析师中，没有一位给予“卖出”评级，给予“买入”评级的分析师高达69位。【亚马逊股票分析师评级，来源：TradingKey】上周将亚马逊目标价从250美元上调至280美元的Wedbush分析师Scott Dvitt表示，得益于强大的云积压订单和对新数据中心的大量投资，亚马逊长期增长故事完好无损，其零售业务的稳定势头和广告实力依然不可小觑。最新强调买入评级和目标价260美元的Benchmark指出，AWS增长将会加速、营业利润率有望提高。原文链接

TradingKey10-30 19:06

豫园股份核心主业毛利率提升，周期性调整或已近尾声

减少，对公司今年三季度归母净利润等财务指标造成短期影响。但业内分析人士表示，“瘦身健体”的策略将有利于豫园股份的中长期发展。济懋资产合伙人丁炳中分析，随着非核心资产逐步完成退出，资源集中至核心产业，此举将有助豫园股份尽快走出市场周期的底部阶段，重新步入向上发展轨迹。豫园股份珠宝板块的毛利率增长是其重点产业“增肌”的表现。黄金珠宝作为豫园股份最核心的业务板块之一，其营收占比约达到公司总营收的60%以上。据财报披露数据显示，今年前三季度豫园股份珠宝板块毛利率达7.73%，同比提升0.66%。半年报显示上半年其珠宝板块毛利率为7.34%，可见毛利率持续改善和提升。业内认为，豫园股份珠宝业务的主动转型对毛利率的提升有促进作用。今年以来，豫园股份旗下老庙等珠宝品牌加速在产品设计、定价策略、用户拓展等多方面的转型：产品端，着力突出品牌与设计的优势，继今年年初上市“一串好运”系列新品后，又于今年9月上市“古韵金作”系列新品，相比过去的老庙古韵金系列，古韵金作在设计与工艺上同步进阶，运用手工錾刻、彩宝镶嵌、拍平珐琅等工艺来提升产品的设计感并强化品牌特性。在定价策略上，进一步推进计件模式，顺应金饰类产品从投资价值向文化价值和情绪价值转型的新消费趋势。用户拓展方面，老庙携手国创动画IP《天官赐福》推出联名系列产品，成功破圈二次元客群，6月在天猫首发当日即销售破百万；8月，老庙又与创意潮牌STAYREAL跨界携手，进一步触达新的消费群体。北京黄金经济发展研究中心研究员张文斌认为，今年以来金价涨幅高达约50%，持续爆涨的金价在对包括豫园股份在内以珠宝为主业的企业造成业绩压力的同时，也在倒逼黄金珠宝行业加速转型。单纯卖材料的时代已经过去，未来能通过产品、品牌和体验创造独特价值的企业，才能更好地穿越周期，并迎来新的增长。从豫园股份最新公布的业绩数据来看，其珠宝业务虽被金价爆涨的不利因素所拖累，但该板块的调整转型却已取得一定成效，且随着调整的持续推进，后续正面效果还将放大。“未来，黄金珠宝行业去材质化趋势将更为明显，率先转型的企业也将率先复苏。若豫园股份黄金珠宝业务的转型能持续化、精准化、高效化，不仅能加速完成筑底，更能在国内珠宝产业新一轮竞争中占据更大优势。” 把握政策性、结构性和区域性的新机遇除了珠宝，豫园股份的主营业务还包括商业综合运营、餐饮、医药健康、时尚腕表等消费类产业，其未来业绩走向与消费市场整体趋势紧密关联。对于下阶段消费市场的走势，多家分析机构普遍认为将呈现温和复苏状态，虽较难实现全面强劲的V型反弹，但却会进入结构化的K型复苏过程，这也意味着消费类企业需积极把握政策性、结构性和区域性的新发展机遇。