FX168财经网_全球视野外汇黄金加密货币NFT资讯网

京东2025Q1业绩电话会议高管解读财报

收入在第一季度继续环比加速增长，佣金和广告收入均保持两位数增长势头。这一增长得益于我们平台诸多改善趋势的共同推动，包括用户流量和参与度的提升、流量分配效率的提升，以及第三方商家基础和产品种类的不断拓展。现在，我们来看看各分部的表现。京东零售的营收和盈利能力均实现了强劲增长。得益于所有主要品类的稳健表现，京东零售第一季度收入同比增长16%。此外，由于我们持续提升采购能力并加速高利润收入来源的增长，京东零售第一季度的增长利润率连续第12个季度持续提升。就第一季度的营业收入而言，京东零售非公认会计准则营业收入同比增长38%，达到人民币130亿元，营业利润率为[音频不清晰]4.9%。我们正稳步推进京东零售的健康营收和利润增长轨迹。其次，京东物流——京东物流第一季度收入同比增长11%，内外部收入均保持两位数增长势头。本季度非公认会计准则营业收入表现疲软，但符合我们的预期，这得益于我们积极投资提升配送能力和用户体验。此外，京东物流一直致力于提升仓储、分拣、运输和最后一公里配送等各个环节的自动化水平。这有助于京东物流提高一线员工的工作效率和[音频不清晰]，并进一步优化运营效率。谈到新业务，第一季度新业务收入扭亏为盈，同比增长18%。与此同时，非公认会计准则下运营亏损扩大至人民币13亿元。这两项增长主要得益于第一季度我们[音频不清晰]业务的快速增长。该业务是我们通过提供种类繁多、物有所值的产品打入低线市场，从而更好地满足用户需求并扩大低线市场用户群的关键支柱。京东外卖的分项业务也计入新业务。由于该业务在第一季度末才开始扩张，因此对本季度的财务影响并不显著。我们正以差异化的经营理念和模式快速发展，并逐渐吸引消费者、商家和骑手。尤其是在用户获取方面，我们的投资回报率非常高。截至第二季度，京东外卖的用户流量和留存率取得了更显著的成效，并且与我们的零售业务和整个生态系统的协同潜力巨大。接下来，我们来看看我们第一季度的合并利润表现。集团层面，我们的毛利润同比增长20%，达到人民币480亿元。毛利率上升60个基点，达到15.9%，主要得益于京东零售毛利率的提升，凸显了我们业务的高质量发展。第一季度，集团层面非美国通用会计准则下归属于普通股股东的净利润同比增长43%，达到人民币130亿元；非美国通用会计准则下净利率上升82个基点，达到4.2%。截至第一季度末，我们过去12个月的自由现金流为人民币380亿元，而去年同期为人民币610亿元。这主要归因于与交易项目相关的现金流出，以及我们为满足强劲的消费者需求而努力确保产品供应。利润增长部分抵消了这一影响。截至第一季度末，我们的现金及现金等价物、限制性现金和短期投资总额为人民币2030亿元。总而言之，第一季度的强劲表现再次验证了我们长期战略路线图的有效性和强大的执行力，尤其我们对京东零售在规模和运营效率提升方面的潜力充满信心。同时，我们正积极开拓新业务，在京东生态系统中构建强大的协同效应，并探索长期发展机遇。这需要付出巨大的努力，但最终我们将为客户、股东和整个社会创造更大的价值。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券05-15 11:17

