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Meta2025Q3业绩电话会议分析师问答

老虎证券10-30 14:26

Meta2025Q3业绩电话会议高管解读财报

。一如既往，感谢大家与我们一路同行。 Susan Li首席财务官我们先来看各业务板块的业绩。除非另有说明，所有数据均与去年同期相比。我们的应用家族用户群体持续增长，据估计，9月份每天至少有35亿用户使用过我们家族的一款应用。第三季度应用家族总收入为508亿美元，同比增长26%。第三季度应用家族广告收入为501亿美元，同比增长26%，按固定汇率计算增长25%。第三季度，我们各项服务的广告展示次数总计增长14%。在所有地区，广告展示次数均呈现健康增长，这主要得益于用户参与度和用户数量的增长，尤其是在视频服务方面。平均单条广告价格同比增长 10%，主要得益于广告主需求的增长，而广告主需求的增长又主要源于广告效果的提升。但部分增长被曝光量的增长所抵消，尤其是在变现率较低的地区和服务领域。应用家族的其他收入为 6.9 亿美元，同比增长 59%，主要得益于 WhatsApp 付费消息收入的增长以及元验证订阅的增长。在我们的 Reality Labs 业务板块，第三季度收入为 4.7 亿美元，同比增长 74%。第三季度同比显著增长的部分原因是零售合作伙伴在假日季前囤积了Quest头显。去年第三季度我们没有获得类似收益，因为我们的Quest 3S头显要到2024年第四季度才会发布。除此之外，强劲的AI眼镜收入也推动了第三季度营收增长。接下来来看我们的合并业绩。第三季度总收入为512亿美元，同比增长26%，按固定汇率计算增长25%。第三季度总支出为307亿美元，同比增长32%。与第二季度相比，支出同比增长率加快了20个百分点，主要受以下三个因素影响：首先，由于我们在第三季度计提了相关费用，以及我们抵消了去年同期第三季度的应计项目冲回，法律相关支出增速高于第二季度。其次，员工薪酬增长加速，主要受技术人才（尤其是人工智能人才）招聘的推动。最后，由于数据中心规模扩大导致的基础设施运营成本增加、新增资本支出折旧以及第三方云支出，基础设施成本增长加速。第三季度末，我们员工总数超过78,400人，同比增长8%，这主要得益于我们在盈利、基础设施、Reality Labs、Meta Superintelligence Labs以及监管合规等重点领域的招聘。第三季度营业收入为205亿美元，营业利润率为40%。第三季度利息及其他收入为11亿美元，主要来自我们可交易权益证券的未实现收益。本季度我们的税率为 87%，这主要受到一次性非现金递延所得税资产减少的影响，而根据新的美国税法，我们预计不再使用该资产。若不计入此项费用，我们的税率本应为 14%。尽管过渡到新的美国税法导致第三季度产生了一笔会计费用，但我们仍然预期，根据新税法，我们将在本年度剩余时间和未来几年确认可观的现金税款节省，而本季度的费用反映了过渡到新税法所带来的预期总影响。净利润为27亿美元，合每股1.05美元。若不计入一次性税项支出，我们的净利润和每股收益将分别为186亿美元和7.25美元。资本支出（包括融资租赁本金支付）为194亿美元，主要用于服务器、数据中心和网络基础设施的投资。自由现金流为106亿美元。我们回购了价值32亿美元的A类普通股，并向股东支付了13亿美元的股息。本季度末，我们持有现金及有价证券444亿美元，负债288亿美元。现在来看业务展望。推动我们营收增长的主要因素有两个：一是我们为用户社群提供引人入胜的体验的能力，二是我们持续有效地将这些互动转化为收益的能力。首先，Facebook、Instagram 和 WhatsApp 的日活跃用户数量持续同比增长。我们不断改进产品，并利用推荐功能提升用户参与度，第三季度 Facebook 和 Instagram 的全球用户使用时长同比增长速度加快。在美国，用户在Facebook和Instagram上的总时长同比增长两位数，这主要得益于视频内容的持续强劲增长，以及Facebook上非视频内容使用时长的健康增长。用户参与度的持续提升得益于产品研发和推荐系统的不断改进，我们不断优化模型架构，应用先进的建模技术，并整合更多用户兴趣信号。同时，我们也持续致力于提升推荐内容的新鲜度。在Facebook上，我们的系统现在每天推送的Reels短视频数量是年初的两倍。展望2026年，我们计划在多个维度推进推荐系统的发展。在Instagram上，我们将重点改进系统，使其能够呈现涵盖更广泛主题的内容，以满足每位用户的多元化兴趣。这与我们在Facebook上实施的类似策略相符，并已取得了良好的效果。此外，我们预计在2026年，长期排名创新也将取得显著进展。我们在构建基础排名模型方面的研究工作已初见成效，并有望取得令人鼓舞的新成果。我们预计，作为该研究的一部分，我们正在开发的新模型创新将使我们能够在2026年大幅扩展用于训练推荐模型的数据量和计算能力，从而提供更精准的推荐。明年另一项重点工作是利用LLM（生命周期管理）来提升内容理解能力。我们预计这将使我们的系统能够更精准地标注视频和帖子中的关键词和主题，从而更深入地了解用户的兴趣，并检索与其匹配的内容。最后，我们在 Meta AI 和 Threads 方面取得了显著进展。在我们旗下所有应用中使用 Meta AI 的用户数量持续增长，我们也在不断将第一方内容融入 Meta AI 的搜索结果中。目前，Meta AI 在美国对 Facebook Deep Dive 查询的大部分回复都显示了相关的 Reels 短视频。此外，媒体生成功能也获得了广泛关注。用户已使用我们的产品创建了超过 200 亿张图片。自 9 月份在 Meta AI 中推出 Vibes 功能以来，应用内的媒体生成量增长了十倍以上。在 Threads 方面，随着我们不断改进推荐功能，用户活跃度和参与深度均实现了强劲增长。仅在第三季度，我们进行的排名优化就使用户在 Threads 上的停留时间增加了 10%。我们还在持续推出新功能，包括在第三季度推出私信功能，现在 Threads 上的所有用户都可以在应用内互相发送消息。接下来是推动我们营收增长的第二个因素：提高变现效率。这项工作的第一步是优化自然流量中的广告投放比例。我们持续优化 Facebook 和 Instagram 各大平台上的广告投放，以便在最合适的时间和地点向用户投放广告。从长远来看，我们在 Threads 和 WhatsApp 状态栏目都有令人振奋的广告投放机会。目前，Threads 上的广告已在全球范围内投放，我们正遵循以往的盈利模式，在扩大投放规模之前，先优化广告格式和效果。