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东鹏饮料：特饮之后，“下个百亿密码” 路在何方？

少之又少，要么是刚性高频的必需品（比如农夫山泉的包装水），要么是有核心功能且已经完成市场教育的超级品牌（红牛、可乐），而一个共性规律在于这些品类在突破 200 亿之后基本也都面临了渗透率达到瓶颈、替代品涌入所带来的增速放缓问题，海豚君认为对于东鹏特饮来说其实也不例外。其实东鹏上市以来近年来保持连续 30% 以上的高增长很大程度上来源于全国化扩张带来的渠道红利，在终端网点拓展速度放缓，后续想要依赖精细化运营拉高单点产出的难度显然要高于网点的扩张，因此想要保持持续高增，东鹏也给出了应对之策——拓品类！下文我们继续分析。 2、从单一品类向平台型公司进军 2024 年，东鹏在年度总结大会上首次提出全面实施 “1+6” 多品类战略，减少对单一核心产品的依赖。也就是以能量饮料为基本盘，重点培育和布局运动饮料（补水啦）、茶饮料（果之茶，鹏友上茶）、即饮咖啡（东鹏大咖）、预调酒（VIVI）、植物蛋白饮料（海南椰）、其他高潜力品类，目标是逐步培育出多个 10 亿级甚至 30 亿级的单品。对于从单一品类拓展至多品类运作的平台型公司，对标农夫山泉，可以看到农夫最初是以包装水为基本盘，通过持续不断围绕水源的营销，在消费者心中树立了健康的品牌形象，并进一步拓展至无糖茶、NFC 果汁等与健康相关的赛道。从目前东鹏的产品布局可以看出东鹏的思路在于从能量饮料的场景出发，逐步向汗点补给、休闲等更加日常的场景外溢，共性特点是都服务于泛功能性需求，潜在的受众群体要更广。但由于东鹏是典型的重资产模式，全链条自建，这也意味着从经营节奏的角度，最优的选择肯定是采用聚焦资源逐一打造大单品，不断摊薄单位制造成本提升毛利率，而非多品类并行运作。从下图可以看到当前东鹏的第二大品类补水啦的毛利率当前仅有 30%，和特饮相差了 18pct，仍有较大提升空间。从目前的情况来看，补水啦经过 2023 年中开始全国化的铺货，从不到 5 亿迅速提升至 2024 年底 15 亿，并在2025 年上半年基本达到了 2024 年全年的销售额，成为东鹏除了能量饮料外第一个达到 10 亿级别的品类。那么补水啦未来能给东鹏贡献多少空间？首先，行业空间上，此前电解质饮料在国内一直是极为小众的赛道，以宝矿力水特为代表的外资品牌主导。但伴随疫情期间国家卫健委和疾控中心发文强调补充电解质的重要性，经过全民科普，电解质饮料从 2022 年迎来爆发式增长。根据前瞻研究院的统计，电解质饮料的市场规模从 2021 年不到 20 亿元迅速增长到 2024 年底的 110 亿元，CAGR 高达 82%（零售口径）。在软饮各品类里表现极为亮眼，这也是东鹏从 2023 年开始聚焦资源全力推进补水啦的关键原因。从中长期看，海豚君认为考虑到不同国家消费者消费偏好不同，在人均饮用量的绝对数值上进行直接对标缺乏严谨性，但不同品类间的相对关系可以作为参考。根据尼尔森，从下图可以看到，美国市场电解质饮料的市场规模是能量饮料的 60%，而当前国内电解质饮料的规模仅为能量饮料不到 50%。因此海豚君认为伴随健康化、电解质饮料消费场景的扩散，未来电解质饮料的增速仍然会高于能量饮料，保持双位数以上的增长。另外，从竞争格局上，从下图可以看到，对比 2022 和 2024 年的竞争格局，最明显的变化在于，东鹏从 2023 年推出补水啦后开始异军突起，两年时间超过宝矿力成为仅次于外星人的行业第二。其实，补水啦的打法和特饮如出一辙：产品上延续极致性价比，相较于行业内普遍 500-600ml、5-6 元的定价，补水啦在全国范围内主推 1L/6 元的大包装，单位定价是主流玩家的一半，并装继续沿用 “一元乐享、扫码领红包” 等终端优惠活动。渠道上快速接入东鹏特饮的渠道，实现渠道的复用，配合 “五码合一” 所带来的运营效率，补水啦在全国范围内快速放量，实现对竞品的反超。站在当前，虽然外星人仍然一家独大，占据了行业近一半的份额，但更多的还是源于元气森林在业内率先提出的 “0 糖 0 卡” 认知上的先发优势，以及近两年加速推出不同规格、不同细分功能、不同口味的新品。结合调研信息，外星人在电解制水的 SKU 高达 41 款，位居行业榜首，在产品力上处于领先地位。但如果从渠道上看，无论是外星人还是宝矿力，目前在全国范围内覆盖的终端网点也就接近 100 万家，聚焦在一、二线等高线市场，想要在短期内进行渠道下沉难度较大，而补水啦当前借助特饮的网点已经铺设了近 300 万家终端网点，且仍在快速拓张中，从这个角度来说，海豚君认为补水啦的增长潜力相较于竞品来说要更大。基于上文的分析，仿照特饮的思路，2024 年按照出厂端口径，整个电解质饮料行业的市场规模大致在 110 亿左右，如果假设电解质水赛道未来 5 年年复合增速达到 18%（高于能量饮料），到 2029 年达到 250 亿，补水啦的市占率从 14% 提升到 30%-35%，对应 75-88 亿左右。