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Reddit：又是超预期暴涨，如何看待财报前后的预期差纠偏？

4、估值怎么看：长期价值仍待观察（依托谷歌导流、快速变现后对社区生态的影响）。但降息环境下，短期有空间，只是参与难度较大，尤其是现在财报利好释放完，估值又涨上去之后。安全一点的做法是，等再一次因为第三方监测数据显示北美用户增长乏力进入回调时再考虑。按明年今年 8 亿 Adj. EBITDA，假设明年增速 50%（收入增速 40%），对应 12 亿 EBITDA，对应 25-30x 合理估值=300-360 区间，再按照自己的风险偏好给一定折价后参与。 5、重要财务指标一览 6、详细图表（1）用户指标（北美地区的外部跟踪指标持续走弱）（2）收入（3）利润情况

海豚投研10-31 19:55

标普500ETF本月领涨，A500ETF基金(512050)年内涨超23%

该ETF年内上涨13.51%。微软、谷歌母公司Alphabet、Meta、亚马逊和苹果等五家占标普 500指数约四分之一权重的企业密集披露业绩，其表现将直接决定美股牛市能否延续。从当前市场基础看，财报季开局的强劲表现为科技股提供了缓冲垫——标普500指数中已披露业绩的公司里，85% 超出华尔街预期，创下四年来最佳表现。 2025年10月底，美股科技巨头集体交出惊艳答卷：苹果公布2025财年第四财季业绩，净销售同比增长7.9%至1024.66亿美元，净利润同比增长86.4%至274.7亿美元，每股收益为1.85美元，均超预期。期内大中华区净销售同比下降3.6%至144.9亿美元，远低于分析师预期的164.3亿美元。苹果CEO库克预计，本季iPhone销售将实现两位数的同比增速，单季营收料将增长10%-12%。若苹果四季度的营收增速略高于库克所说指引低端10%、或是达到中值11%，就将创2021年末以来最高单季增速。亚马逊第三季度财报好于预期，亚马逊上季度EPS为1.95美元，高于华尔街普遍预期的1.57美元。季度营收达1802亿美元，超出分析师预期的1779亿美元。备受关注的云计算部门AWS营收为330亿美元，高于市场预期的325亿美元。亚马逊预计，当前季度营收将在2060亿至2130亿美元之间，市场平均预期为2084亿美元。亚马逊首席执行官安迪·贾西表示：“人工智能及核心基础设施领域显示出持续的强劲需求，公司正专注于加快产能扩张。” 国泰君安国际指出，中美关系缓和，以及美国货币政策将进一步宽松，对于美股而言，宽松政策将直接利好“分母端”，抬升股票估值水平，尤其利好对流动性敏感的科技、成长板块。美股市场或维持震荡上行态势。

格隆汇10-31 17:55

Meta vs 谷歌：同为大额资本开支，为何市场给出截然不同的反应？

Meta 与谷歌同推大额资本开支，市场反应却截然不同：Meta 财报达标仍股价大跌超11.33%，谷歌股价却涨 8%。有外国分析师认为，Meta 股价下跌是激进 AI 投入拖累利润率与自由现金流，且投资者对扎克伯格过往元宇宙激进投入的效果存忧。不过，Meta 当前营收、用户数据亮眼，估值在 Mag 7 中具吸引力，此次下跌是风险还是机会？作者：James Foord Meta发布财报后，股价大跌。尽管公司业绩达到了市场预期，但股价仍出现了抛售行情。原因是什么？一个可能的原因是，该季度公司不得不计提一笔意外税费。不过，事情背后还有更多隐情。Meta已释放出将进行激进资本支出的信号，而这一举措正对公司利润率和自由现金流产生负面影响。虽然市场对AI领域的增长及相关投资仍持积极态度，但投资者同样希望大型科技公司能维持较高的现金流利润率。马克·扎克伯格向来有大胆投入资金的过往，有时投入甚多却收效甚微——没错，就是元宇宙业务。归根结底，此次股价下跌是一个可逢低买入的机会，但也能理解市场当下的反应。 Q3季度财报在Meta发布第二季度财报时，扎克伯格着重强调了他希望赢得通用人工智能竞赛的目标。Meta为此制定了一项激进的AI投资计划，市场对此并未表现出明显的反对态度。时间快进到第三季度，如今财报发布后，公司股价却下跌了11.33%。这一跌幅有些不合情理。诚然，财报中“核心每股收益未达预期”的消息让交易者感到恐慌，但这一结果可以归因于一笔一次性支出——公司需为新出台的《One Big Beautiful Bill Act》计提159亿美元税费。让我们来看一下公司实际的业务指标：营收同比增长了26%，广告曝光量增长了14%。所有地区的广告营收均实现了增长，日活跃用户攀升至35亿，这表明Meta的全球影响力依然无可匹敌。总而言之，公司目前仍保持着健康的增长态势和盈利能力。股价为何会下跌？公司研发支出有所上升，利润率降至40%。若不是管理层明确表示这一趋势还将持续，情况本不会如此糟糕。 “我们预计，这将对明年的资本支出和费用计划进一步形成上行压力。因此，目前我们预计2026年资本支出的美元规模增幅将显著高于2025年；总费用的同比增长率也将大幅超过2025年，增长主要由基础设施成本推动，包括新增的云服务支出和折旧费用。”——来源：财报电话会议明年资本支出将会增加，且成本占营收的比例也将持续上升。这并非投资者希望听到的消息。市场不信任扎克伯格归根结底，市场并非在“惩罚”AI领域的投入。谷歌同样公布了资本支出大幅增加的计划，但该公司股价却上涨了8%。关键在于投入的速度、可持续性，以及市场对管理层的信任程度。 Meta的问题可以用一张图表来概括：过去一年，Meta的自由现金流一直呈下降趋势。尽管本季度自由现金流环比有所增长，但同比仍下降了逾30%。相比之下，谷歌\仍保持着强劲的现金流增长。扎克伯格及其团队正将大量资金投入AI领域，投入规模或许已经过大，这让投资者感到不满。投资者仍记得扎克伯格此前对元宇宙所持的激进愿景，以及该愿景最终的惨淡结局。如今Meta又将目标瞄准了通用人工智能，但这需要付出什么代价？公司的竞争优势是什么？这真的是资源的最佳用途吗？有吸引力的估值尽管理解这些担忧，但此次股价下跌可能是一个机会。从估值角度来看，Meta目前或许是Mag 7中最具吸引力的标的。今日开盘后，Meta的PS将低于25倍，PEG低于1倍。诚然，2026年公司盈利可能会受到影响，但Meta仍是一家能持续创造收入的公司。今日开盘后，Meta股价应会接近200日指数移动平均线。这是一个天然的支撑位，买家通常会在此位置入场。这一支撑位或许足以让股价形成“双重底”形态，并开启向历史新高迈进的征程。若该支撑位被突破，那么股价可能会跌至610美元关口；若股价跌至该水平，其估值将极具吸引力。总结尽管理解当前的抛售行为，但从长期投资角度来看，Meta依旧是一家好公司。 AI浪潮或许会持续，或许会消退；Meta在AI领域的布局可能会取得较大成功，也可能收效有限。但无论如何，Meta仍是一家值得长期持有的优质公司，且目前估值合理——尤其在当前这个充斥着大量高估值泡沫资产的市场环境中，这一点更为突出。 $Meta Platforms, Inc.(META)$

