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热身赛已吞百亿利润！美团这次真 “狼来了”？

现金 + 短投等资金体量也更高的京东和阿里，美团显然存在明显劣势。美团在即时零售市场上的经验和作战能力无疑是强于对手的，但在能用于作战的资源上，美团的对手更加强大。（据传美团正准备与债券投资人进行会谈，不排除进行债券融资以应对竞争和新业务发展所需资金的可能）。对应的，我们也看到美团在缩减新业务的亏损，后续若主业竞争进一步恶化，不排除会 “断臂求生”。展望后续业绩走势： 1）最受关注的外卖业务上，随着 6 月下旬开始淘宝闪购携 “500 亿补贴计划” 以比京东外卖更大的补贴力度入局外卖/闪购市场，市场看待这场 “外卖大战” 的观点，已从京东 vs.美团时期的 “不以为意” 认为竞争很快会结束且美团的优势不会受到动摇，转变为相信外卖领域的竞争会持续但仍不明确到底会对美团的外卖/闪购盈利前景到底会造成多大影响。那么从本季业绩来看，显然影响比原本预期的要更大，当前已基本确定整个 3 季度美团外卖业务的单均利润已会深度转负，关注管理层更详细的之一。虽然本季度内淘天应入局较晚，可能亏损还不算很大，但3 季度内淘天是否也会出现利润归零，对中期内外卖竞争烈度会不会明显下降有重要指引意义。更长的视角内，阿里早先宣布将 “500 亿投入计划” 的持续期延长至三年，近期 LatePost 报道外卖补贴后淘宝 DAU 的大幅上涨让阿里内部感到满意，且淘宝闪购的日均单量在部分地区和时间点内已与美团相当。从上述这几点看，拥有资金优势的阿里无疑不会轻易地撤出，即便 3 季度后竞争烈度边际下降（也有可能不明显下降），竞争会是持续的。毕竟此次 “外卖大战” 并不只在外卖，本质是远场电商和进场零售的边界进一步模糊后，泛电商公司们又一轮对新的流量入口和增量空间的争夺。因此，海豚目前对美团即时零售业务的方向判断是，由于竞争和补贴同时也会促进行业规模和渗透率的更快提升，后续美团整体即时零售的单量增长可能未必会明显下滑（即便市占率是下滑的），但美团在近寡头垄断时（70% 的市占率）所能取得的明显高于同行的利润率，在多头竞争环境下则大概率无法维持。而竞争问题之外，政府近期宣布任何不交社保的约定全部无效，美团也在 7 月宣布已将社保补贴推广至全国范围。据卖方测算，若全量进行社保补贴，对美团单均盈利的拖累可能会达 0.3~0.4 元每单，但实际影响仍待观察（只有被认定为劳务合同才会被强制要求缴纳社保，且并非所有骑手愿意缴纳社保）。 2、核心业务之外，创新业务上美团近期也有多项重大举措，首先是美团优选业务大范围关店，仅保留杭州和广东等地业务。相对的，美团闪购和小象超市的前置仓铺设力度则会提速替代优选。另外，美团和京东也都宣布了建设自营中心化外卖门店的项目，其中美团预计在 3 年内建设 1200 家 “浣熊食堂”，以在外卖大战中培育独占排他性的餐食供给。除了在国内的多线投入外，公司也声称将在海外也保持积极的开拓节奏，预期三年内将覆盖海湾 6 个国家，且正开拓巴西市场与滴滴和 Nasper 旗下外卖平台 iFood 正面竞争。且根据调研，因海外显著更高的人力和获客成本，目前 Keeta 的单均亏损仍较高。这样来看，创新业务上实际也需要大量的资金投入，但目前来看由于主业的威胁，可能在新业务上的亏损会 “暂时性” 的收缩。估值角度，海豚按上述即时零售业务的增长不会明显下滑，但利润率收窄，保守预期 26 年整体零售日单量 0.92 亿，单均净利润 0.5 元，贡献净利润约 170 亿。到店业务虽也受一定影响，但大体保持平稳增长 26 年贡献约 240 亿利润，不考虑新业务亏损的情况下，给 12x PE，对应市值 Rmb 4920 亿，对应每股价格约 HK$ 88，可先初步将此视为安全价格。但中短期内还是要观察阿里也包括京东后续的投入意愿和力度会不会出现变化为主。以下是财报详细点评：一、补贴冲减收入，配送收入增长归零由于公司不再披露即时零售单量数据，在电话会沟通前暂时无法得知，本季度的补贴对单量有多少拉动作用。但配送收入本季同比增速大幅跳水至仅 2.8%。虽然从上季的沟通中市场已获悉，对商家/消费者运费的减免会体现为配送收入的减项，但实际下滑幅度还是明显高于预期。