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债市早报：交通运输部发布关于对美船舶收取船舶特别港务费的公告；债市整体震荡走弱

0年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行4bp至2.30%。 2. 欧债市场 10月10日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率下行7bp至2.63%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别下行5bp、5bp、7bp和8bp。数据来源：英为财经，东方金诚 3.中资美元债每日价格变动（截至10月10日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界10-11 11:51

重磅，“327国债事件”30周年之后，一代“中国证券教父”管金生去世！昔日四大对手盘，一人跳楼，二人被执行死刑，一人入狱

事实上，在1991-1994期间，中国通胀率一直居高不下，因此中国财政部有时会对国库券实行保值贴补，保值贴息率一直在7%-8%的水平上，这就使得国债期货具有了投机获利的空间。当时中国第一大券商万国证券的总经理，有证券教父之称的管金生预测，327国债的保值贴息率不可能上调，估计应维持在8%的水平。按照这一计算，327国债将以132元的价格兑付。因此当市价在147元-148元波动的时候，万国证券联合高岭、高原兄弟执掌的辽宁国发集团，开始大举做空。而当时的多方主力是中经开——财政部唯一独资的信托公司。 1995年2月22日晚，财政部发布了1995年第一、二号公告，主要内容为1995年3月份将发行3年期国债，发行利率为14%。这又给了多方更强的信心。1995年2月23日，财政部发布公告称，“327”国债将按148.50元兑付，空头判断彻底错误。当日，中经开率领多方借利好大肆买入，将价格推到了151.98元。随后辽国发的高岭、高原兄弟突然由空翻多，将其50万手做空单迅速平仓，反手买入50万手做多，“327”国债在1分钟内涨了2元，10分钟后共涨了3.77元。按照空头万国证券的持仓量和价位，一旦到期交割，它将面临60亿元的巨额亏损。管金生为了避免亏损，在离16点30分收盘还差7分47秒时，用700多万口面值达2112亿元空单砸盘，最后一个卖单对应面值1460亿元，而327国债总价值仅仅300亿元。最终将327的合约价格从151.30元打到了147.90元，使当日开仓的多头全线爆仓。若以收盘时的价格来计算，这一天做多的机构将血本无归，而万国不仅能够摆脱掉危机，还可以赚到40多亿元。而另一方面，以中经开为代表的多头，则出现了约40亿元的巨额亏损。当晚晚上23点，上交所发布公告表示下午16时22分13秒以后“327”品种的所有成交无效，该部分成交不纳入计算当日结算价、成交量和持仓量的范围之内；“327”的收盘价为违规交易前的最后一笔成交价151.30元。这使万国证券的尾盘操作收获瞬间化为泡影，万国证券巨亏，濒临破产。 1995年5月19日，管金生在海南被捕。1997年2月3日，因行贿、并在期货市场成立前数年里滥用公共资金，总额269万元，管金生被判处17年徒刑。2003年保外就医。在相关部门和单位多次协调后，万国证券与上海本地另一大券商，风格稳健的申银证券合并，2015年，申银万国证券与国内资本市场第一家上市证券公司宏源证券股份有限公司合并，成为如今的申万宏源证券。