老虎证券10-31 17:36

【一周科技动态】AI五巨头财报同场竞技：Capex狂奔下谁花钱最聪明？

亚马逊(AMZN)$ +0.8%， $谷歌(GOOG)$ $谷歌A(GOOGL)$ +11.22%， $Meta Platforms, Inc.(META)$ -9.2%， $特斯拉(TSLA)$ -1.98% 影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点财报季的“权力游戏”：AMZN一骑绝尘，META坠马——科技巨头的FCF保卫战本周5家大科技公司齐放榜，市场反馈较为两极分化。除了聚焦相对稳定且较少出意外的主业，投资者关注点仍然以AI为主线，并逐渐加大投资效率的考量（如ROIC）。但从财报上来看，AMZN的反馈一枝独秀，GOOGL和AAPL其次，MSFT小幅回落，而META则在综合因素影响下出现较大下跌。考虑到上次财报以来，AMZN（因对AWS的增速回升谨慎，且宏观消费的不确定性增强）、META（缺少云服务支撑且AI的投资被爆混乱）的涨幅最小，GOOGL（因Gemini市占率回升）和AAPL（iPhone17系列反馈超预期）奋起直追的趋势相当强，而MSFT（财报前与OpenAI的合作）已经Price-in了不少涨幅，因此从AI给投资者带来的回报综合来看，我们认为Q3财报季： AMZN>GOOGL=AAPL=MSFT>META 云业务 AI需求推动三大云增速回升，但Azure/GCP增长更快于AWS，反映市场份额转移。从Synergy Research和Canalys等2025 Q3的估算，过去8季度，Azure/GCP从AWS手中抢占~3-4%份额。2025市场总增长~35%，但份额转移反映GCP/Azure在生成式AI上的竞争力更强。 Azure: 过去8季度稳定加速，从28%升至40%，受益于AI整合（如Copilot）和大型企业合同（如OpenAI）。需求超过供给，产能扩张驱动，Azure增速没超预期主要也是产能受限。 GCP: 从22%加速至34%，AI产品（如Gemini）贡献显著，过去两年签下更多$B级别合同。Q3 2025 backlog激增46%至$155B（包括OpenAI和Meta合同），暗示未来加速。 AWS: 增速从低谷12%回升至20.2%，但相对Azure/GCP较慢。Q3加速得益于AI（如Trainium芯片使用率+150% QoQ）和backlog增长，但面临竞争压力。 AAPL Services: 稳定在11-16%，iCloud增长贡献有限（Services更依赖App Store/音乐/视频），非核心云，不具可比性。 Capex 所有公司Q3/FY26 Q1 Capex均上升，反映供给追赶需求。2025全年预期上调，2026进一步增加（除AAPL相对保守）。本季总Capex~$100B+，2025六大玩家的总和可能超过$570B，2026 年目前的预期已经超过$660B（偏向上行），这可是真金白银的现金支出。利润率三大云段位margin强劲，但分化——GOOGL GCP margin扩张最快（AI ROIC显现），MSFT稳定（效率抵消投资），AMZN收缩（重投AI基础设施）。剔除后，AI需求推动规模经济，但持续Capex可能进一步压margin（e.g., MSFT供给约束延至FY26末）为何要关注FCF？因为大科技公司纷纷表示在2026年Capex加速，这就更需要强劲的现金来支撑。META已经率先开始发债（投资者认购积极），接下来而截至25Q3的财报，各家公司的过去12个月的FCF分别为： AAPL($98.8B)> MSFT($86.5B)> GOOG($73.5B)> META($42.7B)> AMZN($14.8B)。而当CapEx接近或超过 FCF，则自由现金流将被严重压缩，则无论是运营压力还是回购等操作，压力较大。对应上述的Capex预期，AAPL和MSFT目前相对稳健可控，GOOG与META因为Capex投资较多也面临较大压力，AMZN则最为紧张。考虑到2026-2030年AMZN有集中大量的债要到期，很有可能紧接着进一步发债融资。期权观察家——大科技期权策略本周我们关注：英伟达暴涨抢下本周风头？本周NVDA虽然不是财报周，但是GTC大会反而抢了其他大科技公司风头，也一度吸引巨量资金流入。本次GTC以“AI世纪的蓝图”为主题，强调从软件工具向“AI工厂”的工业革命，发布多项硬件、软件及生态公告，强化NVIDIA在AI基础设施的主导地位，更重要的是更新了出货预期，直截了当地告诉市场——你们之前的预期都太低了！核心亮点包括：Blackwell GPU已在亚利桑那本土工厂全面生产，已出货600万片，订单达1400万片；下一代Rubin GPU订单启动，总backlog超5000亿美元，覆盖2025-2026年，相当于2000万片GPU，远超预期（下一五季度交付4000亿美元 vs. 共识3000亿美元）。推出开源NVLink架构，支持GPU与量子芯片融合；与Nokia、T-Mobile合作投资10亿美元开发AI原生6G基站；为美国能源部构建7台AI超级计算机；与Uber合作从2027年起部署10万辆自驾车；RoboForce TITAN机器人获1.1万份意向书。大会议共扩展40多项伙伴关系，覆盖电信、机器人、量子计算、医疗等领域，预测全球数据中心支出达3万亿美元。因此NVDA也在本周首先成为市值突破5万亿美元的公司。从期权方面看，尽管近期的期权分布并未有太大的变动（11月），财报周（11月21日当周）的Call分布仍大量集中在现价200以下。但是12月到期的期权市场已经把预期抬高至230以上，也反应了当前投资者对年底行情重启的期望。给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘？七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超标普500的，总回报达到了2959.19%，同期SPY回报286.47 %，超额收益2672.72%，仍然在高位。今年以来大科技收益再创新高，回报为19.24%，超过 $标普500ETF(SPY)$ 的13.71%。

