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0825市场综述：投资者的降息兴奋降温，多数股票掉头向下，三大指数小幅下跌

反弹形成鲜明对比。上周五，道指因市场对利率下调的预期创下历史新高。投资者今天可能对降息的热情产生疑虑，选择部分获利了结。个股和公司方面，标普500指数中近400只股票下跌，不过英伟达在财报前领涨大型科技股。马斯克在一项诉讼中指控苹果公司和OpenAI在打压其他聊天机器人。巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司无意收购其他铁路公司。巴菲特周一在接受CNBC采访时表示，本月早些时候他曾与CSX公司首席执行官会面讨论合作，但明确表示不会对CSX提出收购要约。 Netflix发布的动画音乐片《KPop Demon Hunters》在北美影院两天首映期间登顶票房榜，这是这家流媒体巨头罕见地在影院市场取得成功，尽管其原始电影通常并不以票房收入为目标。 Wayfair和RH股价周一下跌，原因是特朗普上周五晚表示，美国正在对进口家具展开“重大关税调查”，为对特定行业征收关税铺路。 Keurig Dr Pepper公司同意以157亿欧元（184亿美元）收购JDE Peet’s，以提振其疲软的咖啡业务，并为业务拆分做准备。艾伯维公司同意以最高12亿美元的价格，从Gilgamesh Pharmaceuticals公司收购一款实验性抑郁症治疗药物，这项交易凸显制药行业对下一代致幻类新药的兴趣日益增长。在特朗普政府叫停一个即将完工的海上风电项目后，沃旭能源股价大跌。这一举措打乱了由政府支持、价值达600亿丹麦克朗（合94亿美元）的配股计划。据知情人士透露，由于德国运动品牌Puma在过去一年市值缩水近一半，皮诺家族已开始接触潜在买家。美国汽车安全监管机构正对本田汽车约140万辆汽车可能存在发动机故障的风险展开调查。拼多多控股公司发布优于预期的业绩，中国政府加大对消费者的刺激力度，以缓解美国关税带来的经济冲击。经济与贸易方面，尽管鲍威尔上周五表示，考虑到就业面临下行风险，9月降息可能即将到来，但华尔街对降息节奏仍存疑虑。美联储内部官员依然意见分歧，交易者也在为本周可能“不太友好”的通胀数据做准备。央行正面临难题：一方面通胀仍高于2%的目标且有回升趋势，另一方面劳动力市场已出现疲软迹象。这种政策走向相反的现实，再加上对未来几个月经济走势高度不确定性，更加剧了复杂局面。美联储偏好的核心通胀指标——剔除食品和能源的个人消费支出（PCE）物价指数，上月可能出现上升，同比上涨2.9%，将是五个月来最快的年化涨幅。货币市场目前预计，美联储9月降息的可能性约为80%，全年降息总次数可能达到两次。本周周二将公布的消费者信心指数，重点将是英伟达周三的财报。自去年11月英伟达被纳入道指以来，已经约占道指涨幅的9.41%。截至上周五，英伟达贡献了标普500指数市值增长的约21%。期权市场预计，英伟达财报公布后的第二天，标普500指数可能波动0.9%，无论是上涨还是下跌。英伟达过去五次财报公布后的第二天，标普500指数上涨了两次，下跌了三次。周四的初请失业金人数数据和周五关键的通胀数据——个人消费支出（PCE）指数，可能会影响美债和股市走势。经济学家预计，核心PCE环比上涨0.3%，同比上涨2.9%，将是五个月来最快的年化涨幅。核心PCE剔除了食品和能源这类波动较大的项目。特朗普的国家经济委员会主任凯文·哈塞特周一表示，美国可能会效仿投资英特尔的方式，持有更多企业股份。特朗普当天晚些时候进一步阐述了这一观点。分析方面，Nationwide 首席市场策略师马克·哈克特指出，道琼斯工业平均指数周一下午下跌，而纳斯达克综合指数小幅走高——这与上周科技股表现不佳的趋势发生了逆转。如果市场涨势再次扩大，小盘股领跑，他不会感到惊讶。他还警告说，大型科技公司的估值已经过高，使得进一步上涨更难证明其合理性。 22V Research总裁丹尼斯·德布舍尔表示：“鲍威尔已经明确，他的关注重点是降低劳动力市场的风险。将重点放在风险管理上，意味着鲍威尔愿意在短期内接受更高的通胀。” Evercore的克里希纳·古哈认为，鲍威尔上周五在杰克逊霍尔演讲后市场对9月降息的重新定价“并不过分”。 “如果我们的判断正确，那么接下来关注点将转向9月之后的路径，”古哈表示，“如果接下来的就业数据没有太糟，美联储可能会采取谨慎校准的降息方式，同时努力压制市场对‘过多过快’的预期。” “今天的交易缺乏明确的刺激因素，这也解释了市场整体情绪较为低迷的原因，尤其是对利率敏感、与经济周期相关的板块表现较差，”盈透证券的何塞·托雷斯表示，“这种疲弱部分是因为交易者正在重新评估鲍威尔讲话中的鸽派立场。” “我们仍认为美联储将在9月降息，但现在的问题是，那会是一次‘鸽派降息’还是‘鹰派降息’，”NatAlliance Securities的安德鲁·布伦纳说，“我们并不是要忽视通胀的重要性，但当前经济面临的真正未知风险是就业形势。” 联邦基金利率的下一步路径，尤其是降息节奏，仍存在较大争议。Glenmede的贾森·普莱德和迈克尔·雷诺兹指出，美联储官员对关税的潜在影响以及整体经济状态看法不一，“美联储即将迎来的领导层更替，可能在长期内带来政策转向鸽派的变化，因为候选人普遍被视为比鲍威尔更宽松。” “除非未来数据——例如强劲的8月就业报告或高于预期的通胀数据——让美联储不得不按兵不动，否则我们预计鲍威尔将在9月会议上支持放松政策，”瑞银全球财富管理的乌尔里克·霍夫曼-布查尔迪表示。“在这种背景下，我们预计从9月开始，到2026年1月之前将有四次各25个基点的降息。” Glenmede的策略师指出，重启降息周期可能会为债市提供顺风支撑。鉴于主要固定收益类别的收益率仍接近公允水平，债券可能为投资者提供上行潜力。 “小盘股可能最能受益于宽松政策，因为超过一半的债务为浮动利率，”他们指出，“利息支出的降低可能显著提升盈利，为小盘股在年底前的反弹奠定基础。” 除了宏观因素，股市的下一个重要考验将是检验过去几年涨势主要驱动力之一：人工智能热潮。英伟达将于周三盘后公布财报，这是“华丽七雄”中最后一家发布财报的公司。交易者希望它能缓解市场对AI支出降温的担忧，并有效验证本轮股市上涨并非只是科技泡沫。 Miller Tabak的马特·马利表示：“除非出现重大突发事件，本周最重要的事情就是英伟达的财报及其指引。这份财报肯定会很好，问题只是，它是否好到足以在过去四到五个月股价几乎翻倍后继续推动上涨”。英伟达在标普500指数中的权重接近8%，是权重最大的成分股，是整个市场的风向标。英伟大40%的收入来自Meta、微软、Alphabet和亚马逊，这些公司均是标普500指数中前十大权重股。 Ameriprise的安东尼·萨格林本尼指出，从多个维度来看，大型科技股已变得极具影响力，这种高度集中意味着它们不仅影响市场，更在越来越大程度上主导市场走势。 “单独来看，这可能是一个警示信号，”他说。“我们认为大型科技股目前庞大的市值和高估值，是由其在盈利能力和现金流方面相对于市场其他板块的异常强势所支撑的。” 尽管如此，市场预期的升高也抬高了门槛。 “而犯错的空间正逐渐缩小，”他说，“这些动态可能会导致短期内市场出现波动。但将这些科技巨头推至标普500指数顶端的力量——例如卓越的增长能力、利润率和现金流生成——依然存在。关键在于后续的执行表现。” 现货黄金下跌0.2%至每盎司3,365.38美元。西德克萨斯中质原油价格上涨 1.8%，至每桶 64.78 美元。比特币下跌2%，至110,537.51美元。以太币下跌 7.6%，至 4,421.36 美元。来源：加美财经

