FX168财经网_全球视野外汇黄金加密货币NFT资讯网

哔哩哔哩：“三谋爽局” 走完，下一站在哪？

。三、游戏或不及乐观资金预期二季度游戏收入实现 60% 的高增长，同样符合上季度指引。但二季度赛季版本大更新 + 周年庆活动，实际表现还是不错的，但最终增长却并未超指引，结合最近强势的股价，这可能会使得不少乐观资金失望。不过，唯一可以有所欣慰的是，二季度递延收入 42.4 亿，环比增加 10%，增幅虽不及去年《三谋》刚上线的时候，但比往年同样没爆款新游的季节间波动略好一些。二季度因为周年庆冲了一波后，《三谋》国服目前月流水已经基本稳定（下滑趋势放缓）。关于未来的 pipeline，目前主要计划是《三谋》海外发行（港澳台预计年底，日韩预计明年 Q2），独代端游《逃离鸭科夫》、二次元手游《诡计 RE：VIVE》（下半年全球发行），以及一款休闲卡牌手游（年底发布）。四、增值付费：直播、粉丝礼物付费带动增长直播 + 大会员订阅为主的 VAS 增值服务收入，二季度同比增长近 11%，环比增速持平。二季度大会员规模增加至 2370 万，环比只净增了 20 万。海豚君通过简单拆分估算，预计增长主要靠直播和其他增值服务（电池、舰长等粉丝经济），大会员 2370 万，同比仅增长 6%。虽然在社交平台中时长没优势，但对比传统长视频平台，B 站还是吊打的。二季度，除了 B 站之外的长视频平台均在 “深水” 下滑，这其中 Up 主内容贡献不小。从订阅用户数来看，也只有 B 站还能保持一直净增。五、提效节奏比预期更快二季度 B 站利润继续扩大，从核心主业的经营利润来看（=毛利润 - 经营费用），当期实现 2.6 亿，明显超出市场预期。拆分来看，预期差主要仍然是存在于销售费用上。 1. 毛利率提升，由业务结构变化带来毛利率的提升主要靠的是高毛利率的游戏、广告持续高增长。具体成本结构，收入分享成本占大头。二季度收入分享成本继续增长到 29.7 亿，同比增长 19.5%，增势持续。收入分享成本主要与游戏、直播、花火广告有关。 2. 营销费用克制经营费用上，当期没有新游戏，但《三谋》的周年庆也同样需要做一些推广。而二季度营销费用环比继续下降，同比持平，花得比市场预期要少。而从海豚君一直观察的 “流量变现/成本关系” 来看，二季度整体而言，单个用户流量变现带来的直接收入，能够覆盖掉更多的内容和运维成本，说明变现效率继续小幅改善。

海豚投研08-21 23:05

连涨后回调，创业板人工智能ETF华夏（159381）跌超2%，盘中资金抢筹！后市怎么看？

也带动了板块的业绩增长，2Q25 网络游戏收入同比增长22%。因此，在AI行情扩散的过程中，可关注既有基本面加持，同时市场情尚处于合理位置的计算机软件开发、游戏等板块。创业板人工智能ETF华夏（159381.SZ）：聚焦“通信”+“光模块”领域，前三大成分股中际旭创、新易盛、天学通信均为光模块、通信设备领域龙头企业，已成为北美头部云厂商等客户重要供应商，深度受益 AI 算力爆发带来的高速光模块需求。（个股不作为推荐）科创半导体ETF(588170.SH)：科创半导体ETF紧密跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数，指数精准聚焦扩张逻辑较为清晰的半导体上游环节，为投资者在半导体领域的精细化投资提供了合适的载体，助力把握国产化替代、Al发展浪潮下的产业机会。消费电子ETF（159732.SZ）：产品追踪国证消费电子主题指数，指数主要覆盖消费电子产业链中具有代表性的细分领域，具备较强的科技创新属性和成长潜力。在消费品以旧换新的长期政策支持下，关注板块投资机遇。游戏ETF（159869.SZ）：产品追踪中证动漫游戏指数，指数选取主营业务涉及动画、漫画、游戏等相关细分娱乐产业的上市公司证券作为指数样本，覆盖了行业内的多家龙头企业，如巨人网络、恺英网络、三七互娱等。（个股不作为推荐）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-20 10:25