老虎证券10-31 17:16

苹果2025Q4业绩电话会议分析师问答

是想确认一下，你提到的反垄断部分，是指谷歌的审判吗？你指的是这个吗？本杰明·雷茨梅利乌斯研究有限责任公司是的。 Kevan Parekh高级副总裁兼首席财务官好的。是的，没有受到税务方面的影响。我想说的是，我们本季度的强劲业绩完全是内生增长驱动的。再次重申一下，我们本季度营收创历史新高，达到288亿美元，同时，我们的年度营收也突破了1000亿美元大关，同比增长14%，创历史最佳业绩。所以，这完全是内生增长。正如蒂姆和我事先在发言稿中提到的，我们看到大多数业务类别都实现了环比增长，并且许多业务的营收都创下了历史新高。但一切都很正常，几乎完全是内生增长。 Michael Ng高盛集团研究部我也有两个问题。首先，我想就上一个问题做个后续。我认为，服务收入的增长在很多类别中都是最快的，而且肯定是过去两年中最快的。我想请您更详细地解释一下这种加速增长的驱动因素。是否与新款 iPhone 的发布有关？还是仅仅是用户基数的增长？我知道你们一直在大力推广 Apple One 和 AppleCare One 的捆绑销售。所以，如果您能就此谈谈您的看法，那就太好了。最后，我还有一个简短的后续问题。 Kevan Parekh高级副总裁兼首席财务官好的，让我补充一下。我认为，我们看待这个问题的方式并非是指出某个单一因素导致了业绩的提升。你说得对，这确实比过去几个季度略高。但正如你所知，我们的服务组合非常广泛，涵盖众多业务，每个业务的增长模式和业绩特征都各不相同，因此每个季度的业绩都会有所波动。我想再次强调，我们的优势在于其广泛的覆盖面，无论是在业务类别还是地域分布上。因此，我不会指出任何特定的因素导致了业绩的超额完成。我们对这样的结果感到非常满意。 Michael Ng高盛集团研究部关于iPhone的销售情况，我想问一下，您是否观察到升级用户和换机用户的销售趋势有任何显著变化？美国运营商之间的竞争格局是否对促销活动有所帮助？您对渠道库存方面有什么看法？ Timothy Cook首席执行官兼董事我们九月份的季度升级用户数量创下了纪录，所以从这个角度来看，这是一个非常棒的季度。现在谈论iPhone 17的升级用户或换机用户还为时尚早。就渠道库存而言，我们本季度末的库存量接近目标范围的下限。显然，这是因为我们对iPhone 16和17的几款机型都存在供货限制。为了完全透明和清晰地说明，目前我们对几款iPhone 17机型的供货确实有限。这不是产能爬坡的问题，而是市场需求非常强劲，我们正在全力以赴地完成所有订单。 Amit DaryananiEvercore ISI机构股票研究部我也有两个问题。我想，凯文，或许我们可以先从毛利率说起。你能简单介绍一下对12月季度的预期吗？我猜想环比增长大约30个基点。考虑到你们季度的经营杠杆非常高，你能谈谈毛利率的利弊吗？说说这方面的利弊分析会很有帮助。 Kevan Parekh高级副总裁兼首席财务官好的，Amit，让我来解释一下前景。正如我们在前景展望中提到的，我们的目标区间是47%到48%。您取该区间的中点47.5%。您说这大约高出25到30个基点。确实，这里面有很多利弊权衡。正如我之前提到的，本季度我们推出了许多新产品。这些新产品的成本结构通常比它们所替代的产品更高。因此，成本方面肯定会产生影响，但有利的产品组合，尤其是产品方面，完全抵消了这一影响。正如您所指出的，我们通常会在本季度看到更高的杠杆率。所以我认为这是两大主要驱动因素。因此，环比增长将主要由有利的产品组合驱动。 Amit DaryananiEvercore ISI机构股票研究部那我再回到中国市场的话题，至少在九月份的季度里，中国市场的表现略显疲软。您能否谈谈造成这种疲软的原因？比如，考虑到iPhone Air直到几周前才上市，您认为这是否意味着市场出现了一些停滞？所以，您能否具体谈谈九月份疲软的原因？人们对十二月份业绩的预期上升仅仅是因为iPhone Air的发布吗？还是还有其他因素？ Timothy Cook首席执行官兼董事大中华区9月份季度的营收同比下降了4%。这主要是由于iPhone的下滑，而iPhone的同比下降主要源于我之前提到的供应限制。因此，基本上是供应限制导致了业绩下滑。我们对目前的形势感到非常满意。随着流量同比显著增长以及iPhone 17系列的良好市场反响，我们预计本季度将恢复增长。 Wamsi Mohan美国银行证券研究部蒂姆，关于你之前提到的本季度iPhone需求强劲导致的供应紧张问题，我想进一步了解一下。根据你对供需情况的了解，你认为到12月底供应紧张的情况会缓解吗？还是你仍然预计12月底季度末供应会比较紧张？另外，有没有办法量化一下，如果没有供应紧张，本季度的收入可能会达到多少？ Timothy Cook首席执行官兼董事是的。从供应限制来看，目前我们有好几款17型车型的供应都受到限制。我们无法预测供需何时能够平衡。我们当然正在努力实现这一点，因为我们希望尽可能多地将这些产品交付给客户。但今天，我无法做出预测。 Wamsi Mohan美国银行证券研究部好的。好的。然后，我想补充一点，我听到您提到很多类别和服务都创下了新纪录。但我没有听到您特别提到搜索业务。所以，这或许算是对Ben问题的补充。考虑到有人担心搜索量会因为人工智能的发展而放缓，您如何看待服务业务目前这种强劲的15%左右的增长率能否在较长一段时间内持续下去，而不仅仅是您预计下个季度将增长14%的情况？ Timothy Cook首席执行官兼董事这是蒂姆。广告类别（包括第三方广告和第一方广告）在本季度创下了纪录。 Wamsi Mohan，美国银行证券研究部好的。不好意思，我再确认一下，苹果公司内部广告和授权推广各自都创下了纪录吗？ Timothy Cook首席执行官兼董事其实我不是那个意思。我只是说他们俩联手创造了一项纪录。我们——我故意回避这个问题，因为我们不会在那个层面上平分秋色。 Samik Chatterjee摩根大通公司研究部蒂姆，或许在第一个问题中，你谈到了中国市场的强劲增长势头，这也增强了你对第四季度业绩的信心。你认为该地区的智能手机补贴政策在这一增长势头中扮演了怎样的角色？你觉得目前有多少消费者正在使用这些补贴？你对此还有什么见解吗？我还有一个后续问题。 Timothy Cook首席执行官兼董事是的，补贴确实发挥了积极作用。如您所知，补贴涵盖了从个人电脑到平板电脑、智能手表和智能手机等多个类别——但需要注意的是，补贴仅适用于特定价格区间。因此，存在最高价格限制，而我们的一些产品售价高于该限制，因此不符合补贴条件。尽管如此，补贴确实产生了积极影响，而且至少从我们的角度来看，它显然刺激了部分消费需求。 Samik Chatterjee摩根大通公司研究部接下来我想问凯文一个问题。关于12月季度的运营支出增长，增幅相当可观。您能否更详细地分析一下这个数字，看看这些支出都包含哪些部分？而且，运营支出同比增幅似乎超过了收入增长。那么，未来是否也会出现这种情况，意味着您可能需要在不久的将来增加一些投资？ Kevan Parekh高级副总裁兼首席财务官是的，萨米克，谢谢你的提问。正如我们在上次电话会议上概述和重申的那样，我们正在加大对人工智能的投资。同时，我们也在继续推进产品路线图的开发。因此，我们运营支出增长的绝大部分都来自研发投入。我们始终以审慎严谨的方式管理公司，同时也着眼于长远发展，对未来的机遇充满信心。关于运营支出和收入增长的问题，虽然运营支出增速高于收入增速，但我们的毛利率却有所提升。因此，综合来看，这使我们能够保持健康的运营杠杆，而且过去几年我们的营业收入增长速度普遍超过收入增长速度。 David Vogt瑞银投资银行研究部凯文，我先问一下，您能否帮我们分析一下从九月季度到十二月季度，关税对iPhone供应限制的影响？因为我好像听到您说关税从11亿美元增加到14亿美元，但考虑到供应链的限制，iPhone的收入和产量环比增长幅度要大得多。所以，您能否帮我们理解一下，随着时间推移，这些关税不利因素的影响会如何变化，以及它们之间的相关性？我还有一个后续问题。 Timothy Cook首席执行官兼董事大卫，我来回答这个问题。你说得对，预测值从11亿美元上升到14亿美元。这14亿美元是基于我们目前掌握的信息，包括关税税率和政策等等。所以，它假设本季度环境相对稳定。当然，它也考虑到了刚刚发生的关税调整，我们非常高兴地看到中国关税从20%降至10%。所以，这个因素已经被纳入考量，这也是为什么——如果你愿意这么说的话——它与销量并非线性关系的原因之一。你明白我的意思吗？ David Vogt瑞银投资银行研究部明白了。不，这很有帮助。我问的就是这个，这种变化是否体现在这种预期中。然后，我想补充一点，关于Mac电脑——我知道大家可能没怎么问这个问题。您提到了比较基数很高，但即将进入假日季，我理解这一点。但是，考虑到假日季iPhone与其他产品的关联性，我们该如何看待消费者在当前消费周期阶段的心理状态和消费意愿？诚然，比较基数很高，但考虑到iPhone产品组合的强劲势头，从关联率的角度来看，是否存在一些增长机会？ Timothy Cook首席执行官兼董事我们总是喜欢提醒购买 iPhone 的用户，我们还提供其他各种产品和服务，所以您可以放心，我们一定会这样做。从 Mac 的角度来看，挑战在于去年可以说是 Mac 产品线的巅峰之年。从 Mac mini 到 iMac，再到所有 MacBook Pro，几乎所有产品都是同时发布的。而今年，我们只发布了 14 英寸 MacBook Pro。因此，今年的对比非常艰难。当然，从长远来看，我非常看好 Mac，而且您可以看到，Mac 在上个季度再次超越了市场平均水平。所以我们对 Mac 的市场定位非常有信心，但本季度的情况确实非常特殊。 Kevan Parekh高级副总裁兼首席财务官是的。蒂姆，我还要补充一点，去年我们对Mac产品线进行的DRAM升级也是一个因素。 Sreekrishnan SankarnarayananTD Cowen，研究部我的第一个问题是关于iPhone的限制。有没有办法量化由于这些限制而错失了多少商机？来自两个不同地区的iPhone生产是否也加剧了这些限制？之后我还有一个后续问题。 Timothy Cook首席执行官兼董事需要澄清的是，瓶颈并非产能本身。而是我们预估的iPhone 16产量略低于实际需求。所以，我们本可以卖得更多。至少目前我们不会公开估算具体数字。至于iPhone 17系列，需求非常强劲，因此我们在第四季度末积压了大量订单。 Sreekrishnan SankarnarayananTD Cowen，研究部明白了。还有一个后续问题。鉴于聊天机器人和现在一些人工智能网络服务的普及，您认为这会改变移动应用生态系统中的消费者行为吗？或者您已经观察到这种变化了吗？