加美财经08-27 00:00

特朗普宣布免去美联储理事会委员库克的职务，仅凭盟友的炮轰

储的不满，几个月来一直抨击他不满意的高利率水平。特朗普表示，免职决定立即生效，并以库克涉嫌伪造文件、以获取房贷优惠条件为由。这一指控最早由联邦住房金融局局长比尔·普尔特提出。他近几周不断煽动特朗普对美联储的愤怒。普尔特与特朗普一起持续发起一系列指控，试图在美联储安插政治忠诚者。普尔特曾在社交媒体上直接指控库克在房贷申请中存在欺诈行为，并呼吁她辞职。他还将此案移交给司法部，司法部应他的要求展开了刑事调查。他还敦促特朗普解职库克，特朗普随后表示如果库克不辞职，他将亲自将其免职。目前，库克并未被指控任何不当行为，也未因任何罪名被法院定罪。她的解职可能引发一场关于总统是否有权罢免独立委员会成员的法律战。根据联邦储备法案，总统只有在能证明存在“正当理由”的情况下才能免职委员，通常此类理由需涉及渎职或不当行为。 “我已经认定存在足够理由将你免职。”特朗普在Truth Social上发布的信中写道。 “美联储在设定利率、监管准备金和成员银行方面肩负巨大责任，”特朗普继续写道，“美国民众必须对被赋予制定政策和监督职责的人员的诚信充满信心。考虑到你在金融事务中具有欺骗性、可能构成犯罪的行为，公众无法对你的诚信产生信任，我也不能。” 这项决定对金融系统的影响可能远超个人命运。美联储作为货币政策的非政治仲裁者，独立性至关重要。库克被免职后，特朗普有机会再任命一位忠于自己的人员进入这个设定基准利率的关键机构。尽管经济学家担忧过早降息会造成严重伤害，特朗普仍坚持认为借贷成本应大幅下调。特朗普在解职库克时，再次重复了普尔特的指控，称她伪造银行记录和其他文件，以获取贷款优惠条件。库克本应任职至2038年。虽然普尔特坚称自己是在打击欺诈行为，但他和特朗普的行动带有明显的政治目的。两人试图将政府手段政治化，用来对付美联储及其成员，包括主席鲍威尔。鲍威尔在面对特朗普政策尤其是贸易战可能引发通胀的情况下，坚持维持利率不变。他们特别聚焦库克的房贷问题，其策略也符合一项愈发明显的政治报复模式。特朗普与普尔特过去也曾用类似手法指控他眼中的“政敌”存在欺诈行为，包括加州参议员亚当·希夫——在特朗普第一任期内，他曾主导国会对特朗普的调查——以及纽约州总检察长詹乐霞（Letitia James），在特朗普重返白宫前她赢得了一场针对他的民事欺诈诉讼。库克在本周早些时候发表的唯一声明中表示：“我没有任何因受胁迫而辞职的打算。” 她还表示将“回应所有正当问题并提供事实依据”。但她的离职将使特朗普有机会在美联储七人理事会中再填补一个空缺。在此之前，另一位委员阿德里安娜·库格勒已于8月初意外辞职。特朗普已提名白宫经济顾问委员会主席米兰出任库格勒的剩余任期，任期将于明年1月结束。以上两个职位均需经参议院确认。来源：加美财经