而对于其他饮料，由于目前仍处于试点阶段，尚未全国化，体量较小，我们这里暂不做过多讨论，但按照类似补水啦 “大包装 + 极致性价比 + 渠道复用” 的思路，海豚君认为东鹏也有能力在其他品类里分一杯羹。三、怎么看当前东鹏的投资价值？ 1、能量饮料放缓，第二曲线接力首先，盈利预测上，针对东鹏的主力品类能量饮料，结合上文的分析，由于东鹏的渠道高速拓张红利接近尾声，未来主要依赖冰冻化陈列提升单点产出，海豚君假设能量饮料未来 5 年增速中枢放缓，2024-2029 年从 133 亿元增长至 260 亿元，CAGR 达到 14.5%。电解质饮料由于仍处于全国化的渠道快速拓张阶段，基数较低，且品类的成长红利相较于能量饮料也要更高，海豚君对未来 5 年补水啦做了高速增长的假设，从 14 亿元增长至 66 亿元，对应 CAGR 达到 35%。而对于其他饮料，海豚君假设 5 年时间内东鹏再培育出 1 个 30 亿级别的品类，从 10 亿元增长至 40 亿元，对应 CAGR 达到 32%。基于上述假设，2024-2029 年东鹏总体收入端从 158 亿元增长至 369 亿元，对应 CAGR 为 18%。毛利率上，虽然电解质饮料和其他饮料的毛利率相较于能量饮料要更低，且二者占东鹏总体营收比例在不断提升，但海豚君假设伴随产能爬坡，供应链效率提升，规模效应带动各品类毛利率逐步走高，最终公司整体毛利率从 44.8% 小幅提升至 45.7%。经营费用上，伴随经营杠杆的释放，海豚君假设东鹏的经营费用率逐步走低，最终，净利润从 31 亿元增长至 89 亿元，对应 CAGR 为 23%。 2、估值和成长性绑定，短期可能面临估值下修复盘过去三年东鹏的估值变化，可以看到除了 23 年年初投资者情绪极为高涨，东鹏的估值被推高到 50x 以上，其余时间均在 35x-45x 之间，平均 PE 为 40x，和东鹏过去三年 40% 的利润年复合增速相符，因此不同于 Monster，东鹏的高估值完全由业绩的高成长性驱动，市场并没有给予东鹏过多的成长性估值溢价。因此，在东鹏竞争格局没有恶化的前提下，考虑到能量饮料面临天花板上限，而 “第二曲线” 仍处于产能爬坡阶段，规模效应没有完全释放下盈利能力不及能量饮料，因此未来大概率会面临业绩增速下滑所带来的估值的下修。从相对估值的角度，考虑到未来东鹏的业绩增速大概率会放缓，如果按照 2026 年 30xPE（2025-2029CAGR 对应 20%），对应市值 1600 亿元，基本没有空间。而从绝对估值的角度，WACC 我们测算给到 10.2%，最后按照东鹏未来永续增速 3% 的情况下测算东鹏的合理市值为 1638 亿元，较当前仅有 1% 的溢价空间。两种测算方法得到的结果基本一致，也就是说，在东鹏的主品类能量饮料面临增长瓶颈、第二曲线没法完全承接主品类增长的情况下，短期内东鹏会面临因成长性放缓而带来的估值下修的风险。另外，海豚君出于保守起见在测算过程中没有考虑东鹏出海对业绩带来的增量。从实际情况来看，东鹏 2023 年成立海外事业部，并将东南亚作为了出海首要目的地，最初依赖当地华人的渠道资源进行铺货，但由于东鹏作为舶来品，品牌知名度较低，在没有对品牌进行精细化深耕的情况下表现并不好。但近期，东鹏改变了海外的打发，一方面在东南亚成立销售团队，进军便利店和当地特通渠道，另一方面和开始和本土大型的经销商合作，拓宽销售范围，并逐步加强海外地区的数字化建设，进行精细化运营，海豚君认为如果考虑到未来 3-5 年内东鹏的海外地区经过精细化运营和渠道建设，有所起色，实际东鹏的溢价空间较当前的测算结果显然要更高。小结：整体来说，东鹏作为业内第一个深入数字化转型的公司，通过 10 年时间经验的累积和摸索，目前在 “五码合一” 的加持下，企业的运转效率在软饮料公司里是独一档的存在，是一家非常优秀的公司。但最大的问题在于经过前期全国化的高速拓张，主业能量饮料面临天花板上限，未来增速逐步放缓是大概率事件。面对增长瓶颈，东鹏寄希望于 “1+6” 多品类战略。目前以电解质饮料 “补水啦” 为代表的第二增长曲线已初具规模，展现出较强的增长潜力，后续来看，能否成功复制 “大包装 + 极致性价比 + 渠道复用” 的打法，逐步培育出多个 30 亿级别的单品是成为向平台型公司转型的关键。而对于出海业务，虽然想象空间比较大，但由于海外的渠道深耕和品牌建设从零做起都需要时间，根据管理层的交流，东鹏把出海定位成 5-10 年维度的目标，因此中期实际还是要看东鹏品类的拓张结果。从投资节奏的角度来说，如果未来东鹏经历了成长性放缓而带来的杀估值，回落至 25x 左右，由于海豚君认为东鹏从中长期看还是一家极为优质的公司，彼时可以积极关注，而在这之前，海豚君认为还是要提防估值下修的风险。