腾讯2025Q2业绩电话会议分析师问答

，并在本质上变得更像平台，我们预计整体游戏收入增长的波动性会降低。当然，每款游戏仍然是一项创造性的工作，个别游戏可能会有旺季和淡季。但我们可以看到，只要游戏是同类中最好的，并且我们培育和支持它们，那么它们就能忍受淡季，开发团队会做出一些调整，然后用户和收入会在旺季反弹。有时像《金铲斗》这样的游戏，淡季可能只有两个月。但其他时候，如果你看看Supercell的游戏，你会发现《荒野乱斗》沉寂了4年，直到18个月前才迎来复苏。《皇室战争》实际上沉寂了7年，现在表现非常强劲。所以在所有这些情况下，我们都认为这些游戏都是市场上同类游戏中最好的，我们也为它们提供了最好的支持。因此，即使出于某种原因，创意出现失误，收入在某个季度、一年或七年内出现下滑，我们仍有潜力重振这些游戏，使其恢复增长。当然，正如您所看到的，我们会定期发布新游戏，其中一些游戏本身可能会随着时间的推移而成为常青树，从而扩大我们的产品组合并增强平台的实力。刘志平就模型而言，我认为实际上还有很多工作要做，对吧？总的来说，包括大型语言模型本身，我们希望不断改进 LLM 本身。这实际上涉及多个不同维度的改进，包括提高数据质量和全面性。这包括提高预训练的效率和效果，改进预训练模型，包括改进训练后和强化学习过程，从而充分发挥预训练模型的能力，以及改进我们的基础设施，以便我们能够更高效地进行训练和推理，对吧？当我们能够更高效地进行推理时，我们就能更好地利用 GPU，从而降低向用户和客户提供服务的成本。改进后的 LLM 实际上是我们所有 AI 服务的基础，尤其能够提升我们的搜索和生产力相关服务。当然，我们也希望提升模型的多模态能力，以便我们能够为元宝用户提供更多定制功能，对吧？在元宝内部，人们不仅仅将其用于搜索和生产力相关的活动，他们还将其用于各种不同的多模态活动。他们可能想说话，他们可能想把文字变成图片，把图片变成文字，元宝里面有很多多模式转换，我们实际上需要有非常强大的能力。然后我认为第三大类实际上是编码和代理，对吧？如果我们能够不断改进，那么基本上就能为我们自己和企业客户提供更好的编码环境。同时，这也将使我们的代理能够更好地执行指令。我认为这对微信的未来发展尤为重要，因为我们正在为微信构建一个代理，它可以以个性化的方式为微信用户提供个性化的助手。所以我们实际上正在从各个方面提升我们的能力。黄文迪我们将回答汇丰银行的 Charlene Liu 提出的下一个问题。刘夏琳我想问一下政府的反过度化举措。实际上，这些举措应该会减少竞争，但也可能加速某些行业的整合。您目前观察到的情况是什么？您预计这些变化会在短期和长期内对您的主要业务产生什么影响？另外，我们看到第二季度商业支付额增长转为正值。我们能否预期这种增长能够持续甚至加速？刘炽平所以关于这个问题，我认为你的两个问题有点关联，对吧？我们看到的最大影响是，我们的商业支付实际上呈现了更好的趋势，而这种更好的趋势实际上是由于支票金额的下降幅度较小。我们一直说，商业支付是交易数量乘以每笔交易金额的函数，交易数量一直在健康增长，但支票金额却一直在下降。我们看到的改善实际上是支票金额下降幅度较小。我认为，推动这一趋势的部分原因实际上是政府的“反过度化”举措。廖元我的问题是关于你们的游戏业务。我们看到FPS游戏一直是腾讯的强项。最近，我们在《三角洲特种部队》、《和平守护者》和《VALORANT》等多款游戏中都取得了巨大的成功。我们想问问管理层，您认为这些成功背后的关键因素是什么？此外，展望未来，我们预计一些FPS游戏即将发布，例如《VALORANT》手游，以及一些FPS游戏，例如《彩虹六号：围攻》和《穿越火线：彩虹》。那么管理层如何看待这些游戏之间的差异化？它们之间会相互竞争吗？最后，除了 FPS 之外，未来您还会在哪些游戏类别上投入更多？ James Mitchell 谢谢你的提问。是的，你说得对。《VALORANT》、《三角洲部队》和《和平精英》同时占据主导地位，这未必符合常理。事实上，《使命召唤：移动版》、《穿越火线》和《竞技场突围》也表现不俗，尽管它们都属于第一人称或第三人称射击游戏。我们认为关键因素在于，这类游戏在西方世界占据主导地位，但在中国市场却一直表现不佳。但现在，中国每年新增1000万名大学生，他们的大学生活用品中包括笔记本电脑，其中一部分人发现自己喜欢玩第一人称射击游戏。从中国这类游戏专用键盘和鼠标的销量飙升的统计数据可以看出这一点。因此，从这个意义上讲，随着技术降低延迟、打击作弊的能力增强以及游戏画质的提升，某种结构性的人口结构转变正在对这些游戏产生有利影响。就游戏差异化而言，在西方世界，《使命召唤》、《帕洛阿尔托：重制版》和《堡垒之夜》都是射击游戏，但每一款都非常成功，没有互相蚕食。这就是我们目前看到的，我们预计在中国还会继续看到这种情况，因为在这种超级游戏类型中，确实存在着很大的差异化。显然，游戏模式存在差异，例如大逃杀、救援射击、战术射击和街机射击。英雄类游戏和职业类游戏在角色方面存在差异。如果一款游戏的淘汰时间很短，那么走位是关键，那么淘汰时间也存在差异。如果一款游戏的淘汰时间很短，那么玩法就比较简单。画面方面，写实类和动画类游戏也存在差异，等等。所以我们认为这是一个非常庞大且快速增长的游戏类型。我们在中国拥有最丰富的经验和最强的技能，是这个类型的当之无愧的市场领导者。