加美财经08-27 00:00

特朗普采取行动试图解雇美联储理事，美国长期债券遭到抛售

。投资者认为政治压力增加将在短期内促使利率走低，但未来利率可能走高，因为美联储官员将被迫对抗更高的通胀。特朗普周一晚宣布“即刻”解雇库克，理由是涉及抵押贷款欺诈的指控。如库克离任，将让特朗普得以挑选一个更倾向于降息的继任者。美元周二走弱，两年期美债收益率下跌0.03个百分点至3.7%。投资者预期这将给美联储政策利率带来下行压力。 30年期美债收益率一度上升0.06个百分点，长短端利差扩大到逾1.2个百分点——接近4月特朗普宣布“解放日”关税后市场动荡时的三年盘中高点。当天晚些时候，30年期收益率回落，最终上涨0.03个百分点至4.92%。荷兰ING银行首席经济学家玛丽克·布洛姆表示：“如果这一行动成功，将是对央行独立性的重要打击。一旦央行独立性丧失，人们将付出高昂代价，表现为更高的通胀和利率。” 高盛周二上午称：“市场的反应更像是美国资产普遍的避险情绪，而不仅仅是单纯的鸽派政策冲击。” 并补充说：“对美联储独立性的挑战显然给美元带来下行风险。” 美国股市周二上午反应平淡，标普500指数和纳斯达克综合指数开盘基本上持平。近几个月来，投资者对特朗普批评美联储主席鲍威尔、临时任命斯蒂芬·米兰进入美联储利率决策委员会，以及解雇高级统计官员等举动愈发感到不安。央行独立性和可靠的经济统计数据，是近几十年来发达市场的基石，而美国国债利率则为数万亿美元金融资产提供了基准。参议院银行委员会的民主党人伊丽莎白·沃伦，指责特朗普是在进行“威权式权力攫取”。法律学者则表示，白宫必须在法庭上证明有解雇库克的正当理由。哥伦比亚Threadneedle投资公司高级利率分析师埃德·阿尔-侯赛尼说：“我认为白宫向鲍威尔和库克施压和恐吓的行动，是削弱乃至最终消除美联储法定独立性的策略的一部分。” 安本投资（Aviva Investors）全球固定收益主管弗雷泽·伦迪表示，任何“制度安排不稳定并面临直接政治干预风险”的政府，都会导致货币走弱、国债收益率曲线变陡，以及长期债务的风险溢价提高。美元周二对包括欧元和英镑在内的一篮子货币下跌0.2%。今年以来，美元已下跌逾9%，特朗普的贸易及更广泛政策影响了美国经济前景和投资者对美国的信心。经济学家和投资者表示，特朗普对美联储的施压，是所谓“财政主导”新时代最突出的例子。在这种情况下，央行政策更多地受制于政府需要压低借贷成本以维持庞大债务。德意志银行分析师乔治·萨拉维洛斯说：“毫无疑问，美联储现在正面临日益加剧的财政主导风险。” 他道：“更令我们惊讶的是，市场对这一风险并不更为担忧，投资者在这个问题上表现得过于自满。” 来源：加美财经

