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债市早报：国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》；债市迎来修复行情

0年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行1bp至2.42%。 2. 欧债市场 8月26日，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化。其中，德国10年期国债收益率下行4bp至2.72%，法国10年期国债收益率保持不变，意大利、西班牙10年期国债收益率分别下行3bp、5bp，英国10年期国债收益率上行5bp。数据来源：英为财经，东方金诚 3.中资美元债每日价格变动（截至8月26日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界08-27 10:10

特朗普设立坏榜样，全球央行担心美联储政治风暴恐……

本国央行施加更多控制。这将为全球更高的通胀率和更剧烈的市场波动埋下伏笔。彼得森国际经济研究所高级研究员、前IMF首席经济学家Maury Obstfeld警告称：“对美联储的接管将为其他政府树立一个非常糟糕的榜样。你看到这种事发生在美国——一个被视为制度制衡和法治堡垒的国家——怎么可能不认为其他国家更容易成为攻击目标呢？”

风起08-25 16:48

会员

KCM Trade首席市场分析师Tim Waterer说：交易员等待鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会的讲话，黄金价格持稳

的挑战是，即使劳动力市场出现疲软迹象，通胀率仍高于央行2%的目标，而且由于特朗普政府大幅提高进口关税，通胀率很可能进一步走高。

KCMTrade财经频道08-25 13:04

债市早报：国常会强调综合施策释放内需潜力，央行加量续作MLF，债市继续承压

0年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行2bp至2.41%。 2. 欧债市场： 8月22日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率下行3bp至2.72%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别下行4bp、6bp、4bp和4bp。数据来源：英为财经，东方金诚 3.中资美元债每日价格变动（截至8月22日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界08-25 09:54

日本央行行长植田和男：紧张劳动力市场将继续推高薪资水平

本，可能转嫁至商品和服务价格，从而推高通胀率，为货币政策调整提供压力。问3：植田和男讲话是否意味着日本央行将立即加息？答：讲话中未直接提及货币政策，但持续薪资上行可能助长市场对加息的预期。问4：中小企业薪资增长为何加速？答：中小企业面临劳动力紧缺，需要通过提高薪资吸引和留住员工，尤其在技能型岗位上，薪资上升速度明显加快。问5：国际市场将如何应对日本劳动力紧张？答：可能出现日元资产需求增加、股票市场对高工资成本企业盈利预期调整，以及债券收益率预期波动等多方面反应。来源：今日美股网