海豚投研10-10 20:51

港股饮料股集体上涨古茗领涨超11% 蜜雪集团、茶百道同步走高

统一企业中国(00220.HK)、农夫山泉(09633.HK)等其他知名饮料企业也跟随上涨。这显示出港股饮料板块在短期内获得投资者关注。主要饮料股表现对比从股价表现来看，不同公司的涨幅存在差异，可通过以下表格直观对比：公司股票代码涨幅古茗 01364.HK 超11% 蜜雪集团 02097.HK 超5.5% 沪上阿姨 02589.HK 3% 茶百道 02555.HK 3% 统一企业中国 00220.HK 小幅上涨农夫山泉 09633.HK 小幅上涨推动股价上涨的因素分析近期港股饮料股上涨背后有多重因素。首先，消费复苏带动饮料需求增长，尤其是年轻群体对于新式茶饮和连锁饮料品牌偏好明显增加。其次，企业在营销和渠道扩张方面动作频繁，例如古茗近期推出新产品线，增强了市场关注度。市场分析人士指出，政策环境稳定和原材料价格相对平稳也是支撑股价的重要因素。投资者情绪与市场预期投资者对饮料板块的关注度显著提升。市场观察者认为，古茗作为行业创新龙头，其业绩和品牌力被广泛看好。另一方面，蜜雪集团通过持续开店和品牌推广，提高了投资者信心。近期在投资者交流会上，行业分析师张伟表示：“饮料行业增长稳定，尤其新式茶饮市场空间仍大，短期股价上涨符合市场预期。” 市场前景与投资建议展望未来，港股饮料股在消费升级和品牌效应下仍有上行空间。短期来看，龙头企业可能继续受到资金青睐，但投资者也应关注市场波动和原材料价格变化等风险因素。建议关注企业业绩与市场扩张策略，以评估中长期投资价值。编辑总结整体来看，港股饮料股集体上涨反映了市场对消费复苏和新式茶饮行业增长的预期。股价表现差异主要源于企业的品牌力、市场扩张能力及近期动作。投资者在享受板块上涨机会的同时，也应保持理性，关注行业基本面与宏观经济因素。常见问题解答 Q1：为什么古茗股价涨幅最大？ A1：古茗股价涨幅最大主要受益于品牌知名度高、市场扩张速度快以及近期推出新产品线刺激市场关注度。同时，投资者对创新型茶饮企业的偏好也推高了股价。 Q2：蜜雪集团股价上涨背后的原因是什么？ A2：蜜雪集团持续开设门店并强化品牌营销，增加了市场占有率。同时，新式茶饮需求上升带动销售增长，投资者预期其未来盈利能力增强，因此股价上涨约5.5%。 Q3：茶百道和沪上阿姨涨幅较小说明了什么？ A3：两家公司涨幅约3%，显示市场对其稳健增长持肯定态度，但可能短期内缺乏强刺激因素，如新产品或重大合作，因此股价涨幅相对有限。 Q4：整个饮料板块上涨是否意味着长期投资机会？ A4：板块上涨反映市场对消费复苏的预期，短期投资机会明显。但长期投资需关注企业基本面、原材料成本及市场竞争情况，以判断可持续增长潜力。 Q5：投资者应如何应对饮料股的波动？ A5：投资者应关注龙头企业的业绩和市场扩张策略，同时保持组合多样化，以降低波动风险。对新进入市场的公司应谨慎评估其盈利模式和品牌影响力。来源：今日美股网