根据海豚的初步测算，本季的单均履约净收入环比至少下滑了 1 元以上。海豚认为这从商业逻辑上，体现的是大量补贴导致单量暴增后，为了确保有骑手完成配送，必须增加骑手配送收入，这点同时也会体现到毛利率的明显下降上。二、到店业务无忧？实际也受到了不小影响然而若仅是即时零售业务受竞争的冲击，大幅增加补贴，影响应当主要只会体现在配送和佣金收入上，然而本季度本地商业的佣金和广告收入增速也双双环比大幅放缓，分别仅增长了 13% 和 10.5%，也分别比市场预期增速低了约 7pct 和 4pct。由此可以推测的是，本季度到店业务的表现大概率也不及预期。一方面在消费者端，由于补贴导致线上外卖消费更具性价比，导致部分消费者原本的到店消费转移到了外卖。另一方面在商家端，部分商家应付外卖订单已出现产能瓶颈、且也需要分担部分外卖补贴，因此可能减少了到店广告的投放。这体现出的问题是，虽然名义上到店业务领域内美团受到的竞争并无变化，原本逻辑上应当会表现平稳。但由于线上和到店消费间存在一定的相互替代效应，“外卖大战” 实际让美团在到家和到店两个核心业务上都受到了冲击。汇总到店和到家，核心本地商业本季总收入近 653 亿，同比增长 7.7%，比彭博一致预期低了约 22 亿，除了外卖补贴比预期更多外，到店业务受到的影响也比预期要更显著。三、优选让路小象超市，Keeta 继续高速增长以美团优选和小象超市为核心，也包括单车、和海外业务等一众业务的创新业务本季营收 265 亿，营收规模明显拉升，同比增速也拉升至 23%，高于市场预期。具体来看，佣金性收入同比大涨 112% 继续提速，这反映出海外 Keete 业务在继续高速扩张。而其他收入（主要是小象超市，以毛销售额记收入）也同比增长近 40 亿。结合本季虽然创新业务收入加速增长，但亏损却是收窄的，海豚认为应当主要是美团优选（以佣金记收入）大范围退出市场，让路给自营模式的小象超市，使得财务口径上的收入明显提升。四、主业利润近乎归零，倒逼缩减新业务投入如果说收入虽然 miss 但幅度尚不算很大，那么本季美团的利润也超预期 “归零” 就可谓明显的爆雷。首先，核心本地商业板块本季的经营利润仅为 37 亿。虽然，早先就有调研表示美团在 5、6 月份时即时零售业务的利润可能已基本归零，彭博一致预期的 120 亿显然明显偏高了。但即便如此，到店业务即便本季表现比预期要差，但单季 50 亿左右的经营利润大概率还是有的。换言之，本季外卖 + 闪购应当已亏损 10 亿以上。而 2 季度时美团还主要是在和京东外卖竞争，那么3 季度与淘宝闪购的竞争白热化时期的亏损，显然会更加恐怖。至于本季新业务的亏损则让人意外的不增反降，虽然有美团优选大规模停止经营的利好，但因闪购和小象超市的前置仓需增加投入、海外 Keeta 和浣熊食堂也在投入期，市场预期新业务亏损是环比走高的。但实际来看，由于核心主业的亏损大超预期，美团应当是 “被迫” 缩减了在新业务上的投入，集中资源到核心主业上。五、配送成本、营销支出双双大涨，大战影响方方面面从成本和费用角度看利润不及预期的原因，首先本季毛利率仅为 33.1%，同比大幅下降 8pct，大幅低于彭博一致预期的 38.5%。导致毛利润额 304 亿元，同比反而减少了 35 亿。结合公司解释，毛利率大幅下跌，一方面是由于外卖大战导致骑手配送成本的明显增加，另一方面小象超市等自营业务的规模扩张，也导致了财务口径内确认成本的增加。（小象已总销售额记收入，因此商品成本和配送等都会记入成本内）。费用层面，主要影响即营销费用高达 225 亿，同比去年增多了 77 亿，比市场预期也多出 38 亿。这主要也是因外卖 + 闪购的激烈竞争导致推广和用户补贴的大幅增长。外卖大战同时导致了收入冲减，配送成本增长，和营销补贴增长，影响渗透方方面面。至于研发费用和管理费用虽也分别同比增长了 17% 和 10%，增长也不算低，但大体在市场预期之内，且绝对规模较少，影响有限。最终由于毛利率大幅下滑，营销费用又明显提升的共振，导致本季美团整体的经营利润仅剩 2 亿，同比暴跌 98%，近乎归零，大幅不及市场预期。剔除掉此一次性影响，Non-GAAP 口径下的净利润也仅为 15 亿，同样同比暴跌了 90%。到家业务超预期转亏，到店业务也受挤出效应表现不及预期，而新业务虽然减亏但仍有 19 亿的体量，愁。