今日美股网08-25 00:10

美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的最后一讲（全文）

胀预期上升，从而带动实际通胀。四年多来通胀率一直高于我们的目标，仍然是居民和企业的重大关切。然而，从市场与调查的指标来看，长期通胀预期指标似乎仍稳固锚定，也与我们2%的长期通胀目标相一致。当然，我们不能想当然地认为通胀预期会保持稳定，无论如何，我们都不会允许一次性的价格水平上涨演变为持续的通胀问题。那么综上所述，货币政策会面临何种影响呢？短期内，通胀面临的风险偏向上行，而就业面临的风险则偏下行，形成了具有挑战性的局面。当我们的目标处于像这样的紧张状态时，我们的框架要求我们平衡双重使命的两端。和一年前相比，我们的政策利率目前朝中性水平近了100个基点，而失业率和其它劳动力市场指标的稳定使我们能够在考虑调整我们的政策立场时谨慎推进。然而，鉴于政策处于限制性区间，基线展望和风险平衡的转移可能构成调整我们政策立场的依据。货币政策并非处于预设路线之上。FOMC成员做出这些决策时，将只会基于数据及其对经济展望和风险平衡影响的评估。我们绝不会偏离这一方针。货币政策框架的演变再来谈我的第二个话题，我们的货币政策框架建立在一个不变的基础之上，那就是国会赋予我们为美国人民促进充分就业并维护价格稳定的使命。我们始终坚定致力于履行我们的法定使命，而对我们框架所做的修订将在各种经济环境下支持这一使命。我们修订后的《长期目标与货币政策战略声明》，也就是我们所说的共识声明阐述了我们如何追求双重使命目标。其设计理念是让公众清楚了解我们如何思考货币政策，而这种理解对于透明度和问责性，以及增强货币政策的有效性都至关重要。我们在本次评估中做出的调整是我们对经济理解不断演进的自然延伸。我们继续以2012年本·伯南克主席领导下首次通过的共识声明为基础加以拓展。今天经修订的声明是我们对框架进行第二次五年一度公开评估的结果。今年的评估包括三个要素：在全国各地联储银行举办的美联储倾听活动、旗舰研究大会，以及在一系列FOMC会议上基于工作人员分析的进行的决策者讨论与审议。在筹备今年的评估时，一个关键目标是确保我们的框架适用于各种经济状况。同时，该框架需要根据经济结构的变化以及我们对这些变化的理解而演化。大萧条时期带来的挑战与大通胀和大缓和时期不同，同样也有别于我们今天面临的挑战。上次评估时，我们正处于一种新常态，其特点是利率接近有效下限（ELB），同时伴随低增长、低通胀和非常平坦的菲利普斯曲线，也就是说通胀对经济闲置的反应不很灵敏。在我看来，一个能够体现那个时代的统计数据是，自2008年底全球金融危机爆发开始，我们的政策利率停滞在ELB上长达七年之久。在座的许多人都会记得那个时代乏力的增长和痛苦缓慢的复苏。当时的情况似乎是，哪怕经济只经历轻微下滑，我们的政策利率也会很快回到ELB，而且可能还会再持续很长时间。那么在疲弱的经济中，名义利率固定在近零水平，但通胀和通胀预期可能会下降，从而推高实际利率。实际利率的走高会进一步拖累就业增长，并加剧通胀和通胀预期面临的下行压力，从而引发不利的动态。导致政策利率锚定在ELB并推动2020年框架调整的经济环境被认为源于会长此以往的缓慢演变的全球性因素。若不是疫情爆发，这种状态也的确很可能确实会持续很久。2020年的共识声明中包含若干应对与此前二十年中日益凸显的ELB相关风险内容。我们强调了锚定长期通胀预期对于支持价格稳定和充分就业目标的重要性。借鉴关于缓解ELB相关风险策略的大量文献，我们采纳了灵活的平均通胀目标制。这种“补偿型”战略旨在确保即便在受制于ELB的情况下，通胀预期仍能保持稳固锚定。我们当时特别指出，在经历了一段通胀持续低于2%的时期后，适当的货币政策可能会力求在一段时间内追求略高于2%的通胀。结果，低通胀和ELB未能实现，后疫情时代的重新开放反而给全球各经济体带来了40年来最高的通胀。与多数其他央行和私营部门分析师一样，直到2021年底我们都认为通胀会在我们无需大幅收紧政策立场的情况下非常迅速地消退。当情况显然并非如此时，我们做出了有力回应，在16个月内将政策利率上调了5.25个百分点。这一举措，加上疫情期间供应中断的缓解，促使通胀率大幅向我们的目标靠拢，同时以往抗击高通(158.01，3.88，2.52%)胀时会如影随形的失业率痛苦上升没有出现。修订版共识声明的要素今年的评估考量了过去五年经济状况的演变。在此期间，我们看到通胀形势在面临巨大冲击时可能迅速变化。此外，目前的利率远高于全球金融危机到疫情之间那段时期。由于通胀高于目标水平，我们的政策利率具有限制性 —— 在我看来是温和的限制性。我们无法确定利率长期而言将落于何处，但目前其中性水平可能高于2010年代，这反映了生产率、人口结构、财政政策以及其它影响储蓄与投资平衡的因素的变化。