在 WhatsApp 状态栏目中，我们也在逐步引入广告，预计将于明年完成全面推广。提升变现效率的第二部分是提高营销绩效。改进广告系统仍然是这项工作的关键，我们正通过持续改进大规模广告排名模型来提升绩效。例如，我们继续扩大统一模型架构 Lattice 的应用范围。第三季度，我们将 Lattice 应用于应用广告，使该目标的转化率提升了近 3%。自 2023 年引入 Lattice 架构以来，我们结合其他后端改进，已将广告排名和推荐模型的数量减少了约 100 个。我们将规模较小、更专业的模型整合为更大的模型，这些模型利用 Lattice 架构将学习成果推广到不同的表面和目标。随着模型的整合，我们持续观察到性能提升，并预计在未来几年内，随着另外 200 个模型被整合为数量更少、功能更强大的模型，性能将得到进一步提升。除了推进基础广告模型的发展，我们还在创新用于广告推理的下游运行时模型。例如，我们在第三季度开始试行一种新的运行时广告排名模型，该模型利用比以往模型更多的计算资源和数据，以选择更相关的广告。测试表明，新模型使 Instagram 的转化率提升了 2% 以上。第三季度，我们通过将检索和早期排名模型合并为一个单一模型，显著提升了 Andromeda 的性能，使 Facebook 广告质量提升了 14%。在我们的广告产品中，Advantage+ 的发展势头依然强劲。第三季度，我们完成了 Advantage+ 线索广告系列的精简版创建流程的全面上线。现在，投放销售应用或线索广告系列的广告主从一开始就可以启用端到端自动化功能，我们的系统能够分析整个平台，自动选择广告展示对象和展示位置等标准，从而优化广告效果。随着新版精简创建流程的实施，我们端到端自动化解决方案的年收入已达到 600 亿美元，我们看到越来越多的广告主正在利用我们解决方案带来的卓越效果。在我们的 Advantage+ 创意套件中，使用至少一项视频生成功能的广告主数量较上一季度增长了 20%，这反映出图像动画和视频扩展技术的应用持续增长。此外，我们还新增了更多生成式 AI 功能，帮助广告主更轻松地优化广告创意，从而提升广告效果。第三季度，我们推出了人工智能生成音乐功能。广告主可以根据广告创意的基调和信息，为其广告生成与之相符的音乐。此外，商业信息传递仍然是我们的重要机遇。我们的解决方案组合整体增长强劲，包括点击跳转至 WhatsApp 的广告，该项业务在第三季度实现了 60% 的同比增长。我们在商业人工智能方面也取得了显著进展，致力于构建一套完整的 AI 解决方案，帮助企业获取潜在客户并促进销售。近几个月来，我们已逐步向菲律宾和墨西哥这两个首批测试市场中的更多企业开放了访问权限。自7月以来，我看到用户与企业人工智能之间已进行了数百万次对话，可见其使用情况十分活跃。本月，我们已将WhatsApp和Messenger的访问权限分别扩展至墨西哥和菲律宾所有符合条件的企业。在美国，我们也开始逐步推出商家在其网站上添加企业人工智能的功能，以便我们能够支持从广告到购买的完整销售流程。接下来，我想谈谈我们的资本配置策略。我们的首要任务是运用资本支持公司最重要的优先事项，包括开发领先的人工智能产品模型和业务解决方案。在对基础设施进行大量投资以支持这项工作的同时，我们也致力于保持最大的长期灵活性，以确保我们既能满足未来的产能需求，又能应对未来几年市场的发展变化。我们正通过多种方式实现这一目标，包括建设数据中心，以便未来几年可以根据需要快速扩展容量；以及建立战略合作伙伴关系，为未来的计算需求提供选择权。我们稳健的财务状况和强大的现金流使我们能够进行这些投资，同时还能获得其他成本效益高的资金来源。接下来谈谈我们的财务展望。我们预计2025年第四季度总营收将在560亿美元至590亿美元之间。我们的预测基于当前汇率假设外汇因素将对同比总营收增长起到约1%的推动作用。我们的展望反映了对广告收入持续强劲增长的预期，但第四季度Reality Labs营收同比下降将部分抵消这一增长。Reality Labs营收预计下降的原因是，我们错过了去年第四季度Quest 3S的上市时间。此外，零售合作伙伴在今年第三季度采购Quest头显以备战假日季，这些采购收入已计入第三季度。接下来谈谈费用和资本支出展望。我先从2025年的情况说起，然后再谈谈我们对2026年的规划。我们预计2025年全年总支出将在1160亿美元至1180亿美元之间，高于此前预测的1140亿美元至1180亿美元，同比增长22%至24%。我们目前预计2025年资本支出（包括融资租赁本金支付）将在700亿美元至720亿美元之间，高于此前预测的660亿美元至720亿美元。接下来是税收方面。在税收环境没有变化的情况下，我们预计2025年第四季度的税率为12%至15%。现在展望2026年。对于我们公司而言，这是一个激动人心的转折点。我们不仅拥有持续改进现有核心服务的空间，还有机会构建全新的人工智能驱动体验和服务，从而彻底改变未来用户与我们产品的互动方式。我们预计，明年在广告和自然流量互动方面的一系列投资将使我们能够在2026年继续保持强劲的营收增长。同时，我们在人工智能模型和产品方面的进展将使我们能够在未来几年抓住新的营收机遇。而实现这些机遇的关键在于基础设施容量。随着我们开始规划明年，计算需求持续显著增长，甚至超过了上季度的预期。我们仍在制定明年的容量规划，但预计将大力投资以满足这些需求，包括自建基础设施和与第三方云服务提供商签订合同。我们预计这将进一步推高明年的资本支出和费用计划。因此，我们目前预计2026年的资本支出增长将显著高于2025年。我们还预计总费用增速将远高于2025年，增长主要由基础设施成本驱动，包括新增云支出和折旧。员工薪酬成本将是第二大增长因素。因为我们将确认2025年全年招聘员工的薪酬，特别是人工智能人才，以及在重点领域新增的技术人才。最后，我们将继续密切关注当前的法律和监管动态，包括欧盟和美国日益加剧的不利因素，这些因素可能对我们的业务和财务业绩产生重大影响。例如，在欧盟，我们正就我们个性化程度较低的广告服务与欧盟委员会保持建设性沟通。然而，我们不能排除欧盟委员会最早在本季度就对该服务做出进一步调整的可能性，而这些调整可能对我们在欧洲的收入产生重大负面影响。在美国，多项与青少年相关的试验计划于2026年进行，最终可能导致重大损失。总而言之，本季度对我们的业务来说又是一个不错的季度。我们拥有令人振奋的机遇，可以在未来几年继续改进核心业务，同时为使用我们产品的个人和企业提供创新体验和服务。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券10-30 14:26