昔日的管金生创办的万国证券以一个“万”字形式继续存在A股之中。不过，张国庆创立君安证券在去年国泰君安与海通证券的合并中，“君安”二字被彻底抹去，仅剩下国泰与海通的血脉。 “327国债事件”后，国债期货试点也被暂停。1995年5月17日，中国证监会发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》。 2015年，管金生在参加某论坛时曾坦言，个人也有自我检查和自我反省，当时市场管理者向其提出合理化的停牌建议之后，采取了不作为的做法。“有人说你一天赚钱赚这么多干什么？这不是赚钱不赚钱的问题，是因为突然改变贴息，突然改变交易合同的内容，任何交易所唯一的做法只有停牌，这是国际惯例。”管金生还表示，“如果当时我有足够的智慧，应向上管部门反映，一定要停牌，没有别的解决办法。全球如此，这不是道义的需要，这是金融秩序的需要。” 2016年6月，时年69岁的管金生出席九颂基金的揭幕仪式，管金生称这是其在上海市黄浦区的第三次创业。昔日四大对手盘结局除了空头管金生跌宕起伏的人生外，当时“327国债期货事件”几大多头赢家的结局也值得注意。当时多头四大赢家分别是28岁的魏东、29岁的袁宝璟、34岁的周正毅以及30岁的刘汉。当时28岁的魏东一举实现资本原始积累，后续创办了涌金系。2007年，魏东以50亿元的身家成为胡润富豪榜第148名，并名列胡润金融富豪榜第13名。而其当年也不过四十岁。不过2008年4月29日，魏东在家中当着家人的面跳楼自杀。至于袁宝璟则与刘汉产生冲突，据媒体公开报道，1996年秋，袁宝璟和亲弟弟袁某琦以及被害人汪某，在北京怀柔金石山宾馆会面。袁宝璟称其在成都炒期货损失了9000余万元，怀疑是刘某与交易所修改规则所致。汪某提出找人打刘某，袁宝璟认可。随后，袁宝璟出资16万元让弟弟交给汪某。1997年2月1日21时许，受袁宝璟等人指使，李海洋（已判刑）在四川省广汉市西园宾馆发现刘某，当刘某准备离开时，李海洋向其连开两枪，但未击中目标。事情虽没“办妥”，但自1997年以来，中间人汪某多次向袁宝璟借钱未果，汪某便以举报相威胁。此后，袁宝璟兄弟4人买凶杀人。 2006年3月17日上午，袁宝璟在辽阳市被采取注射方法执行了死刑。而刘汉因为犯组织、领导、参加黑社会性质组织罪、故意杀人罪等罪。2015年2月9日，经最高人民法院核准，湖北省咸宁市中级人民法院依法对犯刘汉、刘维、唐先兵、张东华、田先伟等执行死刑。至于周正毅，一度成为上海首富，但是也曾身陷囹圄。 2003年因涉嫌虚报注册资本、操纵证券交易价格等多项罪名被公安机关刑事拘留。当年9月5日，经上海市人民检察院第一分院批准，周正毅被上海市公安机关依法予以逮捕。2004年6月，上海市第一中级人民法院对周正毅操纵证券交易价格、虚报注册资本一案作出一审判决，对被告人周正毅以操纵证券交易价格罪判处有期徒刑2年6个月；以虚报注册资本罪判处有期徒刑1年，决定执行有期徒刑3年。今年，券商卖方研究大佬李迅雷在《追忆327事件：30年前那段惊心动魄的“资产荒”》中提到“由此让我想到一个词：路径依赖，所谓成也萧何败也萧何，路子不正，翻船是早晚的事。” 此外，“327国债期货事件”时任证监会主席刘鸿儒也在今年去世。 2025年3月14日，中国人民银行原副行长、中国证监会首任主席刘鸿儒先生在北京逝世，享年95岁。1995年，刘鸿儒准备隐退前夕，爆发了导致国债期货市场关闭的“三二七”事件。他表示，在中国引进了国际做法，逐步发展期货市场，原本是一项重大改革措施，但在进程中出了偏差。在“327国债事件”30周年之后，一切都物是人非，唯有资本市场奔腾不息。