在评估期间，我们讨论了2020年声明对ELB的关注如何导致我们应对高通胀的沟通变得复杂。我们得出的结论是，强调过于具体的经济状况可能造成了一些困惑，因此，我们对共识声明进行了若干重要修改，以反映这一洞见。首先，我们删除了将ELB描述为经济格局决定性特征的措辞。取而代之的是，我们指出“我们的货币政策战略旨在于各种经济状况下促进充分就业和价格稳定”。虽然在接近ELB水平下开展操作的困难仍然是一个潜在担忧，但这并非我们的主要关注点。修订后的声明重申，委员会准备动用其所有工具来实现充分就业和价格稳定目标，尤其是在联邦基金利率受到ELB束缚的情况下。其次，我们回归灵活的通胀目标制框架，取消了“补偿型”策略。事实证明，有意、温和的通胀过冲理念并不适用。正如我在2021年公开承认的那样，在我们2020年宣布修订版共识声明的几个月后出现的通胀既非“有意为之”，也谈不上“温和”。稳固锚定的通胀预期对于我们成功降低通胀且避免失业率大幅上升至关重要。锚定的通胀预期能够在负面冲击推高通胀时促使通胀回归目标水平，并在经济疲弱时限制通缩风险。此外，锚定的通胀预期还能使货币政策在经济低迷时期支持充分就业，同时又不损害价格稳定。我们修订后的声明强调，我们致力于采取有力行动，确保长期通胀预期稳固锚定，来造福于我们双重使命的两端。声明还指出，“价格稳定对于健康稳定的经济至关重要，并能支持所有美国人的福祉”。这一主题在我们的“美联储倾听”活动中得到了清晰的体现。过去五年痛苦地提醒我们高通胀带来了何种困境，对那些最无力负担高昂生活必需品的人们更是如此。第三，我们在2020年的声明中表示，我们将缓解相较于充分就业的“缺口”，而不是“偏差”。使用“缺口”一词反映了这样一种观点：我们对自然失业率（以及由此得出的“充分就业”）的实时评估具有高度不确定性。在后全球金融危机经济复苏的后几年，就业率长期高于主流对其可持续水平的估计，同时通胀率持续低于我们2%的目标。在没有通胀压力的情况下，或许没有必要仅因自然失业率实时估算的不确定性就收紧政策。我们仍然持有这种观点，但我们对“短缺”一词的使用并非总是恰如其分的理解，这带来了沟通方面的挑战。特别是，“短缺”一词的使用并非旨在承诺永久放弃先发制人的行动或忽视劳动力市场的紧张度。相应地，我们从声明中删除了“短缺”。修订版现在更准确地表述为“委员会认识到，就业水平有时可能高于对充分就业的实时评估，但这不一定会给价格稳定带来风险。” 当然，如果劳动力市场的紧张或其它因素对价格稳定构成风险，则可能需要先发制人采取行动。修订后的声明还指出，充分就业是“在价格稳定的前提下能够持续实现的最高就业水平”。这种对促进强劲劳动力市场的关注，凸显了“持久实现充分就业将为所有美国人带来广泛的经济机会和福祉”的原则。我们在“美联储倾听活动”中收到的反馈，强化了强劲的劳动力市场对美国居民、雇主和社区的价值。第四，与删除“短缺”一词相符，我们做出了一些修改，以明确我们在就业目标和通胀目标并不一致时采取的方针。在这些情况下，我们将在推进两个目标时采取平衡的方式。修订后的声明现在更加贴近2012年的原始措辞。我们会考虑与目标的偏离程度，以及各个目标回归到与我们双重使命相符的水平所涉及的不同时间范围。这些原则指导着我们当前的政策决策，就像在2022至2024年期间用一样，当时对2%通胀目标的偏离是最主要的关切。除了这些调整之外，修订版声明在很大程度上延续了过去版本的内容。这份文件继续阐释了我们如何解读国会赋予我们的使命，并描述了我们认为最有利于实现充分就业和价格稳定的政策框架。我们仍然认为，货币政策必须具有前瞻性，并考虑其对经济产生影响的滞后性。正因如此，我们的政策行动取决于对经济前景的判断，以及对这种前景面临风险的权衡。我们仍然认为，为就业设定一个数值目标并非明智之举，因为充分就业水平无法直接测量，而且会因与货币政策无关的原因而随着时间变化。我们仍然认为，2%的长期通胀率最符合我们的双重使命目标。我们相信，我们对这一目标的承诺是帮助长期通胀预期保持稳固锚定的关键因素。经验表明，2%的通胀率足够低，能够确保通胀不会困扰居民和企业的决策，同时也为央行提供了一定的政策灵活性，以便在经济低迷时期提供宽松的政策。最后，修订的共识声明保留了我们约每五年进行一次公开评估的承诺。五年一次的评估节奏并非某种神奇的魔法。这一频率使决策者能够重新评估经济的结构性特征，并就我们框架的绩效与公众、从业者和学者进行交流。这也与全球一些同行的做法保持一致。结语最后，我要感谢Schmid行长及其全体工作人员，感谢大家辛勤工作，每年都举办这场精彩的活动。算上疫情期间的几次线上参会，这是我第八次有幸在此发言。每年的研讨会都使得美联储领导者有机会聆听头部经济专家的真知灼见，并聚焦于我们面临的挑战。40多年前，堪萨斯城联储吸引沃尔克主席来到这个国家公园的做法堪称明智之举，我也为自己成为这个传统的组成部分而感到自豪。

