FX168财经网_全球视野外汇黄金加密货币NFT资讯网

西南证券：给予承德露露买入评级

动、新品推广不达预期等风险。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.19%，其预测2025年度归属净利润为盈利7.2亿，根据现价换算的预测PE为13.1。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为10.26。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星10-30 14:55

谷歌2025Q3业绩电话会议高管解读财报

设和整体运行。例如，我们自己建设的许多数据中心都经过优化，确保以最高效的方式运行。Sundar 在之前的电话会议上提到过，利用人工智能提升谷歌的生产力。例如，现在近一半的代码都是由人工智能生成的，这正是我们利用人工智能进一步提升整个业务生产力的一种方式。显然，我们始终致力于确保在提供服务或产品时，能够获得合理的经济效益和价值。一个很好的例子是短线业务，其收入占比低于散户收入，这有助于提高我们的毛利率。这是我们一直在努力的方向。正如我之前提到的，我们面临着折旧方面的挑战，折旧成本随着资本支出的增加而上升。因此，我们正努力在整个组织内开展各项工作，以确保以最严谨、最高效的方式运营业务，同时持续投资以促进未来的增长。埃里克·谢里丹高盛集团研究部如果可以的话，也许可以给2分。桑达尔，当你思考公司内部的定制芯片项目时，你能否谈谈每一代定制芯片在提升公司内部运营效率以及潜在地增加公司外部盈利能力方面所带来的机遇？第二个问题想问Philipp。显然，我们可以在公布的业绩报告中看到YouTube的广告收入数据。您能否谈谈YouTube订阅业务的规模化发展，以及这两部分如何结合起来，为我们思考YouTube的盈利模式（即广告和订阅相结合的模式）提供一个有趣的框架？桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事埃里克，总的来说，我认为我们看到市场对我们的人工智能基础设施产品（包括基于 TPU 和 GPU 的解决方案）有着巨大的需求。这是我们过去一年增长的关键驱动力之一。我认为展望未来，我们将继续看到非常强劲的需求，并且我们正在加大投资以满足这些需求。我认为谷歌云真正与众不同的关键在于，我们采用了全面的全栈式人工智能解决方案。这一点确实体现在我们自身优势的发挥上，对吧？我们是唯一一家真正基于自身模型构建产品的超大规模云服务提供商，而且我们的技术也具有高度差异化。所以，回答你的问题，我认为这确实让我们有机会像过去一样，继续推动云业务运营利润率的增长。此外，我认为从收入角度来看，这也将使我们的基础设施业务在未来成为增长的驱动力。 Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官至于你问题的第二部分，我们先简单回顾一下，我们经常把 YouTube 的商业模式比作飞轮。显然，首先，一切都始于创作者，我们在这方面投入了大量资源，力求将 YouTube 打造成创作者真正归属的地方。这是至关重要的，是第一要素。当然，观众也很重要，YouTube 每月有数十亿登录用户，每天人们观看的视频时长高达数十亿小时。我们也讨论过，我们的推荐系统是如何推动观看时长强劲增长的，等等。因此，在盈利方面，YouTube 的业务实际上是依靠一种双引擎盈利策略驱动的，即结合其广告业务和不断增长的订阅服务。本季度 YouTube 的广告和订阅业务都实现了强劲增长。从 YouTube Music 和 Premium 来看，用户平均而言为创作者、音乐合作伙伴、媒体合作伙伴以及 YouTube 本身创造的价值甚至超过了广告支持用户。换句话说，平均而言，YouTube Music 和 Premium 的订阅用户比单纯的广告用户能带来更高的毛利润。粉丝来自世界各地。您也知道，这种通过广告和订阅实现的互动为 YouTube 带来了收入，并为我最初创立的这些创作者提供了资金，而这反过来又会带动更多的观看量和互动，如此循环往复。这就是飞轮效应。因此，我们的工作重点仍然是保持这种增长循环。我们对这种双引擎盈利策略感到满意。 Mark Shmulik，Sanford C. Bernstein & Co., LLC.，研究部 Sundar，鉴于 Gemini、AI 模式和概览功能在用户群体中的广泛应用，在整个 Google 生态系统中，这些用户的行为和参与深度方面是否存在任何值得关注的显著差异？Philipp，我知道我们几乎每个季度都会问到这个问题，但我很好奇你观察到的 AI 概览和 AI 模式的采用情况，你如何看待随着商业搜索量和总搜索量的增长，搜索的经济效益会如何变化，以及与提供这些结果的增量成本相比，其表现如何？桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事马克，你看，我认为很显然，AI概览是谷歌体验的自然组成部分，所以用户参与度非常高。AI模式的用户群体很广泛，既有偶尔看看的普通用户，也有真正喜欢AI模式、充满热情的核心用户，也就是早期用户。这款产品反响非常强烈，用户们都在主动寻找它。所以，我认为这就是两者之间的区别所在。同样，Gemini 也拥有一批积极主动的用户群体，他们会主动寻找产品等等。但总的来说，我认为其发展轨迹是这样的：在每种使用场景下，我们都能看到早期用户群体不断壮大，然后越来越多的用户加入，而这些用户会随着时间的推移持续使用，并反馈很高的用户满意度。因此，我认为其基础产品指标也相当令人鼓舞。 Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官关于您问题的第二部分，我想我们之前已经讨论过了——Sundar 讲解了查询开发。正如我刚才所说，对于 AI 概览，即使在我们目前的广告基线水平下，无论是在 AI 响应的上方、下方还是内部，整体而言，我们看到的变现速度都大致相同。这为进一步创新奠定了良好的基础。我们讨论过这一点，我们对它的未来发展充满期待。在AI模式方面，我们正在进行测试，并且会在进一步扩展之前持续测试和学习。这与我们之前提到的商业查询整体开发相结合。我认为我们目前进展顺利。您也可以说，对于那些历史上未能有效变现的查询，我们认为这里存在潜在的机会，您可以想象，我们可以通过智能AI集成来构建这一功能。 Michael NathansonMoffettNathanson LLC 我这里有两个问题，一个是给Philipp的，一个是给Anat的。Philipp，很明显，当人们使用AI模式时，查询长度会更长。你能谈谈更长的查询长度可能会如何影响你提升广告支出回报率（ROAS）的能力，以及你从查询长度更长的早期效果中观察到了哪些好处吗？安娜特，你之前在一家制药公司工作，现在加入Alphabet已经一年多了。你能谈谈你们公司内部是如何衡量投资回报率（ROIC）的吗？你看到了哪些早期迹象，让你相信这些支出确实能带来更好的长期回报？ Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官正如桑达尔所说，AI模式目前在美国拥有超过7500万日活跃用户，自上线以来，用户使用量每周都保持强劲且稳定的增长，搜索量在本季度翻了一番。正如我之前提到的，我们正在AI模式下测试广告。在进一步推广之前，我们会继续进行测试。现在谈论测试细节还为时过早。 Anat Ashkenazi高级副总裁兼首席财务官是的。关于投资回报率（ROIC）以及我们如何看待整体业务，以及我们目前在哪些方面看到了令人鼓舞的早期迹象，这个问题值得关注。首先，我想说这不仅仅是早期迹象，因为我们显然已经在云业务中看到了回报。您也听到我们提到，本季度我们已经从人工智能领域获得了数十亿美元的收入。此外，我们还有一个全面的框架和方法来评估这些长期投资，其目的有两个：一是确保我们为公司构建了稳健的增长模式；二是确保我们能够满足客户在中短期内的需求。所以我们会从整个业务角度来审视这个问题。我们会评估每一项投资的潜在回报，无论是在云端还是在广告业务方面。显然，从外部来看，这一点更加显而易见，因为您可以看到我们产生的收入，以及我们目前无法满足客户需求的事实。我们的需求远大于供应。在我们的广告业务方面，正如您从 Philipp 和 Sundar 那里听到的，我们正在投资变革搜索，例如 AIO 和 AI 模式。因此，我们很高兴看到我们的投资成果——以及这些投资如何帮助广告商；例如，在 YouTube 上，这些投资正在助力提升推荐效果。所以，当我们做出长期投资决策时，我们会经过非常严格的评估流程，分析可能的回报以及回报将在多长时间内实现，从而让我们有足够的信心进行长期投资。所以，这是一种非常严谨的方法。罗斯·桑德勒巴克莱银行有限公司研究部好的。谷歌搜索查询中，商业查询历来占比约20%，您在这次电话会议上多次提到AI概览如何拓展了搜索查询的范围。您能否谈谈像AI Max这样的盈利性新产品，是如何有可能提高商业查询比例的？ Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官所以，AI Max（我之前在电话会议中也提到过）能够提升广告主定位更广泛搜索查询的能力。另外，还有一个问题是，AI模式是否真的能增加搜索查询量，Sundar也谈到了这一点，并提到了他看到的其中的机遇。所以我认为区分这两点很重要。我个人也看到了这一点，就像我刚才说的，随着时间的推移，我们可以利用一些并非完全商业化但可能具有潜在商业价值的搜索查询，将其转化为更具吸引力的广告产品，同时还能创造真正有趣的用户体验。桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事是的。我唯一想补充的是，从更宏观的角度来看，我认为人工智能概览和人工智能模式正在显著提升搜索体验。我们可以从用户满意度、用户体验质量以及所有指标中看出这一点，而且它们具有普适性，能够满足人类的普遍需求。所以我认为我们正在见证这种普适性的提升。因此，随着时间的推移，它自然也会应用于商业类别。 Kenneth Gawrelski，富国证券有限责任公司研究部请允许我问两个问题。首先，越来越明显的是，所有新模式——例如谷歌的 Gemini 概览、AI 概览、AI 模式，甚至 ChatGPT——都在扩大用户互动和类似搜索行为的目标市场。您能否谈谈是什么让您确信这些新模式也能扩大营销活动的目标市场，并最终带来与此相关的整体收入？这是第一个问题。第二个问题是关于您如何看待人工智能模式、人工智能概览和传统谷歌搜索。您认为在未来12到24个月内，这些功能会同时存在吗？用户最终会选择他们想要的模式吗？还是由算法来选择？您能否谈谈您认为未来12到24个月内这些功能会如何发展？桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事肯，谢谢。你看，我认为现在正处于一个充满活力的时期，我们正在努力满足用户当下的需求。显然，搜索技术正在不断发展，通过人工智能概览和人工智能模式，我认为我们能够为用户提供丰富的体验。随着时间的推移，你们会期待我们简化用户体验，就像我们多年前推出通用搜索一样，我们可能先推出了文本搜索、图像搜索、视频搜索等等，然后将它们整合为通用搜索。所以你会看到类似的演变，但我认为我们始终要关注用户的需求，确保满足他们的需求。我认为 Gemini 让我们能够打造一个更个性化、更主动、更强大的 AI 助手，满足用户当下的需求。而且，Gemini 的双界面搜索功能让我们能够真正满足用户各种各样的需求。当然，随着时间的推移，我们也会持续关注并寻找提升用户体验的机会。关于第一部分，我想概括地说，正如我们一直以来所强调的，这是一个扩张时期，我们看到人们的参与度越来越高。我认为，当用户参与其中时，自然而然地，他们获取的信息中会包含一部分商业信息。所以我预计这种情况会随着时间的推移而持续下去。贾斯汀·波斯特美国银行证券研究部太好了。就几个问题。桑达尔，我记得你提到过 Gemini 3 即将问世。你能不能谈谈前沿模型的创新速度？创新是否依然非常迅猛？还是有所放缓？你还提到过去九个月里签署了不少云服务方面的大单，这很棒。这些交易的经济效益，从长期盈利能力来看，是否有任何变化？有什么需要我们注意的地方吗？桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事谢谢，贾斯汀。首先，我想谈谈前沿模型研发的进度。我认为有两点可以同时成立。团队的执行速度和我们改进模型的速度都让我印象深刻。但与此同时，我们试图改进的每一个旧模型本身也在变得越来越强大。所以我认为，虽然研发速度在加快，但有时我们需要时间来推出一个显著改进的模型，这可能需要稍长一些时间。但我确实认为，整体的研发速度令人惊叹。我对今年晚些时候发布的 Gemini 3.0 版本感到非常兴奋。在云计算领域，我想指出，今年前三个季度我们签署的超过10亿美元的交易数量超过了过去两年的总和，这足以说明我们目前的强劲势头。因此，我们无疑看到了强劲的发展势头，并且正在快速推进。就长期经济效益而言，我认为，作为一家全栈人工智能公司，我们基于自主技术开发高度差异化的产品，将有助于我们保持良好的发展轨迹，正如过去几年您所看到的。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券10-30 14:36

