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共建外卖行业健康生态》文章。京东承诺，京东外卖将继续坚持反内卷立场，坚决杜绝不正当竞争，抵制“0元购”等恶性补贴。

2 月以来（京东是在 2 月初正式上线京东外卖）三家公司的股价走势看，虽三者都一度受到外卖大战以及特朗普关税的影响，于 4 月上旬步调一致的明显下跌。但不同的是后续：阿里股价迅速回弹，并在以约$115 为中枢的价格区间上下震荡，新一季财报发布后的首个周一开盘，其港股大涨 18%，华尔街众多投行普遍上调目标价至 170 美元上下，上行情景目标价高至 198 美元。反观京东和美团，都在关税风险大部解除后仍持续性的下跌，前者至 8.29 累计跌幅约 22%，美团则累计跌幅更深近 28%。结合上述中期、短期的走势，从股价表现的角度，已可大致看出市场对这 3 家公司的看法： 1）阿里：中期内 “立于不败之地”，凭借最大的体量和资金优势，投入大不会伤及根本，况且还有 AI 和阿里云的故事线作为另一根支柱。短期的阶段性战果更是好于预期。 2）美团：“真正的不能输的战争”虽然市场内一直有声音坚定看多美团在即时零售领域的经营和成本优势，但“行动远比言语更真实”。实际在阿里尚未入局时，美团的股价就已进入了下跌通道。首先是防守角度，美团就是个 “穿鞋的”，面对 “光脚的” 来进犯，这样无论其竞争壁垒是不是有那么坚固，面对不断加剧的进展风险，市占率的降低和估值的回调多数情况下是不可避免的。但也正因部分资金对美团有不小的信念，因外卖导致亏损相比阿里和京东实际略少的美团，受到市场的惩罚显著更重。 3）京东：同样长期内不能输，毕竟即时零售最先侵蚀的就是已 “快” 和 “好” 为主要优势的京东占据的客群和消费场景，打不赢此战自身原有业务也会遭受较严重的冲击，因此自宣布进军外卖以来，股价也是趋势线的下跌。但相比美团，没有期待也就不会失望（市场一开始就鲜有认为京东能打赢 “外卖大战” 的），并京东同样拥有退回传统电商的退路。因此虽然京东二季度业绩外卖的亏损同样大幅高于预期，市场却没有像处理美团那样，回以 “暴跌”。 2、同样亏损百亿：美团、京东利润一键清空，血槽深厚的阿里 “略有失血” 业绩角度，整个市场对二季度业绩最关心的问题（或许没有之一），就是外卖大战实际给三家参战公司造成了多大的亏损或者说利润压力？这个问题有三个角度去看待： 1）集团整体在二季度的静态盈利上：美团整体经营利润仅 2 亿，同比暴跌 97%，京东集团整体经营利润为-8.6 亿，直接转亏。可见外卖的天量补贴都导致美团和京东集团整体的利润完全归零。相比之下，阿里的集团整体调整后利润（调整后 EBITA）为 388 亿，同比也仅是下跌了不到 14%（若按经营利润口径下跌幅度更小），二季度内在外卖上的投入并未让阿里的盈利真正的 “伤筋动骨”。（当然其中有京东 vs.美团是打满了整个 2 季度，而阿里大致只打了半个季度的原因）本来资金就是商战的一环。相比京东和美团单季约百亿上下的利润体量，拥有更大体量、更多元化的业务构成、和更大体量盈利（单季 400~500 亿左右）的阿里，就是拥有更强抗风险的能力和选择权。所谓 “一力降十会”，此前积累的所谓经营、效率和成本优势 “护城河”，在对手的投入力度和决心面前，也不免显露出短板。 2）外卖导致的利润动态变化：相对角度，因外卖导致的利润同比下滑幅度，按我们的推测阿里、美团、京东三家在二季度的支出力度实际大体相当，京东的因外卖导致的净增亏损/利润下滑都大约在 130 亿左右，美团也约在 115 亿左右，花旗、摩根大通等投行则预测淘宝闪购亏损在 110 亿上下。从这个角度看，市场在业绩前普遍认为美团凭借效率优势，能够以更低的投入、更高的 ROI 来应对竞争（例如美团补 1 块等效于京东和阿里补 2~3 块的效果），但实际近乎 1:1:1 的利润额下滑则很大程度上击碎了这种信仰。我们认为背后的根本原因，就是即时零售这个商业模式自身的规模效应有限，且利润率很低导致的。毕竟在大战之前，美团的单均利润也不过 1~1.5 元，相比饿了么的 UE 差距大体也在 2 元左右。那么在平稳的精细化经营期，2 元的 UE 差距或许是天差地别的鸿沟，意味着赚 1.5 元 vs. 亏 0.5 元。但在高烈度竞争时期，2 元的 UE 差距，可能就只是若阿里补贴 8 元，那么美团需要的补贴可以稍少些到 6 元。小结来看，若补贴烈度越高，原本的效率差异就越微不足道，只有在参战各方都转向盈利导向时，那每单 1~2 块的利润差距才能成为决定性因素。但问题是，从生态协同角度，对阿里和京东而言，靠即时零售盈利或许在很长时间内都不会是他们的目标。 3、除了 “更能解释” 的亏损，阿里到底 “外卖大战” 中还获得了什么？由上文可见，阿里更雄厚的资金实力让其在面对类似的亏损时，有更强的底气，但阿里乃至任何一家公司都不会仅仅满足于 “不怕亏”。那么截至当前，阿里从这轮外卖大战中，以二季度百亿出头、三季度大概率不止翻倍的亏损，又换来了哪些成果？简单来说，更多更活跃的用户，成倍增长的单量规模和接近半壁江山的市场份额，和初步显现的交叉销售拉动效果。 1）外卖大战，拉动各参战方日活用户全面增长：根据 QuestMobile 的数据，清晰可见外卖大战开打以来，京东和美团自 4 月开始 DAU（日活用户）就开始明显走高，其逐月提速。而阿里因参战较晚，到 7 月份随着补贴发力，DAU 直接扭转 4 月时的局势，同比大涨 17%，显著拉开了其在传统电商内主要竞争对手拼多多的日活用户差距。由此可见，阿里和京东都曾表示过的，与其在外部平台花钱买量，通过即时零售的补贴同样能起到不俗的获客引流效果，并非虚言。据先前的新闻报道，这也是坚定了淘宝要持续打这场外卖大战的关键因素之一。 2）不仅是驱动了用户的增长，在经历了 5、6 月的初步试探，和三季度的攻坚战后，淘宝闪购在短短的 4~5 个月内就做到了和原本稳坐龙头的美团大体相当的单量规模和市场份额。在外卖大战之前（一季度时），饿了么和美团的订单量之比大约是 3:7，然而根据下图高盛预测的数据可见，在三季度内淘宝闪购的季度日均单量已爆发式增长到 7500w 单（比一季度时提升了近 1.8x），与预期的美团日均 9000w 单已 “咫尺之遥”。