今年以来，国家层面陆续发布的如《提振消费专项行动方案》、《关于开展消费新业态新模式新场景试点工作的通知》等政策均对提振消费的大方向予以定锚。与此配套，上海市也发布如《上海市提振消费专项行动方案》、《2025年促进本市服务消费提质扩容工作要点》等多项政策。根据上述政策，新消费场景的打造将成为未来消费市场的热点，而豫园股份则在此方面拥有丰富的经验和独特的优势。 2025年，豫园股份旗下连接豫园商城与BFC外滩金融中心两大城市地标的大豫园商圈，在新消费场景打造方面屡次创新并取得成效：2025年初，豫园商城打造以“山海奇豫记”为主题的蛇年豫园灯会场景，吸引约400万人次客流并带动商城GMV同比提升62%；暑假期间，豫园商城与B站10个头部国创动画IP合作，举办“夏日奇幻夜-国创豫宙漫游季”活动，联动多家老字号与国创动画IP联名，吸引大批年轻消费客群；9月起，豫园商城加大夜间经济发展力度，每周末营业时间延长至23：00以后，商圈内地标建筑湖心亭与和丰楼均在今年三季度完成改造并开业，并举办“美食总动园”等丰富的主题活动，硬件与软件同步焕新的消费场景带动豫园商城今年十一长假期间消费显著升温，根据多家媒体报道数据，10月1日至5日，豫园商城累计接待客流已突破110万人次，整体销售额实现同比10%的可观增长。值得一提的是，今年3月上海市政府办公厅发布《关于支持黄浦区建设上海国际珠宝时尚功能区的若干措施》，大豫园商圈将作为上海国际珠宝时尚功能区的核心区域。而根据《关于建设上海国际珠宝时尚功能区的行动方案》，讲围绕集聚产业资源、提升国际影响力、推动创新发展、强化综合服务四大方向，出台24项具体资金政策，全力推动功能区高质量发展，构建具有全球竞争力的珠宝时尚产业生态。可以预见，上海国际珠宝时尚功能区的构建，将为大豫园商圈和豫园股份旗下珠宝产业同步带来政策性和区域性的机遇。豫园股份的另一大转型是其对全球化业务的拓展。今年，该公司旗下豫园灯会项目、餐饮和珠宝业务相继在海外拓展方面取得突破：2025年6至8月，为期50天的泰国豫园灯会在曼谷湄南河畔举行，吸引超400万人次当地观灯者；豫园灯会灯组作品和设计理念今年还分别以不同形式在越南、日本、新加坡等国家展示，持续提升品牌的全球化影响力；今年4月，豫园股份旗下餐饮品牌松鹤楼在英国伦敦开设首家海外门店；不久之前，珠宝品牌老庙也在马来西亚吉隆坡开设海外首店，并计划以此为基础布局东南亚及更多海外市场。济懋资产合伙人丁炳中表示，当前豫园股份面临的短期业绩压力主要源于两方面：一是房地产行业去库存周期的影响，二是金价波动带来的不确定性。此外，公司实施的"瘦身健体"战略及主营业务转型调整举措，在短期内也对财务指标造成一定压力，但这些主动变革也正在加速企业业绩重构与底部夯实，从长远发展视角看，有助于优化业务结构、提升核心竞争力，保障企业可持续发展。丁炳中进一步分析，豫园股份本轮战略调整已初显成效，随着消费市场呈现温和复苏态势，叠加上海国际珠宝时尚功能区建设推进及全球化布局深化等利好因素，公司有望在珠宝时尚、商业运营等核心业务领域形成新的增长极，为后续发展开辟更广阔的空间。