我们期待将《彩虹六号》、《VALORANT》手游以及其他同类型的游戏推向市场，补充现有的游戏，就像《VALORANT》PC版和《三角洲特种部队》补充《和平精英》等其他游戏一样。就其他游戏类别而言，我们正在广泛投资游戏。我想说，从历史上看，我们在以内容为中心的游戏中的投入有些不足。但如今，我们有《火影忍者》和《呼啸山庄》，这两款游戏都是我们工作室内部开发的。我们还有《日光浴》。这两款游戏在中国各自类别中都名列前茅或第二。《呼啸山庄》和《日光浴》在国际上的表现也非常出色。因此，这是一个重要的增长领域，其目标用户群与第一人称射击游戏的传统用户群截然不同。我认为中国游戏行业发展的一个不太直观的方面——或者说另一个不太直观的方面是，和大多数行业一样，你一开始会从收益最高的用户开始，然后随着时间的推移，受众群体会扩展到每用户收入较低的用户群体。但实际上，中国的游戏市场并非如此。如果你看看像《VALORANT》这样的一些新兴战术FPS游戏，你会发现它们的每日活跃用户收入实际上比我们现有的大型游戏要高得多。同样，如果你看看那些大型的新内容游戏，无论是《呼啸山庄》还是《爱与深空》，它们的每日活跃用户收入都比现有的大型游戏高出好几倍。因此，当我们开发这些新兴受众时，我们也从其中一些受众那里获得了更高的每时收入。黄文迪我们将回答英国国家党的威廉·帕克提出的下一个问题。威廉·亨利·帕克祝贺您本季度业绩强劲。在上次财报更新中，您分享了一些预期的资本支出水平，并在人工智能机遇的背景下，芯片支出无疑是一项明确的战略重点。自五月以来，我们收到了大量关于芯片限制的新闻。您能否结合新规，帮助我们思考一下您的芯片采购方案，以及这些方案将如何影响您的资本支出和集团利润率？接下来我想问一下，在 Epic 最近做出决定之后，增值服务 (VAS) 部门的毛利率表现令人印象深刻。我们是否应该认为，你们国际业务中 App Store 佣金率的变化会对第二季度产生积极推动作用？或者说，这会是未来盈利的来源？另外，你们与中国 App Store 合作伙伴的合作进展如何，也值得关注。刘炽平是的，我来回答第一个问题。关于芯片采购，尤其是美国芯片，答案是，我们目前还没有关于进口情况的明确答案。我认为两国政府之间正在进行大量讨论，我们正在等待最终结果。但从我们自身的角度来看，我们确实拥有足够的芯片用于训练和持续升级现有模型。我们在推理芯片方面也有很多选择。我们也在进行大量的软件改进和升级，以提高推理效率，从而能够在相同数量的芯片上分配更多工作负载。关于资本支出目标，我们还没有修改全年资本支出目标。至于对集团利润率的影响，我认为与人工智能相关的折旧成本肯定会继续上升。但与此同时，我们也看到我们继续从人工智能中获益。问题是，这两者可能并不完全匹配，但我认为它们都会朝着同一个大方向发展。 James Mitchell 关于你的第二个问题，威尔，关于应用商店费用的一些法院裁决的影响，实际上并没有对我们第二季度的增值服务毛利率产生什么影响。我们一直在美国加大对链接支付的使用力度，因为美国的法院判决生效相对较早。但在其他一些司法管辖区，这些法院判决直到第三季度才生效，包括澳大利亚司法管辖区，我想应该是在一夜之间。此外，我们的游戏收入和收入成本采用应计制会计，这意味着这些收入需要一些时间才能反映到损益表中。在中国，我们的安卓应用商店收入分成一直在朝着我们认为更加合理的方向发展，有利于开发者，从而有利于软件和硬件的整体使用。这对我们中国区业务来说是一股温和的顺风。但我认为，如果具体到第二季度，游戏组合从授权游戏转向自主研发游戏，尤其是《三角洲特种部队》，对增值服务毛利率的提升贡献更大。江艾莉我有一个关于整体AI战略的问题。管理层分享了很多关于我们探索AI集成不同维度的见解。就我们用来跟踪AI开发进度的KPI而言，从模型层到应用层，也就是Agentic AI层，我们如何真正应对现有的挑战，尤其是在供应端？我想这是问题的第一部分。那么，作为关于人工智能投资方面问题的后续，考虑到小型人工智能（例如 Agentic AI）企业的数量正在激增，我们如何真正评估目前市场上潜在的并购机会？我想这是第二个问题。刘炽平关于第一个问题，我想说我们确实非常密切地跟踪我们的人工智能开发进度。我认为我们在跟踪进度时会使用许多指标。首先，我们专注于跟踪人工智能如何真正帮助我们现有的业务，例如广告、游戏和金融科技。我认为这是其中一个领域。当我们看到人工智能真正应用于推动效率提升和这些业务的增长时，那是件好事。其次，我们专注于跟踪我们的大型语言模型HunYuan的性能和质量。我认为我们必须使用许多指标来跟踪模型的能力和质量。第三，我们确实会追踪我们的AI应用的实际增长情况。有多少用户在使用我们的AI应用。这包括元宝的用户、浏览器的用户以及AI搜索的用户。最后，我想说，我们确实会追踪整个生态系统中其他AI相关创新产品的设计进展。例如，微信的AI代理，以及我们生产力工具中的代理。我认为这些指标将用于追踪AI开发的进展。至于你谈到供应方面的挑战，我想我已经基本回答了这个问题：我们确实有足够的芯片来进行基础模型的训练和持续升级。与此同时，我们实际上正在使用各种不同的方式，利用不同的芯片进行推理。与此同时，我们也在改进我们整个基础设施和软件能力，以便从我们现有的AI芯片中榨取更高的推理性能。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券08-19 17:37