金融界10-10 17:21

债市早报：中国对稀土、超硬材料、锂电池等相关物项实施出口管制；债市延续暖势

0年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率2.3下行1bp至2.34%。 2. 欧债市场 10月9日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行。其中，德国10年期国债收益率上行2bp至2.70%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别上行1bp、4bp、2bp和3bp。数据来源：英为财经，东方金诚 3.中资美元债每日价格变动（截至10月9日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界10-10 11:00

美联储威廉姆斯关注劳动力市场支持进一步降息以防经济放缓

近期表示，他支持在今年进一步降息，即使通胀率已经偏离央行2%的目标。他的立场主要围绕劳动力市场出现裂痕展开，强调希望防止这些裂痕进一步扩大，同时确保经济持续健康发展。威廉姆斯指出，美国经济尚未到达衰退边缘，但就业增长放缓和企业招聘谨慎是值得关注的信号。他认为，美联储在支撑劳动力市场方面拥有一定的政策灵活性。劳动力市场裂痕及其风险分析近期劳动力市场出现的裂痕包括：指标当前状态风险说明月度就业增长放缓企业招聘意愿减弱，可能影响整体就业水平失业率略高于4.3% 轻微上升可能影响消费信心与经济扩张劳动力市场弹性存在政策支持空间降息等措施可缓解潜在衰退风险威廉姆斯强调：“我非常关注劳动力市场进一步放缓的风险”，显示其政策决策将优先考虑就业稳定性。通胀与关税对经济的影响评估威廉姆斯指出，美国近期通胀虽偏离目标，但前景相对温和。他提到特朗普提高关税带来了一些消费品价格上升，如家具和药品，但预计这种影响将随着时间逐渐消退。表格对比近期主要影响因素：因素影响预期变化关税政策短期部分消费品价格上涨中长期通胀压力减弱就业增长放缓潜在消费信心下降政策灵活应对可缓解通胀率目前偏离2%目标预计上升至约3% 美联储降息前景及政策灵活性威廉姆斯表示，如果经济发展如预期——通胀率上升至约3%，失业率略高于4.3%——他将支持“今年降低利率”，具体幅度和时机将视经济数据而定。其立场显示，美联储在维持通胀目标与支持劳动力市场之间寻求平衡。总体来看，美联储可能采取灵活策略，通过降息缓解劳动力市场压力，同时密切监测通胀与经济增长数据，以避免过度刺激或引发通胀失控。编辑总结威廉姆斯的言论表明，美联储在当前经济环境下对劳动力市场风险高度关注，并倾向于通过降息等政策手段提供支持。短期内，美国经济尚未出现衰退迹象，但就业增长放缓和企业谨慎招聘提示市场需要警惕潜在风险。通胀前景温和及关税影响可控，为政策灵活性提供空间。常见问题解答问题1：威廉姆斯为何支持进一步降息？回答：主要原因是他关注劳动力市场出现的裂痕，包括就业增长放缓和企业招聘谨慎。他希望通过降息等措施防止劳动力市场进一步放缓，同时保持经济稳定。问题2：当前美国通胀状况如何？回答：虽然通胀率偏离美联储2%的目标，但近期前景温和，预计上升至约3%。关税政策带来短期消费品价格上涨，但其影响将随着时间逐步消退。问题3：劳动力市场裂痕对经济意味着什么？回答：就业增长放缓和失业率略升可能影响消费信心和经济扩张，但美联储政策具备一定灵活性，可通过降息等措施缓解潜在风险。问题4：美联储降息对市场的潜在影响是什么？回答：降息可能降低融资成本，刺激投资和消费，对股市和整体经济提供支持，同时帮助维持劳动力市场稳定，但需警惕可能引发通胀上升。问题5：投资者应如何解读威廉姆斯的言论？回答：投资者应关注就业数据、通胀趋势及关税影响，理解美联储在平衡经济增长与通胀控制方面的政策意图。短期市场可能波动，但中长期政策方向显示降息倾向。来源：今日美股网

今日美股网10-10 00:10

债市早报：9月制造业PMI延续回升；节前资金面整体平稳，债市回暖，银行间市场主要期限利率债收益率多数下行

0年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率保持在2.35%不变。 2. 欧债市场： 10月8日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率下行3bp至2.68%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别下行5bp、7bp、4bp和1bp。数据来源：英为财经，东方金诚 3.中资美元债每日价格变动（截至10月8日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界10-09 11:20