今日美股网10-10 15:42

恒生指数ETF(159271)红盘向上，机构称港股“持股过节”胜率较高

快手-W(01024)上涨2.98%，农夫山泉(09633)，阿里巴巴-W(09988)等个股跟涨。恒生指数ETF(159271)上涨0.29%，最新价报1.05元。恒生指数ETF紧密跟踪香港恒生指数，恒生指数于1969年11月24日推出，是香港最早的股票市场指数之一。作为香港蓝筹股指数，恒生指数量度并反映市值最大及成交最活跃的香港上市公司表现，成分股选股范围亦包括H股和红筹股。为进一步反映市场各类别股票的价格走势，恒生指数于1985年引进四个分类指数，并把所有成份股分别纳入金融、公用事业、地产和工商业四个分类指数中。数据显示，截至2025年9月26日，香港恒生指数(HSI)前十大权重股分别为阿里巴巴-W(09988)、腾讯控股(00700)、汇丰控股(00005)、小米集团-W(01810)、建设银行(00939)、友邦保险(01299)、美团-W(03690)、中国移动(00941)、香港交易所(00388)、工商银行(01398)，前十大权重股合计占比54.18%。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-29 10:22

农夫山泉的 “慢功夫” 与穿越周期的“硬底气”

今年8月底，农夫山泉推出水源瓶系列产品，将优质水源地以更直观的形式呈现给消费者。近一个月来，该系列在社交平台引发持续关注，不少网友晒出不同水源地产品进行对比测评，掀起一阵“集瓶热”。这波热潮也巧妙地将公众视线引向农夫山泉的核心资产——优质水源。图片截取自社交平台在饮料行业竞相追逐流量和爆款的今天，农夫山泉依然坚持着看似“笨拙”的“水源地建厂”模式。细长的管道，不仅是水的输送通道，更是品牌发展的生命线。今年上半年，农夫山泉交出了一份亮眼的成绩单，营收净利均实现双位数增长，且净利润增速高于营收增速。财报披露次日，公司股价涨超7%，创下2021年3月以来新高。而资本市场用真金白银做出选择的背后，看重的正是品牌的可持续增长潜力。而这一潜力正来自于其几十年如一日在水源地建设上的“慢功夫”。2025年上半年，农夫山泉新增湖南八大公山、四川龙门山、西藏念青唐古拉山三处山泉水源，全国主要水源地增至15处。对优质水源的持续布局，为公司未来的稳定发展奠定了坚实基础。水源地布局：构筑核心壁垒的“慢功夫” “我们在长白山、千岛湖、武夷山投资几十亿元建厂，不只是因为水质好，更是为了尽可能减少人为干扰，把水的天然性完整保留下来。”创始人钟睒睒在股东大会上的这一番话，道出了农夫山泉的核心战略。长期以来，农夫山泉将大量资源投入到水源地的寻找和建设上，一直坚持“水源地建厂、水源地灌装”。然而，这一模式实施起来并非易事。以今年投产的湖南八大公山项目为例，58公里输水管道需要穿越溶洞、暗河，沿悬崖峭壁铺设，被农夫山泉桑植工厂副总经理朱晓良称为“近10年内农夫山泉施工难度最大的项目”。为确保取水合法合规、避开生态敏感区、严格保留生态流量，农夫山泉与当地政府联手，优化管线布局，通过生态流量实时监测系统、定期人工巡检等多重监管机制，最终实现了“以绿养绿”的生态取水目标，既保障了水源的纯净，又最大限度地减少了对自然环境的扰动。在高海拔、原生态地区布局水源，难度则进一步升级。念青唐古拉山脉，平均海拔超5000米，在这里建设现代化工厂，不仅要克服高寒缺氧、地质复杂、有效施工期短等挑战，还需兼顾对脆弱高原生态的保护。为此，农夫山泉全面采用环境友好型材料与施工工法，宁可增加施工难度、延长建设周期，也要保证最大限度地降低对自然环境的影响。这种重资产投入的模式在短期看来似乎费事费力，但却为农夫山泉构筑起难以复制的三大壁垒：一是品质壁垒，水源地灌装避免了长途运输过程中水质可能受到的污染，确保产品从源头到终端的新鲜度与纯净度；二是成本壁垒，在水源地周边建厂，可减少原水运输成本，同时依托区域资源降低生产、物流成本，提升产品性价比；三是资源壁垒，优质水源具有天然的稀缺性和排他性，一旦被企业获取并投入运营，后来者几乎无法在同一区域获得同等质量的水源。从2020年至今，农夫山泉新建成水源地工厂10个，在建水源地工厂4个，新铺设引水管线总长度超过240公里。2025年上半年的三大新水源地拓展，进一步巩固了其在优质水源布局上的领先地位。透明工厂：从产品信任到品牌信任的升华水源地的布局只是第一步，如何将自然资源优势转化为品牌优势，是农夫山泉要解决的第二个关键问题。答案就是“透明工厂”。目前，在农夫山泉的15个水源地中，已有浙江千岛湖、广东万绿湖、四川峨眉山等10个开放了“看水源、看工厂”业务。从水源勘探、水质检测到灌装生产的全过程对外展示，这种透明度在食品饮料行业并不多见。透明工厂战略的本质是将产品的品质转化为消费者可感知的信任。当消费者亲眼看到水从山里引出，在现场灌装，整个生产过程可追溯、可验证时，对品牌的信任便油然而生。与此同时，透明工厂也成为打造品牌差异化的关键。在饮用水市场同质化严重的环境下，农夫山泉通过展示水源地和生产过程，将自己与竞争对手区隔开来。生态共赢：一瓶水带动一方经济的“水+N”模式农夫山泉的水源地布局，不仅仅关乎企业自身的发展，更与当地的经济和生态紧密相连。在湘西北的桑植县，农夫山泉总投资超过12亿元，项目全部投产后，预计年产值将超15亿元，税收1.5亿元，直接带动超千名居民就业。桑植县作为湖南省乡村振兴重点帮扶县，曾因交通闭塞、产业基础薄弱而发展受限。农夫山泉的入驻，让这座老区县迎来了“自我造血”的契机。当地依托农夫山泉成熟的供应链和品牌效应，带动本地茶叶、水果等产业发展。同时，围绕工厂需求，相继引入纸箱、标签、塑料瓶等配套企业，并利用大数据、物联网技术打造了智慧物流园区，形成了从生产到运输的闭环产业链。除了经济效益，更深远的影响体现在推动人才回流上。桑植县40万人口中曾有10余万常年外出务工，“空心化”问题严重。随着农夫山泉项目的推进，越来越多的桑植人选择回到家乡工作。管道维护技术员黄庚是农夫山泉桑植工厂的第5号员工，他每周两次穿越险峻山路，检测水质、巡查管线。他说：“以前在外面打工做过各种工作，最终因农夫山泉离家近、稳定且待遇好而选择入职。” 黄庚的经历是众多桑植人的缩影。这些返乡人才不仅在农夫山泉找到了稳定的工作与良好的发展空间，也为家乡建设注入了新的活力。放眼全国，农夫山泉的每一个水源地都是一个区域经济的新引擎：在江西赣州，一瓶脐橙汁串联起30万果农的命运；在贵州武陵山区，水源地工厂激活了沉睡的苗寨；在吉林靖宇，矿泉水产业让贫困县蜕变成“中国矿泉城”。穿越周期：水源地战略的长期价值今年8月，国际权威品牌评估机构Brand Finance发布《2025全球软饮料品牌价值50强》报告。报告显示，农夫山泉在非酒精饮料榜单中排名第三，仅次于可口可乐和百事，成为首个进入该榜单前三名的中国品牌。报告数据表明，2025年农夫山泉品牌价值达110.9亿美元，同比增长34%。品牌强度指数提升至91.1分，评级升至AAA+级，进一步巩固了在亚洲非酒精饮料领域的领先地位。农夫山泉品牌价值的稳健增长，离不开多元产品矩阵的支撑。而多元化战略的成功，本质上仍归功于水源地优势的迁移能力。优质水源不仅是瓶装水的保障，也是茶饮料、果汁等产品品质的基石。以无糖茶品牌东方树叶为例，其生产对水质要求极高，而遍布全国的水源地工厂，为东方树叶提供了稳定的优质水源，助力其稳坐“无糖茶市场份额第一”的宝座，成为行业标杆。在原材料价格波动、渠道竞争激烈的当下，水源地战略所带来的优势在持续显现。农夫山泉坚持就近灌装，把运输半径控制在500公里左右（最长不超过1000公里）。这一策略不仅降低了运输成本，同时也提高了供应链的稳定性和响应速度。在外部环境不确定性增加的背景下，这种布局愈发凸显其战略价值。农夫山泉的“慢”本质上是另一种“快”——通过构建深厚的竞争壁垒，赢得持续增长的能力，这也成为其穿越行业周期的硬底气。