这会对您的应用商店产生任何影响吗？ Timothy Cook首席执行官兼董事我认为人工智能在App Store上蕴藏着机遇。随着我们向开发者开放设备端模型，并且看到开发者开始采用这些模型，我认为随着人工智能的普及，开发者和苹果都将有机会从中受益，例如在应用中添加新功能等等。 Aaron Rakers，富国证券有限责任公司研究部我想问的第一个问题是，考虑到您反复强调的iPhone 17需求非常强劲，我很好奇与之前的几代相比，iPhone 17系列中Pro和Pro Max版本之间的构成是否有任何明显的变化。 Timothy Cook首席执行官兼董事说实话，现在确定配比还为时过早，而且出于竞争原因，我们也不愿意公开披露。坦白讲，我们目前还不清楚最终的配比，因为无论是在供应量方面还是在供应量方面，我们都存在一些限制。所以，随着供应量的增加，我们会观察情况的发展。 Aaron Rakers，富国证券有限责任公司研究部是的。然后，我想快速追问一下，随着我们对人工智能发展趋势的不断深入探讨，您能否就苹果私有计算云的构建以及我们未来应该如何看待这个问题，提供一些最新的想法？ Timothy Cook首席执行官兼董事是的。我们目前显然正在使用私有云计算 (PCC) 来处理 Siri 的多项查询，并且我们将继续扩展其功能。事实上，为 Apple Intelligence 制造服务器的工厂几周前刚刚在休斯顿投产，我们已经制定了产能提升计划，以满足我们数据中心的需求，而且该计划非常稳健。 Kevan Parekh高级副总裁兼首席财务官是的。亚伦，我再补充一点，既然你问到了私有云计算的问题，那么在2025年，我们确实在自有数据中心构建私有云计算环境方面投入了资本支出。所以你应该能从当年的资本支出投资中看到这部分支出。花旗集团研究部Atif Malik 执行得很好。第一个问题是关于iPhone Air的。消费者对iPhone Air的反响是否能让你对折叠屏手机市场有所预判？或者说这两种外形设计截然不同？ Timothy Cook首席执行官兼董事我不确定它们之间是否存在某种关联——一个可以代表另一个。我想说的是，我们不会深入研究那种模式化的需求。总体而言，我们对iPhone的市场反响非常满意，这也是我们预计本季度将实现两位数增长的原因。花旗集团研究部Atif Malik 太好了。蒂姆，作为后续问题，很高兴得知个性化Siri进展顺利，明年有望按计划推出。你们会继续采用三管齐下的策略，结合你们自己的基础模型，并与其他LLM提供商合作，甚至进行潜在的并购吗？还是说你们更侧重于其中一种策略？ Timothy Cook首席执行官兼董事我们显然正在苹果内部创建苹果基础架构模型。我们会将这些模型部署到设备上，也会在私有云计算中使用它们。目前我们有好几个模型正在开发中。此外，我们也会持续关注并购市场，如果认为并购能够推进我们的发展路线图，我们也会积极寻求并购机会。 Richard KramerArete 研究服务有限公司蒂姆，我们经常看到苹果在iPhone和新技术方面迅速跟进，无论是大屏幕、4G还是5G。但如今人工智能如此火爆，你是否看到证据表明人工智能的功能或特性对消费者来说是重要的购买考量因素？还是说你所报告的创纪录销量仅仅反映了其他因素，例如iOS用户群的留存率？ Timothy Cook首席执行官兼董事我认为影响人们购买决策的因素有很多，而且——我们目前还没有针对新款 iPhone 17 进行深入的调查，因为它刚上市不久，我们需要一些时间来观察和总结。但我认为 Apple Intelligence 是一个重要因素，而且我们非常看好它未来会成为一个更重要的因素。这就是我们看待这个问题的方式。 Richard KramerArete 研究服务有限公司好的。接下来问凯文一个问题。几乎所有其他大型科技公司都在人工智能需求激增之前大幅增加资本支出，并且都提到数据中心容量短缺，您认为苹果会改变其长期以来自有数据中心和第三方数据中心混合模式吗？您能否谈谈您认为苹果芯片，特别是新的M5系列芯片组，将扮演怎样的角色？ Kevan Parekh高级副总裁兼首席财务官理查德，谢谢你的提问。总的来说，正如我们之前讨论过的，我们预计与人工智能投资相关的资本支出将会增加。例如，正如我之前提到的，我们今年确实投资建设了私有云计算环境。我们相信这种混合模式非常有效，并且我们希望继续利用它。因此，我认为我们不会放弃这种混合模式，即同时利用我们自己的资源和第三方资源。正如蒂姆所概述的，随着私有云计算使用量的增加，我们将继续建设私有云计算。但总的来说，我认为我们希望继续采用这种混合模式。 Suhasini Chandramouli投资者关系总监谢谢理查德。今天电话会议的录音将在 Apple Podcasts、apple.com/investor 网站以及电话上提供两周的回放。电话回放号码是 (866) 583-1035。请输入确认码 0689794，然后按井号 (#) 键。回放将于今天太平洋时间下午 5 点左右上线。媒体如有其他问题，请联系 Josh Rosenstock，电话是 (408) 862-1142。金融分析师如有其他问题，请联系我，Suhasini Chandramouli，电话是 (408) 974-3123。再次感谢您的参与。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券10-31 14:26