谷歌2025Q3业绩电话会议高管解读财报

础，也是我们的关键差异化优势。我们正在数据中心扩展最先进的芯片，包括合作伙伴 NVIDIA 的 GPU 以及我们自主研发的专用 TPU。我们是唯一一家能够同时提供如此广泛产品的公司。正如我们昨天在 NVIDIA GTC 大会上宣布的那样，我们现在已开始向云客户交付搭载 NVIDIA GB300 的全新 A4X Max 实例。我们备受追捧的 TPU 产品组合以第七代 TPU Ironwood 为核心，该产品即将正式上市。我们正在加大对 TPU 容量的投入，以满足客户和合作伙伴的巨大需求。我们很高兴地宣布，Anthropic 近期公布了其获取多达 100 万个 TPU 的计划。下一代世界级人工智能研究，包括模型和工具。我们的模型处于世界领先地位。GEMINI 2.5 Pro、Veo 和 Genie 3（由爆款 Nano Banana 驱动）都是同类产品中的佼佼者。Veo 3 已生成超过 2.3 亿个视频，超过 1300 万开发者使用我们的生成模型进行开发。我们期待今年晚些时候发布 Gemini 3。我们的研究团队正在推进下一代前沿技术的发展。上周，我们宣布Willow量子芯片取得了重大突破，其算法运行速度比世界上最好的超级计算机之一快13000倍，而且结果可验证，为未来的实际应用铺平了道路。说到量子技术，我要祝贺我们的量子硬件首席科学家米歇尔·德沃雷特（Michel Devoret）。他因其在20世纪80年代的早期研究而荣获诺贝尔物理学奖。短短两年内，三位现任谷歌员工荣获诺贝尔奖，真是令人难以置信。第三，我们的产品和平台。我们比任何人都更有效地将人工智能带给更多的人和开发者。7 月，我们宣布所有平台上的月度代币处理量达到 980 万亿。现在，我们每季度和每月处理的代币量超过 130 万亿，一年内增长超过 20 倍，成绩斐然。本季度，我们通过与 Gemini 的深度集成以及在搜索中引入 AI 模式，大力推进 Chrome 浏览器的重新构想，使其成为一款由 AI 驱动的浏览器，更多智能功能也即将推出。8 月，在 Made by Google 大会上，我们发布了 Pixel 10 系列设备。它们是首批搭载我们最强大的芯片——基于 Gemini Tensor G5 架构的设备，也是我们迄今为止评价最高的设备。上周，我们在三星 Galaxy XR 设备上推出了全新的操作系统 Android XR。它以 Gemini 为核心，为头戴式设备和眼镜带来了全新的使用方式。现在让我们来看看搜索业务的亮点。人工智能正在推动搜索业务迎来扩张期。随着用户逐渐了解我们全新的人工智能体验，他们使用搜索的频率也越来越高。搜索及其人工智能体验旨在突出网络内容，每天为网站带来数十亿次点击。在第二季度财报电话会议上，我们提到整体搜索查询量和商业搜索查询量均同比增长。第三季度，这一增长率进一步提升，主要得益于我们在搜索领域对人工智能的投入，尤其是人工智能概览和人工智能模式。接下来，我将深入探讨我们目前看到的增长势头。正如我们之前分享的，AI概览功能显著提升了搜索量。第三季度，随着用户不断发现谷歌能够解答更多问题，这一效应更加明显，尤其令人鼓舞的是，年轻用户群体对此的接受度更高。此外，AI模式也深受用户欢迎。在美国，自推出以来，AI模式的使用量每周都保持强劲且稳定的增长，搜索量在本季度翻了一番。上个季度，我们以创纪录的速度在全球范围内推出了支持 40 种语言的 AI 模式。目前，该模式的日活跃用户已超过 7500 万，并且在第三季度我们发布了 100 多项产品改进，速度惊人。更重要的是，AI 模式已经推动了搜索查询总量的增长。Philipp 将进一步探讨其盈利模式，并分享 AI 如何帮助用户与商家建立联系，以及如何通过搜索进行购物。接下来是谷歌云。我们完整的企业级人工智能产品组合正在加速推动营收、营业利润率和订单积压的增长。第三季度，客户需求从三个方面得到增强。首先，我们签约新客户的速度更快。谷歌云平台 (GCP) 的新客户数量同比增长近 34%。其次，我们签署的交易规模更大。今年第三季度，我们签署的超过 10 亿美元的交易数量超过了过去两年的总和。第三，我们正在深化与客户的合作关系。超过 70% 的现有谷歌云客户都在使用我们的人工智能产品，其中包括 Banco BV、百思买 (Best Buy) 和 FairPrice Group。随着规模的扩大，我们正在实现收入多元化。如今，我们旗下13条产品线的年销售额均超过10亿美元。我们利用自主研发的技术打造差异化产品，从而不断提升运营利润率。这种深度产品差异化始于我们的人工智能基础设施。我们拥有十年构建人工智能加速器的经验，如今能够提供最广泛的芯片产品。凭借这一领先优势，我们赢得了HCA Healthcare、LG AI Research和麦格理银行等客户的青睐，也正因如此，排名前十的人工智能实验室中有九家选择使用谷歌云。我们也是唯一一家提供自主研发的领先生成式人工智能模型（包括 Gemini、Imagen、Veo、Chirp 和 Lyria）的云服务提供商。这些模型的应用正在迅速增长。第三季度，基于我们生成式人工智能模型构建的产品的收入同比增长超过 200%。过去 12 个月，近 150 家 Google Cloud 客户使用我们的模型处理了约 1 万亿个令牌，用于各种应用。例如，WPP 的营销活动效率提升高达 70%。施华洛世奇的电子邮件打开率提高了 17%，营销活动本地化速度提高了 10 倍。本月初，我们推出了 Gemini Enterprise，这是企业人工智能的新入口。基于该平台构建的智能代理获得了广泛应用。Gemini Enterprise 中的企业级智能代理针对各种领域进行了优化，具有高度差异化，并能为客户提供显著的开箱即用价值。目前，我们已拥有超过 200 万用户，遍布 700 家企业。接下来是YouTube。根据尼尔森的数据，在美国，YouTube在客厅观看时长方面已连续两年多位居流媒体观看时长榜首。上个月，YouTube首次直播了NFL比赛。这场从巴西进行的全球独家直播吸引了超过1900万观众，并创下了YouTube直播同时在线观看人数的新纪录。 YouTube Shorts 的表现也持续强劲。在美国，Shorts 的每观看小时收入已经超过了 YouTube 上传统的插播视频。在我们的“Made on YouTube”活动中，我们推出了一系列人工智能驱动的功能，这些功能正在帮助创作者打造更强大的作品并发展业务。人工智能正在简化整个内容创作流程，从视频生成工具和更高效的剪辑，到帮助创作者优化频道的人工智能洞察，应有尽有。我们还利用人工智能拓展盈利模式，自动识别产品，让视频更具购物性。Philipp 将会对此进行更详细的介绍。最后说说Waymo，他们计划明年在伦敦开通服务，并正在努力将服务拓展到东京。此外，他们还宣布将业务扩展到达拉斯、纳什维尔、丹佛和西雅图，并已获得在圣何塞和旧金山机场进行完全自动驾驶的许可。目前，他们在纽约市的自动驾驶测试也在持续扩大规模。全新的 Waymo for Business 让企业能够将 Waymo 作为员工出行的一种选择。今年夏天，我们在凤凰城推出了 Waymo 青少年账户。我们很高兴看到用户数量稳步增长，青少年及其家长都给予了积极的反馈。Waymo 的发展势头强劲，2026 年有望成为令人振奋的一年。总体而言，这是一个具有里程碑意义的季度，我们团队的出色工作推动了各方面的发展势头，我们在人工智能领域的领先地位也让我们为未来的机遇做好了充分准备。我要感谢所有合作伙伴和员工的辛勤付出，感谢他们为第三季度做出的卓越贡献。 Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官我将简要介绍一下谷歌服务本季度的业绩，然后围绕我们在搜索、广告、YouTube 和合作伙伴关系方面取得的巨大进展展开我的发言。谷歌服务本季度营收为 870 亿美元，同比增长 14%，主要得益于搜索和 YouTube 的加速增长，但部分被网络收入同比下降所抵消。我们进一步阐述一下研究结果。搜索及其他业务增长15%，主要得益于各垂直行业的增长，其中零售和金融服务行业的贡献最大。YouTube在各垂直行业也取得了类似的增长。其广告收入增长15%，主要由直接响应广告和品牌广告推动。首先是搜索和其他收入，本季度总收入超过 560 亿美元。正如 Sundar 所提到的，人工智能正在推动业务扩张，并改变人们使用 Google 搜索的方式。我们对全新人工智能体验（例如 AI 概览和 AI 模式）的投资持续推动整体搜索查询量（包括商业查询）的增长，从而创造了更多盈利机会。这些人工智能体验正在增强用户与商家互动以及在搜索中购物的方式。我们最近在 AI 模式中新增了购物功能，帮助用户在搜索中进行对话式购物；此外，我们还扩展了试穿功能，涵盖更多服装，目前美国用户均可使用。最后，我们通过新的会员忠诚度计划（例如在自然搜索结果和广告中添加个性化注释）让消费者更容易享受优惠。着眼于盈利模式。企业现在可以充分利用我们最强大的AI搜索体验。借助我们最先进的AI模型，我们可以以前所未有的方式理解和预测用户意图，从而开辟全新的商业途径，建立更有价值的消费者联系，并帮助我们更高效地实现盈利。 AI Max 和搜索功能于 9 月在全球范围内推出，目前已被数十万广告主使用，是增长速度最快的 AI 搜索广告产品。仅在第三季度，AI Max 就带来了数十亿次的新增搜索查询。通过在各种平台上投放最相关的广告，并将广告主的广告与之前未触达的搜索查询进行匹配，AI Max 帮助广告主在客户需要产品或服务的恰当时机精准触达新客户。例如，Kayak 希望在保持 ROAS 目标不变的情况下提升转化率。启用 AI Max 和搜索功能后，他们在早期测试中转化价值提升了 12%。我们持续将生成式 AI 功能融入营销流程的每个环节。我们在 Asset Studio 和 Product Studio 中推出了 Imagen 4，帮助企业制作更多更优质的创意素材。在衡量方面，我们为支持 Meridian（我们的营销组合模型）的模型添加了更多变量，并且 PMax 中更精细的报告功能也提高了竞价效率。