金融界09-25 15:30

东鹏：撕红牛、踢怪兽，国货 “续命水” 凭何成逆袭王？

公司整体的毛利率有所拖累。虽然比不上农夫山泉这种 60% 的顶尖水准，但考虑到东鹏走的是性价比路线，定价较低，能达到这个水平也属于非常优秀了。而从单位制造成本的角度来看，2024 年东鹏单位制造费用（不含原材料和制造人头费）是 216 元/吨，而软饮行业平均的单位制造费用平均都在 500-600 元/吨这个区间，也就是说，东鹏具有极强的成本管控能力。 4、超越可乐、农夫的超高股东回报从股东回报指标 ROE 上看，2024 年东鹏超越了农夫和可口可乐，成为软饮料行业里的 “股东回报之王”，显著高于国内其他软饮料上市公司。杜邦拆分来看，虽然东鹏净利率、周转率、权益乘数三项指标没有一项位列第一，但却通过三项指标的相互平衡最终超越了其他所有公司，背后其实反应的是东鹏极高的管理水平和经营效率，算得上是重资产经营模式的典范。二、为何是东鹏和 Monster？以上我们结合财务视角重点分析了东鹏的商业模式，也判定出东鹏是一家极为优质的公司，问题是东鹏如何做到的？和 Monster 相比，为何看似商业模式、打法不同的两家公司可以分别在各自的国度 “推翻” 红牛，后来者居上？我们继续分析： 1、相同之处在于都避开了红牛，实现错位竞争和美国类似，在东鹏之前，红牛早在 1995 年就进入了中国市场，依托华彬集团的运营，长期定位于高端能量饮料市场，核心的受众群体是白领和极限运动爱好者，从 1996 年开始斥资上亿元赞助央视春晚，奥运会转播，并持续赞助 F1 赛车、悬崖跳水等极限赛事，强化 “高端国际品牌” 形象，早年在国内能量饮料市占率一度超过 80%。和 Monster 一样，为了避开和红牛的正面竞争，东鹏将核心目标客户锁定在了红牛未满足的下沉市场，并聚焦在以货车司机、建筑工人为代表的体力劳动蓝领人群。海豚君认为而之所以没有像 Monster 一样定位年轻人的核心原因在于，中美两国的国情并不相同：美国作为成熟的发达国家，由于长期饮用咖啡/可口可乐，对咖啡因的耐受度本就较高，根据国际咖啡组织（ICO）的数据，当前美国人均咖啡因日摄入量约 135mg（相当于 1 罐半红牛），因此能量饮料本身提神的功能性是被显著弱化的，更多起到的是身份表达和社交娱乐的需求。调研信息显示美国能量饮料近第一大饮用场景来自派对/聚会（近 38%），而这也是 Monster 在美国得以快速崛起的重要背景。而中国作为发展中国家，当前仍然还是以劳动密集型产业为主，这也意味着背后的蓝领群体庞大且需求刚性，根据《中国蓝领群体就业研究报告》的统计数据，中国蓝领劳动者总数超 4 亿（核心人群包括司机、外卖员、快递员等），占总就业人口的比例达到 54%，而这也为东鹏的崛起提供了绝佳的沃土。蓝领人群最大的特征就是价格极度敏感，因此东鹏在产品上力求量大实惠，和红牛相比，在功效相近的情况下，容量加倍后价格仍然便宜 1 元。从下图可以看到，如果按照单位毫升价格来算，东鹏特饮基本是国内能量饮料里最便宜的。而高性价比不仅让东鹏扩大了自身的受众群体，也实现了从低频可选向高频必选属性的转变。另外，由于大部分从事体力劳动的人群是户外工作者，东鹏创造性的把罐装改成了便于多次饮用的瓶装，并贴心配上了防尘盖，增加了产品的辨识度，也成了很多货车司机的随车烟灰缸，这种基于用户群体的深刻洞察也让东鹏迅速获得了蓝领人群的喜爱。 2、渠道结构的差异是关键 2.1、中国的渠道结构相对分散，标准化程度低对于快消品而言，海豚君认为从某种意义上来说，消费者在哪看到你的产品比打广告要更重要，比如货车司机如果在任何渠道都能看到东鹏，久而久之也就会形成肌肉记忆，而这种无处不在的渠道覆盖度和控制力才是从红牛手里抢走市场的杀手锏！海豚君在《Monster：四面楚歌，昔日 “怪兽” 会变 “病猫” 吗？》说过，在美国，食品饮料的渠道以便利店为核心，辅以大型连锁零售超市、仓储会员店，形成了集中、统一的渠道体系，SKU 管理规范，货品陈列、价格体系相对一致，并且很早就和可口可乐、百事可乐等巨头建立了直供关系，因此对于中小品牌来说，和巨头达成分销合作往往是最高效的选择，可以快速渗透到各个终端，这也是 Monster 作为追赶者，在没有自建渠道的情况下可以借助巨头实现快速扩张的重要原因。而中国的渠道则主要以独立小杂货店、综合超市主导，终端高度分散，且不同地区、不同类型的终端之间加价率差异较大，缺乏统一管理和定价体系，因此想要牢固掌控终端，必须亲历亲为，但渠道的碎片化和复杂度也使得在国内自建渠道的难度远高于美国这种渠道高度集中的市场。 2.2、数字化是灵魂由于上述渠道结构的差异，为了更好掌控渠道和终端，东鹏从 2015 年开始就着手数字化建设，作为集团内部的 “一把手工程”，东鹏 10 年期间累计投入近 30 亿元搭建了当前业内最为领先的数字化体系。可以说，高效的数字化体系是支撑东鹏全渠道精耕的关键，也让东鹏各个运营环节的效率上了一个大台阶，是东鹏最为核心的护城河。为了让各位投资者更清晰了解到东鹏是如何通过数字化系统的搭建完成对各渠道环节的深度掌控，海豚君要先给大家做个背景介绍，整体来说，东鹏数字化搭建分为两个阶段：第一阶段：“一元乐享 “实现 BC 端联动：2015 年前后，彼时软饮行业主流的营销手段还停留在康师傅开创的“再来一瓶 “促销模式，但这种模式兑奖流程复杂，需要经过消费者、终端门店、经销商等多级流转，效率低下，导致很多终端门店配合意愿并不高。在这种背景下，东鹏先从 C 端消费者入手，推出了瓶盖码，将红包以二维码形式嵌入瓶盖中，消费者通过扫码可以直接获得现金红包。在瓶盖码的全面推广下，消费者参与意愿高涨，东鹏也借助瓶盖码积累了庞大的流量池，获得了精准的消费者画像，为后续开展针对性的广告投放打下基础。 2018 年，为了把终端门店也纳入到数字化体系中，东鹏又推出了重磅营销活动 “一元乐享 “（和消费者扫码赢红包活动不冲突）。简单来说，消费者购买产品开盖中奖后拿瓶盖到门店兑奖，向门店支付 1 元可以再获得一瓶，而门店老板拿到瓶盖后仅需扫瓶盖码获得核销券（瓶盖不需要回收），凑齐 24 张券给到邮差商即可再换一箱（24 瓶），假设按照平均 30% 的中奖率 (对应 7 瓶)，相当于门店老板每卖一箱在原有的渠道利润上还可以多赚 7 元。但需要注意的是，为了能扫码核销，门店老板必须注册成为东鹏的商户会员，这么一来，东鹏凭借 “一元乐享 “也搭建了自身的商户会员系统，实现了消费者和终端门店的串联。为了保证该体系运作顺畅，从下图可以看到东鹏在后续每个核销环节都设有激励，让无论是终端门店、邮差商还是经销商都能享受到 “一元乐享” 所带来的收益。 Source：米多大数据，Dolphine Research 第二阶段：“五码合一”，全链条数字化东鹏通过 “一元乐享”、“瓶盖码红包 “，虽然提升了对终端和消费者环节的掌控力度，但从产线到经销商、邮差商、终端门店的流转环节其实仍然缺乏透明度。因此，在这个基础上，2019 年东鹏对产线进行改造，每瓶出厂的东鹏饮料在生产线上都会被赋予盖内码和盖外码，当 24 瓶饮料包装成一箱时，盖内码和盖外码会与箱内码和箱外码关联，同时与垛码以及每批货物的批次号绑定，实现了瓶箱关联、五码合一，使得东鹏可以对产品全生命周期进行监控（生产、出库、入库、销售、核销等）。