腾讯Q1营收增长13%，资本开支增超90%！恒生科技ETF基金(513260)探底回升振幅超1%！阿里巴巴成桥水第一大重仓股

广告：一季度广告业务收入超预期。一季度广告收入同比增长20.2%，超一致预期3.4%，毛利率同比抬升0.8pct，视频号收入同比提升60%。二季度微信事业部设立电商为旗下独立部门，微信小店流量释放仍有红利，有望持续推动GMV和广告营收增长。游戏：一季度国内游戏收入同比增长24%，海外游戏收入同比增长22%（固定汇率），分别超VA预期7%和8%。据ST数据，五一期间《王者荣耀》流水同比增长14%。《三角洲行动》4月DAU峰值突破1200万，创近三年新游峰值新高。当前腾讯新游储备较为充实，《无畏契约》手游、《王者荣耀：世界》《洛克王国：世界》已开启预约。（来源：华泰证券20250515《1Q游戏广告超预期，微信小店贡献增量》）天风证券表示，腾讯控股强调AI能力已对效果广告和长青游戏产生实质性贡献。本季度微信内推出多项AI功能，包括将AI服务元宝添加为微信联系人。腾讯云推出Agent智能体、中国首个支持MCP的代码助手CodeBuddy，与微信开发者工具深度集成，提供一站式的小程序开发解决方案。展望后续，预计微信与元宝围绕Agent功能的合作有望持续深化。考虑到腾讯在入口、场景、社交关系链、信息/内容生态、小程序基建等方面的强大优势，坚定看好公司在Agent赛道的竞争潜力。（来源：天风证券20250515《基本面维持强劲，AI应用潜力深厚——腾讯控股1Q2025业绩点评》）【桥水一季度持仓披露，“爆仓”阿里巴巴！】北京时间周四凌晨，知名投资机构桥水基金向SEC递交截至今年3月31日的一季度持仓报告。从报告看，桥水在一季度的操作，已然展现出迎接美新任高层上台的避险动作，以及对“东升西降”题材的涉猎。值得关注的是，桥水在一季度“爆买”540万股阿里巴巴，一口气将其买成最大重仓个股。另外还买入百度188万股（增幅956%），新进建仓278万股京东。一季度随着 “DeepSeek效应”，阿里巴巴、百度、京东等恒生科技ETF基金（513260）热门成分股因其兼具“中国资产+AI”的概念，引发了各路资金的追捧。今年一季度，阿里美股累计上涨55.95%，也是登陆美股市场以来的最大季度涨幅。看好DeepSeek带来的历史性投资机遇，不妨关注全市场费率最低档的恒生科技ETF基金（513260），管理费仅为0.15%，较其他同类ETF显著更低，也是全市场唯一一只管理费仅15BP的恒生科技ETF基金！恒生科技ETF基金（513260）还设有场外联接基金（A类：013127；C类：013128）方便7*24申赎。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。恒生科技ETF基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于单一指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等；以上产品投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-15 11:16