加美财经08-27 00:00

更明确的证据显示，人工智能正在破坏美国年轻人的就业前景，但也有希望

其他可能干扰数据的因素，比如不同企业对利率变动的敏感性，或某些职业更容易被远程办公或外包取代等。年长工人在职业生涯中积累的一些较难被自动化的技能，可能在一定程度上保护了他们免受人工智能的冲击。例如，高级软件开发人员可能学会了如何与非技术人员协作，以及如何交付公司真正需要的产品。这类技能对雇主来说依然非常有价值，可能永远无法被自动化取代。这也引发了一个潜在的劳动力市场悖论：如果掌握这些技能的唯一方式，是从事那些现在已被人工智能大幅自动化的工作，那么当今天的专家退休后，谁来接替他们？解决这个问题可能需要重新思考年轻人在工作中如何学习。埃里克·布林约尔夫森表示：“我认为我们今后必须更明确地对人进行培训，而不能再只是指望他们自己摸索出来。” 尽管关于生成式人工智能与劳动力市场的讨论，大多集中在哪些岗位可能被取代，但人工智能也可能帮助一些工人更好地完成工作。例如，人工智能可能协助医疗人员更快速地做出准确诊断。经济学家指出，在那些研究显示人工智能更可能作为辅助工具、而非替代角色的职业中，年轻人的就业增长甚至超过了整体就业增速。这种增长不足以抵消那些被人工智能取代任务的岗位所带来的疲软，但这确实带来了希望：人工智能可以被用来增强工人的技能，最终帮助他们更好地完成工作，从而让他们的处境变得更好。埃里克·布林约尔夫森表示，仅仅自动化人类现有的任务虽然可以节省成本，但并不会真正创造出新东西。更有价值的是，用人工智能来扩展人类能力，带来新的成果，从而促使企业雇佣更多员工，而不是更少。他说：“我很高兴在数据中看到，这种增强方式确实可能带来好处，并促进更多的就业。” 来源：加美财经

加美财经08-27 00:00

曾金策8月27日：国际黄金最新行情走势分析及操作建议

✅ 独家四维分析法：融合基本面（美联储利率预期）、技术面（黄金分割斐波那契周期）、资金面（COMEX 持仓数据）、情绪面（散户交易指数），拒绝单一指标盲目判断 ✅ 24 小时实时风控：专业团队盯盘，动态调整止损止盈，提升每笔交易收益 ✅ 散户友好型策略：拒绝复杂术语，明确给出 “价格区间仓位建议止盈止损”，小白也能轻松跟随【每天实时行情分析，每日现价单3单以上，综合胜率90%以上，免费一对一针对性解T，助力翻仓，欢迎前来！微信:Macd0224/（备用）usd1107/（钉钉号）cfa0224/曾金策/咨询】。一篇文章的触动，或许只是投资路上的短暂启发。但日复一日、精准无误的行情分析，才是你财富稳步增长的核心秘诀。你在投资的茫茫信息海洋中，想必已浏览过无数分析，也见证过不少盈利案例，可为何亏损仍如影随形？原因就在于，你习惯将众多观点综合考量后作，然而金融市场本就是一场残酷的博弈，遵循着多数人失败、少数人成功的铁律。过多观点的杂糅，往往让你陷入迷茫，错失最佳时机。与其在纷繁复杂的分析中徘徊，不如坚定跟随一位专业可靠的引路人。尽管市场变幻莫测，无人能承诺百分百盈利，但我们拥有独家打造的入场、出场、风控三位一体平衡术。通过科学严谨的入场时机研判，让你在最佳点位精准布局; 凭借精准无误的出场策略，确保你及时落袋为安; 再依托严密的风控体系，为你的资金安全保驾护航。凭借这套完善的体系，实现稳定盈利并非遥不可及。只要坚持下去，积少成多，财富增长的目标轻松可达。别再犹豫，选择我们，开启你的财富增值之旅。