具体而言，经销商入库扫描垛码和箱外码、终端开箱扫描箱内码、消费者购买后扫描盖外码和盖内码，基于扫码时间的先后顺序，渠道的上下级关系可以一一对应，这么一来，假如系统检测到消费者/终端门店的扫码地点与箱码归属地不匹配，系统就会从后台自动锁定对应的瓶盖码并向总部预警。通过上述梳理，可以看到东鹏从 2015 年扫码红包开始探索消费者数字化，到后续的终端和渠道数字化，再到最终为了匹配五码合一系统进行生产端的数字化改造，当前五码各司其职，串联了从生产到流通再到消费的全链条，成功构建了一个数字化管理闭环，让市场的运作效率达到最大化，具体来说： 1）深度掌控渠道，保障渠道秩序和利润：基于公司五码合一的全链路监控，一旦系统发现经销商窜货，东鹏会直接收回经销商的区域代理资格，并会要求经销商支付重额违约金，而如果涉及到公司内部人员协助窜货，也会直接扣除其全部绩效奖金。重压之下，根据调研信息，东鹏的窜货率低于 1%，相较于软饮行业普遍 10% 以上的水平来说可以说是绝对顶尖的水准。要知道，窜货一直以来都是软饮行业最头疼的难题，不仅会破坏市场价格体系，打击正规经销商的信心，而且极度损害品牌形象，会让竞品抓住机会抢占市场份额。强如农夫这种 “软饮一哥” 窜货率也普遍在 8%-10% 左右，而能量饮料由于利润空间更大，各区域之间的窜货现象往往更加突出，因此东鹏在这种情况下能把窜货率控制在 1% 以内其实是非常难得的，而低窜货率也保障了各级渠道价格体系的稳固。从渠道利润的角度，结合调研信息，从下图可以看到，在经销商环节，东鹏经销商的单箱利润是红牛的近 4 倍，而对于邮差商，根据前文分析，由于不仅要承担具体的配送任务，还要负责网点开发和终端客户的维护，如果算网点开发激励和综合补贴，东鹏邮差商的综合收益也要比传统的物流商高出 15%-20% 左右。最后，对于终端门店而言，如果算上扫码返利（箱内码）、核销红包、上架补贴等各项福利，门店的综合毛利率在 40% 以上，高出行业 5%-10% 左右。每个环节都高于行业平均水平的渠道利润也使得东鹏的拥有行业内领先的渠道推力，反映到财务指标上，从下图可以看到东鹏的存货周转效率在行业内也是断崖式的领先，仅为 27 天（行业平均在 40-60 天左右）。这也是东鹏的网点从 2018 年不到 60 万家迅速拓展到当前 420 万家的重要原因，可以说，这套在业内领先的数字化体系是东鹏得以快速全国化快速扩张的核心杠杆。 2）极大程度提升了东鹏的生产效率：除了对渠道的深度掌控，前文我们提到东鹏的产能利用率高达 90%，拥有极高的单线生产效率，实际上很大程度上也依赖于东鹏这套全链条数字化体系。根据前文分析，在 “五码合一” 这套系统下，无论是在全国任何一个终端，只要消费者开瓶饮用，东鹏就能通过数据平台知道 1 瓶饮料完成了真实动销，且每天公司会根据实时的扫码数据分析动销情况，生产库存报告，推送到生产线，动态调整排产计划，真正做到了以销定产，很大程度避免了缺货和库存挤压，做到产能利用最大化。另外，值得一提的是，为了把成本领先战略做到极致，东鹏在业内首创了将 PET 塑料瓶用于全品类饮料材料（能量饮料，电解质水，茶饮料等），这种方法一方面由于 PET 瓶克重更轻，能够提升单程的物流装载量，另一方面，更重要的一点在于可以实现多品类共线生产，也进一步提高了生产效率。而对于农夫为代表的这种不同品类、不同规格采用不同包装的综合性软饮企业来说，产线之间的切换也无形中提升了产品的单位制造成本。总体来说，表面上看，“五码合一” 这个动作看似简单，实际上，为了实现五码的追踪效果，需要对全渠道的数据实时掌控，而这些又需要从生产端、经销商、邮差，终端门店老板全渠道的配合，实现起来有很高的门槛，是东鹏 10 年来不断摸索、持续投入的结果，10 年期间东鹏积累的 2.5 亿用户画像也成为了东鹏区别于竞品独特的数据资产优势。其实，食品饮料作为一个极度传统的行业，想要达到东鹏这种全链条数字化，不仅前期需要持续不断的资金投入，更需要颠覆原有渠道和内部组织架构的各个环节，做到内外部成员重新适应，需要时间的沉淀，从长期看是典型的难而正确的事情，东鹏的可贵之处就在于，管理层很早就意识到了数字化的重要性，并自上而下身体力行去推进，最终在行业内率先实现了数字化转型，目前来看，其他软饮企业虽然也普遍使用了数字化工具，但整体上无论是从实效性还是集成度来说和东鹏都有不小的差距，并没有形成完整的闭环，在海豚君看来，数字化的壁垒会使得企业间的综合实力差距会逐步拉大。 3、突出功能性，一招制敌最后我们再来简单对比下东鹏和 Monster 的营销环节，如果说 Monster 的成功在于通过社群营销深度绑定了一群相对小众但高粘性的 “亚文化群体”，进而形成了身份认同，东鹏从开始就定位 “国民功能饮料”，试图覆盖的目标人群要显著更广。因此，在营销手段上，前期东鹏采用了饱和式广告营销，通过全方位、高频次、多场景的广告轰炸占领消费者心智，广告标语 “困了累了喝东鹏特饮” 简单直接，锚定产品的功能特性。一方面，东鹏和央视总台深度合作，2018 年成为 CCTV 世界杯转播赞助商，2024 年又作为巴黎奥运会顶级合作伙伴投放广告，传递 “为国争光，东鹏能量” 的民族品牌形象，覆盖全国电视观众，根据招股书信息，从下图可以看到东鹏电视电台的广告投放占比最高。线下，东鹏将广告标语渗透到公交车，候车厅，地铁站等所有人员密集的领域，高频曝光强化品牌认知度。后期，东鹏又把目标客户细化为 8 类重点人群（开车人群、蓝领人群、新蓝领人群、娱乐人群、白领人群、学生人群、运动人群、公务人群），针对这 8 类人群的特征推出更加针对性的营销方案。比如针对开车群体，公司 2019 年与高德达成战略合作，相继在春节、五一、国庆等出行高峰流量节点推出定制导航语音包，而针对学生群体，东鹏则积极赞助青少年体育赛事，并举办 “校园能量站” 活动，免费试饮搭配积分奖励系统（扫码累积兑换学习用品），一系列组合拳下来，配合全渠道终端网点的快速铺货，东鹏的品牌认知度大幅提升。小结：重资产 + 规模 + 数字化总结一下，根据全文的分析，可以看出东鹏的核心竞争力从来不在于简单的便宜，性价比高，而真正的竞争力是十年来搭建的数字化支撑的高效运作体系，并通过不断壮大规模，节省成本，最终回馈给渠道和消费者，形成正向循环。东鹏的董事长林木勤曾经说过：要把东鹏特饮做到别人不再愿意进入这个品类，因为 “无利可图”，实际上在海豚君看来东鹏的这套打法就是把波特的成本领先战略做到了极致，通过在全价值链上构建成本优势，让企业的产品和服务成本低于行业内竞争对手，从而以更低的价格参与市场竞争，或在同等价格下获得更高的利润，最终建立长期竞争优势。当规模效应足够大，价格压的足够低，企业运营效率足够高，这就是最坚固的护城河。下篇，我们将站在当下的视角，来梳理东鹏未来的成长空间、海外的扩张潜力和投资价值，敬请期待！本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