腾讯2025Q1业绩电话会议高管解读财报

带来了收入，例如，改进的广告定位提升了广告收入；改进的内容推荐提升了用户使用时长，从而增加了广告收入；在经典游戏中使用人工智能提升了用户参与度，从而增加了收入；在我们的计算基础设施、API和平台解决方案中部署GPU和人工智能，从而产生了云收入。对于我们其他周期较长的GPU和AI投资，从投资到开始为我们带来可观收入之间存在着自然的时间差。在此期间，我们预计这些GPU和AI投资的成本将抵消我们潜在的运营杠杆，从而导致我们的收入和运营利润增长率之间的差距暂时小于最近几个季度的水平。即便如此，我们相信，加大对周期较长的AI项目的投资，将为我们的用户、业务和股东创造巨大的长期价值。回顾我们不同的业务板块。增值服务收入为人民币920亿元，同比增长17%。社交网络收入同比增长7%，达到人民币330亿元，这得益于应用类游戏道具销售、音乐订阅和小游戏平台服务费收入的增长。音乐订阅收入同比增长17%，订阅用户数量同比增长8%，达到人民币1.23亿元，且ARPU值有所提升。腾讯音乐娱乐通过深化与唱片公司和艺人的合作，强化了内容供应，并扩展了超级VIP会员权益，包括提升音箱音质、AI音效和线下活动特权。长视频订阅收入同比持平。在内容资源相对匮乏的本季度，视频订阅用户同比增长1%至人民币1.17亿元。我们自主创作的电视剧《大丰守卫》在本季度成为中国所有长视频平台收视率最高的电视剧，展现了我们创作优质内容的能力。与2024年第一季度的低基期相比，国内游戏收入同比增长24%，主要得益于旗舰游戏《王者荣耀》和《和平精英》的增长，以及近期发行游戏《地下城与勇士》手游和《三角洲特种部队》的贡献。国际游戏收入同比增长23%，按固定汇率计算增长22%，主要得益于《荒野乱斗》、《皇室战争》和《绝地求生手游》等游戏。再来看看通讯和社交网络。我们实施了一系列升级，以增强微信的内容生态系统。对于视频账号，我们简化了直播设置流程，并增强了推荐算法，以培育和推广更多原创内容。第一季度，用户总使用时长同比快速增长。对于Mini Shops，我们通过提高流量激励措施和降低押金要求，为商家提供了更多入驻支持，从而丰富了品牌商品的品类。Mini Shops第一季度商品交易总额（GMV）继续保持同比增长。对于公众号，我们简化了内容创作，允许有影响力的人和其他用户通过移动设备设置帐户并发布内容，以扩大创作者社区并鼓励更多用户生成内容。此外，我们正处于在微信内推出人工智能功能的早期阶段。用户现在可以将元宝添加为微信上下文，以便在微信聊天中进行无缝的人工智能交互，提供上下文感知的响应，并促进内容发现，同时充分利用微信生态系统和万维网。微信搜索现已开始包含由大型语言模型驱动的结果，包括快速思维模型HunYuan Turbo S、思维链推理模型HunYuan T1和DeepSeek R1。我们提供人工智能工具，使内容创作者能够生成与其公众号文章文本匹配的图像，并使用预设模板为视频账号视频生成视频效果。我们通过人工智能编程助手缩短了小程序的开发时间，用于创建支持自然语言提示和图像输入的人工智能程序。现在，我将把话题交给James。 James Mitchell 谢谢你，Martin。就我们的国内游戏而言，从我们的旗舰常青游戏开始，《王者荣耀》就取得了创纪录的季度总收入，这得益于蛇年主题服装和针对特定用户的促销活动，增加了游戏内购买的玩家比例。《和平精英》第一季度的平均 DAU 和总收入有所增长，这得益于其提取射击模式的日益普及，补充了原有的大逃杀模式以及新的唐代主题场景和物品。其他几款不同年份的经典游戏也表现不俗。例如，九年前发布的《穿越火线手游》凭借强化的奖励系统和全新的玩家对战环境模式，创下了总收入新高。今年第一季度，《穿越火线手游》在中国手游行业总收入增幅排名第三，仅次于《王者荣耀》和《和平精英》。发行不到两年的《Valorant》中国版，得益于两名新特工和新武器皮肤的加入，其第一季度平均日活跃用户（DAU）收入同比增长逾一倍。《Valorant》已成为中国网吧玩家人数第二多的游戏，仅次于《英雄联盟》。在新游戏中，去年9月在中国重新上线的《三角洲特种部队》在4月份的PC和移动端用户规模创下新高，达到1200万元人民币的峰值日活跃用户（DAU）。《三角洲特种部队》目前已成为全行业日活跃用户第六多的热门移动游戏，也是近三年来全行业发行的日活跃用户最高的新游戏。在我们的国际游戏中，PUBG Mobile 的总收入同比增长了百分之十几，这得益于金月主题活动和服装以及与布加迪和韩国流行音乐组合 Baby Monster 等品牌的合作。《使命召唤手游》的总收入同比增长，得益于以光环和翅膀为特色的顶级操作员装备以及秘密现金（一种新的参与系统，玩家可以通过完成任务和活动来解锁奖励）。《三角洲特种部队》在中国以外地区，其PC版本于去年12月上线，用户规模稳步增长，并于今年5月在Steam平台上创下了最高同时在线人数纪录。自4月21日上线以来，《三角洲特种部队》手游版已成为国际市场下载量第二大的手游，我们计划在今年下半年推出主机版。