金融界08-23 08:04

美国关税战导致全球经济降温？市场聚焦六大问题！

单位：基点）。通胀风险溢价（从盈亏平衡通胀率推算）从1月至4月初的平均18个基点降至之后的6个基点；实际风险溢价（根据Adrian-Crump-Moench模型残差计算）同期从平均20个基点升至63个基点。 2025年上半年，长期利率高企持续冲击房地产活动。房屋销售量仍接近全球金融危机时的低点，表明该领域已呈现“类衰退”状态，但这只是等式的一边。库存紧张抑制了潜在买家获得房价缓解的机会，这种情况正开始缓慢改变：库存小幅增长使房价同比涨幅自2012年来首次降至2%以下（根据CoreLogic指标）。在购房能力持续紧绷的背景下，抵押贷款利率的每一点下降都应有助于刺激销售活动（两者存在高度相关性，见Chart7）。鉴于我们预计美联储将在未来数月提供利率下调支持，市场应逐步企稳，但这实质上可能要“明年”才能实现。（美国期限溢价的构成表）

金融界08-22 11:14

三维美联储官员“打压”降息预期，市场等待鲍威尔“一锤定音”？

密德表示，目前没有急于降息的必要，因为通胀率仍高于美联储2%的目标，劳动力市场也依然稳健。他指出，当前通胀率更接近3%而非2%，美联储需要警惕降息可能对公众通胀预期造成的心理影响。施密德强调，“最后一段路是最难的”，将通胀率降至2%需要格外谨慎的政策操作。施密德的表态是在堪萨斯城联储主办的杰克森霍尔年度研讨会开幕前夕做出的。作为今年有投票权的利率政策制定者，他的观点对9月16日至17日的政策会议具有重要影响。他还提到，尽管近期就业数据略显疲软，但商业领域的乐观情绪正在增强，当前利率水平并未对经济造成显著抑制。这表明，施密德更倾向于维持现有利率，以确保通胀不会因过早降息而反弹。古尔斯比：通胀数据引发降息疑虑芝加哥联储主席古尔斯比的表态进一步凸显了美联储内部的谨慎情绪。在接受彭博电视采访时，他表示，尽管9月政策会议可能采取货币政策行动，但近期通胀数据的变化让他对降息前景有所保留。古尔斯比指出，最新通胀报告显示服务业通胀正在上升，且这一趋势可能并非由关税等外部因素驱动，而是一个潜在的“危险信号”。这让他对是否应立即降息持犹豫态度，担心过早宽松可能加剧通胀压力。柯林斯：对降息持开放态度相比之下，波士顿联储总裁柯林斯则展现出更为灵活的立场。据《华尔街日报》报道，柯林斯暗示她对最快在下个月降息持开放态度。她预计通胀率将在2025年底前继续上升，但到2026年可能恢复下降趋势。柯林斯的观点为市场注入了一丝乐观情绪，表明美联储内部并非完全反对降息，而是需要权衡通胀与经济放缓之间的复杂关系。特朗普的降息压力与美联储的独立性挑战政治压力下的货币政策美联储的决策不仅受到经济数据的驱动，还面临来自政治层面的外部压力。美国总统特朗普及其盟友持续公开呼吁降低借贷成本，试图通过降息刺激经济增长。这种压力在近期尤为明显，尤其是在劳动力市场放缓、特朗普政府快速提高进口关税可能进一步推高通胀的背景下。美联储7月会议记录显示，决策者们已意识到当前经济形势可能带来“十分困难的取舍”。两位理事在7月会议上投票支持降息，显示出内部对政策调整的分歧。鲍威尔讲话备受瞩目在这一关键时刻，美联储主席鲍威尔将于8月22日在杰克逊霍尔研讨会上发表讲话，市场普遍期待他能为9月会议的降息前景提供更明确的信号。此外，鲍威尔预计将发布一个新的美联储框架，解释过去五年通胀急升、就业岗位充足以及不确定性成为常态的经济环境。这一框架可能为美联储未来的政策路径提供指引，同时也将检验美联储在政治压力下的独立性。美联储的艰难抉择与全球影响美联储正站在一个关键的十字路口。一方面，劳动力市场放缓的迹象和特朗普的降息压力要求货币政策更宽松；另一方面，通胀率仍高于目标，且服务业通胀的上升为降息敲响了警钟。博斯蒂克、施密德、古尔斯比和柯林斯的不同表态反映了美联储内部对经济前景的分歧：是优先抗击通胀，还是适度宽松以支持经济增长？这一问题不仅关乎美国经济，也将对全球市场产生深远影响。杰克逊霍尔研讨会为美联储提供了一个重要舞台，鲍威尔的讲话可能为市场提供方向感。然而，无论美联储最终选择何种路径，政策的连续性和稳定性都将是关键。正如博斯蒂克所言，反复无常的政策可能动摇公众对美联储的信心，而施密德和古尔斯比的谨慎态度则提醒我们，通胀的“最后一公里”往往最为艰难。柯林斯的开放态度则为市场保留了一线希望，降息的可能性并未完全消失。