海豚投研08-27 21:11

资金动向 | 北水爆买港股近154亿港元，大幅加仓阿里、美团！

55.5亿、恒生中国企业30.43亿、阿里巴巴-W 21.78亿、美团-W 17.83亿、南方恒生科技9.53亿、康方生物5.73亿、华虹半导体3.58亿；净卖出中芯国际6.58亿、小米集团-W 2.97亿。据统计，南下资金已连续9日净买入腾讯，共计69.2464亿港元；连续6日净买入美团，共计48.3983亿港元；连续4日净买入阿里巴巴，共计44.9676亿港元；连续4日净卖出小米，共计28.0031亿港元；连续3日净卖出中芯国际，共计24.5265亿港元。北水关注个股阿里巴巴：消息面上，8月26日，国务院发布关于深入实施“人工智能+”行动的意见。东方证券认为，此次政策将成为AI产业链的强心针，类似2015年的“互联网+”政策，从上游算力到中游模型再到下游的AI应用有望迎来需求与渗透的全面提升，且商业化进程将迎来明显加速，政策红利已至，看好AI产业链全面势能释放。美团：消息面上，二季度美团实现营收918亿元，同比增长11.7%，展现出稳健的发展态势，进一步巩固了市场领先地位。本季度，美团继续为消费者提供更加便捷高效的即时消费体验，美团App的月活跃用户突破5亿。同时，用户年均交易频次再次创下历史新高。康方生物：消息面上，公司上半年总收入为14.12亿元，同比增长37.75%。其中，商业销售收入为14.02亿元，较2024年同期的9.39亿元增长49.20%。毛利为11.21亿元，同比增加18.82%。但公司在此期间的亏损为5.88亿元，较2024年同期的亏损2.49亿元显著增加。华虹半导体：消息面上，Deepseek官方发布DeepSeek-V3.1版本。东方证券指出，新一代的国产芯片纷纷开始支持FP8，包括沐曦690、芯原VIP9000、寒武纪690、摩尔线程MUSA 3.1 GPU、海光深算三号等。该行认为，随着国产AI芯片设计技术、制造工艺等方面的提升，且随着国产大模型的持续发展以及对国产芯片的适配和支持，国产算力的市占率有望持续提升，国产芯片的行情有望持续推进。中芯国际：消息面上，昨日权威部门印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》(下称《意见》)，其中提到支持人工智能芯片攻坚创新与使能软件生态培育，加快超大规模智算集群技术突破和工程落地，优化国家智算资源布局。小米集团：消息面上，海通国际表示，看到小米集团的汽车和物联网部门毛利率扩张及更快营运杠杆的上升空间，但因2025年下半年补贴暂停及互联网服务增长温和，对需求动能持谨慎态度。海通国际预测全年智能手机出货量为1.71亿台。