且根据晚点的报道，在 8 月 7~9 日的“ 秋天的第一杯奶茶”、“88 会员日”、和 “超级星期 6 ” 等跨会员体系的各类活动促销的联动下，淘宝闪购在这三天的日单量连续超过 1 亿单，且据悉在后两天内淘宝闪购的单量已首次超过美团。这些数据都标志着，原本导致美团外卖和饿了么两者间盈利鸿沟的根本原因 -- 单量规模上的差距，在几个月内已被大体追平。而单量差距被抹平后，阿里下一步的目标就是缩窄淘宝闪购和美团直接单均盈利上的差距。对此，阿里管理层也在电话会中明确表示：“过去规模差距巨大时谈效率没有意义，而现在规模差距基本被抹平后，淘宝闪购后续将通过优化用户结构（从拉新到提升老客下单频次）、订单结构（提升正餐和日用品等高单价订单）、和履约成本等多个角度，来收敛亏损，自 9 月开始有望将 UE（即单均亏损）较目前收窄一半”。能否实际将 UE 亏损砍半需交给时间验证，但单量规模和密度是决定即时零售业务 UE 模型的关键因素却是这门生意的核心命门。逻辑上，随着淘宝闪购的单量规模成倍增长，且已和美团差距不大。剔除补贴这种可动态调节的因素，只看履约等经营层面的成本差异，当前的淘宝闪购的美团间的单均 UE 差距，确实逻辑上相比疫情前反而是有望缩窄的。阿里在沟通中，表示目前闪购的单均履约成本已仅比美团高 0.5 元，也确实符合上述逻辑。 3）最后但实际最重要的是，做外卖和即时零售，到底对阿里整个中国电商业务起到了多少的带动作用？能做到反哺核心业务带来增量的销售和利润，持续去做补贴淘宝闪购，才能实现终极的意义。对这点以淘宝、天猫的 CMR 为观察指标，2 季度同比增长 10.1% 虽较上季度略有放缓，但仍抱有双位数增长，且小超卖方预期，依旧是不错的表现。客观的说，仅从二季度，其实闪购给原有电商业务带来协同效应还是比较小的。当然其中部分原因也是阿里在二季度入局大战的时间较晚，一开始也并没特别投入，因此拉动效果并不明显。但电话会中阿里管理层的表述则非常乐观，预期 26 财年后续几个季度 CMR 会保持和过去两个季度相当的不俗增长。长期内更是预期后续淘宝闪购的交叉销售，有望给 CMR 带来 2%~3% 的潜在增量空间（对应超 100 亿的年度增量收入）。后续实际情况是否如此只能交给时间验证，只能说阿里的管理层（根据他们能看到的数据和趋势）是认为存在这个空间的。此外，北大光华管理学院也对闪购补贴能否杠杆拉动消费的问题进行了专题研究。每 1 元有效的闪购补贴券，大约可以直接在饿了么平台上产生约 1.65 元的额外新增消费。且除了直接的外卖消费，据北大光华的研究，每使用了 1 元闪购补贴的消费者，根据其在支付宝上的支付数据，会产生约 6.8 元的额外消费，其中带动线上电商实物消费的⾦额为 3.1 元。这个研究其实也说明了，在当下促消费时代，这种补贴本身就是一种有效低以补贴服务消费和商品消费的一种方式。二、为何淘宝能在 25 年重塑外卖格局？互联网生意灵魂基本可以先发优势和规模优势来概括，前者重在用户习惯养成，后者是用户心智确认，以及供给、用户生态壁垒。而放到外卖这个赛道上，其实一个很有意思的地方是：论先发优势，绝对是饿了么，甚至在 2016 年前后，饿了么市场份额一度领先美团，但最终拿下市场的却是美团。 1.战略核心：全局开战、单量第一！在先发优势和规模优势天平的两级中，外卖作为互联网轻资产生意中最为 “重资产” 的生意形态，它其实最为重要的是规模优势，且不同于实物电商异地物流带来的全国规模优势。外卖的规模优势更像是通过一个个由城市小网连接起来的全国大网。每个小网里有自有骑手、公共商家和公共用户的三个类核心玩家。在这个三角生态中，外卖高频刚需，同时饿了就要吃，现做的东西保口感，也是时间紧迫，所以时间敏感，价格敏感，贵了（vs 堂食），用户订单少，订单少了养不活骑手网络，运力不够反向拉长配送时长，而外卖配送时长太长了，直接商品变质。而外卖商家，其实相对另外两个的重要性就弱很多了，核心是因为中国的线下餐饮太多了，每年倒闭、新开无数，且外卖渗透率一旦达到规模之后，比如餐饮大盘中占比 30%，堂食卖家其实需要加入外卖，来提高覆盖半径，与周围餐饮竞争，因此商家或许需要 BD，但三个生态中，算是相对次要。综合来看，建立一个可以自由调度、完全听指挥、风雨无阻的即配地面部队才是第一，这里涉及调度系统、海量地面部队的组织管理等。当这些通过外卖多年的征战，各家逐步成熟之后，其实真正核心的仍然是订单密度，而且最好是全局的密度，而非某一城的密度。也就是说，三方生态中，骑手地面地面部队虽然是灵魂，但要养活这个庞大的地面部队，最关键的是订单体量和订单密度。反过来，我们再说一个直击灵魂的问题，18-19 年打不赢的仗，凭什么 2025 年就能打赢？简单来说，有几个核心点： a. 从单一城市订单密度转向全局订单密度； b. 为实现这一目标，外卖流量位、用户心智营销、补贴全面 “饱和式” 投入，一切为了单量而奋斗，而且不达单量是不罢休！这里也涉及到这轮外卖大战中一个很有意思的地方：美团强调自己的补贴可以到店取，从而提高补贴效率，守住单量，并以此来攻击淘宝外卖补贴效率不高，粗放砸钱等等。但淘宝一直强调有配送产生的才算外卖，背后的本质就是因为美团在防守单量与用户心智，最终用户是外卖和到店取，都是自己盘子内的生意。但淘宝则是需要用把外卖的单量拉起来，然后在规模单量之上，再去平衡算单均规模经济问题，到店本来也不是淘宝最核心的考量。 2. 外卖大战：2018 vs 2025，阿里哪里不同？在之前的作战中，因以地区或者城市为基础的小网开战，饿了么单城撕开了美团全国大网的一道口子，但美团单点作战中，完全可以之后利用到店、微信等到店到家的生态优势，再把这个小口子慢慢缝合上。但这轮外卖大战则完全不同： a. 项目地位不同：18-19 年的外卖大战，对阿里是第二战场，实物电商才是主战场。但 2025 年这轮外卖大战中，因远场电商和近场电商边界模糊，不先发制人，最后很可能会温水煮青蛙，坐等美团用近场的小店和小仓逐步侵蚀实物电商的高频日用品交易。也因为这个，2025 年的外卖大战，在阿里眼中，已经是一场发生在主战场的战争。