金融界10-30 19:05

行业回暖助力业绩上行中国重汽三季度营收、净利创五年同期最好水平

8.1%、6.5%、7.1%，核心业绩指标均创公司近五年同期最好水平。这份连续增长的成绩单背后是中国重汽对行业发展机遇的精准把控，对新能源转型与智能化升级的前瞻布局，以及在海外市场深耕多年的成果体现。同时，公司内部管理效能不断提升，降本增效成果显著，前三季度管理费用率下降0.17个百分点。三季度是重卡行业传统淡季，今年行业走出了“淡季不淡”的行情，“以旧换新”政策驱动和转型升级给行业提供了双重支撑。根据中国汽车工业协会统计，2025年前三季度我国重卡累计销售82.28万辆，同比增长20.49%，行业整体回暖。在此背景下，中国重汽精准把握行业发展机遇，产销两端同步发力，公司三季度发布高端重卡产品——全新一代黄河H7，获得市场高度认可。公司在与投资者交流时表示，今年三季度以来，公司在手订单相对饱满，产销情况与去年同期相比保持增长态势，市场份额继续位居重卡行业前列。在前瞻布局的新能源领域，中国重汽依托于集团公司强大的研发实力，不断突破技术瓶颈、丰富产品矩阵，推出了豪沃TS7增程重卡等新能源产品。公司判断，随着政策红利持续释放、技术瓶颈不断突破，中短途运输场景的电动化趋势有望不断扩大。公司将持续深耕新能源重卡领域，紧跟技术迭代与市场需求，推动新能源业务稳步发展。出口业务始终是中国重汽长期以来的优势阵地。目前，中国重汽出口产品已覆盖非洲、东南亚、中亚及中东等重点区域，同时在新兴市场持续取得进展，全球市场布局不断完善。中国重汽表示，出口业务依然保持良好发展态势，市场份额继续位居行业前列。据了解，公司产品的出口主要通过集团旗下的重汽国际公司予以实现。今年前三季度，重汽集团重卡出口累计销量11.1万辆，其中9月重卡出口量达到1.5万辆，创下国内重卡行业单月出口新高。对于重卡行业的后续成长空间，多家券商也表达了乐观预期。中信证券分析认为，在“以旧换新”政策效果持续释放、“金九银十”传统销售旺季的双重驱动下，重卡销量旺季有望延续至四季度，并据此将全年重卡销量预测上调至107万台。国泰海通证券则进一步指出，行业增长潜力主要体现在国内重卡行业景气度的修复，以及出口的持续成长。此外，随着天然气重卡的发展，行业门槛提升有望带动中国重汽等头部企业盈利能力提升。

金融界10-30 18:35

许浩：10.30黄金洗盘为蓄力？现货黄金行情走势分析

树的树干，枝枝叶叶就是技术分析中的各种指标。　　　　周四凌晨美联储利率决议落地，会议决定如市场预期降息25个点基点，其中有两位理事发表不同观点，一个认为要降息50个基点从而刺激目前市场经济，另外一位认为不应该降息，因为目前通胀依然还在，然后鲍威尔表达了谨慎的观点，认为目前通胀还有关税以及就业状态，还有政府停摆导致一些数据不明朗，所以12月份不一定会继续降息，消息公布后美元指数走出一波快速拉伸，*黄金走出一波急跌，最低触及3917附近，短期一些利空因素基本全部落地，在经历500美元的调整之后，黄金也来到市场多头的舒适建仓区，全球地缘政治风波以及美对全球的贸易摩擦依旧还是不太平，所以黄金的市场依旧存在，看好本轮黄金回踩企稳之后开始走稳步反弹了。　　　　从日线级别走势来看，昨日收线形成一根上影线极长的倒锤头形态，这一形态极具技术指引意义。上影线长度远超实体部分，反映出上方4030区域存在强劲阻力，多头冲高后无力维持涨幅，空头反击力度迅猛，市场短期趋势由强转弱。日线级别上，金价此前依托5日均线短暂反弹，但昨日冲高后未能站稳3980关键位置，且收线重新回到5日均线下方，MA5与MA10均线仍呈空头排列态势，MACD指标红柱动能快速萎缩，预示短期反弹动能耗尽，回调风险加剧。　　　　切换至小时线周期观察，昨日行情呈现“V型反转后深度回吐”的极端走势。亚盘回落至3915后，小时线形成连阳反弹形态，短期均线快速金叉向上，推动金价快速突破4000、4020等关键阻力；但美盘冲高至4030后，小时线出现明显顶背离信号——价格创新高而RSI指标未能同步走高，随后空头开始主导市场，小时线连续收出多根阴线，形成单边下跌态势，跌幅超100点。　　　　上方短期重点关注阻力区间：4000-4030一线。其中3985是昨日冲高回落的关键承压位，同时也是小时线布林带中轨与MA60均线的共振阻力区域，反弹至此区域做空性价比极高；4000整数关口作为重要心理阻力，叠加日线级别前期震荡平台下沿，阻力强度进一步增强，若金价意外触及此区域，可作为二次做空机会。许浩在线yslj11567指导已经公布在朋友圈，每天会在指导微信上给出亚盘、欧盘、美盘行情分析和操作方向，准确率百分之九十以上，全是免费。目前对黄金白银（纸黄金 /白银、黄金/白银t d）投资感兴趣、资金遭到严重缩水，收益不理想的朋友,仓位上有套着单的朋友，都可以找许浩/(微信：yslj11567)聊聊。　　　　投资本身没有风险，失控的投资才有风险。不要用你的侥幸去挑战行情，运气这东西是有，碰上一次别再去奢望第二次。学会止损，止损比止盈更重要，因为任何时候保本都是第一位的，盈利是第二位的；止损的最终目的是保存实力，提高资金利用率和效率，避免小错铸成大错，甚至导致全军覆没。止损不能规避风险，但可以避免遭到更大的意外风险，所以止损技巧是每个投资者都应该掌握的。止损就是投资的生命线，不要因小失大最后得不偿失。记住一句话，当你真正懂得如何去控制风险才是你扭亏为盈的时候。