格隆汇08-27 19:00

港股补涨性价比如何？“科技双雄”异动，港股通创新药ETF(520880)溢价高企，港股互联网ETF(513770)吸金超7亿

4大个股分别为小米集团-W、腾讯控股、阿里巴巴-W、美团-W，合计权重占比54.74%，前十大持仓股合计权重超72%。截至7月末，港股互联网ETF（513770）基金规模超74亿元，年内日均成交额5.93亿元，支持日内T+0交易，不受QDII额度限制，流动性佳！港股通创新药ETF（520880）被动跟踪恒生港股通创新药精选指数，是全市场首只跟踪该指数的ETF。恒生港股通创新药精选指数精准聚焦创新药产业链，成份股以创新药研发企业为主，重仓股集中度较高，龙头优势显著。注：以上个股均为恒生港股通创新药精选指数前15大权重股，仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。年内至7月末，恒生港股通创新药精选指数累计上涨101.58%，领涨一众创新药指数，较恒指（23.50%）、恒科指（22.05%）分别超额78.08和79.53个百分点，超额表现突出。恒生港股通创新药精选指数基日为2020.12.31，发布日期为2023.7.17，恒生港股通创新药精选指数发布以来各个完整年度涨跌幅为：2021年，-22.72%；2022年，-16.48%；2023年，-19.76%；2024年，-14.16%。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。数据来源：沪深交易所等。风险提示：港股互联网ETF被动跟踪中证港股通互联网指数，该指数基日为2016.12.30，发布于2021.1.11，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的该基金风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金投资有风险，基金投资须谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-27 18:10

万亿寒王来了！寒武纪未来可期？

pSeek开源UE8MOFP8架构后，阿里、百度、字节等大厂已开始基于该标准开发模型，寒武纪690作为“原生适配芯片”，自然占据先发优势。格隆汇研究院通过对比全球多家AI芯片厂商的技术参数发现，690芯片在UE8MOFP8格式下的算力效率，比同类国产芯片高出25%，这正是我们持续看好的核心依据。 2.订单爆发：字节800亿采购计划，寒武纪有望拿下半壁江山中国AI芯片市场的需求主力，是阿里、字节、腾讯这些头部互联网厂，而字节2025年600亿、2026年800亿的采购计划，不仅是行业增长的“定海神针”，更成了寒武纪收入爆发的关键引擎——这与我们此前“大客户绑定将成业绩核心驱动力”的判断完全一致。字节的采购策略已发生根本性转变：2025年600亿采购中，英伟达虽仍占50%（300亿），但依赖的是H20芯片存货；2025年下半年英伟达主推的B30/B40芯片，简直是“短板集合体”：互联能力不足：B30仅支持8路互联，满足不了字节千亿参数模型的集群需求； HBM容量缺失：B40的HBM容量仅24GB，远低于字节要求的48GB，多模态处理易卡顿；性价比拉胯：B40单价约1.2万美元，是寒武纪690的1.8倍，算力却仅为后者的1.2倍。这些缺陷让字节果断转向国产芯片，而寒武纪早已占得先机——据行业信息反馈，“字节几千个模型只适配了寒武纪的卡，其他国产卡还在测试阶段”。按此趋势，寒武纪在字节采购中的份额有望达40%-60%，对应300-500亿订单，直接支撑2026年营收冲刺500亿目标。除了字节，阿里、百度、腾讯也在为寒武纪提供增量：阿里自研TPU外，多模态领域仍需采购，寒武纪已进测试名单；百度昆仑芯适配UE8MOFP8进度滞后，寒武纪成潜在选项；腾讯倾向的燧原、沐曦芯片，算力密度远不及690。若能拿下这些部分订单，寒武纪总收入突破500亿绝非空谈。 3.