金融服务公司 SoFi 一直使用 PMax 来实现其雄心勃勃的增长目标，并帮助其转化率同比增长了 39%。迁移到 YouTube 后，我们看到了收入的加速增长。我们的推荐系统在短视频和客厅娱乐等关键盈利领域推动了观看时长的强劲增长。随着我们利用 Gemini 模型，用户发现率也得到了进一步提升。在直接响应广告方面，我们对收入的增长感到振奋，尤其是来自采用需求生成策略的中小广告主的收入增长。我们还通过 100 多次投放提升了需求生成广告的效果，帮助在 YouTube 上使用定向竞价的广告主将转化价值提高了 40% 以上。零售垂直领域继续引领我们在 YouTube 上的增长，需求生成广告帮助我们进一步实现了购物相关类别的变现。展望我们长期关注的客厅领域，越来越多的广告主开始采用互动式直接响应广告，使得该广告形式的全球年收入超过 10 亿美元。对于我们的观众，我们持续提供更丰富的体育赛事观看渠道，同时充分利用 YouTube 的产品创新和创作者主导的内容。Sundar 提到，我们扩大了与 NFL 的合作，首次在全球范围内独家直播了一场 NFL 比赛。品牌商们非常看好这个机会，我们的所有广告位在短短几周内就全部售罄。关注创作者。YouTube创作者经济蓬勃发展的一大推动力在于创作者与品牌之间的合作。诸如直接链接到优惠活动、网站和短视频，以及长视频中可替换的品牌片段等工具，将很快帮助创作者展示他们如何为品牌创造巨大价值。得益于与Dude Perfect的合作，Comcast和Xfinity的搜索排名提升了8%，超过了Xfinity的其他广告，短视频的品牌回忆率也提升了34%。与此同时，与效果次佳的广告相比，该广告的单用户转化成本降低了50%。我们持续投资于人工智能驱动的功能，帮助创作者提升创作效率并发展业务。通过 Veo 3 集成和语音转歌曲功能，创作者可以更快地将想法转化为作品，而全新的频道洞察功能则能帮助他们更好地了解作品表现。最后，我们来看看YouTube的订阅产品。YouTube Music、YouTube Premium和YouTube TV等产品也呈现强劲增长势头。此外，我们还在内部应用Gemini，以更快的速度、更高的智能度和效率服务客户。我们的销售团队利用Gemini整合广告知识，简化客户互动流程。这种效率提升超过10%，带来了数亿美元的增量收入，并使销售人员能够更深入、更具战略性地与更多客户互动。在我们的客户支持部门，基于Gemini的解决方案今年迄今已处理超过4000万次客户会话，并解决了数十万个客户咨询，而这仅仅是个开始。和往常一样，最后我想谈谈我们在合作伙伴关系方面取得的进展，我们的客户正在利用谷歌产品的强大功能和广泛覆盖面来加速转型。全球金融服务公司 Revolut 利用谷歌云的 Vertex AI 平台和 Gemini 模型，为其先进的客户服务聊天机器人提供支持，开发全新的高度个性化金融产品，并提供预测性洞察。Revolut 还通过采用 Veo 3 来增加其在 YouTube 上的投入，从而打造个性化广告素材，这使得谷歌成为其实现增长和开拓新市场的关键广告合作伙伴。最后，我要感谢所有谷歌员工为我们的成功所做出的贡献，也要一如既往地感谢我们的客户和合作伙伴的持续信任。当然，值此谷歌广告25周年之际，还要衷心感谢大家。 Anat Ashkenazi高级副总裁兼首席财务官除非另有说明，我的发言将主要围绕第三季度同比数据展开。我将首先介绍Alphabet整体业绩，然后介绍各业务部门的业绩。最后，我会对2025年第四季度的业绩展望做一些评论。第三季度业绩表现卓越，延续了全年强劲的增长势头，搜索和YouTube广告、订阅、平台和设备以及谷歌云业务均实现了两位数的收入增长。合并收入达到1023亿美元，同比增长16%，按固定汇率计算增长15%。总收入成本为414亿美元，增长13%。总获取成本（TAC）为149亿美元，增长8%。其他收入成本为265亿美元，增长16%，主要增长来自YouTube的内容获取成本，其次是折旧和其他技术基础设施运营成本。总运营支出增长28%至297亿美元。研发支出增长22%，主要来自与人工智能相关的薪酬和折旧费用。销售和营销费用持平，而一般及行政费用显著增长，主要原因是与欧盟委员会罚款相关的35亿美元支出（详见盈利新闻稿）。本季度营业收入增长9%至312亿美元，营业利润率为30.5%。若不计入欧盟罚款，营业收入增长22%，营业利润率为33.9%。营业利润率的提升得益于强劲的收入增长和持续的成本控制效率，但部分被法律费用和大幅增加的折旧费用所抵消。其他收入和支出为128亿美元，主要来自非上市权益证券组合的未实现收益。净利润增长33%至350亿美元，每股收益增长35%至2.87美元。第三季度，我们实现了245亿美元的自由现金流，过去12个月累计自由现金流为736亿美元。第三季度的自由现金流受益于强劲的经营现金流以及近期关于研发成本费用化和资产折旧时间安排的税收政策变化。但部分增长被更高的资本支出所抵消。第三季度末，我们持有现金及有价证券共计985亿美元。接下来看各业务板块的业绩。谷歌服务收入增长14%至871亿美元，主要得益于谷歌搜索、YouTube广告和订阅业务的强劲增长。谷歌搜索及其他广告收入增长15%至566亿美元，再次展现了强劲的季度业绩，所有主要垂直领域均持续增长，其中零售和金融服务贡献最大。YouTube广告收入增长15%至103亿美元，主要由直接响应广告推动，其次是品牌广告。网络广告收入为74亿美元，下降3%。订阅、平台和设备收入本季度增长21%至129亿美元，主要得益于YouTube和Google One订阅业务的强劲增长。 Google 服务业务的营业收入增长 9% 至 335 亿美元。由于健康的营收增长和持续的费用效率提升被欧盟罚款的影响所抵消，营业利润率同比下降至 38.5%，该罚款已完全反映在 Google 服务业务板块中。再来看谷歌云业务，该业务在本季度再次取得强劲业绩，云业务持续受益于我们针对企业级人工智能优化的技术栈，包括我们自主研发的TPU和业界领先的人工智能模型。第三季度云业务收入增长34%至152亿美元，主要得益于GCP的强劲表现，其增速远高于云业务整体收入增速。GCP的增长主要由企业级人工智能产品驱动，这些产品每季度都能创造数十亿美元的收入。企业级人工智能基础设施和企业级人工智能解决方案业务实现了强劲增长，这得益于市场对我们行业领先模型（包括 Gemini 2.5）的需求。核心 GCP 也为增长做出了重要贡献。此外，Workspace 业务也实现了两位数增长，这主要得益于平均每席位收入和席位数量的增加。云业务运营收入增长 85% 至 36 亿美元，运营利润率从去年第三季度的 17.1% 提升至本季度的 23.7%。云业务运营利润率的增长主要得益于强劲的营收表现和持续的成本优化，但部分被更高的技术基础设施使用成本所抵消，其中包括折旧费用和其他运营成本，例如能源消耗。谷歌云的积压订单环比增长 46%，同比增长 82%，在第三季度末达到 1550 亿美元。这一增长主要得益于企业级人工智能的强劲需求。正如 Sundar 此前提到的，谷歌云在 2025 年前 9 个月签署的十亿美元级订单数量超过了过去两年的总和。在其他投资领域，第三季度营收为3.44亿美元，运营亏损为14亿美元。在其他投资领域，我们将继续加大对Waymo等企业的投入，因为我们看到这些企业有机会创造巨大的价值。在资本支出方面，第三季度我们的资本支出为240亿美元。绝大部分资本支出投资于技术基础设施，其中约60%投资于服务器，40%投资于数据中心和网络设备。第三季度，我们通过股票回购向股东返还了115亿美元，并支付了25亿美元的股息。接下来谈谈我们的展望。我想就一些可能影响我们2025年第四季度业务表现的因素以及全年资本支出（CapEx）的最新展望做一些说明。首先，就收入而言，我们对业务的整体发展势头感到满意。按目前的即期汇率计算，我们预计第四季度的收入将受益于外汇汇率的利好。然而，汇率波动可能会影响外汇对第四季度收入的影响。就我们的业务板块而言，在谷歌服务（Google Services）方面，由于2024年第四季度美国大选期间的巨额支出，尤其是YouTube上的广告支出，广告业务的同比数据将受到负面影响。在云领域，市场对我们产品的需求依然旺盛，这体现在营收加速增长以及第三季度云业务积压订单环比增加490亿美元。在GCP领域，我们看到市场对企业级AI基础设施（包括TPU和GPU）、企业级AI解决方案（主要由Gemini 2.5和其他AI模型的需求驱动）以及核心GCP基础设施和其他服务（例如网络安全和数据分析）的需求强劲。正如我在之前的财报电话会议上提到的，尽管我们一直在努力提升产能，并加快了服务器部署和数据中心建设的速度，但我们预计第四季度和2026年仍将面临供需紧张的局面。接下来谈谈投资。由于云客户的需求以及公司各业务领域的增长机遇，我们将继续积极投资。我们现在预计2025年的资本支出将在910亿美元至930亿美元之间，高于此前850亿美元的预期。需要注意的是，现金支付的时间可能会影响最终公布的资本支出数据。展望2026年，我们预计资本支出将大幅增长，更多详情将在第四季度财报电话会议上公布。就费用而言，首先，正如我在之前的财报电话会议上提到的，我们对技术基础设施的大幅投资将继续对损益表造成压力，具体表现为更高的折旧费用和相关的数据中心运营成本（例如能源成本）。第三季度，折旧费用同比增长16亿美元至56亿美元，增幅达41%。鉴于资本支出整体增长，我们预计第四季度折旧费用增速将略有加快。其次，我们预计销售和营销费用将更多地集中在年底，部分原因是需要支持产品发布和假日季的销售。第三季度业绩强劲，我们欣喜地看到，在团队快速创新和出色执行的推动下，我们的人工智能产品得到了广泛应用。这转化为搜索、YouTube广告、订阅、平台和云端设备的强劲增长势头，使我们首次实现了营收突破1000亿美元的季度业绩。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券10-30 14:36