腾讯2025Q2业绩电话会议高管解读财报

有长视频平台上观看次数最多的剧集。国内游戏收入同比增长17%，这得益于《三角洲特种部队》以及一些常青游戏（尤其是《王者荣耀》、《VALORANT》和《和平精英》）的增长贡献。国际游戏收入同比增长35%，按固定汇率计算增长33%，这得益于Supercell旗下游戏《PUBG MOBILE》和《沙丘：觉醒》的发行。现在转向通信和社交网络。小程序日益成为用户与商家和内容提供商连接的强大平台。第二季度，小程序促成的交易总额同比增长了10%，这得益于对金融服务、堂食订餐和交通等用例的支持改进。小游戏总收入同比增长20%。我们升级了小游戏技术基础架构，扩展了游戏引擎兼容性，增强了图形渲染并缩短了加载时间，这有助于开发者将复杂的基于应用程序的游戏移植到小游戏中，这些游戏包括模拟游戏和大型多人在线角色扮演游戏。对于小店，我们允许品牌和商家将其小程序的SKU库移植到小店，并统一两个平台的会员计划。此外，我们继续强化社交商务体验，这是微信区别于传统电商平台的关键。首先，我们将赠送功能从小店扩展到小程序、视频账号和公众号。其次，我们推出了“和朋友一起购物”功能，鼓励用户通过聊天和朋友圈与朋友分享他们喜欢的商品和店铺，并一起参与拼团优惠活动。在人工智能方面，我们为内容添加了人工智能引用功能，方便用户阅读公众号文章或视频账号评论时激活人工智能上下文相关的评论。我们升级了小店客服，增加了大型语言模型功能，为商家提供更智能的客户咨询响应和个性化产品推荐。我们启用了元宝作为微信联系人，用于解读和总结视频账号内容。同时，我们正在快速增强人工智能原生应用元宝的功能，并将在今年晚些时候分享更多关于日活跃用户增长的细节。 James Mitchell 接下来谈谈国产游戏。《三角洲特种部队》7月份在中国市场已跻身日活跃用户排名前五的游戏之列，并跻身总收入排名前三的游戏之列。该游戏先进的架构和模块化设计使我们能够快速推出新功能，例如水下战斗和动态天气系统。近几个月来，《三角洲特种部队》的月平均日活跃用户呈上升趋势，7月份创下了超过2000万的历史新高。我们现有的几款经典游戏在用户参与度和收入方面都展现出强劲的活力。例如，得益于其“撤离”射击模式的日益流行，《和平精英》本季度平均日活跃用户同比增长超过30%。得益于电竞比赛和全新大型地图“腐蚀”（Corrode）的推出，《VALORANT》中国区第二季度平均日活跃用户创下历史新高。《VALORANT》移动版将于下周在中国上线，届时该游戏的触角将从PC、PlayStation和Xbox延伸至移动平台。回顾近几个月我们游戏业务在国内外的进展，人工智能已成为游戏内容、游戏参与度和游戏变现方面日益重要的增长驱动力。我们正在越来越多地应用人工智能工具来提升我们主要游戏内容制作的速度和规模。人工智能使我们能够在竞技性 PvP 游戏中提供更逼真的虚拟队友，并在剧情驱动的 PvE 游戏中赋予更逼真的非玩家角色。此外，我们正在游戏营销活动中运用人工智能，以便更有效地将营销支出定向投放到最有可能激活并留在每款游戏中的用户。在国际版 PUBG MOBILE 中，越来越多的日活跃用户在“奇幻世界”沙盒游戏中体验用户生成内容。“地铁救援”射击模式以及如今“奇幻世界”用户生成内容环境的流行，都表明我们在将 PUBG MOBILE 从游戏即服务升级为游戏即平台方面取得了进展。《绝地求生》MOBILE四月份月总收入创历史新高，这主要得益于古埃及主题服装的推动。《部落冲突：皇室战争》方面，Supercell加快了内容更新和社区活动的节奏，并优化了奖励系统，从而更加关注直播达人，并提高了日活跃用户数量。《部落冲突：皇室战争》六月份月总收入创七年新高。由挪威子公司Funcom开发和发行的开放世界生存游戏《沙丘：觉醒》于六月初上线。该游戏在上线首周便成为Steam全球收入最高的付费游戏。生存游戏和《沙丘》小说的粉丝对这款游戏反响热烈，而Funcom拥有丰富的内容储备来维持和扩展游戏世界。营销服务本季度收入同比增长20%，达到人民币360亿元，这得益于人工智能驱动的广告技术升级以及微信交易生态系统带来的闭环广告增长。我们扩展了广告创作、投放、推荐和效果分析等领域的人工智能能力，从而提升了广告主的点击率、转化率和投资回报率。具体而言，我们升级了广告平台架构，部署了可扩展的基础模型，该模型能够分析跨多个应用和服务的广告点击率和交易情况，以及跨文本、图片和视频的用户互动情况，从而确定用户兴趣并实时优化广告效果。按产品类别划分，视频账号营销服务收入同比增长约50%，这得益于视频账号流量及交易活跃度的提升。小程序营销服务收入也同比增长约50%。小游戏和小剧集的活跃度产生了飞轮效应，推动更多开发者使用我们的闭环营销解决方案来推广其服务。