港股午评：恒指涨0.54%、科指涨0.31%，科技股走势分化，黄金及有色金属股走高

04亿元，同比增加6.2%。新东方-S(09901.HK)：截至2025年8月31日止第一季度业绩，净营收同比上升6.1%至15.23亿美元；净利润同比下跌1.9%至2.41亿美元。秦港股份(03369.HK)：前三季度营业收入52.12亿元，同比增加2.81%；净利润13.91亿元，同比增加3.87%。泰格医药(03347.HK)：前三季度营业收入50.26亿元，同比减少0.82%；净利润10.2亿元，同比增加25.45%。南京熊猫电子股份(00553.HK)：前三季度营业收入15.6亿元，同比减少14.67%；净亏损8971.59万元。锅圈(02517.HK)：第三季度取得核心经营利润约6500万元至7500万元，同比增长约44.4%至66.7%。亚洲水泥(中国)(00743.HK)：前9月收入37.32亿元人民币，同比减少9.39%；净利润1.46亿元，同比扭亏为盈。山东墨龙(00568.HK)：前三季度营业收入11.95亿元，同比增加18.87%；净利润543.1万元，同比减少91.7%。青岛港(06198.HK)：前9月合计完成货物吞吐量5.46亿吨，同比增长2.4%。轩竹生物-B(02575.HK)：NG-350A获授美国FDA快速通道资格认定。荃信生物-B(02509.HK)：与罗氏达成QX031N的全球独家许可协议，首付款7500万美元，并有资格获得与产品开发、监管批准及商业化相关的至多9.95亿美元里程碑付款，以及潜在未来产品销售的梯度特许权使用费。此外，鲁塞奇塔单抗(QX002N)强直性脊柱炎III期临床研究成果亮相2025年ACR年会。粤海投资(00270.HK)：获提供本金17.5亿港元的承诺性循环贷款融资。机构观点招商证券：二十届四中全会释放的“十五五”规划纲要建议远超市场预期，叠加中美关系显现缓和迹象以及美联储降息预期强化，这三大边际利好将支撑港股市场在四季度由“抑”转“扬”。银河证券：当前港股估值整体处于历史中高水平，预计未来港股市场或宽幅震荡。配置方面，建议关注以下板块：(1)海内外不确定因素较多，市场避险需求上升，利好贵金属等避险资产。(2)随着市场风格切换，前期涨幅较低的红利资产关注度提升。(3)根据二十届四中全会公报，“十五五”规划建议中政策重点提及的科技板块、消费板块有望获得资金青睐。国投证券：港股四季度可能发生重大风格切换，恒生科技等低位成长板块或成为相对占优方向。当前创业板指相对恒生科技的超额收益已见顶回落，而恒生科技互联网有望成为补涨方向。中信证券：美联储降息周期重启将利好港股市场，尤其看好港股科技板块在AI产业链和流动性外溢下的估值扩张空间。值得一提的是，全球AI算力产业链景气度持续攀升，港股作为国产AI核心资产的聚集地，有望直接受益于这一行业发展趋势。