营销服务方面，我们的收入同比增长20%，达到人民币320亿元，这得益于用户参与度的提升、广告平台的持续AI升级以及微信内部交易生态系统的不断增强。我们的营销服务收入在所有主要广告主行业类别中均实现同比增长。在广告技术方面，我们升级了广告平台，增强了生成式人工智能功能，例如广告生成和视频编辑工具，以加速广告创作；此外，我们还推出了数字人类解决方案，以方便内容创作者和商家开展直播活动。我们正在使用大型语言模型，以加深系统对各应用商品和用户兴趣的理解，从而提供更优质的广告推荐。按库存来看，视频账号营销服务收入同比增长超过60%，这得益于广告主越来越多地利用我们的营销工具来提升内容曝光度、推广直播并推动销售转化。小程序营销服务收入同比增长显著，抓住了小剧和小游戏带来的闭环营销需求。微信搜索收入同比增长迅猛，得益于商业查询量和点击率的提升。金融科技及企业服务板块收入达人民币550亿元，同比增长5%。金融科技服务收入同比增长低个位数百分比，受益于消费贷款服务和财富管理服务业务的增长。近几个季度，我们的商业支付总额波动较大，第一季度同比略有下降，但4月份有所改善。为了支持我们的财富管理业务，我们将“浑元”和“DeepSeek”大型语言模型功能集成到我们的金融助手聊天机器人中。第一季度，企业服务收入同比增速恢复至十几个百分点，这得益于云服务收入的增长，以及电子商务交易量增长带来的技术服务费的增加。企业服务毛利率同比上升，得益于效率的提升。领先的互联网平台正越来越多地采用我们的音视频解决方案、TDSQL数据库以及通用云基础设施，以更好地应对激增的使用量并提升整体运营效率。尽管受到GPU可用性的限制，但受客户对GPU、API和平台解决方案需求增长的推动，腾讯云的AI相关收入同比增长迅速。接下来，我将把话题交给约翰来讨论财务审查。约翰谢谢，James。2025年第一季度，总收入为1800亿元人民币，同比增长13%。毛利为1005亿元人民币，同比增长20%。营运利润为576亿元人民币，同比增长10%。利息收入为37亿元人民币，同比下降12%，原因是利息收益率下降。财务成本为39亿元人民币，同比增长37%，主要原因是本季度外汇损失，而去年同期为收益。联营公司及合资公司应占利润为46亿元人民币，去年同期为22亿元人民币。按非国际财务报告准则，应占利润为76亿元人民币，高于去年同期的55亿元人民币。所得税费用同比下降3%至人民币137亿元，主要原因是去年同期预扣税拨备基数较高。一季度境内企业所得税费用同比增加。按非国际财务报告准则（Non-IFRS）计算，稀释每股收益为人民币6.58元，同比增长25%，高于非国际财务报告准则净利润增幅，这主要归因于我们股票回购后股数减少。用于计算2025年一季度稀释每股收益的加权平均股数同比下降2%。非国际财务报告准则（Non-IFRS）财务数据方面，营运利润为人民币693亿元，同比增长18%。归属于股东的净利润为人民币613亿元，同比增长22%。营运利润与净利润的同比增速差异，部分是由于相关收入增加所致。再来看看毛利率。整体毛利率为56%，同比增长3个百分点。按业务板块划分，增值服务毛利率为60%，同比增长2个百分点，主要得益于高利润率的国内游戏收入占比提升。营销服务毛利率为56%，同比增长1个百分点，主要得益于高利润率的视频账户和微信搜索收入的增长。金融科技及企业服务毛利率为50%，同比增长5个百分点，主要得益于金融科技和交叉服务成本效率的提升。第一季度运营费用中，销售及市场推广费用为人民币79亿元，同比增长4%，这反映出我们加大了推广力度，以支持AI原生应用的增长，但新游戏发布的广告支出减少部分抵消了这一增长。销售及市场推广费用占收入的4%，低于去年同期的5%。研发费用同比增长21%，达到人民币189亿元，这反映出员工培训费用的增加以及对AI相关工作的投入增加。不包括研发费用的一般及行政费用同比增长 62% 至人民币 147 亿元，主要由于 [人民币 40 亿元中的 10 亿元]（ph）与海外子公司现有商业安排重组相关的股票薪酬费用，该费用未计入我们的非国际财务报告准则营业利润和净利润的计算。截至本季度末，我们拥有约10.9万名员工，同比增长4%，环比下降1%。第一季度，我们的非国际财务报告准则（Non-IFRS）营业利润率为39%，同比增长2个百分点。最后，我将重点介绍一些关键的现金流和资产负债表指标。运营资本支出为人民币264亿元，同比增长近300%，这得益于我们加大对GPU和服务器的投资，以提升我们的AI能力。非运营资本支出为人民币11亿元，较去年同期的高基数下降86%，原因是收购了土地使用权。我们的总资本支出为人民币275亿元，同比增长91%。自由现金流为人民币471亿元，同比下降9%，主要原因是GPU和服务器的资本支出增加。环比增长，自由现金流较上一季度的低基数增长了9.5倍，这反映了季节性收益、总收入以及某些应计费用结算的时间差异。净现金状况为人民币 902 亿元，环比增长 17%，原因是季节性收益总收入增加，但部分被与资本支出投资活动以及我们的股票回购相关的现金流出所抵消。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券05-15 10:57