金融界08-22 10:15

关税大刀下美国通胀为何没爆？四大真相让经济学家沉默

特朗普总统第一个任期以来从未见过的年化通胀率，而最近经济顾问委员会的一项分析发现，进口商品的价格实际上正在下降。”他指的是特朗普总统最初在4月2日宣布的基准关税和其他关税。经济学家认为，尽管美国征收了几十年来最高的关税，但通胀并没有大幅上升，有以下四个原因。 1、关税并没有许多人预期的那么高数据显示，尽管特朗普总统多次威胁要提高进口关税，但对美国进口商品征收的实际平均关税税率并不像宣布的那么高。投资咨询公司凯投宏观的数据显示，6月份美国进口商品的平均关税税率为9%，远低于今年早些时候特朗普宣布一系列关税举措后许多经济学家预测的15%。巴克莱的经济学家库斯表示：“与其说对关税的反应很低，不如说直到6月份，实际关税税率的提高相对有限。” 巴克莱和凯投宏观都表示，美国的实际关税仍低于此前的估计，部分原因是面临更高关税的国家向美国出口的商品减少了。相比之下，低于平均关税税率的国家向美国出口的商品更多了。结果是：进口商品的平均关税税率低于许多经济学家今年早些时候的预测。此外，许多进口到美国的商品被免除了更高的关税。巴克莱的数据显示，在6月份冲击美国零售市场的价值约2580亿美元的进口商品中，只有48%被征收了关税。巴克莱的分析师在最近的一份报告中表示：“虽然应税商品面临关税税率上升，但美国进口商品的很大一部分仍是免税的，这是造成实际关税税率低的一个主要原因。” 2、在关税上升之前企业进行了囤货美国零售商今年早些时候增加了库存，因为他们预计特朗普政府将提高进口产品和零部件的关税。专家表示，许多零售商仍在销售这些非关税产品，从而推迟了价格上涨。例如，巴克莱的库斯表示：“从加拿大进口的商品大幅增加，这些商品后来将在关税启动之前被征收关税，也许5月和6月这些商品的进口量相对较低，这表现为应税商品数量较小。” 专家警告说，零售商最终将耗尽这些今年早些时候进口的低成本商品，这可能导致未来价格上涨。 3、零售商暂时正在消化成本许多零售商暂时正在承担额外的关税成本。投资咨询公司凯投宏观的分析师在最近的一份报告中表示，企业“一直愿意通过降低利润来吸收最初的冲击，我们怀疑这基本是暂时的，因为这些企业在等待关税税率更加明朗化。” 他们表示：“但从长期来看，我们质疑这是一个可持续的结果。随着未来几周关税水平的不确定性有所缓解，对于零售商来说，未来一两年的利率会更加明朗化，我们预计会有更多企业提高价格。” 4、关税往往会逐渐推高通胀关税通常需要几个月的时间才能渗透到企业的供应链中，并体现在消费者在商店支付的价格上。达拉斯联储6月份的一份报告指出，关税的全面影响不会立即显现，但需要很长一段时间，在关税生效大约一年后见顶。这意味着，在今年晚些时候和2026年之前，美国今年征收的任何关税都不太可能对通胀产生太大影响。凯投宏观的分析师在一份报告中表示：“到目前为止，关税对最终消费者价格的传导作用有限，但我们仍预计其影响将在今年下半年逐步加大。” 最后一种可能性是，特朗普政府转向贸易保护主义政策将引发另一轮严重通胀，这种担忧被夸大了。白宫坚持认为，这种转变将保护就业机会，使美国在全球更具竞争力。白宫发言人德赛在一份声明中表示：“政府一直坚持认为，关税成本将由那些依赖进入美国经济体的外国出口商来支付，美国是世界上最好、最大的消费市场。”

金融界08-21 14:15

债市早报：LPR连续三个月不变；股债跷跷板效应下，债市再度走弱

0年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率保持在2.35%不变。 2. 欧债市场 8月20日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率下行3bp至2.72%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别下行3bp、4bp、3bp和8bp。数据来源：英为财经，东方金诚 3.中资美元债每日价格变动（截至8月20日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界08-21 11:34

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