金融界10-30 12:15

Meta：AI 投入 “舍命飙车”，资金信仰要被飙没了？

开支：2026 年增速会“显著快于”(significantly faster)2025，主要是因为更高的云开支以及摊销折旧基建成本，其次是因为 2025 大幅招聘 AI 和技术人才导致员工费用会大幅增加。 5. 现金使用与股东回报：三季度末 Meta 账上现金 + 短期投资合计 440 亿美元，环比上季度又少了 30 亿，主要是 PPE 投入又拉高，消耗了现金流。本季度自由现金流 106 亿，派息 12 亿，回购 31 亿。其中，回购相比上季度的 100 亿大幅下降。今年截至三季度股东回报合计 300 亿多一点，去年同期 340 亿。这个这个季度平均算下来，股东回报收益率已经下降到 2%。 6. 业绩指标一览海豚君观点以上总体可以看出，三季度本身业绩不错，主要问题是业绩定量和定性指引背后隐含的收支趋势： a. 首先四季度的收入增长指引来看，Meta 走高收入高增期，后续的增长趋势会逆转之前两个季度收入加速增长的趋势，接下来要放缓了，或者 2026 年乐观点估计，可能最多也就是稳在 20-25% 的增长区间。 b. 但这种背景下，资本开支和经营开始定性指引基本是 “油门拉满”：别的不说，看定性用词——“aggressively、notably、significantly”。这三个词放在投资和开支的前面，任何一个抛出来，都是让投资者 “眉头一皱”，三个词一起抛出，市场必然彻底慌了。 c. 投入加大了，现金流减少了：股东回报的大头——股票回购一下子所说了很多，而股价还在走高，直接把股东回报收益率拖到了 2%。 d. 按照收盘 1.89 万亿的市值，2025 年税后不到 700 亿的经营利润，Meta 当下 PE 估值 28X 上下。这四个信息放在一起，2026 年 Meta 的业绩和估值矛盾跃然纸上： 2026 年会是一个严格意义上高投入期，这里的高投入涵盖了 AI FOMO 心态下，2026 本身进一步边际拉大的资本开支高投入、人才的高薪争夺战，以及之前 2025 年已然形成的资本高增，从 2025 年底开始对报表端持续产生的明显业绩侵蚀。这种情况下，Meta 能够给出了一个 “WOW” 全市场的收入高增指引至关重要。而恰恰是在这个问题上，Meta 四季度并没有给出收入边际进一步拉速的指引，反而增长速度边际放缓到（16%-22%）。这种情况下市场可能乐观情况下也只能把 2026 年预期增速 20-25% 上下。收支、估值共振的结果就成了：收入增长放缓、高投入开始侵蚀报表上的运营支出，同时资本开支还会 “纵情向前”，直接挤压股东回报的能力空间。这样，2026 年对 Meta 而言，会是一个严格意义上的收支错配期，利润增长很可能是低双位数，或者高个位数的增长。这样的利润增长预期匹配目前 25-30X 的高 PE，显然不合时宜。因此，接下来杀估值很可能是大概率事件。但这里海豚君要提醒的是，别被瞎破胆。海豚君到目前为止一直强调的是杀估值，不是杀逻辑。虽然三季度的业绩指引确实印证了市场的担忧：Meta 大兴土木、广招人才，业绩要难受了，但这只是公司自身的投入产出周期错配。首先，行业还算稳定：虽然有关税的扰动，2026 年美国财政货币两宽松给 Meta 这种以广告变现为主，严重绑定宏观经济 Beta 的公司划了一个隐形的业绩安全底线。而最为重要的竞争格局上，海豚君认为市场对于 Tikok 回归、Sora 横空出世的担忧当下有点多虑了，Meta 的社交娱乐帝国仍然稳固： a. Sora 横空出世，叙事似乎很吓人。但目前看用户留存率表现则很一般，我们相信大部分用户应该将 Sora 当成了工具，在 Sora 上生成视频然后发布到原来的社交平台上。因此，股价初期表现明显反应过度，海豚君点评参考《OpenAI 要刮油，谁会掉层皮？》。 b. 老对手 TikTok，虽然交易即将达成（已经无实质性阻碍），但 TikTok 美国背后的数据中心迁移到 Oracle，可能会导致前端的一些功能受限，这其中是否会面临用户流失也说不定，因此在迁移工作真正尘埃落定之前，海豚君预计对 Meta 的总体影响应该仍然可控。因此，在最关键问题上没有重现 2022 年的压力，Meta 就不会有太大的危机。目前看因为利润率压力，2026 年业绩增长肯定是要明显放缓的（除非 Meta AI 在一年内发挥神勇），但这依然会显得估值上并没有太多 buffer。但如果走出 2026 年的短期产能错配，如果 OpenAI to C 产品还要比较长的 “养蛊期”。那么，2027 年之后走出短期投产错配，用长期视角来看，Meta 的强大社交护城河在 AI 加持下，仍然有领先行业的能力。因此长期价值角度，不妨从刚对 27 年预期的 25x P/E（估值中枢）或者 15x EV/EBITDA，按每年要求回报率 10% 来折现回来，估算下来对应现值 2 万亿。当然，这个价值目标对应当下基本面下的市值水位完全鸡肋。而对 Meta 的击球区，更多应该是要对应着本次回调之后，比如说因 OpenAI 进军社交 APP、Tiktok 重新出发，再加上 2026 年某个财报季报表暴雷的综合刺激下，跌出一个比较好的长期 “机会坑” 时（比如 20X PE 或以下 vs 今日跌后大约 26X），再寻找适合入手的时机。以下为详细解读一、广告还在 “加速度” 三季度 Meta 营收 512 亿，同比加速增长到 26%，超出指引上限，但由于市场已提前预期了三季度收入的增长（三方跟踪平台数据显示广告核心指标三季度广告展示量加速增长到 15%），并不算非常超预期。而高增长主要是因为 Meta 在 Reels 等产品加持下，用户质量维度指标如时长、DAU 粘性等持续巩固，推动收入占比 98% 的广告业务持续加入增长。而 VR 新品（Quest 3S 和新一代的 Ray-Ban AR 智能眼镜）9 月末才上线，因此对当期没有拉动。 Q4 的收入指引：Meta 管理层预计 4Q25 总营收 560～590 亿区间，对应变动为同比增长 16%～22%，汇率依然是推动 1 点的增长。这一指引与卖方一致预期 573 亿基本一致，但低于买方预期 580-600 亿。而且从指引趋势上来，上季度指引 17-24% 的增长，vs 这个季度 16-22%，恐怕实际四季度实际最终收入增长降速风险大。具体分业务来看： 1. 广告业务：展示量增长加速，或为 Reels 进一步渗透对于广告业务，海豚君一贯倾向于拆分当期量、价的增速变动趋势，便于更好的理解当下的宏观环境、竞争等问题。 1）广告展示量：Reels 成功的红利还在释放三季度广告展示量增长进一步加速增长到 14%。一方面来源于用户盘子还在扩大，DAP（Meta 集团 APP 全家桶的 DAU）同比进一步加速增长到 7.6%；另一方面，从最近几个季度趋势来看，应该还是 Reel 广告变现加速渗透中。海豚君测算下来三季度平均单个用户展示量同比增长 5%，尤其是这个增长是在广告单价持续上升下实现的。而从历史过完过来来看，在 APP 类型结构稳定时期，Meta 一般广告单价上行期（宏观好，广告主需求好）的时候，不会特意拉高广告填充率，来过度变现，降低用户体验。只有广告单价下行期，有创收压力，才会拉一拉广告填充率来提振一下收入。但当下已经则是比较少见的广告和单用户广告展示量双升期。因此海豚君判断，应该主要是 Meta Reels 短视频消费时长上量之后，短视频广告填充率天然较高导致集团平均数结构性拉高。不过，老平台的广告加载率已然不低，因此 Meta 后续还会持续推进 Whats App 和 Threads 的商业化，以此来创造新的广告库存。 DAP 增长 + 单 DAP 广告展示量增长，带动三季度总展示量增长了 14%，表现相当不错。而分地区的总展示量，还是能明显看到 Meta 作为广告平台的广告释放闸门控制力：亚洲地区因为广告单价基本不怎么增长，广告展示量直接同比拉升了 23%；而欧美等广告单价高增 10%+ 的地区，广告展示量是在高个位数区间上（也就是 Reels 广告占比拉升导致）。三季度综合广告单价的同比加速了一个百分点，到 10%。分区上很明显，欧洲因汇率顺风，同比增速迅速进一步拉到 19%，而且美国本土广告单价也进一步增长到了 13%。海豚君认为，这个量价增长的背后，除了宏观的顺风，本质上还是 Tiktok 持续被拿来做博弈工具而无法正常发展，Meta 再次期间用 AI 技术拉高了用户的粘性、巩固生态壁垒有关。也只有这个基本背景，Meta 才能实现真正意义的 “量价齐飞”。也是从这个意义上来看，海豚君认为 Meta 去投入 AI 巩固生态壁垒，提高用户粘性和时长；用 AI 投入提高用户内容推荐和广告推荐的精准度完全没有问题，Meta 没有长期逻辑问题，而问题只是 Meta 在追求长期星辰大海的梦想下，短期的投产错配，导致利润承压而估值又显得相对较高的现实矛盾。 2. VR：新品贡献在下季度三季度 Reality labs 整体收入 4.7 亿，这个收入体量，说实话无论增长多少，基本就是广告收入的四舍五入项，或者说 Marginal Error。增长同比 74%，主要是受益 Quest 3 和 Ray-Ban Meta 智能眼镜。而这次核心信息，在海豚君看来是经营亏损反预期收窄，只有 44 亿的亏损。海豚君已经提示，在 AI 投入加大的情况下，需要考虑这块长投入、慢见效、大亏损业务短期降本增效、缩减投入的可能性。产品节奏上，三季度末 Quest 3S 发布和新一代 Ray-Ban 智能眼镜发布，对四季度业绩有拉动。（1）Quest 3S 是一款延续 Quest 3（去年发布）性价比风格的新款 VR 头显，可一键切换 AR/VR 模式，支持物理环境与虚拟环境场景交互，但起售价只有 299.99 美元。同时 Quest 3 降价 200 美元至 499.99 美元，目前 Quest 3 仍是销售最好的产品，同样基础款下，Quest 3 的存储空间是 Quest 3S 的 4 倍。低价策略整体思路是对的，这样更有利于硬件的快速渗透。不过目前 VR 行业还缺优质内容，因此销量基本靠节假日促销拉动，预计对四季度的业绩有一定帮助。（2）新版 Ray-Ban Gen3 主要新增了 AR 显示屏、神经交互腕带以及芯片换成了定制 NPU，这使得 AI 算力提升 4 倍，方便更多的 AI 功能升级。比如新版眼镜支持实时字幕翻译、视频通话、AI 视觉识别等 AI 功能，售价 399/799 美元（价格偏高，恐怕会影响销量）。2025 年主要在美国上线，明年扩展到欧洲等其他国家。二、AI FOMO 正旺，投入纵情狂飙三季度从重资产的投入的折旧上还没有明显反噬，同比只增长了 23% 了，成本总体增长 25%，所以毛利率三季度还是进一步提高的，但按照公司 2026 年的支出指引以及原因解释，2026 年情况估计就要反转了，2025 年资本开支的大幅增加会开始反映到收入报表上。三季度员工人数在之前环比减少了近 1000 人，三季度又增加了 2500 人，把公司总体员工数拉高了 7.85 万人，部分导致三季度研发和管理费用都在高增。具体来看，研发费用增长了 36%、管理费用则因为法务开支、人员开支等高增 88%，最终收入虽然增长亮眼，但盈利 205 亿，同比增长 18%，不算耀眼，经营利润率回落到了 40%。分业务上经营利润上，能够看到的一个增量信息是，高毛利业务——主营业务 APP 全家庭带来的广告 + 零星的其他收入，经营利润率其实是明显低于预期，环比回落了接近 4 个百分点，到了 49%；反而 Reality Lab 没有市场预期的亏损拉大。三季度资本开支达 194 亿，Blackwell 拉货上量后，Meta Capex 环比上季度又提升了 24 亿，而按照指引，下季度开支已经应该会拉到 210 亿上下。也由于四季度已经是 210 亿，公司又说了 2026 年会大举提高资本开支，海豚君毛拍一个 2026 年 1000 亿的资本开支。如果 2026 年公司收入能够维持在 20%，那么等于说进入 AI 周期，Meta 2024——2026 年的资本开支强度（Capex/收入）会是 24%、36%、42% 的高斜率曲线，轻资产公司，重资产化的倾向非常明显。这种时候，如果收入没有加速增长趋势来匹配，杀估值的概率会确定性变大。