曾金策08-26 23:26

贝壳：楼市又转冷，京沪 “放松限购” 能否力挽狂澜？

比上季度有所改善，但市场预期更高。因毛利率较预期偏低了 1pct，虽然保守的费用支出部分对冲了该影响。最终约 10.6 亿的经营利润还是比预期低了约 3.5%。 2、分板块看，核心中核心的存量房业务，本季 GTV 同比增速明显放缓到仅 2%。不过由于 4 月开始重点城市的二手房成交就开始转弱，市场对此已早有预期，实际表现比预期的近乎零增长还稍好些。营收上，因为加盟门店主导的成交额比重不断提升，本季存量房综合变现率较上季继续下滑了 3bps。导致存量房营收同比负增长 8%，跑输 GTV 增速，表现不佳。 3、相比之下，贝壳在新房市场的表现不错，本季 GTV 同比增长 9%，继续跑赢行业盘，体现出贝壳在新房市场的市占率继续提升。不过对此市场同样对此已有预期。营收上，本季新房业务的综合变现率也环比走低了约 11bps 到 3.4%，同比角度已基本持平。因此新房业务收入同比增长 9%，和 GTV 增速一致。由于本季贝壳自有渠道和加盟渠道在新房上表现接近，因此并非因结构变化导致新房变现率走低，需关注这是不是持续性的。 4、新业务上，二航道本季总收入达到 107 亿，同比增长 32%，维持着不俗的高增长，跑赢市场预期的 28%。其中最重要的家装业务表现不算很好，收入同比增速 13%，虽然符合预期，但绝对增长并不高。看起来，贝壳在这个 “苦业务” 上的进展遇到了明显瓶颈。租赁业务则继续高速增长，本季营收达 56.7 亿，同比继续高增 78%，明显跑赢市场预期。主要归功于“省心租” 模式贝壳管理物业数量的快速增长。 5、分板块的利润表现上，整体来看，主要归功于分佣比例的下降，各项业务的利润率都较上季的低点有所改善，但市场预期更高，具体来看，除了家装业务的贡献利润率环比略降不到 1pct 之外，其他存量房、新房和租赁业务的贡献利润率相比上季都有 1pct~2pct 的改善。 6、本季利润不及预期的主要原因，毛利率虽环比改善了约 1.2pct 到 21.9%（归功于分佣比例下降），但还是低于市场预期的 22.9%。且虽然环比改善，但同比角度，因低毛利率的租赁业务占比明显提速，同时存量房业务的变现率较去年是明显收窄的。公司整体毛利率同比显著收窄了 6pct，毛利润额负增长 13%，确实比较疲软。 7、好在费用层面，本季贝壳三费合计同比仅增长了 3%，并未因门店数量的持续增长而导致费用的明显上升，实际费用支出比预期要少约 2.4 亿，部分对冲了毛利不及预期的影响。最终利润上，趋势上本季的毛利率环比有所改善，费用率也保持在低位，最终经营利润率为 4.1%，较上季度低点的 2.5% 明显改善，经营利润额达 10.6 亿也相比上季接近翻倍。但预期差角度，实际表现还是稍微跑输更高的市场预期约 3%~4%。市场更关注的调整后净利润，本季为 18.2 亿则稍跑赢预期，主要是因本季的税费环比下降超 1 亿，以及确认了略超 1 亿的投资性收入的利好。海豚投研观点：由前文分析可见，本季贝壳业绩的整体表现比较平淡。一航道业务上，无论是存量房业务还是新房业务，都因楼市在上轮政策红利消退后的迅速转冷，成交额增速双双如预期内的明显下滑。虽然相比行业整体仍算坚韧表现（特别是新房业务），但本季度领先行业的幅度看起来并不算大。除了增长都如预期放缓外，本季另一个值得关注的现象是，新房和存量房业务的综合变现率双双环比下降。虽然其中有平台加盟渠道比重不断提升的影响（也是贝壳凭借平台属性对冲自营业务集中于部分高线城市风险的体现），但变现率的持续走低一方面对盈利是压制因素。长期来看，也会让市场不敢预期变现率趋势性走高 -- 这个即便未来楼市成交额遭遇瓶颈后仍能继续驱动公司收入和利润增长的想象空间。利润端，虽然本季通过降低分佣比例和依然优异的费用控制，在增长趋缓 + 门店扩张这个逆风组合下，实现了利润率的边际回升。但由于存量房的变现率是走低的，且当前明显供给过剩、需求不足，成交周期明显拉长的情况，势必会导致中介生意效率和利润率的下降（本季单中介经纪人平均促成的 GTV 同比下降了 18%）。这种底层商业模式上的效率下降，很难单靠控费全部解决。在楼上成交速度不明显改善的情况下，必须要靠变现率提升才能根本性地对冲影响，确保盈利继续增长。但目前这个路径看起来走不通。按 25 年实现约 70~75 亿的调整后净利润，当前贝壳的市值约对应 21x~23x PE 估值，可见虽然目前公司处在不利的逆风周期内，市场对贝壳这类具备绝对行业龙头地位和执行优势的企业还是给了一点的估值溢价和充分的信任。从近期高频数据看，7、8 月份新房和存量房的成交情况较二季度再继续恶化，不过 8 月以来上海和北京这两个重磅城市纷纷宣布放松郊区限购等支持政策，关注新政能不能拉动低迷的楼市有所回暖，是影响公司中短期内走势的关键因素。关注电话会中管理层对此的指引。