Meta2025Q3业绩电话会议分析师问答

你最近与Blue Owl就路易斯安那州数据中心达成了协议。这是否包含在2026年的资本支出计划中？如果不是，这种融资方式对Meta未来的发展有多重要？这是否会减缓你2026年以后的资本支出增长？马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官我可以先谈谈可穿戴设备，然后苏珊可以接着说另一部分。我知道这里涉及几个方面。首先，Ray-Ban Meta 和 Oakley Meta 的研发进展非常顺利。我认为，如果它们能继续保持目前的良好势头，那么最终这将是一项非常有利可图的投资。我认为，我们不仅能从设备销售中获得一部分收入，还能从人工智能提供的附加服务中获得一部分收入。所以我认为这里蕴藏着巨大的商机。当然，这项投资的目的不仅仅是开发设备本身，还要在此基础上构建相应的服务。目前，很多人购买这些设备是为了实现各种功能，即使他们喜欢人工智能，但这些功能并不包括人工智能。但我认为，随着时间的推移，人工智能将成为人们使用这些设备的主要目的，而这本身最终将带来巨大的商业机会。但随着Ray-Ban Meta和Oakley Meta等产品的发展，我们也将继续投资于其他产品，例如去年在Connect大会上展示的Orion原型机，它拥有更广阔的视野。显然，这些产品目前还处于早期阶段，距离成为可持续业务还有一段距离。我们的总体目标是，将这些产品推广到数亿甚至数十亿用户，我们认为，只有到那时，这项业务才能真正实现巨额盈利。 Susan Li首席财务官尤瑟夫，关于你的第二个问题，我们与 Blue Owl 宣布的合资企业就是一个例子，它让我们能够与外部资本提供商合作，共同开发数据中心，从而为我们未来的容量需求提供长期的选择权，因为未来几年的容量前景既庞大又不确定。就资本支出确认而言，我们之前的资本支出反映了合资企业成立之前数据中心建设成本的一部分。未来，数据中心的建设成本将不再计入资本支出，因为数据中心建设过程中，我们将承担剩余建设成本的20%（与我们的持股比例相符），这些成本将计入其他投资现金流。 Kenneth Gawrelski，富国证券有限责任公司研究部马克，你明年有望推出领先的前沿模型，你觉得在这个不断发展的生态系统中，价值会体现在哪里？是平台吗？还是你认为价值主要体现在规模化的第一方应用程序上？马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官我不太确定您在这个语境下所说的平台和应用之间的区别具体指的是什么。但我的意思是，我认为人工智能整体上蕴藏着巨大的价值。很明显，硬件厂商们正在蓬勃发展。英伟达做得非常出色，我认为他们的成功实至名归。云合作伙伴和相关公司也发展得非常好。我认为这种趋势很可能会持续下去。我认为这里面蕴藏着巨大的机遇。而且，如果你看看现在开发应用的公司，你会发现很多应用的规模仍然相对较小。我认为这显然也是一个巨大的机遇。我认为我们总体上看到的是，人们将个别技术进步融入产品，进而构建社群或其他类型的网络效应，最终发展成为可持续发展的企业。而我认为，在科技行业的历史上，我们很少看到新功能的推出速度，因为围绕每一项新功能，都可以开发出许多新产品，而我认为每一款产品最终都会发展成为有趣的企业。是的，我也不知道。我的意思是，我总体上对巨大的机遇持乐观态度。但就构建新产品而言，我认为能够构建它们并将其扩展到数十亿用户是 Meta 的一项强大优势，而且我认为我们在这方面做得非常出色。我确信，这将带来巨大的价值，无论是在我们讨论过的核心业务方面，例如如何改进推荐、提升服务质量以及统一模型。这样一来，当这些系统决定展示什么内容时，它们就可以从更广泛的资源池中选择。在过去 20 多年的公司运营中，我们已经看到这些举措持续带来成功。我们将继续使系统更加通用、更加智能，为用户提供更好的推荐，并拥有更大的库存池。这一切都将非常棒。接下来，我们将推出许多新事物，我认为我们可以逐步将其推广到数十亿用户，并以此构建新的业务，无论是广告、电商支持、用户付费，还是其他各种类型的业务。所以，是的，现在还处于早期阶段，但我们已经在核心业务中看到了回报。这让我们更有信心加大投资力度，我们也希望确保不会投资不足。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券10-30 14:26