海豚投研10-30 11:56

AI 辅助管理，催生 SUSE Linux 最新版本

SUSE Linux Enterprise Server 16 提供业界领先的支持周期，并通过 AI 就绪能力降低运营成本和复杂性卢森堡, Oct. 30, 2025 (GLOBE NEWSWIRE) -- 全球领先的企业开源解决方案提供商 SUSE® 宣布，推出业界首款集成智能体 AI 的企业级 Linux，即 SUSE Linux Enterprise Server (SLES) 16。该版本提供更强的可见性、更深刻的洞察以及自动化管理能力，从而简化运营、降低运营成本和故障排除时间，并缩短关键任务应用程序的上市时间。 SLES 16 引入了智能体 AI，并实现了模型上下文协议 (MCP) 标准。SUSE Linux 智能体 AI 的实现为企业提供了一种安全、可扩展的方式，将 AI 模型与外部工具和数据源连接起来，同时保留了选择和扩展其首选 AI 提供商的自由，避免受制于特定提供商。它还融合了长效的生命周期保障与企业级的自动化能力，为用户构建了坚实可靠的安全基石。 SUSE 业务关键型 Linux 总经理 Rick Spencer 表示：“如今，每一位首席信息官和首席技术官都需要借助 AI 技术，以充分挖掘现有基础设施的潜力，但不能因此而受制于单一的生态系统。有了集成 AI 的 SUSE Linux Enterprise Server 16，IT 领导者无需额外组建新团队或构建自定义工具链，即可提升运营效率。SUSE 率先在企业操作系统 (OS) 层面直接构建了内嵌式、开放且可扩展的 AI 基础设施。结合我们一贯对安全合规的承诺，以及业界领先的长达 16 年的生命周期支持，SUSE Linux Enterprise Server 16 堪称首个兼顾即时创新与长期稳定性的企业级 Linux 解决方案。” SUSE Linux Enterprise Server (SLES)：为智能体 AI 而创造的首款 AI 就绪型 Linux SLES 16 引入了一个可将智能直接嵌入操作系统的框架。集成式智能体 AI 和 MCP：SLES 16 实现了 MCP（模型上下文协议）标准，并以技术预览版的形式提供 MCP 主机和服务器组件，以无缝集成 AI 操作。它通过简化的浏览器界面 Cockpit 网页控制台 (SLES 16 的默认配置管理工具) 和命令行，实现了 AI 赋能的本地管理，从而降低运营开销。桥接任何大型语言模型 (LLM)：该平台可以连接到任何 LLM 提供商。面向未来的架构：SUSE Linux 智能体 AI 的实现采用了基于业界标准的可扩展架构，为下一代智能体 AI 做好了准备。其他特色生命周期可预测、更简化、更长久：SLES 16 的代码库拥有长达 16 年的总生命周期，是市场上支持时间最长的产品之一。这使其成为了首个且唯一为 2038 年后做好准备的企业级 Linux，能够保证在跨过这一关键时间点后继续提供支持，而无需进行破坏性的升级。即时回滚：管理员可以即时回滚几乎任何修改，无论是系统升级、软件补丁，还是单个配置修改。目前，此功能已在云映像中默认启用，可以提供精准的操作系统级恢复选项，其速度和精度远超传统的虚拟机级快照。可重现的构建：SLES 16 是首个采用可重现构建方式的企业级 Linux 发行版，赋予客户前所未有的能力，可以独立验证甚至从源头重新构建其企业级 Linux 发行版，同时仍能获得 SUSE 的全面支持。这种极致的透明度与控制力，外加软件物料清单 (SBOM) 的支持，共同构成一套通过了 Linux 市场最高安全认证 (EAL4+) 评估的开发流程。缩小技能差距：SLES 16 中的主流组件可以缩小用户从其他发行版迁移过来时面临的技能差距。上市信息SLES 16，包括 SUSE Linux 智能体 AI 实现，将于 2025 年 11 月 4 日起面向所有 SUSE 客户与合作伙伴正式发布。SUSE Linux 产品家族推出了一系列量身定制的解决方案，以满足特定的企业需求，确保为每一种工作负载提供相适应的 Linux。此次全面发布包括： SUSE Linux Enterprise Server for SAP applications 16：适用于关键任务 SAP 环境，提供针对 SAP HANA 和 S/4HANA 工作负载的安全、高性能基础。 SUSE Linux Enterprise High Availability Extension 16：旨在确保最大程度的业务连续性，该扩展程序提供自动故障切换和集群功能，以保护核心服务并防止停机。 SUSE Linux Micro 6.2：这是一款从设计上保证弹性的事务性、不可变操作系统，专为需要更具弹性操作系统的工作负载而设计，例如边缘、嵌入式和其他分散式部署，支持支持基于映像的模式，非常适合大规模的可预测、自动化 DevOps。如需了解详情，请查阅 www.suse.com/server 和 SLES 16 播客。关于 SUSESUSE 是创新、可靠且安全的企业级开源解决方案的全球领导者，其旗下产品包括 SUSE® Linux 套件、SUSE® Rancher 套件、SUSE® Edge 套件以及 SUSE® AI 套件。超过 60% Fortune 500 强企业依托 SUSE 支撑其关键业务负载，实现在数据中心、云端、边缘及更远之处的全方位创新。SUSE 重塑“开放”开源精神，与合作伙伴和社区紧密协作，助力客户灵活应对当下的创新挑战，并自由拓展未来的战略与解决方案。如需了解更多信息，请访问 www.suse.com。媒体联系人Rachel Romoffrachel.romoff@suse.com