海豚投研09-23 19:11

半年报透视饮料业：马太效应凸显，农夫山泉、东鹏领跑，功能饮料与无糖茶 “双线爆发”

康师傅饮品以263.59亿元营收居首；农夫山泉以256.22亿元总营收和76.22亿元净利润实现双位数增长；东鹏饮料则以36.37%的营收增速和37.22%的净利增幅成为增速最快的企业。与之形成对比的是，养元饮品、维维股份、承德露露等植物蛋白饮料企业营收未实现增长，呈现明显的结构性分化。头部阵营：规模壁垒与盈利能力的双重博弈康师傅、农夫山泉、东鹏饮料分别以不同策略巩固头部地位。康师傅控股的饮品业务包括即饮茶、碳酸饮料、果汁、包装水等。饮品业务整体收入为263.59亿元，占集团总收益65.7%。上半年，其通过原材料成本优化和产品创新维持盈利能力，其饮品毛利率提升2.5个百分点至37.7%，带动股东应占溢利增长19.7%至13.35亿元。农夫山泉则凭借无糖茶和包装水双轮驱动，上半年实现营收256.22亿元，同比增长15.6%，净利润76.22亿元，同比增长22.1%。茶饮料业务首次在半年内突破百亿，达100.89亿元，同比增长19.7%，超越包装水业务(94.43亿元)，成为公司最大收入来源。值得注意的是，农夫山泉并未止步于无糖茶的成功，而是通过持续创新拓展茶饮版图。今年上半年，农夫山泉推出主打"100%真茶萃取"的中高端有糖茶"冰茶"系列，直指康师傅、统一长期主导的传统茶饮市场，这一举措使得茶饮料江湖的格局从过去的"康统争锋"转变为"康农争霸"。东鹏饮料的爆发式增长则源于能量饮料和电解质水的双引擎，上半年营收首次突破百亿大关，达107.37亿元，同比增长36.37%，增速在行业内遥遥领先。此外，统一中控、王老吉等企业也交出了不错的答卷，净利润增速分别达到33.2%和15.8%。头部企业的竞争已从单纯规模扩张转向效率提升和品类创新。康师傅推出低糖冰红茶和风味新品，强化年轻消费群体黏性；农夫山泉将茶饮毛利率提升至行业领先的60%，构建技术壁垒；东鹏饮料则以电解质水切入细分场景，从健身房到园全面渗透。三家企业的共同特征是：核心单品贡献稳定现金流，同时通过高毛利新品拓展增量市场。细分赛道竞逐：功能饮料与无糖茶领跑市场从产品类别来看，功能饮料与无糖茶成为上半年增长最为亮眼的两大品类。功能饮料方面，东鹏饮料电解质水"补水啦"上半年实现营收14.93亿元，同比增长213.7%，成为继能量饮料之后的第二增长曲线。可口可乐旗下功能饮料"魔爪"同样表现不俗，销量同比增长接近五成。无糖茶领域，农夫山泉的"东方树叶"独占鳌头，统一茶饮料营收50.68亿元，同比增长9.1%，占饮品业务近半。康师傅也积极推出减糖50%的低糖高纤冰红茶新品，试图在健康化浪潮中保持竞争力。相比之下，植物蛋白饮料企业普遍面临挑战。养元饮品、维维股份、承德露露的营业增速不理想，主要源于消费代际更迭：年轻群体更倾向选择低糖、功能性或即饮产品，企业也试图通过新品突围，如承德露露推出气泡水和养生水。第二曲线拉动增长，细分赛道藏机遇在竞争日益激烈的市场环境下，培育第二增长曲线已成为饮料企业的生存之道。香飘飘的转型之路颇具代表性。作为杯装奶茶的开创者，香飘飘近年来面临即饮奶茶、新式茶饮的强力冲击。面对挑战，其积极发展即饮业务，上半年即饮业务营收5.91亿元，同比增长8.03%，收入占比首次超越冲泡业务，达到58.27%。数据显示，香飘飘即饮业务 2022-2024 年营收分别为 6.38 亿、9.01 亿、9.73 亿元，已实现连续三年增长。此外，多家企业积极拓展渠道，寻求新的增长机会。欢乐家在财报中提到，零食专营连锁渠道实现收入8782.08万元，水果罐头和椰子汁饮料进入部分头部及中腰部零食专营门店，实现稳定销售。均瑶健康积极布局罗森、奥乐齐等新零售渠道，推动功能性乳饮品覆盖华东地区2700家罗森便利店及上海70家奥乐齐超市。承德露露也在积极突破单一品类依赖，推出露露植本养生水、LOLO汽心引力气泡水等新产品，寻找新的业绩增长点。与此同时，农夫山泉、统一等巨头也通过山姆会员店等高端渠道的定制化产品，实现业绩增长。这些案例表明，在传统渠道增长乏力的背景下，新兴渠道正成为企业争夺的新战场。展望未来，中国饮料市场机遇与挑战并存。一方面，随着消费升级和健康意识提升，无糖、低糖、功能性饮料将继续保持增长势头；另一方面，市场竞争加剧、原材料成本波动、消费者需求多变等因素也给企业带来不小挑战。对于农夫山泉等头部企业而言，如何在保持现有优势的同时，持续创新、拓展新品类、开发新渠道，将是决定未来发展的关键。对于处于追赶位置的企业，则需要找准市场定位，聚焦细分领域，打造差异化竞争优势。

金融界09-22 18:20

扩大服务消费，九部门发布政策！消费ETF(159928)小幅回调资金巨幅流入，2天狂揽净流入超7亿元！港股通消费50ETF(159268)盘中再度“吸金”

超2%，美的集团、安踏体育、老铺黄金、农夫山泉微涨。下跌方面，巨子生物跌超3%，泡泡玛特、李宁跌超1%。消息面上，商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措，其中8项与“高品质服务供给”有关。文件提出，开展“服务消费季”系列促消费活动；支持优质消费资源与知名IP跨界合作；扩大电信、医疗、教育等领域开放试点；有序扩大单方面免签国家范围；优化学生假期安排，完善配套政策等。文件还首次提出开展消费新业态新模式新场景试点城市建设。会议方面，据报道，生猪产能调控企业座谈会9月16日在北京召开，会上谈及猪企控制能繁母猪产能的任务。据悉，有牧原股份、温氏股份等多家企业参会，会上还提到了落实生猪出栏称重等内容。【促服务消费措施出台，巩固板块信心】华泰证券认为，从《措施》5方面19条举措看，文旅、IP、养老护理、体育等领域有望明显受益。《措施》具体表述包含： 1）文旅：优化文化产品和服务供给，因地制宜延长景区营业时间，吸引更多境外人员入境消费，优化学生假期安排； 2）护理：推进长期护理保险制度建设，加强对护理家政领域从业人员培养培训； 3）体育：鼓励引进国外优秀体育赛事，支持地方举办大众体育赛事。此外，《措施》还提出支持服务设施建设、支持引导基金和社会资本投资服务消费领域企业、加大服务消费领域信贷投放、等财政金融举措，形成“政府补贴+金融支持+商家优惠”组合拳。华泰证券指出，扩大服务消费政策措施出台，短期建议关注政策驱动下服务消费板块估值修复机会，中长期看我国服务消费扩容存在长足发展潜力，发达国家服务业增加值占GDP的比重通常保持在70%左右，24年我国服务业增加值占GDP的比重为57%，还有较大上升空间。在需求侧，消费习惯养成和信心提振有望撬动增量需求，新场景/新技术/新商业模式则有望推动供给侧提质升级、推进行业整合，消费龙头底部配置机遇凸显。从历史政策看，政策重视程度正逐步提升，服务消费成为扩内需抓手。“扩大服务消费”曾在23年7月高层发布的《关于恢复和扩大消费的措施》中被提及。此外，24年8月高层发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，首次专门就服务消费发展作出系统全面部署。25年多部门针对银发旅游、家政服务、失能老人养老等特定服务消费领域出台专项政策。本次《措施》在先前政策的基础上进一步深化，围绕服务消费全领域提出一系列具体举措，彰显顶层设计层面对发展壮大服务业的重视和决心，华泰证券认为对促进服务业供给提质扩容、服务消费需求潜力释放具有重要意义。（来源：华泰证券20250917《促服务消费措施出台，巩固板块信心》）【8月社零同增3.4%，关注后续促消费政策效果】华泰证券指出，根据统计局，2025年8月社会消费品零售总额同增3.4%至4.0万亿元。8月核心CPI延续上行趋势，促消费政策覆盖面逐步多元化。8月CPI同比-0.4pct至-0.4%，其中剔除食品和能源的核心CPI同比+0.9%，增速环比7月提升0.1pct，连续第四个月提升，反映促消费政策对相关品类物价的支撑作用。展望后续，中秋、国庆的假日经济有望提振文旅、户外、个护、情绪类等消费板块，10月第四批以旧换新资金到位值得关注。此外，促消费政策延伸到惠民生、完善福利保障等多元维度，截至8月各地全面开放育儿补贴申领，9月起个人消费贷可享财政贴息，以及社保体系完善等。上述政策组合有望助力消费延续回暖趋势。具体来看，国补相关品类环比降速，情绪类、保值类消费延续高景气。8月可选品类增长趋势分化： 1）家电/家具/通讯器材分别同增14.3%/18.6%/7.3%，增速环比-14.4pct/-2.0pct/-7.6pct，或因国补政策效用边际有所减弱所致。2）体育娱乐品类同增16.9%，增速环比+3.2pct，情绪消费延续高景气，此外暑期出行需求对户外运动亦有催化。3）金银珠宝同增16.8%，环比+8.6pct，主因金价向上突破，投资保值属性吸引力增强。4）化妆品/鞋服针纺同比+5.1%/+3.1%，环比分别+0.6pct/+1.3pct，呈企稳回升态势，高温天气在8月有所缓解，对服装等线下体验型消费亦有利好。（来源：华泰证券20250915《8月社零同增3.4%，关注后续促消费政策效果》）消费ETF（159928）标的指数作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的穿越经济周期的盈利韧性。前十大成分股权重占比超68%，其中4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比15%，其他权重股还包括：伊利股份（9%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%）。（数据截至：2025/8/29）关注大消费板块，相关产品消费ETF（159928），场外联接（A类：000248；C类：012857）。一键布局新消费，认准更“纯粹”的港股通消费50ETF（159268）！潮玩、珠宝、美妆，情绪消费一“基”在手，布局下一个LABUBU风口！港股通消费50ETF（159268）还支持T+0交易、不占用QDII额度，是投资港股通消费赛道更为高效便捷的选择，一笔描绘属于Z世代的新消费蓝图！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述产品均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。港股通消费50ETF（159268）的基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-17 14:20