供给变局：英伟达“失势”，国产替代窗口全面打开 AI芯片市场的供给端，正经历“从英伟达垄断到国产竞争”的历史性转变——而这一“替代窗口”的出现，早在格隆汇研究院2024年的国产科技策略直播中就有预判：“英伟达受出口管制影响，阉割版芯片将逐步失去头部客户，国产厂商迎来3~5年黄金替代期”。英伟达在国内的“失势”是必然结果：为规避出口管制推出的B30/B40芯片，本质是“削足适履”，并不符合国内大厂的需求。据我们跟踪的产业调研数据，2025年字节对英伟达的采购占比已从2024年的70%降至50%，2026年预计再降到20%-40%，这部分空缺，主要由华为和寒武纪填补。更关键的是，寒武纪已解决国产芯片的“老痛点”——产能与良率。通过与多家国内外知名晶圆厂合作，公司690芯片的产能正稳步释放，2025年预计能满足300亿订单的交付需求，彻底摆脱“有订单没产能”的困境。 4.利润弹性：从10亿到500亿，“轻运营”模式下的利润暴增 AI芯片行业常被认为“重研发、高投入、低利润”，但寒武纪的“轻运营”模式却打破了这一魔咒——这也是格隆汇研究院在2024年就发现的“隐藏亮点”：“研发提前兑现+客户集中化，将让寒武纪收入增长时费用几乎不增，利润弹性远超同行” 看一组关键数据：2024年寒武纪收入10亿元，2025年预计达100亿，但“几乎没有增加人员”，核心逻辑在于：研发费用固定：2024-2025年研发投入稳定在25亿元左右，690芯片研发已完成，2026年无需大规模新增；销售费用极低：主要客户固定，无需组建庞大销售团队，销售费用率仅3%，远低于行业平均10%；管理费用可控：员工规模稳定在1500人左右，每年管理费增长不超5%。按此测算，利润弹性堪称“炸裂”： 2025年（收入100亿）：毛利率55%，毛利55亿，净利润约19亿； 2026年中性情景（收入300亿）：毛利率升至60%，毛利180亿，净利润约108亿（净利率35%）； 2026年乐观情景（收入500亿）：毛利率60%，毛利300亿，净利润约175亿。若乐观情景兑现，寒武纪将成国内“利润最高的AI芯片厂商”，按2026年60倍PE（PEG=1）测算，对应市值可达1万亿元，较当前约6000亿市值，仍有翻倍空间！ 02 格隆汇研究院：国产科技浪潮的领航者从2023年精准捕捉AI算力行情，到2024年锁定寒武纪、中芯国际等国产科技标的，再到撰写“世纪抄底”系列公众号文章提示英伟达、台积电等全球科技巨头机会，格隆汇研究院始终站在国产替代趋势的最前沿。我们构建的“技术跟踪-订单验证-产能测算-利润模型”全链条研究体系，对寒武纪这类硬核公司的跟踪精度，能精确到季度芯片测试进度——这正是我们能持续领跑市场的核心竞争力。这次寒武纪的订单爆发与利润弹性，再次证明：在国产科技赛道，只有深度研究才能穿透“政策红利”的表象，找到真正具备技术壁垒和成长逻辑的标的。格隆汇研究院提前两年布局寒武纪，正是源于对AI芯片国产替代本质的深刻理解，以及对690芯片技术参数、大厂采购策略的极致跟踪。七夕财富专场：解锁A股牛市密码，抓住国产科技机遇应广大读者朋友的热情呼吁，恰逢浪漫七夕（2025年8月28日），格隆汇研究院特筹【七夕财富专场】直播！当甜蜜氛围遇上A股机遇，我们邀你一起穿越市场波动迷雾，在行情航行中找准方向、取得好成绩——如果你正为这些A股核心问题纠结，渴望获取专业答案，这场直播绝对不能错过：这波A股牛市动能有多强？能否突破5000点关键关口？七夕过后，哪些A股行业会迎来“甜蜜爆发”？（消费/科技/新能源/周期？） A股主线赛道轮动加快，如何精准踩中“七夕红包”行情？中小盘股vs大盘蓝筹，当前谁更具“长期甜蜜持有”价值？ A股估值修复还能走多远？哪些低估值板块藏着“爱情般的惊喜”？这些正是格隆汇研究院深耕多年的核心领域——我们始终以数据为基、以逻辑为纲，提前捕捉A股结构性机会。当下A股行情机遇难得，不想错过牛市下一波“甜蜜收益”，不想在赛道轮动中踏空，现在就锁定本周四（8.28）七夕财富专场！与格隆汇研究院一起，在浪漫七夕解锁A股财富密码，提前发现价值标的，纵享属于你的“财富盛宴”！