GlobeNewswire10-30 11:07

万亿资金抢筹港股科技资产，恒生科技指数ETF(159742)回调蓄势

分股小鹏汽车-W上涨2.82%，蔚来-SW上涨2.66%，美团-W上涨2.40%，腾讯控股上涨2.02%，京东集团-SW上涨1.99%。恒生科技指数ETF(159742)下跌0.48%，最新报价0.84元。拉长时间看，截至2025年10月29日，恒生科技指数ETF近1周累计上涨3.06%。流动性方面，恒生科技指数ETF盘中换手4.8%，成交2.24亿元。拉长时间看，截至10月29日，恒生科技指数ETF近1月日均成交6.30亿元。截至2025年10月30日 10:31，中证港股通互联网指数上涨0.33%，成分股阅文集团上涨2.46%，美团-W上涨2.40%，众安在线上涨2.32%，腾讯控股上涨2.02%，阿里巴巴-W上涨1.93%。港股互联网ETF(159568)下跌0.62%，最新报价1.92元。拉长时间看，截至2025年10月29日，港股互联网ETF近1周累计上涨2.65%。流动性方面，港股互联网ETF盘中换手15.58%，成交6100.81万元，市场交投活跃。拉长时间看，截至10月29日，港股互联网ETF近1年日均成交2.18亿元。资金方面，上半年，南向资金累计净流入港股便超6870亿港元，下半年更是呈现加速态势。截至10月20日，今年以来南向资金累计净买入港股超1.21万亿港元，大幅超过去年全年净流入额。据报道，当地时间10月29日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间。这是美联储继9月17日降息25个基点后再次降息，也是自2024年9月以来第五次降息。中信建投表示，美联储如期降息，降息周期推进，对港股形成直接利好。中长期维度，今年港股流动性充裕，目前南向资金持续流入，AI叙事在阿里云业绩高增，互联网企业自研芯片下得到强化，具有强产业逻辑板块值得持续关注。国泰君安期货指出，“科技”是“十五五”期间投资主线。短期而言，财报季可能阶段性加大中资股市场的波动，节奏上TACO交易可以“分批次”逢低建仓，结构上以科技资产为主（AI产业链/创新药/自主可控），赔率性价比更高的恒生科技为港股首推方向。规模方面，恒生科技指数ETF最新规模达45.89亿元。资金流入方面，恒生科技指数ETF最新资金流入流出持平。拉长时间看，近5个交易日内有4日资金净流入，合计“吸金”3330.21万元，日均净流入达666.04万元。恒生科技指数ETF紧密跟踪恒生科技指数，恒生科技指数代表经筛选后最大30间与科技主题高度相关的香港上市公司。数据显示，截至2025年10月8日，恒生科技指数前十大权重股分别为阿里巴巴-W、中芯国际、腾讯控股、网易-S、美团-W、比亚迪股份、小米集团-W、快手-W、京东集团-SW、百度集团-SW，前十大权重股合计占比69.87%。港股互联网ETF紧密跟踪中证港股通互联网指数，中证港股通互联网指数从港股通范围内选取30家涉及互联网相关业务的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内互联网主题上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年9月30日，中证港股通互联网指数前十大权重股分别为阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W、美团-W、商汤-W、京东健康、哔哩哔哩-W、阿里健康、快手-W、金蝶国际，前十大权重股合计占比72.48%。（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）以上产品风险等级为：中高（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）风险提示：基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-30 10:56