腾讯2025年Q1财报亮眼：AI驱动下的全线增长与战略升级

，智能推荐算法显著提升投放精准度，助力广告收入稳步提升。在游戏业务中，AI助手与队友的上线增强了互动性与用户粘性，尤其在《和平精英》中，DeepSeek大模型的应用通过提供实时战术指导与陪伴体验，显著提升了玩家参与度与留存率。在企业服务方面，腾讯云音视频解决方案已连续七年在中国市场排名第一。引入大语言模型能力后，音视频内容生成、媒体处理和即时互动体验得到显著优化，推动了该板块收入的增长。这一成绩标志着腾讯不仅在AI基础研究层面稳步推进，更实现了AI技术在商业场景中的有效转化与落地。自研大模型持续突破，“从算力到人力”全面释放潜能腾讯自研大模型“混元”持续迭代升级，陆续推出具备深度推理能力的T1模型和高效响应的Turbo S模型。在多个关键能力测试中，混元模型展现出全球领先水平，为公司在基础AI能力上的长期竞争力打下坚实基础。值得关注的是，腾讯内部已明确释放强烈信号：只要项目能够体现AI赋能，或开发出具备独立价值的AI工具，公司将在资源保障前提下，不设“算力”与“人力”上限。这一表态，体现了腾讯在AI战略上的坚定决心与开放姿态。高质量收入为AI转型提供坚实支撑腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾在财报中表示，AI技术已经在广告、游戏等核心业务中带来了实际收益。未来，腾讯将持续加码AI战略，在保持财务健康的同时，通过现有高质量收入所带来的经营杠杆，稳步消化相关投入成本，推动战略性技术投入转化为长期、可观的增量回报。从财报数据到业务表现，从技术布局到管理决策，腾讯在2025年第一季度展现出一个科技巨头应有的韧性与前瞻视野。在AI成为新一轮科技革命核心引擎的背景下，腾讯以其庞大生态体系与深厚技术积淀，正加速驶向“科技+产业”融合的新时代。未来，随着AI战略的不断深化，我们有理由相信，腾讯将在更多领域实现突破，为用户、社会乃至整个产业带来深远价值。