公司债ETF:泊舟侧停千帆过，谨逢盛世谱华章

在新能源板块内扩散有关。另外，英伟达、谷歌的连续上涨，继续拉动AI硬件+软件走强，叠加中美会谈靴子落地、下午摩尔线程上会的消息，后续芯片产业或许值得继续高看。从昨天机构交易的数据来看，机构今天对债基、股基、固收+均呈现净申购。在资金加速流出信用债ETF的当下，平安公司债ETF（511030）规模却逆势增长，每日均有申购，究其原因与产品自身定位短久期（1.94年），静态高（当前1.95%），贴水少（周均-0.02%），回撤小（今年以来-0.50%），与其他信用债ETF差异化定位错位竞争，有独特的优势和核心竞争力有关。今年债市调整以来平安公司债ETF（511030）回撤控制排名第一，净值相对稳健且回撤可控，近1周平均贴水仅2BP，可参考下表：（数据来源：WIND资讯，平安基金整理，截至20251024）上周（10月20日-10月24日）债市震荡，主要受中美谈判预期、降准降息预期、基金赎回新规迟迟未能落地和四中全会政策预期四大因素影响，走势较为纠结。具体而言，周一债市再度转跌；周二整体维持震荡态势，尾盘意外走强；周三日内行情平淡，尾盘再度走强，盘中受赎回新规传闻影响较大；周四日内情绪观望，机构博弈四中全会预期；周五情绪偏空，中长债收益率全面上行。全周走势复盘如下图所示。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-31 13:36

创业板人工智能ETF华夏（159381）、5G通信ETF（515050）回调蓄力，算力成为新质生产力跃升的核心动能

，有望引领国内外大厂持续上修资本开支。谷歌与Anthropic达成数百亿美元合作，为后者的AI模型训练与推理提供大规模算力支持；Oracle收获OpenAI 5年3000亿美元的协议，并分别向英伟达和AMD采购GPU；OpenAI则合计与英伟达、AMD、博通达成26GW数据中心部署协议，并与CoreWeave累计达成224亿美元的算力租赁合作协议。大公国际指出，展望未来，中国算力产业挑战与机遇并存：国产芯片需持续突破先进制程与生态壁垒；绿色低碳目标需产业链共同努力达成；算力互联互通的标准统一与高效实施是构建全国一体化算力网的关键；深化区域协同，最大化“东数西算”效益仍需探索；挖掘更广泛、更深层次的应用场景，释放算力价值是永恒主题。中国算力产业已站在新的起点。随着政策持续深化、技术不断迭代、应用场景加速拓展，算力基础设施将更加普惠、高效、绿色、智能，深度融入AI大模型发展浪潮，成为国家数字竞争力的坚实底座和新质生产力跃升的核心动能，为数字中国建设和全球数字经济格局的重塑贡献关键力量。 5G通信ETF（515050）跟踪中证5G通信主题指数，最新规模超80亿元。深度聚焦英伟达、苹果、华为产业链。国盛金工团队分析，从行业权重分布看，该指数是一只“硬科技”纯度极高的5G主题指数。通信与电子两大核心赛道合计占比近八成（79.4%），其中通信 44% 的权重直接锁定基站、光模块、射频等5G网络基建红利；电子 35% 则向上游半导体、PCB、消费电子组件延伸，形成“网络建设+终端配套”的闭环。相关ETF全称：华夏中证5G通信主题ETF（515050），场外联接(A类：008086；C类：008087)。创业板人工智能ETF华夏（159381），跟踪创业板人工智能指数（970070.CNI），精准布局创业板人工智能主业公司。光模块CPO权重占比51.8%，同时覆盖国产软件+AI应用企业，具备较高弹性。其中前三大权重股为中际旭创（20.95%）、新易盛（20.42%）、天孚通信（5.39%）。场内综合费率仅0.20%，位居同类最低。场外联接（A类：025505；C类：025506）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-31 13:36