本季度财报详细解读：一、存量房：楼市转冷，自营疲软、加盟撑场核心中核心的存量房业务，本季 GTV 为 5835 亿，同比增速明显放缓到仅 2%。不过根据高频数据，4 月开始重点城市的二手房成交就开始转弱，市场对此已早有预期，相比彭博一致预期的 0 增长，实际表现还稍好些。不过展望 3 季度，数据显示 7、8 月的成交再进一步恶化，虽然政府近期放松了一线城市中京沪的郊区限购，但是否能有明显的拉动作用仍需观察。不过，本季存量房营收同比负增长 8%，继续跑输 GTV 增速。主要还是因为结构上，加盟门店主导的成交额比重不断提升，而公司在平台业务上的变现率低于自营业务导致。据披露，本季自营存量房 GTV 同比下降近 8%，但加盟店 GTV 则增长了近 10%。因而测算出本季存量房综合变现率为 1.15%，较上季继续下滑了 3bps。二、新房业务继续跑赢市场，但幅度不算惊喜相比之下，整体市场表现更弱的新房市场（30 城新房销售增速 1Q 的 1% vs. 2Q 的-8%），贝壳的表现仍明显优于市场，本季新房 GTV 仍有同比 9% 的增长，体现出贝壳渠道在新房市场的占比和重要性继续提升。不过，对此市场同样也已有预期，实际表现并未跑赢彭博一致预期的 10%。营收上，由于本季新房业务的综合变现率再度环比走低了约 11bps 到 3.4%，同比角度已基本持平。因此新房业务收入同比增长 9%，和 GTV 增速已一致。本季贝壳自营渠道和加盟渠道贡献的新房 GTV 增速大体一致，因此本季新房业务变现率的下滑应当并非因结构原因。在新房业务综合变现率从 22 年的 3% 最高爬升到 3.7% 的高点后，可能确实有回调压力。三、租赁继续高歌猛进，家装遭遇瓶颈？包括家装、租赁、家居服务、金融服务的二航道本季总收入达到 107 亿，同比增长 32%，维持着不俗的高增长，跑赢市场预期的 28%。具体来看，二航道中最重要的家装业务表现仍不算很好，本季收入同比增速 13%，虽然符合预期，但绝对增速并不高。可见在楼市整体景气度不高的情况下，贝壳在家装这个 “苦生意” 上的进展也遇到了明显的瓶颈。租赁业务则继续高速增长，本季营收达 56.7 亿，同比继续高增 78%，明显跑赢市场预期。据公司解释，主要归功于“省心租” 模式贝壳管理物业数量的快速增长。加总所有业务后，贝壳本季的总收入为 260 亿，同比增长 11%，较上季明显放缓，但在市场预期之内。其中新房和租赁业务表现强劲，拉动了表现稍弱的存量房和家装业务。四、分佣比例下降，一航道利润率环比改善由上文可见，本季贝壳营收端表现中规中矩，属于预期内的放缓。那么分板块看，利润表现如何？概况来说，各项业务的利润率都较上季低点有所改善，但相比更高的预期是跑输的，具体来看： 1）虽然本季存量房成交额同比萎缩，且综合变现率环比下降，但存量房业务本季贡献利润率环比上升了约 1.8pct 到近 40%。海豚认为一方面平台加盟业务虽然收入规模低，但利润率反而更高。另一方面，根据新闻报道公司近期下调了对买房中介员工的分佣比例，可以想见本季的综合分佣比例是下降的。 2）类似的，虽然新房业务的变现率本季也环比下降，本季新房业务的贡献利润率也环比走高了 1pct 到 24.4%，由此推测新房业务的分佣比例应当也是下降的。 3）二航道内，家装业务在增长放缓的同时，贡献利润率也环比略有下降（不足 1pct），而租赁业务在收入高速增长的同时，利润率也有明显改善，从上季度的 6.7% 改善到 8.4%。整体上，贝壳本季整体的贡献利润率为 27.1%，环比改善了 1pct。呈现出贝壳典型的在业务高速增长时，利润率一般反会走低，而一旦业务增长出现困难，则会迅速控制成本和支出，反会释放出不错的利润。五、利润率环比有所改善，但较更高预期还是跑输从成本和费用的角度看影响本季利润表现的原因： 1）首先，本季的毛利率为 21.9%，环比改善了约 1.2pct，原因即上文贡献利润率反映出的分佣比例下降。但预期差角度，市场期待的毛利率更高达 22.9%，导致实际毛利润额 57 亿，比市场预期低超 4%。此外从同比角度，因低毛利率的租赁业务占比明显提速，存量房业务的变现率较去年也是明显下降的，导致公司整体毛利率同比显著收窄了 6pct，毛利润额负增长 13%，确实是个比较疲软的表现。不过费用层面，本季贝壳三费合计同比仅增长了 3%，并未因门店数量的持续增长而导致费用的明显上升，实际费用支出比预期要少约 2.4 亿，部分对冲了毛利不及预期的影响。最终在利润上，从趋势上看，本季的毛利率环比略有改善，费用率也保持在低位，因此最终经营利润率为 4.1%，较上季度低点的 2.5% 是有明显改善的。经营利润额 10.6 亿也相比上季接近翻倍。但从预期差看，因市场期待的毛利率更高，经营利润还是稍微跑输市场预期约 3%~4%。市场更关注的调整后净利润，本季为 18.2 亿则稍跑赢预期，不过这主要是因本季的税费环比下降超 1 亿，同时本季也确认了略超 1 亿的投资性收入的利好。