Meta2025Q3业绩电话会议高管解读财报

是人工智能人才）招聘的推动。最后，由于数据中心规模扩大导致的基础设施运营成本增加、新增资本支出折旧以及第三方云支出，基础设施成本增长加速。第三季度末，我们员工总数超过78,400人，同比增长8%，这主要得益于我们在盈利、基础设施、Reality Labs、Meta Superintelligence Labs以及监管合规等重点领域的招聘。第三季度营业收入为205亿美元，营业利润率为40%。第三季度利息及其他收入为11亿美元，主要来自我们可交易权益证券的未实现收益。本季度我们的税率为 87%，这主要受到一次性非现金递延所得税资产减少的影响，而根据新的美国税法，我们预计不再使用该资产。若不计入此项费用，我们的税率本应为 14%。尽管过渡到新的美国税法导致第三季度产生了一笔会计费用，但我们仍然预期，根据新税法，我们将在本年度剩余时间和未来几年确认可观的现金税款节省，而本季度的费用反映了过渡到新税法所带来的预期总影响。净利润为27亿美元，合每股1.05美元。若不计入一次性税项支出，我们的净利润和每股收益将分别为186亿美元和7.25美元。资本支出（包括融资租赁本金支付）为194亿美元，主要用于服务器、数据中心和网络基础设施的投资。自由现金流为106亿美元。我们回购了价值32亿美元的A类普通股，并向股东支付了13亿美元的股息。本季度末，我们持有现金及有价证券444亿美元，负债288亿美元。现在来看业务展望。推动我们营收增长的主要因素有两个：一是我们为用户社群提供引人入胜的体验的能力，二是我们持续有效地将这些互动转化为收益的能力。首先，Facebook、Instagram 和 WhatsApp 的日活跃用户数量持续同比增长。我们不断改进产品，并利用推荐功能提升用户参与度，第三季度 Facebook 和 Instagram 的全球用户使用时长同比增长速度加快。在美国，用户在Facebook和Instagram上的总时长同比增长两位数，这主要得益于视频内容的持续强劲增长，以及Facebook上非视频内容使用时长的健康增长。用户参与度的持续提升得益于产品研发和推荐系统的不断改进，我们不断优化模型架构，应用先进的建模技术，并整合更多用户兴趣信号。同时，我们也持续致力于提升推荐内容的新鲜度。在Facebook上，我们的系统现在每天推送的Reels短视频数量是年初的两倍。展望2026年，我们计划在多个维度推进推荐系统的发展。在Instagram上，我们将重点改进系统，使其能够呈现涵盖更广泛主题的内容，以满足每位用户的多元化兴趣。这与我们在Facebook上实施的类似策略相符，并已取得了良好的效果。此外，我们预计在2026年，长期排名创新也将取得显著进展。我们在构建基础排名模型方面的研究工作已初见成效，并有望取得令人鼓舞的新成果。我们预计，作为该研究的一部分，我们正在开发的新模型创新将使我们能够在2026年大幅扩展用于训练推荐模型的数据量和计算能力，从而提供更精准的推荐。明年另一项重点工作是利用LLM（生命周期管理）来提升内容理解能力。我们预计这将使我们的系统能够更精准地标注视频和帖子中的关键词和主题，从而更深入地了解用户的兴趣，并检索与其匹配的内容。最后，我们在 Meta AI 和 Threads 方面取得了显著进展。在我们旗下所有应用中使用 Meta AI 的用户数量持续增长，我们也在不断将第一方内容融入 Meta AI 的搜索结果中。目前，Meta AI 在美国对 Facebook Deep Dive 查询的大部分回复都显示了相关的 Reels 短视频。此外，媒体生成功能也获得了广泛关注。用户已使用我们的产品创建了超过 200 亿张图片。自 9 月份在 Meta AI 中推出 Vibes 功能以来，应用内的媒体生成量增长了十倍以上。在 Threads 方面，随着我们不断改进推荐功能，用户活跃度和参与深度均实现了强劲增长。仅在第三季度，我们进行的排名优化就使用户在 Threads 上的停留时间增加了 10%。我们还在持续推出新功能，包括在第三季度推出私信功能，现在 Threads 上的所有用户都可以在应用内互相发送消息。接下来是推动我们营收增长的第二个因素：提高变现效率。这项工作的第一步是优化自然流量中的广告投放比例。我们持续优化 Facebook 和 Instagram 各大平台上的广告投放，以便在最合适的时间和地点向用户投放广告。从长远来看，我们在 Threads 和 WhatsApp 状态栏目都有令人振奋的广告投放机会。目前，Threads 上的广告已在全球范围内投放，我们正遵循以往的盈利模式，在扩大投放规模之前，先优化广告格式和效果。在 WhatsApp 状态栏目中，我们也在逐步引入广告，预计将于明年完成全面推广。提升变现效率的第二部分是提高营销绩效。改进广告系统仍然是这项工作的关键，我们正通过持续改进大规模广告排名模型来提升绩效。例如，我们继续扩大统一模型架构 Lattice 的应用范围。第三季度，我们将 Lattice 应用于应用广告，使该目标的转化率提升了近 3%。自 2023 年引入 Lattice 架构以来，我们结合其他后端改进，已将广告排名和推荐模型的数量减少了约 100 个。我们将规模较小、更专业的模型整合为更大的模型，这些模型利用 Lattice 架构将学习成果推广到不同的表面和目标。随着模型的整合，我们持续观察到性能提升，并预计在未来几年内，随着另外 200 个模型被整合为数量更少、功能更强大的模型，性能将得到进一步提升。除了推进基础广告模型的发展，我们还在创新用于广告推理的下游运行时模型。例如，我们在第三季度开始试行一种新的运行时广告排名模型，该模型利用比以往模型更多的计算资源和数据，以选择更相关的广告。测试表明，新模型使 Instagram 的转化率提升了 2% 以上。第三季度，我们通过将检索和早期排名模型合并为一个单一模型，显著提升了 Andromeda 的性能，使 Facebook 广告质量提升了 14%。在我们的广告产品中，Advantage+ 的发展势头依然强劲。第三季度，我们完成了 Advantage+ 线索广告系列的精简版创建流程的全面上线。现在，投放销售应用或线索广告系列的广告主从一开始就可以启用端到端自动化功能，我们的系统能够分析整个平台，自动选择广告展示对象和展示位置等标准，从而优化广告效果。随着新版精简创建流程的实施，我们端到端自动化解决方案的年收入已达到 600 亿美元，我们看到越来越多的广告主正在利用我们解决方案带来的卓越效果。在我们的 Advantage+ 创意套件中，使用至少一项视频生成功能的广告主数量较上一季度增长了 20%，这反映出图像动画和视频扩展技术的应用持续增长。此外，我们还新增了更多生成式 AI 功能，帮助广告主更轻松地优化广告创意，从而提升广告效果。第三季度，我们推出了人工智能生成音乐功能。广告主可以根据广告创意的基调和信息，为其广告生成与之相符的音乐。此外，商业信息传递仍然是我们的重要机遇。我们的解决方案组合整体增长强劲，包括点击跳转至 WhatsApp 的广告，该项业务在第三季度实现了 60% 的同比增长。我们在商业人工智能方面也取得了显著进展，致力于构建一套完整的 AI 解决方案，帮助企业获取潜在客户并促进销售。近几个月来，我们已逐步向菲律宾和墨西哥这两个首批测试市场中的更多企业开放了访问权限。自7月以来，我看到用户与企业人工智能之间已进行了数百万次对话，可见其使用情况十分活跃。本月，我们已将WhatsApp和Messenger的访问权限分别扩展至墨西哥和菲律宾所有符合条件的企业。在美国，我们也开始逐步推出商家在其网站上添加企业人工智能的功能，以便我们能够支持从广告到购买的完整销售流程。接下来，我想谈谈我们的资本配置策略。我们的首要任务是运用资本支持公司最重要的优先事项，包括开发领先的人工智能产品模型和业务解决方案。在对基础设施进行大量投资以支持这项工作的同时，我们也致力于保持最大的长期灵活性，以确保我们既能满足未来的产能需求，又能应对未来几年市场的发展变化。我们正通过多种方式实现这一目标，包括建设数据中心，以便未来几年可以根据需要快速扩展容量；以及建立战略合作伙伴关系，为未来的计算需求提供选择权。我们稳健的财务状况和强大的现金流使我们能够进行这些投资，同时还能获得其他成本效益高的资金来源。接下来谈谈我们的财务展望。我们预计2025年第四季度总营收将在560亿美元至590亿美元之间。我们的预测基于当前汇率假设外汇因素将对同比总营收增长起到约1%的推动作用。我们的展望反映了对广告收入持续强劲增长的预期，但第四季度Reality Labs营收同比下降将部分抵消这一增长。Reality Labs营收预计下降的原因是，我们错过了去年第四季度Quest 3S的上市时间。此外，零售合作伙伴在今年第三季度采购Quest头显以备战假日季，这些采购收入已计入第三季度。接下来谈谈费用和资本支出展望。我先从2025年的情况说起，然后再谈谈我们对2026年的规划。我们预计2025年全年总支出将在1160亿美元至1180亿美元之间，高于此前预测的1140亿美元至1180亿美元，同比增长22%至24%。我们目前预计2025年资本支出（包括融资租赁本金支付）将在700亿美元至720亿美元之间，高于此前预测的660亿美元至720亿美元。接下来是税收方面。在税收环境没有变化的情况下，我们预计2025年第四季度的税率为12%至15%。现在展望2026年。对于我们公司而言，这是一个激动人心的转折点。我们不仅拥有持续改进现有核心服务的空间，还有机会构建全新的人工智能驱动体验和服务，从而彻底改变未来用户与我们产品的互动方式。我们预计，明年在广告和自然流量互动方面的一系列投资将使我们能够在2026年继续保持强劲的营收增长。同时，我们在人工智能模型和产品方面的进展将使我们能够在未来几年抓住新的营收机遇。而实现这些机遇的关键在于基础设施容量。随着我们开始规划明年，计算需求持续显著增长，甚至超过了上季度的预期。我们仍在制定明年的容量规划，但预计将大力投资以满足这些需求，包括自建基础设施和与第三方云服务提供商签订合同。我们预计这将进一步推高明年的资本支出和费用计划。因此，我们目前预计2026年的资本支出增长将显著高于2025年。我们还预计总费用增速将远高于2025年，增长主要由基础设施成本驱动，包括新增云支出和折旧。员工薪酬成本将是第二大增长因素。因为我们将确认2025年全年招聘员工的薪酬，特别是人工智能人才，以及在重点领域新增的技术人才。最后，我们将继续密切关注当前的法律和监管动态，包括欧盟和美国日益加剧的不利因素，这些因素可能对我们的业务和财务业绩产生重大影响。例如，在欧盟，我们正就我们个性化程度较低的广告服务与欧盟委员会保持建设性沟通。然而，我们不能排除欧盟委员会最早在本季度就对该服务做出进一步调整的可能性，而这些调整可能对我们在欧洲的收入产生重大负面影响。在美国，多项与青少年相关的试验计划于2026年进行，最终可能导致重大损失。总而言之，本季度对我们的业务来说又是一个不错的季度。我们拥有令人振奋的机遇，可以在未来几年继续改进核心业务，同时为使用我们产品的个人和企业提供创新体验和服务。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券10-30 14:26