微信搜索收入同比增长约60%，这得益于消费者和广告主对小程序搜索结果的兴趣增加，以及我们利用大型语言模型加深对商品和用户消费意图的理解，从而提升了广告相关性。金融科技与企业服务板块收入为人民币560亿元，同比增长10%。金融科技服务收入同比增长至高个位数百分比，主要得益于商业支付服务和消费贷款服务。商业支付服务方面，第二季度支付额同比转正，单笔交易额降幅收窄，交易笔数增速较前几个季度加快。线上总支付额保持健康增长，而此前疲软的线下总支付额趋势有所改善，这得益于零售和餐饮等类别消费的增加。企业服务收入同比增长百分之十几。云服务收入增速较近几个季度有所加快，这得益于为满足客户人工智能需求而提供GPU和API令牌的收入增长。迷你商店交易收取的费用继续快速增长，企业服务毛利率也因效率提升和业务组合的积极调整而同比上升。我们的国际云收入同比大幅增长。我们越来越擅长帮助大型国际客户迁移到腾讯云，从而提升他们的IT效率。例如，我们协助Gojek Tokopedia集团完成了按需服务系统的迁移，这是东南亚最复杂的云迁移项目之一。对于“浑元”，我们通过数据增强和数据合成提升了数据质量和多样性，并实现了更有效的预训练和训练后扩展。凭借其几何精度、纹理保真度和快速的3D对齐能力，浑元3D模型已成为Hugging Face上排名第一的3D生成模型。游戏开发者、3D打印企业和设计专业人士越来越多地使用浑元3D模型来满足其数字资产生成需求。现在我将请约翰讨论财务审查。罗硕瀚 2025年第二季度，总收入为人民币1845亿元，同比增长15%。毛利为人民币1050亿元，同比增长22%。其他亏损为人民币36亿元，而去年同期盈利人民币15亿元，主要由于本季度补贴和退税减少，以及计提了部分应收款项拨备。营运利润为人民币601亿元，同比增长18%。利息收入为人民币41亿元，同比增长7%。财务成本为人民币39亿元，同比增长27%，原因是利息支出增加以及汇兑损失增加。应占联营公司及合资公司的利润为人民币45亿元，去年同期为人民币77亿元。按非国际财务报告准则，应占利润为人民币63亿元，低于去年同期的人民币99亿元，主要由于来自一家大型联营公司的预计联营公司收入减少。所得税费用同比增长12%至人民币114亿元，这主要得益于营运利润的增长。按非国际财务报告准则，稀释每股收益为人民币6.793元，同比增长13%，高于非国际财务报告准则下的净利润增幅，这主要是由于我们回购股票后股数减少。我们用于计算稀释每股收益的加权平均股数同比下降2%。非国际财务报告准则 (Non-IFRS) 财务数据方面，营业利润为人民币 692 亿元，同比增长 18%。归属于股东的净利润为人民币 631 亿元，同比增长 10%。若剔除本季度和去年同期联营公司及合资公司的利润贡献，净利润同比增长 20%，达到人民币 568 亿元。再来看看毛利率。整体毛利率为57%，同比增长4个百分点。按分部划分，增值服务毛利率为60%，同比增长3个百分点，主要得益于高利润率的国内游戏收入占比提升，以及如前所述，ARPU值和用户数量的增长带动音乐订阅服务利润率的提升。市场营销服务毛利率为58%，同比增长2个百分点，这得益于高利润率媒体账户和微信搜索收入的增长。金融科技及企业服务毛利率为52%，同比增长5个百分点，主要得益于收入结构向财富管理和消费贷款服务的良好转变，以及支付和服务成本效率的提升。第二季度运营支出：销售及市场营销支出为人民币 94 亿元，同比增长 3%，这反映了我们为支持 AI 原生应用增长而开展的推广活动。销售及市场营销支出占收入的 5%，低于去年同期的 6%。研发支出同比增长 17%，达到人民币 203 亿元，这反映了员工人数增加以及为支持 AI 原生应用而增加的投资。一般及行政费用（不包括研发支出）同比增长 14%，达到人民币 116 亿元，这得益于员工人数增加，包括某些海外子公司的绩效奖励。截至季末，我们拥有约 11.1 万名员工，同比增长 5%，环比增长 2%，这主要得益于应届毕业生的聘用。第二季度非国际财务报告准则下的运营利润率为 38%，同比增长 1 个百分点。最后，我将重点介绍一些关键的现金流和资产负债表指标。运营资本支出为人民币 179 亿元，同比增长 149%，这得益于对 GPU 和服务器的投资增加，以提升我们的 AI 能力。非运营资本支出为人民币 12 亿元，同比下降 20%。我们的总资本支出为人民币 191 亿元，同比增长 119%。自由现金流为人民币 430 亿元，同比增长 7%，这得益于游戏和总收入的增长。与上一季度相比，自由现金流下降 9%，原因是春节后游戏总收入季节性下降。净现金状况为人民币 746 亿元，环比下降 17% 或人民币 156 亿元，主要由于 2024 财年支付了人民币 375 亿元的末期股息。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券08-19 17:37