许浩论金10-30 18:26

基金经理投资笔记 | 老树新花更有性价比

易无论如何都没法绕开经济总量这一基本的指标。基于对经济总量的考虑，很多人在想这些掉队的资产会不会在四季度卷土重来呢？从A股行业周度涨跌幅来看，煤炭、食品饮料等经过前期的反弹后锐气渐失，似乎也没有看到很多谨慎的投资者预期的大小切换的现象出现。资料来源：WIND 创金合信基金二、总量的考验：需求不足十五五规划不仅描绘了未来现代化建设的远景，更有针对现实困难实施的举措。在规划建议说明中提到“根据现阶段国内经济下行压力加大、有效需求不足等突出问题，《建议》稿提出居民消费率明显提高、内需拉动经济增长主动力作用持续增强等目标。”从最新的宏观总量数据看，这些短期的问题仍然困扰着投资者。具体看，当前中国内需不足的现实在投资、消费及房地产领域均有显著体现。 1）投资方面，2025年前三季度固定资产投资同比下降0.5%，工业投资同比增长6.4%，但其中的制造业投资增速仅4.0%；基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长1.1%，地方政府债务压力和房地产调整拖累基建空间。 2）消费动能偏弱，前三季度社会消费品零售总额同比增长4.5%，低于GDP增速，9月单月增速进一步放缓至3.0%，居民储蓄率攀升至36.2%，收入预期变化抑制消费意愿。 3）房地产市场继续进行深度调整，1-9月投资同比下降13.9%，商品房待售面积达7.59亿平方米，三四线城市去化周期延长，投资与销售持续低迷。三大领域数据表明，内需不足仍是经济运行的核心矛盾，需通过结构性改革和政策创新打破循环。三、结构的奖赏：新兴产业盈利回升在转型的时代，创造性破坏是基本的特征，结构性的指标彰显出不同的宏观背景。2025年9 月，规模以上工业企业利润增速回升至 21.6%，成为特别亮眼的点。这一现象的形成主要受多重因素驱动：首先是价格压力缓解，这可以看作是反内卷政策的直接结果。从数据看，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比降幅收窄至2.3%，而工业生产者购进价格指数同比下降3.1%，成本端降幅大于收入端，企业毛利率空间扩大。尤其是能源、化工原料等大宗商品价格下跌，比如燃料动力类购进价格下降 8.1%，直接减轻制造业成本压力。其次是需求端回暖。规模以上工业增加值同比增长6.5%，其中汽车制造业增长16%、计算机通信业增长11.3%，这些行业表现突出。生产端继续扩张的态势在出口方面更加明显，受贸易多元化推动，9月出口同比增长8.3%，新能源汽车、芯片等新兴产品出口增速超20%，成为需求修复的重要支撑。再者是政策红利释放。9 月起实施的增值税留抵退税政策进一步向制造业倾斜，叠加服务消费补贴和消费信贷贴息政策，直接降低了企业税负并刺激终端需求提升。同时，需要看到，随着货币政策的持续宽松，企业贷款加权平均利率降至3.1%，融资成本处于历史低位，同时社会融资规模同比增长8.7%，为生产扩张提供了资金支持。最后是产业结构优化。高技术制造业利润增长26.8%，装备制造业增长25.6%，其中智能消费设备、电子器件等细分领域增速超30%，新质生产力对利润的贡献率显著提升。此外，企业通过压降费用对冲了部分成本压力，进一步改善盈利水平。