铜、锂暴涨！天齐锂业涨停，江西铜业涨超2%，有色50ETF(159652)放量涨超2%，盘中实时吸金超2000万元！AI需求爆发，数据中心"铜需求"暴增

低位，制造业修复、能源转型建设、电网与数据中心投资带来的阶段性需求反弹，使得低库存环境下的边际需求改善被迅速放大。（来源于国金证券20251016《国金策话：互问有色金属》）【供给端：紧约束是行情的底层逻辑，四季度全球铜矿供给或将陷入负增长】供给方面，中信建投指出，四季度全球铜矿供给或将陷入负增长。继2024年上一轮铜矿供给释放进入尾声，叠加生产扰动不断，今年全球铜矿供给增速系统性回落。受近期自由港、泰克资源陆续大幅下调产量指导影响，最新预测全球主要铜储量2025-2026 年产量变化为-19.7 万吨/+35.3 万欧元（同期增速为-1.4%/ + 2.5%），较此前预期的进一步下降。梳理2025Q1-2 全球主要铜产量同期增长为+2.3%，因此下半年（尤其是Q4）或将进入负增长。（来源于中信证券20251029《商品热度有望延续，关注低位资产补涨行情》）【需求端：AI数据中心或成为 “吞铜兽”，新兴需求强劲增长】需求方面，东方证券指出，传统新能源（风+光）增速阶段放缓，但新能源汽车需求偏强；新兴需求中，AI数据中心需求与配套需求+储能需求，强劲增长。具体到新兴需求方面，AI数据中心或成为 “吞铜兽”。摩根士丹利在最新报告中表示，随着AI技术快速发展，铜需求将显著增长，其中AI数据中心将成为铜需求新的增长点。在2024年-2027年，全球AI数据中心对电力的需求将以18%的复合年增长率增长。AI数据中心的铜需求或将从2023年的每年20万吨-50万吨增长至2027年的50万吨-120万吨，复合年增长率达到26%。到2027年，AI数据中心对铜的需求可能占到全球铜需求的3.3%（相比之下，电动汽车的需求占比或仅为5.2%），这将推动铜价上行，并对全球铜市场产生深远影响。【图：到2027年，数据中心可能占铜使用量的1.5-3.3%，而电动汽车为5.2%】东方证券进一步指出，在供给强约束、需求强韧性背景下，全球仍处于库存去化周期。2022-2026年全球铜供需正在经历“弱短缺-缺口扩大-缺口扩大-缺口缩小-缺口扩大”。（来源于东方证券2025-09-23《四季度铜市场展望与策略》）【宏观视角：美元信用危机+美联储降息，有色金属金融属性强化】当前在全球地缘冲突加剧+美元信用风险的背景下，铜作为工业金属中金融属性最显著的品种，或类似于各国用黄金储备取代美元储备，铜等作为各国关键矿产，储备和库存可能显著上升。此外，美联储处于降息周期，本次议息会议中，美联储决定下调利率25bp至3.75%-4%的目标范围内，在12月1日停止缩表，并逐渐用短期国债置换表内的MBS。降息周期下，以美元计价的实物资产，如铜等有色金属性价比有望抬升。中信建投表示，铜价有望重回供需偏紧、流动性偏松的基本面支撑。数据JM预测，2025Q4 国内精铜供应平衡为-6.5万吨，短期产量小幅增加。随着供给扰动从“下调指引”伴随的情绪面波动过渡至供给的实质性短缺，叠加全球流动性边际宽松、需求韧性延续以及国内政策暖风，多方因素有望继续强化铜价的向上弹性。预测2025Q4 LME价格希望重现新高，运行区间为 10000-12000 美元/吨。（来源于中信证券20251029《商品热度有望延续，关注低位资产补涨行情》）当前整个有色配置价值突出，受“供给端收缩政策、需求端新质动能、经济周期共振、全球通缩预期、美元信用危机”等多重利好，若看好未来贵金属及大宗工业金属投资机遇，认准规模领先、“金铜含量”更高的有色50ETF（159652），场外联接(A类：019164；C类：019165)。有色50ETF（159652）具备以下优势： 1、“金铜含量”同类领先：有色50ETF（159652）标的指数铜含量达33%，金含量达14%，金铜含量高达47%，同类领先！数据截至20250930，按中信三级行业分布 2.龙头集中度领先：有色50ETF（159652）聚焦铜、金、铝、锂、稀土等兼具战略价值与供需缺口的核心品种，龙头集中度高，前五大成分股集中度高达35%，同类领先。数据截至20250930 3、收益率表现更优：2022年至今，有色50ETF（159652）标的指数累计收益率同类领先，且最大回撤同类更低，投资体验更好。数据截至20251017 4、涨幅由盈利驱动，而非拔估值：有色50ETF（159652）标的指数PE（市盈率）为25.4倍，相比5年前下降了61%，估值性价比、安全边际高。值得注意的是，同期指数累计涨幅达116.5%，表明指数的涨幅来自于盈利驱动而非估值提升，当前处于EPS驱动阶段！数据截至20251017 5、成长性更强：有色50ETF（159652）标的指数归母净利润未来两年复合增长率为16.28%，成长性优于同类指数！数据截至20251017 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。以上基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于细分有色指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-30 14:26