诺德基金基金经理王恒楠：结构轮动加速，多元机遇并存

逻辑。AI算力成为近期轮动核心支点，谷歌云G4 VMs商用影响，10月21日光模块指数大涨6%。而缺乏业绩支撑的题材板块持续调整，锂电电解液指数月内下跌1.59%。值得关注的是，科技板块展现出快速修复能力，在10月14日短期调整后，15日便实现强势反弹，英伟达概念、通信设备等板块领涨，反映市场对科技主线的认可。当前市场环境下，投资机会呈现“价值洼地+反弹蓄力”双重特征，既包括前期涨幅相对有限的高性价比个股，也涵盖科技股调整后的上冲机会，具体可聚焦以下几大方向：科技股调整后的上冲机会：这一机会的核心逻辑在于“估值消化+景气延续+资金回流” 的三重共振。从调整价值看，科技TMT板块经过10月以来的整理，前期过热情绪已得到缓解，部分标的估值逐渐回归合理区间；从驱动因素看，部分厂商宣布大规模AI基础设施投入，叠加国产GPU企业IPO快速过会传递的政策积极信号，为板块注入新动能。具体可关注三大方向：一是AI算力产业链，谷歌云技术突破持续打开需求空间，光模块、服务器等环节在调整后性价比相对凸显；二是具身智能领域，人形机器人灵巧手、通用控制器等技术突破催生新需求，相关板块订单落地加速；三是半导体材料板块，国产化率提升与全球产能转移形成共振，业绩增长确定性较强。从资金面看，科创板ETF与创业板ETF净赎回已逐步出现企稳迹象，显示资金对科技板块长期价值仍具一定信心。消费与医药中的复苏标的：内需消费板块估值处于历史相对低位，食品饮料行业PE处在较低位，具备较高安全边际；其中具备“银发经济”属性的医疗设备企业，三季报表现较亮眼，然而前期股价表现平平；医药板块中的CXO领域，龙头企业估值回落至相对合理水平，受益于海外订单复苏，业绩确定性较强。周期板块中的细分龙头：在政策 “托底旧动能” 背景下，部分周期细分领域具备配置价值。铝合金板块受新能源汽车轻量化需求驱动，行业集中度持续提升，龙头企业三季度业绩改善；客滚运输板块受益于长江经济带政策，相关指数月内涨幅较明显，且估值仍处于相对低位。市场需重点关注三方面潜在挑战：一是科技领域技术迭代速度较快，国际领先企业新品性能持续提升，对国内相关领域形成竞争压力，需持续跟踪技术突破与产业升级进展，及时调整应对策略；二是政策落地存在时间差，低空经济、氢能等领域的基础设施建设与补贴细则尚未明确，需关注政策推进节奏带来的市场变化；三是外部流动性环境存在不确定性，美联储降息节奏调整可能影响外资流向，需结合全球宏观经济动态，优化配置策略，以应对潜在风险。免责条款：本报告版权归诺德基金管理有限公司所有，仅供参考。未获得诺德基金管理有限公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或修改。本报告基于诺德基金管理有限公司及其研究员认为可信的公开资料，但诺德基金管理有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，本报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券、类别的投资建议，诺德基金管理有限公司也不承担投资者因使用本报告而产生的任何责任。风险提示：任何投资都是与风险相关联的，越高的预期收益也意味着越高的投资风险。请您在投资任何金融产品之前，务必根据自己的资金状况、投资期限、收益要求和风险承受能力对自身的资产做一定的合理配置，在控制风险的前提下实现投资收益。投资有风险，选择须谨慎。