本质上，蚂蚁金服与阿里关系逐步梳理清楚之后，阿里体系重心重新回到淘宝单一 APP，服务消费与商品消费必须双轮驱动，才有可能用淘宝撑起未来十年一个持续 10 亿用户的生活消费 APP，支撑阿里未来的估值想象力。 b.阿里电商 “大协同” 时代：经过几年的摸索，当下的阿里电商走到了绝对的大一统时代——国际电商、国内电商大一统，国内电商中，阿里妈妈、淘宝、天猫、1688、闲鱼、飞猪、饿了么，在作战中也是完全听令一个指挥官。在一号位大战略确认的情况下，内部资源调度内耗小，反应速度快，方向统一。一个很明显的特征特征：饿了么在上一轮作战中，流量入口除了饿了么 APP，就是支付宝首页的十宫格，但这一轮作战，直接在淘宝这个 5 亿 DAU 的 APP 中，放了一个显眼加红的独立入口，而且外卖和实物订单商品等做了整体性融合。 2025 的外卖大战，外卖生意已经全面融合到了阿里的电商生态当中，有淘系源源不断的流量供给，也有其他业务的外部支持。 3. 战术：或许讨巧，确实有效回顾 2 月底以来的由京东掀起的这轮外卖大战，可以说淘宝闪购目前的 “成功”，部分也归功于其采取了相对聪明且讨巧的战术打法。 1）后来者居上，先谋而后动：首先在切入的节点上，在京东已和美团已不低的强度竞争了近 2 个月，已将消费者对即时零售的关注度拉高，且部分消耗了这两家公司的资金后，阿里得以在有更多时间思考电商公司切入的即时零售的逻辑确实成立且有利可图后，在 5 月入局，7 月开始大范围加码补贴，正式入局。凭借在更短时间内倾注更高密度补贴，迅速在短期内就夺走了京东原本辛苦补出的关注度。以更短的投入时间，和二季度内并不明显高于另两家的绝对投入额，成为了目前在即时零售行业获得了更多净增关注度和单量的玩家。打了一手不错的时间差。 2) 先冲单量，规模为先：同时尽管市场内一直有质疑补贴来的茶饮订单是否真的有价值的疑问，阿里也沿用了京东已验证了的先以更具需求弹性，能通过补贴快速起量的茶饮为发力点，支撑起订单密度和骑手规模。而且订单密度阶梯式推进，拉起一定高度之后，保持稳定一段时间，来迭代组织效率、业务配合等等，以免伤到用户体验、出现大面积延迟履约的情况。且在订单推进过程中，密集刷用户心智，矩阵式明星代言轮番上阵。先快速做大订单规模，再拥有了和美团接近的规模之后，再去考虑精细化运营的问题。而若是反过来，一开始就和美团直接比拼精细化运营，以自己的劣势去打美团最大的优势，显然是 “以卵击石”。相比之下，如前文所述，一开始就把美团拉入规模投入比拼，让美团的优势无法发挥效率优势，而已自身明显的规模优势压到对手。确实是合理的选择与打法。 4. 骑手管理很关键！在关键的骑手问题上，随着订单的起量，阿里也适配了比较精细化的运力方案：淘宝闪购的骑手管理采用了 “蜂鸟即配系统 + 网格化承包制 + 动态运力池” 三重结构。 a.即配系统沿用蜂鸟系统，在高峰期自动延迟日用品等非紧急订单派单时间，优先保障生鲜、医药等时效敏感订单，外卖准时率 8 月基本做到了 96%。另外三个网格的骑手可以跨区抢单，来支援其他区域的订单，压低超时率。 b.运力组织方式上，使用了网格承包制，把城市按照公里数划分为不同片区，由点我达等第三方服务处承包运营，这些承包商必须完成相应的指标，比如说骑手留存率等，否则扣费。骑手奖励机制上，筛选高绩效骑手，升级为星骑手，享受优先派单全，配备可以语音接单和 AR 导航的智能头盔等，来拉高人效。而总体结果上，与 2018 年与美团陷于城市巷战、战过后雁过不留痕不同；这一轮阿里用前所未有的大协同、和高密度资金、资源和内部协同，降维全域开战，实质性撕破了美团的防线，把市占率打到了五五分的局面，这和 2018-2019 年的外卖大战大不同。三、阿里：“剑指 5 年” 的野望，是什么样的未来？以上阿里集团和淘宝闪购至今的表现，称得上可圈可点。但显然若只是靠天量补贴，贴出了当前的单量份额，并非一个在长期内可以接受和维持的结果。淘宝闪购目前的 “胜利” 迈出了阶段性的第一步，更关键的问题是： 1）若阿里的补贴开始退坡，还能否继续维持当前和美团近乎相当的单量和市占率？ 2）在此之前，淘宝能否抓住时间窗口，进一步缩窄在常态下和美团在经营、履约上的效率差距，后续能以微亏甚至微利的状态，让淘宝闪购能够持续、长久的跑下去，同时也集团带来更多的价值。对这些问题，阿里管理层的回答是： 1）品类结构：到 8 月底时，茶饮订单已在被持续优化。目前茶饮的订单里占比已逐步降低。因此，由于客单价更高的正餐和其他日用品订单占比提升，目前淘宝闪购的客单价依旧仅比美团低 20% 左右。后续阿里会进一步进攻更高价值的正餐领域。 2）UE 优化：随着平均客单价的提升，以及单量规模已追平行业领头羊后，后续阿里在骑手规模和运费补贴上做的投入也会逐步缩窄。两者共同推动下，预期淘宝闪购的单均亏损有望缩减 50%。若该指引属实，那按我们的简单测算（仅做参考），淘宝闪购的单均亏损大约是从从从从 5 元下降到亏 2.5 元左右。这和估算的 3Q 内美团的单均亏损额差距已仅 0.5 元左右。据公司解释，实际在上海和杭州等高线城市，淘宝闪购的市占率已和美团接近，UE 已近乎相同。主要是更底线城市的 UE 较差，拖累了整体表现。按照以上这些数据，阿里闪购的未来显然是无比光明的。中长期内达到和美团近乎相当的市占率与单均利润，看起来已近在眼前。但阿里的野心显然也不满足于此，整合现有各类业务板块，构成一个 “无所不包” 的阿里大消费平台，才是其真正的目标。除了目前淘宝闪购覆盖的外卖 + 即时零售，加上核心淘天负责的传统电商。阿里在电话会中也明确提到，将加快天猫超市自营向近场闪购模式的转型，目前闪电仓的数量已达 5 万家，和美团的前置仓数量已基本相当。此外，盒马和阿里健康等业务也能进一步增厚阿里在线上、线下全渠道消费平台内的门店和品类供应。后续，阿里大概率也会再重新发力到店业务和飞猪酒旅业务。可以说，无论是阿里、京东、还是美团，其过去或多或少都曾展望过一个包含线上线下、远场近场、餐食、商品、到店、酒旅等等，包括所有渠道、所有服务和商品的统一大平台。这一次泛零售平台们真正的终局之战或许是真得不远了。