国金证券：首次覆盖科创新源给予买入评级，目标价66.86元

商霍尼韦尔，同年成立子公司创源智热开展数据中心散热结构件业务，采用“代工+直供”双轮驱动模式，2025上半年已在中国台湾地区开展代工业务，预计2025-2027年公司数据中心散热业务有望实现营业收入0.03/9/20亿元。　　2）收购优质资产、筑高核心竞争壁垒：2024年12月公司拟以2.295亿元收购东莞兆科51%的股权，排他期至2025年12月。东莞兆科是一家专注于导热材料研发生产与定制的企业，公司基于自身冷板制造能力，叠加兆科在导热材料技术上的积累，有望建立“TIM+冷板”的整体散热解决方案，从而提升公司在冷板环节的竞争能力；此外，东莞兆科客户关系与英伟达服务器机柜供应商存在高度重合，兆科的客户资源有助于弥补公司在数据中心散热领域行业资源积累不足的问题，推进大陆外地区从代工转向自主产销。　　主业热管理+高分子，经营基本盘持续夯实：热管理与高分子业务作为公司基本盘，均与行业头部客户形成良好合作，热管理方面，受益于汽车电动化升级以及公司与宁德时代定点项目的逐步推进，公司水冷板有望迎来“量增+ASP提升”双击，预计2025-2027年公司新能源行业收入有望实现6/8/10亿元；高分子方面，下游电力、通信、汽车行业投资增长有望对公司业务增速起到关键作用。　　盈利预测、估值和评级　　随着公司数据中心、新能源车液冷板业务陆续进入放量阶段，我们预计2025-2027年公司分别实现营业收入12.9/25.1/39.0亿元，同比增长34.7%/94.4%/55.5%；实现归母净利0.4/1.5/2.5亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.28/1.18/1.98元，给予2026年45XPE，目标价66.86元，首次覆盖，给予“买入”评级（由于东莞兆科收购尚未完成，盈利预测暂不考虑兆科并表）。　　风险提示　　算力需求不及预期，新能源汽车销售不及预期，新能源冷板价格降幅超预期风险，芯片供应能力不及预期，行业竞争加剧风险，收购进展不及预期，大股东质押风险。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星10-30 12:35

Meta：AI 投入 “舍命飙车”，资金信仰要被飙没了？

有定下来，但是预期会通过自建和三方合建数据中心方式“激进投入”（ invest aggressively），资本开支绝对值会 “显著拉高”（notably larger）。 b. 2026 年经营开支：2026 年增速会“显著快于”(significantly faster)2025，主要是因为更高的云开支以及摊销折旧基建成本，其次是因为 2025 大幅招聘 AI 和技术人才导致员工费用会大幅增加。 5. 现金使用与股东回报：三季度末 Meta 账上现金 + 短期投资合计 440 亿美元，环比上季度又少了 30 亿，主要是 PPE 投入又拉高，消耗了现金流。本季度自由现金流 106 亿，派息 12 亿，回购 31 亿。其中，回购相比上季度的 100 亿大幅下降。今年截至三季度股东回报合计 300 亿多一点，去年同期 340 亿。这个这个季度平均算下来，股东回报收益率已经下降到 2%。 6. 业绩指标一览海豚君观点以上总体可以看出，三季度本身业绩不错，主要问题是业绩定量和定性指引背后隐含的收支趋势： a. 首先四季度的收入增长指引来看，Meta 走高收入高增期，后续的增长趋势会逆转之前两个季度收入加速增长的趋势，接下来要放缓了，或者 2026 年乐观点估计，可能最多也就是稳在 20-25% 的增长区间。 b. 但这种背景下，资本开支和经营开始定性指引基本是 “油门拉满”：别的不说，看定性用词——“aggressively、notably、significantly”。这三个词放在投资和开支的前面，任何一个抛出来，都是让投资者 “眉头一皱”，三个词一起抛出，市场必然彻底慌了。 c. 投入加大了，现金流减少了：股东回报的大头——股票回购一下子所说了很多，而股价还在走高，直接把股东回报收益率拖到了 2%。 d. 按照收盘 1.89 万亿的市值，2025 年税后不到 700 亿的经营利润，Meta 当下 PE 估值 28X 上下。这四个信息放在一起，2026 年 Meta 的业绩和估值矛盾跃然纸上： 2026 年会是一个严格意义上高投入期，这里的高投入涵盖了 AI FOMO 心态下，2026 本身进一步边际拉大的资本开支高投入、人才的高薪争夺战，以及之前 2025 年已然形成的资本高增，从 2025 年底开始对报表端持续产生的明显业绩侵蚀。这种情况下，Meta 能够给出了一个 “WOW” 全市场的收入高增指引至关重要。而恰恰是在这个问题上，Meta 四季度并没有给出收入边际进一步拉速的指引，反而增长速度边际放缓到（16%-22%）。这种情况下市场可能乐观情况下也只能把 2026 年预期增速 20-25% 上下。收支、估值共振的结果就成了：收入增长放缓、高投入开始侵蚀报表上的运营支出，同时资本开支还会 “纵情向前”，直接挤压股东回报的能力空间。这样，2026 年对 Meta 而言，会是一个严格意义上的收支错配期，利润增长很可能是低双位数，或者高个位数的增长。这样的利润增长预期匹配目前 25-30X 的高 PE，显然不合时宜。因此，接下来杀估值很可能是大概率事件。但这里海豚君要提醒的是，别被瞎破胆。海豚君到目前为止一直强调的是杀估值，不是杀逻辑。虽然三季度的业绩指引确实印证了市场的担忧：Meta 大兴土木、广招人才，业绩要难受了，但这只是公司自身的投入产出周期错配。首先，行业还算稳定：虽然有关税的扰动，2026 年美国财政货币两宽松给 Meta 这种以广告变现为主，严重绑定宏观经济 Beta 的公司划了一个隐形的业绩安全底线。而最为重要的竞争格局上，海豚君认为市场对于 Tikok 回归、Sora 横空出世的担忧当下有点多虑了，Meta 的社交娱乐帝国仍然稳固： a. Sora 横空出世，叙事似乎很吓人。但目前看用户留存率表现则很一般，我们相信大部分用户应该将 Sora 当成了工具，在 Sora 上生成视频然后发布到原来的社交平台上。因此，股价初期表现明显反应过度，海豚君点评参考《OpenAI 要刮油，谁会掉层皮？》。 b. 老对手 TikTok，虽然交易即将达成（已经无实质性阻碍），但 TikTok 美国背后的数据中心迁移到 Oracle，可能会导致前端的一些功能受限，这其中是否会面临用户流失也说不定，因此在迁移工作真正尘埃落定之前，海豚君预计对 Meta 的总体影响应该仍然可控。因此，在最关键问题上没有重现 2022 年的压力，Meta 就不会有太大的危机。目前看因为利润率压力，2026 年业绩增长肯定是要明显放缓的（除非 Meta AI 在一年内发挥神勇），但这依然会显得估值上并没有太多 buffer。但如果走出 2026 年的短期产能错配，如果 OpenAI to C 产品还要比较长的 “养蛊期”。那么，2027 年之后走出短期投产错配，用长期视角来看，Meta 的强大社交护城河在 AI 加持下，仍然有领先行业的能力。因此长期价值角度，不妨从刚对 27 年预期的 25x P/E（估值中枢）或者 15x EV/EBITDA，按每年要求回报率 10% 来折现回来，估算下来对应现值 2 万亿。当然，这个价值目标对应当下基本面下的市值水位完全鸡肋。而对 Meta 的击球区，更多应该是要对应着本次回调之后，比如说因 OpenAI 进军社交 APP、Tiktok 重新出发，再加上 2026 年某个财报季报表暴雷的综合刺激下，跌出一个比较好的长期 “机会坑” 时（比如 20X PE 或以下 vs 今日跌后大约 26X），再寻找适合入手的时机。以下为详细解读一、广告还在 “加速度” 三季度 Meta 营收 512 亿，同比加速增长到 26%，超出指引上限，但由于市场已提前预期了三季度收入的增长（三方跟踪平台数据显示广告核心指标三季度广告展示量加速增长到 15%），并不算非常超预期。而高增长主要是因为 Meta 在 Reels 等产品加持下，用户质量维度指标如时长、DAU 粘性等持续巩固，推动收入占比 98% 的广告业务持续加入增长。而 VR 新品（Quest 3S 和新一代的 Ray-Ban AR 智能眼镜）9 月末才上线，因此对当期没有拉动。 Q4 的收入指引：Meta 管理层预计 4Q25 总营收 560～590 亿区间，对应变动为同比增长 16%～22%，汇率依然是推动 1 点的增长。这一指引与卖方一致预期 573 亿基本一致，但低于买方预期 580-600 亿。而且从指引趋势上来，上季度指引 17-24% 的增长，vs 这个季度 16-22%，恐怕实际四季度实际最终收入增长降速风险大。具体分业务来看： 1. 广告业务：展示量增长加速，或为 Reels 进一步渗透对于广告业务，海豚君一贯倾向于拆分当期量、价的增速变动趋势，便于更好的理解当下的宏观环境、竞争等问题。 1）广告展示量：Reels 成功的红利还在释放三季度广告展示量增长进一步加速增长到 14%。一方面来源于用户盘子还在扩大，DAP（Meta 集团 APP 全家桶的 DAU）同比进一步加速增长到 7.6%；另一方面，从最近几个季度趋势来看，应该还是 Reel 广告变现加速渗透中。海豚君测算下来三季度平均单个用户展示量同比增长 5%，尤其是这个增长是在广告单价持续上升下实现的。而从历史过完过来来看，在 APP 类型结构稳定时期，Meta 一般广告单价上行期（宏观好，广告主需求好）的时候，不会特意拉高广告填充率，来过度变现，降低用户体验。只有广告单价下行期，有创收压力，才会拉一拉广告填充率来提振一下收入。但当下已经则是比较少见的广告和单用户广告展示量双升期。因此海豚君判断，应该主要是 Meta Reels 短视频消费时长上量之后，短视频广告填充率天然较高导致集团平均数结构性拉高。不过，老平台的广告加载率已然不低，因此 Meta 后续还会持续推进 Whats App 和 Threads 的商业化，以此来创造新的广告库存。 DAP 增长 + 单 DAP 广告展示量增长，带动三季度总展示量增长了 14%，表现相当不错。而分地区的总展示量，还是能明显看到 Meta 作为广告平台的广告释放闸门控制力：亚洲地区因为广告单价基本不怎么增长，广告展示量直接同比拉升了 23%；而欧美等广告单价高增 10%+ 的地区，广告展示量是在高个位数区间上（也就是 Reels 广告占比拉升导致）。三季度综合广告单价的同比加速了一个百分点，到 10%。分区上很明显，欧洲因汇率顺风，同比增速迅速进一步拉到 19%，而且美国本土广告单价也进一步增长到了 13%。海豚君认为，这个量价增长的背后，除了宏观的顺风，本质上还是 Tiktok 持续被拿来做博弈工具而无法正常发展，Meta 再次期间用 AI 技术拉高了用户的粘性、巩固生态壁垒有关。也只有这个基本背景，Meta 才能实现真正意义的 “量价齐飞”。也是从这个意义上来看，海豚君认为 Meta 去投入 AI 巩固生态壁垒，提高用户粘性和时长；用 AI 投入提高用户内容推荐和广告推荐的精准度完全没有问题，Meta 没有长期逻辑问题，而问题只是 Meta 在追求长期星辰大海的梦想下，短期的投产错配，导致利润承压而估值又显得相对较高的现实矛盾。 2. VR：新品贡献在下季度三季度 Reality labs 整体收入 4.7 亿，这个收入体量，说实话无论增长多少，基本就是广告收入的四舍五入项，或者说 Marginal Error。增长同比 74%，主要是受益 Quest 3 和 Ray-Ban Meta 智能眼镜。而这次核心信息，在海豚君看来是经营亏损反预期收窄，只有 44 亿的亏损。海豚君已经提示，在 AI 投入加大的情况下，需要考虑这块长投入、慢见效、大亏损业务短期降本增效、缩减投入的可能性。产品节奏上，三季度末 Quest 3S 发布和新一代 Ray-Ban 智能眼镜发布，对四季度业绩有拉动。（1）Quest 3S 是一款延续 Quest 3（去年发布）性价比风格的新款 VR 头显，可一键切换 AR/VR 模式，支持物理环境与虚拟环境场景交互，但起售价只有 299.99 美元。同时 Quest 3 降价 200 美元至 499.99 美元，目前 Quest 3 仍是销售最好的产品，同样基础款下，Quest 3 的存储空间是 Quest 3S 的 4 倍。低价策略整体思路是对的，这样更有利于硬件的快速渗透。不过目前 VR 行业还缺优质内容，因此销量基本靠节假日促销拉动，预计对四季度的业绩有一定帮助。（2）新版 Ray-Ban Gen3 主要新增了 AR 显示屏、神经交互腕带以及芯片换成了定制 NPU，这使得 AI 算力提升 4 倍，方便更多的 AI 功能升级。比如新版眼镜支持实时字幕翻译、视频通话、AI 视觉识别等 AI 功能，售价 399/799 美元（价格偏高，恐怕会影响销量）。2025 年主要在美国上线，明年扩展到欧洲等其他国家。二、AI FOMO 正旺，投入纵情狂飙三季度从重资产的投入的折旧上还没有明显反噬，同比只增长了 23% 了，成本总体增长 25%，所以毛利率三季度还是进一步提高的，但按照公司 2026 年的支出指引以及原因解释，2026 年情况估计就要反转了，2025 年资本开支的大幅增加会开始反映到收入报表上。三季度员工人数在之前环比减少了近 1000 人，三季度又增加了 2500 人，把公司总体员工数拉高了 7.85 万人，部分导致三季度研发和管理费用都在高增。具体来看，研发费用增长了 36%、管理费用则因为法务开支、人员开支等高增 88%，最终收入虽然增长亮眼，但盈利 205 亿，同比增长 18%，不算耀眼，经营利润率回落到了 40%。分业务上经营利润上，能够看到的一个增量信息是，高毛利业务——主营业务 APP 全家庭带来的广告 + 零星的其他收入，经营利润率其实是明显低于预期，环比回落了接近 4 个百分点，到了 49%；反而 Reality Lab 没有市场预期的亏损拉大。三季度资本开支达 194 亿，Blackwell 拉货上量后，Meta Capex 环比上季度又提升了 24 亿，而按照指引，下季度开支已经应该会拉到 210 亿上下。也由于四季度已经是 210 亿，公司又说了 2026 年会大举提高资本开支，海豚君毛拍一个 2026 年 1000 亿的资本开支。如果 2026 年公司收入能够维持在 20%，那么等于说进入 AI 周期，Meta 2024——2026 年的资本开支强度（Capex/收入）会是 24%、36%、42% 的高斜率曲线，轻资产公司，重资产化的倾向非常明显。这种时候，如果收入没有加速增长趋势来匹配，杀估值的概率会确定性变大。