当然，我们也必须认清一个现实：低基数效应（2024年9月利润同比下降27.1%）对当月增速形成起到了一定的抬升作用。这意味着利润修复以及市场期待的利润持续回升对风险资产的支撑作用依然需要强化。也需要看到，从十五五规划的产业政策来看，继续鼓励新兴产业的发展，这意味着新兴产业的自我努力也给政府支持提供了足够的理由。资料来源：WIND 创金合信基金四、传统产业的机会：老树新花从十五五规划的建议看，新兴产业固然是鼓励的，但对传统产业也赋予了不同以往的定位。在满眼皆“新登”的格瓦拉思维下，投资者特别容易忽视这些“老登”的价值。《建议》将传统产业定调为制造业“基本盘”，基本的依据是其八成增加值的占比，这是现代化产业体系的根基。决策层赋予传统产业的核心逻辑绝非守成，而是以“质的提升与量的合理增长”来巩固全球分工话语权。从已有的政策部署看，思路非常清晰。矿业、冶金等基础产业强化产业链自主可控，化工、机械、造船等行业瞄准中高端环节突破，轻工、纺织、建筑等民生相关产业侧重品质升级与品牌建设。同时强调传统产业需要转型，并且转型路径锚定“三化”：1）数智化改造重构生产体系，2）绿色化转型创造生态价值，3）集群化发展凝聚竞争合力。从发改委主任郑栅洁在新闻发布会上提及的10万亿市场空间来看，市场希望看到“老树发新芽”价值的逐步兑现。五、路遥知马力：策略之老树新花更具性价比从投资的视角看，产业的新旧划分是没有意义的，性价比才是投资者做出选择的依据。这显然离不开对盈利、估值、流动性、风险偏好等预期的平衡。将近期美联储降息、中美元首会晤等短期的宏观冲击纳入到十五五规划的大框架下，大家的共识是科技成长的战略地位已经非常明确。这不仅是大国博弈的战略制高点，更是全球技术革命的基本诉求，是创造性破坏自然演化的路径。但从性价比上看，7月以来的A股市场显然提前演绎了五年规划对新产业的期望，有所透支的市场需要休整，需要经受业绩的考验。传统产业最大的优势是便宜，根据市场运行基本的对称规律，它们的机会仍然存在。从近期机构投资者的调仓行为看，新旧失衡的现象开始弱化，年前均衡配置，雨露均沾是大概率的事情。回顾今年的首席视点，我们认为这些分歧已经不再是2025年投资的胜负手了，从绝对收益的视角考虑，这已经是秋收了。2025年我们的策略是路遥知马力，过去十个月市场波澜壮阔，投资者疲态尽显，根据能量守恒定律，最后两个月有望在平淡中结束。面对即将到来的第十五个五年，我们需要展望未来，更需要回归现实。理想的场景是晴空一鹤排云上，便引诗情到碧霄。我们预期大部分投资者未来两个月将会“谋定而后动”，将主要的精力用在谋划十五五开局第一年的战略配置上。这一布局的前提是将眼光投向大洋彼岸，这也是我们在准备但还没有答案的重大疑惑。美国AI投资的集中度渐成金融炼金术，泡沫在积聚，还是在重写经济内生增长的新篇章? 在关税打压如此严重的背景下，中国出口景气依然旺盛，是不是全球秩序重塑的背后是全球朱格拉周期的重启? 如果不是，从中国进口这么多的商品和服务又是为何？ 2025年全球反复博弈进入尾声，超预期的风险冲击似乎都预期到了？资料来源：WIND 创金合信基金【了解作者】魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

金融界10-30 18:25

24小时热点