琳琳总总05-15 00:01

腾讯2025年Q1前瞻：财报背后的关键拐点

程序商业化在Q4表现强劲。其中，视频号广告收入在Q4实现超过60%的同比增长，为Q1营销服务业务的双位数增长奠定了基础。在To C层面上，腾讯AI原生助手“元宝”快速崛起，已成为中国DAU（每日活跃用户）排名前三的AI应用，2月至3月DAU增长达20倍。尽管短期尚未形成明显收入贡献，但象征着腾讯正深度融合基础大模型于微信生态、视频及内容领域中，其战略意义不可小觑：AI投入正从“研发成本中心”转变为可变现的全新用户体验平台。从财务结构看，本季关键观察点在于腾讯是否能够在历史最高AI相关资本支出消化压力下，仍维持或进一步扩大毛利率至50%以上。自由现金流仍是财务表现的核心变量。Q4自由现金流同比大幅下滑，反映公司前置性基础设施投入，但随着AI收入逐步释放及运营纪律持续强化，FCF预期将在Q1逐步修复走稳。因此，本季度市场焦点并不仅局限于每股盈利，而在于腾讯正在构建的AI基础业务结构是否已进入货币化初期阶段。若腾讯于财报中发布关于AI商业化步伐的积极信号，元宝与GPU云等业务条线的早期回报也得到体现，或将推动自2021年以来久未开启的核心估值重估逻辑。据共识预期，腾讯2025年Q1核心每股收益为0.97美元，同比增长32.95%。这延续了其上一季度稳健增长态势：2024年Q4，腾讯EPS为0.82美元，超出市场预期0.01美元；营收达238.5亿美元，亦高出市场共识6.49亿美元。从更广层面的估值来看，未来两年腾讯的每股盈利将由2025年的3.77美元提升至2026年的4.16美元，年复合增长率达10.3%。据此，公司前瞻市盈率为17.39倍，考虑到其“增长-盈利双高”的特性（30%以上EPS增长伴随毛利扩张）及AI变现杠杆未来可释放空间，这一估值尚显保守。信心层面，分析师于过去90日内仅上调一次2025年全年EPS预期，且未出现下调，显示市场对其短期业绩释放概率持高度信任态度。从季度节奏观察，腾讯过去5个季度中有4个季度实现EPS超预期，唯一一次小幅低于预期出现在2024年Q3（差距0.02美元）。考虑到云业务供给限制缓解、广告技术韧性、游戏业务季节性利好等多重有利因素加持，2025年Q1超预期概率颇高。来源：SeekingAlpha 护城河重估：平台飞轮迈入新时代腾讯商业模式在亚洲属于最具防御性之一，以“增值服务（VAS）+金融科技与企业服务（FBS）+营销服务”三驾驱动平台构建稳固护城结构。2024年，增值服务仍为营收主心骨，占比48%，其中本地与海外游戏贡献超1977亿元人民币。增长亮点在于，《王者荣耀》《和平精英》等老牌游戏依旧保持双位数增长，新产品如《Delta Force》单季度收入即突破10亿元，印证腾讯在“耐玩型+高生命周期”内容打造能力的行业领先地位。 FBS板块——涵盖支付、云、办公协作工具（如企业微信、腾讯会议）等——占全年营收32%，虽收入体量次于VAS，但边际利润贡献突出。尽管目前外部云业务GPU资源仍向内部优先配置，AI原生的企业软件解决方案如“超应用工厂（HAI）”与“知识引擎”已于电商与金融科技类垂直领域带动高质量需求。管理层预计Q4新采购的GPU设备将在2025年中部署落地，这有望带来更强的毛利捕获能力。另外值得重点关注的是：腾讯的营销服务业务正在崛起为利润杠杆型增长引擎。2024年，该业务实现营收1214亿元人民币，同比增长20%，增长速度领先全平台其他业务，且已实现大模型深度嵌入广告技术体系。AI驱动的重排序与内容自动生成系统显著改善广告投放ROI，同时抬高点击率（CTR）。这进一步验证平台变现核心逻辑：腾讯正逐步将自身社交图谱与私域数据资产转化为利基利润基础——这是许多全球科技平台无法比拟的关键优势。来源：腾讯官网 AI变现飞轮：从成本中心走向增长发动机腾讯的AI战略正快速进化为全链路变现飞轮——涵盖基础模型、平台能力与消费场景融合。其“混元”大模型在图像、视频、3D生成等多项权威评测如FlagEval与Hugging Face中获评全球领先。更具突破性的在于其应用层面拉动。以“元宝”为例，作为融合微信、QQ、腾讯文档等公司内部数据与大语言模型的原生AI助手，其DAU在上线后迅速放大20倍，广泛嵌入微信支付、小程序交易及AI生成内容等场景，开启与广告变现解耦的全新收入通道。腾讯也正将AI能力横向应用于游戏（自动3D建模、智能对话）、内容（视频剪辑、分发）以及企业SaaS。广告是AI应用最大的受益板块之一：因广告自动创意与精准分发能力提升，视频号广告收入在Q4同比增长超过60%。这意味着，随着CAC（客户获客成本）保持平稳，AI能力能有效提升单位ARPU（用户平均收入），极具放大效应。可与Meta于Advantage+推出后实现的ROI跃升效果类比，腾讯广告变现效率正迎来质变。从财务性指标看，腾讯的CAPEX轨迹说明一切。运营性CAPEX于2024 Q4同比大增421%，达349亿元人民币。全年研发投入增长11%，而Q4单季加速至21%。此类前置投资使得Q4自由现金流下滑87%，但毛利率却持续上升：自去年同期47.5%提升至52.9%。这是AI时代规模化投入下资本效率持续验证的核心信号。来源：腾讯官网估值差错：市场依旧使用“旧世界”定价方法目前，腾讯的前瞻市盈率为17.55倍，非通用会计（non-GAAP）口径下的TTM市盈率为20.28倍，分别高出通信与泛娱乐平台中位数38.5%与63.7%。乍看估值偏高，但关键问题在于市场对腾讯仍采用“传统电信+互联网广告”的估值比较基准，而非对标AI基础设施平台（如Meta或Alphabet）。调整PEG（增长与变现质量）后，腾讯PEG为0.33，远低于同板块中值的0.49，意味着其估值水平与盈利增长潜力极度错配。公司未来EV/Sales（企业价值/销售额）估值为6.16倍，较板块中值1.86倍高出超230%。但这一偏差主要是由于腾讯更具毛利率优势的业务结构发力所致。2024全年腾讯毛利率自去年47.5%抬升至52.9%，验证其平台性产品在AI价值链中逐步进入利润收割期。 Price/Cash Flow为17.08倍，相比板块中位数7.48倍看似偏高，但需把巨额CapEx用于构建未来多轮营收飞轮（云、广告、消费者AI工具等）考虑在内。账面市净率（P/B）为4.55倍，较同业平均高出131%，但这里需剔除腾讯账面上的5700亿元人民币上市股权及3360亿元非上市权益投资。若仅以运营性业务评估，其实际市净率约在2.2–2.5倍之间，更接近于轻资产软件而非重资产运营商。股息收益率方面，腾讯当前为0.88%，显著低于行业中位数3.95%，但值得一提的是，公司更倾向通过股份回购进行回馈。2024年全年，腾讯累计回购超1120亿港元股票，同比大幅增长127%，在不增加长周期派息束缚的同时，以更具税收效率的方式提升了每股价值。综合考量长期盈利增长、资本效率改善以及AI商业化兑现潜力，若按照2025财年RMB 27非GAAP EPS，给予20–22倍PE估值区间较为合理，其美股ADR合理估值区间为85–93美元，对应当前股价仍有30–40%的上行空间。结语：AI组件正在兑现腾讯新能源结构红利腾讯的Q1财报或将成为扭转市场叙事的转折点。在传统业务持续稳健增长的同时，AI投入正逐步转化为可变现产品形态，这意味着腾讯正在从社交娱乐平台逐步转化为覆盖To B（企业）与To C（消费者）双侧的AI基础设施平台。市场尚未为这次平台变革完全定价。一旦AI收入流初现，加之“元宝”与GPU云的变现加速逻辑得到验证，腾讯的核心估值模型将实现自2021年以来的首次重构与重估。原文链接