格隆汇08-27 17:21

暴涨43倍！超越茅台，新股王诞生

ta、亚马逊等，也有国内的HW、百度、阿里、腾讯等，这些都是全球最顶尖的科技公司，这些客户对供应商的考核极其严苛。长期且稳定获得它们的订单，证明其产品是不可替代的刚需，其增长是基于全球AI基础设施建设这一确定性趋势，营收和利润皆可验证。受益于全球AI军备竞赛，无论是国内还是国外，都在扩建数据中心、训练大模型，都需要由海量的GPU、高速光模块（800G、1.6T）以及其他配件（如液冷产品），组装而成AI服务器，这决定了像寒武纪、新易盛、中际旭创、工业富联、浪潮等供应商的订单饱和，供不应求。这些板块和企业，依然很大概率会继续成为市场焦点，而聚焦于此的指数，以及指数化投资产品，同样如此。如聚焦于AI产业链最核心的算力芯片和智能硬件环节，第一重仓股是AI龙头寒武纪的科创人工智能ETF(588730)，涨跌幅20%，弹性高；又如规模更大，达到208.29亿元的人工智能ETF(159819)，居同类第一，且为同类中唯一规模超200亿的ETF。值得一提的是，其管理费0.15%，托管费0.05%，妥妥的最低费率，为投资者布局人工智能赛道提供了低成本、高流动性工具。 03 会否高处不胜寒？当然，大涨行情之下，估值、股价都越涨越高，难免会有一些声音，质疑是否存在泡沫。这些质疑当然很正常，也是很有必要。但我们必须承认，很难精准地计算出，然后回答你，到底有或者没有。即使用历史数据做回测，结果大多也是好坏参半，有时候你以为是泡沫，结果上涨才到半山腰，有的时候你很有信心，结果已到巅峰。有不少人会拿2000年的纳指崩溃来说事，警示作用是有的，但也需要区分不同历史时期，产业、企业以及资本的不同。说起2000年科技股泡沫破裂时，比较一致的看法，是当年很多互联网公司就是“PPT”公司，即只有计划书，没有财务数据，商业模式也很模糊，缺乏有效的变现路径，“0利润”甚至“0营收”的公司有不少，但市场却鬼神神差地忽略，愿意大把大把地给钱。这足以说明市场有其非理性的一面，即使贵为百年“老店”，堪称全球制度最完善，最理性的美股，同样如此。不过，资本始终有耐性，当一直等不到业绩兑现时，他们就会失去耐心，不愿意再往里注资，这对于本就极度依赖资本市场输血，却短期内无法自我造血的互联网公司而言，是釜底抽薪，如果再加点其他利空，如加息、恐袭，土崩瓦解就在所难免了。但后来的移动互联网时代，却没再出现这样的情形，很明显是资本自我纠错，不再像当年那么傻，而是专注于有清晰商业模式，有强劲盈利能力的企业，例如改去抱团龙头科技股（如FAANNG）。要知道，龙头科技股的净利润率20%、30%的，都不在少数。投资它们，自然不易重蹈2000年的覆辙。到AI时代，这种投资模式依然大行其道，大量资本重压少数科技巨头。虽然也有不少声音质疑，抱团已经导致AI泡沫严重，但只要看一眼业绩和估值，两者的偏离度并不高，M7的PE都是20-30倍，稍高一点的，也只是50倍左右。一般而言，估值的高低，不能纯看绝对值，需要和业绩增长去比较。例如，一个目前100倍PE的公司，看上去确实很贵，但未来一年净利润可以增长1倍，那未来一年预期PE就会变成50倍，第二年净利润继续增长1倍，那未来二年的预期PE就会变成25倍。连续两年净利润翻番，对于一个高速成长的行业和公司而言，并不是不可能。总结下来，与2000年IT企业的“空中楼阁”相比，今天的AI大厦是建立在算力硬件、算法突破和行业应用的坚实地基之上的，可能会有一定的高估，但很多公司都有利润作为基底，风险系数相对当年要低。 04 结语这是一个充满机遇的大时代，也是投资AI这条黄金赛道的历史性时机。正如我们看到AI算力板块，不管是在美股上市的英伟达、台积电，还是在A股上市的寒武纪、中际旭创、新易盛，作为上游硬件提供商，其产品供不应求，营收和利润呈爆发式增长，它们是典型的“卖铲人”，无论下游哪家“淘金客”成功，它们都率先且确定地赚钱。又如云计算巨头，不管是美股的微软、亚马逊、谷歌，还是港股的阿里、腾讯，通过提供MaaS（模型即服务）和AI算力租赁，获得了高附加值的收入增长点，AI已成为其云业务增长的核心引擎。即使是众多的下游应用公司，业绩尚未能兑现很多，但如AI+医疗、AI+办公、人形机器人等应用，不是已经商业化，就是走到商业化的临界点，有清晰的商业模式，也有业绩兑现的确定性。过去百年，每10-20年都会有一次技术革命，在改变世界之余，也创造出巨大的商业价值，消费者、从业者、投资者都收获很多。现在，站在新一轮AI革命的起点，谁也不应该错过。（全文完）