证券之星10-31 13:05

诺德基金基金经理王恒楠：结构轮动加速，多元机遇并存

逻辑。AI算力成为近期轮动核心支点，谷歌云G4 VMs商用影响，10月21日光模块指数大涨6%。而缺乏业绩支撑的题材板块持续调整，锂电电解液指数月内下跌1.59%。值得关注的是，科技板块展现出快速修复能力，在10月14日短期调整后，15日便实现强势反弹，英伟达概念、通信设备等板块领涨，反映市场对科技主线的认可。当前市场环境下，投资机会呈现“价值洼地+反弹蓄力”双重特征，既包括前期涨幅相对有限的高性价比个股，也涵盖科技股调整后的上冲机会，具体可聚焦以下几大方向：科技股调整后的上冲机会：这一机会的核心逻辑在于“估值消化+景气延续+资金回流” 的三重共振。从调整价值看，科技TMT板块经过10月以来的整理，前期过热情绪已得到缓解，部分标的估值逐渐回归合理区间；从驱动因素看，部分厂商宣布大规模AI基础设施投入，叠加国产GPU企业IPO快速过会传递的政策积极信号，为板块注入新动能。具体可关注三大方向：一是AI算力产业链，谷歌云技术突破持续打开需求空间，光模块、服务器等环节在调整后性价比相对凸显；二是具身智能领域，人形机器人灵巧手、通用控制器等技术突破催生新需求，相关板块订单落地加速；三是半导体材料板块，国产化率提升与全球产能转移形成共振，业绩增长确定性较强。从资金面看，科创板ETF与创业板ETF净赎回已逐步出现企稳迹象，显示资金对科技板块长期价值仍具一定信心。消费与医药中的复苏标的：内需消费板块估值处于历史相对低位，食品饮料行业PE处在较低位，具备较高安全边际；其中具备“银发经济”属性的医疗设备企业，三季报表现较亮眼，然而前期股价表现平平；医药板块中的CXO领域，龙头企业估值回落至相对合理水平，受益于海外订单复苏，业绩确定性较强。周期板块中的细分龙头：在政策 “托底旧动能” 背景下，部分周期细分领域具备配置价值。铝合金板块受新能源汽车轻量化需求驱动，行业集中度持续提升，龙头企业三季度业绩改善；客滚运输板块受益于长江经济带政策，相关指数月内涨幅较明显，且估值仍处于相对低位。市场需重点关注三方面潜在挑战：一是科技领域技术迭代速度较快，国际领先企业新品性能持续提升，对国内相关领域形成竞争压力，需持续跟踪技术突破与产业升级进展，及时调整应对策略；二是政策落地存在时间差，低空经济、氢能等领域的基础设施建设与补贴细则尚未明确，需关注政策推进节奏带来的市场变化；三是外部流动性环境存在不确定性，美联储降息节奏调整可能影响外资流向，需结合全球宏观经济动态，优化配置策略，以应对潜在风险。免责条款：本报告版权归诺德基金管理有限公司所有，仅供参考。未获得诺德基金管理有限公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或修改。本报告基于诺德基金管理有限公司及其研究员认为可信的公开资料，但诺德基金管理有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，本报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券、类别的投资建议，诺德基金管理有限公司也不承担投资者因使用本报告而产生的任何责任。风险提示：任何投资都是与风险相关联的，越高的预期收益也意味着越高的投资风险。请您在投资任何金融产品之前，务必根据自己的资金状况、投资期限、收益要求和风险承受能力对自身的资产做一定的合理配置，在控制风险的前提下实现投资收益。投资有风险，选择须谨慎。

金融界10-31 13:05

云业务猛增20%！亚马逊的AI豪赌与史上大裁员

美股科技巨头的财报陆续出炉。继微软、谷歌、Meta之后，“科技七姐妹”中的苹果、亚马逊也公布了最新季度财报。其中，亚马逊Q3业绩超华尔街预期，营收和净利润双双增长；云业务同比增20%，创近三年来最大增幅。公司还上调了季度营收预期，并将继续全力加码AI基础设施建设。财报发布后，亚马逊周四美股盘后跳涨超13%，市值增加了约3300亿美元。今年迄今，亚马逊股价经历了大幅震荡。目前，在“科技七巨头”中表现最差，年内仅累涨1.58%，最新总市值为2.38万亿美元。对比来看，英伟达年内累涨51.12%、谷歌48.51%、微软25.42%、Meta14.09%、特斯拉8.98%、苹果8.76%。超华尔街预期财报显示，亚马逊第三季度净营收1801.7亿美元，同比增长13%，远超预期的1778.2亿美元。公司营业利润为174亿美元，同比持平；净利润为212亿美元，折合每股收益1.95美元，预期仅为1.57美元。另外，第三季度营业收入还包含两项特殊费用：25亿美元与联邦贸易委员会和解有关，18亿美元为预计遣散费分业务来看，亚马逊云业务表现最为亮眼，创下了近三年来最大增幅。其中，北美业务部门销售额同比增长11%，达到1063亿美元。营业利润为48亿美元，低于2024年第三季度的57亿美元。如果不计25亿美元的FTC和解相关支出，北美营业利润将为73亿美元。国际业务部门销售额同比增长14%，达到409亿美元，或在排除汇率变化影响后增长10%。营业利润为12亿美元，低于2024年第三季度的13亿美元。 AWS（亚马逊云服务）部门销售额同比增长20%，达到330亿美元，高于分析师预期的324.2亿美元及增长18.1%。营业利润为114亿美元，高于2024年第三季度的104亿美元。亚马逊首席执行官安迪·贾西（Andy Jassy）表示，随着人工智能在亚马逊业务的各个方面推动改进，我们看到亚马逊整体业务持续强劲增长。 “AWS 的增长速度达到了自2022年以来的最高水平，同比增长20.2%，人工智能和核心基础设施的需求依然强劲。” 豪赌AI与史上最大裁员亚马逊上调了第四季度业绩指引。净营收预计在2060亿美元至2130亿美元，市场预估2084.5亿美元，或相比2024年第四季度增长10%至13%；营业利润预计将在210亿美元至260亿美元之间，而2024年第四季度为212亿美元。公司预计全年的资本支出将在1250亿美元左右，高于分析师预测的1187.6亿美元。亚马逊首席财务官布莱恩·奥尔萨夫斯基（Brian Olsavsky）表示，明年还会进一步增加，但未提供具体数字。今年前三季度，亚马逊资本支出总计899亿美元，主要用于人工智能项目。全球AI盛宴下，巨头们的科技竞赛打的热火朝天。从目前公布的业绩来看，巨头们无一例外的是：全在不遗余力地加大资本支出。而在AI竞赛与成本压力下，亚马逊近期还启动了史上最大规模裁员。 10月28日，亚马逊宣布计划裁减3万个员工岗位，以削减开支。为此，公司将支付18亿美元的遣散费。目前亚马逊企业员工约35万，此次裁员规模约占总体员工数量的近10%。这也是自2022年末开始裁员约2.7万个职位以来，亚马逊裁员规模最大的一次行动。

格隆汇10-31 11:26

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