海豚投研09-03 21:50

经调整净利润大增40.4%，绿茶集团(06831.HK)的增长飞轮加速转动

平台的竞争也在间接推动市场扩容。今年京东外卖的强势入局，打破了美团、饿了么长期主导的两强格局，让市场转向多平台竞争的新局面。为争夺市场份额，各大平台纷纷在补贴策略上推陈出新，通过发放优惠券、推出低价套餐等方式降低消费门槛，进一步刺激了外卖需求的释放，也为餐饮企业的外卖业务带来了更多流量红利。在这样的行业环境下，依托全国广泛的线下门店布局，绿茶集团能够快速响应周边外卖订单，缩短配送时长，保障菜品口感与用餐体验。同时，包装升级、出餐效率提升等持续优化的外卖配送服务，也将进一步夯实服务口碑。此外，绿茶集团的产品创新，为外卖业务竞争力加码。一方面，持续推出的新菜品，既助力线下门店引流，又同步上线外卖菜单，解决外卖菜品单一痛点，丰富消费者选择；另一方面，其还专为外卖场景设计高品质套餐，在覆盖多元用餐场景、满足不同需求的同时，又兼顾了整体毛利率。不难判断，随着与平台的合作持续深化、外卖产品矩阵不断丰富，绿茶集团的外卖收入占比有望进一步提升，成为支撑长期增长的关键支柱。三、结语站在投资视角而言，绿茶集团的价值正获机构认可，近期花旗等知名机构已明确看好其前景，预测未来两年收入与净利润将维持行业较高增速。同时，今年港股消费板块整体上扬、恒生消费指数年内涨幅超30%的趋势，更为优质企业提供了良好市场环境。绿茶集团盈利双增的业绩表现正是其在板块中立足的硬支撑。基于目前的强劲增长势头、稳健的运营策略以及行业的广阔前景，绿茶集团有望进一步提升市场份额，内在价值也将持续释放。对于关注消费板块的投资者，这家“业绩稳、增长明”的企业，值得长期关注。