格隆汇08-27 17:21

港股收评：连跌两日！恒指收跌1.27%，科技、金融股继续下挫

网易、腾讯跌近2%，小米跌0.56%，阿里巴巴勉强翻红。物管股大跌，卓越商企服务大跌16%，合景悠活、碧桂园服务跌超11%。华泰证券表示，8月以来，北京、上海相继出台地产新政，叠加资本市场逐步走强，有望加速房地产市场“止跌回稳”进程。华泰证券更看好以一线城市为代表的核心城市复苏节奏，继续推荐具备“好信用、好城市、好产品”逻辑的“三好”地产开发商，分红与业绩稳健的头部物管公司，以及受益于香港资产重估逻辑的香港本地地产股。中资券商股下挫，申万宏源跌超6%，东方证券、中金公司、华泰证券等跌超5%。不过开源证券表示，市场交易活跃度持续抬升，两融规模扩张、权益自营加仓和海外业务高景气，有望带来券商业绩超预期，投行、衍生品和公募业务等业务有望接续改善，板块估值仍在低位，机构欠配明显，继续看好券商板块机会。生物医药、医药外包、创新药概念股跌幅居前，康诺亚-B跌超8%，康方生物跌超7%，先声药业、石药集团、三生制药等跌超6%。招商证券认为，近期Hibor利率快速上行后逐步稳定、鲍威尔表态显著转鸽，内外流动性的变化均指向一个结论：港股流动性趋紧的叙事已经得到了边际改善。流动性叙事的改善已经足够支撑港股阶段性的补涨，缩小与近期快速上涨的A股之间的差距。从业绩来看，港股目前业绩预喜率为2022年以来新高。但在前几次牛市中港股指数高度略逊于A股，所以在本轮配置时，建议聚焦与A股存在差异化的方向，节奏上建议先创新药（流动性宽松+BD数据持续向好），再互联网（业绩压力被充分定价），最后新消费（等待宏观与盈利拐点出现）。新消费概念股走低，沪上阿姨、巨子生物、蜜雪集团、奈雪的茶跌超5%，泡泡玛特、老铺黄金跌超3%。消息面上，8月27日，商务部副部长盛秋平在国新办新闻发布会上指出，我国消费形态已经逐步转向以商品消费和服务消费并重的阶段，下一步，商务部将加强政策促进，形成工作合力。下个月，商务部还要出台扩大服务消费的若干政策措施，统筹利用财政、金融等手段，优化提升服务供给能力，激发服务消费新增量。加密货币概念股上扬，华检医疗涨超4%，国富量子涨超3%。消息面上，特朗普媒体与技术集团和Crypto.com宣布，双方将联合成立一家公司，该公司将采用 “财管式策略”（treasury-style strategy）囤积Crypto.com平台的原生代币克罗诺斯币（Cronos）。此举进一步巩固了这位美国总统与加密货币行业的关联。苹果概念上涨，蓝思科技涨超7%，高伟电子、荣阳实业涨超1%。消息面上，苹果秋季发布会定档9月9日， iPhone 17将迎重大升级。今日，南向资金净买入153.71亿港元，其中港股通（沪）净买入90.05亿港元，港股通（深）净买入63.66亿港元。展望后市，摩根士丹利最新报告显示，全球对冲基金加大了对中国股票的押注力度，8月有望创下自2月以来单月买入规模之最；按板块划分，上周消费必需品和工业板块吸引的资金流入最多。高盛上周发布的一份报告也显示，根据机构经纪数据，对冲基金正以7周来最快速度净买入中国股票，既有多头买入也有空头回补。中国市场已成为8月以来机构经纪业务中获净买入最多的市场。

格隆汇08-27 16:51

恒生医疗ETF(513060)近1周新增规模居可比基金首位，港股创新药精选ETF(520690)交投活跃，礼来orforglipron三期临床成功

01530)、翰森制药(03692)、阿里健康(00241)，前十大权重股合计占比61.67%。从收益能力看，截至2025年8月26日，港股创新药精选ETF自成立以来，月盈利概率为100.00%。回撤方面，截至2025年8月26日，港股创新药精选ETF成立以来最大回撤5.45%，相对基准回撤0.13%。回撤后修复天数为3天。费率方面，港股创新药精选ETF管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，费率在可比基金中最低。跟踪精度方面，截至2025年8月26日，港股创新药精选ETF今年以来跟踪误差为0.093%，在可比基金中跟踪精度最高。港股创新药精选ETF紧密跟踪恒生港股通创新药精选指数，恒生港股通创新药精选指数旨在反映可经港股通买卖，业务与创新药研究、开发及生产相关的香港上市公司之表现。数据显示，截至2025年8月26日，恒生港股通创新药精选指数(HSSCPB)前十大权重股分别为百济神州(06160)、信达生物(01801)、药明生物(02269)、康方生物(09926)、中国生物制药(01177)、石药集团(01093)、三生制药(01530)、翰森制药(03692)、药明康德(02359)、科伦博泰生物-B(06990)，前十大权重股合计占比77.82%。（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）恒生医疗ETF(513060)，场外联接(博时恒生医疗保健ETF发起式联接(QDII)A：014424；博时恒生医疗保健ETF发起式联接(QDII)C：014425)。港股创新药精选ETF(520690)，一件捕捉中国创新药产业发展机遇。以上产品风险等级为：中高（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）风险提示：基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-27 11:31