海信视像披露2025年三季报：主营业务收入稳步增长凸显价值成长优势

10月30日，海信视像（600060.SH）披露2025年三季度报告。报告显示，今年前三季度，公司实现主营业务收入399.89亿元，同比增长5.65%，归母净利润16.29亿元，同比增长24.27%。其中，第三季度公司实现主营业务收入150.66亿元，归母净利润5.73亿元，分别同比增长6.71%和20.15%。报告期内，海信视像锚定“价值成长“路径，以“多场景大显示”为核心，构建横向覆盖家庭、商业、车载场景，纵向深耕显示技术、芯片、云服务、AI 及操作系统的立体化创新矩阵，并在液晶、激光、Micro LED三大主流显示技术领域实现重大突破，公司在全球及中国高端大屏市场呈现出强劲增长势头。根据海信销售数据显示，2025年前三季度，在98英寸及100英寸以上大屏电视市场，海信系电视全球市场销量同比提升超64%与59%；在以Mini LED为代表的高端电视市场，海信Mini LED电视全球出货量同比增长76%，中国市场销量同比增长超过200%。在国内市场，奥维云网数据显示，2025年前三季度，海信系电视销售量和销售额占有率均稳居行业第一。其中，在Mini LED、100吋+等高端大屏细分市场，海信系电视的销售量和销售额持续保持绝对领先优势。三大显示赛道加速创新 RGB-Mini LED定义全球高端画质新标杆报告期内，海信视像秉持“技术立企”发展战略，围绕液晶、激光、Micro LED三大核心显示技术加速平台创新，巩固并扩大在高端显示领域的技术领先优势。在液晶显示领域，依托二十余年在显示与芯片领域的深厚积淀，海信视像通过自主研发的RGB光色同控AI画质芯片H7与高性能RGB-Mini LED背光芯片，成功攻克了RGB-Mini LED产业化中光色同控芯片与算法、高光效与高可靠性LED发光芯片的“两芯”难题，实现液晶显示从传统单色背光到RGB三色背光、液晶显示背光从单一亮度控制到光色同控的重大跨越，以中国自主技术定义全球画质新标杆。作为RGB-Mini LED电视的开创者和引领者，海信视像相继推出了全球首款116英寸RGB-Mini LED电视UX、影像旗舰U7S Pro、影游旗舰E8S Pro等主流产品，目前已销售到20多个国家和地区，推动RGB-Mini LED从技术引领向大众普惠的产业化进程。海信在RGB-Mini LED领域的技术突破，有力打破了国外企业在高端显示技术的垄断格局，成为我国科技自立自强在显示领域取得的重要成果，成功抢占全球显示领域技术竞争制高点。在激光显示领域，海信推出激光电视探索X1 Ultra，搭载行业首发的纳米光谱选择屏Pro，全屏稳定亮度可达1000nits，成为电视行业中唯一被中国电影科学技术研究所认可的“家用电影放映设备”；海信100英寸可卷曲激光影院江山画卷R1，以颠覆性的形态创新突破传统显示设备物理空间限制，实现“升是影院，隐是艺术”的自由切换；智能投影Vidda C5无界，搭载4K三色激光投影技术，并在亮度、移轴与散热上实现全面突破，赢得影音发烧友青睐，报告期内智能投影销量同比增长超107%。在Micro LED领域，公司已构建从芯片研发到精密封装的全链条垂直技术体系，推出了首台消费级163英寸Micro LED无界巨幕，搭载2488万颗Micro LED自发光芯片，拥有近乎无限的对比度与色彩还原能力，为豪宅客厅、商业展厅等场景提供绝佳显示方案。新显示新业务快速增长 AI赛道持续拓宽公司持续深耕高效协同的“1+（4+N）”产业布局，不仅在液晶、激光、Micro LED三大主流显示赛道取得突破，同时在商用显示、云服务、芯片等新显示新业务领域加速应用，积极布局人工智能、AR/VR、机器人等新兴赛道，打造未来增长的新引擎。在商用显示领域，公司通过全球五大顶尖认证，融入全球智能生态“核心圈”，打造无缝衔接智能体验，报告期内实现商用显示收入同比增长超149%。在芯片领域，公司深度布局LED芯片产业，构建起垂直一体化技术优势，并加速在新一代高性能、低功耗显示处理芯片及AIoT智能芯片的迭代升级与产业化进程。场景应用创新方面，海信视像不断突破产品边界。艺术电视A7Q壁画电视以超薄无缝贴墙设计将电视融入家居环境，显示器G7 Ultra搭载行业首发黑曜屏实现专业级画质，移动智慧屏大白闺蜜机X8 Pro打造出移动观影、健身、K歌等娱乐功能融为一体的全场景体验。报告期内，海信视像艺术电视、显示器、移动智慧屏销量分别同比增长超52%、86%、199%，以差异化场景创新持续催生增量市场。作为AI电视领域的领导品牌，海信视像构建起“端-云-芯”一体化AI能力体系，牵头制定《智能家居场景下多模态大模型技术要求》IEEE国际标准，实现从技术输出到标准引领的跨越。2025年10月，公司发布V11耳夹耳机与G11智能眼镜等AI新品，打造智能感知、无感化佩戴、全天候使用的下一代智能穿戴新体验。同时，海信积极拓展机器人赛道，与福建福耀科技大学联合成立“未来工厂与具身智能机器人联合创新中心”，锚定全球领先的智能制造研发和具身智能机器人创新高地。 2026年，随着世界杯、3A游戏大作集中爆发，用户对高画质、高刷新率电视的升级需求将进一步释放。在国家政策支持、顶级赛事拉动、产品创新赋能等多重利好共振下，海信视像步入以自主科技驱动高质量价值成长的新周期。专业机构对海信视像的创新实力与增长动能给予充分肯定，中信证券、国泰海通证券、国信证券、华泰证券等20多家头部券商发布的研究报告，普遍给予海信视像“跑赢行业” “强烈推荐” “优大于市”等评级，对公司科技属性与长期成长价值认可度持续提升。