从Q2财报透视港股互联网板块下半年“攻守道”

致预期；网易借《燕云》等全球化新作带动游戏收入增15%、净利增22%，营销效率同步回暖；在线音乐双雄付费用户与ARPPU齐升，腾讯音乐净利飙升37%，网易云音乐大幅扭亏；唯品会收入虽略降，但高价值SVIP增15%，盈利依旧稳健；京东收入大涨22%却因外卖重投入侵蚀过半利润。透过已披露的二季度财报，部分前期市场关注的焦点问题逐渐清晰：AI商业化已在腾讯等龙头率先落地，行业最惨烈的“内卷”阶段正在过去，“烧钱换规模”让位于“效率换利润”。本文将从财务数据为切口，回答市场最关心的两个问题——AI的商业化究竟走到哪一步？内卷何时真正休止？并据此给出如何把握当下行情的操作思路。图：腾讯二季度核心财务数据，AI赋能下，头部企业二季度各项业务均超市场预期图：京东二季度核心财务数据，新业务投入导致短期利润承压数据来源：Wind，BBG，VA数据库，公司公告【AI商业化加速？AI赋能业务表现情况如何？】前期市场最为关注的第一个问题便是AI相关的业务表现情况如何，是否有更多商业化的证据。本季财报，我们发现AI已从愿景叙事蜕变为可验证的业绩增量，广告板块率先兑现——头部企业收入同比跃升20%至358亿元，核心驱动力源自AI在创意生成、智能投放、精准推荐与全链路归因的四位一体渗透。生成式素材将CTR中枢提升双位数，更细颗粒度的归因算法直接放大ROI，驱动商家正向加投，平台流量与变现效率同步抬升，形成自我强化的飞轮。管理层业绩电话会透露，本轮增长并非流量普涨，而是AI驱动的广告平台升级精准引爆需求，视频号及小程序广告收入同比高增50%，微信搜一搜广告增幅更达60%，每一分增量均由算法实时匹配用户意图与商家供给。除此之外，在游戏业务我们也发现了相同的证据，游戏侧正进入AI武装的“军备竞赛”。头部厂商借生成式AI将剧情、关卡与角色文本的产出周期由月压缩至天；NPC基于玩家行为实时生成个性化对话，沉浸感呈指数级跃升；获客端，AI依据用户画像自动迭代千人千面的买量素材，首日留存率显著抬升；运营端，智能推送系统实时匹配任务与礼包，激活沉默用户。简言之，AI不仅实现降本增效，更在重新定义游戏从研发到发行的全价值链。【竞争格局情况如何？“内卷”是否趋缓？】投资者聚焦的第二个变量是竞争格局。最新财报与高频数据共同指向：政策引导与亏损加大的双重约束下，本地生活价格战已行至拐点。一方面，外卖补贴的边际收益快速递减，某头部平台新业务（含外卖）Q1 营业亏损由去年同期的 13 亿元陡增至 148 亿元，后续的盈利压力或将迫使管理层率先“踩刹车”；另一方面，其余巨头相继表态“回归商业理性”，第三方数据库已捕捉到两家补贴强度环比回落 3–5 个百分点的早期信号，尽管幅度尚温和。值得注意的是，现金流更充沛的竞争对手短期仍可能加码补贴抢份额，但在亏损放大与监管持续提示“严防恶性竞争”的背景下，激进策略已难以为继。综合来看，本地生活赛道有望在 2025 年第三季度迎来补贴退坡的共振窗口，行业盈利预期随之触底修复，竞争范式正式由“烧钱扩张”切换至“效率为王”。【如何选择更适合的港股科技ETF产品把握拐点？】随着ETF市场快速增长，产品数量激增，投资者面临“挑花眼”的困惑：在众多港股科技ETF中，哪一只才真正适合自己？易方达指数给出“一题三解”：想要一键打包横跨港美的中国头部互联网龙头，相关产品旗舰QDII——中证海外互联ETF（513050），腾讯阿里高权重、超额收益第一；想深度参与港股AI全产业链，从上游芯片到下游应用“一网打尽”，恒生科技ETF（513010，场外联接A：013308；C：013309）是最佳工具；若受QDII额度限制，中证港股通互联网ETF（513040，场外联接A：019313；C：019314）用分散均衡的港股通仓位提供同款赛道敞口。三只产品优势互补——想要纯粹龙头选513050，想押注AI全产业链选513010，受额度限制则可直接上车513040。表：易方达港股科技家族数据来源：Wind 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-18 15:45

今日南向资金净买入已超200亿港元，京东健康涨12%，港股互联网ETF(159568)交投活跃涨近1%

1亿元，同比增长10%。其中，国际市场游戏收入188亿元，同比增长33%，主要受益于Supercell旗下游戏、《PUBG Mobile》及新发布的《沙丘：觉醒》的收入贡献。《三角洲行动》7月平均DAU突破2000万，位居行业日活跃账户数前5、流水前3，成为增长亮点。此外，AI技术在广告平台的应用显著提升了点击率和转化率，推动营销服务收入同比增长20%。金融科技及企业服务收入同比增长10%，主要得益于支付业务的增长及AI需求带动的企业服务收入提升。腾讯整体经营效率持续优化，毛利率水平稳步上升，展现出强大的盈利能力和业务韧性。截至8月14日，港股互联网ETF近6月净值上涨7.59%。从收益能力看，截至2025年8月14日，港股互联网ETF自成立以来，最高单月回报为30.31%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为24.85%，涨跌月数比为10/7，上涨月份平均收益率为8.62%，历史持有1年盈利概率为100.00%。截至2025年8月8日，港股互联网ETF近1年夏普比率为1.77。回撤方面，截至2025年8月14日，港股互联网ETF成立以来相对基准回撤4.68%。费率方面，港股互联网ETF管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，费率在可比基金中最低。跟踪精度方面，截至2025年8月14日，港股互联网ETF近半年跟踪误差为0.041%，在可比基金中跟踪精度最高。港股互联网ETF紧密跟踪中证港股通互联网指数，中证港股通互联网指数从港股通范围内选取30家涉及互联网相关业务的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内互联网主题上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年7月31日，中证港股通互联网指数(931637)前十大权重股分别为腾讯控股(00700)、阿里巴巴-W(09988)、小米集团-W(01810)、美团-W(03690)、美图公司(01357)、金蝶国际(00268)、快手-W(01024)、京东健康(06618)、哔哩哔哩-W(09626)、商汤-W(00020)，前十大权重股合计占比70.94%。（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）相关产品：港股互联网ETF(159568) 以上产品风险等级为：中高（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）风险提示：基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-15 14:55