Citadel创始人Kenneth Griffin访谈警告：AI变革或需20-30年市场泡沫破裂风险迫在眉睫

期指数涨幅(%) 科技股占比(%) 通胀率(%) 调整幅度(%) 当前(2025) 35 45 4.5 待定 2000(dot-com) 40 38 3.4 -49 1987前夕 28 25 3.6 -23 数据显示，当前环境与历史泡沫期高度相似，Griffin的警示提醒投资者需警惕杠杆放大效应，一旦触发，流动性危机可能迅速蔓延全球。 1987年股灾回顾 1987年股灾是Griffin反复提及的经典案例，当日道琼斯指数暴跌22.6%，创单日最大纪录。Griffin强调，那天媒体头条并非市场崩盘，而是Nancy Reagan乳腺癌诊断和伊朗或伊拉克小船袭击美国军舰等无关事件，这凸显了暴跌的“无征兆”本质。股灾前，市场已积累过度杠杆和程序化交易风险，类似于今日量化基金主导格局。Griffin在访谈中引用道：“崩盘无需完美理由，往往在最不信跌时发生。”历史数据显示，此次事件后，美联储快速降息稳定市场，但全球经济陷入短暂衰退。Griffin以此警示，当前AI投资热也可能酿成类似“黑天鹅”，投资者应审视仓位多元化。 AI革命周期 Griffin承认AI将如个人电脑和互联网般重塑世界，但变革非线性，需20-30年方显真效。他将当前AI热比作1990年代末互联网泡沫，当时市场误判时机，导致dot-com崩盘，纳斯达克跌幅达78%，无数公司破产，却为后续亚马逊等巨头崛起铺路。Griffin指出，AI基础设施投资虽庞大，如Nvidia市值超3万亿美元，但商业回报周期长，类似于互联网从1995年到2010年的演进。近期，Griffin在会议上重申：“AI故事有dot-com回音，时机误判常伴随修正。”这一观点呼应保罗·图多·琼斯等投资者的类似警告，强调耐心而非追逐短期炒作。泡沫风险评估 Griffin的访谈凸显AI泡沫规模，据MacroStrategy Partnership报告，其投资额是dot-com的17倍，甚至超2008年次贷危机的4倍，主要源于资本错配和估值泡沫。当前，AI相关股票如微软和Alphabet的市盈率逾40倍，远高于历史均值。Griffin警告，高通胀和美元弱势加剧风险，类似于1987年前的货币环境。相比之下，黄金作为避险资产的涌入令他担忧，视之为对美元信心的侵蚀。总体评估显示，若无政策干预，市场修正可能在未来12-24个月内发生，幅度达20%-30%，但长远AI将驱动经济增长2%-3%年化。编辑总结 Kenneth Griffin的访谈揭示了当前牛市与历史泡沫的相似性，AI变革虽前景广阔，但市场时机误判易引发剧烈调整。1987年股灾的教训提醒，风险往往隐于乐观之下。投资者应平衡短期投机与长期布局，关注宏观指标如通胀与货币政策，以规避潜在崩盘。常见问题解答 Q1: Kenneth Griffin为什么将当前AI热比作dot-com泡沫？ A1: Griffin认为AI如互联网般具变革力，但市场误判其经济影响需20-30年，类似于2000年dot-com时期。投资者追逐短期回报，导致估值泡沫，忽略了技术成熟的漫长周期。这与历史误时机常伴随市场修正的模式一致，提醒需理性评估投资回报。 Q2: 1987年股灾的教训对今日市场有何启示？ A2: 1987年股灾中，道琼斯指数单日跌22.6%，无明显导火索，仅媒体报道无关事件。这警示当前牛市高潮下，调整可迅猛发生，尤其在AI杠杆放大效应下。Griffin强调，崩盘无需“完美理由”，投资者应警惕过度乐观。 Q3: Citadel的资产规模如何反映Griffin的投资策略？ A3: Citadel管理资产近4000亿美元，Griffin通过多元化与风险管理著称。其在哈佛时期即从1987年股灾中获利，证明了做空与宏观洞察的价值。当前策略聚焦长期科技趋势，但避开短期泡沫，体现了平衡创新与稳定的原则。 Q4: AI泡沫规模为何被视为历史最大？ A4: 据报告，AI投资泡沫规模是dot-com的17倍，源于资本涌入基础设施如芯片，却回报滞后。高估值与错配风险类似2008年次贷，Griffin警告这可能引发全球修正，但长远将重塑经济格局。 Q5: 投资者如何应对Griffin的警告？ A5: Griffin建议审视仓位，多元化资产，避免杠杆过度。短期可关注避险如黄金，长期布局AI赢家如NVIDIA。结合通胀与政策监测，准备12-24个月内潜在抽调，实现风险与机会并存。（总字数：462）