格隆汇08-28 10:12

热身赛已吞百亿利润！美团这次真 “狼来了”？

10 亿以上。在 2 季度还主要是在和京东外卖竞争时的利润就这么差，无疑还是大幅低于预期的。 4、创新业务换轨增长，投入已然缩减：本季创新业务本季营收 265 亿，营收规模明显增大，同比增速也拉升至 23%。主要是海外 Keete 业务在继续高速扩张，以及美团优选大范围调整让路小象超市和美团闪购的影响。（优选按净佣金记收入，而小象以总销售额记收入）。虽然营收规模加速增长，但本季新业务的亏损则让人意外的不增反降。其中除美团优选退出的利好外，应当是 “被迫” 缩减了在新业务上的投入，以集中资源因对更关键的核心主业竞争。 5、配送成本大涨，毛利率暴降：本季毛利率仅为 33.1%，同比大幅下降 8pct，导致毛利润额仅 304 亿元，收入增长的同时毛利润同环比却都在下滑。毛利率大跌，一方面是因外卖大战导致骑手配送成本的明显增加，此外小象超市等自营业务的规模扩张，也导致财务口径内确认成本的增加。(以总销售额记收入，因此商品成本和配送等都会记入成本）。 6、大战影响方方面面，利润归零：费用层面，主要影响是营销费用高达 225 亿，比去年增多了 77 亿，也比市场预期高 38 亿。也是因外卖 + 闪购的激烈竞争导致推广和用户补贴大幅增长。外卖大战同时导致了收入冲减，配送成本增长，和营销补贴增长，影响渗透方方面面。最终本季美团整体的经营利润仅剩 2 亿，同比暴跌 98%，近乎归零，大幅不及市场预期。剔除掉一次性影响，Non-GAAP 口径下的净利润也仅为 15 亿，同样同比暴跌了 90%。到家业务超预期转亏，到店业务也受挤出效应表现不及预期，新业务虽然减亏但仍有 19 亿的亏损，愁。海豚投研观点：由以上分析可见，美团本次业绩透露出的趋势可谓全线不佳。一方面是，在二季度淘宝闪购尚未全面发力（虽然 6 月下旬开始已有一定影响），美团仍主要是与京东外卖（被市场普遍认为不具威胁的对手）竞争时就已近乎打光了集团所有利润，单看外卖 + 闪购应当已经亏损。可见外卖大战的影响远比预期更高，京东和美团的业绩都验证了这点，那么在美团和淘宝闪购真正 “白刃战” 的 3 季度内，亏损无疑会更为夸张，管理层电话会中也表示集团整体会有大额亏损。另一个重要信号是，原本被市场认为无需担心的到店业务，实际也在外卖大战下受到了一定影响。各家亏钱补贴外卖的同时，也侵蚀了原本能作为利润来源的到店业务的表现。这点上，相比核心主业至少能创造百亿以上利润，且账上现金 + 短投等资金体量也更高的京东和阿里，美团显然存在明显劣势。美团在即时零售市场上的经验和作战能力无疑是强于对手的，但在能用于作战的资源上，美团的对手更加强大。（据传美团正准备与债券投资人进行会谈，不排除进行债券融资以应对竞争和新业务发展所需资金的可能）。对应的，我们也看到美团在缩减新业务的亏损，后续若主业竞争进一步恶化，不排除会 “断臂求生”。展望后续业绩走势： 1）最受关注的外卖业务上，随着 6 月下旬开始淘宝闪购携 “500 亿补贴计划” 以比京东外卖更大的补贴力度入局外卖/闪购市场，市场看待这场 “外卖大战” 的观点，已从京东 vs.美团时期的 “不以为意” 认为竞争很快会结束且美团的优势不会受到动摇，转变为相信外卖领域的竞争会持续但仍不明确到底会对美团的外卖/闪购盈利前景到底会造成多大影响。那么从本季业绩来看，显然影响比原本预期的要更大，当前已基本确定整个 3 季度美团外卖业务的单均利润已会深度转负，关注管理层更详细的之一。虽然本季度内淘天应入局较晚，可能亏损还不算很大，但3 季度内淘天是否也会出现利润归零，对中期内外卖竞争烈度会不会明显下降有重要指引意义。更长的视角内，阿里早先宣布将 “500 亿投入计划” 的持续期延长至三年，近期 LatePost 报道外卖补贴后淘宝 DAU 的大幅上涨让阿里内部感到满意，且淘宝闪购的日均单量在部分地区和时间点内已与美团相当。从上述这几点看，拥有资金优势的阿里无疑不会轻易地撤出，即便 3 季度后竞争烈度边际下降（也有可能不明显下降），竞争会是持续的。毕竟此次 “外卖大战” 并不只在外卖，本质是远场电商和进场零售的边界进一步模糊后，泛电商公司们又一轮对新的流量入口和增量空间的争夺。因此，海豚目前对美团即时零售业务的方向判断是，由于竞争和补贴同时也会促进行业规模和渗透率的更快提升，后续美团整体即时零售的单量增长可能未必会明显下滑（即便市占率是下滑的），但美团在近寡头垄断时（70% 的市占率）所能取得的明显高于同行的利润率，在多头竞争环境下则大概率无法维持。而竞争问题之外，政府近期宣布任何不交社保的约定全部无效，美团也在 7 月宣布已将社保补贴推广至全国范围。据卖方测算，若全量进行社保补贴，对美团单均盈利的拖累可能会达 0.3~0.4 元每单，但实际影响仍待观察（只有被认定为劳务合同才会被强制要求缴纳社保，且并非所有骑手愿意缴纳社保）。 2、核心业务之外，创新业务上美团近期也有多项重大举措，首先是美团优选业务大范围关店，仅保留杭州和广东等地业务。相对的，美团闪购和小象超市的前置仓铺设力度则会提速替代优选。另外，美团和京东也都宣布了建设自营中心化外卖门店的项目，其中美团预计在 3 年内建设 1200 家 “浣熊食堂”，以在外卖大战中培育独占排他性的餐食供给。除了在国内的多线投入外，公司也声称将在海外也保持积极的开拓节奏，预期三年内将覆盖海湾 6 个国家，且正开拓巴西市场与滴滴和 Nasper 旗下外卖平台 iFood 正面竞争。且根据调研，因海外显著更高的人力和获客成本，目前 Keeta 的单均亏损仍较高。这样来看，创新业务上实际也需要大量的资金投入，但目前来看由于主业的威胁，可能在新业务上的亏损会 “暂时性” 的收缩。估值角度，海豚按上述即时零售业务的增长不会明显下滑，但利润率收窄，保守预期 26 年整体零售日单量 0.92 亿，单均净利润 0.5 元，贡献净利润约 170 亿。到店业务虽也受一定影响，但大体保持平稳增长 26 年贡献约 240 亿利润，不考虑新业务亏损的情况下，给 12x PE，对应市值 Rmb 4920 亿，对应每股价格约 HK$ 88，可先初步将此视为安全价格。但中短期内还是要观察阿里也包括京东后续的投入意愿和力度会不会出现变化为主。以下是财报详细点评：一、补贴冲减收入，配送收入增长归零由于公司不再披露即时零售单量数据，在电话会沟通前暂时无法得知，本季度的补贴对单量有多少拉动作用。但配送收入本季同比增速大幅跳水至仅 2.8%。虽然从上季的沟通中市场已获悉，对商家/消费者运费的减免会体现为配送收入的减项，但实际下滑幅度还是明显高于预期。根据海豚的初步测算，本季的单均履约净收入环比至少下滑了 1 元以上。海豚认为这从商业逻辑上，体现的是大量补贴导致单量暴增后，为了确保有骑手完成配送，必须增加骑手配送收入，这点同时也会体现到毛利率的明显下降上。二、到店业务无忧？实际也受到了不小影响然而若仅是即时零售业务受竞争的冲击，大幅增加补贴，影响应当主要只会体现在配送和佣金收入上，然而本季度本地商业的佣金和广告收入增速也双双环比大幅放缓，分别仅增长了 13% 和 10.5%，也分别比市场预期增速低了约 7pct 和 4pct。由此可以推测的是，本季度到店业务的表现大概率也不及预期。一方面在消费者端，由于补贴导致线上外卖消费更具性价比，导致部分消费者原本的到店消费转移到了外卖。另一方面在商家端，部分商家应付外卖订单已出现产能瓶颈、且也需要分担部分外卖补贴，因此可能减少了到店广告的投放。这体现出的问题是，虽然名义上到店业务领域内美团受到的竞争并无变化，原本逻辑上应当会表现平稳。但由于线上和到店消费间存在一定的相互替代效应，“外卖大战” 实际让美团在到家和到店两个核心业务上都受到了冲击。汇总到店和到家，核心本地商业本季总收入近 653 亿，同比增长 7.7%，比彭博一致预期低了约 22 亿，除了外卖补贴比预期更多外，到店业务受到的影响也比预期要更显著。三、优选让路小象超市，Keeta 继续高速增长以美团优选和小象超市为核心，也包括单车、和海外业务等一众业务的创新业务本季营收 265 亿，营收规模明显拉升，同比增速也拉升至 23%，高于市场预期。具体来看，佣金性收入同比大涨 112% 继续提速，这反映出海外 Keete 业务在继续高速扩张。而其他收入（主要是小象超市，以毛销售额记收入）也同比增长近 40 亿。结合本季虽然创新业务收入加速增长，但亏损却是收窄的，海豚认为应当主要是美团优选（以佣金记收入）大范围退出市场，让路给自营模式的小象超市，使得财务口径上的收入明显提升。四、主业利润近乎归零，倒逼缩减新业务投入如果说收入虽然 miss 但幅度尚不算很大，那么本季美团的利润也超预期 “归零” 就可谓明显的爆雷。首先，核心本地商业板块本季的经营利润仅为 37 亿。虽然，早先就有调研表示美团在 5、6 月份时即时零售业务的利润可能已基本归零，彭博一致预期的 120 亿显然明显偏高了。但即便如此，到店业务即便本季表现比预期要差，但单季 50 亿左右的经营利润大概率还是有的。换言之，本季外卖 + 闪购应当已亏损 10 亿以上。而 2 季度时美团还主要是在和京东外卖竞争，那么3 季度与淘宝闪购的竞争白热化时期的亏损，显然会更加恐怖。至于本季新业务的亏损则让人意外的不增反降，虽然有美团优选大规模停止经营的利好，但因闪购和小象超市的前置仓需增加投入、海外 Keeta 和浣熊食堂也在投入期，市场预期新业务亏损是环比走高的。但实际来看，由于核心主业的亏损大超预期，美团应当是 “被迫” 缩减了在新业务上的投入，集中资源到核心主业上。五、配送成本、营销支出双双大涨，大战影响方方面面从成本和费用角度看利润不及预期的原因，首先本季毛利率仅为 33.1%，同比大幅下降 8pct，大幅低于彭博一致预期的 38.5%。导致毛利润额 304 亿元，同比反而减少了 35 亿。结合公司解释，毛利率大幅下跌，一方面是由于外卖大战导致骑手配送成本的明显增加，另一方面小象超市等自营业务的规模扩张，也导致了财务口径内确认成本的增加。（小象已总销售额记收入，因此商品成本和配送等都会记入成本内）。费用层面，主要影响即营销费用高达 225 亿，同比去年增多了 77 亿，比市场预期也多出 38 亿。这主要也是因外卖 + 闪购的激烈竞争导致推广和用户补贴的大幅增长。外卖大战同时导致了收入冲减，配送成本增长，和营销补贴增长，影响渗透方方面面。至于研发费用和管理费用虽也分别同比增长了 17% 和 10%，增长也不算低，但大体在市场预期之内，且绝对规模较少，影响有限。最终由于毛利率大幅下滑，营销费用又明显提升的共振，导致本季美团整体的经营利润仅剩 2 亿，同比暴跌 98%，近乎归零，大幅不及市场预期。剔除掉此一次性影响，Non-GAAP 口径下的净利润也仅为 15 亿，同样同比暴跌了 90%。到家业务超预期转亏，到店业务也受挤出效应表现不及预期，而新业务虽然减亏但仍有 19 亿的体量，愁。