腾讯Q2业绩超预期，京东健康绩后涨超12%！恒生科技ETF基金(513260)、港股通科技ETF汇添富(520980)溢价持续高企！

。腾讯2025Q2单季度国内游戏和海外游戏收入分别为404亿元、188亿元，同比分别增长35%、17%。（来源：银河证券20250814《各项业务增长延续，AI注入深层驱动力》）华泰证券点评，京东健康发力全渠道医疗服务能力建设，积极探索医疗AI实践。（1）电商业务增长稳健，渠道效率优势持续显现。1H25医药和健康产品销售收入同增22.7%至293亿元，凭借较高的流通效率与价格透明度，以及便捷的用户使用体验，持续成为医药商品流通的重要渠道。（2）持续发力即时零售场景下履约能力的提升。1H25公司持续提升“京东买药秒送”的覆盖范围与配送能力，链接全国超20万家药房，线上医保个账支付服务已覆盖全国近2亿人口。（3）积极探索医疗AI实践，阶段性成效显现。京东健康持续升级和发布全场景的AI京医系列产品，截至2025年6月30日，AI智能体累计服务用户数超过5,000万，AI医生大夫在618期间实现有效好评率97%。（来源：华泰证券20250815《发力全渠道医疗服务能力建设，积极探索医疗AI实践》）【把握中报季，AI相关产业链值得掘金】中信证券表示，8月中下旬港股中报将密集披露。随着此轮“反内卷”措施的持续推进，港股维度，部分产能过剩，价格和利润承压的资源品和服务业会相对受益。年初至8月8日，南向资金已净流入超9000亿港元，且近期ETF净申购规模大幅抬升，表明散户的参与度显著提高。展望8月份，中报业绩期将是港股行情是否延续的重要节点，结合政策方面“反内卷”的广泛影响与快速落地，预计短期市场或由前期的流动性驱动转往业绩驱动+政策验证的共振阶段。随着市场焦点从“预期”转往“兑现”，业绩超预期、指引上修的个股有望继续受益。行业配置上，建议关注：1）直接受益于“反内卷”落地的光伏、稀土、锂、快递，以及间接受益的保险；2）高景气度，业绩预期或兑现，指引有望上调的医药与科技；3）内地低利率环境下，具稀缺性且业绩稳健的优质龙头企业有望继续迎来价值重估。（来源：中信证券20250814《把握中报季，A/H溢价收敛和“反内卷”投资机遇》）兴业证券认为，8月份是布局互联网的好时机，AI相关产业链仍值得掘金。1）互联网行情在中报业绩期“利空出尽”后将重新走强。伴随反内卷的政策导向的深入，特别是修订后的《反不正当竞争法》于2025年10月15日起施行，互联网行情受即时零售内卷冲击将缓解，一方面，互联网在内的TMT经历二季度的震荡整理之后，目前估值合理偏低，在成长板块中的性价比高；另一方面，下半年AI科技有望迎来更多突破，互联网有望从“外卖内卷”叙事，回归AI叙事、科技成长叙事。2）继续掘金AI产业链相关的软硬件、半导体、军工科技、智能辅助驾驶以及消费电子等。（来源：兴业证券20250812《专心找机会，震荡是长期行情的蓄电池》）看好AI产业链颠覆性投资机遇，认准全市场费率最低档的恒生科技ETF基金（513260），恒生科技作为港股代表性核心旗舰指数，软硬件兼备，综合覆盖科技各子板块（芯片电子、制造型硬科技等），更全面覆盖中国科技产业链，管理费仅为0.15%，较其他同类ETF显著更低，也是全市场唯一的管理费仅15BP的恒生科技ETF基金！恒生科技ETF基金（513260）还设有场外联接基金（A类：013127；C类：013128）方便7*24申赎。一键布局港股科技，认准更“纯”科技属性的港股通科技ETF汇添富（520980）！标的指数聚焦TMT行业，不含医药、家电、汽车，AI属性更纯！前十大成分股合计权重高达75%，龙头含量更高！港股通科技ETF汇添富（520980）还支持T+0交易、不占用QDII额度，是投资港股科技赛道更为高效便捷的选择，一键轻松勾勒精华版的“科技版图”！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述基金均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于单一指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等；以上产品投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-15 13:35