海豚投研08-26 23:20

营收大增4347.82%，寒武纪强势扭亏为盈！

润9.13亿元，均实现了扭亏为盈。毛利率55.93%，保持较高水平。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为9.11亿元，较去年同期的-6.31亿元实现根本性逆转，主要因 “销售回款大幅增加”。基本每股收益从上年同期的-1.27 元/股提升至2.50元/股，稀释每股收益2.48元/股。关于公司营收大增的原因，寒武纪在半年报中表示，主要系本期公司持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地，报告期内收入较上年同期大幅增长。对于净利润的扭亏的原因，公司表示，主要系本期营业收入大幅增长所致。寒武纪的业务涵盖云端智能芯片及板卡、智能整机、IP授权与软件、以及智能计算集群系统。从收入结构看，云端产品线贡献了28.70亿元收入，占比高达99.6%，成为公司绝对的营收支柱。这表明公司在人工智能算力需求爆发的时代风口上找到了精准定位。特别是在大模型训练与推理场景，公司产品展现出了强劲的市场竞争力。尽管云端产品线表现亮眼，但99.6%的收入占比也意味着公司业务高度依赖单一产品线。研发投入稳增作为Fabless模式的芯片设计公司，寒武纪自成立以来始终以研发驱动。 2025年上半年，寒武纪研发投入4.56亿元，同比增长2.01%，保持稳定增长态势。研发投入占营业收入的比例为15.85%，较上年同期的690.92%大幅回落 —— 这并非研发投入减少，而是营收增长幅度（4347.82%）远高于研发投入增长幅度（2.01%），属于 “营收规模扩大带来的自然回落”，体现出 “研发投入稳增 + 营收放量” 的良性循环。从研发团队看，公司研发人员数量达792人，占员工总人数的77.95%，其中80.18%的研发人员拥有硕士及以上学历。研发队伍结构合理、技能全面，有力支撑了公司的技术创新和产品研发。公司在以下方面取得重要进展：新一代智能处理器微架构与指令集研发中；训练与推理软件平台持续优化，支持多模态大模型；知识产权布局：累计申请专利2,774项，已获授权1,599项。定增加码大模型布局报告期内，寒武纪向上交所提交了定增申请，拟募资不超过39.85亿元，用于面向大模型的芯片平台（20.54亿元）、软件平台（14.52亿元）及补充流动资金（4.79亿元）。该计划若成功实施，将显著增强公司在大模型算力竞争中的综合实力，也为后续的软硬件协同奠定资金基础。寒寒武纪在半年报中表示，目前，本次向特定对象发行 A 股股票事项已通过上海证券交易所审核，尚需获得中国证监会作出同意注册的决定后方可实施，最终能否获得中国证监会同意注册的决定及其时间尚存在不确定性。公司将根据该事项进展情况及时履行信息披露义务。结语寒武纪2025年上半年的业绩表现充分证明了其在AI芯片领域的技术实力与市场竞争力。随着大模型、多模态AI应用的快速发展，寒武纪凭借其完整的云边端产品线与开放的软件生态，有望持续受益于AI算力需求增长。公司已从“投入期”步入“收获期”，未来值得长期关注。但需清醒认识到，公司仍面临供应链、竞争与客户集中等风险。未来，募投项目的落地进度、大模型场景的产品适配能力、生态建设的推进效果，将是决定公司能否从 “短期盈利” 走向 “长期稳健增长” 的关键。

格隆汇08-26 23:00

东吴证券：给予三全食品增持评级

，同比+44.49%　　行业竞争影响毛利率，销售费用控制较好。2025Q2实现毛利率22.7%，同比-2.2pct；毛利率承压主要是存在行业竞争。2025Q2销售/管理费用率分别同比-0.3/+1.1pct，销售费用控制较好，管理费用率提升主要系建筑物维修费增长所致。2025Q2实现销售净利率7.8%，同比+0.4pct；实现扣非归母净利率4.4%，同比-0.6pct。公司销售净利率实现同比正增，今年上半年政府补助相比同期有增加。　　传统老品依托创新提高收入质量，定制化渠道有望贡献增量。公司在水饺/汤圆/馄饨/粽子等传统老品上通过推出创新性新品优化产品结构，提升产品盈利水平，逐步走出同质化竞争的僵局。与KA商超、零食量贩等渠道积极推进定制化产品，可实现更高的盈利水平。我们认为公司在产品、渠道上积极调整思路，采取更高效、盈利质量更好的打法，效果已经在逐步显现。　　盈利预测与投资评级：考虑下游需求端仍相对疲软，我们略下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.7/6.4/6.9亿元（此前预测值分别为6.0/6.8/7.4亿元），同比+6%/11%/8%，对应PE为18/16/15X。维持“增持”评级。　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为13.23。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星08-26 23:00