海豚投研08-27 21:11

京东2025Q2业绩电话会议分析师问答

帮助我们更好地吸引和留存用户。另外，京东外卖自上线以来还不到半年，已经实现了快速增长，为京东整体的流量、用户量以及购物频次带来了新的增长动力。外卖业务为我们带来了更多年轻用户，对PLUS会员的增长作用也尤为明显。二季度PLUS会员的购买频次同比增长超过50%。我们将加快推动外卖向即食零售和B2C电商的交叉销售，包括针对老用户的激活和新用户的电商转化，从而带动京东整体购物用户数及购买频次的快速提升。长期来看，京东致力于为全国10亿电商用户提供更优质的购物体验，并通过供应链实现更低的成本和更高的效率。基于用户规模、服务场景的多元化、商品和服务品类丰富度，以及服务能力等方面，京东依然有很大的提升空间。为此，我们也在持续加大相关投入，推动用户规模和用户价值的长期、可持续增长。关于盈利问题，京东短期的利润率可能会受到行业竞争以及自身业务投入节奏的影响而有所波动，但我们始终坚持长期利润率达到高个位数的目标，尤其是核心零售业务的利润率趋势非常健康。核心零售提升盈利能力的持续驱动因素包括：自营业务带来的供应链效率提升，我们不断为供应链上下游降本增效，也会自然推动利润改善，包括商品毛利率的提升和物流环节的降本增效。第二，品类结构的优化和变化。比如商超等品类的利润率还有很大提升空间，相对成熟的带电品类利润率也有小幅提升空间。与此同时，随着平台生态业务在整体京东占比的不断提升，佣金和广告收入也将持续快速增长，进一步提升整体利润率。对于新业务的投入，我们的核心思考是，助力京东进一步突破增长瓶颈，拓展更大的成长空间。我们相信，这些投入将在未来带来用户规模、GMV和利润的长期增长。虽然前期的新业务布局可能会在短期内影响集团利润率，长期来看，新业务会逐步成为新的增长引擎，与核心业务形成更大的协同效应，从而释放更大的利润空间。在投入过程中，我们也会持续关注投入策略，保持投资纪律，聚焦投入回报率（ROI），并根据实际效果灵活调整和平衡。 Q：晚上好，谢谢管理层接受我的提问。我的问题是关于京东海外业务扩张，未来几年的战略。管理层能否分享一下我们收购Ceconomy的逻辑？ A: 谢谢提问，这个问题我刚才也有提到。国际化一直是京东的重要战略之一，我们在海外扩展的模式与其他跨境电商有所不同。京东的国际业务更加聚焦于供应链效拓展海外市场，同时为海外用户提供高性价比的商品。另一方面，京东也会坚持本地化战略，打造本地零售和电商业务，建立本地团队，推动本地采购和发货。同时，我们也与当地市场的参与者建立长期共赢关系，更加侧重于品牌和高品质商品的经营。实际上，京东在欧洲已经深耕了几年。自2022年以来，我们一直在创新并试点欧洲本地的创新零售业务。今年晚些时候，我们还会将相关业务升级为JOYBUY品牌，届时会和大家分享更多进展。关于收购Ceconomy，我们认为Ceconomy在欧洲本地市场所建立的品牌力、供应链能力和市场地位，对京东来说有很大价值。京东自身的线上电商运营和技术能力也能够与其形成有力互补。目前，该交易还在等待监管审批，如有进一步进展，我们会及时与大家沟通。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券08-15 18:06

京东2025Q2业绩电话会议高管解读财报

三，新业务的健康发展也令我们感到鼓舞。京东外卖业务自上线以来持续快速增长，第二季度日订单量呈指数级增长，并成功实现了多个关键里程碑。我们在优质商家入驻方面取得了显著进展，全职配送员的数量也迅速增长。更重要的是，京东外卖已开始与我们的核心零售业务产生明显的协同效应。除了我刚才分享的用户洞察之外，我们还在积极利用外卖业务带来的交叉销售机会。我们欣喜地看到迄今为止取得的进展，尤其是外卖带来的新用户交叉销售比例不断提升。超市品类、生活服务和电子配件是这一趋势的最大受益者。此外，随着外卖业务规模的扩大，我们相信这将进一步丰富我们本地的商家供应，并提升所有第三方商家的用户流量和参与度，从而帮助我们在平台上建立一个更具活力、更全面的第三方生态系统。对于京东而言，我们外卖业务目前的首要任务是提升核心系统能力，从优化订单调度算法到完善（庞大的）计划技术，所有这些都是为了增强京东外卖更好地服务用户的能力，并推动平台商家的流量和用户增长。在这些努力的推动下，我们欣慰地看到，尽管行业动态变化，京东外卖仍然保持了健康的订单量增长，尤其是第三季度迄今为止的新订单量。我想重申，我们并不将外卖视为一项独立的业务，因为它与京东更广泛的生态系统深度融合。我们的目标是进一步释放京东外卖与京东零售之间的协同效应，并使其与京东物流以及我们生态系统中的其他业务紧密结合。这正是我们的战略重点所在。展望未来，我们将专注于战略重点，并根据外卖市场不断变化的动态，以适当的节奏高效投资。除了在国内市场保持强劲运营和不断提升的市场地位外，我们也一直在积极寻找全球增长机遇，并已迈出一些激动人心的早期步伐。走向国际是一个长期愿景，对京东而言具有战略价值，因为我们致力于充分利用京东在供应链专业知识和技术方面的独特优势。近年来，京东零售、京东物流和京东地产均已采取措施，在海外，尤其是在欧洲和中东地区，测试和构建零售模式、仓储网络、运输基础设施和本地运营能力。随着国际化进程的推进，我们将与更多企业分享更多精彩。总而言之，第二季度业绩非常出色。我们不仅取得了短期业绩，也巩固了我们的长期战略定位。我们的核心零售业务实现了加速的收入增长，利润也实现了稳健的增长，彰显了我们强大的韧性。我们基于供应链的零售业务模式取得了显著进展。第二季度也是我们长期发展的一个重要里程碑，国内外一些关键举措稳步推进，并开始显现初步成效。这一切都非一朝一夕之功。这些成果源于我们多年来专注于强化核心供应链能力，以及为支持战略扩张而进行的充分准备。我们始终秉持清晰的愿景，一切工作都围绕供应链展开，并致力于以用户为中心，提升用户体验。这将继续驱动我们在中国乃至全球的长期发展，并为用户、业务合作伙伴和股东创造价值。单甦谢谢Sandy，大家好。第二季度，我们核心零售业务实现了强劲的营收增长和利润率提升。第二季度总收入增长22%，较上季度进一步加快，并显著高于中国社会消费品零售总额的增速。我们的主要业务线，包括电子及家电、百货及服务收入，均实现了两位数增长，与前几个季度相比，均展现出强劲的势头。盈利能力方面，我们第二季度的毛利率达到15.9%，连续13个季度同比增长，这主要得益于我们的核心零售业务。非公认会计准则下的净利润率下降至2.1%，主要原因是我们在外卖业务上的投资。尽管短期盈利能力受到战略投资的影响，但我们仍然相信，这些投资将助力公司实现持续增长并创造长期价值。现在，我们来回顾一下我们第二季度的财务业绩。本季度，我们的营收增长保持强劲势头。第二季度，总净收入同比增长22%，达到人民币3570亿元。细分来看，产品收入增长21%，其中电子及家电产品收入同比增长23%，日用百货产品收入同比增长16%，均较前几个季度进一步加速。在电子产品和家电领域，随着政府持续的刺激政策和国内消费的复苏，京东将能够更好地满足消费者的需求，并提供一流的用户体验。京东在这些品类中拥有成本竞争优势，包括强大的用户认知度、强大的产品供应能力以及卓越的执行能力，能够有效支持地方政府的交易项目。在日用百货方面，超市、时尚、家居和健康等主要品类在第二季度均实现了两位数的收入增长。我们继续看到超市品类中蕴藏着巨大的潜力，我们有信心通过该品类中最佳的产品、价格和服务组合，为用户提供更佳的体验，同时保持健康的增长势头。服务收入显著加速增长，第二季度同比增长29%。其中，市场及营销收入增速达22%，已连续六个季度保持加速增长。佣金和广告收入在第二季度均保持两位数增长势头。平台生态系统的关键运营指标在商家规模和用户活跃度方面也取得了显著进展。物流及其他服务收入增长34%。物流及其他服务的增速在第二季度创下八个季度新高，主要得益于我们不断扩张的外卖业务，该业务带来了额外的外卖收入。现在，我们来看看各分部的表现。京东零售第二季度收入同比增长21%，这得益于我们多个关键品类的稳健表现。此外，京东零售毛利率继续同比增长，这一趋势已连续13个季度保持。这也创下了自成立以来可比季度的最高水平。这一强劲业绩主要得益于我们供应链能力的持续提升。营业收入方面，第二季度京东零售非美国通用会计准则营业收入同比增长38%至人民币139亿元。营业利润率上升56个基点至4.5%，保持稳步上升的势头。我们有信心进一步巩固市场领先地位，并推动未来利润稳步提升。再来说说京东物流。京东物流第二季度收入同比增长17%，内外部收入均保持两位数增长势头。由于京东物流持续投入用户体验，其非美国通用会计准则运营利润在本季度下降10.3%，至20亿元人民币。尽管如此，京东物流仍优先考虑最后一公里提货能力建设，并交付以及增长优化。这些有针对性的投资预计将为长期效率提升和利润扩张奠定基础。转向新业务。第二季度，新业务收入同比增长两倍。与此同时，非美国通用会计准则下运营亏损扩大至人民币148亿元，主要受餐饮外卖和京喜业务快速扩张的影响。尽管短期内对财务造成影响，但餐饮外卖业务仍带来了显著的流量和用户增长，并显著提升了用户的购物频次。我们还观察到，转化率和与核心零售业务的交叉销售均有显著提升。展望未来，我们将继续专注于外卖业务的商家供应、配送效率和用户体验。此外，京喜业务在第二季度也实现了显著增长，这得益于我们进一步渗透到低线市场，并拓展了高性价比产品。第二季度综合利润表现方面，我们的毛利润同比增长23%，达到人民币566亿元。我们的毛利率已连续13个季度同比增长，第二季度达到15.9%。这主要得益于京东零售毛利率的提升，彰显了我们核心业务的高质量发展。第二季度，非美国通用会计准则下归属于普通股股东的净利润为人民币74亿元，同比下降49%，非美国通用会计准则下净利润率下降至2.1%。短期利润率的下降主要反映了我们对餐饮外卖业务的战略投资。截至第二季度末，我们过去12个月的自由现金流为人民币100亿元，而去年同期为人民币560亿元。这主要归因于与交易项目相关的现金流出以及营业收入的下降。截至第二季度末，我们的现金及现金等价物、限制性现金和短期投资总额为人民币2230亿元。综上所述，我们第二季度业绩的亮点在于核心零售业务强劲的营收增长和健康的利润率扩张，这体现了我们强大的执行力以及在动态市场环境中不断提升的运营效率。展望未来，我们对新的业务举措充满期待，并预计其将进一步加速用户增长和购物频率的增长，同时创造巨大的协同效应潜力。凭借核心业务的持续增长势头和新举措的出色执行，我们对长期健康增长充满信心。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券08-15 18:06