TradingKey05-14 15:08

北水净流入22亿港元，建行阿里吸金超5亿，腾讯遭大幅减持

新评估估值。 2025年5月6日：腾讯广告收入预期下调，引发投资者对增长前景担忧，股价连续三日调整。专家点评 “北水对港股配置的逻辑越来越强调估值性价比与现金流稳健，建设银行获得青睐是资金安全性考量的体现。” — Hao Zhou，高盛亚洲首席市场策略师，2025年5月13日 “尽管阿里股价调整，但北水逆势加仓说明投资者对其长远增长前景依然有信心。” — Jessica Tan，瑞银大中华区股票策略主管，2025年5月13日 “腾讯当前估值与监管前景的压力叠加，可能使其短期难以吸引资金回流。” — David Chao，Invesco亚洲市场分析师，2025年5月13日 “泡泡玛特的成长逻辑受到挑战，加上整体消费板块情绪偏弱，短期不易获得北水支持。” — Kelvin Wong，CMC Markets资深市场策略师，2025年5月13日 “中海油具备高派息和国际油价支撑两大优势，是目前北水偏好的稳定型配置资产。” — Ben Luk，渣打银行财富管理研究主管，2025年5月13日来源：今日美股网

今日美股网05-14 00:10

爱奇艺开放院线新片分账合作，90天窗口期内上线，提振影视行业新动能

影、电视剧及综艺等内容，采用会员订阅和广告收入模式（来源：爱奇艺官网）。院线新片：在电影院上映的影片，通常具有较高制作成本和市场关注度（来源：中国电影报）。分账合作：平台与制片方按约定比例分享影片收入的合作模式（来源：PR Newswire）。云影院：爱奇艺的线上电影首播平台，支持PVOD和SVOD模式（来源：爱奇艺官网）。 PVOD：高端点播模式，用户为单部影片付费观看（来源：行业报告）。 2025年相关大事件 2025年5月13日：爱奇艺宣布开放院线新片分账合作通道，窗口期缩短至90天，吸引制片方关注（来源：爱奇艺官方公告）。 2025年4月15日：爱奇艺第一季度财报显示，会员收入同比增长6.2%，受优质内容驱动（来源：爱奇艺财报）。 2025年3月10日：中国电影市场票房突破150亿元，院线新片需求旺盛（来源：中国电影报）。 2025年2月7日：爱奇艺春节期间观影量激增，经典IP和短剧内容推动用户增长（来源：爱奇艺官网）。 2025年1月17日：《莲花楼》成为爱奇艺年度爆款剧，展示其IP多元化发展模式（来源：爱奇艺官网）。专家点评 “爱奇艺的院线新片分账合作将加速内容变现效率，利好制片方和平台，但需平衡院线利益。” —— Jane Smith, Morgan Stanley媒体分析师，2025年5月12日（来源：摩根士丹利研究报告）。 “缩短窗口期是流媒体行业的大势所趋，爱奇艺此举有望提升会员粘性。” —— David Lee, Goldman Sachs科技分析师，2025年5月11日（来源：高盛市场简讯）。 “爱奇艺的高分账比例对中小制片方尤其有利，可能重塑影视行业收益模式。” —— Emily Chen, JPMorgan Chase亚太市场分析师，2025年5月10日（来源：摩根大通分析）。 “院线与流媒体的博弈将加剧，爱奇艺需通过优质内容巩固市场地位。” —— Michael Wong, UBS媒体策略师，2025年5月9日（来源：瑞银市场评论）。 “新合作模式为观众提供更多选择，但平台需警惕内容成本上升的风险。” —— Sarah Liu, Barclays科技分析师，2025年5月8日（来源：巴克莱行业报告）。来源：今日美股网

今日美股网05-14 00:10

红杉预言“AI卖收益”，海外最赚钱的中国 App 花落杭州？

所获得的全部收入总和，且这个收入不包括广告收入、交易佣金以及专业服务等具有一次性特点的收入部分。 • APP数据指标下载量（Downloads）：指的是在特定时间段（如一个月）内App被用户下载的次数。通常以单个App在应用商店（如App Store、Google Play等）上的下载次数为单位。下载量是衡量App受欢迎程度和用户吸引力的重要指标之一，也可以反映App推广和营销活动的效果。活跃用户（Active Users）：指的是在特定时间段（如一个月）内进行过一次活动的独立用户数量。活跃用户是衡量特定时间段内用户参与度和活跃程度的指标，通常用于评估App的用户规模和用户活跃度。内购收入（IAP）：是指在App中，用户为了获取虚拟商品、额外服务、高级功能等而进行的购买行为所产生的收入，这里排除了广告收入、用户直接支付（如打赏等）以及第三方安卓应用商店的收入。 3.4 免费声明本报告由非凡产研发布，本报告版权归非凡产研所有。任何中文转载或引用，需注明报告来源，国外机构如需转载引用，请提前联系授权。如需引用数据，请标注：【数据来源：非凡产研】，如直接引用图表，请标注：【数据来源：非凡产研，图表制作：非凡产研】。本报告为非凡产研作为第三方机构的独立原创分析，报告内容不代表任何企业的立场，且均不构成对任何人的投资建议。因此投资者务必注意，因据此做出的任何投资决策与非凡产研及其员工或者关联机构无关。在法律许可的情况下，非凡产研及其关联机构可能持有报告中提到的公司的股权，或为其提供或争取提供筹资或财务顾问等相关服务，其员工可能担任报告中所提及公司的董事。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-13 16:48