今日美股网10-09 00:10

突发！新西兰联储意外降息50个基点纽元急跌超1%

苏，但仍存在大量闲置产能”。第二季度通胀率升至2.7%，央行表示，通胀可能在今年加速至3%，然后在明年放缓。第三季度通胀数据将于10月20日公布。该联储称：“新西兰通胀前景存在上行和下行风险。家庭和企业的谨慎行为可能会放缓经济复苏，降低中期通胀压力。相反，较高的短期通胀可能更为持久。”

风起10-08 10:23

委内瑞拉恶性通胀下USDT成为事实货币稳定币驱动日常经济美元化

委内瑞拉近年来持续面临恶性通货膨胀，年通胀率高达229%。在如此极端的货币环境下，传统法定货币玻利瓦尔的价值快速贬损，导致日常商业活动面临频繁的价格调整和不确定性。分析人士指出，高通胀不仅削弱了民众购买力，也让传统支付手段失去稳定性，迫使市场寻找新的价值储存和交易方式。 USDT替代玻利瓦尔的现象在这种环境下，基于币安P2P交易平台的USDT逐渐成为事实上的货币。它不仅被用作记账单位，也是实际的结算工具。由于玻利瓦尔持续贬值，当地居民和商家越来越倾向于使用USDT进行交易，以规避价格波动带来的损失。财经专家指出：“在通胀率高企的国家，稳定币提供了一种数字化美元替代方案，使交易和储蓄更安全。” 商家价格锚定机制为了稳定价格，当地商家普遍将商品价格锚定于Binance P2P的实时美元汇率进行结算。这意味着，无论玻利瓦尔如何波动，商品价格仍能保持与美元的相对稳定。结算方式特点对价格稳定性影响玻利瓦尔现金高通胀易贬值价格频繁调整，波动大 USDT（Binance P2P）基于美元锚定、交易成本低价格相对稳定，波动小稳定币在日常经济的应用由于实体美元稀缺，委内瑞拉家庭和中小企业大量使用基于TRC-20网络的USDT进行日常小额转账。这种方式成本低廉、操作便捷，逐渐取代现金，形成事实上的加密美元化现象。经济学家分析，稳定币在此类高通胀国家的应用，不仅满足了交易需求，也为居民提供了数字化的价值储存手段，从而减缓通货膨胀对生活和商业的冲击。编辑总结在年通胀率高企的情况下，USDT通过Binance P2P平台成为委内瑞拉事实上的货币和结算单位。商家通过锚定美元汇率稳定价格，家庭和中小企业利用TRC-20 USDT完成日常转账，实现了基于稳定币的经济美元化。这一现象显示出稳定币在极端经济环境下的重要性，同时为其他高通胀国家提供了可借鉴的数字货币应用模式。常见问题解答问1：为什么委内瑞拉商家选择USDT而非玻利瓦尔？答：由于玻利瓦尔持续贬值，高通胀导致价格频繁调整。USDT锚定美元，相对稳定，能够保护商家和消费者的购买力。问2：USDT在日常交易中有哪些优势？答：USDT交易费用低，操作便捷，结算快速，同时不受当地货币贬值影响，非常适合小额转账和日常支付。问3：商家如何通过USDT稳定商品价格？答：商家将商品价格锚定于Binance P2P的实时美元汇率，即使玻利瓦尔贬值，价格仍保持与美元的稳定挂钩。问4：TRC-20网络对USDT应用有何影响？答：TRC-20网络提供低交易费用和快速确认时间，使USDT在日常小额转账中更高效，进一步推动了其作为事实货币的使用。问5：这一现象对委内瑞拉经济有何长期影响？答：USDT作为替代货币，缓解了通胀对支付和储蓄的冲击，同时推动数字货币在本地经济中的应用，但长期依赖稳定币可能对货币政策和金融监管提出挑战。