香港消费ETF(513590)受益阿里战略升级及家电股走强，早盘涨近1%

育（2020）、百胜中国（9987）、农夫山泉（9633）、万洲国际（0288）、海尔智家（6690）、小米集团-W（1810）、申洲国际（2313）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-17 09:51

娃哈哈改名“娃小宗”？宗馥莉的战略意图与宏胜系布局

去宗庆后”化，而是及时止损，让娃哈哈在农夫山泉、华润怡宝等强敌环伺的市场中，守住核心竞争力。

金融界09-16 17:50

白酒旺季迎配置窗口，大众品紧握新消费趋势！消费ETF(159928)再涨0.45%！港股通消费50ETF(159268)小幅飘绿，全天净流入超1700万元！

元。热门成分股中，IFBH涨超10%，农夫山泉涨超4%，青岛啤酒股份涨超1%，安踏体育、巨子生物微涨；下跌方面，周六福跌超8%，泡泡玛特跌超6%，老铺黄金微跌。消息面上，9月10日，高层报告今年以来国民经济和社会发展计划执行情况。报告指出，实施好提振消费专项行动，清理限制性措施，出台扩大服务消费若干措施。会议方面，农业农村有关部门拟于9月16日召开生猪产能调控企业座谈会，25家头部企业参会。会议内容为研判当前生猪生产形势，交流生猪养殖企业落实产能调控要求的措施于成效，研究部署今年下半年及明年生猪产能调控工作。【白酒旺季迎来配置窗口，大众品紧握新消费趋势】浙商证券指出，白酒板块茅台8月动销环比增长显著、多地终端动销环比增幅达15%-35%，关注双节白酒备货动销表现，预计双节动销仍有压力、但环比改善，或带来板块配置机会。综合头部酒企利润底来推算市值空间，当前白酒板块具备配置价值，推荐香型龙头、大众价位有份额提升逻辑&估值较低、弹性较大标的。大众品板块，浙商证券认为大众品应继续紧握新消费趋势。近期新消费板块出现阶段性调整，主要受资金轮动及部分高估值标的接近压力及溢价位置的影响，但中长期来看趋势仍在，机会明确，仍可持续布局。 1）重视趋势型标的的中长期机会：符合新消费趋势，即理性品质消费、情绪价值悦己消费、技术迭代创新等标的，虽然部分标的短期数据尚未兑现，但商业模式契合新消费方向，后续仍是重要的布局方向。 2）重视当下红利正在持续的标的，虽短期结构性调整，但估值性价比显现，可积极布局。（来源：浙商证券食饮行业周报20250914《浙商证券食饮行业周报》）【新消费：关注服务消费领域事件催化】展望未来短期，鉴于9月发布扩大服务消费若干政策的预期尚未落地，叠加海南自贸港全岛封关日期正式确认且新一轮离岛免税政策优化调整工作亦在进行中，野村东方证券继续看好短期内服务消费领域相关标的受益政策与事件催化。此外，预计下周召开的“2025 META Connect”大会上可能发布的AI智能眼镜新品或对眼镜镜片企业带来估值催化。至于商品消费，预计短期外部环境变化导致股价出现调整的新消费标的仍将在业绩成长性上表现较优，因此在经历短时调整后或可继续依靠亮眼的业绩成长性和中长期更为广阔的“量增”空间重拾涨势。建立在上述分析与判断的基础上，结合（服务消费>商品消费）的底层框架，推荐三条投资主线：1）受益假期经济及休闲出游人次增长的自然景区与酒店企业，以及受益于出入境游订单流量及AI赋能前景的OTA平台；2）非耐用品中，推荐品牌与性价比优势突出且受益国货替代逻辑的国货品牌；3）耐用品中，推荐清洁电器企业。（来源：野村东方国际证券20250915《外部扰动致新消费回调》）消费ETF（159928）标的指数作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的穿越经济周期的盈利韧性。前十大成分股权重占比超68%，其中4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比15%，其他权重股还包括：伊利股份（9%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%）。（数据截至：2025/8/29）关注大消费板块，相关产品消费ETF（159928），场外联接（A类：000248；C类：012857）。一键布局新消费，认准更“纯粹”的港股通消费50ETF（159268）！潮玩、珠宝、美妆，情绪消费一“基”在手，布局下一个LABUBU风口！港股通消费50ETF（159268）还支持T+0交易、不占用QDII额度，是投资港股通消费赛道更为高效便捷的选择，一笔描绘属于Z世代的新消费蓝图！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述产品均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。港股通消费50ETF（159268）的基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

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