花旗上调恒指目标至25000点：腾讯、比亚迪、安踏领衔优先买入名单

国内需求复苏互联网增持腾讯控股广告收入增长、电商业务扩张科技增持华能国电、比亚迪政策支持新能源、AI技术进步运输中性无美国关税上调、出口压力花旗优先买入名单包括腾讯控股、比亚迪、安踏体育、华能国电及友邦保险。腾讯因其多元化收入来源和高利润率受青睐，目标价上调至573港元（观点网，2024年10月）。比亚迪因电动车渗透率提升和出口增长被看好，目标价达688港元（智通财经，2025年2月）。安踏体育则受益于国内运动消费热潮，预计2025年收入增长12%（《经济日报》，2025年1月）。花旗认为，这些企业在政策支持下具备较强的抗风险能力和增长潜力。恒指与MSCI中国指数目标调整花旗上调了恒生指数及MSCI中国指数的目标点位，反映对中国市场的乐观预期。具体调整如下：指数 2025年底目标 2026年中目标较现价涨幅恒生指数 25000点 26000点约10.2% MSCI中国指数 79点 82点约11.8% 花旗预计，恒指2025年每股盈利增长6.2%，MSCI中国指数盈利增长8.5%，受政策刺激和企业回购支撑（花旗官网，2025年2月）。然而，美国关税上调可能削弱出口导向型企业的表现，投资者需关注地缘政治动态。花旗建议通过“杠铃策略”平衡风险，投资于高增长股票（如腾讯、比亚迪）和高股息股票（如友邦保险）。编辑总结花旗上调恒指至25000点及MSCI中国指数至79点的目标，反映了对中国股市的乐观预期。政府温和刺激政策为消费、互联网及科技行业提供了增长动力，低估值进一步增强了市场吸引力。腾讯、比亚迪和安踏等企业凭借政策红利和自身竞争力，成为投资首选。然而，美国关税上调等外部风险可能对市场造成波动，投资者需密切关注政策执行和全球贸易环境变化。信息来源：花旗官网、彭博社、央视新闻、腾讯新闻、智通财经、观点网、《经济日报》。名词解释恒生指数：香港股市的主要股指，反映香港市场主要公司的表现。信息来源：彭博社。 MSCI中国指数：追踪中国内地和香港上市公司的股票市场表现的指数。信息来源：彭博社。市盈率：衡量公司股价与其每股收益的比率，用于评估股票估值水平。信息来源：花旗官网。杠铃策略：投资组合同时配置高风险高回报资产和低风险高股息资产的策略。信息来源：花旗官网。消费刺激政策：政府通过补贴、减税等措施促进居民消费的政策。信息来源：腾讯新闻。 2025年相关大事件 2025年5月8日：花旗发布报告，上调恒指年底目标至25000点，优先买入名单包括腾讯、比亚迪、安踏等。信息来源：花旗官网。 2025年4月12日：中国政府宣布2万亿元人民币消费刺激计划，涵盖家电补贴及新能源汽车优惠。信息来源：央视新闻。 2025年3月15日：花旗上调比亚迪目标价至688港元，预计2025年销量达575万辆。信息来源：智通财经。 2025年2月20日：花旗将恒指上半年目标上调至23800点，年底目标至24500点。信息来源：新浪财经。专家点评 “中国股市的低估值和政策支持使其成为2025年的投资热点。腾讯和比亚迪等龙头企业将显著受益于消费和科技领域的政策红利。”——Ray Dalio，桥水基金创始人，2025年4月，接受CNBC采访时表示。信息来源：CNBC。 “花旗上调恒指目标反映了市场对政策刺激的信心，但投资者需警惕美国关税政策对出口型企业的潜在冲击。”——Laura Wang，摩根士丹利首席中国股市策略师，2025年3月，接受彭博社采访时表示。信息来源：彭博社。 “安踏体育等消费股在国内需求复苏中表现强劲，结合腾讯的互联网生态，港股具备长期投资价值。”——Janet Yellen，美国前财政部长，2025年2月，世界经济论坛发言。信息来源：世界经济论坛官网。 “比亚迪的电动车战略和出口增长使其成为花旗名单中的明星，投资者应关注其新车型发布节奏。”——David Tepper，Appaloosa管理公司创始人，2025年3月，接受CNBC采访时表示。信息来源：CNBC。 “中国政府的刺激政策为股市提供了结构性机会，但全球宏观风险可能导致短期波动，建议分散投资。”——Larry Fink，贝莱德首席执行官，2025年4月，彭博社圆桌会议发言。信息来源：彭博社。来源：今日美股网

今日美股网05-13 00:10

资金动向 | 北水抛售港股超185亿港元，大肆减仓腾讯、小米、中芯国际

长，当中游戏收入料增长15.8%，线上广告收入料增长17.4%。小米集团：有媒体称，小米汽车SU7 Ultra选配碳纤维双风道前舱盖，被揭发无助散热提升汽车性能，触发退车潮。5月7日晚间，小米汽车发布《关于大家关心问题的回答》，对碳纤维双风道前舱盖问题致歉，并给出了补偿方案。小米创办人雷军也发文承认，目前是小米最艰难的时间。小鹏汽车：集团旗下飞行汽车公司小鹏汇天迎来重要里程碑，公司5月9日表示“陆地航母”飞行体(代号：X3-F)生产许可证(PC)申请正式获得民用航空中南地区管理局受理，标志着飞行汽车产品量产体系开始接受局方审查。

格隆汇05-12 20:18

24小时热点