科技巨头财报季现分歧，南向资金7日狂扫港股科技股超百亿，什么信号？

9.4%，但略低于市场预期的284亿。游戏收入为221亿，同比增长15%，也低于市场预期的225亿。尽管递延收入有169.7亿，同比增长24%，但环比下滑4.4%。网易的毛利率为64.7%，虽然超出市场预期，但因销售费用达到35.8亿，费用率为12.8%，高于预期，最终导致经营利润为90.6亿，同比增长29.6%，而经调整经营利润为100亿，同比增长24%，同样未达市场预期。京东财报则更为强劲，营收达到3566亿，同比增长22.4%，超出预期。其中，京东零售业务实现了3100.7亿的收入，同比增长20.6%，京东物流贡献了515.6亿的收入，同比增长16.6%。新业务收入达到138亿，同比增长200%，主要得益于外卖业务的增长。然而，京东的经营亏损为8.6亿，虽然低于市场预期，但去年同期为盈利105亿。分项目来看，京东零售的利润为139.4亿，利润率为4.5%，高于预期，京东物流的利润为19.6亿，低于预期，新业务则亏损144.5亿，远高于市场的预期亏损110亿。机构认为，近期港股科技板块表现持续落后，而互联网平台公司竞争加剧对盈利的负面影响已被市场定价，8月中旬港股头部科技公司业绩披露，其财务及科创核心指标可能成为验证AI景气、开启新一轮科技行情的重要推手。【内外资同时流入，港股“共识度”提升？】短期来看，市场价格是各类资金交易的结果，资金通过交易与仓位表达态度，那么跟踪不同类型交易者的资金流向，可以对市场参与者的“共识”有一定把握。拆分来看，大致可以跟踪香港本地投资者、海外资金与南向资金三个方向。香港本地ETF是追踪香港本地投资者行为的表征，根据招商证券统计，截至8月8日，年内香港本地ETF净流入324亿港元。来源：招商证券海外资金则是外资态度的代表，去年924以来至8月8日，合计净流入102亿美元。南向资金延续快速流入趋势。截至8月13日，南向资金年内合计净买入港股已达9020亿港元。分行业看，近期南向资金偏好发生改变，主要流入资讯科技业（90.61亿港元）、非必需性消费（72.99亿港元），而前期强势的金融和医疗保健则相对放缓。数据来源：Wind，统计截至2025.8.13。从估值来看，港股科技指数最新估值仅23倍PE，处于历史11%分位数。来源：wind，截至2025.8.13 招商证券认为，由于经济周期处于底部、宽松政策支持、流动性充裕、低估值等因素的作用，看好港股长期行情。【港股科技：覆盖更广泛AI应用层】从年内表现来看，截至8月14日收盘，港股科技指数（人民币汇率）累计涨幅32.81%，恒生科技指数涨幅26.02%。来源：wind，截至2025.8.14 尽管同样是聚焦港股科技股，两只指数在底层资产上有着一定差异。从成份股数量来看，港股科技指数成份股数量为50只，恒生科技为30只。两只指数在大市值科技股的分布数量相当，港股科技指数在中小型市值上的数量更多。港股科技指数在聚焦中国顶尖科技公司核心竞争力的同时，更广泛兼顾中小型科技企业成长潜力。行业分布上，港股科技指数对创新药亦有覆盖，百济神州、药明生物、再鼎医药、微创医疗等医药领域明星企业，都是港股科技指数成份股，且不包含在恒生科技指数中。在AI应用层的覆盖上，港股科技指数相对恒生科技指数覆盖更全。如智能汽车（吉利汽车），医药医疗（百济神州、药明生物、晶泰控股），智能硬件（瑞声科技、高伟电子），在AI应用中同样有着丰富的场景。值得一提的是，港股科技指数为市场上唯一100%覆盖“Terrific 10”（阿里巴巴、腾讯、美团、小米、比亚迪、京东、网易、百度、吉利汽车、中芯国际）的港股科技类指数，且权重占比高达70%。或基于上述优势，港股科技50ETF（159750）年内获资金净流入超6亿元，规模迭创上市新高。该ETF已纳入两融标的，流动性有望进一步提升。来源：Wind，截至2025.8.14 风险提示：基金有风险，投资须谨慎。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。对于以上引自证券公司等外部机构的观点或信息，不对该等观点和信息的真实性、完整性和准确性做任何实质性的保证或承诺，亦不构成投资推荐。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。本基金主要投资于香港证券市场中具有良好流动性的金融工具。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临因投资境外市场所带来的汇率风险以及港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。投资者可通过基金管理人或代销机构提供的移动客户端、官网等渠道查询其基金交易、保有情况和持仓收益等信息。

金融界08-15 09:44

恒生科技指数ETF(159742)近1周涨幅排名可比基金首位，权重股腾讯控股二季度业绩超预期

有连云08-14 14:59

跟踪指数重仓股腾讯控股业绩超预期！天弘恒生科技指数(QDII)(A:012348；C:012349)一键布局中国科技产业升级历史机遇

增长10%。游戏业务强劲复苏，本土市场游戏收入同比增长17%，国际市场游戏收入同比增长35%。AI驱动营销服务收入增长20%。当季腾讯研发投入同比增长17%；资本开支则达到191亿元，同比大增119%。相关基金产品：天弘恒生科技指数(QDII)(A:012348；C:012349)紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。恒生科技指数聚焦港股上市的30家高成长科技龙头，覆盖互联网、电商、金融科技、云计算、生物科技等高研发投入领域，被称为“东方纳斯达克”，反映中国科技产业升级与全球化布局趋势。摩根士丹利分析师团队在报告中指出，7月外资加速流入中国股票市场，净流入27亿美元，较6月12亿美元大幅上升。报告认为，夏季过后，预计重返中国股市的趋势将“更为强劲”。招商证券指出，多因素共振下，港股科技后续有望持续走强。往后看，短期内IPO吸水效应下港股或仍以结构性行情为主。港股科技板块龙头盈利稳定，后续AI技术商业化落地下盈利仍有上修空间。中长期看，政策推动研发支出稳步上升，新质生产力发展或打开科技板块盈利空间，美元走弱、互联互通机制优化有望支撑港股流动性。风险提示：市场有风险，投资需谨慎。上述提及成分股仅作展示，不做个股推介。观点仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。基金过往业绩不代表未来表现，购买前请仔细阅读《基金合同》和《招募说明书》。我国基金运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。主要投资于境外证券市场的基金，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险外，还将面临汇率风险、境外证券市场风险等特殊投资风险。指数基金存在跟踪误差。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-14 13:08

24小时热点