今日美股网10-08 00:10

美银策略师警告：黄金牛市或面临 “中期回调”

5日的报告中称，自2001年以来，只要通胀率高于2%且美联储实施宽松货币政策，金价“从未出现过下跌”。威德默提到，截至上月，全球黄金板块总市值已激增至5500多亿美元，几乎是2011年和2020年峰值的两倍，是2016年周期低点的8倍多，也是2022年近期周期低点的3倍多。但他同时表示，若换个视角——从占全球股票总市值的比例来看，黄金板块仍“远低于”历史高点：目前该比例为0.39%，远低于2011年0.71%的峰值。不过，威德默与恰纳在一个观点上似乎达成共识：近期金价上涨速度过快。毕竟，威德默设定的每盎司4000美元目标原本针对的是2026年。

金融界10-07 11:30

美国政府关门持续冲击经济数据美联储政策分歧加大比特币及风险资产反弹 OpenAI开发者日引关注

常开市 10月10日周五美国一年期通胀率预期初值关注密歇根大学消费者信心指数初值、通胀率初值；港股金叶国际(08549.HK)、挚达科技(02650.HK)上市正常开市编辑总结美国政府关门事件正在对经济数据发布及金融市场造成深远影响。短期内，关键数据延迟可能增加市场对美联储降息的预期。同时，美元贬值预期推动比特币、黄金及风险资产反弹。美联储内部鹰鸽分歧明显，市场高度关注鲍威尔及其他官员发言。OpenAI开发者日将进一步影响科技板块走势。在当前多重事件交织下，投资者需关注政策动态、数据发布及市场风险偏好变化，以调整投资策略。常见问题解答问1：美国政府关门将对经济数据发布造成哪些具体影响？答：政府关门导致关键经济数据如贸易平衡、初请失业金人数、库存数据等可能被推迟发布。历史上，2013年政府关门持续16天，随后两个月内多种数据发布被延迟。数据缺失增加了市场的不确定性，可能影响投资者决策和美联储货币政策预期。问2：为什么政府关门会推动比特币和其他风险资产上涨？答：政府关门增加了市场对美元贬值和政策不确定性的预期，投资者倾向于转向去中心化资产和避险资产。比特币因其去中心化特性，受到资金流入推动，同时美股和黄金等风险资产也因市场风险偏好回升而上涨。问3：美联储内部鹰鸽分歧如何影响市场预期？答：部分官员对提前降息持谨慎态度，担心通胀和就业风险；另一些官员则主张迅速降息以刺激经济。市场对降息时机和幅度的不确定性增加了利率和资产价格波动，投资者需关注会议纪要及官员讲话以判断政策倾向。问4：OpenAI开发者日可能对科技板块带来哪些影响？答：预计OpenAI将发布新的消费级AI产品和AI浏览器，这标志着公司业务多元化发展。新产品可能带动收入增长和市场关注度提升，从而影响相关科技股表现。同时，该事件也可能推动AI应用场景扩展及投资者对AI产业前景的预期。问5：本周的经济与财报日程中投资者应重点关注哪些事件？答：投资者需关注美国供应链压力指数、EIA原油数据、消费者信心指数初值、美联储会议纪要及官员讲话。此外，巴菲特持仓股星座品牌、百事可乐、达美航空及港股新股上市等也可能影响个股和板块走势，提供投资机会及市场方向信号。来源：今日美股网

今日美股网10-07 00:10

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