京东即时配送业务突围战遇阻美团、阿里强势加入竞争队伍

易。今年2月，京东推出外卖业务单元“京东外卖”，并投入数十亿元进行扩张，以应对经济疲软与零售主业竞争加剧的双重压力。公司最新季度财报显示，该业务推动了用户规模、平台流量和收入的提升，季度活跃客户数和购物频次同比均增长逾40%。不过，京东在从老牌玩家手中争夺市场份额方面进展缓慢。行业龙头“美团”以及阿里巴巴旗下“饿了么”依然牢牢占据优势。市场研究机构M Science数据显示，自6月中旬日活跃用户数触顶以来，京东配送业务的日活用户持续下滑，截至7月27日当周环比降幅超过13%，而前两周的变动分别为下降6%和上升1%。M Science分析师Vinci Zhang直言，这一数据意味着“京东势头显著减弱，并且可能正在失去市场份额”。 Vinci Zhang指出：“美团和阿里巴巴在外卖领域已经具备相当丰富的专业经验，而我认为京东在这一领域还没有这样的积累。这将是非常具有挑战性的。” 即时配送的投入也拖累了京东的盈利能力。第二季度，经调整后的经营利润率从去年同期的4%降至0.3%。根据晨星（Morningstar）分析师5月的报告，美团在餐饮及零售商品的日订单量创下1.2亿单的历史新高，占据近七成的配送市场份额。阿里巴巴方面，其淘宝即时零售业务与饿了么在7月初的日订单量合计达到8000万单，日活用户突破2亿。三大平台近期合计承诺投入近2000亿元人民币用于即时配送补贴，引发“即时零售”价格战，并引起监管部门关注。 “竞争自7月开始加剧。”京东首席执行官Sandy Xu在周四表示，公司正专注于优化平台，以吸引更多用户、商家和骑手。目前，美团与阿里巴巴的季度财报尚未公布。

佳华16808-15 02:13

京东：百亿利润一键清空，外卖梦还能挺多久？

差异不算大。可以推断这多出的收入基本是京东外卖业务产生的配送收入。二、主站收入利润双优，新业务惊天巨亏汇总各项业务，由于主站商城强劲的增长，以及外卖带来的增量收入，本季京东总体营收 3567 亿，同比增长 22%，比预期多了 216 亿。（其中主站贡献约 140 亿，新业务贡献近 80 亿）。分业务板块来看： 1）核心业务--京东商城营收同比增长 20.6%，远超预期 15% 的增速，主要是受国补利好下通电产品带动，以及其外溢效应。 2）京东物流（JDL）本季度收入同比增长 16.6%，同样较上季有所提速。据京东物流自身的业绩公告，来自外部客户的增长更加强劲，但也不排除其承接了部分外溢的外卖履约业务。 3）因包含外卖业务，备受关注的新业务板块，本季收入 139 亿，环比暴增，且比预期高出约 80 亿，和上文提到物流履约收入超预期的幅度相当。因此主要就是外卖业务带来的配送收入。不过这些外卖的 “增量” 营收，最终全都会因补贴和其他成本再全给出去，因此也无所谓超预期与否。（业绩前卖方对外卖业务收入的口径没有把握，因此预期中就直接没纳入这一块）由上可见，京东本季在增长上可谓超预期的强劲，但利润上，虽然主站利润也好于预期，但因外卖及其他新业务投入造成的巨额亏损，本季集团整体 GAAP 下经营利润直接转负，亏损 8.6 亿。即便加回股权激励和摊销后的调整后经营利润也仅为 +9 亿，同样远逊于预期。分业务板块来看： 1）京东商城经营利润 139 亿，同比增长近 39%，比市场预期多出整 20 亿。这不仅归功于强劲的收入增长，本季京东商城的经营利润率也同比走高了约 0.56pct，相比大数卖方预期的利润率仅会环比持平的情况要好。 2) 京东物流的利润表现也不俗，虽环比略有下滑（由于 4Q 是大促季），但同比角度利润率仍是增加了 0.7pct，经营利润达到 18.2 亿，好于预期的 16.6 亿。整体上京东物流还是处在利润释放阶段内。 3) 至于备受关注的新业务亏损（主要由外卖业务产生），本季高达 148 亿（上季仅 13 亿），即便卖方预期已放到了不低的约亏损 100 亿，实际亏损仍远超预期，拖累集团利润直接转负。虽然其中非外卖业务导致的亏损也可能有所增长（例如京喜、酒旅和海外业务），但大致仍可推算由外卖导致的实际亏损应当至少在 120 亿左右，比预期的 90~100 亿更多。三、营销费用暴增，外卖补贴并非主要由商城板块腾挪而来成本和费用的角度，集团本季整体的毛利率本季为 15.9%，环比持平、同比小幅提高，并没太受外卖业务的影响。毕竟绝对体量上，外卖和主站业务差距巨大（前者营收不足后者 5%）。根据公司新披露的分板块毛利情况，主站的毛利率继续明显改善，本季同比提升了整整 0.9pct，应当也主要归功于国补的利好。京东物流的毛利率同比略降，影响不大。而创新业务的毛利率则是从上季的 20% 跳水到本季的-4%，换言之外卖业务收取的配送收入，并不足以覆盖配送成本。（预期之内，并不意外）。费用层面，本季整体经营费用支出同比大增了 63%，比市场预期高出 90 亿。其中，主要就是因营销支出实际支出 270 亿，比去年同期暴增 128%，也比本不算低的预期多出 80 亿。即在外卖上的补贴要比原先预期的更高。至于其他费用支出增速虽也都有所抬升，但幅度不算夸张，且与预期相差不算很大。而分板块看，本季京东商城的经营费用率为 12.8%，环比和同比角度都是走高的，即本季度在商城板块的支出确实增多了（电商竞争仍在），也表明外卖的支出并没太多是从商城板块上腾挪过来的，大部分就是新增的额外支出。