港股互联网ETF(159568)交投活跃涨超1%，商汤-W领涨超12%，港股市场流动性持续改善

大权重股分别为腾讯控股(00700)、阿里巴巴-W(09988)、小米集团-W(01810)、美团-W(03690)、美图公司(01357)、金蝶国际(00268)、快手-W(01024)、京东健康(06618)、哔哩哔哩-W(09626)、商汤-W(00020)，前十大权重股合计占比70.94%。（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）相关产品：港股互联网ETF(159568) 以上产品风险等级为：中高（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）风险提示：基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-27 10:51

AI应用板块强势上扬！“人工智能+”行动意见发布，机构：AI产业链强心针，类似2015年“互联网+”政策

（META 逻辑演绎+基模+算力），阿里巴巴-W(09988, 买入)、腾讯控股(00700，买入)、快手-W(01024，买入)、百度集团-SW(09888，买入)、字节跳动（未上市）。 3）产业链数据及版权，人民网(603000，未评级)、浙数文化(600633，未评级)、视觉中国(000681，未评级)、中文在线(300364，未评级)。

金融界08-27 10:20

ETF盘中资讯|向A股看齐？港股稀缺资产补涨意愿强烈！港股互联网ETF（513770）涨逾1%续创新高，快手领涨2%

-W领涨超2%，小米集团-W涨逾1%，阿里巴巴-W、腾讯控股、美团跟涨。重仓港股互联网龙头的港股互联网ETF（513770）高开高走，场内价格现涨1.32%，冲击日线4连阳，续刷历史新高！伴随着A股强势突破，近期多家机构提示港股补涨机会。招商证券最新策略观点指出，近期香港银行同业拆借利率快速上行后逐步稳定、鲍威尔表态显著转鸽，内外流动性的变化均指向一个结论：港股流动性趋紧的叙事已经得到了边际改善。招商证券认为，流动性叙事的改善已经足够支撑港股阶段性的补涨，缩小与近期快速上涨的A股之间的差距。从业绩来看，港股目前业绩预喜率为2022年以来新高。但在前几次牛市中港股指数高度略逊于A股，所以在本轮配置时，建议聚焦与A股存在差异化的方向，如创新药与互联网机会。方正证券也表示，港股近两个月的行情略逊于A股，无论是恒指还是恒科，涨幅均低于全A，港股后市行情值得期待。值得注意的是，近期港股互联网ETF（513770）获资金密集抢筹，上交所数据显示，港股互联网ETF（513770）连续10日吸金，合计获资金净流入7.73亿元，最新基金规模近87亿元，续创历史新高。港股互联网ETF（513770）及其联接基金（A类 017125；C类 017126）被动跟踪中证港股通互联网指数，通过重仓港股互联网龙头，成为港股AI核心标的。数据显示，开年以来至7月末，中证港股通互联网指数累计涨幅超35%，明显优于恒科指同期表现，领涨弹性突出。根据基金二季报，截至二季度末，港股互联网ETF（513770）持仓前4大个股分别为小米集团-W、腾讯控股、阿里巴巴-W、美团-W，合计权重占比54.74%，前十大持仓股合计权重超72%。截至7月末，港股互联网ETF（513770）年内日均成交额5.93亿元，支持日内T+0交易，不受QDII额度限制，流动性佳！提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。数据来源：沪深交易所等。注：中证港股通互联网指数近5个完整年度的涨跌幅分别为：2020年，109.31%；2021年，-36.61%；2022年，-23.01%；2023年，-24.74%；2024年，23.04%。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。风险提示：港股互联网ETF被动跟踪中证港股通互联网指数，该指数基日为2016.12.30，发布于2021.1.11，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的该基金风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金投资有风险，基金投资须谨慎。

金融界08-27 10:00

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