新瀚新材上半年营利双增，核心业务多点开花，技术创新护航发展

.82万元，同比增长5.54%；产品毛利率为32.3%，同比提升7.61个百分点。这一成绩的背后，源于新瀚新材在DFBP生产领域所具备的技术优势和市场竞争力。DFBP作为制造PEEK(聚醚醚酮)的关键原料，其市场需求与PEEK材料的发展密切相关。近年来，随着PEEK材料在新能源汽车、人形机器人、3D打印、低空经济等领域的应用加速落地，其市场需求增长潜力显著。同时，国家产业政策的扶持为国内PEEK产业提供巨大的行业机遇。据沙利文咨询的相关预测，2022年至2027年，国内PEEK材料市场需求量将由2334吨提升至5079吨，对应年复合增长率约为16.8%。面对PEEK材料需求的不断增加，新瀚新材生产的DFBP凭借更经济、更绿色、更高效三大优势，获得了关键客户对公司产品的认可，与威格斯(VICTREX)、世索科(SYENSQO)、中研股份、鹏孚隆等国内外知名PEEK材料生产商建立起稳定的合作关系，进一步巩固了其在PEEK产业链的优势地位。同时，公司年产2500吨DFBP新增产能的稳定运行将进一步提升公司在该领域的综合实力与市场竞争力，为后续业绩增长提供有力支撑。除了特种工程塑料核心原料业务稳健增长外，新瀚新材的光引发剂业务和医农中间体业务同样表现出色，进而推动了公司营收的增长。2025年上半年，上述两大业务对应的收入分别为3836.39万元、4638.64万元，同比分别增长11.94%、38.73%。尤其是在光引发剂业务上，公司已与全球领先的光固化材料生产商IGM(艾坚蒙)、国内重要光固化材料生产商杭华股份等保持长期稳定合作。随着涂料需求复苏，以及PCB、服装、真空电镀等领域对UV油墨需求的增长，公司光引发剂业务有望持续受益。证券之星注意到，新瀚新材在化妆品原料领域的市场竞争力也在不断提升。公司生产的HAP和HDO不仅具有抗氧化、舒缓、保湿等多重特效，还符合当前消费者对化妆品安全性和温和性的高要求。2025年上半年，该业务实现收入为4728.95万元，为公司贡献了超两成的收入。值得一提的是，新瀚新材十分重视股东回报。报告期内，公司董事会审议通过了2025年半年度利润分配预案，拟以实施利润分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)，充分体现了公司对股东的重视和良好的盈利能力，有利于增强投资者信心。技术创新夯实长期发展护城河证券之星注意到，技术创新始终是新瀚新材持续发展的核心驱动力，并为其保持市场领先地位提供了坚实支撑。作为深耕芳香族酮领域十余年的企业，新瀚新材已掌握芳香族酮类产品的核心生产工艺，并拥有多项专利及非专利技术。截至目前，公司已获得发明专利29项、实用新型专利21项，以及10项非专利技术。特种工程塑料核心原料DFBP、光引发剂ITF、化妆品原料HAP等产品均被认定为高新技术产品，进一步体现了其在技术领域的持续创新和市场领先地位。不仅如此，公司的技术实力屡获行业权威认可。公司于2018年荣获“优秀民营科技企业”称号；2019年获评“江苏省民营科技企业”；2022年公司先后被认定为南京市“专精特新”中小企业、江苏省“专精特新”中小企业等；2023年成功入选国家级第五批专精特新“小巨人”企业，充分彰显其在细分领域的技术领先地位与市场公信力。在技术成果转化方面，公司围绕绿色制造与工艺优化持续推进研发创新，多项核心技术已转化为核心竞争力和经济效益。通过采取新型试剂或催化剂、新型催化技术、自动化控制系统及新型环保技术的应用，公司实现了在生产环节的减排、安全与增效三重目标，有效降低污染物排放，提升生产稳定性和绿色制造水平。同时，公司采用“聚合物单体纯化技术”“绿色化妆品原料工艺”等新型技术的应用，持续优化核心产品DFBP、ITF、HAP等产品品质，不仅赢得了客户信任，也大幅提升了产品的市场竞争力。在以技术创新夯实产品竞争力与市场地位的同时，新增产能将为公司未来发展提供新动能。目前，公司“年产8000吨芳香酮及其配套项目”进展顺利，一、二车间已于2023年开始贡献新产能。该项目全部建成后，公司将进一步扩大现有适销对路产品的产能，优化产品生产结构，同时结合下游应用场景开发潜力较大的新产品，开拓新的利润增长点。

证券之星08-26 22:20

同力股份接待22家机构调研，包括华源证券研究所、中航基金管理有限公司、华夏基金管理有限公司等

可能会占比提升,但是公司不追求太高的毛利率,而更多注重客户服务的满意度,保障客户在全生命周期中能够低成本的运营。公司认为,只有先树立起良好的市场口碑,海外业务才会实现质的飞跃。问题5:公司应付票据大幅降低,同时应收账款大幅上升的具体原因,以及对公司经营现金流的影响如何? 回答:经营性现金流下滑原因是,兑付应付票据8亿多,2024年下半年开出很多银行承兑汇票,2025年会计准则调整了,银行汇票不纳入现金流,公司降低了付款周期,给客户争取短时间付款,这样能降低公司的采购成本。应收账款增加比较多,行业的实际情况,产品大型化以后,电车单台200多万,做分期1年很难还款,一般延长到2年,公司延长到了1年半,此外融资租赁放款时间越来越长,今年4-5月的融资租赁业务都体现到应收账款上,7-8月才会调回来。应收账款质量都比较好,坏账率较低,没有太大风险。

金融界08-26 21:51

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