海豚投研10-30 11:56

创50ETF(159681)交投活跃，存储芯片领涨市场

AI大模型参数量与计算量呈指数式增长，数据中心内芯片间、设备间的实时数据交互量随之爆发式增长，传统可插拔光模块在短距离、高频率传输场景中逐渐显现成本与能效比不足的问题。为满足这一急剧增长的数据量需求，光电互连技术正从传统形态持续朝着集成度更高、体积更小、能效更优的方向加速演进，CPO（共封装光学）与CPC（共封装铜互连）成为该领域未来发展的最新技术进展。创50ETF紧密跟踪创业板50指数，创业板50指数由创业板市场中日均成交额较大的50只股票组成，反映了创业板市场内知名度高、市值规模大、流动性好的企业的整体表现。数据显示，截至2025年9月30日，创业板50指数(399673)前十大权重股分别为宁德时代(300750)、中际旭创(300308)、东方财富(300059)、新易盛(300502)、阳光电源(300274)、胜宏科技(300476)、汇川技术(300124)、迈瑞医疗(300760)、亿纬锂能(300014)、同花顺(300033)，前十大权重股合计占比69.36%。创50ETF(159681)，场外联接(A：018482；C：018483；I：023024)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-30 11:25

就要闪耀（9131）！港股芯片投资首选：千亿ETF大厂力推国内首只港股信息技术ETF（159131）全网发售

还将增加更多的投入，同时预测阿里云全球数据中心的能耗规模到2032年将提升10倍，这亦为中国芯片产业链发展提供了强劲的需求侧支撑。截至2025年9月末，港股通信息C指数成份股涵盖41只港股硬科技公司，其中国产芯片龙头——中芯国际权重占比达19.41%，小米集团权重占比10.28%，华虹半导体权重占比5.11%；该指数前五大权重股合计占比51%，前十大权重股合计占比72%，其龙头股权重集中度高，更加契合科技产业龙头效应客观规律，适合捕捉龙头公司长期增长机遇。该指数的编制规则设置单个成份股权重上限为15%，伴随个股市值波动权重占比会相应变化，可能会出现超过15%的情形。该指数样本每半年调整一次，届时单个成份股权重上限一般会平衡至15%。近年来，以芯片技术为龙头的国内硬科技产业的跨越式发展，亦有力支撑了港股通信息C指数的市场表现。2022.12.30至2025.9.30期间，港股通信息C指数累计涨幅达110.93%，显著超越恒生科技、港股通互联网、港股通科技等港股科技类指数同期57.41%、44.91%、68.05%的涨幅表现。截至2025年10月16日，港股通信息C指数市盈率为42.68倍，处于近3年的51.92%分位点，大幅低于创业板指、纳斯达克等全球主要科技指数。在该指数成份股中，以中芯国际为代表的AH股硬科技公司，其H股估值均显著低于A股。借道港股信息技术ETF，投资者更易捕捉AH估值差的潜在成长空间。据沪深证券交易所数据统计，截至2025年10月29日，华宝基金旗下权益类ETF资产管理规模已达1331.29亿元，在同业中排名领先；在目前43只规模超百亿元的A股/港股行业主题ETF中，华宝基金独占5只，这5只ETF最新规模合计达1075.63亿元，是目前拥有百亿规模A股/港股行业主题ETF数量最多的基金公司之一。特别提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。注：“国内首只”是指首只跟踪中证港股通信息技术综合指数的ETF。风险提示：港股信息技术ETF被动跟踪中证港股通信息技术综合指数，该指数基日为2014.11.14，发布于2017.6.23, 该指数近5个完整年度的涨跌幅分别为：2020年，45.54%；2021年，-9.54%；2022年，-34.47%；2023年，-0.25%；2024年，21.58%。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。基金管理人对港股信息技术ETF评估的风险等级评定为R4-中高风险，适合积极型（C4）及以上的投资者。以上基金由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对以上基金进行风险评价，投资者应及时关注销售机构出具的适当性意见，并以其匹配结果为准，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对以上基金的注册，并不表明其对以上基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。以上基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对以上基金业绩表现的保证。基金有风险，投资须谨慎！

金融界10-30 11:15

24小时热点