金融界10-30 10:35

早报|美联储降息25基点并结束缩表；YZiLabs报告：BNB约67%由公众持有，赵长鹏持仓低于1%

ChainCatcher链捕手10-30 10:35

分析：特朗普的国防部长赫格塞斯很强调个人勇气，他会让美国输掉与中国的战争

代表支持文中观点或确认其中事实。 U.S. Army photo by Spc. Ashley XieU.S. Army photo by Spc. Alexcia Rupert, Public domain, via Wikimedia Commons 上个月底，美国国防部长皮特·赫格塞斯在对海军将领的讲话中，生动地描述了他对如何赢得战争的愿景。赫格塞斯表示：“士兵和水手已准备好，在夜深人静时，无论天气如何，出发前往危险之地，追捕那些企图伤害美国的人，并在必要时，以近距离和残酷的战斗手段替美国人民伸张正义。” 他接着说：“在这个职业中，你必须学会在暴力中感到舒适，这样我们的公民才能安享和平生活。杀伤力是我们的标志，胜利是我们唯一可接受的结局。” 这种对勇敢和近身杀伤力的强调，让人联想到古代斯巴达和罗马战士，那些能直视敌人并用长矛或剑将其刺杀的士兵。但美国军队未来并不会与雅典人或迦太基人交战，战争结果也不会取决于个人的勇敢。事实上，如果美国与最接近的竞争对手——中国爆发战争，双方士兵个人的英勇表现，在整体上将毫无意义。自20世纪初以来，工业化战争的胜负一直取决于产能、后勤与技术优势。如果赫格塞斯和其他美军战略制定者，仍以为能靠近身肉搏的凶猛取胜中国，那无疑是在自欺欺人。看看俄乌战争，这场越来越像未来战争原型的战争，胜负并不是由普通士兵的英勇或杀伤力决定的，而是取决于乌克兰及盟友削弱俄罗斯经济、消耗其战场与本土资源的能力。这种能力源于你能否大量制造无人机、炮弹和远程武器系统，以用来攻击数百甚至上千公里外的炼油厂、发电站和其他目标。正如我在新书《战争与力量：谁赢得战争——以及为什么》中所论述的那样，许多强国的一代代军方领袖在思考赢得战争的要素时，长期存在根本性错误。这些错误反映出一种“战斗中心论”的战争观，认为战争结果取决于前线战斗时军队之间的交锋。在这种思维中，战争可能在初期一场决定性战役中就结束，一方快速击溃对手，使其战略地位崩溃。但在现代战争中，大多数战斗并非争夺极具战略意义的地区，也几乎从未摧毁足以改变战争进程的大量装备。战斗不是决定战争，而是揭示战争趋势的一面镜子，反映出各军队生成兵力、应对局势变化的能力。今天的战争胜负，更依赖于各方组成新部队、适应新技术并与盟友协同作战的能力，而不是开战时的既有军事力量。一战初期，多数欧洲大国都认为可以通过迅猛攻势快速结束战争。最著名的是德国的施里芬计划，设想德军能迅速击败法军、攻占巴黎，从而迫使法国退出战争，然后再将主力部队调转对付俄国。但事实并非如此。战争没有在1914年圣诞节前结束，反而持续了四年多，席卷全球，造成数百万人死亡。在二战中，即便是被视为关键转折点的战役，对装备的摧毁也远小于当时的产能。比如1943年，德军与苏军在库尔斯克爆发二战中最大规模的坦克战。尽管这一战常被描述为战争转折点，但在最激烈的前十天中，德国仅损失约300辆坦克，而且大多是旧型低效坦克。当时，德国年产坦克约1.1万辆，库尔斯克战役中损毁的那些旧型号很快被更先进的型号取代，反而提升了德军整体坦克质量。最终决定二战胜负的，是苏联、美国和英国这些盟国，数年间所能集结和维持的兵力，远非德国所能匹敌。类似地，俄乌战争已演变成一场漫长而残酷的力量生成与毁灭的拉锯战。2022年2月发动全面入侵前，俄罗斯和许多外部观察家都认为，其庞大的坦克、军舰等军事库存将很快击垮乌克兰。这场战争或许在几小时内决定，几天内结束，俄军将控制基辅，乌克兰领导人被迫逃亡。这是对战争的严重误判。乌克兰奋起反抗，战争拖长并持续演变，光俄罗斯一方就有超过100万人伤亡。过去三年半里，双方不断需要用新武器构建新军队，并持续提供前线补给。2025年的军队与2022年已大不相同。战争初期，无人机只是配角，前线部署的主要是坦克、装甲车，甚至是成规模步兵。但如今，乌克兰利用无人机与导弹击沉了俄罗斯在黑海的多艘大型军舰，并迫使其余舰只撤回港口。两国几乎每晚都互相发动远程无人机袭击。战争结束时，双方军队将都已被多次摧毁并重建，而这正是大多数战争的真实面貌。这一趋势对美国来说，并不乐观。眼下，美国拥有更强大的军事能力，确实也更具实战经验和技术优势。初期或许能对中国造成更大伤亡。但由于军工产能严重下滑，美国将难以补充任何战场损失。如今的中国，正如二战时期的美国，是“世界工厂”。中国能够以惊人速度大量生产替代性武器。美国的首要任务，可能是控制太平洋航运线。但美国几乎已经没有造船产业。根据战略与国际研究中心最近的一项分析，2024年美国仅建造了全球船舶总吨位的0.1%，而中国造船厂的份额超过50%。美国允许造船厂关闭，失去了几代船舶工程人才，现在除少数为海军服务的造船厂外，几乎没有经验丰富的造船工人。要重建这套体系，将需要数年时间，才能生产出连中国产能零头都比不上的船只。而造船业还只是美国产能可能落后的其中一项。比如，中国掌握了全球90%的商用无人机产能，也为乌克兰和俄罗斯使用的许多无人机提供零部件。美国的财富虽雄厚，但这解决不了问题：一个国家无法靠砸钱在短时间内就建立起高效的战略工业体系。更糟的是，美国的盟友军事准备更差，而华盛顿目前正在有意疏远盟友，而不是构建应对中国所需的团结协作。赫格塞斯也许更愿意相信，美国士兵的英勇精神足以弥补军工基础的削弱和外交孤立。但与其吹嘘美军在近身战斗中的优势，美国更应着手准备应对中国无人机的密集攻势，以及可能持续多年的消耗战。否则，美国或许能赢得开局几场战斗，但大概率会输掉整个长期战争。来源：加美财经

加美财经10-30 10:00

港股开盘：恒指涨0.76%、科指涨0.53%，有色金属及苹果概念股走高，黄金股回暖、券商及汽车股活跃

04亿元，同比增加6.2%。新东方-S(09901.HK)：截至2025年8月31日止第一季度业绩，净营收同比上升6.1%至15.23亿美元；净利润同比下跌1.9%至2.41亿美元。秦港股份(03369.HK)：前三季度营业收入52.12亿元，同比增加2.81%；净利润13.91亿元，同比增加3.87%。泰格医药(03347.HK)：前三季度营业收入50.26亿元，同比减少0.82%；净利润10.2亿元，同比增加25.45%。南京熊猫电子股份(00553.HK)：前三季度营业收入15.6亿元，同比减少14.67%；净亏损8971.59万元。锅圈(02517.HK)：第三季度取得核心经营利润约6500万元至7500万元，同比增长约44.4%至66.7%。亚洲水泥(中国)(00743.HK)：前9月收入37.32亿元人民币，同比减少9.39%；净利润1.46亿元，同比扭亏为盈。山东墨龙(00568.HK)：前三季度营业收入11.95亿元，同比增加18.87%；净利润543.1万元，同比减少91.7%。青岛港(06198.HK)：前9月合计完成货物吞吐量5.46亿吨，同比增长2.4%。轩竹生物-B(02575.HK)：NG-350A获授美国FDA快速通道资格认定。荃信生物-B(02509.HK)：与罗氏达成QX031N的全球独家许可协议，首付款7500万美元，并有资格获得与产品开发、监管批准及商业化相关的至多9.95亿美元里程碑付款，以及潜在未来产品销售的梯度特许权使用费。此外，鲁塞奇塔单抗(QX002N)强直性脊柱炎III期临床研究成果亮相2025年ACR年会。粤海投资(00270.HK)：获提供本金17.5亿港元的承诺性循环贷款融资。机构观点东吴证券：港股中长期仍在震荡上行趋势中。其一，前期回调因素有所缓和。随着中美双方沟通推进，市场对关税问题的态度有所调整。其二，科技板块仍需观察美国科技股财报情况。其三，今年剩下时间，整体科技弹性更高，但同时建议关注部分红利股，按照以往情形11-12月红利股相对胜率较高。中信期货：近期中美在吉隆坡达成贸易“实质性框架”，美国阶段性解除对华100%关税威胁，避险需求明显回落，压制短线金价表现。申万宏源证券在近日发布的研报中称，短期内，黄金已不再是明智之选。随着“做多黄金”根据美银调查成为全球最拥挤的交易，高杠杆的黄金ETF头寸开始爆裂，导致价格从历史高位快速回落。目前的高波动性严重侵蚀了其风险收益比。不过，该机构也表示，中长期来看，黄金仍具备配置价值。中银国际：产业链景气度持续验证与政策催化预期强化，科技主线有望回归。AI基建催化存储“超级周期”，10月以来，存储芯片价格加速上涨;国产算力厂商纷纷发布三季报，国产算力产业链景气度持续验证。AI产业链特别是国产算力是我国先进制造业的重要一环，也是智能化产业代表。产业链景气度持续验证与政策催化预期强化之下，配置可逐步回归科技主线，特别是国产算力、国产存储芯片等领域。东兴证券：人工智能行业当前处于政策、技术、需求三维共振阶段，叠加“人工智能+”行动带来自上而下的政策赋能及潜在资金支撑，国产芯片及云计算龙头在业绩上逐步验证、大厂CapEx持续投入推高行业发展确定性。人工智能行业景气度仍有上行空间，其在科技投资领域的主线地位较难撼动。

金融界10-30 09:35

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