海豚投研08-14 23:05

“秋天第一杯奶茶”大战开启！多地奶茶店爆单，上海有门店排队超3小时，午间高峰时段饿了么系统崩溃

活动，合作促进生态共赢。京东也发文称，京东外卖将继续坚持“反内卷”立场，坚决杜绝不正当竞争，抵制“0元购”等恶性补贴，绝不以冲单量体现市场地位、制造市场泡沫。 7月24日，我国价格法实施27年迎来首次修订。发改委、市场监管总局研究起草了《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。这是价格法1998年正式实施以来的首次修法。修正草案增设了多条与“反内卷”相关的款项内容，完善了关于低价倾销、哄抬价格、价格串通、价格歧视等不正当价格行为的规定。新增数字经济监管条款，弥补制度空白，对算法定价以及大数据杀熟等新型问题进行相应调整。此次价格法修订，将为综合整治“内卷式”无序竞争带来更加强有力的法律支撑。

金融界08-07 15:17

赶在周末之前，三大外卖平台美团、饿了么、京东发声反内卷，各家心怀鬼胎，反内卷仍停留在口头上，各种大额优惠券继续发放

活动，合作促进生态共赢。京东也发文称，京东外卖将继续坚持“反内卷”立场，坚决杜绝不正当竞争，抵制“0元购”等恶性补贴，绝不以冲单量体现市场地位、制造市场泡沫。在三大外卖平台美团、饿了么、京东先后发声之后，美团、阿里巴巴、京东股价直线拉升，美团、阿里巴巴一度涨超3%。美团提到五点：一是开展补贴活动严格遵守《反垄断法》《反不正当竞争法》《电子商务法》《价格法》《反食品浪费法》等法律法规，不以显著低于成本的价格销售商品和服务，严重扭曲价格信号，扰乱市场竞争秩序，造成浪费。二是开展补贴活动依法向商家和消费者公示补贴信息，不对补贴总额进行夸大宣传。三是不强制或变相强制商家参加补贴活动，切实保障商家自主定价权。四是对商家和消费者遵循无歧视原则，确保促销补贴活动公平性，不通过选择性补贴伤害中小商户利益。五是积极构建消费者、商家、外卖骑手和平台企业等多方共赢的良好生态。淘宝闪购、饿了么承诺将进一步重点做好以下四项工作：一是从消费者和商家需求出发，合理规划发放补贴。二是坚决抵制恶性竞争。不做大规模“0元购”等非理性促销活动。三是持续提升服务质量。四是合作促进生态共赢。京东也发文称，京东外卖将继续坚持“反内卷”立场，坚决杜绝不正当竞争，抵制“0元购”等恶性补贴，绝不以冲单量体现市场地位、制造市场泡沫。搭建简单透明的补贴机制，依法向商家和消费者公示营销活动信息，商家可自主经营和参与促销活动。各家心怀鬼胎值得注意的是，在此次三大外卖平台的声明中，各家也都藏着自己的心思，其中抵制“0元购”成为饿了么和京东外卖发力的方向，饿了么称不做大规模“0元购”等非理性促销活动，京东则提到“抵制0元购等恶性补贴，绝不以冲单量体现市场地位、制造市场泡沫。”。而美团在声明中并没有提及“抵制0元购”，而是以“开展补贴活动严格遵守《反垄断法》《反不正当竞争法》《电子商务法》《价格法》《反食品浪费法》等法律法规，不以显著低于成本的价格销售商品和服务，严重扭曲价格信号，扰乱市场竞争秩序，造成浪费”等表述来代替。此外，京东还直接点出不以冲单量体现市场地位、制造市场泡沫，似乎话里有话。价格法实施27年迎来首次修订，为反内卷提供支撑就在7月24日，我国价格法实施27年迎来首次修订。发改委、市场监管总局研究起草了《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。这是价格法1998年正式实施以来的首次修法。修正草案增设了多条与“反内卷”相关的款项内容，完善了关于低价倾销、哄抬价格、价格串通、价格歧视等不正当价格行为的规定。新增数字经济监管条款，弥补制度空白，对算法定价以及大数据杀熟等新型问题进行相应调整。此次价格法修订，将为综合整治“内卷式”无序竞争带来更加强有力的法律支撑。此前外卖平台补贴大战招致餐饮界痛批，7月15日，嘉和一品创始人兼董事长刘京京在社交媒体炮轰外卖补贴大战。她质疑外卖大战的补贴，究竟是平台的让利，还是对商家的血腥掠夺。她直言，“各平台都是百亿补贴开战，但其实最受伤的是商家。顾客享受到的各种满减、补贴，每10元，平台只出3元，商家要补7元！大头都是商家出的” 中国烹饪协会、中国连锁经营协会等多个协会也纷纷发声，呼吁平台规范低价补贴竞争，维护市场公平秩序，保障商家合理的利润空间。 7月18日，市场监管总局约谈饿了么、美团、京东三家平台企业，要求相关平台企业严格遵守《中华人民共和国电子商务法》《中华人民共和国反不正当竞争法》《中华人民共和国食品安全法》等法律法规规定，严格落实主体责任，进一步规范促销行为，理性参与竞争，共同构建消费者、商家、外卖骑手和平台企业等多方共赢的良好生态，促进餐饮服务行业规范健康持续发展。各种大额优惠券继续发放但是，三大外卖平台补贴大战并未就此结束，周六日的外卖大战仍在继续，19日在个别城市美团的零元购并没有暂停，其中就包括京东创始人刘强东的老家宿迁。仍然能实现免费喝奶茶。即便在今日的三大平台发声之后，反内卷仍然停留在口头上，各种大额优惠券仍然存在。目前，美团仍在发放28减13,38减15优惠券，饿了么也有38减18.8的优惠券存在，京东则以百亿餐补券的形式发放大额满减券，其中有满12减11，满15减10等优惠券。在三大平台先后抵制恶性竞争，本周末的外卖补贴大战会以何种形式继续，让我们拭目以待。

金融界08-01 14:47

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